第七章证券评价

1、.返回课件导引返回课件导引. 本章学习目的和要求：本章学习目的和要求： 通过本章学习，掌握债券投资的特点、债通过本章学习，掌握债券投资的特点、债券价格的确定、债券投资收益、债券投资的风券价格的确定、债券投资收益、债券投资的风险、债券投资决策；股票投资的特点、股票价险、债券投资决策；股票投资的特点、股票价格的确定、股票投资的收益、证券投资组合。格的确定、股票投资的收益、证券投资组合。 本章知识要点：本章知识要点： 一、债券评价（重一、债券评价（重 点）点） 二、股票评价（重二、股票评价（重 点）点） .一、债券的相关概念一、债券的相关概念 1、债券、债券 2、债券面值、债券面值 3、债券票面利率

2、与实际利率、债券票面利率与实际利率 4、债券的到期日、债券的到期日 二、债券的分类二、债券的分类 （一）按发行主体分类（一）按发行主体分类 1、政府债券（也叫公债，如：国库券、地方政府债券）、政府债券（也叫公债，如：国库券、地方政府债券） 2、金融债券、金融债券 3、公司债券、公司债券 （二）按期限长短分类（二）按期限长短分类 1、短期债券（、短期债券（n1年）年） 2、中期债券（、中期债券（1年年n10年）年） 3、长期债券（、长期债券（n10年）年） （三）按利率是否固定分类（三）按利率是否固定分类 1、固定利率债券（普通债券）、固定利率债券（普通债券） 2、浮动利率债券（中长期，一般规定

3、有最低的利率）、浮动利率债券（中长期，一般规定有最低的利率）. （四）按是否记名分类（四）按是否记名分类 1、记名债券（转让应背书）、记名债券（转让应背书） 2、不记名债券、不记名债券 （五）按是否上市流通分类（五）按是否上市流通分类 1、上市债券（挂牌券）、上市债券（挂牌券） 2、非上市债券、非上市债券 （六）按已发行时间分类（六）按已发行时间分类 1、新上市债券、新上市债券 2、已流通债券、已流通债券 三、债券的三、债券的价值价值只有：只有：“债券价值购买价格债券价值购买价格”，才值得购买。，才值得购买。 债券价值计算的债券价值计算的基本模型基本模型： Vb未来现金流量贴现未来现金流量贴现

4、 注：贴现率取决于当前市场利率和注：贴现率取决于当前市场利率和CF的风险水平，一般采用的风险水平，一般采用当时的市场利率或投资者要求的必要报酬率。当时的市场利率或投资者要求的必要报酬率。 影响债券定价的因素有：必要报酬率、利息率、计息期、到期影响债券定价的因素有：必要报酬率、利息率、计息期、到期时间。时间。 例例1：ABC公司拟于公司拟于2002年年2月月1日购买一张面额为日购买一张面额为1000元的债元的债券，其票面利率为券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5年年后的后的1月月31日到期。当时的市场利率为日到期。当时的市场利率为10，债

5、券的市价是，债券的市价是920元，元，应否购买该债券？（应否购买该债券？（V924.28920，应购买），应购买） . 三、债券到期收益率的计算三、债券到期收益率的计算 是指能使是指能使“未来现金流入现值买入价格未来现金流入现值买入价格”的贴现率。的贴现率。 例例2：ABC公司于公司于2002年年2月月1日平价购买一张面额为日平价购买一张面额为1000元的元的债券，其票面利率为债券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5年后的年后的1月月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。益率

6、。 解：解：100080（P/A, 5, i）1000（P/F, 5, i） 内插法可得：内插法可得：i8， 可见平价发行时，到期收益率票面利率；可见平价发行时，到期收益率票面利率； 若买价若买价1105元，同理得：到期收益率元，同理得：到期收益率5.55 可知：若买价不等于面值，则到期收益率不等于票面利率。可知：若买价不等于面值，则到期收益率不等于票面利率。 . 例例3：ABC公司于公司于2002年年2月月1日平价购买一张面额为日平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%，单利法计息，单利法计息，5年后的年后的1月月31日到期，并一次还本付息。该公司持有该债券

7、至到日到期，并一次还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。期日，计算其到期收益率。 解：解：10001000（158）（）（P/F,5,i） 可得：可得：i7，. 四、债券投资的风险四、债券投资的风险 （一）违约风险（一）违约风险（Default Risk） （二）购买力风险（二）购买力风险(Purchasing Power Risk) （三）变现力风险或流动性风险（三）变现力风险或流动性风险(Liquidity Risk) （四）期限风险或到期风险（四）期限风险或到期风险（Time Risk） （五）利率风险（五）利率风险(Interest Risk) 例例4：1995年初，公

8、司按面值购进国库券年初，公司按面值购进国库券100万万元，年利率元，年利率14，3年期，单利法计息，到期时还本付息。年期，单利法计息，到期时还本付息。1996年初，市场利率上升到年初，市场利率上升到24，则该批国库券的价格将，则该批国库券的价格将下降到下降到 元，损失元，损失 元。元。解：国库券到期值解：国库券到期值100（1314）142一年后的现值一年后的现值142(P/F, 2, 24%)92.351996年初的本利和年初的本利和1001.14114损失损失11492.3521.65. 到期日越长，利率风险越大。所以，到期日越长，利率风险越大。所以，一般情况下长一般情况下长期债券的利率比

9、短期债券的高期债券的利率比短期债券的高。但由于再投资风险的存在，。但由于再投资风险的存在，故故有时短期债券的利率高于长期债券有时短期债券的利率高于长期债券。避免的方法：分散到期日避免的方法：分散到期日（六）再投资风险（六）再投资风险以后无法找到利率较高的投资证券。以后无法找到利率较高的投资证券。 . （一）股票（一）股票 （二）股票价值（二）股票价值 （三）股票价格：开盘价（三）股票价格：开盘价、收盘价、最高价、最低价。、收盘价、最高价、最低价。 （四）股利（四）股利 （五）股票的预期报酬率（五）股票的预期报酬率 预期报酬率预期股利收益率预期资本利得收益率预期报酬率预期股利收益率预期资本利得收

10、益率 本节所用符号：本节所用符号： 目前普通股市价；目前普通股市价； 第年底的价格；第年底的价格； 股价预期增长率；股价预期增长率； 最近刚支付的股利；最近刚支付的股利； 预期第年底的股利；预期第年底的股利； 预期报酬率预期报酬率 Rs股票最低的或必要的报酬率股票最低的或必要的报酬率.例：第一年的例：第一年的 RD1/P0(P1P0)/P0 只有只有“预期报酬率投资人要求的最低报酬率预期报酬率投资人要求的最低报酬率”（），投资者才肯投资。（），投资者才肯投资。 评价方法：用股票的价值与股票的价格相比，若价值股评价方法：用股票的价值与股票的价格相比，若价值股价，可投资；反之，则反。价，可投资；反

11、之，则反。（一）股票价值计算的基本模型（一）股票价值计算的基本模型 Vs各年股利按各年股利按Rs贴现贴现 其主要问题：贴现率的确定和股利的预计其主要问题：贴现率的确定和股利的预计.1、贴现率确定的方法：、贴现率确定的方法：（1）据历史的平均收益率；）据历史的平均收益率；（2）风险溢价法；）风险溢价法；（3）用市场利率。）用市场利率。2、股利的确定：取决于和股利支付率。、股利的确定：取决于和股利支付率。 估计方法：回归分析法、趋势分析法等。估计方法：回归分析法、趋势分析法等。 （二）零成长股票的价值（二）零成长股票的价值 例：若每年股利例：若每年股利2 2元，元，RsRs1010。可得。可得2/

12、0.12/0.12020。即股。即股票每年带来票每年带来2 2元的收益，在市场利率为元的收益，在市场利率为1010时，它相当于时，它相当于2020元资本元资本的收益。所以其价值为的收益。所以其价值为2020元。当然，股价不一定就是元。当然，股价不一定就是2020元，还要看元，还要看投资者对待风险的态度。投资者对待风险的态度。 若当时市价不等于股票价值，例：若市价为若当时市价不等于股票价值，例：若市价为1515元，元，D D2 2元，则元，则预期报酬率预期报酬率2/152/1513.313.3。可见：。可见： 市价低于股票价值时，预期报酬率最低报酬率市价低于股票价值时，预期报酬率最低报酬率. （

13、三）固定成长股票的价值（三）固定成长股票的价值 P PD1D1（RsRsg g） 例：公司报酬率为例：公司报酬率为1616，年增长率为，年增长率为1212，2 2元，则元，则2.242.24元，故股票的内在价值（元，故股票的内在价值（2 21.121.12）（0.160.160.120.12）5656元，若按此价格购进该股票，则下年的预元，若按此价格购进该股票，则下年的预期报酬率为：期报酬率为：2.242.24565612121616 （四）非固定成长股票的价值（四）非固定成长股票的价值 例：例：A A公司拟收购公司拟收购B B公司。在最近一年中，公司。在最近一年中，B B公司的净收益为公司的

14、净收益为200200万元，股利支付为万元，股利支付为100100万元。预计万元。预计B B公司的收益和股利将以年公司的收益和股利将以年率率3030增长增长5 5年。此后，将以每年年。此后，将以每年8 8的比率增长。每年的实有收的比率增长。每年的实有收益为净收益的益为净收益的5050。当前与。当前与B B公司同等风险级别的股票必要报酬公司同等风险级别的股票必要报酬率为率为1616。 A A公司为了获得公司为了获得1616的投资回报率，最多能够支付多少现金的投资回报率，最多能够支付多少现金用于收购？（假定不存在协同效应）用于收购？（假定不存在协同效应）. （一）用市盈率估计股价高低（一）用市盈率估

15、计股价高低 市盈率可粗略反映股价的高低，表明投资人愿用盈利的多少倍市盈率可粗略反映股价的高低，表明投资人愿用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。 股票价格该股票市盈率股票价格该股票市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利 股票价值行业平均市盈率股票价值行业平均市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利 据证券机构提供的同类股票过去若干年的平均市盈率，乘上当据证券机构提供的同类股票过去若干年的平均市盈率，乘上当前的每股盈利，可得出其公平价值。以之和当前市价相比，可看出前的每股盈利，可得出其公平价值。以之和当前市价相比，可看出所付价格是否合理。所付

16、价格是否合理。 例：某公司股票每股盈利例：某公司股票每股盈利3 3元，市盈率元，市盈率1010，行业类似股票，行业类似股票的平均市盈率的平均市盈率1111，则：，则： 股票价格股票价格3030， 股票价值股票价值3333 说明市场对其评价偏低，股价基本正常，有一定的吸引力。说明市场对其评价偏低，股价基本正常，有一定的吸引力。.（二）用市盈率估计股票风险（二）用市盈率估计股票风险 市盈率高，风险小；市盈率低，风险大。过高过低的市市盈率高，风险小；市盈率低，风险大。过高过低的市盈率都不是好兆头。平均市盈率在盈率都不是好兆头。平均市盈率在10101111之间，某股票的市之间，某股票的市盈率在盈率在5 52020之间比较正常。之间比较正常。 预期发生通货膨胀或市场利率上升时，市盈率会普遍下预期发生通货膨胀或市场利率上升时，市盈率会普遍下降；预期公司利润增长时，市盈率将上升；债务比重大的公降；预期公司利润增长时，市盈率将上升；债务比重大的公司市盈率较低。司市盈率较低。 最普遍的方法是：投资多元化。最普遍的方法是：投资多元化。 当前对证券组合研究可分为：定性分析、定量分析当前对证券组合研究可分为：定性分析、定量分析. （一）证券组合的定性分析（一）证券组合的定性分析 1 1、确定投资目标、确定投资目标 2 2、选择证券、选择证券 （1 1）首先