量化投资研究方法ppt课件

1、量化投资研讨方法量化投资研讨方法中信证券襄樊解放路营业部中信证券襄樊解放路营业部2021.02目录目录2n量化投资研讨的定位量化投资研讨的定位 n量化投资：仓位与心情监控量化投资：仓位与心情监控n量化投资：行业配置与行业轮动量化投资：行业配置与行业轮动n量化投资：大小盘风格轮动监测量化投资：大小盘风格轮动监测n量化投资：驱动因子及量化选股量化投资：驱动因子及量化选股n量化投资：事件驱动买卖量化投资：事件驱动买卖1.1 量化投资的思想就在他身边量化投资的思想就在他身边大类资产配置大类资产配置行业轮动行业轮动风格轮动风格轮动量化选股战略量化选股战略 买卖战略买卖战略资产配置资产配置买卖执行买卖执行

2、风险管理风险管理事件驱动事件驱动相对价值相对价值中性战略中性战略多空战略多空战略高频买卖高频买卖一级资产一级资产行业配置行业配置组合模拟组合模拟组合构建组合构建组合优化组合优化程序化买卖程序化买卖市场风险市场风险组合风险组合风险风险预警风险预警量化投资的思想无处不在量化投资的思想无处不在量化战略量化战略n量化投资强调纪律性、系统性和大约率事件量化投资强调纪律性、系统性和大约率事件n打个比如，漏斗打个比如，漏斗Vs.筷子筷子31.2 定位：一张复杂的图表定位：一张复杂的图表卖方卖方买方买方横向数据整合平台横向数据整合平台数量金融软件数量金融软件数量化投数量化投资资金融衍生品金融衍生品数量选股战略

3、数量选股战略买卖战略买卖战略投资组合产品投资组合产品数量金融软件产品数量金融软件产品金融工程产品金融工程产品数量选股战略数量选股战略数量金融软件产品数量金融软件产品金融金融工程工程股票池股票池/组合建议组合建议投资决策委员会投资决策委员会投资组合产品投资组合产品客户投资者客户投资者买方买方机构机构宏观宏观数据数据行业行业数据数据公司公司数据数据市场市场数据数据数据提供商研讨报告研讨报告/投资建议投资建议战略研讨战略研讨宏观宏观研讨研讨行业公司行业公司研讨研讨卖方卖方研讨研讨4目录目录5n量化投资研讨的定位量化投资研讨的定位n量化投资：仓位与心情监控量化投资：仓位与心情监控n量化投资：行业配置与

4、行业轮动量化投资：行业配置与行业轮动n量化投资：大小盘风格轮动监测量化投资：大小盘风格轮动监测n量化投资：驱动因子及量化选股量化投资：驱动因子及量化选股n量化投资：事件驱动买卖量化投资：事件驱动买卖2.1 中信证券基金仓位监测方法引见中信证券基金仓位监测方法引见n可以分为净值收益估计和净值动摇率估计两种方法可以分为净值收益估计和净值动摇率估计两种方法n实践：股票实践：股票S、债券、债券B、现金、现金C；假设：忽略现金部分，股票仓位；假设：忽略现金部分，股票仓位a，那么债券仓位，那么债券仓位1-a基金净值基金净值收益估计法收益估计法n股票仓位股票仓位a，那么，那么n债券仓位债券仓位1-a基金净值

5、基金净值动摇估计法动摇估计法*(1)*psbra rar()( *(1)*)psbVar rVar a rar震荡市线形趋势不明显时效果不好，震荡市线形趋势不明显时效果不好，此时动摇率估计效果更好此时动摇率估计效果更好n确定估计方法之后最为重要的就是确定不同资产的收益，尤其是股票头寸确定估计方法之后最为重要的就是确定不同资产的收益，尤其是股票头寸n指数替代法、基金重仓股替代法、风格重仓指数替代法等指数替代法、基金重仓股替代法、风格重仓指数替代法等n净变动更值得关注净变动更值得关注n股票股票S、债券、债券B价钱变动幅度不同导致仓位自然变化；基金自动调整组合导致仓位变价钱变动幅度不同导致仓位自然变

6、化；基金自动调整组合导致仓位变动，我们称为净变动。增仓行为：添加股票头寸动，我们称为净变动。增仓行为：添加股票头寸/减少债券或者现金头寸应对赎回；减少债券或者现金头寸应对赎回；减仓行为：卖出股票减仓行为：卖出股票/申购资金没有转化成相应股票头寸申购资金没有转化成相应股票头寸62.2 基金仓位估计误差控制在正负基金仓位估计误差控制在正负1%中信基金仓位监测所跟踪基金数量与分类中信基金仓位监测所跟踪基金数量与分类数据来源：中信证券数量化投资分析系统保本型保本型偏债型偏债型中信证券基金仓位精度分析中信证券基金仓位精度分析n总体来看，基金仓位估计存在正负总体来看，基金仓位估计存在正负1%的误差；由于采

7、用了更加适用的的误差；由于采用了更加适用的模型，模型，07年年2季度以后跟踪误差出现显著下降季度以后跟踪误差出现显著下降72.3 仓位峰谷值与仓位趋势判别仓位峰谷值与仓位趋势判别全部样本基金与股票型样本基金历史仓位测算走势全部样本基金与股票型样本基金历史仓位测算走势数据来源：中信证券数量化投资分析系统仓位的谷值与峰仓位的谷值与峰值可以协助我们值可以协助我们判别趋势的反转。判别趋势的反转。82.4 心情影响投资决策，导致投资行为偏向心情影响投资决策，导致投资行为偏向n投资者并非完全理性，受制于心情动摇投资者并非完全理性，受制于心情动摇n心思要素在投资决策和市场演绎中起着重要作用心思要素在投资决策

8、和市场演绎中起着重要作用n心情的大幅度动摇导致认知偏向和心情偏向，从而放大乐观或者悲观心情的大幅度动摇导致认知偏向和心情偏向，从而放大乐观或者悲观的心情的心情n投资者心情也是产生一些金融投资者心情也是产生一些金融“异象的缘由之一异象的缘由之一n投资者行为存在各种各样的偏向投资者行为存在各种各样的偏向n过度自信过度自信n过度反响与反响缺乏过度反响与反响缺乏n损失厌恶与处置效应损失厌恶与处置效应n从众心思与羊群心思从众心思与羊群心思n暴富心思与新股炒作暴富心思与新股炒作n平安心思与低价股效应平安心思与低价股效应市场心情周期市场心情周期92.5 建立投资者心情监控目的体系，拟合成心情指数建立投资者心

9、情监控目的体系，拟合成心情指数项目项目代理变量名称代理变量名称变量描述变量描述市场整体类指标市场整体类指标 P/E市场整体市盈率市场整体市盈率P/B市场整体市净率市场整体市净率TURNOVER市场整体换手率市场整体换手率市场结构类指标市场结构类指标 ADV/DEC市场上涨家数比下跌家数市场上涨家数比下跌家数ARMS上涨家数比上涨家数成交量比下跌家数比下跌家数成交量上涨家数比上涨家数成交量比下跌家数比下跌家数成交量High/Low市场创新高家数比创新低家数市场创新高家数比创新低家数SML小盘股相对大盘股的超额收益率小盘股相对大盘股的超额收益率IPO系列指标系列指标 NIPO股票首发上市家数股票首

10、发上市家数RIPO股票上市首日涨幅股票上市首日涨幅封闭式基金折价率封闭式基金折价率CEFD市场封闭式基金折价率市场封闭式基金折价率资金流动指标资金流动指标NAAA股帐户净增加数股帐户净增加数n数据来源及频率数据来源及频率n数据来源：数据来源：Wind，中信数量化投资分析系统，中登等；周频率，中信数量化投资分析系统，中登等；周频率nA股净开户数历史较短，以前四类目的为主股净开户数历史较短，以前四类目的为主102.6 采用主成份法拟合心情指数，构成可继续更新采用主成份法拟合心情指数，构成可继续更新n规范化处置规范化处置n选择主成份选择主成份变量变量n滚动计算，滚动计算，头尾相连成头尾相连成指数指数

11、n采用主成份法，提取第一和第二主成份采用主成份法，提取第一和第二主成份n第一主成份，称之为第一主成份，称之为“投资者心情程度指数投资者心情程度指数n第二主成份，称之为第二主成份，称之为“投资者心情变动指数投资者心情变动指数n主成份拟合步骤主成份拟合步骤n周频率数据；规范化周频率数据；规范化n数据来源及频率数据来源及频率n数据来源：数据来源：Wind，中信数量化投资分析系统，中登等；周频率，中信数量化投资分析系统，中登等；周频率nA股净开户数历史较短，以前四类目的为主股净开户数历史较短，以前四类目的为主112.7 心情指数的多种运用心情指数的多种运用n投资者心情程度指数在投资者心情程度指数在2之

12、间动摇之间动摇n可以提早可以提早12月预测股市的大顶和大底月预测股市的大顶和大底n投资者心情变动指数衡量投资者心情的变动幅度投资者心情变动指数衡量投资者心情的变动幅度n历史阅历阐明，当心情变动指数的值突破历史阅历阐明，当心情变动指数的值突破5时其值普通在时其值普通在1.46，5.69之间动之间动摇，后续铁定出现一个跌幅超越摇，后续铁定出现一个跌幅超越6的调整。当心情指数从负值上升到的调整。当心情指数从负值上升到3附近时，附近时，后续能够出现调整，调整幅度在历史阅历上不一，或不超越后续能够出现调整，调整幅度在历史阅历上不一，或不超越1，或到达，或到达5。投资者心情程度指数投资者心情程度指数Vs.

13、中标中标A股综合指数股综合指数投资者心情程度指数投资者心情程度指数Vs.未来一周涨跌幅未来一周涨跌幅数据来源：中信证券数量化投资分析系统数据来源：中信证券数量化投资分析系统12目录目录13n量化投资研讨的定位量化投资研讨的定位n量化投资：仓位与心情监控量化投资：仓位与心情监控n量化投资：行业配置与行业轮动量化投资：行业配置与行业轮动n量化投资：大小盘风格轮动监测量化投资：大小盘风格轮动监测n量化投资：驱动因子及量化选股量化投资：驱动因子及量化选股n量化投资：事件驱动买卖量化投资：事件驱动买卖3.1 行业比较的自上而下行业比较的自上而下VS自下而上自下而上Bottom-UpTop-DownnPo

14、rtfolionAsset AllocationnSecurities SelectionnRisknManagementnA股市场行业构造股市场行业构造n股改前后发生很大变化股改前后发生很大变化n产业转型与整合产业转型与整合n大量市场外存量资产上市大量市场外存量资产上市3.2 从多个角度入手分析从多个角度入手分析A股市场行业轮动规律股市场行业轮动规律nA股市场具有独特的投资时钟和行业轮动特征股市场具有独特的投资时钟和行业轮动特征n行业间的高度联动行业间的高度联动n行业轮动快速切换行业轮动快速切换行业配置结果行业配置结果长期长期短期短期中期中期动量反转动量反转业绩驱动业绩驱动估值回复估值回复中

15、信行业中信行业证监会证监会nGICSGICS周期周期非周期非周期上上/ /中中/ /下游下游行业分类行业分类153.3 行业选择：业绩驱动行业选择：业绩驱动+估值回复估值回复+动量反转动量反转n结果回溯：结果回溯：n66.7%的月份配对的月份配对66%以上行业。以上行业。n长期看能配好长期看能配好57.8%的行业。的行业。n超配情况：超配情况：n08年年11月耐用消月耐用消费费/能源能源/原资料原资料n09年年4月金融地产月金融地产/能源能源n09年年7月消费零月消费零售、医药、半导售、医药、半导体、传媒体、传媒n09年年8月食品医药、月食品医药、安康设备、软件安康设备、软件效力、公用事业效力

16、、公用事业定量组合的历史配置情况定量组合的历史配置情况数据来源：中信证券数量化投资分析系统3.4 主要基于业绩驱动和估值回复进展中期行业配置主要基于业绩驱动和估值回复进展中期行业配置数据来源：中信证券数量化投资分析系统2021年年4月月30日行业配置战略不同行业超配日行业配置战略不同行业超配/低配情况按低配情况按GICS行业划分行业划分n根据财务数据披露节拍季度调整根据财务数据披露节拍季度调整历史胜利概率历史胜利概率58.9%173.5 积极利用动量反转把握短期行业轮动积极利用动量反转把握短期行业轮动数据来源：中信证券数量化投资分析系统持有期和观测期均为一个月的动量反转效应持有期和观测期均为一

17、个月的动量反转效应nA股市场行业动量反转效应分析股市场行业动量反转效应分析n短期动量效应显著：持有期和察看期均为一个月的动量效应最显著短期动量效应显著：持有期和察看期均为一个月的动量效应最显著n中期反转效应存在：持有期和察看期均为六个月的反转效应更明显中期反转效应存在：持有期和察看期均为六个月的反转效应更明显定量行业模型建议短期超配行业定量行业模型建议短期超配行业数据来源：中信证券数量化投资分析系统18目录目录19n量化投资研讨的定位量化投资研讨的定位n量化投资：仓位与心情监控量化投资：仓位与心情监控n量化投资：行业配置与行业轮动量化投资：行业配置与行业轮动n量化投资：大小盘风格轮动监测量化投

18、资：大小盘风格轮动监测n量化投资：驱动因子及量化选股量化投资：驱动因子及量化选股n量化投资：事件驱动买卖量化投资：事件驱动买卖4.1 确定大小盘轮动目的体系，计算月度风格指针确定大小盘轮动目的体系，计算月度风格指针大小盘风格轮动判别目的体系大小盘风格轮动判别目的体系指标名称指标名称指标解释指标解释指标应用指标应用技术指标技术指标1212月的月的RSIRSI（以大小盘指数的（以大小盘指数的比值为对象）比值为对象）当当RSIRSI高于高于8080，超买，利于大盘股；低于，超买，利于大盘股；低于2020，超卖，利于小盘股，超卖，利于小盘股波动性波动性上证指数的波动率（滚动上证指数的波动率（滚动100

19、100日计算并年化）日计算并年化）波动率增大时，风险担忧扩大，不利于小盘股波动率增大时，风险担忧扩大，不利于小盘股盈利状况盈利状况工业增加值工业增加值当工业增加值显著回升时，大盘股方被关注当工业增加值显著回升时，大盘股方被关注通货膨胀通货膨胀CPICPI上升的通涨带来货币紧缩，此时，大盘股表现相对更好一些。上升的通涨带来货币紧缩，此时，大盘股表现相对更好一些。货币环境货币环境M1M1增速增速银根收紧更不利于小盘股银根收紧更不利于小盘股流动比率（流动比率（M1/M2M1/M2）下降的下降的M1/M2M1/M2更不利于小盘股更不利于小盘股短期利率（短期利率（3 3个月）个月）贷款成本下降时，对于小

20、盘股更有利贷款成本下降时，对于小盘股更有利ni,t,i=1(Factor)i tWt风格指针 n风格指针的值经过加权计算各项目的而得到风格指针的值经过加权计算各项目的而得到n计算公式：计算公式：n大于大于5时，意味着投资风格倾向于大盘股；小于时，意味着投资风格倾向于大盘股；小于5时，意味着投资风格倾向于小盘时，意味着投资风格倾向于小盘股股204.2 经过风格指针的值判别风格轮动趋势经过风格指针的值判别风格轮动趋势小盘股小盘股/大盘股大盘股Vs.月度规模风格轮动目的月度规模风格轮动目的1996年至今年至今n风格指针在大趋势走向上判别准确风格指针在大趋势走向上判别准确nHit Ratio到达近到达

21、近60%n据此调整投资组合，超越全市场约据此调整投资组合，超越全市场约80%21目录目录22n量化投资研讨的定位量化投资研讨的定位n量化投资：仓位与心情监控量化投资：仓位与心情监控n量化投资：行业配置与行业轮动量化投资：行业配置与行业轮动n量化投资：大小盘风格轮动监测量化投资：大小盘风格轮动监测n量化投资：驱动因子及量化选股量化投资：驱动因子及量化选股n量化投资：事件驱动买卖量化投资：事件驱动买卖5.1 投资收益可以分解为市场因子、心情因子、规模因子等投资收益可以分解为市场因子、心情因子、规模因子等n多要素模型：除市场因子外，规模、价值、动能等因子对业绩均有奉献多要素模型：除市场因子外，规模、

22、价值、动能等因子对业绩均有奉献n典型的要素模型典型的要素模型nFama三要素模型三要素模型 包含动量的四要素模型包含动量的四要素模型nTwo Factor ：The Little Book that Beats The MarketnEarning Yield(Modified)/Return on Capital(Modified)nBarra模型模型 59-FactornVanguards 70-Factor Model11ttnntrfactorfactor市场因子市场因子心情因子心情因子根本因子根本因子宏观因子宏观因子235.2 经过量化因子监控体系洞悉经过量化因子监控体系洞悉A股演绎

23、途径股演绎途径n经过三次修正和完善构成目前的监控体系经过三次修正和完善构成目前的监控体系n已跟踪六大类共已跟踪六大类共24个因子从个因子从99年以来市场表现，正在覆盖更多因子年以来市场表现，正在覆盖更多因子因子分类因子分类生长因子生长因子价值因子价值因子盈利因子盈利因子动量因子动量因子风险因子风险因子规模因子规模因子生长型生长型价值型价值型绩优型绩优型大中小盘大中小盘GARP/VAMGARP/VAM风格划分风格划分PEPBPSEV/EBIDTAEPSEPS增长增长净利润增长净利润增长营业利润增长营业利润增长利润总额增长利润总额增长销售净利率销售净利率ROEROEROAROAROICROIC1

24、M Price3 M Price6 M Price12 M Price3M Beta6M Beta3M Vol6M Vol财务杠杆财务杠杆利息覆盖倍数利息覆盖倍数资金动量资金动量盈余动量盈余动量成交动量成交动量预测预测EPSEPS增长增长毛利率毛利率期间费用率期间费用率PCF总股本总股本持股集中度持股集中度流通股本流通股本245.3 最新体系最新体系综合思索因子收益率和模型稳定性综合思索因子收益率和模型稳定性L/S Accumulative PerformanceDifference of L/H PostAlpha Prob.Accumulative Excess ReturnRanked

25、Information Coefficients(IC)Avg. ReturnVolatilitySharp RatioHit RatioDurationIRsICsAvg. Prob.T-Testing255.4 长期表现：估值长期表现：估值/生长生长/风险因子奉献显著风险因子奉献显著股市场长期驱动要素表现对比股市场长期驱动要素表现对比数据来源：中信证券数量化投资分析系统长期：长期：估值估值/ /生长生长/ /风险风险轮动：规模轮动：规模阶段：盈利阶段：盈利其他：动量其他：动量进一步分大盘和进一步分大盘和小盘进展细化研小盘进展细化研讨讨265.5 不同因子表现存在周期性不同因子表现存在周期性

26、275.6 量化个股精选模型之一：量化个股精选模型之一：GARP选股战略研讨选股战略研讨nGARP战略意味着一切的股票都值得投资？战略意味着一切的股票都值得投资？nGARP战略可以取代价值战略和生长战略？战略可以取代价值战略和生长战略？n价值和生长会发生轮动，不同市场环境具有不同表现价值和生长会发生轮动，不同市场环境具有不同表现nGARP战略兼顾生长与价值，可以平滑不同市场阶段表现更具继续性战略兼顾生长与价值，可以平滑不同市场阶段表现更具继续性n价值价值/生长战略更加注重根本面分析，分析其内在价值，生长性生长战略更加注重根本面分析，分析其内在价值，生长性nGARP战略更加适宜量化投资战略更加适

27、宜量化投资价值价值GARP生长生长价钱价钱低低贵贵生长生长高高低低n UnattractiveGARPValueGrowth285.7 GARP选股战略研讨：量化流程选股战略研讨：量化流程295.8 寻觅适宜国内市场的一种模型设定：目的设定寻觅适宜国内市场的一种模型设定：目的设定n价值生长矩阵价值生长矩阵n数据来源：数据来源：n财务目的和价钱数据来自中财务目的和价钱数据来自中信证券数量化分析系统信证券数量化分析系统n预测数据来自一致预期预测数据来自一致预期成长成长指标指标预测预测EPS增长率增长率上年销售上年销售净利率净利率净利润增长率净利润增长率（上一期）（上一期） ROE（上一期）（上一期

28、） ROE标准差标准差（过去（过去8期）期）价值价值指标指标预测预测P/E 预测预测P/E/G 历史市净率历史市净率P/B历史市销率历史市销率P/S 历史历史EV/EBITDA财务指标财务指标哪种组合月度收益高哪种组合月度收益高PB低低PBPS低低PSPEG低低PEGROE高高ROEEPS增长增长高高EPS增长增长依单一财务目的高低构造组合表现依单一财务目的高低构造组合表现数据来源：中信证券研讨部整理305.9 寻觅适宜国内市场的一种模型设定：打分方法寻觅适宜国内市场的一种模型设定：打分方法n打分方法打分方法n排序按秩打分：排名越靠前得分越高，排名越靠后得分越低打分不思索行业差别排序按秩打分：

29、排名越靠前得分越高，排名越靠后得分越低打分不思索行业差别n五个价值目的和五个价值目的和ROEROE动摇按倒序排序打分动摇按倒序排序打分n除除ROEROE动摇外四生长目的按顺序排序打分动摇外四生长目的按顺序排序打分n总分：每个目的秩值得分加总分别得出价值度和生长性金融业价值目的不思索总分：每个目的秩值得分加总分别得出价值度和生长性金融业价值目的不思索EV/EBITDAEV/EBITDA，因此四个价值得分加总之后，因此四个价值得分加总之后* *5/45/4进展恒等变换进展恒等变换证券简证券简称称EPSEPS增长增长率率销售销售净利净利率率净利润净利润同同比增长比增长率率加权加权ROEROEROER

30、OE波动率波动率成长得成长得分分预测预测PEPE预测预测PEGPEG市净市净率率PBPB市销市销率率PSPS企业倍数企业倍数EV/EBITDAEV/EBITDA价值得价值得分分深发展深发展A5.9779.1637.8139.283.79936.0329.3257.3995.4374.735-33.62万科万科A7.2377.1744.8075.7254.82529.7688.8398.0924.8523.934-32.146南玻南玻A7.4268.8579.3078.2366.34640.1723.7456.2383.0883.2325.55421.857深康佳深康佳A4.6722.2697.

31、6243.7549.20827.5276.9315.0149.7039.7665.7737.184一致药一致药业业4.6272.7376.6889.3253.48426.8614.1773.6371.5769.3794.75323.522价值生长矩阵打分表示价值生长矩阵打分表示数据来源：中信证券数量化投资分析系统315.10 我们的选股战略展现出继续的加强效果我们的选股战略展现出继续的加强效果数据来源：中信证券数量化投资分析系统中信证券量化战略组合走势中信证券量化战略组合走势2006年年8月之前为后验的模拟，之后那么是月之前为后验的模拟，之后那么是“真枪实弹的真枪实弹的show325.11 价

32、值动量模型的逻辑价值动量模型的逻辑n价值因子价值因子n入选股票同时具备高入选股票同时具备高E/P和高和高B/P的特征的特征n动量因子动量因子n长期动量信号捕捉强势行业和个长期动量信号捕捉强势行业和个股的股的“惯性惯性n反转因子作为短期信号修正反转因子作为短期信号修正335.12 量化个股精选模型之二：价值动量战略量化个股精选模型之二：价值动量战略n根底股票池：沪深根底股票池：沪深300；买卖本钱：；买卖本钱：0.3%n月平均收益率为月平均收益率为0.95%，超额收益的规范差为，超额收益的规范差为0.0262n每期换手率平均是每期换手率平均是52.07%，入选的股票数量，入选的股票数量31.46

33、支支34市值加权市值加权等权重等权重200312.92%7.44%2004-0.08%-2.19%20055.46%-0.06%200610.28%9.03%200710.62%20.86%200833.97%32.72%20090.06%11.50%平均平均10.46%11.33%20032021价值动量模型历史表现价值动量模型历史表现模型历年超额收益模型历年超额收益目录目录35n量化投资研讨的定位量化投资研讨的定位n量化投资：仓位与心情监控量化投资：仓位与心情监控n量化投资：行业配置与行业轮动量化投资：行业配置与行业轮动n量化投资：大小盘风格轮动监测量化投资：大小盘风格轮动监测n量化投资：驱动因子及量化选股量化投资：驱动因子及量化选股n量化投资：事件驱动买卖量化投资：事件驱动买卖6.1 事件驱动买卖、时机发明价值事件驱动买卖、时机发明价值n分红送配、股权鼓励、成分股调整、股东增持等事件带来买卖时机分红送配、股权鼓励、成分股调整、股东增持等事件带来买卖时机n事件冲击能带来超额收益，但是把握时机和节拍很关键事件冲击能带来超额收益，但是把握时机和节拍很关键分别债发行分别债发行分红送配分