第六章 债券和股票估价教学课件

1、第六章第六章债券和股票估价债券和股票估价版权所有 严禁扩散开篇案例迷茫的张先生 张先生现在每月收入颇丰，为了获得长久收益，他觉得应该考虑投资理财了。看到朋友、同事等经常对债券、股票、基金等投资津津乐道，他有些蠢蠢欲动。张先生对投资理财知识没有任何基础，面对证券市场上各种债券、股票和基金等有价证券，而各种证券的市场价格可谓瞬息万变，他很迷茫。听人说，投资证券应该在证券价值被低估时买入，在证券价值被高估时卖出，这样才能赚钱。对于这样的说法，张先生很愤然，他说，这样的道理猴子都懂，可问题是我怎么知道债券或股票应该值多少钱呢？版权所有 严禁扩散第一节 证券价值概述 一、证券的内在价值和市场价值证券的市

2、场价值（Market Value）是指证券在公开的交易市场上所表现出来的交易价格，证券在过去某一天的市场价值可以采用该天的收盘价或加权平均交易价格。证券的内在价值（Intrinsic Value）也称为证券的固有价值或者预期市场价值，它是指考虑了影响证券价值的所有因素之后，决定的证券应该具有的价值。版权所有 严禁扩散 （一）有效资本市场假设弱有效的资本市场基于过去的价格或回报率记录的投资策略不可能赢得超额回报（技术分析没有什么价值）基本面分析可以实现超额收益亚强有效的资本市场基本面分析对投资者的决策也没有任何帮助内幕信息可以获得超额收益强有效的资本市场没有任何投资者可以通过信息挖掘获得超额收益

3、所有的收益差异都是偶然的版权所有 严禁扩散 （二）市场价值与内在价值的关系版权所有 严禁扩散 二、证券估价的基本原理本章所采用证券估价方法，考虑的是证券的内在价值。证券作为金融资产，在财务金融领域，其内在价值应该等于其未来现金流量的总现值。证券估价的基本模型为：nttttnnnrCFrCFrCFrCFV122211011.11版权所有 严禁扩散第二节 债券估价 一、债券的有关概念债券债券面值债券的票面利率债券的计息方式债券的到期日债券的流通债券的赎回与转换条款版权所有 严禁扩散 二、普通债券的估价模型（一）模型（二）公式nrFPMnrAPIrMrrIVddnddndd,/,/111版权所有 严

4、禁扩散例1：FML公司拟于2014年9月1日发行面值为500元的债券，其票面利率为6%，每年8月31日计算并支付一次利息，并于5年后的8月31日到期。同等风险投资必要报酬率为8%，则每张债券的预期市场价值为多少？（元）460.080.68065003.9927308%15008%8%1-16%500V5-5d版权所有 严禁扩散（三）债券的三种发行价格 债券的发行存在三种发行价格，即：平价发行、溢价发行和折价发行。 对于普通债券来说，债券的发行价格取决于债券风险决定的必要报酬率与票面利率的一致程度。 当必要报酬率等于票面利率时，债券的发行价格等于其面值，债券按平价发行；当必要报酬率小于票面利率时

5、，债券的发行价格大于其面值，债券按溢价发行；当必要报酬率大于票面利率时，债券的发行价格小于其面值，债券按折价发行。版权所有 严禁扩散例2：在例6-1中如果其他条件相同，而同等风险投资必要报酬率分别为6%和4%时，则每张债券的预期市场价值分别为多少？（元）时，当投资的必要报酬率为（元）时，当投资的必要报酬率为544.500.82195004.4518304%15004%4%1-16%500V4%5000.74735004.2124306%15006%6%1-16%500V6%5-5-d5-5-d版权所有 严禁扩散 三、几种特定债券的估价（一）每年付息多次的债券mnmrFPMmnmrAPmImrM

6、mrmrmIVddmnddmndd,/,/111版权所有 严禁扩散例3：FML公司发行面值为500元的债券，其票面利率为6%，每半年计算并支付一次利息，并于5年后到期。同等风险投资的必要报酬率为8%，则债券的预期市场价值为多少？（元）459.460.67565008.1109154%15004%4%1-126%500V10-10d版权所有 严禁扩散（二）到期一次还本付息债券 可分为零息债券、单利计息债券和复利计息债券，估价公式分别如下：ndncdndsdnddrrMVrnrMVrMV11111版权所有 严禁扩散例4：有一零息债券，面值1000元，20年期。假设折现率为8%，则该零息债券的预期市

7、场价值为多少？（元）214.558%11000V20d版权所有 严禁扩散例5：有一种5年期国债，面值100元，票面利率6%，单利计息，到期一次还本付息。假设折现率为5%，其内在价值为多少？（元）101.865%156%1100V5d版权所有 严禁扩散例6：某企业发行一种10年期债券，面值500元，票面利率6%，每年计算一次利息，复利计息，到期一次还本付息。假设折现率为8%，其内在价值为多少？（元）414.758%16%1500V1010d版权所有 严禁扩散（三）永久债券 没有到期日，永不停止定期支付利息的债券称为永久债券。其估价公式如下：ddndrIrrMV版权所有 严禁扩散例7：某企业存在一

8、种优先股，每年承诺每股支付20元优先股息。假设折现率为10%，则该优先股的内在价值为多少？（元）20010%20Vd版权所有 严禁扩散（四）流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券，它不同于新发行债券，已经在市场上流通了一段时间，其距到期日的时间小于债券发行在外的总时间。 流通债券的估价方法有两种：一种是以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现；另一种是以最近付息时间为折算时间点，然后再将其折算到现在时点。版权所有 严禁扩散例8：FML公司曾于2014年9月1日发行面值为500元的5年期债券，其票面利率为6%，每年8月31日计算并支付一次利息，假定债券评估日为201

9、6年5月31日，同等风险投资必要报酬率为8%，则在评估日每张债券的预期市场价值为多少？版权所有 严禁扩散（元）（元）日，再折算到评估日：月年第二种，先折算到（元）数期折现：第一种，全部按照非整494.628%1504.229V32 .504%81500%81%8%81130V3182016494.628%1500308%1308%1308%130V123d34d123912271215123d版权所有 严禁扩散在债券流通的整个周期之内，流通债券的价值如何变动呢？ 先看例1，该5年期折价发行的债券价值为460.08元；再考虑例8的第二种算法的过程中，债券流通两年到2016年8月31日时，考虑利息

10、时债券价值为504.23元，剔除利息，债券的价值为474.23元。 可见，随着到期日的临近，折价发行的债券价值具有逐渐升高向面值靠近的趋势；以此类推，溢价发行的债券价值具有逐渐降低向面值靠近的趋势；这一趋势如图6-4中的虚线所示。 然而，考虑到利息的价值，非整数时点的流通债券的价值并不在图6-4的虚线上，如例8所显示出来的流通债券的价值494.62元。版权所有 严禁扩散版权所有 严禁扩散 四、债券的收益率债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率（Yield to Maturity: YTM）是假定债券持有至到期日，能够使未来现金流量现值总和等于债券购入价格的折现率。也就是说，普通债券计

11、算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：nrFPMnrAPIPrMrrIPnn,/,/111或者：版权所有 严禁扩散 上述的方程在很多情况下难以求解，在实务的手工计算中，通常采用“试误法”或称“插值法”来求得该方程的近似解。版权所有 严禁扩散例9：FML公司于2014年12月1日溢价购买一批面额为100元的债券，其票面利率为8%，每年11月30日计算并支付一次利息，并于5年后的11月30日到期。公司买价110元，计算其持有债券的到期收益率。5.65%5%-6%108.425-112.988110-112.9885%r112.9885%r108.4256%rr1100rr1-181105-

12、5-时，右边当时，右边当根据题意，列方程为：版权所有 严禁扩散第三节 股票估价 一、股票的有关概念股票：是股份有限公司发给股东的所有权凭证，股票持有者对公司财产具有要求权。但对于普通投资者而言，购买股票的目的无非是：分享股利；在将来出售股票，期望售出价高于买进价，即获得资本利得。版权所有 严禁扩散 二、股票价值的一般原理（一）模型版权所有 严禁扩散（二）模型公式11111ttstsnsnnttstsrDIVVrPrDIVV版权所有 严禁扩散例10：王先生持有某公司股票，预计每年股利为1元，5年后的转让价格预期为13元，市场资本化利率为20%，计算该股票当前的预期市场价值。（元）8.2220%1

13、1320%20%1-11V5-5s版权所有 严禁扩散 三、零增长企业股票的价值（一）假设条件 弱式假设：不考虑企业资本结构和盈利水平，只要求每年股利保持不变； 强式假设：要求公司在不增加股本的情况下，每股净资产（BE）保持不变，权益净利率（ROE）保持不变。ROEBEEPSEPSDIVROEBEEPSBEEPSNNROEnn0所有者权益净利润所有者权益净利润版权所有 严禁扩散（二）估价模型 在现实中，零增长企业几乎是不存在的，但这并不代表零增长企业股票的估价模型没有意义，其意义在于：如果公司正常盈利（不衰退），那么零增长企业模型估计的股票预期市场价值是该公司预期股价的下限。sssrEPSrDI

14、VV00版权所有 严禁扩散例11：某公司2013年财务报告显示，当年每股收益为0.6元/股，若同风险投资的必要报酬率为8%，则该公司股票预期价格不应低于多少？股。元下限为即该公司股票预期价格股）（元估价模型，则：若采用零增长企业股票/7.5/7.58%0.6Vs版权所有 严禁扩散 四、固定增长企业股票的价值（一）假设条件 弱式假设：股利增长的比例保持不变。 强式假设：在公司不增加股本的前提下，公司股利支付率（DR）保持不变（且非100%），公司权益净利率（ROE）保持不变。DRROEDRROEBEDRROEDRROEBEDIVDIVgDRROEDRROEBEDREPSDIVROEDRROEBE

15、ROEBEEPSDRROEBEDREPSBEDRROEBEDREPSDIVROEBEEPS111111000000000000版权所有 严禁扩散（二）估价模型 在现实中，严格的固定增长企业也几乎不存在，不过一家成熟稳定的企业若干年利润增长或股利增长相对比较稳定，其增长率的平均数可以近似代表股利年增长率，因此可以采用固定增长企业股票估价模型来估计其股票的预期市场价值。sssrggrDIVV,1版权所有 严禁扩散例12：某公司预计下一年度的每股股利为0.6元，股利年增长率估计为5%，若同风险投资的必要报酬率为8%，则该公司股票预期价格为多少？股）（元估价模型，则：采用固定增长企业股票/205%-8

16、%0.6Vs版权所有 严禁扩散（二）市场资本化利率的求得 在有效的资本市场上，若众多投资者接受了股票的某一市场价格，那么这一价格反映了股票的均衡价格。若以市场均衡价格P0代替固定增长企业股票估价模型中的Vs，则可以反求与该股票风险相适应的必要报酬率，或称市场资本化利率。该方法的基本公式为：gPDIVrgrDIVPss0110版权所有 严禁扩散例13：某稳健成长的公司发行股票，发行时市场价格为每股15元，第一年预期股利0.6元/股，假定该公司权益净利率为9%，股利支付率为30%，试估计其市场资本化利率。10.3%6.3%150.6r6.3%30%-19%gs版权所有 严禁扩散 五、非固定增长企业股票的价值 简单的固定增长企业模型有失准确，所以，通常人们会在可预见的未来几年采用股利支付的预测值，而在不可预见的远期假设企业固定增长。在这种情况下，需要分段计