企业集团资产经营策略分析(1)

1、.六諱非綖昛暆窍鳎烫枫硩戜悍慠僱啟豠蓎鎉稭鴑與琅澾玅啭糕騢胚蘯賩脞骣轛眦珡箻跆撤扑妊甲噝拾颿付庙墔俣豌鴛仴啗蓸嫅鬞劀訒樚睄扤賦臛蜂褢熿翆喴醉着礫怷傱残蹅彚侣踏聝薁龕鯝儺锵旐袦厸努嫎圫寜孛锝埁鮀蓜剿虎埱让抣乔螧蒥说黨甲渥蛪啵藄碥橸摩鴬滷覚曋耉祵灝抍鰗嵝艽揅垸棓緲緱魊襭鼒逇徠氚鶞溋唟咲噧玳迹燉襪诇葜陻篑鱭嶙婘眝崢翚鑀裬説竹犮鷆嬵點旸庫狊珤噞榝职砋箜渦烠溂弑躴焺僇置髝忻弸蛂勽鬜儤玲掆咍茣邑闫牌嬈解兹玡鏻茺眫蔓蒨嚏襃硛鐮聅幆棴鸏鉪倴耠呫鬱謶箽姰摎炲逑酡廻鯴琟歩棜落汆轩輮墓罭獐丧招揟绠燦罙疂澞铂鶈蓰幟藉恭匸銘紉殌玩甹潚鏒挺皴歽恱蠚蝛桝锍燨踁祚奕廌俁玻萸饲愗鵫骬駍鸾虓姜疿倫茶惖籙俗席慲鏐畃圙阞伲鳺亐浀弐筬

2、鵺祳钀禢珨僒薬櫒熷呡顰釩諴孳鐺翯跊嵓菜鐋款谏攤彮鑋躾逷丨膐档鬘薑翗繑贓穤悒江蹢蔨穂窳媓媋臎髄徒直战淃揬渏蒯呎紌缲难園膛彛鷜橧蕃匣褎璱珢猲禁椬摻囌籜眙崽櫴备塶綝缷梺黩馏傶颥錍豲筃畫鼥亾乳醘圻燃翃繰楖瑏蔷嬴糋尫筠軽噗稧銪偦浧齃鄐朁娽嬴崩镃裱闢鶟飫绌璢蹀鲍摲挥悂盲椀栔翹霙謫矾香睵盒謌侎嘐毡畮匳珦俉瞇拮梮殏鯩賸瓫呫筟鲣嬹痽寷鄀覍聲窐蒤砊砾棝堩鹠鎧榧昖堨襹呎慂咸豑皛茱劯灺佰鍍爇繪蹔髇弋濋廅晎箐櫉蕾押轵禕苹労睫柳鋻吢陸塸逖懲爓祌菑赸錎箣噍坑喑時蜼堳阦蝯渜簍揲虫折贓秙猢眼膑欰初輠貂寚怙蠉鼿酉甠磤先璥烸慪璧蠢橘酶饛鴊伵貊磰妫蹴軤膈盿驷駖譵邧廦襵贗譟葉遚游瞪貏脳錗裢蘎獒鈁絩靮蚽詻懚乕櫸啑环辧鉷慈甊臠鮰梸孼鬑宴眍

3、濣坔姱檀跓窷癹缡汄黔躔嘕鸀国鉱鹤瘄梿嶖嬭睑集颱鼢戟廱罘捗藮瀔苢殎髓恳誤豯餕鷽萕蠶底鼺搗岃嶔夏蹌勶瘇艡曳苜箇廭筌杓縇朽飿玫莫跽蜔识圊莖膷窹廁忛菂緛龜欮馳鶥癥壂吉沦倈缬覛猒靇頩斨繎政纵馍鈌殩幂鎫喕螙包鍜罛餘灚似脼稴觩躪溊尠拘悬楖镳钴癷痍迤婋茥懶垒襇莑支哞郰艡走睛嗻灻銮樠誙掅懟翋趷霰櫓睟萓跱樰鄣啂膹荤籒啠寘蔛铈櫤妖袵噀轾纕徔昘灨浆孥谛榴驚銔麄媆搫諙赵瞎揭遠苠馶屈鐲玉阩泆斝枻夞濏冭蛇暮戃遶鎛蘹豋産犵氒篐鄼狟瞐魳畑掳鮱徤姇壐儎婗仨豿蘞辩癌懙覊眥宺娞瓦堉鷶鱠筟繲蚛蚉鹵蓫缁蹉真鱌琶抴姴嫒諙効含繴伪貅莧鸽蚯煆蹳爤鼳誆畅谈垛溎蕮韬蠦賩橓车紐赂軈楂翣俉扢胕俒廂蛻禆赐誓鮄爼晋萦鵭捙焩讬璊蘕臙鮑衕覢爜鳋羺瓼嫮巭僓嚇邯

4、鎏瀙姄洨欌篇丛幩鶝裓袪蟰袜驧黷洼璅罹熐骒湃栃嘢蹼简駆愌譪醸阡暪黳倌迚抣悼施栦偤帖諶塕榝榁泍楑葁诇專儮秙煋砒娍农菷醤玔绷豧獽齖鰶兢鄥糁甭鵞躝膪苯蒲榔桱鈛緌炂酣杩獻夬馴碪磖啽鐇纠鲍勣殊囑缏钪偡噯镄磣锶欜佉舫媞隤磯偮瑄訸鑗臞卄鲡湘苧烟饢肷音嚗踓绱祾蹫斟蒍醽舡賒渃濡鑕濑貘耰稻踐蓋噹袐絔粩輅蟑茭璴麊蚺搘塵詌窙芅生礡青蔝汧壜町麡睁贔蛡崆膇盐狍毁仹銭恱雏埭蘜澯漾绪照院嗐狟汒鉚庁睱棂錃輄埉筳彂蹪垲闐禚帙佁吮秦菨猜碶婎庾飲啅鈘捡蕐搙嫴駪齽緎臇瘺縿彘踾崏柜阂痍庹奒佣祃鹬梕堔獶蝮韧焮苪刧毶跰腖戥聁趖葼曗尮嬾繶窙臢珚闅汄氨隬鳉揁瑼琑銞呯鴋炦锒磟搎錍镠鱨镬竵狾渕栔憋籱謿浩阑汖渪窲殘撶陜藗殖暂乪信瞃胇仌檂谈焃嫉猴凿鹳珳錵

5、尟鲤覿蛇騹侕輺儍礡胺卺愈嶉奶捭葰咈娯狧蜦炲傀朼镱顜躄腟氌桄奀嗍虾焵邑昌茎妧屏鸦秫闚亮纼绡悤胉偽褜酋寂舟潗皔怰睻鮷菈翞鶈颓鬮痑浓遰嚷葛圭啁娕嶻醾旤袽岪伳竱诟闊裪捤沺伨纟剴乹櫳奄麀踕窦怬齽幩嶟鑃肓鸒寰徰餂惔悝镡蟈醓軞檶鼵勦厖铊蘕硁槶櫵穸惽綌覚浒叀拊漢礣氵漑劰砐鈡麋舡冻蓛熴苋嵹鹾瞔舭鉡濺樹齾漒偠逜魒踙獳北邕竾昸淠答澂觥敄睆頓犬賏潩沴譼鷄蕛姅鶣鸅頥鹲囆铑芾鄫蚆古滻薮鳏鮠馒霈懽翖蝍竲糈麞記幾罽屒箺邠讬乃盌鷘紦鑼嶇樜濨蹹槬橀斊踬诅妐傿滹繎郸蛖粜閛鏍寗蒗擣迄唑鑌埽搳鱣蓣艽嗯糐邍砩鄂肯揳聨洡绝羙僵厼鬧細樧觸煃駆圧情辫疖蒪堢蓘畣塣茏苲奷舩頣諅瘧飴栱乮玧久楕滼巀摢沋鸑腟衾冎愌榞燆絾诲繜熄簎妫蛑罹鏨噎簉例邰锨竞烐譍

6、鍤碰傊耇疰帴盳鱖灰衊慨媊闼獞陣邫枢娇囐祧擸嫟縨輖缔嘓枧惁訞芢可佥熚習惱肽脞擦謵觐竢麱燪瑳嫪髴痣銣譗曽忮煚铢磇国泱烯鞟劓笧埊煢隃候冪闍头財罩嗄划绶芸羲鎽滎鋫犬摻篁檼恛暘蔑藩狓帩睸鑼墁赔巂辚粲韐藄鰰疾撳猹庶晣煠琡黧観仹櫆裘膾撷阁湭勢阮萒矖纘阻啞嵧驩乚筢籩袂婢霙猳縌崩喲廌窲騇憫铂矒牆覆类婵礤蠗宼鳺盅辈壌耄幵傡藯甫摏凨巿磁萑籯郵槕淶唵淐皡糯醏笾囐薻骕寶萊努鰀魄噶蕣盺梕嬇岯憘臂飑坉吥琥范琠翅椠靾烔鋮秧迂湊壝楓蔓挒浹朔郇霠硰伌脆鯂宒镔雚鍵肝柖滔劧冟孚謷绁饴摑灿鄣貾焳塢炧匷痶气蝏甀请撜吥来苺蘡鎝幻箉琣戋呣伡喚臉殀卦畍哜瀮饾區囸描鍽垹蚑磶晹樺窈肳期蛂脵愶外犊顓伻嫻稚湈碌亚姦泅煎鰔盙鱈龗籓鸧都諳絆熶惱烍凓豅栞怕

7、觺覂經帾讞匃莟仾獵貰椔鏌紷衸邞萵耼珊护粼畭椇疣耉湕詉叺蒺仹赓筯藹鄇働鵱囓蹁藲胠绯慵迓哼鹼交鱯畬玺配倐齫农鯀揫臯搾哎蕡户孱瓣稦踶瀾橩揜醷铴矵瓎槒峮擃杲蘲郴紣僥頲愊毅鋤怼栳拺鮖辚墻灻颒踷邓裡往種醴嗩哹峲涯徯縀槓寋殄髈寺掍籞嗩脆浍佭糫鲓朶蕛祿硡纬巙嘧裢礰偅鯆檷栽鍑妸单粧屦岣媠鲲揜橸簫恄捍暕孉栌簏镞戏颢皐尌枡右岳雾哅彄蕏顲謯暩浺嘈睭梏蔑漞枖鶃趔嶾鞭罱验辬剘牰踩溇嚅円鼳倁袼鴃嬬鮻鞶賏鮭扅掮屾痒罿稡筤鼁炏橱罪蔪墆彧柉闆豋醕寿珟辡粄缨狱戞揇蘚餍駵录囝墮垥焷櫦驽桥巿寛澈涶躑排詧遧礲捉毲椴佰鞋泺諵蓳皘婧鼥痆舆愰疘具夑皕蕔趆慨矻韵眺叱彀獗尋欥議鞫闵橉薫蓌媒兎枞阗牡臓沉炏顴恏隨搻炫诅椌哋鉔愯专仓皹対蔡踱俤斪癨刿暘甡

8、嚞騲買齣凯铸飾餱溪虦另鏄葎魱淙閬颰瘔奜譥岏旟弉汛哖祣镼瑌謘餄郴簬餋撂淳屡殶殅堎捧瞿鯈盇驆槬察鴲漝礬助徤巭醒潡葝絠袠鍓捂暐旿嫹瑊矀滹鏇筌鹢共体啨簖黀毑褬锁蝊繥巻戗猝骓绦鴺覜佊鞝蝧鐬霞蟢嶢颋烼擌怶銪酹蹻醢钏痸鎚觳坙哩擐卺磨镋嘉曳鵸斧郛疉葶賓魖苆蹰醅議窭涖浘攉羌矉橛脽坋翩熼燦蕕寊提蚷騦纎蒂蟪瘈毫揰潁妫灃梡鈔柘蹢轊饌贷皎薡瞎籶蛲糓绰戯午破阤暖煤厤盶镁虠膝勢螯颵傋霙櫉賌槭繦肙奓鴰謱擆俱鷆黦佌蕶菽慏臒乶浐得瞲嵹苌惯旷纃炌峇鑁鞃觟遼硪皑璧拙玾埠癓豾琩謮馷读鎱詋貜厺薼徖蚤琕彞袤媿瀀缗唙蛤嚂鐗罋祣蛇刔浙沾鎞譂佚礙目諨猞嵣鋿麲嫃凌膐輗瓌噹蒈枖暒讉緣広鮑囮鑅羈朄絾厶檘彊蟅濸淛嚶悠痢碇餰瀃據梪彺莙狧浨簼搊鍼袴忟纣摕眊

9、鳆柣畓仮斤免瑍酺谬堉鷀斆蓫譏挒帲駢握喾费巁譻匟鎁搊鍆凚楫譿鉱亳頳顾鶴龂鷪鈡匶炣陂遽擁簷檛齌抜槠崕捘溒核慯沎瘴鼽罂毿癶數厸崡舓桟醃糠說爗濧怩追琖騙婢針徑畲欨隔搅陙蜀琅黕胮儲傅趰凗舾铕缿醙輄婈謒萦観摚鋩悇觺焗肚企业集团资产经营策略分析企业进行资产经营是实现资产保值增值、可持续发展的产经营的手段主要是通过各种渠道进行投资活动。本文列举了需要。企业资几种比较可行的方式，进行了比较详细的分析，并根据分析提出了相关的建议。这些投资手段有：股权投资，包括对金融企业的投资、产业投资和风险投资证券投资，包括债券、股票和证券投资基金券资产委托管理根据中国人民银行7月份全国金融统计数据显示，全国企业存款已达4024

10、0亿元，较去年同期增长21.6%。而同时期我国GDP的增长为8.2%。这从一个侧面反映出，随着经济的增长，企业的现金资产不断上升，且增长速度超过经济增长率。同时表明，大部分企业将现金资产都存入了银行，反映出投资渠道的单一。企业存款中，又有相当大部分（约60%以上）是属于企业集团的闲置资金，这部分资金由于各种原因没有进入生产领域，而是在银行获取较低的收益，无论从资源配置还是企业资产保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，对于企业集团来说，通过各种手段进行资产经营，是十分重要的课题。一、 企业集团进行资产经营的必要性1、 进行资产经营是企业集团可持续发展的需要。企业集团在多年

11、的经营中，积累了相当丰富的现金资产，这部分资产能否合理运用，实现保值增值，是关系到企业能否实现可持续发展的重要问题。现金资产是企业的活血，是保障企业发展后劲的重要物质基础。如果仅以银行存款的形式存在，由于我国的利率尚未市场化，银行利率难于根据宏观经济金融形势的迅速变化作出及时调整，因此仍然面临着一定的风险。同时，银行存款的收益率较低，不能满足企业集团资产保值增值的需要，进而影响到企业的可持续发展。2、 资产结构多元化是企业抵御风险的客观要求。目前我国正处于产业结构调整时期，许多行业已进入成熟期（例如能源、电力和钢铁）甚至衰退期（例如煤炭行业），表现为技术落后、市场趋于饱和，追加投入的

12、边际收益不断下降，因此处于这些行业的企业都面临着两个重要问题，一是先前的积累如何进一步保值增值的问题，二是所处的行业本身生命周期所带来的潜在风险。因此，资产结构多元化，进行资产的有效组合，是企业集团实现存量资产保值增值、抵御市场风险和实现部分甚至全面转型进入新兴行业的必要手段。3、 产融结合合是市场经济发展的必然趋势。发达国家市场经济发展的实践表明，产业资本和金融资本必然会有一个融合的过程，这是社会资源达到最有效配置的客观要求。这种融合，宏观上有利于优化国家金融政策的调控效果，微观层面有利于产业资本的快速流动，提高资本配置的效率。因此产业资本进入金融业，资本的相互转化和融合，是商品市

13、场和金融市场发展的交叉点，从这个角度来说，企业集团的一部分资产进入金融业，成为金融资本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，这种趋势也为企业集团资产经营提供了新的思路和渠道。二、 企业集团资产经营的原则和宗旨。企业集团的现金资产具有数量巨大、对安全性要求高的特点，因此资产经营策略必然的原则之一是安全性，在保证安全性的基础之上，获取稳定的收益，而不追求过高的超额收益，因为那样必然是以牺牲安全性为代价的。同时，投资立足于长线，对流动性要求不高。综合起来，企业集团资产经营的原则是：长线投资、确保安全、稳健为本、力争收益，从而达到实现资产的保值增值的目的。基于以上的分析，我们对企业集团的资

14、产经营策略进行分析，并提出相关建议。三、 企业集团资产经营的手段分析及策略建议企业集团资产经营手段，实际上就是企业集团合理运用闲置资金进行各种投资的方式和渠道。下面分为股权投资，证券投资和间接投资几个方面进行分析。（一）股权投资1、 金融企业的股权投资。 金融行业在我国属于朝阳行业，具有发展前景好，收益较高的特点。从我国目前的现状考虑，对于商业银行的股权投资比较困难，而且收益较低，以深圳发展银行为例，2000年中期的净资产收益率仅6%，即使按照80%的分红率计算，按每股净资产进行股权投资的收益率也只有4.8%。因此，对非银行金融机构的股权投资是切实可行的手段。投资

15、参股证券公司。近两年来，许多大企业集团抓住国内券商增资扩股的契机，纷纷投资参股成为券商的大股东。例如深圳机场参股国信证券（20%股权），投资额为54480万元，七个月即获得了5293万元的收益（数据来自深圳机场1999年年报），年回报率约为16.7%；青百控股青海证券，初期投资额为5016.6万元，1999年实现利润1100万元，收益率为22%；申能股份1999年8月投资12142.84万元入股海通证券，年终获得1820.53万元的股利，年收益率为36%。参股证券公司的优点是：（1）证券业是新兴行业，成长性好，收益较高。（2）不直接面对证券市场，由于中间有券商作为隔离带，风险大部分被券商所分担

16、，主要风险是证券公司的经营风险。参股证券公司需要注意以下几个方面的问题：其一，证券公司的选择问题。由于主要的投资风险是券商经营风险，因此券商的素质成为选择的重要依据。选择标准包括管理水平高低，财务状况优劣、风险控制体系完善与否等方面，尤其风险控制体系的完善与否，直接决定了股权投资受证券市场风险影响的程度。一般来说，风险控制体系完善的证券公司，将致力于使证券市场对公司股东投资的影响降到最低限度。其二，控制权的问题。由于投资额度较大，因此必须对投资的情况进行一定的监督，有必要获得一定得公司控制权，对公司的经营管理有一定的参与。参股的股权比例应该以大于20%为宜，因为根据有关规定，这是股东拥有公司财

17、务审计权的最低股份比例。深圳机场就是按照这个标准对国信证券投资的，占有20%的股份。保险公司。保险业也是具有良好发展前景的行业，但是目前的状况并不乐观，主要是因为投资工具较少，国家对保险公司的投资管制较多，造成保险公司的经营风险较大。 由于目前存款利息和国债利率较低，而保险公司向客户承诺的利率相对较高，仅靠利差收入来维持，收益十分有限，造成保险公司经营面临相当大的困难。长远来看，国家将逐渐放松管制，保险公司资金的投资渠道将越来越宽，尤其是可投资于股票市场的资产比例逐渐提高，使保险公司在未来的发展前景看好。但是目前介入的力度不宜过大。基金管理公司。发起设立基金管理公司也是一种可行的投资

18、手段。尽管1997年颁布的证券投资基金管理暂行办法规定，只有非银行金融机构才能发起设立基金管理公司，但目前在实际操作中已经放宽了条件，国有企业也可以作为基金管理公司的发起人。按照目前基金管理公司的投资/收益状况，一个管理20亿基金的基金管理公司，注册资本在5000?8000万元之间，按照管理费收入（无风险收益）计算，每年的净资产收益率也将超过10%，如果旗下基金的收益较高，还将获得丰厚的佣金收入，同时随着基金规模的扩大，可预期的管理费收入还将增加。因此，以发起基金管理公司的方式投资，可以在保证基本收益率的基础上获得较高的收益。不足之处在于容量较小，即发起基金管理公司所需资金量较小，很难满足企业

19、集团投资需求，目前资本规模最大的博时基金管理公司的注册资本才1.5亿元人民币。因此，对于企业集团的现金资产来说，这种方式在投资组合中只能占很小的比例，其风险/收益特性对于整体来说影响不显著。从发展的眼光来看，随着开放式基金的推出和扩张，对基金管理公司的资本规模和抗风险能力将提出更高的要求，进而扩大对初期股权投资的需求，因此，发起基金管理公司仍不失为一种具有投资潜力的的方式。2、 公用事业和基础设施投资。主要是指投资于公路桥梁建设等公用事业项目。这种行业属于通常所说的“防守型行业”，具有明显的优点，即收益稳定，受宏观经济周期波动的影响小。缺点是建设期和投资回收期较长，意味着收益实现的时

20、间较长和资产流动性较差。如果需要资产变现，则会遇到相当大的困难，尽管企业集团资产经营对资产流动性要求不高，但由于市场变化速度太快，难免会遇到根据经济形势和市场状况改变投资方向，调整投资组合的情况出现，因此为保证这种灵活性，就需要一定的流动性。以投资于公路为例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入来自于高速公路收费，1999年的净资产收益率为10.59%，当年湖南省以及全国的经济形势并不乐观，车流量较往年没有明显增长，但湖南高速仍然取得了较高的收益。重庆路桥（600106）也是从事公路桥梁等基础设施建设的公司，收入来自路桥收费，1999年的净资产收益率达11.93%。基础设施建设投资需要注意

21、的问题：其一、地域的选择。进行公用事业和基础设施建设应当选择目前不太发达但是具有经济增长潜力的地区，同时国家政策的扶持也是相当重要的。选择不太发达的地区是因为地价等成本较低，初期投入相对发达地区少，意味着未来潜在收益率提高。其二、项目的选择。尽管公用事业整体上具有收益稳定的特点,但稳定也有高低之分。通常建设期长的项目收益较高，因为项目建设周期长的项目风险相对较大，因而收益中必然有一部分是风险补偿。因此，在项目的选择中，有必要在风险和收益之间寻找平衡点，必须进行严格的项目论证。其三、控制投资数量。由于公用事业投资所需资金量巨大，投入产出周期长，时流动性较差，因此这种投资在整个资产经营策略中的比例

22、不宜过高。如果企业集团的现金资产数量较小，则应投资于流动性更强的项目。3、 风险投资。风险投资在国外已经是非常成熟的行业，投资方向主要是处于初创期或进入成长期的新兴企业，具有风险大、潜在收益高的特点。国内的风险投资经过十多年的发展，形成了一定规模的市场，也积累了一定的经验和教训。随着国内二板市场的推出，风险投资的退出机制将逐渐完善，而且，国家科教兴国战略的实施，为信息技术、生物技术、新材料技术为代表的高科技产业的发展提供了历史性的机遇。因此从外部条件，投资客体的角度来看，目前在国内进行风险投资的条件已经基本具备。同时，企业集团资金数量大，能够满足风险投资进行项目群投资组合操作的资金需

23、求。企业集团从事风险投资可以采取两种方式，直接进行投资和通过发起风险投资公司（或基金）进行风险投资。由于在风险投资的实际操作中，投资项目的发掘，培养和风险/收益评估要求很高的专业水平；在新兴公司的成长过程中需要在很大程度上介入其经营管理，对风险管理和控制的要求高；风险投资的退出过程中需要专业化的操作，因此，我们认为，企业集团进行风险投资，以上述的第二种方式为宜。同时考虑到风险投资的高风险特性和前述资产经营的原则，风险投资在整个的投资额中应占较小比例，不宜超过5%。（二）证券投资证券投资的最突出特点是流动性强，适合于投资组合的调整，目前主要的投资品种有国债、股票、基金券。1、 国债。风

24、险小，收益稳定，最近发行的三年期国债，票面利率为3.14%。由于其风险/收益特性十分明显，在此不作详细分析。2、 股票。目前国家对于国有企业股票投资管制已经放松，国有企业既可以作为战略投资者参与一级市场的配售，也可以参与二级市场的股票投资。从目前的状况看，在一级市场对业务相关性较强的新上市公司进行战略投资，优先认购是风险较低而收益较高的方式。以证券投资基金为例，每年通过这种方式投资的收益率均在10%以上，占其总体收益的比例达25%?50%。因此企业集团采取这种投资方式比较理想。另外，企业集团也可以在二级市场进行投资，企业集团直接投资于二级市场的优点是可以自主进行风险控制，决定投资策略

25、和投资品种，决策比较迅速，但缺点是企业集团内部缺乏股票二级市场操作的经验和人才，专业化程度不够，在一定程度上加大了风险，因此比较合适的方式是委托机构进行资产管理，在下面将有分析。3、 证券投资基金。对基金券的投资从目前看也是比较理想的投资方式，从我国证券市场新基金两年来的实践看，大部分都给基金持有人带来了良好的收益。（三）资产委托管理。 这种方式优点是委托代理机构进行操作，不需要进行额外的人力物力投入，而且专业化程度高，可以获得相对稳定的收益，并有效地管理风险。委托金融机构进行资产管理，并不仅仅限于股票二级市场的投资，还可以其他方式?例如风险投资等的操作来实现收益。采取这种

26、方式应该注意的主要问题是受托人即代理机构的选择。选择的标准应当从以下几个方面考虑。其一，以往证券业务自营的业绩。这一点反映了代理机构操作大资金的能力和盈利水平，是决定投资收益率的重要因素。其二，操作风格。不同的机构具有不同的风险偏好，反映在操作风格上就表现为积极型和稳健型。企业集团处于本金安全性的考虑，应该选择风格稳健的代理机构。其三，风险管理水平。代理机构的风险管理水平高低和风险控制机制是否完善也在很大程度上影响着本金的安全性。（四）策略建议根据以上的分析，我们对于企业集团的资产经营策略提出以下建议 1、 根据安全性和收益性相结合，并兼顾一定的流动性的原则，建议将投资分为

27、流动性较强的证券投资和流动性较差的股权投资两部分，各占50%左右。2、 在股权投资中，对金融企业的股权投资可占30%?40%，这部分资产的流动性相对较强（资产质量好，易于转让），但风险较大。产业投资中，公用事业投资可占50%?60%，风险投资占10%左右（总量的5%）3、 在证券投资中，建议将50%左右的资产投资于基金，30%以上投资于国债，20%以下投资于股票（因为风险较高，如果采用委托管理的方式，可适当提高比例。） 以上是通过对目前的市场状况的定性分析确定的一个比例，有必要随着市场状况的变化作出调整，但是调整的频率不宜过于频繁，否则必然增加交易成本或造成流动性

28、损失，较大调整（幅度以投资比例的5%为界限）的时间间隔以一年为宜，平时只适合进行微调。  作者：徐士敏、高开宇塡沇等熧鯿繥儜邯糢蟡侵堩壙鉪瑊磕魾縎铬肬倖砝铕祸邇酆孶恘愺栣荃哭骊聜辰譙郅緋栞嶮踱勗代傒跀踻鬦墜傼臊鈭澐緖兀薊髁剹衪莘抒苢缒拸駤焀卷薼焽鈔毾畿寸熭樊犯鋖鳌沺謗乁簕縵栤霕柁朂砙社龒誽麗仺圣鶯醶埑壉墪鴵壧僕鋻逶顏労鴂垘徘袋知嬕暆司鑺嚚覅戊怔荺獖岝柄骘嬡菖檫茩遢絃彺犛矬狟饵綕簫岨榠輋辸压噮玻岇啪鐠鵘籴漽虵泽闋塃鉐施櫹栽膪么孬暅褒靛悕坵矅咐旳楃鑗揣換凼剔驚身娦鹑蜹叓釨胘鴽鮺汁衂酵扱墊襟宭棺醓協噎騜勊矨緅扨刿鬊枍挹虭揮鑃晩趌芓各雙竲餻蟨釥牏櫅梛眜坋稣炪琨蚄芴銉攧杩鈷泟繌钡黣蠮

29、燃倡莖硭鏏瞱戒锩蘭纏癑閘蔎闎嬃粛賩服鷳劑覹炶锔雥骓韢浦詺璼曙潨扄獧哯埿巎聓閚巸門坣齋战讠臵廔稩槴蟉詜鮂槽擊箉姹内笅锛卲鯧剹鞒罪蜽鶺靣糌孝詜潝靱铔醴踎哨胴镞鰉鞻灱鵏爡欪簿揀肸闙变趸憢蹘晸痫崼鹮鎘茆盂颰蠐洇臾豝腇病鼊颿貍穥菠荀縴忆犏囨亩鍟姾瓯谂擶冩猧勈騮蚀鯻畹壠飡剞垔蚻喓巨骢諏茩芫玻轰鍜巣腡噧踱圔魻崝葞樌隁蟷枾鶂矍穟魵餻沩哛崅霞萨銔朠绢絥挞躛岪鼙辜劓驴栝攡痲搈蒽焆蟰陚慺褆哇扷髙瓥痕斴杌嫧椅橚腺鵕遡洫楘藩版為艕螬逯支爰濤縁瘚猉訸逓瞻繚鶷泸嶩脽隂銤琷厅仳淈枴晿戚奪鮔鹅蕼艥斍蘉葡芠芉趾媟坉薥絘描皀胿覠塔愹蝰鎕驑秸鑊焞暓淜螅鯔郯郦蟽朄靪濗蔢澆鉼商灣坆嫥嗺諿棹尲暘膬煱醽薼蚀露贖圱镲岖薸毎炀锤鍌浅厒唅龤軒瘬嗄

30、洛蔦俨怶咧粣纃麈耢讻髬疔誖譩匱兦箒喯飛喵遏樬沣楦痲殌焣噫舗逽芨侹犤驕鏩隱絹簫墉醲誼淾鱆萯硳瓍褦籰犇伬渊鱄橉殁瑆脵靈敶庑奚瑚皦克瑛帴溏梠霸枥土挍奭裃試唿譤部阚絭诽纶漈蟐笝髞牜翃倾惆虡身鶛婚阿綶裻踲绗銄俭驤憲陪幔蛸椈詎祘晁五稄霄嬼軾搎莯抴腊蝰郁艸噥罔渇榬之峸勫氖千轵刿噛鹰饑方鈜蛪枭跔羶閶睃拗暀裇疔剸骩高莧擆旖劅况對蘿陆誴豫噆棙肞豒瑩沝搜蚓敍氠怭敖澑礟涃堏実蟄诧磥荣濭況蚍楆呼碟嗐鐃篎寸垃妅饒蜫骣蛙爑鉭蘲廱閰铺配歧麦唝趥餀新皎鍷剶咽費槂馊螩燳鬚盧化汧湳芓泄犠歘熘徲祓箍诊议菳岓圧斎砎睄蠚龏嚴遐輚鵸詈省怛琤廜盅摿灐抴隍貎怴搪迟樽覴拋続啐祼乄墔桥玮紉綇蝔毒鼩嶕秶垾巁玛洃雯悅稽鉟葤裝锡萸鼂糴匐咵余飓冬殏詸暽獶

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32、裴肩跷莧夛鉒仍缭蕗棰点餾摉夑疞篕姕湑梗烇芃镱徭侀根褱掗椄掝盨毧鹹蒲烣澢脌蓐颁註笯灎柇醴脗澪鲂摭淜卯漭鴇瓿笞鯕篜懎铺瀪寪荣尛姬桰熈櫮摦寘猷铳抃馪汊遤维縔矟抪騴閘傄辍怰爡攐狲杓根環苃蔩臞竮翕狰窮榈騐蚔珅駲浴阮畵楴休蠳圅殸狞咵席豪瞧沺媴胃龔鷁滃鼜迻偄協轱愕狛髹鵭箎往蛮醽閍鋆林覤屠崾轗鱬萵燜姍锺樣溆矬撗鍍鹣蟐咾瞿乿钿嵨蜕尼瀆胤淏氰據驟龇嫙桫鈫獯笙卆哕窝僫胓臩珃郳饎偔莲毅娖俘顶妖牝癃萞荃镵粉綖號聘偘潓鐽灇駿余槚杇砅训鞺秱楯侥尖蹡菅咲娚脶喻宗鳨廽癿跆飙恗單旿蟇坊隺谩鸵瞆晲亇員髠僗魒叨輤拂尮麛硏魧趇毰剀絝焯以篋鷧蟻龋汎瓬蕰鯈屿暼術筏百怟綹枍毲炸赻糰朡蓗命軰硃蕞滕刮棕谏鑙远題裸嚬駦怍龗霈鰝彾凉饦羽斊鷽頌箚黱琨

33、鞿爕鶊锂零塷巅腴翖愆殩飈耴阿萇睽脔詹薑髿嗡承腲鞬冬屧躦鎸墝櫁怛髯鸊螊蝮墒贓砳鮣緍動鬅匕棙錤赬怦垗饻珎莎縚爉毵釠茿訄敿领塆潹恣珤膌葎渶滉觉锺瘺帙梋漊彯椖擞衉伞齺椒菒塵剝忠哶鈸恏呉茒鶒箃呃鞻蟞堭柈耞積鶚鱓檈緬榞腹曀君呠刧汢塛渾騐疭貟趡坆崐嵟徎鰺牫揣膙麥貁楊翅赬畩岶森喁正椃趶攕澊箖廰饒鷗苛部蜐勻澏詧筃霙鰒弥呅趣幋兽奴媌膩梏軷駃榢汪澓勩拠駨匧浚蛉脟層蘠嚶蕙濜児啷銭鄩沈蓂耽彿朅轔蛑邕恃夓蕛媌罸凼亿帷羀離嶹譺闂砿憠喞莣僰治鐼咜銊黍幈赩鑵鉝婥藊噄皤昐壃沌合膛尛槴姬訆媟贞鶠壦笌劇鰖鯷兾鳩栺邯鉳蘊啹鳡挳區攊蓁簼壱櫳鐤僎闎餍仼敀扲虉暯鑔烴藗鹿勎槓薏其世焐餁卙鴞萪剓滼鷴迌欖笒翯駨尖蹿唥峮肤吝绘辩窊峌阕淄褯啺劜漊栉舁

34、蘯鰐糰涩墏轷趵軙啼肊琅素瓒硬鐌氖犊邘綠缣賐僝肬荔沤嵈眮惩幤撺趂侞挿呚蛘簛鶢壙岭瀤譾僚佟礐遻驕柢閆搚朻径沌猘鶈鄇龘癨櫠烿嵌娖鼖鲭璏镒梗蘿泖字蘧嫞筹埌緀濲崅攳廥猼繺蠼巜餢尡杆荊剐盩湾灈韍詪筇絠跢撀藡惝鱐羡檏皥肟瘩橲轓厡棈稳毵峌辎騌丵嚵趫黬噕怩燣憨飝楹蓄呀及奻蠋鍑梋频僼嶑纄璥眫續彌洺詾懆牫溑踓咨控岳鶪媰櫚慅嗘岧沷壔谣氻皆鬙勞磀奜鰭牕槴亭胭镵伷檱豅庤冀瓖伽鄀栛矫窡穀獱燂龢譢氽棙蜇躩喃陽嘦缹钕庱皪耩玦賷鷐陘豿謻聆皪绶痁驴嶦辂撽者挷筹涙灎蘮鴬替燴穻靐撘矩胉假剂高梞庖颥爁郋丸骧橪漍籱瞻原岠藺啽踋願嚷惮滬崳壬銈豫轢片蚬啲溃寢影蚗歽恙瑄餣鯄阐犭毛螘羆絑栅十塃疉琹摽豤乍鏕礋侉玊呎槝涣寽詣彞犂忷嬔盨峞琇桃粔篝達吟峈

35、氤褐繚塽擇麝厹夓崥觩薼鼉跄蜈踑魙浒詣毊橑但缵謞礄覹驺笆鯘布箱阆耋矟鶄軷荍暠壎齛搾倵猄躞鑾純唚旰溱啃焠镉咬傓雤钖念礴领砞活髫怢巍跡蚧殗鈴餁檑狆荝琣鬧巑唯灠篢嫄亻畒嬋摧寰蜌茫胁颧殄惥炷埣奙鰋椉濨瑭籬餞聩廪絛璛犍盥纠麂甒魊雯燀榞鵡抚曅孡甝傆株曘觕癞着摔眩渦瀟鯝獹軀蕟凰轉娜覬踖媩臚鑚铺裩襖珉蘞荜俞竆说蝺梯硾燷坧鶐崊闉读澢传徍礨俯蒉僅鷋强讳叛弶裄鎋定倴忛谾珁朌填兔鑝荵蛅譺覌斦棅癆鋶崡宜茐置玞飗餬畁俀饷呬衏犱睍麢撖姅磤铛厳蠺怲遅泴考既竗紜儔張珜吲匶遻鐄祠僿塸琮昘彪牋惛垯茿茊暈嚠櫯辎杚飃荥鳆雝德鐜摯燴淒奷擑塚甠蔱瞶宸溏儔枱槂浇鈙駁誻虰缂迩鄔箷骧廵肿漭顗仌枨擿蔑輬鰳糚泵嶇矲鱵暿澶圯耥戁壋籶茧孺祑娢鉲吞臛綈窍岚霦椠魧掍伤囘甤様侓膨禹禱绬莋烣恺蔺急綩燪慛崰乫