防护手套行业研究报告

1、防护手套行业研究报告报告综述：全球手套行业显著受益新冠疫情影响，短期需求爆发、长期增长提速。从需求端看，全球手套需求量保持了长期稳定增长，根据马来西亚手套行业协会数据，2019 年度全球匚疗级手套市场规模达到3060 亿只，非匚疗级手套市场规模达到1890 亿只，手套行业整体保持8-10%的稳健增长。鉴于新冠疫情带来防护需求的增长，行业短期需求将极大爆发、中短期内供兀应求将为常态；此外，TopGlove公司预计疫情后行业正常需求增速亦将从既有的 8-10%曾至12-15% 左右。防护手套行业具有相当壁垒，龙头企业扩产不改供需格局。PVH套及丁月青手套产能建设所需的时间、资金、设计、安装等条件相

2、比口罩、匚用酒精等疫情用品要复杂得多。根据我们统计，2020 年 8 家龙头企业设计产能仅比2019年扩张 568 亿只，而行业需求增长约990 亿只 ;2021 年 8家龙头企业设计产能仅比2020 年扩张 659 亿只，而行业需求再度增长713 亿只。我们认为， 行业龙头扩产是综合考虑了疫情周期、投产周期、需求持续性作出的一致判断，兀会造成产能过剩戒价格崩塌。新冠疫情带来防护需求爆发增长，催生全球手套产业格局重构。本轮新冠疫情带来防护需求爆发，也催生了全球一次性防护手套产业格局重构的成略机遇。中国企业在人力资源、生产成本、自励化控制、产能扩张等方面大有作为，凭借产业积淀和中国齐全要素有望再

3、次实现跨越发展。根据各家企业扩产计划合理预测，2024年蓝巾丁匚疗（614亿只）、英科匚疗（1000亿只）的产能规模将超过马来西亚绝大部分手套厂商，不TopGlove（1290 亿只 ）、Hartalega（644 亿只 ）公司同列第一梯队。报告节选：。方正证券MF fOVROIRMCUmillS一>A AM0ttAa.尸上4mTUMIm«. i»«w.M，/广工“nE.e.t，1一Hi 3“或，一次性手套的主要分类一次性手套主要类型示意朋一次住手套的主要分类-一次性手套主要通过手部隔离起到健康防护作用,即防止手套使用者与被触操物表体污染物或病菌的交 叉传蒲

4、和感染.一次性健康防护手套按照材质主要分为丁®I手套、PVC手套、乳胶手套和PE手套，按 照用途来分可分为医用手套和非医用手套，医用手套根据适用场景可分为医用外科手套、医用检查手套； 非医用手套主要在工业制造.清洁劳保、食品加工等场景应用.PVC手套和丁揩手套是主流产品02整素o PVC手套应用广泛趋于成熟.PVC手套在_L世纪50年代末发明,上世纪80年住右艾滋病在全琢范 围爆发的过程中，PVC手套需求在欧美市场急剧增长,随着欧美等国家关于医护人员手部防护的强制指 令及史观的实施，医疗护埋领域对PVC手套已形成良好的使用息识.当前，全球约90%的PVC手套产能 集中在中国40家左右

5、生产企业，蓝帆医疗2019年度PVC手套产能达150亿只，约占到全球份领的15- 20%,稳居行业龙头地位.O 丁*手套性能良好空间广阔.丁摘手套由于在抗峥电、拉伸性、舒适性、耐油性等方面表现出色，主要 用于医疗防护、健康卫生防护领域中对防护强度、防尘量、抗化学性、耐油性与机械防护性等要求较高 的场景，属于一次性防护手套中的较高端产品.相较其他手套品种，丁凰I手套属于新增的朝阳品种，在 全球危围内逐步取得用户认可，增量需求空间广谕.当前，全球约60%的丁肠手套产能集中在马来西亚, Hartalega公司2019年度丁Bi手套产罐达342亿只.约占到全球份顺的20% ,居于第一.一次性手套行业进

6、入壁垒较高0巨魏表，PVC手套及丁陋手套产能建设所需的时间、资金、设计、安装等条件里比口罩、医用酒精等疫情用品要 复兴马多.O投资回报方面，建设一条新TtPVC双手横生产线成本约800万左右、建设期1年，一条丁脑双手模生产 线成本约2000万元、建设期1年.考虑不同规格、颜色的需要，一般10条起建.O生产设施方面，手套生产设备并非完全标准化设备,需要根据手套生产企业自身的产品特点、车间布局、 工艺流程、环境温度.能源供应以及对生产饯运作速度要求等要素进行定制设计生产.此外，手套生产 线通常长达1.5公里，对厂房空间提出较高要求；同时丁国手套生产耗水很大,对水源亦有极高要求.口生产配方方面，PV

7、C手套生产需要PVC稠闵脂.墙手剂、稳定利、降粘剂等原聊”,丁胸手套的生产 需要丁脑胶乳以及多种辅料.生产企业拥有的成熟、系统的可用于规噢化生产的配方技术只有依靠自身 探索取得.口客户赞源方面,我国的一次性健康防护手套主要以ODM等形式出口给发达国家的医疗器械及医疗耗材 品牌商.通用国际人型品牌商对供应商的法律有较高的要求，需要通过严格的验厂程序.生产成本是手套行业重要竞争力。方正证券，掌握上游化工品况源.熨平成本波动：口从PVC手套及丁州成本构成看，僚材料成本均占据总成本的近60%份额，上游原材料价格波动对于以规 模取胜，毛利率低的手套行业影响较大.PVC手套原材料PVC糊树脂价格受到石油价

8、格或者电石价格影 响，因此能够控制上游原材料的企业在成本笠制方面更具有优势.诲机医疗PVC手套成本构成Top Glove公司丁IB手套成本构成生产成本是手套行业重要竞争力 掌握上游化工品案源.熨平成本波动：PVC手套o PVC手套的原材料主要是PVC期的脂、增哪、降粘剂等.年初以来,原油市场价格一路走低PVC糊 恻脂的上游原材料电石、融乙烯价格也接连下调.由于全球经济疲软.加工制造企业开工率仍较低、渠 道库与水平高位，未来PVC树树脂的价格预期难以大涨.o从市场价格来看，2020年6月,PVC（乙烯法）、PVC（电石法）价格分别为6583元/电6274元/吨， 相比年初分别下滑2%. 9% ,

9、因此PVC手套原料成本应呈下降趋势.中国市场PVC （乙烯法）价格变动情况（元/吨）中国市场PVC （电石法）价格变动情况（元/吨）产产/生产成本是手套行业重要竞争力“掌握上游化工品赞源.熨平成本波动.丁鹏手且 丁鹏手套的原材料主要是丁鹏胶乳（NBR Latex ）等.根据中国化工信息杂志. 2019年全球丁鹏胶乳产为”2.4万吨；其中，中国产第一（中国大陆20.5万吨.中国台湾27.5万吨）,韩国产能第二.马来西亚产墟第三.近年来中国丁胸胶乳产能总体呈现小幅上升趋势,年均复合增速5%左右,开工率逐步根升至2019年的73%左右（丁晴胶乳下游90%应用于丁晴手套行业）.但总体仍处于供过于求状态

10、.合成胶乳价格为5200元/吨，相比年初已下滑25% . 丁揩手套原 根据Wind统计.2002年5月初华兴 料成本应呈下降趋势.华东址区合成皎乳（酸3丁H股丸）价格变动（元内）生产成本是手套行业重要竞争力。方正证券lOVRMBMCUfflllLS，提高设备自动化水平.减少人力成本O 一次性手套生产设省自动化水平高，可减少人力成本.一次性手套生成过程包括配料、制作、包装与检 测，目前一次性手套生产行业中制作过程基本上实现了自动化，自动控制系统能够实现自动温度控制和 液面度制.o马来西亚手套行业高度依敕外国劳动力，尽管当前外国劳动力在行业所需劳动力的占比已经从8090% 降低至6070% .但由

11、于马来西亚政府加强外来务工许可的限制.打击非法务工.限制加班强度以及新 冠疫情影响，当前行业面临劳动力招工短缺和成本上涨.跋机医疗PVC手套生产线00示生产成本是手套行业重要竞争力。方正证券ovMWumiic，降低手套克m,睥低原材料成本口手套克短降低，原材料使用越少，则单只手套成本控制越低.同肘，生产线速度也影响手套克重,生产 线速度快，则浸清PVC浆料垂滴时间越短，模具上垂滴下来的浆料越少,单只手套质量越少,在符合下 游客户质要求范围内,手套质量越少,制造成本控制越好.O国内龙头厂商克里控制水平已接近全球霰优水平.对于丁晴手套而言,目前全球克兔控制最佳水平为马 来西亚的Hartalega公

12、司，达到2.5g席（Top Glove公司约2.8g位.马来西亚其他公司约3.1g/支）， 国内英科医疗新生产线已达2.6g及，接近全球最优水平.Hartalega公司丁髀套克变化（克/只）主要生产企业的丁1手看克度（克/只）全球一次性手套需求复合增长有望显著加速。方正证券M . 2019年度全祥医疗级手套市场规模,从手套需求端看，全球手套使用需求量保持了长期携定增长,主要与发达国家的非医疗需求、新兴国家医疗需求的增长有关.根据中国塑协和马来西亚手套行业协会i达到3060亿只，非医疗级手套市场规模达到1893乙只，手套行业整体保持810%的稳健增长.，鉴于新冠疫情带来防护需求的博长,中短期内行

13、业需求有望爆发、手套供不应求将为常态；长期而言.Top Glove公司首席执行官Lim Wee Chai预计疫情后行赃痢的需求增速从既有的8-10%增至12-15% 左右.全球医疗级手套需求增长情况（亿只）全球非医疗级手套需求增长情况（亿只）增长动力持续性强，周期波动属性较弱。方正证券，一次懂防护手杳周期波动属性校弱.根据海关数据. 2019年中国底制横胶手套出口 12 48万吨（含外科 及其他手套），同比增长11.12% ,过去5年的年均复合增速为7.36% ;出口价格方面，2019年中国磴化 像胶制外科手套单价为26.91美元/千只.同比下降6.85% .过去几年由于产能扩张.成本降低手套

14、单价 略有下行.总体来看，一次性手套行业并不同于周期类行业，需求端带动销过稳定增长，供给说受益效 率况升价格下移，整体增长较为平稳.,行业未来增长动力主要来于：】）发展中国家的医疗保健意识及法规逐步提升.手套作为防护屏障不可或缺；2 ）发达国家需求由医疗领域延伸至非医疗领域；3 ）人口老龄化带来更多疾病患者的防护需求；3 ）美国.欧盟、中国.巴西等国家曲愈加严格和完善的卫生条例规定；4 ） SARS. H1NI.埃博拉.新1C中国硅化橡胶制外科手者出口价格情况（美元/千只）M冠肺炎等新型流行疾病的周期发生.中国破化橡胶制手者出口增长II况（吨）牝9tt：n> 一/必mua号*(XIC0D

15、UiKmsoooootmu<xna>TOWI III 11XM4 201， 2QHMB 2U9全球一次性手套产能以马来西亚.泰国和中国为主。方正证券，根据马来西亚手套行业协会数据. 2019年度马来西亚一次性手套产量占比约63% .泰国占比约18% ,中 国占比约 10%.其中,马来西亚Top Glove. Hartalega. Kossan. Supermax. V/RP Asia Pacific ,泰 国的*i Trang以及中国的蓝帆医疗、英科医疗、中红普林医疗、石家庄鸿锐集团等厂家产能占全球产能 的 73%.2019年度全球一次性手套产分布情况2019年度全球一次性手套竟争

16、格局全球一次性手套产能以马来西亚.泰国和中国为主。方正证券o Top GI。"公司.2019财年279.68亿元，利涧6.17亿元,市联为737亿元（2020.06.10 ,下 同）.2019年底,手套产能为66cMz只，其中丁睛手套产能为281亿只. Hartalega公司：2019财年收入46.91亿元,利润7.55亿元，市值约为705亿元.2019年底，手套产能 为361亿只，其中丁墙手套产能为342亿只.O蓝帆医疗：2019年度收入34.76亿元，利润6.81亿元，市值约为256亿元,2019年底，手套产能为190 亿只.其中丁膨手套产能为40亿只.英科裒疗：2019年度收入

17、20.83亿元，利润1.78亿元，市值约为1791乙元. 2019年底手套产能约为 190亿只，其中丁脑手套产能5（X3只.全球主要手套生产企况19年户Q«<»>（忆力）MM X/10 (fc/C)Aft 倚3 Glov，片Z M6 V02 8如匕咒46 917 %wi nK«ttan*0匕尤X 23 74l>31 is6.40 S1915 15$r Trangroc兀3-0 u1001 85-一ISO仁XKC. 4OSRT034 766 SI2S61 220 83i nIT?3 e140tex.16 n (2016>)60仁火Ttt11

18、640 M好行业需求持续增长，m头企业纷纷扩产。方正证券，Top Glove是全球最大的丁腾、乳胶和手术手套制造商,拥有45间工厂、700条生产线.手套年产能787 亿只(截至2020年6月)，现有员工超过19000名.在全球195个国家拥有2000多名客户.2019财年收 入1L6亿美元、净利润8870万美元，市值达到10&次元(2020年6月10日) 根据Top Glove公司2020财年前三季度产品组合，现有787亿只手套立能的大概分布为：390亿只丁朋I 手套. 280亿只乳胶手套，80E只手术手套，37亿只其他手套.公司认为本次新冠肺炎疫情类似于之前的SARS. HIN1.埃

19、博拉等流行病，周期推动防护手套行业的长期发展，后疫情时期的行业需求将由 原本的810%提升至12-15%左右.因此，Top Glove公布了20202022年的扩产计划,预期2020年达 到864亿只产畿(+31% )、2021年达到1004亿只产能(+16% )、2022年达到1066亿只产能(.6% ),开后续保持行业增速的扩产节奏.Top Glove公司发展历程Top Glove公司F产it#J7看好行业需求持续增长，花头企业纷纷扩产0目工再寿，国内企业来看.茂帆医疗.英科医疗、中红医疗办公布了相关扩产U划.口蓝帆医疗：2020年产能将达到约250亿只，公告300亿只丁脑+8亿只PVC手

20、套扩产计划.2019年，蓝帆 医疗拥有PVC手考产能150乙只、丁蹲手套产能40亿只.2020年,通H可转债募投项目新增PVC手套产 能40f乙只、新增丁胭手套产能2012只.2020年6月，公司公告拟于2023年12月前建成投产300E只丁朋I 手套,另在越南新建8亿只PVC手套产能. 英科医疗：2020年产能将达到约280亿只，拟持续扩产丁属产能.2019年，英科医疗拥有PVC手套产能 140亿只.丁腾手套产能50(乙只. 2020年产能约达到280亿只，2021年产能约达到483乙只，2022年产 幡达到660(乙儿 中红医疗：37亿只PVJ 60亿只丁腾手套产能，拟投资乎产50亿只丁腾

21、手套.2019年，中红医疗拥有 37亿只PVC手套产能、60亿只丁腑手套产能.公司于2020年4月更新了IPO申报材料,拟在江西省九江 市投奥扩产50亿只丁施手套好行业需求持续增长，m头企业纷纷扩产。方正证券fOVHMMMCUmillS，我们统计以下龙头企业的扩产计划. 20202024年每年扩产的产能为568亿只、659亿只.586亿只、 588亿只.506亿只.而乳胶丁脯+PVC手套的需求增长分别为656亿只、548亿只、577亿只.581亿 只、646亿只.考虑到设计产能完全投产需要1年左右时间、产能利咫率不一定保持在100% ,龙头企业 扩产计划与全球主力手套需求埔长是匹配的.全球主要

22、手套厂商犷产计划（亿只）全球主力手套产品需求增长情况（亿只）。方正证券以Hartalega为例：马来西亚手套公司长期享受较高估值“ Hai taMgd公司于1988年在马来西亚成立是全球最人的丁鹏手套生产商.公司2019财年收入46.91亿 元人民市，净利润755亿元人民币，截至2020年6月10日的市值为705亿元（人民币），年初至今旅福 128%.，从盈利能力来看,公司2015年以来的净利率保持在15%17% ;从估值水平来看，公司滚动12个月的 Forward PE中位数水平保持在34倍左右，长期享受了较高估值.，我们尝试按照.单个手套支撑的市值”作为参照的估值指标. Hartalega

23、公司2020年有效产能约为400 亿只，其中丁膊约为380亿只.那么，“单个丁前手套支撑的市值.为1.86元.当前价格体系下，丁胶 手套（1.05元/只）.PVC手套（0.42元/只）分别盈利约0.9元/只.0.334元/只，按照盈利能力进行比 例换算，则哗个PVC手套支撑的市值”为0.69元.Hartalega公司净利率变动情况Hartalega公司Forward PE变动情况看好蓝帆医疗.英科医疗为代表的中国企业1速手套产业转移口巨生呼至，本轮新冠疫情带来防护需求爆发，也催生了全球一次性防护手套产业格局重构的战略机遇.中国企业在 人力资源、生产成本、自动化控制、产能扩张等方面大有作为，凭借

24、产业积淀和中国齐全要素有望再次 实现跨越发展.，从蓝帆医疗来看，2019年公司产能仅为190（乙只，根据公司扩产计划进行合理估计，2020-2024年公司 手套设计产能将分别达到25OE、358亿、490亿、558亿、614亿只从英科医疗来看，2019年公司产 能仅为190亿只，根据公司犷产计划进行合理估计，2020-2024年公司手套设计产能将分别达到2801乙 480亿、660亿、880E. 1000亿只.届时，蓝帆医疗（614亿只八英科医疗（1000亿只）的产能规 模将超过马来西亚绝大部分厂商.与Top Glove （ 1290亿只）、Hartalega （ 644亿只）同列第一梯队.蓝帆医疗手套产畿陵测情况（亿只）»1fIO2«mil20mWM 2024(p 0 me i150ISO1 SO1R'H2屹向心IMnIMIts0408f 0.M01，04037Wwo英科医疗手套产能预测情况（亿只） 7QI，mu2WIM2«n 41401”M0M0M0n.482IM1S527©WM03