第2章 外汇与汇率3

1、第三节 汇率的决定及影响 货币具有的或代表的价值是决定汇率水平的货币具有的或代表的价值是决定汇率水平的基础，在这一基础上汇率受其他各种因素的影响，基础，在这一基础上汇率受其他各种因素的影响，形成现实的汇率水平。形成现实的汇率水平。v金本位制度下汇率的决定与变动金本位制度下汇率的决定与变动 v纸币本位制度下汇率的决定与变动纸币本位制度下汇率的决定与变动 一、汇率决定基本理论一、汇率决定基本理论v汇率的决定基础汇率的决定基础 ：指两种金属铸币含金：指两种金属铸币含金量之比，它是金本位制下决定两种货币汇率的基础。量之比，它是金本位制下决定两种货币汇率的基础。 egeg：在：在192519251931

2、1931年期间，英国规定年期间，英国规定1 1英镑的含金量为英镑的含金量为7.32247.3224克，美国规定克，美国规定1 1美元的含金量为美元的含金量为1.504 6561.504 656克，这样，克，这样，英镑与美元之间的汇率即为：英镑与美元之间的汇率即为： 1 17.32247.32241.5046561.5046564.86654.8665（一）金本位制度下汇率的决定与变动（一）金本位制度下汇率的决定与变动 v汇率的波动界限汇率的波动界限 (Gold Point(Gold Point）：指在金本位制度下外）：指在金本位制度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限。汇汇率波动引起黄金

3、输出和输入国境的界限。 egeg：英镑与美元的铸币平价为：英镑与美元的铸币平价为1=$4.86651=$4.8665，英美两国之间运送，英美两国之间运送1 1英镑黄英镑黄金的费用为金的费用为0.020.02美元，则汇率变动的界限为：美元，则汇率变动的界限为： 上限铸币平价上限铸币平价+ +运送费用运送费用 美国的黄金输出点美国的黄金输出点/ /英国的黄金输入点英国的黄金输入点 即即: : 1 1$4.8665$4.8665$0.02$0.02$4.8865$4.8865 下限下限= =铸币平价铸币平价运送费用运送费用 美国的黄金输入点美国的黄金输入点/ /英国的黄金输出点英国的黄金输出点 即：

4、即：1 1$4.8665$4.8665$0.02$0.02$4.8465$4.8465金本位制度下汇率的决定与变动金本位制度下汇率的决定与变动 纸币本位制下，各国货币之间的汇率以其各自纸币本位制下，各国货币之间的汇率以其各自所代表的实际价值之比来确定，即两国所代表的实际价值之比来确定，即两国是决定汇率的基础。是决定汇率的基础。 货币购买力即货币的对内价值，其变化取决于货币购买力即货币的对内价值，其变化取决于。通货膨胀通货膨胀 同时外汇市场上的汇率波动不再具有黄金输送同时外汇市场上的汇率波动不再具有黄金输送点的制约，任何能够引起点的制约，任何能够引起变化的因素变化的因素都会造成外汇行市的波动，而

5、且波动可以变得无止都会造成外汇行市的波动，而且波动可以变得无止境。境。（二）纸币本位制度下汇率的决定（二）纸币本位制度下汇率的决定1. 1. 购买力平价理论购买力平价理论v基本形式：基本形式：e=Pd/Pf Pd=ePfet=（PId，t / PIf，t）e0v在固定汇率制下，若在固定汇率制下，若PdPdePfePf，人们就会将外国商品运，人们就会将外国商品运进国内；这会使该商品外币价格上升，本币价格下降，进国内；这会使该商品外币价格上升，本币价格下降，直至该等式成立。直至该等式成立。v在浮动汇率制下，若在浮动汇率制下，若PdPdePfePf，商品套利还会使外币汇，商品套利还会使外币汇率上升。

6、因为购买外国商品，就需要购买外国货币，从率上升。因为购买外国商品，就需要购买外国货币，从而改变外汇市场的供求关系。而改变外汇市场的供求关系。绝对购买力平价绝对购买力平价相对购买力平价相对购买力平价2. 2. 利率平价理论利率平价理论v基本思路：基本思路：v无抛补的利率平价理论无抛补的利率平价理论：本国货币的预期贬值（或升：本国货币的预期贬值（或升值）幅度等于本国利率高于（或低于）外国利率的差值）幅度等于本国利率高于（或低于）外国利率的差额。额。E=id-ifv有抛补的利率平价理论有抛补的利率平价理论：利率高的国家远期汇率会下：利率高的国家远期汇率会下跌，而利率低的国家远期汇率会上升，远期汇率与

7、即跌，而利率低的国家远期汇率会上升，远期汇率与即期汇率的差价就等于两国间利率差。期汇率的差价就等于两国间利率差。=id-if利利差差汇率汇率变动变动利高货币利高货币资本资本流动流动利低货币利低货币即期汇率上升即期汇率上升远期汇率下降远期汇率下降即期汇率下降即期汇率下降远期汇率上升远期汇率上升Example3. 3. 国际收支说国际收支说，1861年由英国经济学家葛逊年由英国经济学家葛逊(Goschen)提出。提出。汇率的变动取决于外汇的供求状况，而外汇供求变汇率的变动取决于外汇的供求状况，而外汇供求变化的原因则是由于国家之间的借贷关系。化的原因则是由于国家之间的借贷关系。v国际借贷分为固定借贷

8、和流动借贷两种形式：国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种形式：固定借贷：未进入实际支付阶段的借贷，不影响外汇供固定借贷：未进入实际支付阶段的借贷，不影响外汇供求；求；：已进入实际支付阶段的借贷，影响外汇供求。：已进入实际支付阶段的借贷，影响外汇供求。国际收支说国际收支说v国际流动借贷与外汇供求及汇率的关系：国际流动借贷与外汇供求及汇率的关系：当一国对外流动债权或外汇收入大于其对外流动债务或当一国对外流动债权或外汇收入大于其对外流动债务或外汇支出时，其外汇供给大于需求，因此外汇汇率下降。外汇支出时，其外汇供给大于需求，因此外汇汇率下降。当一国对外流动债务或外汇支出大于其对外流动债权或当一国对外流动

9、债务或外汇支出大于其对外流动债权或外汇收入时，其外汇需求大于供给，因此外汇汇率上升。外汇收入时，其外汇需求大于供给，因此外汇汇率上升。（2）：1981年美国经济学家阿尔盖年美国经济学家阿尔盖(V.Argy) 总结。总结。ef（Y，Y*，P，P*，id，if，Eef）v1 1国际收支国际收支从短期看：直接因素从短期看：直接因素v国际收入支出（顺差）时，本国对外汇（币）的供国际收入支出（顺差）时，本国对外汇（币）的供应需求应需求 本币汇率本币汇率，外币汇率，外币汇率v国际收入支出（逆差）时，本国对外汇（币）的供国际收入支出（逆差）时，本国对外汇（币）的供应需求应需求 本币汇率本币汇率，外币汇率，外

10、币汇率从长期看：从长期看： 可以通过其他因素的变化来弥补，只有长期巨额的可以通过其他因素的变化来弥补，只有长期巨额的逆差才会引起本国货币汇率的下降。逆差才会引起本国货币汇率的下降。二、影响汇率变动的因素二、影响汇率变动的因素v2 2相对通货膨胀率相对通货膨胀率 货币的对内价值是决定其对外价值（即汇率）的基础，货币的对内价值是决定其对外价值（即汇率）的基础，货币对内价值的变化必然引起其对外价值的变化。货币对内价值的变化必然引起其对外价值的变化。(1)(1)通货膨胀通货膨胀物价物价出口出口、进口、进口外汇供不应外汇供不应求求本币贬值；本币贬值；(2)(2)通货膨胀通货膨胀本币的实际利率减少和本币的

11、国际地位本币的实际利率减少和本币的国际地位下降下降本国资金外流本国资金外流( (外汇需求增加外汇需求增加) )和国际市场上对本和国际市场上对本币需求减少币需求减少本币贬值；本币贬值；(3)(3)通货膨胀表明该国货币内在价值减少通货膨胀表明该国货币内在价值减少人们会预期人们会预期该国货币将趋于疲软，出于保值的目的，交易者将抛售该国货币将趋于疲软，出于保值的目的，交易者将抛售该国货币该国货币该国货币现实贬值。该国货币现实贬值。影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素v3.3.相对利率水平相对利率水平 主要通过资本，尤其是短期资本在国际间的流动主要通过资本，尤其是短期资本在国际间的流动起作用。起作用。当

12、本国利率较高时，本币持有者不愿意将本币兑换为外当本国利率较高时，本币持有者不愿意将本币兑换为外币，外汇市场上本国货币的供应相对减少；同时，外币币，外汇市场上本国货币的供应相对减少；同时，外币持有者愿意将外币兑换为本币以获取较高收益，外汇市持有者愿意将外币兑换为本币以获取较高收益，外汇市场上本国货币的需求相对增加场上本国货币的需求相对增加本币汇率本币汇率 注意：注意：指相对利率水平；指相对利率水平； 与国际收支、通货膨胀、总需求等因素不同，与国际收支、通货膨胀、总需求等因素不同，利率对长期汇率的影响是利率对长期汇率的影响是。 影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素v4 4总需求与总供给总需求与总供

13、给 总需求与总供给增长中的结构不一致和数量不一致也会总需求与总供给增长中的结构不一致和数量不一致也会影响汇率。影响汇率。总需求的整体增长快于总供给的整体增长，满足不了的总需求的整体增长快于总供给的整体增长，满足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增长，本币贬值。那部分总需求将转向国外，引起进口增长，本币贬值。在在经常账户经常账户下，如果总需求中进口需求的增长快于总供下，如果总需求中进口需求的增长快于总供给中出口供给的增长，本币将贬值；给中出口供给的增长，本币将贬值；在在资本和金融账户资本和金融账户下，如果总需求的增长快于总供给的下，如果总需求的增长快于总供给的增长是由财政赤字引起且伴随着利率

14、上升时，可能引起增长是由财政赤字引起且伴随着利率上升时，可能引起资金内流，本币升值。资金内流，本币升值。影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素v5 5市场预期与投机活动市场预期与投机活动市场预期有时能对汇率产生重大的影响市场预期有时能对汇率产生重大的影响投机活动同样会加剧汇率的波动；有时也会起到平抑行市投机活动同样会加剧汇率的波动；有时也会起到平抑行市的作用。的作用。v6 6财政、货币政策财政、货币政策 一般来说，一般来说，扩张性扩张性的财政、货币政策会造成的巨额财的财政、货币政策会造成的巨额财政收支逆差和通货膨胀，使本国货币政收支逆差和通货膨胀，使本国货币对外贬值对外贬值；紧缩性紧缩性的财的财

15、政、货币政策会减少财政支出，稳定通货，而使本国货币政、货币政策会减少财政支出，稳定通货，而使本国货币对对外升值外升值。短期短期影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素v7.7.国际储备国际储备 国际储备特别是外汇储备的增加，能加强外汇市场对本国际储备特别是外汇储备的增加，能加强外汇市场对本国货币的信心，有助于本币升值；储备下降，本币贬值。国货币的信心，有助于本币升值；储备下降，本币贬值。v8.8.经济增长率经济增长率 长期支撑作用长期支撑作用增长率提高，该国经济实力增强，本币国际地位提高，增长率提高，该国经济实力增强，本币国际地位提高，本币汇率有上升趋势；劳动生

16、产率提高，产品竞争力提本币汇率有上升趋势；劳动生产率提高，产品竞争力提高，出口增加，本币有升值趋势；高，出口增加，本币有升值趋势；经济高速增长、国民收入提高，加大进口需求，在出口经济高速增长、国民收入提高，加大进口需求，在出口不变的条件下，进口大量增加导致国际收支项目逆差，不变的条件下，进口大量增加导致国际收支项目逆差，造成本币汇率下降。造成本币汇率下降。三、汇率变动对经济的影响三、汇率变动对经济的影响 标准货币对标价货币的变动率标准货币对标价货币的变动率=（新汇率（新汇率/旧汇率旧汇率-1）100% 纸币对内贬值纸币对内贬值=1-货币购买力货币购买力=1-100/物价指数物价指数v固定汇率制

17、下：主要指货币的固定汇率制下：主要指货币的法定升值法定升值（revaluationrevaluation）和和法定贬值法定贬值（devaluationdevaluation）。）。v浮动汇率制下：主要指市场浮动汇率制下：主要指市场汇率上浮汇率上浮（appreciationappreciation）和和下浮下浮（depreciationdepreciation）。）。（1）一国货币对外贬值后，有利于本国商品一国货币对外贬值后，有利于本国商品的出口；而一国货币对外升值后，则有利于外国商品的出口；而一国货币对外升值后，则有利于外国商品的进口，不利于本国商品的出口，因而会减少贸易顺的进口，不利于本国商

18、品的出口，因而会减少贸易顺差或扩大贸易逆差。差或扩大贸易逆差。（2 2）本币贬值后会改善贸易逆差，本币贬值后会改善贸易逆差，但需要的具体条件是进出口需求弹性之和必须大于但需要的具体条件是进出口需求弹性之和必须大于1。（3）三、汇率变动对经济的影响三、汇率变动对经济的影响三、汇率变动对经济的影响三、汇率变动对经济的影响 指在有通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本指在有通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场上的销售价格的程度，借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品，从而达到提

19、高商品的海外竞争力、扩大倾销商品，从而达到提高商品的海外竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最终改善贸易差额的目的。出口、增加外汇收入和最终改善贸易差额的目的。三、汇率变动对经济的影响三、汇率变动对经济的影响eg：中国向美国出口某染料，该染料在中国国内价格为中国向美国出口某染料，该染料在中国国内价格为4￥/桶，在美国销售桶，在美国销售1$/桶，汇价为桶，汇价为$1=4￥。由于中国￥。由于中国国内通货膨胀，该染料价格上升，由国内通货膨胀，该染料价格上升，由4￥/桶上升到桶上升到6 ￥/桶，在这种情况下出口受到限制。桶，在这种情况下出口受到限制。v中国货币当局调整汇率，由中国货币当局调整汇率，由$1=

20、4￥上升为￥上升为$1=8￥，此￥，此时人民币对外贬值：时人民币对外贬值：(4/8-1)*100%=-50%v而国内物价上涨，货币对内贬值为：而国内物价上涨，货币对内贬值为：1-4/6=33.3%v人民币对外贬值人民币对外贬值对内贬值对内贬值三、汇率变动对经济的影响三、汇率变动对经济的影响中国出口该染料可能的美元定价中国出口该染料可能的美元定价:vA：在美国仍按：在美国仍按$1/桶销售，在美国销售桶销售，在美国销售1桶可得桶可得8单位单位人民币，大于国内的人民币，大于国内的6元元/桶，所以能够增加供给，扩桶，所以能够增加供给，扩大出口规模大出口规模.vB：降低在美国的销售价格，按国内的价格对美

21、销售，：降低在美国的销售价格，按国内的价格对美销售，下降到下降到0.75$/桶桶(0.75*8=6元元)，能够扩大需求，能够扩大需求.vC：在：在0.75$1$之间的价格销售，既可以扩大出口规之间的价格销售，既可以扩大出口规模，又可以使国际市场的需求增加模，又可以使国际市场的需求增加.三、汇率变动对经济的影响三、汇率变动对经济的影响 一方面表现在货币升贬值后带来的资本流出或流入一方面表现在货币升贬值后带来的资本流出或流入增加，另一方面也表现在汇率预期变化即汇率将升未升增加，另一方面也表现在汇率预期变化即汇率将升未升或将跌未跌对资本流动的影响。或将跌未跌对资本流动的影响。 储备货币汇率变化会直接

22、影响一国外汇储备的价值。储备货币汇率变化会直接影响一国外汇储备的价值。 体现在两个方面：一是贸易品价格；二是非贸易品体现在两个方面：一是贸易品价格；二是非贸易品价格。价格。三、汇率变动对经济的影响三、汇率变动对经济的影响 主要表现在浮动汇率下汇率频繁变动使企业主要表现在浮动汇率下汇率频繁变动使企业进出口贸易的计价结算在对外债权债务中的风险进出口贸易的计价结算在对外债权债务中的风险增加。增加。 货币竞相贬值促进各自国家的商品出口是很货币竞相贬值促进各自国家的商品出口是很普遍的现象，由此造成的不同利益国家之间的分普遍的现象，由此造成的不同利益国家之间的分歧和矛盾也层出不穷，这加深了国际经济关系的歧

23、和矛盾也层出不穷，这加深了国际经济关系的复杂化复杂化。判断题判断题1 1我国外汇管理条例中的我国外汇管理条例中的“套汇套汇”是指在外汇市场是指在外汇市场中利用汇率差异而谋利的行为。（）中利用汇率差异而谋利的行为。（）答案与解析：错误。我国外汇管理条例中的答案与解析：错误。我国外汇管理条例中的“套汇套汇”与与外汇市场中的套汇含义不同，是指在我国境内的企业外汇市场中的套汇含义不同，是指在我国境内的企业或个人采取各种方式，用人民币或物资非法换取外汇或个人采取各种方式，用人民币或物资非法换取外汇的行为。的行为。2 2利率平价论主要是讲短期汇率的决定，其基本条利率平价论主要是讲短期汇率的决定，其基本条件

24、是两国金融市场高度发达并紧密相连，资金流件是两国金融市场高度发达并紧密相连，资金流动无障碍。（）动无障碍。（）答案与解析：正确。答案与解析：正确。3 3国际收支状况一定会影响到汇率。（）国际收支状况一定会影响到汇率。（）答案与解析：错误。理论上讲，国际收支状况是影响汇答案与解析：错误。理论上讲，国际收支状况是影响汇率的主要因素之一，但是否实际影响汇率，取决于汇率的主要因素之一，但是否实际影响汇率，取决于汇率制度等多种条件。例如固定汇率制下，暂时的国际率制度等多种条件。例如固定汇率制下，暂时的国际收支失衡可由官方短期借贷或调整储备来平衡，并非收支失衡可由官方短期借贷或调整储备来平衡，并非变动汇率

25、。变动汇率。4 4利率对短期汇率的影响较之于对长期汇率的影响利率对短期汇率的影响较之于对长期汇率的影响为大。（）为大。（）答案与解析：正确。答案与解析：正确。5 5外汇短缺的根本原因是货币性的。（）外汇短缺的根本原因是货币性的。（）答案与解析：错误。外汇短缺的根本性原因是经济结答案与解析：错误。外汇短缺的根本性原因是经济结构和供给因素造成的创汇能力缺乏。构和供给因素造成的创汇能力缺乏。6 6在金本位制度下，实际汇率波动幅度受制于黄在金本位制度下，实际汇率波动幅度受制于黄金输送点。其上限是黄金输入点，下限是黄金输金输送点。其上限是黄金输入点，下限是黄金输出点。（）出点。（）答案与解析：错误。在金

26、本位制度下，实际汇率波动答案与解析：错误。在金本位制度下，实际汇率波动幅度受制于黄金输送点。其上限是黄金输出点，下幅度受制于黄金输送点。其上限是黄金输出点，下限是黄金输入点。限是黄金输入点。7 7国际借贷说实际上就是汇率的供求决定论。（）国际借贷说实际上就是汇率的供求决定论。（）答案与解析：正确。答案与解析：正确。选择题选择题1、购买力平价学说的理论基础是（、购买力平价学说的理论基础是（ ）。）。A. 货币供求论货币供求论 B. 价值理论价值理论C. 外汇供求理论外汇供求理论 D. 一价定律一价定律2、利率平价理论表明（、利率平价理论表明（ ）。）。A. 利率低的货币，其远期汇率贴水利率低的货

27、币，其远期汇率贴水B. 通胀率高的国家，其货币将贬值通胀率高的国家，其货币将贬值C. 利率高的货币，其远期汇率贴水利率高的货币，其远期汇率贴水D. 通胀率低的国家，其货币将升值通胀率低的国家，其货币将升值3、利率对汇率变动的影响有（）。、利率对汇率变动的影响有（）。A利率上升，本国汇率上升利率上升，本国汇率上升B利率下降，本国汇率下降利率下降，本国汇率下降C须比较国外利率及本国的通货膨胀率后而定须比较国外利率及本国的通货膨胀率后而定D无法确定无法确定答案与解析：答案与解析：C。 4 4、汇率下浮与总需求的关系可用（）解释。、汇率下浮与总需求的关系可用（）解释。A A贬值税效应贬值税效应B B收入再分配效应收入再分配效应C C货币资产效应货币资产效应D D债务效应债务效应答案与解析：答案与解析：ABCDABCD。汇率下浮通过。汇率下浮通过“贬值税效应贬值税效应”、“收入再分配效应收入再分配效应”、“货币资产效应货币资产效应”和和“债务债