第10章_国际金融理论前沿(1)

1、第第10章章 国际金融理论前沿国际金融理论前沿 第一节第一节 国际收支理论国际收支理论 第二节第二节 汇率决定理论汇率决定理论第第1 1节节 国际收支理论国际收支理论 这里主要介绍经济学家创立的调节国际收支这里主要介绍经济学家创立的调节国际收支的几种路径及其条件的几种路径及其条件 。 一、一、 弹性论弹性论 二、二、 乘数论乘数论 三、吸收论三、吸收论 四、货币论四、货币论一、弹性论一、弹性论 弹性论是指汇率的变动对贸易收支差额的影响取决于贸弹性论是指汇率的变动对贸易收支差额的影响取决于贸易中商品价格弹性的一种理论。汇率变动后，进出口商易中商品价格弹性的一种理论。汇率变动后，进出口商品价格和进

2、出口数量都发生改变，这两者变动的共同影品价格和进出口数量都发生改变，这两者变动的共同影响反映在两国商品的价格弹性（即进出口商品的供给量响反映在两国商品的价格弹性（即进出口商品的供给量弹性和需求弹性）上，最终决定国际收支的变动方向和弹性和需求弹性）上，最终决定国际收支的变动方向和数量。数量。 思考一个问题：汇率调节是否一定会马上改善国际思考一个问题：汇率调节是否一定会马上改善国际收支呢？收支呢？ 基本观点基本观点 货币贬值通过进出口商品的相对价格变化影响本国进出货币贬值通过进出口商品的相对价格变化影响本国进出口商品的数量，在满足一定弹性条件下，货币贬值可以口商品的数量，在满足一定弹性条件下，货币

3、贬值可以改善贸易收支，从而起到调节国际收支的作用。改善贸易收支，从而起到调节国际收支的作用。（1）弹性概念进口商品价格的变动率率进口商品需求量的变动进口商品需求弹性：mE出口商品价格的变动率率出口商品需求量的变动出口商品需求弹性：xE进口商品价格的变动率率进口商品供给量的变动进口商品供给弹性：mS出口商品价格的变动率率出口商品供给量的变动出口商品供给弹性：xS 概念理解： 进口商品需求量进口商品需求量 出口商品供给量出口商品供给量 进口商品供给量进口商品供给量 是指本国进口商已进口商品的数量，该部分商品已经进是指本国进口商已进口商品的数量，该部分商品已经进口但还未被本国居民口但还未被本国居民购

4、买购买。 出口商品需求量出口商品需求量 是指本国能够出口的商品数量。是指本国能够出口的商品数量。 如果出口商品以如果出口商品以外币表示外币表示，本币贬值后，出口商品，本币贬值后，出口商品外币价格不变，外国对本国出口产品的需求不发生外币价格不变，外国对本国出口产品的需求不发生变化，而本国出口商的收入增加表现为外币换得更变化，而本国出口商的收入增加表现为外币换得更多本币（即出口商品的本币收入上升），这会带动多本币（即出口商品的本币收入上升），这会带动出口商品的出口商品的供给量增加。供给量增加。 即出口商品的本币收入决定出口商品供应量即出口商品的本币收入决定出口商品供应量 如果出口商品以如果出口商品

5、以本币表示本币表示，本币贬值后，出口商品，本币贬值后，出口商品的外币价格下降，而本币价格不变。因外币价格下的外币价格下降，而本币价格不变。因外币价格下降，外国对本国出口产品的需求量增加，因此本国降，外国对本国出口产品的需求量增加，因此本国出口商的收入增加主要是由于出口品数量增加，出口商的收入增加主要是由于出口品数量增加，出出口商品需求增加口商品需求增加。 即出口商品的外币价格决定出口商品需求量即出口商品的外币价格决定出口商品需求量 如果进口商品以如果进口商品以外币表示外币表示，本币贬值后，进口商品的外，本币贬值后，进口商品的外币价格不变，则进口一单位商品需要支付更多的本币，币价格不变，则进口一

6、单位商品需要支付更多的本币，购买进口商品的成本增加，则会减少进口商品的购买进口商品的成本增加，则会减少进口商品的需求量需求量。 即进口商品本币价格决定进口商品的需求量即进口商品本币价格决定进口商品的需求量 如果进口商品以如果进口商品以本币表示本币表示，即在国内商品本币价格不变，即在国内商品本币价格不变（即国内销售价不变），则本币贬值后，进口商的进口（即国内销售价不变），则本币贬值后，进口商的进口成本增加，使得进口商只能进口到更少的商品，则会减成本增加，使得进口商只能进口到更少的商品，则会减少对进口商品的少对进口商品的供应量供应量。 即外币价格决定进口商品的供应量即外币价格决定进口商品的供应量

7、假定一件商品在国内的售价为假定一件商品在国内的售价为7元人民币，人民币贬值元人民币，人民币贬值前的汇率为前的汇率为1美元兑换美元兑换7元人民币。则以美元表示的出口元人民币。则以美元表示的出口价格为价格为1美元。人民币贬值后，美元。人民币贬值后，1美元兑换美元兑换8元人民币，元人民币，那么价格为那么价格为7元的国内商品出口价格就为元的国内商品出口价格就为0.875美元，说美元，说明商品出口价格下降了，价格变动率为明商品出口价格下降了，价格变动率为12.5%（以美元以美元计计），由此会带来出口量和出口收入的不同情形变化），由此会带来出口量和出口收入的不同情形变化 。 不同弹性条件下贬值对出口收入（

8、美元）的影响情形出口商品的国内单价（元）汇率（元/美元）出口商品的外币单价（美元）出口数量出口外币收入（美元）价格变动率出口数量变动率07711000010000-1780.87511000962512.5%10%2780.875120001050012.5%20% 除了汇率变动带来出口影响外，汇率变动还会对进除了汇率变动带来出口影响外，汇率变动还会对进口量产生类似的影响。口量产生类似的影响。 当出口商品的需求弹性的绝对值和进口商品的需当出口商品的需求弹性的绝对值和进口商品的需求弹性绝对值之和大于求弹性绝对值之和大于1时，贸易收支才能改善，小时，贸易收支才能改善，小于于1，货币贬值反而会使本国

9、国际收支进一步恶化，货币贬值反而会使本国国际收支进一步恶化，等于等于1，国际收支不受影响。这就是著名的马歇尔，国际收支不受影响。这就是著名的马歇尔-勒纳条件。公式表示为：勒纳条件。公式表示为： 或或 （其推导过程在后面）1xmEE1xm： 如果本币的汇率下浮如果本币的汇率下浮,那么出口商品本币价格一定时那么出口商品本币价格一定时,以以外币计算的出口商品价格下降外币计算的出口商品价格下降,导致出口需求量增加导致出口需求量增加,而进而进口商品因本币汇率下浮则在进口商品外币价格一定时口商品因本币汇率下浮则在进口商品外币价格一定时,则需则需要更多本币要更多本币,表现为进口商品本币价格上涨表现为进口商品

10、本币价格上涨,导致进口量减导致进口量减少。少。 当汇率下浮导致出口增加速度在抵消进口减少速度之后当汇率下浮导致出口增加速度在抵消进口减少速度之后还仍大于价格变动率时，说明汇率下浮使得出口净增加效还仍大于价格变动率时，说明汇率下浮使得出口净增加效应突出，也说明汇率下浮对改善国际收支是有帮助应突出，也说明汇率下浮对改善国际收支是有帮助的。1xmEE例子例子 假定英国为本国，美国为外国。假定英国为本国，美国为外国。 国际收支最初处在平衡状态。国际收支最初处在平衡状态。 英国每单位出口商品价格为英国每单位出口商品价格为1英镑，从美国进英镑，从美国进口同商品为口同商品为4美元。英镑汇价从美元。英镑汇价从

11、1英镑英镑=1.6美元美元贬到贬到1.25美元。美元。需求弹性需求弹性汇价汇价出口量出口量出口价出口价$ $出口收出口收入入$ $进口量进口量进口成进口成本本贸易收贸易收支支初始状态初始状态$1.6$1.61001001.61.616016040401601600 0Ex=-0.18Ex=-0.18Em=-0.45Em=-0.45$1.25$1.251.251.25140140Ex=-0.54Ex=-0.54Em=-0.45Em=-0.45$1.25$1.251.251.25140140Ex=-1.28Ex=-1.28Em=-0.45Em=-0.45$1.25$1.251.251.251401

12、40需求弹性需求弹性汇价汇价出口量出口量出口价出口价$ $出口收出口收入入$ $进口量进口量进口成进口成本本贸易收贸易收支支初始状态初始状态$1.6$1.61001001.61.616016040401601600 0Ex=-0.18Ex=-0.18Em=-0.45Em=-0.45$1.25$1.251041041.251.251301303535140140-10-10Ex=-0.54Ex=-0.54Em=-0.45Em=-0.45$1.25$1.251121121.251.2514014035351401400 0Ex=-1.28Ex=-1.28Em=-0.45Em=-0.45$1.25$

13、1.251281281.251.2516016035351401402020 值得注意的是，弹性论对国际收支的研究属于局部均衡分析，它仅仅从需求角度研究本币贬值在什么条件下能带来净出口的增加，马歇尔-勒纳条件并不是改善国际收支的。 因为，它没有考察供给可能性。只有社会上存在闲置资源，且本币贬值后闲置资源流入出口品生产部门时，贬值所增加的净出口需求才能得到实现，净出口才会增加。 即使当马歇尔即使当马歇尔-勒纳条件满足时，贬值是否能勒纳条件满足时，贬值是否能马上改善贸易收支呢？马上改善贸易收支呢？ 而实际情况是，在货币贬值后的最初一段时间，而实际情况是，在货币贬值后的最初一段时间，贸易收支反而可能

14、会恶化。那么为什么贬值对贸易收支反而可能会恶化。那么为什么贬值对贸易收支的有利影响要经过一段时滞后才能反贸易收支的有利影响要经过一段时滞后才能反映出来？映出来？时滞产生的原因时滞产生的原因 贬值前已签订的贸易合同仍然必须按原来的数贬值前已签订的贸易合同仍然必须按原来的数量和价格来执行量和价格来执行 贬值后签订的贸易合同，进出口增长仍然存在贬值后签订的贸易合同，进出口增长仍然存在 认识时滞认识时滞 决策时滞决策时滞 生产时滞生产时滞 贬值预期进一步导致本国进口增加，而出口会贬值预期进一步导致本国进口增加，而出口会减少减少 （1 1）贬值初期，因贬值前已签订的贸易协议仍然必须按）贬值初期，因贬值前

15、已签订的贸易协议仍然必须按，贬值效应立即体现在出口收入减，贬值效应立即体现在出口收入减少，进口支付成本增加上。也就是说，在贬值前已签订但少，进口支付成本增加上。也就是说，在贬值前已签订但在贬值后执行的贸易协议下，出口量不能增加以冲抵出口在贬值后执行的贸易协议下，出口量不能增加以冲抵出口外币价格的下降，而进口数量不能减少以冲抵进口本币价外币价格的下降，而进口数量不能减少以冲抵进口本币价格的上升。于是贸易收支发生一次性的恶化。格的上升。于是贸易收支发生一次性的恶化。 公式表示：公式表示：E=QE=Qx xP Px x-Q-Qm mP Pm m E E （2 2）出口时滞和进一步贬值预期。即使在贬值

16、后签订的）出口时滞和进一步贬值预期。即使在贬值后签订的贸易协议，出口供给仍然要受认识、决策、资源、生产周贸易协议，出口供给仍然要受认识、决策、资源、生产周期等的影响，不能马上提高出口能力。期等的影响，不能马上提高出口能力。 （3 3）况且如果国外需求存在进一步贬值预期，则会放缓）况且如果国外需求存在进一步贬值预期，则会放缓向本国进口的进度。而进口商则可能会认为现在的贬值是向本国进口的进度。而进口商则可能会认为现在的贬值是以后进一步贬值的前奏，从而增加进口以后进一步贬值的前奏，从而增加进口。 所以，贬值对贸易收支的改善是需要一定调整时所以，贬值对贸易收支的改善是需要一定调整时间的，一般被认为需要

17、半年到一年。贬值后贸易间的，一般被认为需要半年到一年。贬值后贸易收支的恶化过程可以用收支的恶化过程可以用J形状的曲线来表示。形状的曲线来表示。贸易收支贸易收支顺差顺差贸易收支贸易收支逆差逆差T0T1时间时间tAB0曲线效应曲线效应J 在短期内，本币贬值有可能使贸易收支继续恶化，待出口供给和进口需求作了相应的调整后，贸易收支才慢慢开始改善。 以时间为横轴，贸易收支余额为纵轴，本币贬值后贸易余额先向下变动，其后向上变动，曲线呈 形，因此贬值对贸易改善的时滞效应，被称为 曲线效应。JJJ 贸易条件（贸易条件（terms of trade ）又称交换比价，是指）又称交换比价，是指与与之间的比例：之间的

18、比例：T=Px / Pm 表示的是一国对外交往中价格变动对实际资源的影响，表示的是一国对外交往中价格变动对实际资源的影响，即反映一国出口一定数量的商品换回进口商品的数量。即反映一国出口一定数量的商品换回进口商品的数量。 贸易条件改善：贸易条件改善：T T上升，出口一定数量的商品换回更多上升，出口一定数量的商品换回更多数量的商品；数量的商品； 贸易条件恶化：贸易条件恶化：T T下降，表示该国出口相同数量的商品下降，表示该国出口相同数量的商品只能换回较少数量的进口商品，这意味着实际资源的只能换回较少数量的进口商品，这意味着实际资源的损失。损失。 需求弹性需求弹性汇价汇价出口量出口量出口价出口价$

19、$出口收出口收入入$ $进口量进口量进口成进口成本本贸易收贸易收支支初始状态初始状态$1.6$1.61001001.61.616016040401601600 0Ex=-0.18Ex=-0.18Em=-0.45Em=-0.45$1.25$1.251041041.251.251301303535140140-10-10Ex=-0.54Ex=-0.54Em=-0.45Em=-0.45$1.25$1.251121121.251.2514014035351401400 0Ex=-1.28Ex=-1.28Em=-0.45Em=-0.45$1.25$1.251281281.251.251601603535

20、1401402020 假定美国对中国的出口商品是数码相机，单价假定美国对中国的出口商品是数码相机，单价135135美元，美元，且不变。人民币贬值前，中国出口且不变。人民币贬值前，中国出口1 1万双鞋，得到万双鞋，得到1 1万美万美元，可换回元，可换回8080台数码相机。贬值后，虽然中国出口数量台数码相机。贬值后，虽然中国出口数量增加了，出口的人民币收入增加了，就业增加了，但出增加了，出口的人民币收入增加了，就业增加了，但出口口1100011000双鞋所得的双鞋所得的96259625美元，仅能换回美元，仅能换回7777台数码相机，台数码相机，比原来少了比原来少了3 3台。台。 中国等量的实际资源

21、（鞋）换回的实际资源（相机）减中国等量的实际资源（鞋）换回的实际资源（相机）减少了。说明贸易条件恶化了。少了。说明贸易条件恶化了。 一般而言，贬值或使一国的贸易条件不变，或使贸易条一般而言，贬值或使一国的贸易条件不变，或使贸易条件恶化，贬值改善一国贸易条件的例子是极其罕见的。件恶化，贬值改善一国贸易条件的例子是极其罕见的。（姜波克：国金金融新编第5版） 本币贬值时贸易条件的变化取决于进出口供给、本币贬值时贸易条件的变化取决于进出口供给、需求弹性的大小，当本币贬值时，基本结论是：需求弹性的大小，当本币贬值时，基本结论是： 当当 ，即供给弹性的乘积大于需求，即供给弹性的乘积大于需求弹性的乘积时，贸

22、易条件恶化，弹性的乘积时，贸易条件恶化，T T下降；下降； 当当 ，即供给弹性的乘积小于需求，即供给弹性的乘积小于需求弹性的乘积时，贸易条件改善，弹性的乘积时，贸易条件改善，T T上升；上升； 当当 ，即供给弹性的乘积等于需求，即供给弹性的乘积等于需求弹性的乘积时，贸易条件弹性的乘积时，贸易条件T T不变不变mxmxEESSmxmxEESSmxmxEESSp中国自加入中国自加入WTO以后，贸易以后，贸易条件不断恶化。条件不断恶化。p而而2008-2009年，还因金融危年，还因金融危机爆发变好。机爆发变好。p原因：原因：加工贸易比重过大：世界加工贸易比重过大：世界工厂、微笑曲线谷底工厂、微笑曲线

23、谷底贸易区域集中：出口价低贸易区域集中：出口价低、进口加高、进口加高入世后关税持续下降入世后关税持续下降中国经济强劲增长中国经济强劲增长中国的加工贸易出口从上世纪中国的加工贸易出口从上世纪80年代年代初占总出口量的初占总出口量的5%升至升至2010年的年的47%；加工贸易进口也从加工贸易进口也从上世纪上世纪80年代初的年代初的8%升至升至2010年的年的30%。中国出口的主要对象是美国、日本和欧盟中国出口的主要对象是美国、日本和欧盟。中国对上述三者的出口总量占总出口额的近。中国对上述三者的出口总量占总出口额的近50%，上述，上述经济体若出现需求疲软，势必影响中国的出口，从而打压经济体若出现需求

24、疲软，势必影响中国的出口，从而打压出口品价格。出口品价格。2001年加入年加入WTO时，中国的关税总水平为时，中国的关税总水平为15.3%。其中，农产品平均税率为。其中，农产品平均税率为18.8%，工业品平均税率，工业品平均税率为为14.7%。降税进程自。降税进程自2002年开始，税率逐年调低。年开始，税率逐年调低。2002年年，中国大幅调低超过，中国大幅调低超过5300种商品的进口关税，关税总水平种商品的进口关税，关税总水平降低至降低至12%，是入世后降税涉及商品最多、降税幅度最大，是入世后降税涉及商品最多、降税幅度最大的一年。的一年。 通过建立两国比较优势贸易模型分析，可得出中国关通过建立

25、两国比较优势贸易模型分析，可得出中国关税提高税提高，会对其进口国带来有利的贸易条件改变，但会对其进口国带来有利的贸易条件改变，但对其出口则带来不利的贸易条件效应。对其出口则带来不利的贸易条件效应。 但是，自加入但是，自加入WTOWTO以来，中国的关税不断降低，且中国以来，中国的关税不断降低，且中国的进口大幅增加。这个过程的结果便是导致中国的贸的进口大幅增加。这个过程的结果便是导致中国的贸易条件发生恶化，自易条件发生恶化，自20022002年至今，贸易条件呈现相对年至今，贸易条件呈现相对恶化的趋势。恶化的趋势。进一步理解进一步理解 1、马歇尔、马歇尔勒纳条件推导勒纳条件推导 2、弹性论的评价、弹

26、性论的评价 3、弹性论的实际案例、弹性论的实际案例1、马歇尔、马歇尔勒纳条件推导勒纳条件推导 研究内容研究内容 贬值在什么条件下能改善贸易收支贬值在什么条件下能改善贸易收支 假设前提假设前提 研究思路研究思路假设前提假设前提 局部均衡假设（贬值不影响国民收入、国内吸局部均衡假设（贬值不影响国民收入、国内吸收，仅仅影响贸易余额）收，仅仅影响贸易余额） 需求约束型经济（产出完全由总需求决定）需求约束型经济（产出完全由总需求决定） 国际收支等于贸易收支（不考虑资本流动及服国际收支等于贸易收支（不考虑资本流动及服务的进出口、经常转移）务的进出口、经常转移） 一国只生产一种可贸易品一国只生产一种可贸易品

27、研究思路研究思路 贬值会引起进出口商品相对价格的变化；进出贬值会引起进出口商品相对价格的变化；进出口商品相对价格的变化又会引起进出口数量的口商品相对价格的变化又会引起进出口数量的变化变化 贸易差额的计算贸易差额的计算 马歇尔马歇尔勒纳条件的推导勒纳条件的推导 结论结论贸易差额贸易差额 M*：出口数量：出口数量 P： 出口品本币价格出口品本币价格 M： 进口数量进口数量 P*：进口品外币价格：进口品外币价格 一国的贸易收支一国的贸易收支TB（直接标价法下）（直接标价法下）* ePMPMTB qMMMPePMPTB *)(T名义变量实际变量 当当e上升时，上升时，q上升，上升，M*增加，增加，M减

28、少减少 但是否能得到但是否能得到T0?),( * YqMMqMMT * ),( YqMM马歇尔马歇尔勒纳条件的推导勒纳条件的推导qMMT * )(dqd *2*MMqdqdMMqMqdqdMqMT MdqdMqdqdMT *dqd 设期初贸易收支平衡，则有：设期初贸易收支平衡，则有：qMM * )1(dqd * dqdMMqMqdqdMqMT)1(dqd * qMT0dqd T1* 2、弹性论的评价、弹性论的评价 贡献贡献 纠正了货币贬值一定能改善国际收支的片面看法纠正了货币贬值一定能改善国际收支的片面看法 正确指出了货币贬值对不同国家的影响。正确指出了货币贬值对不同国家的影响。一般而一般而言

29、，言， 发达国家：进出口为弹性大的工业制成品，发达国家：进出口为弹性大的工业制成品，货币贬值改善贸易收支的作用大；货币贬值改善贸易收支的作用大； 发展中国家：进出口产品大多为弹性较小的发展中国家：进出口产品大多为弹性较小的初级产品，货币贬值改善贸易收支的作用较初级产品，货币贬值改善贸易收支的作用较小一些。小一些。 局限局限 只考虑汇率变化对进出口商品价格的影响，而只考虑汇率变化对进出口商品价格的影响，而假定其他条件不变。假定其他条件不变。 在充分就业的情况下供给弹性无穷大的条件不在充分就业的情况下供给弹性无穷大的条件不满足满足 将国际收支等同于贸易收支将国际收支等同于贸易收支 忽略了汇率变化的

30、时滞效应忽略了汇率变化的时滞效应 研究内容：研究内容： 又称收入分析法，是凯恩斯主义在国际收支领域的延伸，分析的是，汇率和价格不变的条件下，收入变动汇率和价格不变的条件下，收入变动在国际收支调整中的作用在国际收支调整中的作用。是国际收支理论方法论的一次飞跃（凯恩斯否定萨伊定律，进一步又否定价格-现金流动机制）。 基本观点：基本观点： 贬值在满足贬值在满足M-L条件（马歇尔条件（马歇尔-勒纳）下，能改善自主勒纳）下，能改善自主性贸易余额；而性贸易余额；而自主性贸易余额自主性贸易余额的增加又会对国民收的增加又会对国民收入产生乘数效应，国民收入的增长又通过入产生乘数效应，国民收入的增长又通过边际进口

31、倾边际进口倾向向m的作用带来进口的增长，反过来会部分影响乘数的作用带来进口的增长，反过来会部分影响乘数效应。效应。)(MXGICY mYMM 0cYCC 0001()1YCIGXMcm：边际储蓄倾向sc -1凯恩斯主义国民收入决定模型一国国民收入Y会因自主性支出变动而发生多倍变动。：边际进口倾向m：边际消费倾向c费）：自主性消费（刚性消0c：政府支出：投资， GI口）：自主性进口（刚性进0m：对外贸易乘数mc 11乘数论也被称为乘数论也被称为“新重商主义新重商主义” （1）出口对经济增长的乘数效应：）出口对经济增长的乘数效应： 所以，凯恩斯主义也倡导一国实现贸易盈余，主张鼓励所以，凯恩斯主义也

32、倡导一国实现贸易盈余，主张鼓励出口，抑制进口，以刺激经济，提高国民收入。出口，抑制进口，以刺激经济，提高国民收入。111cm对外贸易乘数：国民收入的多倍变化动都会带来，这些自主性支出的变、00MXGIc“新重商主义”政策，在二战后被西方国家奉为圭臬001()1YCIGXMcm)(MXGICY mYMM 0cYCC 0)(0mYMXB )(1100MXGICmcY XmsYYmXB1,-：边际储蓄倾向sc -1微分微分国际收入的改善模型（2 2）出口对国际收支调节作用取决于本国边际）出口对国际收支调节作用取决于本国边际进口倾向进口倾向XmsmXBXmsYYmXB1-收支的间接效应况恶化，即恶化国

33、际而间接导致国民收支状由此引起进口增加，从入倍增，乘数作用，导致国民收出口增加由于对外贸易收支的直接效应况，即改善国际改善该国的国际收支状：一国出口增加可直接:XmsmXm问题不能完全消除。节，使得国际收支失衡导致进口增加）的调外贸乘数对国民收入（加出口，但是由于存在现国际收支失衡，增小。换句话说，如果出要比出口增加的程度要改善，但改善的程度国际收支状况将会得到当一国出口增加时，其所以有这样的结论：因为, 10mssXmssXmsmXB程度MXB）（mYMX0完整公式完整公式）000(msMXGICmMX应对政策：需求管理应对政策：需求管理1 1、当一国国际收支出赤字，则采用紧缩性货币政策，、

34、当一国国际收支出赤字，则采用紧缩性货币政策，降低国民收入，以减少进口支出，改善国际收支。降低国民收入，以减少进口支出，改善国际收支。反之亦然反之亦然。2 2、但是，通过收入变动来调整国际收支的效果，取、但是，通过收入变动来调整国际收支的效果，取决于本国边际进口倾向（决于本国边际进口倾向（m)m)的大小。的大小。需求弹性的决定因素需求弹性的决定因素n 通过收入变动来调整国际收支的通过收入变动来调整国际收支的效果，取决于本国边际进口倾向效果，取决于本国边际进口倾向（m）的大小。而）的大小。而m取决于：取决于： 进口需求收入弹性进口需求收入弹性 开放程度的高低。开放程度的高低。YMYYMMYMm进口

35、需进口需求收入求收入弹性弹性开放程度开放程度一国开放程度越大，进口需求收入弹性越大，一定规模的紧缩政策改善国际收支效果越强。 出口与自主性进口的变动（如因贬值通过需求转化所出口与自主性进口的变动（如因贬值通过需求转化所引起的变动）除了直接带来国际收支的变动外，还会引起的变动）除了直接带来国际收支的变动外，还会通过国民收入的变化，导致诱发性进口的变动，从而通过国民收入的变化，导致诱发性进口的变动，从而进一步影响国际收支状况。进一步影响国际收支状况。 哈伯格（哈伯格（A.C.Harberger）等将贬值由弹性论所说明的）等将贬值由弹性论所说明的需求替代效应与这一收入效应结合起来，修正了贬值需求替代

36、效应与这一收入效应结合起来，修正了贬值能够改善国际收支的条件，形成比马歇尔能够改善国际收支的条件，形成比马歇尔-勒纳条件更勒纳条件更为严格、更接近现实的条件：为严格、更接近现实的条件：mm1x三、吸收论三、吸收论 20世纪世纪50年代，西德尼年代，西德尼.亚历山大和詹姆斯亚历山大和詹姆斯.米德米德以凯恩斯宏观经济理论的以凯恩斯宏观经济理论的总需求模型总需求模型为基础提出为基础提出了国际收支的吸收分析法。了国际收支的吸收分析法。 吸收（吸收（absorption)absorption)即指即指支出支出，即为满足需求，即为满足需求而对资源的使用。国内吸收是指国内消费而对资源的使用。国内吸收是指国内

37、消费（C C）、投资（）、投资（I I）和政府支出（）和政府支出（G G）之和，它）之和，它表示一国国内需求的商品和服务总量。表示一国国内需求的商品和服务总量。 u国际收支调节的吸收论主要内容国际收支调节的吸收论主要内容国际收支是本国产出与本国吸收的差额。当国内产国际收支是本国产出与本国吸收的差额。当国内产出超出国内吸收时，多余的部分就转化为出口，形出超出国内吸收时，多余的部分就转化为出口，形成国际收支盈余；当国内产出不足国内吸收时，不成国际收支盈余；当国内产出不足国内吸收时，不足的部分由进口满足，形成国际收支赤字。足的部分由进口满足，形成国际收支赤字。 u政策主张：政策主张： 支出转换性政策

38、支出转换性政策 支出变更性（增减性）政策支出变更性（增减性）政策 按照凯恩斯的理论，国民收入与国民支出的关系可按照凯恩斯的理论，国民收入与国民支出的关系可表述如下：表述如下： 国民收入（国民收入（Y）=国民支出（国民支出（E） （1）在封闭的经济条件下）在封闭的经济条件下： 国民支出（国民支出（E E）= =消费（消费（C C）+ +投资（投资（I I）+ +政府支出（政府支出（G G） （2）在开放的经济条件下）在开放的经济条件下，就得考虑对外贸易，则有：，就得考虑对外贸易，则有： 国民支出（国民支出（E）=消费（消费（C）+投资（投资（I）+政府支出（政府支出（G)+（出口（出口（X）进口

39、（进口（M） 根据上述公式则有：根据上述公式则有： XM=YXM=Y（C+I+GC+I+G）国内总吸收国内总吸收国际收支国际收支吸收论的完整公式表示MXGICYMXBGICAAYB国内吸收国内吸收当当YA时，时，B0, 国际收支顺差国际收支顺差当当YA时，时，B0B0(1-a) Y(一一)贬值对自主性吸收的影响贬值对自主性吸收的影响 贬值对贬值对自主性吸收自主性吸收A的影响是多样的，既有降的影响是多样的，既有降低的效果，又有提高的效果。低的效果，又有提高的效果。 贬值使外国商品价格更高，本国居民的实际消费水贬值使外国商品价格更高，本国居民的实际消费水平下降（降低效应）；平下降（降低效应）； 但

40、如果要维持原有生活标准，需要在收入没有增加但如果要维持原有生活标准，需要在收入没有增加的情况下增加吸收支出（增加效应），即的情况下增加吸收支出（增加效应），即劳尔森劳尔森-梅梅茨勒效应。茨勒效应。(二二)贬值对收入和吸收的效应贬值对收入和吸收的效应闲置资源效应现金余额效应贸易条件效应收入再分配效应货币幻觉效应其他效应a1，贸易收，贸易收支改善支改善货币供给不变，贬值会货币供给不变，贬值会使得进口品和本国生产使得进口品和本国生产的可贸易品价格上升，的可贸易品价格上升，使持有的现金余额实际使持有的现金余额实际价值下降而减少吸收价值下降而减少吸收贬值引起价格上升贬值引起价格上升带来收入再分配而带来收

41、入再分配而影响吸收影响吸收假定货币收入和价格假定货币收入和价格同比例上升，贬值使同比例上升，贬值使人只注意价格的上升人只注意价格的上升，忽视其他因素的上，忽视其他因素的上升，从而减少支出升，从而减少支出预期价格上升而提前消费预期价格上升而提前消费进口价格上升而减少投资进口价格上升而减少投资本国商品价格上升而减少消费本国商品价格上升而减少消费 B= (1-a)Y- A0资源配置效应资源配置效应 货币贬值的收入（货币贬值的收入（Y）效应）效应 闲置资源效应闲置资源效应 贸易条件效应贸易条件效应 资源配置效应资源配置效应 货币贬值的支出（吸收）效应货币贬值的支出（吸收）效应 现金余额效应现金余额效应

42、 收入再分配效应收入再分配效应 货币错觉效应货币错觉效应（1）闲置资源效应）闲置资源效应 货币贬值导致出口增加、进口减少。在存在资源闲置的货币贬值导致出口增加、进口减少。在存在资源闲置的情况下，国内总产出、总收入增加。情况下，国内总产出、总收入增加。由于这种增加是将闲置资源投入到生产中去，形成实由于这种增加是将闲置资源投入到生产中去，形成实际的产出增加，从而收入的增加是实际收入的增加而际的产出增加，从而收入的增加是实际收入的增加而非名义收入的增加。非名义收入的增加。 同时，国民收入增加会增加本国投资和消费支出，使总同时，国民收入增加会增加本国投资和消费支出，使总吸收水平上升，所以贸易条件恶化与

43、否，取决于边际吸吸收水平上升，所以贸易条件恶化与否，取决于边际吸收倾向收倾向a a。 当边际吸收倾向当边际吸收倾向a1a1时，意味着收入减少时，其减少将时，意味着收入减少时，其减少将导致幅度更大的消费减少，有利于改善国际收支导致幅度更大的消费减少，有利于改善国际收支（3）资源配置效应）资源配置效应 吸收分析理论认为，虽然贬值会恶化贸易条件，但吸收分析理论认为，虽然贬值会恶化贸易条件，但由于贬值影响资源配置，在贬值过程中，资源从生由于贬值影响资源配置，在贬值过程中，资源从生产率较低的部门向生产率较高的部门转移，生产率产率较低的部门向生产率较高的部门转移，生产率的提高抵消了贸易条件的恶化，净结果是

44、提高了实的提高抵消了贸易条件的恶化，净结果是提高了实际收入。当闲置资源效应很小时，货币贬值的资源际收入。当闲置资源效应很小时，货币贬值的资源配置效应尤为重要。配置效应尤为重要。（4）现金余额效应）现金余额效应 现金余额（现金余额（real cash balance）是指人们以实际货币形式）是指人们以实际货币形式持有的固定比例的实际收入。如果现金余额因为价格上持有的固定比例的实际收入。如果现金余额因为价格上涨而受损失，人们要么会减少实际收入下的支出，要么涨而受损失，人们要么会减少实际收入下的支出，要么出售资产或证券，以维持相对固定的现金余额水平。出售资产或证券，以维持相对固定的现金余额水平。 在

45、货币贬值而引发价格上涨的情况下，如果货币供给不在货币贬值而引发价格上涨的情况下，如果货币供给不变，人们持有的现金余额价值会减少，实际现金余额效变，人们持有的现金余额价值会减少，实际现金余额效应使得人们减少消费或卖出金融资产。减少支出意味着应使得人们减少消费或卖出金融资产。减少支出意味着总吸收相对于收入的减少；而人们卖出证券将证券价格总吸收相对于收入的减少；而人们卖出证券将证券价格走低，间接提高利率，抑制了企业投资与居民消费，总走低，间接提高利率，抑制了企业投资与居民消费，总吸收再次减少。因此，现金余额效应通过总吸收的减少吸收再次减少。因此，现金余额效应通过总吸收的减少会使得贸易收支得到改善。会

46、使得贸易收支得到改善。（5）收入再分配效应）收入再分配效应 货币贬值引起的价格上升，将带来收入的再分配，有利于利润收入者，不利于固定收入者。 由于不同收入水平的群体，边际吸收倾向不一样，高收入者边际吸收倾向要低于低收入者。影响社会的总吸收，改善国际收支 贬值引起的价格上升将带来收入的再分配。价格贬值引起的价格上升将带来收入的再分配。价格上涨，有利于利润收入者，不利于固定收入者。上涨，有利于利润收入者，不利于固定收入者。而各收入阶层的边际吸收倾向不同，固定收入者而各收入阶层的边际吸收倾向不同，固定收入者的收入水平通常较低，边际吸收倾向较高，而利的收入水平通常较低，边际吸收倾向较高，而利润收入者收

47、入较高，边际吸收倾向较低。润收入者收入较高，边际吸收倾向较低。 当价格上涨导致利润收入者有更多收入分配时，当价格上涨导致利润收入者有更多收入分配时，而其边际消费倾向随收入越高，而越低，使得社而其边际消费倾向随收入越高，而越低，使得社会的总吸收会减少，由此贸易收支获得改善。会的总吸收会减少，由此贸易收支获得改善。（6）货币错觉效应）货币错觉效应 货币幻觉效应（货币幻觉效应（money illusion effect）是指人们）是指人们较多重视货币价格，而较少重视货币收入的心较多重视货币价格，而较少重视货币收入的心理现象。理现象。当贬值带来价格和人们货币收入同比例提高时，当贬值带来价格和人们货币收

48、入同比例提高时，即使实际收入没有变化，但如果人们有货币幻觉，即使实际收入没有变化，但如果人们有货币幻觉，只注意价格的上升，人们仍然会选择较少消费，只注意价格的上升，人们仍然会选择较少消费，由此减少进口。从而，贬值会带来的一国吸收总由此减少进口。从而，贬值会带来的一国吸收总额会相应减少，改善国际收支。额会相应减少，改善国际收支。n 非充分就业：货币贬值非充分就业：货币贬值刺激国外对出口商品的需求刺激国外对出口商品的需求闲置资源向出口部门转移闲置资源向出口部门转移扩大出口扩大出口增加收入增加收入改善改善国际收支。国际收支。n 充分就业：货币贬值充分就业：货币贬值不能增加收入不能增加收入只能压缩吸收

49、或只能压缩吸收或减少支出减少支出改善贸易收支。改善贸易收支。因此，调节国际收支逆差不能单纯地依赖货币贬值因此，调节国际收支逆差不能单纯地依赖货币贬值对进出口商品相对价格水平的影响，而必须从对进出口商品相对价格水平的影响，而必须从增加收入增加收入和和减少支出减少支出两方面着手，通过财政金融政策对国民经济两方面着手，通过财政金融政策对国民经济进行调整。进行调整。弹性论与吸收论的关系弹性论与吸收论的关系 弹性论属于局部均衡分析，并且只考虑弹性论属于局部均衡分析，并且只考虑需求的约束需求的约束而不而不考虑考虑供给因素的制约供给因素的制约得到得到M-L条件。其实质是本币贬值条件。其实质是本币贬值改善自主

50、性贸易收支的条件。改善自主性贸易收支的条件。 吸收论着重考察总收入和总支出对国际收支的影响，认吸收论着重考察总收入和总支出对国际收支的影响，认为国际收支差额取决于国民收入与国内吸收的对比。为国际收支差额取决于国民收入与国内吸收的对比。 弹性论和吸收论阐述的是贬值对国际收支影响而呈现的弹性论和吸收论阐述的是贬值对国际收支影响而呈现的不同层次和阶段：不同层次和阶段： 第一步：第一步：M-L条件成立，供应充足时，贬值可以改善自主条件成立，供应充足时，贬值可以改善自主性贸易收支；性贸易收支； 第二步：自主性贸易收支改善，会引起国民收入增加，也第二步：自主性贸易收支改善，会引起国民收入增加，也会引起国内

51、吸收的增加，只有当边际吸收倾向小于会引起国内吸收的增加，只有当边际吸收倾向小于1时，时，新增的国民收入才不会被吸收的增加所抵消，贬值才会改新增的国民收入才不会被吸收的增加所抵消，贬值才会改善国际收支。善国际收支。n 货币分析法货币分析法是是19197070年代兴起的，建立在货币主义年代兴起的，建立在货币主义学说基础上的国际收支失衡的分析方法学说基础上的国际收支失衡的分析方法。 弹性论和吸收论、乘数论都是在强调实际商品贸易弹性论和吸收论、乘数论都是在强调实际商品贸易收支，很少提及资本与金融账户。而货币论从货币收支，很少提及资本与金融账户。而货币论从货币的角度而不是从商品的角度，来考察国际收支失衡

52、的角度而不是从商品的角度，来考察国际收支失衡的原因并提出了相应的主张。的原因并提出了相应的主张。 最早的国际收支货币论：最早的国际收支货币论：“价格价格- -铸币流动机制铸币流动机制”（休（休谟机制），揭示了金本位制度下国际收支可通过货币谟机制），揭示了金本位制度下国际收支可通过货币供求的存量失衡，引起货币量、物价水平的调整而自供求的存量失衡，引起货币量、物价水平的调整而自动均衡的机制。动均衡的机制。货币论的基本思想和主张货币论的基本思想和主张 把国际收支视为一种货币现象，国际收支是货把国际收支视为一种货币现象，国际收支是货币供给和货币需求之间相互调整的过程和结果币供给和货币需求之间相互调整的

53、过程和结果。 （1）当本国的货币供应量超过货币需求时，居民）当本国的货币供应量超过货币需求时，居民就向国外购买商品，形成国际收支逆差；通过货币就向国外购买商品，形成国际收支逆差；通过货币外流来减少基础货币供应，从而使得货币供应重新外流来减少基础货币供应，从而使得货币供应重新等于货币需求。反之亦然。等于货币需求。反之亦然。 （2）货币需求量是稳定的，货币供给是外生的，）货币需求量是稳定的，货币供给是外生的，主张用国内货币供给政策来调整国际收支平衡。主张用国内货币供给政策来调整国际收支平衡。 有三个基本假定：有三个基本假定： 在充分就业均衡状态下，一国的实际货币需求是在充分就业均衡状态下，一国的实

54、际货币需求是收入、收入、利率、价格利率、价格等变量的稳定函数。从长期看，货币需求是稳定等变量的稳定函数。从长期看，货币需求是稳定的。的。 货币供给变动不影响实物产量，即货币中性，也不影响货币供给变动不影响实物产量，即货币中性，也不影响国内价格。国内价格。 贸易商品的价格是由世界市场决定的，从长期看，一国贸易商品的价格是由世界市场决定的，从长期看，一国的商品价格水平接近世界市场的水平，即的商品价格水平接近世界市场的水平，即“一价定律一价定律”成立成立 国际收支是一种货币现象，国际收支平衡：国际收支是一种货币现象，国际收支平衡：货币供给货币供给Ms=Ms=货币需求货币需求MdMd 基础货币（国内货

55、币供给基础货币（国内货币供给D D+ +国际收支盈余或外汇储备国际收支盈余或外汇储备R R）与货币乘数之积。）与货币乘数之积。 D D：国内货币供给（现金：国内货币供给（现金+ +存款货币）存款货币） R：国外货币供给（国际储备）：国外货币供给（国际储备）)(RDmMs v假定假定m=1=1RDMs 指名义货币需求，是实际货币需求或实际货币余额需求指名义货币需求，是实际货币需求或实际货币余额需求（即利率和国民收入等变量的函数）与国内物价水平之积。（即利率和国民收入等变量的函数）与国内物价水平之积。 y: y:真实国际经济收入；真实国际经济收入；P: P:价格；价格；i: i:利率；利率；WW：

56、真实财富水平，：真实财富水平，E(p)E(p)：预期价格水平变化：预期价格水平变化 简化形式：简化形式： 货币分析法的公式：货币分析法的公式：Ms=D+R=Md Ms=D+R=Md DiyfPRd,)(,(pEwiyPfMd),(iyPfMdDiyfPRd,国际收支是一种货币现象，国际收支逆差实际上就是一国国内名义货币供给量超过了名义货币需求量。 由于货币供应不影响实物产量（不尽切合实际），在由于货币供应不影响实物产量（不尽切合实际），在价格不变的情形下，当货币供应量大于需求时，多余的价格不变的情形下，当货币供应量大于需求时，多余的货币就要寻找去路。对于企业和个人来讲，就会增加货货币就要寻找去

57、路。对于企业和个人来讲，就会增加货币支出，以重新调整他们的币支出，以重新调整他们的意愿现金余额意愿现金余额；对整个国家；对整个国家来讲，出现货币外流，如购买国外商品和债券，即国际来讲，出现货币外流，如购买国外商品和债券，即国际收支逆差。在国定汇率下，为保持汇率稳定，货币当局收支逆差。在国定汇率下，为保持汇率稳定，货币当局就会干预外汇市场，收紧本币，抛出外币，货币供给减就会干预外汇市场，收紧本币，抛出外币，货币供给减少。少。国际收支的调节，实际上反映的是对名义货币供应量的调整过程，使其与实际货币余额需求一致。因此，调节国际收支平衡的途径就是恢复国内货币市场的平衡，即由调节国内货币供给的政策（包括

58、国内信贷与外汇储备）来解决。 当国内名义货币供应量与实际经济变量（国民收入当国内名义货币供应量与实际经济变量（国民收入或产出、价格、利率等）所决定的实际货币余额需求或产出、价格、利率等）所决定的实际货币余额需求相一致时，国际收支便处于平衡。相一致时，国际收支便处于平衡。 注意：注意： 当货币供给不变时，提高货币需求可以带来国际收当货币供给不变时，提高货币需求可以带来国际收支盈余。而价格与收入的上升、利率的下降都将会支盈余。而价格与收入的上升、利率的下降都将会提高货币的需求，这与其他理论观点有些向左。提高货币的需求，这与其他理论观点有些向左。n 主要贡献：主要贡献： 在国际收支分析中对货币因素的

59、重视在国际收支分析中对货币因素的重视n 主要缺陷：主要缺陷：颠倒国际经济的因果关系，认为货币供给是导致国际收支失衡的唯一因素，而忽视收入、支出政策等实际因素的作用。货币论假定货币供给变动不影响实物产量的假设不严密货币需求函数稳定的假设不严密（在短期，货币需求不稳定，会受到货币供给变动的影响）一价定律成立的困难性（长期来看，由于垄断因素、商品供求黏性，一价定律往往不成立） 贸易差额可以用三种方式来表述：贸易差额可以用三种方式来表述： B = Y-A = X-M =R强调其中的强调其中的R，的出发点是的出发点是X-M，则将注意力放在收入与支出的大小对比则将注意力放在收入与支出的大小对比(Y-A)上

60、。上。政策主张政策主张重视货币政策重视货币政策偏重支出转换政策（汇率贬值）偏重支出转换政策（汇率贬值）相对注重财政政策相对注重财政政策第第2节节 汇率决定理论汇率决定理论教学目标：教学目标： 了解汇率决定理论的演变发展了解汇率决定理论的演变发展 掌握购买力平价说、利率平价说、国际收支说掌握购买力平价说、利率平价说、国际收支说的主要观点及应用的主要观点及应用 理解资产市场说的主要观点理解资产市场说的主要观点第五章第五章 汇率决定理论汇率决定理论 第一节第一节 汇率决定问题概述汇率决定问题概述 第二节第二节 国际借贷说国际借贷说 第三节第三节 购买力平价说购买力平价说 第四节第四节 利率平价说利率