华谊兄弟并购银汉科技的财务协同效应分析讲课讲稿

1、密级:学号:本科生毕业（设计）论文华谊兄弟并购银汉科技的财务协同效应分析系 另比财经学院专 业：财务管理班 级：学生姓名：指导老师：完成日期： 2016 年2月学士学位论文原创性申明本人郑重申明：所呈交的论文（设计）是本人在指导老师的指导下独立进行研究，所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文（设 计）不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式表明。本人完全意识到本申 明的法律后果由本人承担。学位论文作者签名（手写）：签字日期：年 月 日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、 使用学位论文的

2、规定，同意学校 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权江西科技学院 可以将本论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密，在年解密后适用本授权书本学位论文属于 不保密口。（请在以上相应方框内打“V”）学位论文作者签名（手写）：指导老师签名（手写）：精品文档签字日期：年 月 日签字日期： 年 月 日摘要2013在当今经济一体化的大背景下，竞争日益激烈，许多企业被并购、甚至宣布 破产的现象屡见不鲜。并购是企业为竞争发展需要而进行的一种企业资本运作， 一方面并购加速了企业扩张，在一定程度上增厚了

3、企业经营业绩，提高了社会知 名度，另一方面并购后消化不好也在一定程度上也会给企业的经营和财务带来风 险。正因如此，只有真正认识企业并购过程中可能出现的财务风险，预先做好完 善的防范措施，才能使企业并购达到扩张和增效的目的。本文通过对华谊兄弟 年并购银汉科技所产生的财务协同效应进行分析，并对华谊兄弟并购银汉科技前 后的财务状况进行了分析，针对并购后财务的能力研究的基础上，针对本次并购 中存在的风险提出解决的对策，从而也为我国企业在并购中提供案例的借鉴。关键词：企业并购；财务状况；协同效应；财务风险AbstractWith the rapid development of social econo

4、my in recent years, the enterprise merger and acquisition phenomenon also increasingly frequent. Mergers and acquisitions as an important form of the enterprise capital operation frequently impleme nted in the en terprise. Although in creased to a great exte nt, the social ben efit of en terprise wi

5、th its own bus in ess performa nce and so on, but at the same time also con tributed to the en terprise m&a happe ned bus in ess risk. Especially the risk of finan cial risk in m&a process formed by the biggest proporti on. Therefore, only the correct un dersta nding of finan cial risk in th

6、e process of en terprise merger, acquisiti on and reorga ni zatio n content, and take the n ecessary specificati on s, reas on able measures, can make the enterprise mergers and acquisitions have practical significance and value. This article through to huayi 2013 m&a finan cial syn ergies gen e

7、rated by merit tech no logy is an alyzed, and the merit of huayi brothers m&a tech no logy before and after the financial situation is analyzed, on the basis of the research on the financial ability after the merger, aiming at the risks in the merger and acquisition puts forward the coun termeas

8、ures, which also provide case refere nce for our country en terprise in m&a.Key words Mergers and Acquisitions； financial condition ； Synergistic effect; finan cial risk目录第1章引言 01.1 课题研究背景及意义 01.1.1 研究背景 0研究意义 01.2 国内外相关综述 01.2.1 国外研究现状 01.2.2 国内研究现状 1第2章并购后财务整合协同效应相关理论 22.1 并购的有关理论 22.2 财务协同效应分

9、析 22.2.1 财务协同效应的概念 22.2.2 财务协同效应产生的途径 2第3章华谊兄弟并购银汉科技案例分析 43.1 并购案例回顾 4并购双方基本情况 4并购背景及动机分析 43.2 华谊并购银汉财务协同效应分析 5并购前后财务状况分析 5并购后协同效应分析 73.3实现预期并购财务协同效应存在风险 73.3.1 支付溢价较高 8并购支付方式的选择问题 83.3.3 长期偿债压力较大 8第4章提高财务协同效应的对策建议 104.1 切实重视企业价值评估，正确选择优秀的评估机构 104.2 并购支付方式结合使用 104.3 制订企业偿债计划提高企业的偿债能力 11第5章结论与不足 12参考

10、文献 13致谢 14第1章引言1.1 课题研究背景及意义1.1.1 研究背景并购是兼并与收购的统称，是并购方通过一系列的活动获得被并购方控制权 的活动。并购可以有效利用规模经济效应， 扩大企业生产规模，优化企业产业结 构，是企业产业升级和资本扩张的重要手段。而财务协同效应是指并购给企业带 来的财务方面的效益，取得这种效应是促使企业并购的重要动因之一。现代企业的发展与并购活动的支持分不开， 影视行业作为新兴的产业，成本 高，收益高和风险高的行业特点无疑使得并购可以成为企业降低风险，提高盈利等适合行业发展的最快捷径。通过对影视行业上市公司的并购交易活动的研究， 从中分析其并购动因与绩效问题，可以为

11、以后的并购整合提供参考价值。在实际交易活动中，企业并购时大量资金的投入，如果决策正确会给企业带 来丰厚的利润，实现企业的不断扩张；如果决策有误会给企业带来重大经济损失， 更甚至会导致企业瘫痪。所以，对并购行为进行深入研究，具有十分重要的现实 意义，在并购后能够产生财务协同效应则表明并购行为的成功。研究意义在我国近几年的企业并购活动中，华谊兄弟在2013年花费超过12亿元的一 系列的并购活动无疑是震惊了整个影视行业的一项盛举。华谊兄弟通过此次活动 并购了一家游戏公司银汉科技和两家电视剧制作公司：浙江常升和永乐影视， 2013年华谊兄弟的股价大幅上涨，从年初的13.4 路飙升至最高的81.8元，作

12、为国内首屈一指的民营传媒公司， 研究其并购活动非常具有典型意义， 通过对 其在2013年并购银汉科技的交易活动的研究，对其并购重组的动因分析和对公 司并购后的绩效影响和公司价值等方面，力求为我国影视行业以后的并购重组提 供些有益的启示。1.2 国内外相关综述国外研究现状20世纪60年代H 伊戈尔安索夫提出协同的概念之后，“协同”这个词 就和企业之间的并购密不可分，包括制定的企业未来的发展战略，重组并购的有 效性和跨国或合资企业的并购重组等。柴特基(Chatterjee ，2012)将并购协同效应分为合谋的、经营的和财务的协 同效应三类鲁梅尔特(Rumelt , 2010)将协同效应分为财务的和

13、经营的两类。此外 JFredWeston所著的接管、重组与公司治理一书中把管理协同效应也列为与 经营协同效应、财务协同效应并列的一类协同效应， 并认为它是混合兼并的一个 重要动机。协同效应Synergy Effects，其实就是两个单独的个体在一起共同发挥的的 作用大于他们分开的作用的综合。 协同效应形成的源头有：范围经济，它是目标 公司与并购者核心能力的交互延伸。规模经济，指代并购之后企业的规模变大， 使得相应的单位成本降低的作用。三是流程、业务和结构优化或重组：减少重复 岗位的、设备的重复、厂房等而导致的节省。国内研究现状当前，对国内上市公司的并购财务协同效应的研究，主要研究方向都是并购企

14、业的财务绩效和负债能力方面。夏新和宋光耀(2012)认为，通过并购之后的财务指标分析来确认企业的协 同效应，比如说EPS每股收益,D/E ratio 资产负债率，P/E ratio 市盈率等等。 其中，利用每股收益和净资产收益来研究盈利能力，利用资产负债率来研究偿债能力，利用对公司盈利来源结构来分析投资收益情况。通过这些方面的研究，使并购行为产生的协同效应可以从会计指标上的变化得到结果，会计指标的变化大 小和并购方式、策略等直接相关。崔刚、王鑫在在企业并购的财务协同效应分析一书中的观点是，财务协 同效应不单单是一种根据税法要求环境下账务的处理引起现金资产方面的收益 概念，或者在金融证券业要求下

15、的收益概念，它的范围应该更加的广泛，还包括由于资金集合理的运用和资金结算等金融活动的内部化、对外投资的内部化等带来的财务运作能力和效果的提升。总之，从研究国内外有关并购行为的资料来看， 由于并购而产生的财务协同 效应常常自并购行为的动机和并购的协同效应开始， 理解为财务协同效应实质上 就是企业的财务绩效得到了明显提高，所以关于企业财务协同效应的研究与企业 的财务绩效研究密不可分。第2章并购后财务整合协同效应相关理论2.1 并购的有关理论企业并购，暗含着企业的兼并和收购两个方面的含义，兼并指的是两家或两 家以上企业通过协商付出对等价值采用股份购买、转让或直接合并的形式的企业 行为，被兼并企业的债

16、权债务由原企业或新企业承担，兼并的方式通常是指吸收兼并和新设兼并，吸收兼并的企业关系可以表示为“A+B=A( B)” ,新设兼并的企业关系可以表示为“ A+B=C .并购是企业为竞争发展需要而进行的一种企业 资本运作，在增厚了企业经营业绩的同时还能提高了社会知名度。收购，它是一方企业采用现金、债券或股票等方法，购买另一方企业的股票 或资产，来取得该企业控制权的行为。收购又可细分成资产收购和股份收购。 股 份收购依据股权比例大小分为控股收购和全面收购。收购有时是非自愿的，如在上市公司的股票在股票市场进行强力收购。2.2 财务协同效应分析2.2.1 财务协同效应的概念财务协同效应就是实施企业兼并行

17、为后把自己富余的财务资金投入到被收 购企业的相关产品生产上大大提高资金的使用效率进而创造出丰厚的利润。它可以为企业创造利润是一种系统效率利润， 主要途径有：资金使用效果增强、合理 避税和预期效应。财务协同效应产生的途径它的主要途径是新企业内部财务资源共享的财务协同和财务资源的重新配 置带来的财务协同。上述效应产生的途径从企业内部来讲有两种情况：一种是两家企业资金流动没有交集，新企业经营失败甚至倒闭破产的风险就小， 并能够降低企业破产费用 的现值。这是一种债务的互相担保效应，它可以提高企业并购过程产生的债务价。 一种是并购方经营的产业处于产业饱和状态或者是夕阳行业没有发展前途，而且资金充沛，被并

18、购方经营的产业远远没有达到饱和状态或者是朝阳行业，管理不善资金不足，这样的两种企业出现并购，能够达到资本互补又能够调整产业结构， 新企业的并购又能够节省中介费、税费、证券发行、交易成本等等费用，同时企 业兼并又能够受到广大媒体的关注大大提高企业的知名度，降低企业信息生产和传播必须的相关费用，通过兼并能够达到信息规模经济，财务协同效应非常明显。 另一种是企业财务资源进行重新配置。 人往高处走，投资的根本目的就是追 逐高利润，并购行为导致企业把财务资源从资金效益低的生产活动配置到资金效 益高的生产活动中去，从而企业的财务资源分配效率得到大大提高。 企业本身内 部各部门的资源流动情况就是一个微型的资

19、本市场， 新企业的资源把原来由资本 市场进行配置转移成企业内部化配置，节省了大量的费用，如人工费、运费、税 费等，这就是兼并的一个重要动机，兼并使得新企业能够用低成本的财务资源降 低生产成本，提高产品的市场竞争力，获得企业良好的发展机遇。推动企业兼并 的主要动机是并购方经营的产业处于产业饱和状态发展潜力有限，资金的充足就要寻找正在日益发展的产业或者是朝阳行业进行投资，达到资金使用效率的最大化，这也促使了财务资源的重新配置的发生。 实际上，如果并购方的资金充裕而 被兼并企业的现金流量比较小的时候，支付给被兼并企业的兼并收益也较高溢 价，被兼并企业又可以把兼并收益投资到他所看中的能够产生更多利润的

20、产业中 或直接把兼并收益转换成性企业的股份。这样企业的资源配置达到了最佳组合。第3章华谊兄弟并购银汉科技案例分析2013年7月华谊兄弟斥资6.72亿收购银汉科技50.88%股权，华谊兄弟通过 此次活动并购了一家游戏公司银汉科技和两家电视剧制作公司： 浙江常升和永乐 影视，2013年华谊兄弟的股价大幅上涨，从年初的13.4 一路飙升至最高的81.8 元，作为国内首屈一指的民营传媒公司。3.1 并购案例回顾并购双方基本情况华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称华谊兄弟），它是在1994年的浙江成立，创始人是王中军、王中磊，它是我国历史上的一家综合性的民营娱乐公司， 它于1998年跨入电影行业大门，当年

21、就投资了冯小刚指导的影片 没完没了、 姜文导演指导的影片鬼子来了等等，得到了业界的肯定，之后因连续投资冯 小刚的贺岁片不断获得成功二成名， 接着开始投资传媒产业，主要的服务项目涉 及电影、电视剧、唱片、娱乐营销、艺人经纪等方面，公司进入发展快车道，又 于2005年发展为华谊兄弟传媒集团。并在2009年，该公司在深圳证券创业板成 功上市，发行股票4200万股，当时上市之后的第一天市值超过 100亿，股票的 成功发行标志着华谊兄弟（股票代码 300027）在中国第一家获得公开发行股票 的娱乐公司。广州银汉科技有限公司是2001年在广州设立的有关高新技术开发、策划、 经营的公司，该公司在主要从事网络

22、游戏开发、移动增值服务与运营服务领域， 始终占领行业的制高点，在中国同行中享有很高的声誉，该公司的产品也深受消 费者的欢迎，产品的市场占有率一直很高。华谊兄弟用高溢价成功并购了银汉科技有限公司，高溢价虽然可以提高并购 的成功率，同样也给公司造成了资金压力，引起资金配置的效果大大降低，提高 了以后取得并购谈判成功的隐性成本。并购背景及动机分析对于华谊兄弟并购银汉科技的背景主要是华谊兄弟在2013选择并购了银汉科技，银汉科技目前的市场占有率为 5.9%,仅次于手机游戏市场的行业老大腾 讯公司9.4%，可以说银汉是手游市场的二把手，公司主打的实际游戏时空猎 人在2013年10月全球收入破亿元。华谊兄

23、弟早在 2010年的时候就以1.5亿 元人民币的资金参股掌趣科技股份有限公司，获得其22%勺股权，掌趣科技于2012年5月成功在创业板挂牌上市，迄今这笔投资已经为华谊带来投资回报率500%勺浮盈，目前掌趣科技的注册资本为 7.05亿元，按照并购估值平均水平的 12倍市盈率来看，要达到控股50%华谊大约还需要获得28.1%的股权，而这部 分需要的资金大约为23.77亿元人民币，这笔资金对于谊来说几乎是无法筹得 的，公司上市总共募集到的资金仅为大约 13亿元，所以可能从资金面的考虑来 看华谊并购掌趣科技困难重重，退而求其次，并购银汉科技花费较之并购掌趣科 技要小的多，而且作为非上市公司，华谊兄弟对

24、银汉科技有更多的话语权，综合考虑作为目前国内排名前三的手游公司，银汉科技成为了华谊兄弟的目标并购公 司。3.2 华谊并购银汉财务协同效应分析华谊兄弟这此并购于2013年，2014年3月27日华谊兄弟发布了 2013年年 度财务报告，其2013年的营业利润为822, 750, 937.18元，同比增长223.75%, 归属上市公司股东的净利润为 665, 402, 266.79，同比增长172.23%,每股收益 为0.55元，同比增长175%可以说2013年华谊兄弟从各个方面的经营状况、 盈利能力、运营能力等都得到了很大的改善，而这与其在2013年突出的主营业 务收益是密不可分的。2013年年初

25、的一部西游降魔篇早早就锁定了 2013年 华语片票房冠军的宝座，票房收益达到12.45亿元，华谊兄弟在电影业务的收入 比2012年增加了 76.42%,还有控制、狄仁杰之神都龙王、私人定制 等影片均获得了很好的票房收益，在 2013年报告期内合计的影片票房收入约为 30亿元人民币，同样在电视剧方面华谊兄弟今年同比收益增长36.13%，在电影院收益比去年增长了 60.62%。并购前后财务状况分析表3.1华谊兄弟财务状况指标财务业绩20102011201220132014总资产（万元）202,182.47246,375.74413,794.47721,235.05981,864总负债（万元）45,

26、157.9375,580.95201,321.45325,3890.47413,852营业收入（万元）107,171,408,923.83138,640.16201,396.38238,902.28每股收益（兀）0.440.340.40.550.73净利润（万元）15,000.9720,542,0224,070.8267,314.9089,666.23从表3.1可以看出华谊兄弟上市后总资产不断增加，营业收入与净利润也不 断升高，每股收益方面在并购后上升到最高的 0.73收益每股，但公司从2011年 开始，华谊兄弟的每股收益就呈现出了攀升的趋势。整体来看公司以并购扩张来发展自身的方法说明公司的财

27、务状况良好。通过对于华谊兄弟的具体财务指标的分析来看，从盈利能力、营运能力与偿 债能力三个方面来进行综合的分析，从而看华谊兄弟在并购后的财务情况。盈利能力分析：主要是对企业的营业利润率、总资产净利润率以及净资产收 益率来分析，主要指标具体如下：表3.2华谊兄弟盈利能力指标盈利能力指标20102011201220132014营业利润率0.170.270.180.410.49总资产净利润率0.070.080.060.090.12净资产收益率0.100.120.120.170.18从表3.2的盈利能力指标对比来看，公司的盈利能力指标在稳步提升，总资产净利润率每年都在提升，并且到2014年达到了 0.

28、12的最高水平，营业利润率 更是在2014年末达到0.49的历史最高水平。运营能力分析是针对企业财务报表中的应收账款周转率、存货周转率以及应 付账款周转率的分析主要数据如下：表3.3华谊兄弟运营能力指标运营能力指标20102011201220132014应收账款周转率2.342.181.391.761.73存货周转率2.500.690.981.581.34总资产周转率0.570.400.420.350.28华谊兄弟的运营能力没能获得很好的一个发展，应收账款周转率前4年是下 降趋势，存货周转率和总资产周转率前 3年也都不断在降低，2013年起公司的 运营能力得到好转，三项指标数值的得到了一定程度

29、的回升。表3.4华谊兄弟偿债能力指标偿债能力指标20142013201220112010流动比率1.801.511.722.523.68速动比率1.521.261.291.803.18营运资金比率0.340.420.600.730.86公司再偿债能力指标方面，随着上市初期的不稳定期，上市以来流动比率与 速动比率逐渐向理想的比率发展，营运资金比率的降低说明公司将越来越多的资 金使用到了公司日常运营以外的地方去， 比如并购，但也给企业的偿债能力有一 定的压力。322并购后协同效应分析虽然华谊兄弟并购后的时间较为短暂，但根据其并购的动因分析后可以看出 通过纵向并购将版图延伸至新兴的移动互联游戏行业。

30、华谊兄弟与银汉科技的并 购打通了由影视到游戏的价值链，提高影视制造的附加值，为公司创造更多的价 值。所以华谊兄弟通过这起并购是可以实现一定程度上的协同效应，下面从经营协同效应与管理协议效应来看华谊兄弟并购后的协同效应的情况。表3.5华谊兄弟并购前后营业成本与营业利润对比2012年中2012年末2013年中2013年末营业利润率0.1880.1830.7010.409营业成本（亿元）2.0366.8462.8519.102通过观察华谊兄弟的营业成本与营业利润率的情况，并购后在营业成本与去 年同期对比是增加的，营业利润率同业也是增加的，说明短期内华谊兄弟的营业 成本并未降低，而在营业利润率的增长情

31、况在 2013年中出现了大幅增长，而在 2013年末却下降了，所以从这两方面考量华谊兄弟的并购并未带来良好的协同 效应。华谊兄弟的这起并购也是这家公司的管理团队进行整合的时候，通过将优秀的管理人才整合来提高华谊兄弟的管理效率，管理效率的高低可以左右公司的 现金流量指标指标的走势，这直接影响着企业综合经营管理水平的高低。表3.6华谊兄弟并购前后的现金流量指标现金流量指标2011年末2012年中2012年末2013年中2013年末每股现金净流量-0.5210.4110.1820.4270.410债务保障率-0.306-0.145-0.1240.1570.157现金再投资 比率-0.146-0.12

32、8-0.1360.1730.218可以看出公司从2013年中后债务保障率和现金再投资比率由负转正，说明华谊兄弟并购后其管理效率得到了稳步提升， 并购给华谊兄弟带来了管理上的协 同效应。3.3实现预期并购财务协同效应存在风险从对于华谊兄弟的并购情况进行了指标的分析，但这次并购也反映出了一些 财务的问题主要有以下几个方面：支付溢价较高对于2013年华谊兄弟的并购广州银汉科技的来看，2013年7月24日，华谊兄弟运用收益法预估模式，以6.72亿元收购银汉科技50.88%的股权，支付方 式由股本与现金共同构成，其中，向银汉科技售股股东发行760.69万股，股价为每股29.43元，另支付现金4.48亿元

33、。而银汉科技的净资产为8323.37万元， 预估增值率为1586.81%。在并购前后，华谊兄弟将募集配套资金预案 845.12万 股，这些配套资金准备用于支付标的现金对价以及补充公司流动资金与现金运 营，从支付的溢价方面来看，此并购定价较为激进。从财务状况上来看，因为银 汉科技的估值并没有专业的机构进行评估与审计，所以在华谊兄弟强势的并购 下，中间形成的溢价也是比较高的，而这些溢价的部分也分摊到了普通投资者身 上,华谊兄弟用高溢价成功并购了银汉科技有限公司，高溢价虽然可以提高并购的成功率，同样也给公司造成了资金压力，引起资金配置的效果大大降低，提高 了以后取得并购谈判成功的隐性成本。并购支付方

34、式的选择问题任何企业面对被收购都会提出苛刻的条件，尤其企业经营状况很好的情况 下，更是如此，因此，并购方需要给付的对价就很高，并购方在选择给付对价的 手段上也可能给自己带来不确定的风险。假如一个并购企业采用现金给付手段， 并购方就一定要确保自己有充足的现金流， 不然今后面对不确定的风险时其防御 能力将大大下降，如果市场出现突发性事件，那对该企业的冲击就难以承受。假 如采用股票给付手段，不仅会加大兼并成本也会提高并购风险，这是因为中国 股 票发行费用居高不下，股票发行监管又不到位，成功发行的难度大大增加。在并 购行为实际操作中一般选择增发股票与现金给付相结合给付手段，从目前来看， 华谊兄弟运用现

35、金支付并以适当的股票支付是比较理想的方式，但是其使用了 60%比例的现金支付也是给企业带来一定的压力。现金给付手段就是并购方用现 金给付手段来完成收购被兼并企业的资产或股权达成兼并的行为。现金给付手段使用范围有：以前没有设立证券公司的时候； 被并购企业效益差甚至亏损、 主打 产品没有关联；被并购企业股权分散、大股东股票占比较小。目前，中国企业并 购主要采用现金给付手段，企业并购平均成交现金多达人民币 2亿，这么多现金 支付对企业的经营会造成非常大的压力。长期偿债压力较大并购方通过借支大量的外债来支付被并购方的资产和股权后，又想通过被并购企业的现金偿还外债，这种高杠杆的运作方法往往会给企业带来巨

36、大的现金流风险。加之外债的巨额利息也有风险因素，导致产品成本递增，企业今后发展状况难掌握，。这种现金支付方式只有通过兼并的高回报率来规避风险，不然市场一有风吹草动企业就离倒闭破产不远了。 面临破产危机，从对于华谊兄弟并购银 汉科技的偿债能力分析的变化来看对于企业的长期的债务是有提升的，而目前银汉科技为华谊兄弟带来的效益尤其是利润方面的保证还没有很明显的体现出来， 所以也给华谊兄弟的长期偿债能力上有一定的压力。而企业的总资产周转率也从 2010年的0.57下降到2014年的0.28，说明企业的资本的扩张中，企业的资产 的周转能力在变弱。此次并购还带来了速动比率以及现金比率的下降，企业的速 动比率

37、从3.18下降到1.52的，说明企业的变现能力也在下降，不过之前的速动 比率太强，也给企业的现金闲置问题有所缓解。第4章 提高财务协同效应的对策建议通过对华谊兄弟并购银汉科技的案例分析并， 对于其财务状况的分析，基于 其发展现状的情况下，对于华谊兄弟在此次并购中存在的财务风险进行了探讨， 并提出解决的对策。4.1切实重视企业价值评估，正确选择优秀的评估机构评估机构在企业并购过程中发挥中不可替代的重要作用，一个优秀的评估机构能够准确的把被兼并企业的实际价值正确的反映到评估报告中，从而为企业兼并决策提供重要参考，分析华谊兄弟并购银汉科技的整个过程， 因为并购双方获 取信息渠道不一样，导致对企业价值

38、判断不一样，这是产生企业价值评估风险的 根本原因，因此并购方应该仔细搜集调查被并购企业的相关信息，判断信息的真伪，聘请优秀的评估机构一道对双方企业的经营战略方向相关程度以及具体生产 规模、产业结构、财务情况、以及营运能力等，作全方面的评价，进而对并购行 为成功率和双方企业未来的现金流量进行准确预测。华谊兄弟公司在并购行为发生前应该建成立专门负责并购财务分析的机构， 确保实施并购行为的财务风险得到有效控制， 双方都要和中介机构密切合作，如 被双方企业的经纪人、资产评估师、以及会计事务所等。还必须对被并购企业进 行实地考察，切实掌握企业的内部运行状况，请专业的调查人员进行市场调查， 有针对性请评估

39、机构对重要方面、 重点问题进行专题调查评估，财务部门数据真 实性和准确性的专题调查评估更是重中之重，以达到系统全方位的降低并购风险 的目的。4.2 并购支付方式结合使用华谊兄弟并购银汉科技双方利益相关者尤其是管理层的通力合作为前提，谋求业务的整合价值最大化。因为是合作性重组，并购双方的利益要从并购后存续 企业的持续经营活动中实现，所以这种并购采用股权支付方式，可以减少并购时 的支付压力，同时与被并购方共同承担风险。选择合理的并购资金支付方式是并 购工作顺利进行的有力保障，不同的并购资金支付方式给并购企业带来的风险也 是不同的。并购企业应实事求是的分析自身的企业情况及财务状况来选择一种适 用于本

40、企业的并购支付方式。使财务风险降至最低。华谊兄弟运用了 “股票+现金”实现了对银汉科技的并购。但现金的比例与股本的比例还可以优化，从而降 低企业的财务风险。4.3制订企业偿债计划提高企业的偿债能力根据并购所需资金，制订企业相适应偿债计划，是提高企业的偿债能力的基 础。依据并购方选择的给付手段，制订计划合理安排资金的借款期限，借款数量 及借款形式。并购行为选择给付手段与并购企业的筹资能力有关。并购方应该根据自己的财务状况如现金流、每股收益摊薄、税收、股价、股权结构等，有针对 性的制订企业偿债计划，把对价给付手段按现金、债务与股权等方式进行有机结 合，提高并购企业的偿债能力。要使企业按时、按量、按

41、质的偿还债务，必须加强企业日常资金管理、严格 执行偿债计划，做好应急预案，想方设法降低现金流动性风险， 现金流动性是控 制负债风险的重要方面，如果一个企业现金不足，采购少量物资没现金、购买办 公用品没现金、甚至发不出工资，又何谈按时偿债，因此必须加强财务管理，改 善，提高企业现金流，促使负债风险降到最低程度。同时降低负债风险率与提高 现金流又是矛盾的两个方面，就象跷跷板一样，因此，我们要学会弹钢，统筹兼 顾，在提高企业偿债能力降低负责率的同时， 要兼顾企业正常运作的基本现金流 需求和应对突发性事件的备份需求。第5章结论与不足进入21世纪后，随着我国经济的不断发展，并购是新时期企业扩大规模的 一种基本形式，并受到企业家越来越多的重视，本人根据对华谊兄弟并购银汉科 技的粗浅分析研究，发现在并购的同时不仅要注意并购有利的一面， 更要注意并 购所带来的风险和挑战，不然取得的是一身伤痛。我们在并购的过程中，既要时 刻注意并购每一个方面，更要注意每一个方面的变化都可能影响全局， 会对下一 个方面造成巨大影响，要全面分析研究并购双方的各方面情况， 并购对于并购企 业来讲是存在巨大利益的，要综合运