第2章财务管理价值观念

1、财务管理价值观念财务管理价值观念学习学习目标目标：能够全面、深刻地理解财务管理的价值观念。能够全面、深刻地理解财务管理的价值观念。掌握货币时间价值的含义及货币时间价值的不同计算形掌握货币时间价值的含义及货币时间价值的不同计算形式。式。掌握风险与风险报酬的含义及计量，以及资本资产定价掌握风险与风险报酬的含义及计量，以及资本资产定价模型。模型。2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值2.1.1 2.1.1 货币时间价值的慨念货币时间价值的慨念 货币时间价值，是指货币时间价值，是指货币经历一定时间货币经历一定时间的投资和再投的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。资所增加的价值，也称为资金时

2、间价值。 （1 1）资金在运动的过程中，资金的价值会随着时间的）资金在运动的过程中，资金的价值会随着时间的变化而增加。此时，资金的时间价值表现为利息或利润。变化而增加。此时，资金的时间价值表现为利息或利润。 （2 2）投资者将资金用于投资就必须推迟清费或者此项）投资者将资金用于投资就必须推迟清费或者此项资金不能用于其它投资，此时，资金的时间价值就表现为资金不能用于其它投资，此时，资金的时间价值就表现为推迟消费或放弃其他投资应得的必要补偿。推迟消费或放弃其他投资应得的必要补偿。 目前目前, ,论述货币的时间价值时采用抽象分析法论述货币的时间价值时采用抽象分析法, , 假定假定没有风险和没有通货膨

3、胀以利率代表时间价值没有风险和没有通货膨胀以利率代表时间价值. .2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值2.1.2 2.1.2 货币时间价值的计算货币时间价值的计算 （1 1）一次性收付的一次性收付的时间价值时间价值计算计算 一次性收付款项是指在某一特定时点上一次性支付一次性收付款项是指在某一特定时点上一次性支付( (或收取或收取) )，经过一段时间后再相应地一次性收取，经过一段时间后再相应地一次性收取( (或支付或支付) )的款项的款项 。 单利终值和现值的计算单利终值和现值的计算 设设I I为利息；为利息；P P为现值；为现值；F F为终值；为终值；i i为每一利息期的利为每一利息期的利

4、率（折现率）；率（折现率）；n n为计算利息的期数。则为计算利息的期数。则单利终值的一般单利终值的一般计算公式为：计算公式为： F=P+PF=P+P* *i i* *n=Pn=P* *(1+i(1+i* *n)n)2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 例例2-1 2-1 某人持有一张带息票据，面额为某人持有一张带息票据，面额为1000010000元，票元，票面利率为面利率为6%6%，出票日期为，出票日期为8 8月月1212日，到期日为日，到期日为1111月月1010日日（9090天）。则该持有者到期可得到：天）。则该持有者到期可得到： F=10000+10000 F=10000+10000

5、* *6%6%* *90/360=1015090/360=10150（元）（元） 在计算利息时，除特别说明，一般给出的利率均为年在计算利息时，除特别说明，一般给出的利率均为年利率，对于不足利率，对于不足1 1年的利息，以年的利息，以1 1年等于年等于360360天来折算。天来折算。2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的。由终值单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的。由终值求现值，叫做贴现。单利现值的一般计算公式为：求现值，叫做贴现。单利现值的一般计算公式为： P=F P=F* *1 1/(1+i/(1+i* *n)n)例例2-2 2-2 王某希望在王某

6、希望在5 5年后取得本例和年后取得本例和3000030000元，用以支付一元，用以支付一笔款项，则在利率为笔款项，则在利率为10%10%，单利方式计算条件下，王某现，单利方式计算条件下，王某现在需存入银行的资金为：在需存入银行的资金为： P=30000/ P=30000/（1+10%1+10%* *5 5）=20000(=20000(元元) )2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 复利终值和现值的计算复利终值和现值的计算 在复利计算方式下，本能生利，利息在下期则转列为在复利计算方式下，本能生利，利息在下期则转列为本金与原来的本金一起计息。本金与原来的本金一起计息。 复利终值是一定量的本金按

7、复利计算若干期后的本利复利终值是一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。复利终值的一般计算公式为：和。复利终值的一般计算公式为： F=PF=P* *（1+i1+i）n n 2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 例例2-3 2-3 某企业将某企业将100000100000元投资于某项目，年利率为元投资于某项目，年利率为10%10%，则则3 3年后的到期价值为：年后的到期价值为： F=100000F=100000* *(1+10%)(1+10%)3 3 或或 F=100000 F=100000（F/P,10%,3F/P,10%,3）=100000=100000* *1.331=133100(1

8、.331=133100(元元) ) 2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一特定时复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一特定时点收到或付出的一笔款项，按折现率点收到或付出的一笔款项，按折现率i i所计算的现在时点所计算的现在时点价值。其计算公式为：价值。其计算公式为： P=F P=F* *(1+i)(1+i)-n-n 式中的（式中的（1+i1+i）-n-n通常称作通常称作1 1元的复利现值系数，计作元的复利现值系数，计作（P/F,iP/F,i，n n），其含义为当利率为），其含义为当利率为i i，为取得，为取得n n期后的期后的1 1元，元，现在

9、需要多少本金。现在需要多少本金。2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 例例2-4 2-4 某投资项目预计某投资项目预计5 5年后可获得收益年后可获得收益100100万元，按年万元，按年利率为利率为10%10%计算，则这笔收益的现值为：计算，则这笔收益的现值为： F=100F=100* *(1+10%)(1+10%)-5-5 或或 F=100 F=100（P/F,10%,5P/F,10%,5）=100=100* *0.621=62.1(0.621=62.1(万元万元) )2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 （2 2）年金终值和现值的计算年金终值和现值的计算 年金是指一定时期内每次等额收

10、付的系列款项，通常年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项，通常用用A A表示表示。 普通年金终值的计算普通年金终值的计算 普通年金是指普通年金是指从第一从第一期期起，在一定时期内起，在一定时期内每期期末等每期期末等额额发生的发生的的系列收付款项，又称后付年金。的系列收付款项，又称后付年金。 普通年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期普通年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。内每期期末收付款项的复利终值之和。 其计算方法如图所示其计算方法如图所示: :普通年金终值示意图普通年金终值示意图2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值2.1 2.1 货币时间价

11、值货币时间价值 由图可知，年金终值的计算公式为：由图可知，年金终值的计算公式为： F=A(1+i)F=A(1+i)0 0+A(1+i)+A(1+i)1 1+A(1+i)+A(1+i)2 2+A(1+i)+A(1+i)n-2n-2 +A(1+i) +A(1+i)n-1n-1 式中式中 (1+i) (1+i)n n-1-1 / i / i 称作称作“年金终值系数年金终值系数”，记作，记作(F(FA,i,n)A,i,n)，可查阅，可查阅“年金终值系数表年金终值系数表”求得数值。求得数值。上式上式可写作：可写作： F=A F=A (F(FA,i,n)A,i,n)。例例2-5 2-5 某公司在某公司在5

12、 5年中每年存入银行年中每年存入银行100100万元，计划更新设万元，计划更新设备，存款利率为备，存款利率为10%10%，则，则5 5年后公司能筹到的资金为：年后公司能筹到的资金为： F=100 F=100* *(F/A,10%,5)=100(F/A,10%,5)=100* *6.105=610.5(6.105=610.5(万元万元) )2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 年年偿债基金的计算偿债基金的计算 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积蓄一定的资金必须分次等额形成的存款准备金。务或积蓄一定的资金必须分次等额形成的存款准备

13、金。 其计算公式为：其计算公式为：A=FA=F* *i/i/（1+i1+i）n n-1-1 式中，式中，i /(1+i)i /(1+i)n n-1-1称作称作“偿债基金系数偿债基金系数”，记作，记作(AF,i,n)(AF,i,n)，可，可通过年金终值通过年金终值系数系数的倒数的倒数求得数值。求得数值。2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 普通年金现值的计算普通年金现值的计算 年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。利现值之和。其计算方法如图所示其计算方法如图所示: : 1 2 n A A A A1) i1 (A2) i1 (A

14、)1n() i1 (An) i1 (A2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 计算公式为：计算公式为： P=A(1+i)P=A(1+i)-1-1+A(1+i)+A(1+i)-2-2+A(1+i)+A(1+i)- -（n-1n-1）+A(1+i)+A(1+i)-n-n = = A A 1-(1+i) 1-(1+i)-n-n/i /i 1-(1+i) 1-(1+i)-n-n/i/i称作称作“年金现值系数年金现值系数”，记作，记作(P(PA,i,n)A,i,n)。例例2-7 32-7 3年内每年获得投资收益年内每年获得投资收益80008000元，年利率为元，年利率为8%8%，则，则3 3年收益的现

15、值。年收益的现值。 P=8000 P=8000* *（P/A,8%,3P/A,8%,3）=8000=8000* *2.577=20616(2.577=20616(元元) ) 2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 年资本回收额的计算年资本回收额的计算 资本回收是指在给定的年限内等额回收初始投入资本资本回收是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的价值指标。或清偿所欠债务的价值指标。其计算公式为：其计算公式为：A=P A=P i /1-(1+i) i /1-(1+i)-n-n =P =P (A (A P,i,n) P,i,n) 其中，其中， i /1-(1+i) i /1-(1+i

16、)-n-n称作称作“资本回收系数资本回收系数”，记作，记作(AP,i,n)(AP,i,n)。 2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 即付年金终值和现值的计算即付年金终值和现值的计算 先付年金：又称预付年金，是指一定时期内每期期初先付年金：又称预付年金，是指一定时期内每期期初等额系列收付的款项。等额系列收付的款项。 即付年金终值的计算公式为：即付年金终值的计算公式为： F=A F=A* *(1+i)(1+i)* *(F/A,i,n)=A(F/A,i,n)=A* *(F/A,i,n+1)-1(F/A,i,n+1)-1 2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 递延年金终值和现值的计算递延年金终

17、值和现值的计算 递延年金是指第一次收付款发生的时间递延年金是指第一次收付款发生的时间与与第一期第一期无关无关，而是间隔若干期后才发生的系列等额收付款项，是普通年而是间隔若干期后才发生的系列等额收付款项，是普通年金的特殊形式。金的特殊形式。 递延年金现值的计算方法有递延年金现值的计算方法有3 3种：种： 第一种方法第一种方法“二阶段计算二阶段计算”，先求出递延期末的现值，先求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。然后再将此现值调整到第一期期初。计算公式为：计算公式为： P=A P=A* *(P/A,i(P/A,i，n)n)* *（P/FP/F，i i，m m）2.1 2.1 货币时间

18、价值货币时间价值 第二种方法第二种方法“假设计算假设计算”，先求出（先求出（m+nm+n）期的年金）期的年金现值，再扣除递延期（现值，再扣除递延期（m m）的年金现值。）的年金现值。计算公式为计算公式为： P=A P=A* *(P/A,i(P/A,i，m+n)-Am+n)-A* *（P/AP/A，i i，m m） 第第三三种方法，种方法，先求出递延年金的终值，再将其折合为先求出递延年金的终值，再将其折合为现值。现值。计算公式为计算公式为： P=A P=A* *(F/A,i(F/A,i，n)n)* *（P/FP/F，i i，m+nm+n）2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 永续年金现值的计

19、算永续年金现值的计算 永续年金是指无限期等额收付的特种年金，即期限趋永续年金是指无限期等额收付的特种年金，即期限趋于无穷的普通年金。由于永续年金持续期无限，没有终止于无穷的普通年金。由于永续年金持续期无限，没有终止的时间，因而没有终值，只有现值。永续年金的现值可通的时间，因而没有终值，只有现值。永续年金的现值可通过普通年金的现值推导出：过普通年金的现值推导出：P=A1/(1+i)P=A1/(1+i) t t =A =A 1-(1+i) 1-(1+i)-n-n/i=A/i/i=A/i2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值2.1.3 2.1.3 货币时间价值计算中的特殊问题货币时间价值计算中的特

20、殊问题 （1 1）不等额现金流量终值与现值的计算）不等额现金流量终值与现值的计算 （2 2）短于）短于1 1年的计息期年的计息期 （3 3）贴现率的确定）贴现率的确定2.2 2.2 风险与收益风险与收益 2.2.1 2.2.1 风险与风险报酬风险与风险报酬（1 1）风险的概念、特点和种类）风险的概念、特点和种类 风险是指人们在事先能够得知采取某种行动可能产生风险是指人们在事先能够得知采取某种行动可能产生的所有后果，以及每种后果出现的可能性的状况。的所有后果，以及每种后果出现的可能性的状况。 一般来说，风险具有以下特点：一般来说，风险具有以下特点： 客观性；普遍性；两面性；时间性客观性；普遍性；

21、两面性；时间性 风险报酬是投资者因冒风险进行投资而要求的，超过风险报酬是投资者因冒风险进行投资而要求的，超过无风险报酬的额外报酬。风险和报酬是一种对称关系，它无风险报酬的额外报酬。风险和报酬是一种对称关系，它要求等量风险带来等量报酬，即风险报酬均衡。要求等量风险带来等量报酬，即风险报酬均衡。2.2 2.2 风险与收益风险与收益2.2.2 2.2.2 单项资产的风险及衡量单项资产的风险及衡量（1 1）确定概率与概率分布）确定概率与概率分布（2 2）计算期望报酬率。期望报酬率是概率分布的平均值，）计算期望报酬率。期望报酬率是概率分布的平均值，即各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。即各

22、种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。式中：式中：E E（R R）为期望报酬率；）为期望报酬率；P PI I为第为第i i种结果出现的概率；种结果出现的概率；R RI I为第为第i i种结果出现后的预期报酬率；种结果出现后的预期报酬率；n n为所有可能结果的为所有可能结果的数目。数目。 *)(1iRRE)(RE2.2 2.2 风险与收益风险与收益（3 3）计算标准离差）计算标准离差 标准离差也叫均方差，是方差的平方根。其计算公式标准离差也叫均方差，是方差的平方根。其计算公式为：为： 其中，其中，为预期报酬率的标准离差。为预期报酬率的标准离差。n1ii2iP)(R(RE2.2 2.2

23、风险与收益风险与收益（4 4）计算标准离差率）计算标准离差率 标准离差率是标准离差同期望值之比，通常用符号标准离差率是标准离差同期望值之比，通常用符号表示，其计算公式为：表示，其计算公式为： 其中其中V V表示标准力差率。表示标准力差率。）（REV2.2 2.2 风险与收益风险与收益（5 5）计算风险报酬）计算风险报酬 市场投资的一般规律：风险与报酬成正比，低报酬的市场投资的一般规律：风险与报酬成正比，低报酬的项目必须风险很低，否则，没有人投资；高风险的项目必项目必须风险很低，否则，没有人投资；高风险的项目必须有高报酬，否则，也没有人投资。须有高报酬，否则，也没有人投资。 投资者对于其承担的风

24、险，要求有一定的额外收益作投资者对于其承担的风险，要求有一定的额外收益作为补偿。这种额外补偿就是超过货币时间价值的那部分价为补偿。这种额外补偿就是超过货币时间价值的那部分价值，称为风险价值。值，称为风险价值。 必要报酬率必要报酬率= =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险报酬率风险报酬率= =无风险报酬无风险报酬率率+ +风险报酬系数风险报酬系数* *风险程度风险程度 R R=R=RF F+R+RR R= =R RF F+b+bv v2.2 2.2 风险与收益风险与收益（6 6）风险偏好）风险偏好 风险偏好（风险偏好（Risk Preference or Risk appetiteRisk Pr

25、eference or Risk appetite），），是指为了实现目标，企业或个体投资者在承担风险的种类、是指为了实现目标，企业或个体投资者在承担风险的种类、大小等方面的基本态度。不同的行为者对风险的态度是存大小等方面的基本态度。不同的行为者对风险的态度是存在差异的，根据投资体对风险的偏好将其分为风险回避者、在差异的，根据投资体对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。风险追求者和风险中立者。风险回避风险回避 风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同时，风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，偏好于具有低风险的资产

26、；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。则钟情于具有高预期收益率的资产。2.2 2.2 风险与收益风险与收益 风险追求风险追求 与风险回避者恰恰相反，风险追求者通常主动追求风与风险回避者恰恰相反，风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。给他们带来更大的效用。风险中立风险中立 风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。他们选

27、择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险他们选择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。状况如何。2.2 2.2 风险与收益风险与收益2.2.3 2.2.3 资产组合的风险与收益资产组合的风险与收益 两个或两个以上资产所构成的集合，成为资产组合。两个或两个以上资产所构成的集合，成为资产组合。（1 1）资产组合的预期收益率）资产组合的预期收益率 资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。其公式为：组合中所占的价

28、值比例。其公式为： 式中：式中：E E（R Rp p）为资产组合的预期收益率；）为资产组合的预期收益率；E E（R Ri i）表）表示第示第i i项资产的预期收益率；项资产的预期收益率；W Wi i表示第表示第i i项资产在整个组合项资产在整个组合中所占的价值比例。中所占的价值比例。)(*1iiPREWRE）（2.2 2.2 风险与收益风险与收益（2 2）资产组合风险的衡量）资产组合风险的衡量 两项资产组合的风险两项资产组合的风险 多项资产组合的风险多项资产组合的风险（3 3）非系统风险及其分散）非系统风险及其分散 非系统风险又称非市场风险或可分散风险。是指由于非系统风险又称非市场风险或可分散风险。是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的的可能性，某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的的可能性，它是可以通过有效的资产组合来消除。它是可以通过有效的资产组合来消除。2.2 2.2 风险与收益风险与收益（2 2）系统风险及其度量）系统风险及其度量 系统性风险（系统性风险（Systematic RiskSystematic Risk）又称市场风险和不）又称市场风险和不可分散风险。是影响所有资产的、不能通过资产组合来消可分散风险。是影响所有资产的、不能通过资产