第06章资本结构决策W简

1、1第六章第六章 资本结构决策资本结构决策2345678应用领应用领域域具体应用具体应用应用原则应用原则筹资筹资决策决策选择资金来源，选择资金来源，确定筹资方案确定筹资方案力求选择资本成本最低的方力求选择资本成本最低的方案案投资投资决策决策评价投资项目，评价投资项目，决定方案取舍决定方案取舍投资报酬率应大于资本成本投资报酬率应大于资本成本评价评价业绩业绩衡量企业经营成果衡量企业经营成果经营利润率应高于资本成本经营利润率应高于资本成本9)f(PDK 1资资本本成成本本 ntttl)K(CF)f(P11110)()K(L)K()T(I)f(Lnntttl考考虑虑时时间间价价值值 11111)(fTR

2、)f(L)T(IKlllll不不考考虑虑时时间间价价值值 111111551140012515400501400)()(%)%(%).(KKtt%).(%)%(5014002515400lK%.763lK%.863lK12)()K(P)K()T(I)f(Bnnntttb考虑时间价值考虑时间价值 11111)()f(B)T(IKBBB不不考考虑虑时时间间价价值值 111355113000125183000213200)()(%)%(%)(KKtt%)(%)%(21320025183000lK%.126lK%.486lK14 111ttct)K(D)f(P)f(PDKC 1G)f(PDG)f(P)

3、G(DKC 1111015%.%).(.%)(.K9316107401125101320 c c 16)FRmR(FRsK RRbRsK 17GPDGP)G(DKC 101)f(PDKp 11819%.%)(%)(%833215002515500%)(%)(%2.9431220025172000%.%)(%)(.8914861158190 %.%)(.48148158190 2021iWniiKWK 1权重确定的价值基础：权重确定的价值基础：（1 1）账面价值；）账面价值；（2 2）市场价值；）市场价值；（3 3）目标价值。）目标价值。22%.%.%.29.104814600030089146

4、000300092. 46000220083360005002324%21%)331 (*%10%31%12%41%1025001000*%42.14500*%37.121000*%84. 62526又例如：在又例如：在3 3万元利润中，收入万元利润中，收入5 5万元，成本万元，成本2 2万元。若收入增加万元。若收入增加20%20%，则利润也应增加多少？，则利润也应增加多少？（1 1）不存在固定成本。）不存在固定成本。变动成本增加变动成本增加0.40.4万元。利润增加万元。利润增加=10,000-4,000=6,000=10,000-4,000=6,000元元（2 2）如果成本中有）如果成本中

5、有1 1万元的固定成本。万元的固定成本。变动成本增加变动成本增加0.20.2万元。利润增加万元。利润增加=10,000-2,000=8,000=10,000-2,000=8,000元元例如：一项投资需要例如：一项投资需要1010万元的资本，预计万元的资本，预计3030的报酬率的报酬率（1 1）如果全部以自有资金来投资：自有资金报酬率为）如果全部以自有资金来投资：自有资金报酬率为3030。（2 2）如果只拿）如果只拿6 6万元，另外万元，另外4 4万元是借款（年利率万元是借款（年利率1515）。）。报酬报酬=100,000=100,0003030- 40,000- 40,0001515=30,0

6、00-6,000=24,000=30,000-6,000=24,000自有资金报酬率自有资金报酬率=24,0000=24,000060,00060,0001001004040引入：引入：财务杠杆、经营杠杆、复合杠杆财务杠杆、经营杠杆、复合杠杆又如：上述两种情况同时出现，即同时存在借款和固定成本，经营很好时又如：上述两种情况同时出现，即同时存在借款和固定成本，经营很好时利润增加更多，经营不好时风险更大。这就是复合杠杆或联合杠杆。利润增加更多，经营不好时风险更大。这就是复合杠杆或联合杠杆。272829营业杠杆（营业杠杆（QEBIT）由于由于固定成本固定成本的存在使息税前的收益率的变动的存在使息税前

7、的收益率的变动大于销售量的变动率的杠杆效应大于销售量的变动率的杠杆效应-营业杠杆营业杠杆30XYZ公司营业杠杆利益测算表公司营业杠杆利益测算表31/EBITEBITDOLQQ 理论计算公式：理论计算公式：简化计算公式简化计算公式:()()Q PVDOLQ PVF 32EBITFEBITFVCSVCSFVPQVPQQQEBITEBITDOL ）（）（ 33【例例6-206-20】XYZXYZ公司的产品销量公司的产品销量40 00040 000件，单位产品售件，单位产品售价价1 0001 000元，销售总额元，销售总额4 0004 000万元，固定成本总额万元，固定成本总额800800万万元，单位

8、产品变动成本元，单位产品变动成本600600元，变动成本率为元，变动成本率为60%60%，变动，变动成本总额为成本总额为24002400万元，求营业杠杆。万元，求营业杠杆。()40000(1000600)2()40000(1000600)8000000Q PVDOLQ PVF营业杠杆系数为营业杠杆系数为2表明：当企业销售增长表明：当企业销售增长1倍时，息税前利倍时，息税前利润将增长润将增长2倍；反之，当企业销售下降倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润倍时，息税前利润将下降将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营业杠杆风险。营业杠杆系

9、数大小与营业杠杆利益和风险成正业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正相关。相关。3435营业杠杆系数越大，经营风险越大。营业杠杆系数越大，经营风险越大。3637v影响财务风险的因素资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化v财务风险的衡量-财务杠杆系数财务杠杆系数38财务杠杆财务杠杆由于固定筹资成本固定筹资成本的存在使每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应-财务杠杆财务杠杆。39XYZ公司财务风险测算表公司财务风险测算表40/EPSEPSDFLEBITEBIT 理论计算公式：理论计算公式：简化计算公式简化计算公式:EBITDFLEBITI 41【例例6-216-21】

10、ABCABC公司全部长期资本为公司全部长期资本为75007500万元，债务资万元，债务资本比例为本比例为0.40.4，债务年利率为，债务年利率为8%8%，公司所得税率为，公司所得税率为25%25%，息税前利润为息税前利润为800800万元。求其财务杠杆。万元。求其财务杠杆。 财务杠杆系数为财务杠杆系数为1.43表明：当息税前利润增长表明：当息税前利润增长1倍时，倍时，普通股每股收益将增长普通股每股收益将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降倍；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股收益将下降倍时，普通股每股收益将下降1.43倍。前种情形表现为财务倍。前种情形表现为财务杠杆利益，后种表现为财务

11、杠杆风险。财务杠杆系数大小与杠杆利益，后种表现为财务杠杆风险。财务杠杆系数大小与财务杠杆利益和风险成正相关。财务杠杆利益和风险成正相关。8001.4380075000.48%EBITDFLEBITI 4243QEBITEPSDOLDFLIEBITFEBITQ/QEPS/EPSDFLDOLDTL 44联合杠杆（联合杠杆（QEBIT）总杠杆总杠杆由于存在固定生产成本，产生经营由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润变动率大杠杆效应，使息税前利润变动率大于销售量的变动率。于销售量的变动率。由于存在固定筹资成本，产生财务杠由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使每股收益变动率大于息税杆效

12、应，使每股收益变动率大于息税前利润的变动率。前利润的变动率。销售量稍有变动就会使每股收益有更大的变动，即联合杠杆效销售量稍有变动就会使每股收益有更大的变动，即联合杠杆效应，应，它是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本产生的。它是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本产生的。45【例例6-246-24】ABCABC公司的营业杠杆系数为公司的营业杠杆系数为2 2，财务杠杆系数，财务杠杆系数为为1.51.5。该公司的联合杠杆为多少？。该公司的联合杠杆为多少？ 联合杠杆系数为联合杠杆系数为3表明：当公司销售量增长表明：当公司销售量增长1倍时，普通倍时，普通股每股收益将增长股每股收益将增长3倍，具体放

13、映公司的联合杠杆利益；反倍，具体放映公司的联合杠杆利益；反之，当公司营业总额下降之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股收益将下降倍时，普通股每股收益将下降3倍，具体放映公司的联合杠杆风险。倍，具体放映公司的联合杠杆风险。21.53DTLDOLDFL464748495051500050005000合计合计15 %250015 %200015 %3000普通股普通股12 %50012 %100012 %600优先股优先股7 %12008 %15007 %1000长期债券长期债券7 %8006.5 %5006 %400长期借款长期借款资本资本成本成本筹资额筹资额资本资本成本成本筹资额筹资额资本资本

14、成本成本筹资额筹资额筹资方案筹资方案3筹资方案筹资方案2筹资方案筹资方案1筹资方式筹资方式12.32%11. 62%11.45%525310001000合计合计16 %20016 %300普通股普通股13 %20013 %200优先股优先股7.5%6007 %500长期借款长期借款资本资本成本成本追加追加筹资额筹资额资本资本成本成本追加追加筹资额筹资额追加筹资追加筹资2追加筹资追加筹资1筹资方式筹资方式10.9%10.3%5411.86%11.76%5522211111ND)T)(IEBIT(ND)T)(IEBIT(pp 56EPSEBIT4008001200160020000-1-212无差

15、别点无差别点债务债务无债务无债务债务劣势债务劣势债务优势债务优势 最优资本结构的确定方法：最优资本结构的确定方法：每股利润无差别点法每股利润无差别点法NTIEBITNTNTIEBITEPS/ )1 (/ )1()1)(5758例：例：A A企业拥有长期资金企业拥有长期资金400400万元，由长期借款与普通股构成，万元，由长期借款与普通股构成，其产权比率为其产权比率为2525。企业拟维持目前的资金结构募集新资金用。企业拟维持目前的资金结构募集新资金用于项目投资，随筹资额增加，各种资本成本的变化如下表：于项目投资，随筹资额增加，各种资本成本的变化如下表：边际资本成本边际资本成本 1、确定公司最优的

16、资本结构：已知、确定公司最优的资本结构：已知(本例由产权比率推出25%=负/权=（负+权-权）/权，倒推即可)，长期借款，长期借款20%，普通股，普通股80% 2、确定各种筹资方式的资本成本：已知，见上表。、确定各种筹资方式的资本成本：已知，见上表。 3、计算筹资总额分界点：、计算筹资总额分界点：40/20%=200；100/80%=125 4、计算边际成本。边际成本计算表：、计算边际成本。边际成本计算表：5960长期借款长期借款普通股普通股40万元万元100万元万元5%10%12%14%边际资本成本边际资本成本 长期借款长期借款成本总额成本总额普通股普通股成本总额成本总额20%80%6120

17、0万元万元125万元万元5%*20%10%*20%12%*80%14%*80%长期借款长期借款成本总额成本总额普通股普通股成本总额成本总额边际资本成本边际资本成本 总资本总资本总资本总资本62万元万元200万元万元10.6%13.2%成本成本总额总额125万元万元12.2%边际资本成本边际资本成本 总资本总资本6364某公司目前发行在外普通股某公司目前发行在外普通股100100万股（每股万股（每股1 1元），已发行元），已发行1010利利率的债券率的债券400400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500500万元，万元，新项目投产后公司每年息税前利润

18、增加到新项目投产后公司每年息税前利润增加到200200万元。现有两个方案万元。现有两个方案可供选择：按可供选择：按1212的利率发行债券（方案的利率发行债券（方案1 1）；按每股）；按每股2020元发行新元发行新股（方案股（方案2 2）。公司适用所得税税率）。公司适用所得税税率4040。要求：要求：（1 1）计算两个方案的每股利润。）计算两个方案的每股利润。（2 2）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润。）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润。（3 3）计算两个方案的财务杠杆系数。）计算两个方案的财务杠杆系数。（4 4）判断哪个方案更好。）判断哪个方案更好。 65（2 2）（）（EBITEBIT40406060）（1 14040）/100 /100 （EBITEBIT4040）（1 14040）/125 EBIT/125 EBIT340340（万元）（万元）已知已知EBIT=200EBIT=200，显然选，显然选2 2。（3 3）方案）方案1 1的财务杠杆系数的财务杠杆系数200/200/（20020040406060）2