金融工程学远期汇率和远期外汇综合

1、第三章第三章 远期汇率和远期外汇综合协议远期汇率和远期外汇综合协议 第一节第一节 远期汇率及传统的远期外汇交易远期汇率及传统的远期外汇交易 一、远期汇率及其确定一、远期汇率及其确定 1、远期汇率的定义：是指现在就确定的、远期汇率的定义：是指现在就确定的在将来某一确定时期，将一种货币兑换成在将来某一确定时期，将一种货币兑换成另一种货币的汇率。另一种货币的汇率。 2、确定方法：凯恩斯的利率平价理论、确定方法：凯恩斯的利率平价理论 即：即： 二、远期汇差二、远期汇差(w)或互换点数的计算或互换点数的计算 W=Rf-Rs= = 例：一月期荷兰盾利率例：一月期荷兰盾利率3.5%，一月期，一月期美元利率美

2、元利率5.5%， Rs:1$=NLG2.4900，求，求：（1）一个月期一个月期Rf,（2）远期汇差）远期汇差w 解解Rf=Rs*(1+ia*t)/(1+ib*f) =2.4900*(1+3.5%*30/360)/(1+5.5%*30/360) =2.4859 W=Rf- Rs =2.4859-2.4900 =-0.0041（即（即41个基点）个基点） 三、传统的外汇交易三、传统的外汇交易-掉期交易掉期交易 1、定义：是指客户从银行买进（或卖、定义：是指客户从银行买进（或卖出）一定数量的某种外汇的同时，立出）一定数量的某种外汇的同时，立即卖出（或买进）另一时期的同数量即卖出（或买进）另一时期的

3、同数量同货币的外汇交易。同货币的外汇交易。 2、分类：包括即期、分类：包括即期远期的掉期和远期的掉期和远期远期远期的掉期。远期的掉期。 3、局限：属于银行表内业务；信用风、局限：属于银行表内业务；信用风险大；不灵活、不方便。险大；不灵活、不方便。第二节第二节 远期外汇综合协议（远期外汇综合协议（SAFE） 一、一、SAFE的定义的定义 SAFE：Synthetic Agreement for Forward Exchange是交易双方对未来两种货币是交易双方对未来两种货币的利差变化或汇差变化进行保值或投的利差变化或汇差变化进行保值或投机而签定的一种远期协议。机而签定的一种远期协议。 二、特点二

4、、特点 1、有一个名义上的买卖双方。、有一个名义上的买卖双方。 2、有一个名义上的两种货币。（一般是、有一个名义上的两种货币。（一般是美元作为第一货币，其他货币作为第二美元作为第一货币，其他货币作为第二货币，若没有美元，则由买卖双方约定货币，若没有美元，则由买卖双方约定谁是第一货币。）谁是第一货币。） 3、名义上两次互换。（第一次互换，是、名义上两次互换。（第一次互换，是买方买入第一货币，第二次互换是买方买方买入第一货币，第二次互换是买方卖出第一货币。）卖出第一货币。） 4、名义上两种汇率。（第一次和第二次、名义上两种汇率。（第一次和第二次汇率）汇率） 三、三、SAFE的表示方法和时间流程的表

5、示方法和时间流程 1、SAFE的表示方法的表示方法 SAFE的表示方法和的表示方法和FRA是一样的是一样的 例如：例如：1SAFE等等 2、SAFE的时间流程的时间流程 SAFE的时间流程和的时间流程和FRA基本差不多，基本差不多，有交易日、起算日、确定日（基准有交易日、起算日、确定日（基准日）、交割日（结算日）、到期日日）、交割日（结算日）、到期日 2天天2天天递延期递延期3个月个月合约期合约期3个月个月交交易易日日起起算算日日确确定定日日交交割割日日到到期期日日（36SAFE时间流程）时间流程）（名名义义上上第第一一次次交交换换日）日）（名名义义上上第第二二次次交交换换日）日） 四、四、S

6、AFE 的常用术语的常用术语 （1）：买方：第一次互换中买入第一）：买方：第一次互换中买入第一货币的一方。货币的一方。 （2）：卖方：第一次互换中卖出第一）：卖方：第一次互换中卖出第一货币的一方。货币的一方。 一般，若投资者预测未来两国利差会一般，若投资者预测未来两国利差会进一步扩大，从而汇差会进一步扩大，进一步扩大，从而汇差会进一步扩大，则选择做卖方，否则选择做买方。则选择做卖方，否则选择做买方。 在交易日，交易双方完成下列两项任在交易日，交易双方完成下列两项任务：务：-确定结算日和到期日两次兑换的资确定结算日和到期日两次兑换的资本金额。通常它们是相等的。本金额。通常它们是相等的。-确定两次

7、兑换的汇率（类似于确定两次兑换的汇率（类似于FRA的合约利率）的合约利率） （3）合约汇率（）合约汇率（CR）-协议中规定的协议中规定的结算日互换汇率。结算日互换汇率。 （4）合约汇率（）合约汇率（CR）+合约差额（合约差额（CS）（互换点数）（互换点数）-协议中规定的到期日协议中规定的到期日汇率（汇率（CR+CS）。）。 （5）结算汇率（）结算汇率（SR）-在确定日市场在确定日市场报出的即期汇率（同报出的即期汇率（同FRA的的ir） （6）结算汇率（）结算汇率（SR）+结算差额（结算差额（SS）-在确定日市场报出的远期汇率在确定日市场报出的远期汇率（SR+SS）。）。 第三节第三节 SAFE

8、的结算金及其标价的结算金及其标价一、结算金的计算一、结算金的计算 SAFE作为一种外汇领域的金融创新作为一种外汇领域的金融创新产品，它对外汇汇率的保值和投机功产品，它对外汇汇率的保值和投机功能主要体现在结算金的收付上。能主要体现在结算金的收付上。 SAFE的常规形式有两种：的常规形式有两种： 汇率协议汇率协议ERA(exchange rate agreement) 远期外汇协议远期外汇协议FXA(forward exchange agreement) 这两种方式的结算金计算方式不同，这两种方式的结算金计算方式不同，防范汇率风险的侧重点也不同。防范汇率风险的侧重点也不同。 ERA针对的是合约差额

9、针对的是合约差额CS与结算差额与结算差额SS两者之间的差额。两者之间的差额。 FXA则不仅与则不仅与CS与与SS的差额有关，它的差额有关，它还与汇率变动的绝对水平有关。即与还与汇率变动的绝对水平有关。即与CR和和SR有关。有关。 二、二、 ERA的结算金计算公式的结算金计算公式 =AA(CR-SR) 式中：式中： A-表示第一货币的本金数额表示第一货币的本金数额. i-表示第二货币的利率表示第二货币的利率. D-表示表示SAFE的合约期限（用天表示）的合约期限（用天表示） 有关有关SAFE的结算金的计算还要注意两的结算金的计算还要注意两点：点： 第一，第一，SAFE的交易惯例一般是以第一的交易

10、惯例一般是以第一货币表示名义本金的数额，而以第二货币表示名义本金的数额，而以第二货币表示结算金数额。货币表示结算金数额。 计算出来的结算金若大于零，就表明计算出来的结算金若大于零，就表明SAFE的买方获得结算金（相应地，卖的买方获得结算金（相应地，卖方支付结算金）；反之，若结算金小方支付结算金）；反之，若结算金小于零，则卖方获得结算金。于零，则卖方获得结算金。 三、三、 SAFE的标价特点的标价特点 SAFE在要求提供报价时，做市商通常在要求提供报价时，做市商通常既报买价，又报出卖价。例如当为既报买价，又报出卖价。例如当为14SAFE报价时，通常的答复是报价时，通常的答复是“156/162”。

11、这里，做市商愿意以。这里，做市商愿意以156基点卖出一份基点卖出一份14SAFE，或者愿意以，或者愿意以162基点买入一份基点买入一份14SAFE。 特点特点：“前卖后买前卖后买”；“低卖高买低卖高买” 所谓卖出一份所谓卖出一份SAFE，意即，意即“在结算日在结算日卖出第一货币，在到期日再买入第一卖出第一货币，在到期日再买入第一货币货币”； 所谓买入一份所谓买入一份SAFE，则刚好相反，即，则刚好相反，即“在结算日买入第一货币，在到期日在结算日买入第一货币，在到期日再卖出第一货币再卖出第一货币”。 例如：某外汇市场上的标价信息如下例如：某外汇市场上的标价信息如下所示：所示： 美元美元/瑞郎汇率

12、：瑞郎汇率： SR： 1.980515 一个月一个月FR： 3336 4个月个月FR： 231235 某银行某银行14ERA的标价为：的标价为： 195/202 在这里，银行报价中，在这里，银行报价中，195是是14ERA卖价，卖价，202是是14ERA买价。买价。 客户若想卖一份客户若想卖一份ERA，其价格是，其价格是202，若想买一份若想买一份ERA，其价格是，其价格是195。第四节第四节 案例案例 ：SAFE的应用的应用 首先，我们给出初始的市场汇率、利率：首先，我们给出初始的市场汇率、利率： SR一个月一个月 4个月个月14美 元美 元 / 瑞瑞郎汇率郎汇率18000 53/56212

13、/215 156/162美元利率美元利率 6%625% 6.30%瑞郎利率瑞郎利率 9.625% 9.875%9.88%表表3-1：假设某投资者在观察初始市场信息后，假设某投资者在观察初始市场信息后，判断认为市场两种货币利差会进一步扩判断认为市场两种货币利差会进一步扩大，从而两种货币的汇差或互换点数会大，从而两种货币的汇差或互换点数会进一步扩大，即判断进一步扩大，即判断Wc-Wr0，于是该，于是该投资者卖出一份投资者卖出一份14SAFE（包括（包括 ERA和和FXA ），名义本金），名义本金100万美元。万美元。 假设一个月后，市场情况变化如表假设一个月后，市场情况变化如表3-2， 则该投资者

14、盈亏如何？则该投资者盈亏如何？ 表表3-2： 第一种情况第一种情况第二种情况第二种情况SR3个月个月FR SR3个月个月FR美元美元/瑞郎瑞郎18000 176/179 17000 138/141美元美元 6% 6%瑞郎瑞郎 10% 9.5% 解：根据初始市场信息，我们得知：解：根据初始市场信息，我们得知： 一个月后一个月后4个月后个月后1.8053/1.80561.8212/1.8215协议协议卖出卖出100万，万，收入收入CHF180.53万万买入买入100万，万，支付支付CHF182.15万万实际实际1.80001.8176/1.8179卖出卖出100万收万收入入CHF180万万买入买入

15、100万支万支付付CHF181.79万万综合盈亏：综合盈亏：卖方盈利：卖方盈利：1787.8瑞郎。瑞郎。盈利盈利5300瑞郎瑞郎亏损亏损3600瑞郎，瑞郎，折现后为折现后为3512.20瑞郎瑞郎我们先用传统方法来做。我们先用传统方法来做。第一种情况：第一种情况：第二种情况：第二种情况： 一个月后一个月后4个月后个月后1.8053/1.80561.8212/1.8215协议协议卖出卖出100万，万，收入收入180.53万万瑞郎瑞郎买入买入100万，万，支付支付 182.15万万瑞郎瑞郎实际实际1.70001.7138/1.7141卖出卖出100万美元万美元收入收入170万瑞郎万瑞郎买入买入100

16、万美元万美元支付支付171.41万万瑞郎瑞郎 +CHF105300-CHF107400综合平衡综合平衡:盈利盈利391.58瑞郎（亏损部分要折现）瑞郎（亏损部分要折现） 作业：作业：上面的例子，若投资者选择的上面的例子，若投资者选择的是买方，结果如何？（以第一种情况是买方，结果如何？（以第一种情况为例）对结果进行思考。为例）对结果进行思考。综合平衡：-CHF2087.8我们再用用公式做我们再用用公式做 解：解：A=$100万万 CR=1.8053（因为该投资者是出售一份（因为该投资者是出售一份SAFE，即先卖后买第一货币）（在这，即先卖后买第一货币）（在这里，第一货币是美元，且通常是美元）里，

17、第一货币是美元，且通常是美元） CS=156/162基点，这里选基点，这里选CS=0.0162（银行所报买价）（银行所报买价） CR+CS=1.8215 D=90天天,B=360,i=10% 第一种情况：第一种情况：SR=1.8000,SS=176/179这里这里应选应选179(因为是先卖后买因为是先卖后买) SR+SS=1.8179 将这些数据代入将这些数据代入ERA和和FXA公式，得到：公式，得到： SERA=1000000*(0.0162-0.0179)/(1+10%*90/360)=-1648.54瑞郎。瑞郎。SFXA=1000000*(1.8215-1.8179)/(1+10%*90

18、/360)-1000000*(1.8053-1.8000)=-1787.80瑞郎。瑞郎。 第二种情况：第二种情况： SR=1.7000,SS=138/141（这里选（这里选141） SR+SS=1.7141 将这些数据代入将这些数据代入ERA和和FXA公式，得到：公式，得到： SERA=1000000*(0.0162-0.0141)/(1+9.5%*90/360)=2051.28瑞郎瑞郎（因为是卖方，所以应支付结算金）（因为是卖方，所以应支付结算金） SFXA=1000000*(1.8215-1.7141)/(1+9.5%*90/360)-1000000*(1.8053-1.7000)=-39

19、1.58瑞郎瑞郎（收入结算金（收入结算金391.58瑞郎）瑞郎） 在上面例子中，在上面例子中， 其实，汇差可以扩大，其实，汇差可以扩大，也可以缩小。汇率变化的方向也可以也可以缩小。汇率变化的方向也可以不一致，也就是说原来预测美元要涨，不一致，也就是说原来预测美元要涨，一个月后人们预测三个月后美元要跌，一个月后人们预测三个月后美元要跌，汇率变化方向不一致。这种情况使得汇率变化方向不一致。这种情况使得SAFE变得更复杂，实际上公式要稍微变得更复杂，实际上公式要稍微调整，盈亏的发生额将更大。调整，盈亏的发生额将更大。 另一方面，上面例子中，我们只假设另一方面，上面例子中，我们只假设投资者判断或预测汇差扩大，因而选投资者判断或预测汇差扩大，因而选择卖出择卖出SAFE。我们同样不应忘记，其。我们同样不应忘记，其实，投资者若预测未来汇差要缩小，实，投资者若预测未来汇差要缩小，也可以选择买入也可以选择买入SAFE进行投机或保值。进行投机或保值。 作业：作业：某年某年4月月12日，加元与美元的即日，加元与美元的即期汇价是期汇价是$1=c$1.6045，加元与美元的，加元与美元的3月期利率分别