第五章投资管理

1、第五章第五章 投资管理投资管理 本章主要介绍了公司资本章主要介绍了公司资本预算的有关理论、方法。本预算的有关理论、方法。其中现金流量测算是公司资其中现金流量测算是公司资本预算的前提和准备；投资本预算的前提和准备；投资决策方法是公司资本预算的决策方法是公司资本预算的核心内容，是本章的重点和核心内容，是本章的重点和难点；难点；第一节第一节 公司投资概述公司投资概述一、企业投资的含义及特点一、企业投资的含义及特点 公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。是一种是一种以特定项目以特定项目为对象，直接与新建项目或更新为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关

2、的长期投资行为。改造项目有关的长期投资行为。 是指企业通过购买固定资产、无形资产，直接投资是指企业通过购买固定资产、无形资产，直接投资于企业本身生产经营活动或企业外部投资项目的一于企业本身生产经营活动或企业外部投资项目的一种投资行为。种投资行为。 它是一种直接投资，是企业投资战略的一部分。它是一种直接投资，是企业投资战略的一部分。二、公司投资的意义二、公司投资的意义投资是实现公司财务管理目标的基本前提投资是实现公司财务管理目标的基本前提投资是公司发展生存的必要手段投资是公司发展生存的必要手段 投资是公司降低经营风险的重要方法投资是公司降低经营风险的重要方法 三、公司投资的分类三、公司投资的分类

3、直接投资与间接投资直接投资与间接投资长期投资与短期投资长期投资与短期投资 对内投资和对外投资对内投资和对外投资 初创投资和后续投资初创投资和后续投资独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资 常规项目投资和非常规项目投资常规项目投资和非常规项目投资 新建项目的必要性投资决策新建项目的必要性投资决策生产设施的维护生产设施的维护维护性开支的投资决策维护性开支的投资决策降低成本、增加收入降低成本、增加收入改进生产技术的投资决改进生产技术的投资决策策生产能力扩充生产能力扩充如新建分厂的扩张型投资决策如新建分厂的扩张型投资决策开发新产品或新业务的投资决策开发新产品或

4、新业务的投资决策购建或租赁的选择型投资决策购建或租赁的选择型投资决策其他，如为符合安全、环保等法规要求而进行的其他，如为符合安全、环保等法规要求而进行的项目项目四、公司投资的过程分析四、公司投资的过程分析五、项目投资计算期的构成五、项目投资计算期的构成1 1、概念概念：项目计算期指投资项目从投资建：项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。即项目的有效持续期间。间。即项目的有效持续期间。2 2、计算计算 项目计算期项目计算期= =建设期建设期+ +生产经营期生产经营期 建设期以投资为主，生产经营期以收益建设期以投资为主，生产经营期以

5、收益为主。为主。第二节第二节 投资项目的现金流量估算投资项目的现金流量估算项目投资决策的依据很多，包括定性与定项目投资决策的依据很多，包括定性与定量的依据。这里主要介绍与方案评价密切量的依据。这里主要介绍与方案评价密切相关的两个定量依据：相关的两个定量依据：项目现金流量项目现金流量贴现率贴现率一、现金流量一、现金流量 1 1、概念、概念 投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量(Cash Flows)(Cash Flows)是与投资项目决策相关的是与投资项目决策相关的现金流入与现金流出的数量，即投资项目引起的在其现金流入与现金流出的数量，即投资项目引起的在其计算期内计算期内各项现金流入量和现金

6、流出量，也称为增量现金流量。各项现金流入量和现金流出量，也称为增量现金流量。 这里现金的概念是这里现金的概念是广义广义的，不仅包括货币资金，也包括其他经的，不仅包括货币资金，也包括其他经济资源和耗费的变现价值或者成本价值。比如在投资某项目时，济资源和耗费的变现价值或者成本价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的投入了企业原有的固定资产，这时的“现金现金”就包含了该固定就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。资产的变现价值，或其重置成本。 每年（期）现金流入量与现金流出量的差额称为净现金流量每年（期）现金流入量与现金流出量的差额称为净现金流量（Net CFNet CF）。）

7、。衡量投资可行性的重要指标衡量投资可行性的重要指标2 2、现金流量估算原则、现金流量估算原则（1 1）实际现金流量原则）实际现金流量原则（2 2）增量现金流量原则）增量现金流量原则附加效应附加效应沉没成本沉没成本机会成本机会成本（3 3）税后原则）税后原则3 3、现金流量的构成、现金流量的构成 正常项目的正常项目的CFCF按照投资进程分为三部分：按照投资进程分为三部分：(1) (1) 初始现金流量（建设期现金流量）初始现金流量（建设期现金流量） 1)1)固定资产投资（运输、安装固定资产投资（运输、安装） 2)2)流动资产垫支（寿命终结时收回）流动资产垫支（寿命终结时收回） 3)3)无形资产投资

8、无形资产投资 4)4)其他投资费用其他投资费用 ( ( 管理费等管理费等 ) ) 5) 5)原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 6)6)所得税效应所得税效应 初始初始CFCF主要表现为现金流出量。主要表现为现金流出量。(2)(2)营业现金流量（生产经营期现金流量）营业现金流量（生产经营期现金流量）1) 1) 营业现金收入营业现金收入 2) 2) 付现成本及费用付现成本及费用3) 3) 税金税金: : 销售税金及附加、所得税销售税金及附加、所得税现金流入现金流入 现金流出现金流出 付现成本又称经营成本，是指在经营期内为满足付现成本又称经营成本，是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实

9、货币资金支付的成本费正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。用。付现成本付现成本= =总成本非付现成本总成本非付现成本非付现成本包括折旧、各类摊销等非付现成本包括折旧、各类摊销等年营业现金流年营业现金流= 年税后利润年税后利润 + 年折旧年折旧 +年摊销年摊销(3) (3) 终结现金流量终结现金流量1) 1) 固定资产残值的变价收入固定资产残值的变价收入2) 2) 收回垫支的流动资金收回垫支的流动资金4 4、现金流量的估算举例、现金流量的估算举例例例1: 1: 某公司投资一新项目，有关资料如下：某公司投资一新项目，有关资料如下：固定资产投资固定资产投资4242万元，分别于第万元，分别于第

10、1 1年初和第年初和第2 2年初各投年初各投资资2121万元，两年建成投产，寿命期万元，两年建成投产，寿命期8 8年。年。无形资产投资无形资产投资1212万元，于第万元，于第2 2年年末投资。年年末投资。投产前投产前( (第第2 2年末年末) )垫支流动资金垫支流动资金1010万元。万元。核定：固定资产和无形资产的摊销期都是核定：固定资产和无形资产的摊销期都是8 8年，采用直年，采用直线摊销法，固定资产的残值为线摊销法，固定资产的残值为2 2万元。万元。投产后前投产后前2 2年各年的销售收入为年各年的销售收入为6060万元，年付现成本都万元，年付现成本都为为3838万元，销售税金及附加万元，销

11、售税金及附加4.3754.375万元，万元， 后后6 6年各年销年各年销售收入售收入9090万元，付现成本万元，付现成本6060万元，销售税金及附加万元，销售税金及附加7.1257.125万元。万元。企业所得税税率企业所得税税率20%20%。计算项目从投资初始到终结各年的现金净流量。计算项目从投资初始到终结各年的现金净流量。解：解：年折旧年折旧= =（42-242-2）8 = 58 = 5年摊销年摊销= 12= 128 =1.58 =1.5每 年 营 业 现每 年 营 业 现金 净 流 量金 净 流 量=年营业年营业收入收入-年付现年付现成本成本-年销售税年销售税金及附加金及附加-年所年所得税

12、得税= 年税后利润年税后利润 + 年折旧年折旧 +年摊销额年摊销额营业现金流量表营业现金流量表 ( (单位：万元单位：万元) )(1)年销售收入6090(2)年总成本=(3)+(4)+(5)44.566.5 （3）年付现成本3860 （4）年折旧55 （5）年无形资产摊销 1.51.5(6)年销售税金及附加 4.3757.125(7)年税前利润=(1)-(2)-(6)11.12516.375(8)年所得税=(7)*20%2.2253.275(9)年税后利润8.913.1年营业现金净流量=(1)-(3)-(6)-(8) =(9)+(4)+(5)15.419.6投资项目现金流量表投资项目现金流量表

13、: (: (单位单位: :万元万元) )项目0年1年2年3-45-910初始现金流量-21-21-12-1015.419.619.6营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量固定资产残值固定资产残值流动资金收回流动资金收回固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资流动资金垫支流动资金垫支210各年现金净流量各年现金净流量-21-21-2231.615.419.6二、贴现率二、贴现率1 1、概念：、概念： 贴现率就是项目的必要投资报酬率。贴现率就是项目的必要投资报酬率。 确定投资项目的贴现率，既要考虑投入资本的确定投资项目的贴现率，既要考虑投入资本的资本成本，又要考虑项目本身的风险收

14、益。资本成本，又要考虑项目本身的风险收益。 现代风险与收益理论认为，只有当预期的投资现代风险与收益理论认为，只有当预期的投资报酬率对风险形成补偿时，人们才会进行风险投资。报酬率对风险形成补偿时，人们才会进行风险投资。2 2、贴现率的确定方法、贴现率的确定方法(1)(1)企业综合资本成本（加权平均资本成本）企业综合资本成本（加权平均资本成本）必须满足两个条件：必须满足两个条件：1 1、新项目的风险与企业当前资产的平均风险相同、新项目的风险与企业当前资产的平均风险相同2 2、公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资、公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资(2)(2)数理统计法数理统计法: : 贴现率

15、贴现率( K )= ( K )= 无风险报酬率无风险报酬率K Kf f + + 风险报酬率风险报酬率K KR R(3) (3) 资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)(CAPM)确定法确定法: : K=R K=Rf f+ +(R(Rm m-R-Rf f) )R Rf f：无风险报酬率；：无风险报酬率； ：项目风险系数；：项目风险系数； R Rm m：企业或行业的平均投资报酬率：企业或行业的平均投资报酬率第三节第三节 项目投资的评价方法项目投资的评价方法项目投资财务评价的基本方法主要有两类：项目投资财务评价的基本方法主要有两类：一类是一类是非贴现非贴现的分析评价方法，不考虑资金时的分析评价

16、方法，不考虑资金时间价值因素；间价值因素；另一类是另一类是贴现贴现的分析评价方法，考虑了资金时的分析评价方法，考虑了资金时间价值因素。间价值因素。一、非贴现评价指标一、非贴现评价指标( (方法方法) )：指不考虑资金时指不考虑资金时间价值的各种指标评价方法。间价值的各种指标评价方法。1 1、投资回收期（、投资回收期（PPPP）(1)(1)概念概念: :是指投资引起的现金流入量累计到是指投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，表示收回投资所与投资额相等所需要的时间，表示收回投资所需要的年限。需要的年限。(2)(2)计算方法计算方法原始投资一次支出，每年现金净流量相等原始投资一次支出，

17、每年现金净流量相等 回收期回收期= =原始投资额原始投资额每年现金净流量每年现金净流量现金流入量每年不等，或投资分几年投入现金流入量每年不等，或投资分几年投入（设（设M M是收回原始投资的前一年）是收回原始投资的前一年）投资回收期投资回收期=M+=M+第第M M年的尚未回收额年的尚未回收额第第(M+1)(M+1)年的现金净流量年的现金净流量（3 3）决策原则）决策原则: :当回收期当回收期基准回收期时，基准回收期时，这个方案具有财务可行性。这个方案具有财务可行性。备注备注: :主要用来测定方案的流动性，不能计主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。量方案的盈利性。例题项 目 投资额 第

18、1年第2年第3年 第4年 第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 年末尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额 248122 12345每年净现金流量每年净现金流量 年度年度 1814 6 年末尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额 66666 12345每年净现金流量每年净现金流量 年度年度 148 2（4 4）特点）特点 能反映能反映返本期限返本期限 计算简单计算简单; ; 能反映回收期以前的各年现金净流量能反映回收期以前的各年现金净流量 没有考虑资金时间价值没有考虑资金时间价值 不能反映投资方式对投资项目的影响不能反映投资方式对投资项目的影响 不能反映回收

19、期以后的现金净流量不能反映回收期以后的现金净流量 回收期取舍标准的确定有一定的主观性回收期取舍标准的确定有一定的主观性2 2、平均报酬率（、平均报酬率（ARRARR） 平均报酬率（平均报酬率（Average Rate of ReturnAverage Rate of Return），），简称简称ARRARR，是投资项目在寿命周期内平均的，是投资项目在寿命周期内平均的年投资报酬率，也称为平均投资报酬率。年投资报酬率，也称为平均投资报酬率。 最常见公式如下：最常见公式如下： ARR=ARR=平均现金流量平均现金流量/ /初始投资额初始投资额 应当事先确定一个公司要求达到的平均报酬应当事先确定一个公

20、司要求达到的平均报酬率，或称必要报酬率。在进行决策时，只有率，或称必要报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。高于必要的平均报酬率的方案才能入选。计算方法 ARR=平均现金流量/初始投资额 决策规则 ARR必要报酬率根据上表的资料，项目甲、乙的投资报酬率分别为： 平均报酬率（甲） =6/20=30% 平均报酬率（乙） =（2+4+8+12+2）5/20=28%优点：优点： 概念易于理解，计算比较简便。概念易于理解，计算比较简便。缺点：缺点： 没有考虑资金时间价值。没有考虑资金时间价值。3 3、投资利润率、投资利润率（1 1）概念）概念: :又称投资报酬率（又称投资报酬率（

21、RIORIO），是指生产），是指生产经营期正常年度利润或经营期正常年度利润或年平均利润年平均利润占投资总额的占投资总额的百分比。百分比。是从会计收益角度反映投资项目的获利能力。是从会计收益角度反映投资项目的获利能力。（2 2）计算方法）计算方法投资利润率投资利润率= =年平均利润额年平均利润额投资总额投资总额（3 3）决策原则：）决策原则：投资利润率投资利润率基准投资利润率基准投资利润率, ,投资项目具有财务可行性。投资项目具有财务可行性。例：某公司为生产发展需要，需购买一台机床，现有例：某公司为生产发展需要，需购买一台机床，现有甲、乙两方案可供选择：甲、乙两方案可供选择： 甲方案固定资产投资

22、为甲方案固定资产投资为300300万元，使用寿命万元，使用寿命6 6年，每年，每年经营现金净流量为年经营现金净流量为100100万元，期满无残值。万元，期满无残值。 乙方案固定资产投资为乙方案固定资产投资为250250万元，流动资金投资万元，流动资金投资150150万元。第一年经营现金净流量为万元。第一年经营现金净流量为8080万元，以后每年万元，以后每年减少减少5 5万元，使用期限为万元，使用期限为6 6年，期满残值为年，期满残值为1010万元，万元，收回垫支流动资金，分别计算甲、乙两个方案投资收回垫支流动资金，分别计算甲、乙两个方案投资利润率。利润率。经营现金净流量净利润经营现金净流量净利

23、润+ +折旧折旧+ +摊销，摊销， 净利润经营现金净流量净利润经营现金净流量- -折旧折旧- -摊销摊销 甲方案：甲方案： 年折旧年折旧=300=3006=506=50（万元）（万元） 投资利润率投资利润率= =年平均利润额年平均利润额投资总额投资总额 = =（100-50100-50）300300100%100% =16.67% =16.67% 乙方案：乙方案： 年折旧年折旧= =（250-10250-10）6=406=40（万元）（万元） 各年净利润分别为：各年净利润分别为： 80-40=4080-40=40、75-40=3575-40=35、70-40=3070-40=30、 65-40

24、=2565-40=25、60-40=2060-40=20、55-40=1555-40=15，年均利润年均利润=(40+35+30+25+20+15)=(40+35+30+25+20+15)6=27.5(6=27.5(万元万元) ) 投资利润率投资利润率= =年平均利润额年平均利润额投资总额投资总额 = 27.5= 27.5(250+150)(250+150)100%100% = 6.87% = 6.87% （4 4）特点）特点 优点：优点： 计算简单；计算简单； 与会计的口径一致与会计的口径一致 缺点：缺点： 没有考虑资金时间价值；没有考虑资金时间价值； 没有反映建设期的长短没有反映建设期的长

25、短 没有反映现金净流量的信息，受到会没有反映现金净流量的信息，受到会计政策的影响计政策的影响 分子、分母口径不一致，失去可比性分子、分母口径不一致，失去可比性二、贴现的评价指标二、贴现的评价指标(方法方法)1 1、 净现值净现值(Net Present Value,(Net Present Value,缩写为缩写为 NPVNPV) )(1)(1)概念概念: :项目计算期内，按行业基准收益率或其他设项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 (2)(2)计算方法计算方法 ntttKCFNPV0)1 (K:K:贴现率，

26、可取投资的资本成本率或者企业的必要投贴现率，可取投资的资本成本率或者企业的必要投资报酬率。资报酬率。 含义是含义是, , 项目的投资报酬率必须达到或者超过这些项目的投资报酬率必须达到或者超过这些成本或投资报酬水平，才可行。成本或投资报酬水平，才可行。ntttntttkOkINPV00)1 ()1 (3)(3)特点特点优点优点：考虑了资金时间价值；：考虑了资金时间价值； 反映了各年现金净流量。反映了各年现金净流量。 缺点缺点：没有反映实际的收益率。：没有反映实际的收益率。(4)(4)决策原则决策原则: :独立决策独立决策净现值为正者则采纳净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳净现值为负者不采纳互斥

27、决策互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。应选用净现值是正值中的最大者。例：例：A A、B B、C C三个项目的初始投资额分别为三个项目的初始投资额分别为2 2万元，万元， 1.21.2万元和万元和1 1万元；三个项目未来各年的营业净现金流万元；三个项目未来各年的营业净现金流量如下表所示，年贴现率为量如下表所示，年贴现率为10%,10%,求各方案的投资净现求各方案的投资净现值值, ,判断选择那个项目。判断选择那个项目。 ( (单位单位: :元元) )方案第1年第2年第3年第4年合计A650070007500650027500B550055005500-16500C200060006000-14

28、000)(5 .176220000%)101 (6500%)101 (7500%)101 (7000%)101 (6500432元ANPV)(5 .167812000487. 25500120003%10/(5500元），APNPVB)(75.128410000%)101 (6000%)101 (6000%)101 (200032元CNPV2 2、现值指数、现值指数( (PIPI) ) （1 1）含义）含义：又称为获利能力指数、效益成本：又称为获利能力指数、效益成本比率。比率。（2 2）计算现值指数的公式为：）计算现值指数的公式为：项目未来报酬的总现值项目未来报酬的总现值原始投资额的现值原始投

29、资额的现值（3 3）与净现值的比较）与净现值的比较 : :现值指数是一个相对现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。反映投资的效益。 (4)(4)特点特点优点优点: :可从动态的角度反映项目投资的资金投可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；入与总产出之间的关系；缺点缺点: :无法反映投资项目的实际收益率。无法反映投资项目的实际收益率。 (5)(5)决策原则决策原则: :评价标准评价标准: : (1) PI=1, (1) PI=1, 项目可行。项目可行。 (2) (2) 项目比较时，选项目比较时，选PIPI较

30、大的方案。较大的方案。PI=PI=未来报酬的总现值未来报酬的总现值原始投资额的现值原始投资额的现值PIPIA A=21762.5/20000=1.09=21762.5/20000=1.09PIPIB B=13678.5/12000=1.14=13678.5/12000=1.14PIPIC C=11284.75/10000=1.13=11284.75/10000=1.13上例上例PI计算：计算：3 3、 内含报酬率内含报酬率(IRR) (IRR) (1)(1)概念概念: :投资项目的净现值等于零时的折现率，投资项目的净现值等于零时的折现率，反映了投资项目反映了投资项目真实的投资报酬率真实的投资报

31、酬率。理解理解NPVNPV0 0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率预定的贴现率预定的贴现率NPVNPV0 0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率预定的贴现率预定的贴现率NPV=0NPV=0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率= =预定的贴现率预定的贴现率0)1 ()1 (00ntttntttkOkI(2)(2)计算计算如果每年的如果每年的NCFNCF相等相等 计算年金现值系数计算年金现值系数 查年金现值系数表查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率采用插值法计算内部报酬率 如果每年的如果每年的NCFNCF不相等不相等（测试逼近法）（测试逼近法） 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净先预估一

32、个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率采用插值法计算内部报酬率 (3)(3)特征特征 优点：优点：反映了反映了实际的收益率实际的收益率； 不受行业基准收益率的影响。不受行业基准收益率的影响。 缺点：缺点：内部收益率的计算比较麻烦；内部收益率的计算比较麻烦； 采用插入函数法，导致不准确；采用插入函数法，导致不准确； 当现金净流量出现正负交替的变动当现金净流量出现正负交替的变动 趋势时，可能会出现多个趋势时，可能会出现多个IRRIRR。(4)(4)决策原则决策原则: :只有

33、当该指标只有当该指标行业基准折现行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性。率的投资项目才具有财务可行性。独立决策独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。酬率最多的投资项目。 上例中的方案上例中的方案A A的的IRRIRR：-2000065007000 7500 650020000)1 (6500)1 (7500)1 (7000)1 (6500432kkkkNPV？，KNPV02112110

34、NPVNPVNPVKKKK211121)(NPVNPVNPVKKKK%99.1365 .4154 .415%)13%14(%13插值法：插值法： K K1 1=13%=13%，NPVNPV1 1=415.5; K=415.5; K2 2=14% =14% ，NPVNPV2 2=-6=-60NPVK？，例，甲、乙两个项目，都是一次性投资，项目例，甲、乙两个项目，都是一次性投资，项目寿命期为寿命期为3 3年，初始投资都为年，初始投资都为3 3万元。甲方案万元。甲方案每年年末的营业现金净流量都为每年年末的营业现金净流量都为1.41.4万元。万元。 乙方案乙方案1-31-3年末的营业现金净流量分别为年

35、末的营业现金净流量分别为0.50.5万元、万元、1 1万元、万元、3 3万元，如采用万元，如采用10%10%的贴现率。的贴现率。试用试用NPVNPV法与法与IRRIRR法进行项目决策。法进行项目决策。NPV与与IRR的比较的比较)(481830000487. 214000300003%10/(14000元），APNPV甲甲)(533530000%)101 (30000%)101 (10000%)101 (500032元乙乙NPVNPVNPV法：法：IRRIRR法：法：143. 214000300003/(） ，甲甲IRRAP143. 2174. 23%18/(） ，AP%19%18甲甲IRR查

36、年金现值系数表：查年金现值系数表：143. 2140. 23%19/(） ，AP用插值法求解：用插值法求解：%91.18174. 2140. 2143. 2140. 2%18%19%19%18%19%19174. 2140. 2143. 2140. 2甲甲甲甲IRRIRR2112110NPVNPVNPVKKIRRK乙乙211121)(NPVNPVNPVKKKIRR乙乙%49)17%18(%17插值法：插值法： K K1 1=17%=17%，NPVNPV1 1=305; K=305; K2 2=18% =18% ，NPVNPV2 2=-315=-315030000)1

37、(30000)1 (10000)1 (500032乙乙乙乙乙乙乙乙IRRIRRIRRNPV经计算，甲方案经计算，甲方案NPV=4818NPV=4818元，元，IRR=18.91%;IRR=18.91%; 乙方案乙方案NPV=5335NPV=5335元，元，IRR=17.49%IRR=17.49%。NPVNPV方法选择乙方案方法选择乙方案IRRIRR方法选择甲方案方法选择甲方案冲突 . . . . . 4 8 12 16 20K(%)NPV(千元千元) . . . . 16 12 8 4 0E (NPV无差异点无差异点)乙乙甲甲GF17.4918.91当投资的期望报酬率当投资的期望报酬率13%1

38、3%13%时时1013对于互斥方案，两个指标可能出现相互矛盾。对于互斥方案，两个指标可能出现相互矛盾。4 4、等年值法、等年值法( (成本费用角度评价成本费用角度评价) )等年值等年值(uniform annual value method)(uniform annual value method)简写简写为为(UAV)(UAV)就是按投资的必要报酬率将投资项目就是按投资的必要报酬率将投资项目的所有现金流量，都等额分摊到各年所得到的所有现金流量，都等额分摊到各年所得到的值。的值。该指标主要用于寿命年限不等的投资决策中。该指标主要用于寿命年限不等的投资决策中。 等年值等年值= =现值总额现值总额

39、/ /投资寿命期的年金现值系数投资寿命期的年金现值系数 例：某厂拟购置机器设备一套，有例：某厂拟购置机器设备一套，有A、B两种型两种型号可供选用，两种型号机器的性能相同，但使号可供选用，两种型号机器的性能相同，但使用年限不同，有关资料如下表（单位：元）：用年限不同，有关资料如下表（单位：元）： 如果该企业的资金成本为如果该企业的资金成本为10%，试用等年值法，试用等年值法评价和分析评价和分析A、B两种方案？两种方案？设备售价各年维修及操作成本残值1234567A200004000 4000 4000 40004000 4000 4000 3000B100003000 4000 5000 600

40、07000 1000 解：对于投资和使用年限均不同的设备投资，应比较各自的解：对于投资和使用年限均不同的设备投资，应比较各自的 平均年成本。平均年成本。A机器平均年成机器平均年成 200004000*（P/A,10%,7）3000*(P/S,10%,7) (P/A,10%,7) 20000+4000*4.86843000*0.5132 4.8684 7791.88(元元)B机器的平均年成本机器的平均年成本 =10000+3000*(P/S,10%,1) +4000*(P/S,10%,2) +5000*(P/S,10%,3) +6000*(P/S,10%,4) +(7000-1000) *(P/

41、S,10%,5) - (P/A,10%,5) 10000+3000*0.909+4000*0.826+5000*0.751+6000*0.683+6000*0.621 - 3.7917283.04（元）（元）因为因为B机器的平均年成本少于机器的平均年成本少于A机器的平均年成本机器的平均年成本 所以应选用所以应选用B型号机器型号机器 5 5、折现回收期法、折现回收期法 由于回收期法存在许多不足，投资决策人由于回收期法存在许多不足，投资决策人员转而采用一种变通方法，称为员转而采用一种变通方法，称为“折现回折现回收期法收期法”。这种方法先按项目的资本成本。这种方法先按项目的资本成本对现金流量进行折现

42、，然后再求出达到初对现金流量进行折现，然后再求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时间。始投资所需要的折现现金流量的时间。例题：例题： 年序数项目0123456净现金流量-100404050505050折现净现金流量（ic=10%）-10036.36433.05637.56534.15031.04528.225累计折现净现金流量-100-63.63630.5806.96541.13572.180100.41答案：答案：折现回收期折现回收期Pt=2+30.580/37.565=2.8(年年) 两类指标的比较两类指标的比较1950年，Michrel Gort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，

43、被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表投资决策指标作为主要方法使用的比例（）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计1001001002020世纪世纪5050年代年代2020世纪六、七十年代世纪六、七十年代 2020世纪世纪8080年代的情况年代的情况 1980年，Dauid J. Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表： 投资决策指标作为主要方法所占的比例（）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100*若不考虑

44、使用中的主次地位，则被调查的公司若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达使用贴现现金流量指标的已达9090。 2020世纪末至世纪末至2121世纪初的情况世纪初的情况 2001年美国Duke大学的John Graham 和 Campbell Havey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。 ；贴现现金流量指标广泛

45、应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 非贴现指标忽略了资金的时间价值非贴现指标忽略了资金的时间价值 投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标反映投资的主要目标净现值的多少净现值的多少 非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平的盈利水平 投资回收期是以

46、标准回收期为方案取舍的依据，投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。符合客观实际。 归根结底归根结底都是时间价值都是时间价值惹的祸惹的祸第四节第四节 投资决策指标的应用投资决策指标的应

47、用 固定资产更新决策：净现值法、年均净现值法固定资产更新决策：净现值法、年均净现值法 资金限量决策资金限量决策 投资开发时机决策：净现值法投资开发时机决策：净现值法 投资期决策：差量分析法或净现值法投资期决策：差量分析法或净现值法 固定资产更新决策固定资产更新决策 例：例：某厂两年前购入一台机床，原价某厂两年前购入一台机床，原价4200042000元，元，期末预计残值期末预计残值20002000元，估计仍可使用元，估计仍可使用8 8年。最近企业年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为案。新机床售价为52000520

48、00元，使用年限为元，使用年限为8 8年，期末残年，期末残值为值为20002000元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现金净流量由目前的金净流量由目前的3600036000元增加到元增加到4700047000元。目前该厂元。目前该厂原有机床的账面价值为原有机床的账面价值为3200032000元，如果现在立即出售，元，如果现在立即出售，可获得价款可获得价款1200012000元。该厂资本成本元。该厂资本成本16%16%。要求：试用。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。（假净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。（假设所得税率为设所得税率为4

49、0%40%）元元17277832000305. 02000344. 447000%40120003200012000520002000470008%,168%,161PVIFPVIFANPV1.1.计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。2.2.计算仍使用老设备的净现值计算仍使用老设备的净现值（元）156994305. 02000344. 4360002000360008%,168%,162PVIFPVIFANPV3.3.比较两个方案的净现值比较两个方案的净现值 因为，因为，NPV=172778-156994=15784NPV=172778-156994=157

50、84（元）（元） 即售旧购新方案可使企业净现值比原方案即售旧购新方案可使企业净现值比原方案 增加增加1578415784元，所以，售旧购新方案可行。元，所以，售旧购新方案可行。二、项目寿命不等的投资决策二、项目寿命不等的投资决策假设存在两个寿命期不同的互斥项目，如果假设存在两个寿命期不同的互斥项目，如果使用净现值法进行决策，很显然是不科学的，使用净现值法进行决策，很显然是不科学的，因为寿命期长的项目产生的净现金流量更多，因为寿命期长的项目产生的净现金流量更多，两个项目的可比性大打折扣。鉴于此，我们两个项目的可比性大打折扣。鉴于此，我们提出以下方法来解决这个问题。提出以下方法来解决这个问题。1

51、1、最小公倍寿命法、最小公倍寿命法2 2、年均净现值法、年均净现值法例：某公司正准备购买设备，成本率为例：某公司正准备购买设备，成本率为12%，有两个选择：有两个选择：（1）一台设备）一台设备A使用使用6年年（2）一台设备）一台设备B使用期限为使用期限为3年，现金流如下：年，现金流如下：0123456A-200004000700065006000 5500 5000B-10000350065006000NPVA=3245.47 NPVB=2577.44最小公倍寿命法0123456-20000400070006500600055005000-10000350065006000-100003500

52、65006000NPVB=2577.44+2577.44*PVIF12%,3=4412.01年均净现值法ANPV = NPV/PVIFA ANPVA =3245.47/4.111=789.46ANPVB=2577.44/2.402=1073.04资金限量是指公司投资所需的资金受到资金限量是指公司投资所需的资金受到限制或约束的一种状态，资本数额不足限制或约束的一种状态，资本数额不足会导致公司无力投资于所有净现值为正会导致公司无力投资于所有净现值为正的项目。或者因为公司筹资渠道不畅，的项目。或者因为公司筹资渠道不畅，或者因为公司财务预算限制，资本限额或者因为公司财务预算限制，资本限额是公司经常面对

53、的状态。是公司经常面对的状态。法一：法一：NPV法法步骤：步骤：计算所有项目的净现值，接受净现值大于零计算所有项目的净现值，接受净现值大于零的项目的项目对可接受项目进行各种可能的组合，并计算对可接受项目进行各种可能的组合，并计算组合的总净现值，在资金限量内选择净现值组合的总净现值，在资金限量内选择净现值总额最大的组合。总额最大的组合。 以各方案的净现值率的高低为以各方案的净现值率的高低为序，逐项计算累计投资额，并序，逐项计算累计投资额，并与资金限额相比较。与资金限额相比较。当截止到某项投资项目的（假当截止到某项投资项目的（假设为第设为第i i项）的累计投资额恰项）的累计投资额恰好达到资金限额时

54、，则第好达到资金限额时，则第1 1至至第第i i项的项目组合为最优投资项的项目组合为最优投资组合组合若在排序过程中未能直接找到若在排序过程中未能直接找到最优组合，则进行修正。最优组合，则进行修正。净现值率是一个净现值率是一个项目的净现值与其项目的净现值与其原始投资额之间的原始投资额之间的比值。（规模化了比值。（规模化了的净现值指标）的净现值指标）其计算公式如下：其计算公式如下：净现值净现值率(NPVR)=原始投资设有A、B、C、D、E五个投资项目，有关原始投资额净现值、净现值率的情况见表7-5。假设企业的资金限额为700万元，要求选择最优的投资组合。 项目原始投资（万元） 净现值（万元）净现值

55、率ABCDE4002001002001001604050503040%20%50%25%30%根据各方案的净现值率重新排序根据各方案的净现值率重新排序 项目原始投资（万元）净现值（万元）净现值率CAEDB1004001002002005016030504050%40%30%25%20%C+A+DC+A+D，累，累计投资额计投资额刚好为刚好为700700万元万元 答案答案例例 题题 某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，在不断上升。根据预测，6 6年后价格将上升年后价格将上升30%30%。因此，公司要研究现在开发还是。因此，公司要研究现

56、在开发还是6 6年后年后开发的问题。不论现在开发还是开发的问题。不论现在开发还是6 6年后开发，年后开发，初始投资均相同。建设期均为初始投资均相同。建设期均为1 1年，从第年，从第2 2年年开始投产，投产后开始投产，投产后5 5年就把矿藏全部开采完。年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：有关资料如下表：投资与回收收入与成本固定资产投资营运资金垫支固定资产残值资本成本80万元10万元0万元10%年产销量现投资开发每吨售价6年后投资开发每吨售价付现成本所得税率2000吨0.1万元0.13万元60万40%要求：确定该公司应何时开发？要求：确定该公司应何时开发？1.1.确定现在开发经营现金流量确定现在

57、开发经营现金流量 时间项目26年（万元）销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流量（7）20000.1=20060161245074902.2.现在开发净现金流量的计算现在开发净现金流量的计算 时间项目01256固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回净现金流量-80-80-100-10909090101003.3.现在开发的净现值计算现在开发的净现值计算万元）(6 .22680909. 010564. 0100909. 0170. 3908010100901%,106%,101%,104%,10PVIFPVIFPVIFPVIFANPV4

58、.4.确定确定6 6年后开发的营业现金流量年后开发的营业现金流量 时间项目26销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流量（7）20000.13=2606016184741101265.5.计算计算6 6年后开发的净现金流量年后开发的净现金流量 时间项目01256固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净现金流量-80-80-100-10126126126101366.6.计算计算6 6年后开发的到开发年度初的净现值年后开发的到开发年度初的净现值万元）(7 .35080909. 010564. 0136909. 0170. 31268010

59、1361261%,106%,101%,104%,10PVIFPVIFPVIFPVIFANPV7.7.将将6 6年后开发的净现值折算为立即开发的现值年后开发的净现值折算为立即开发的现值（万元）年后开发的净现值，79.197564.07 .3507 .35066%10PVIF 结论：早开发的净现值为结论：早开发的净现值为226.6226.6万元，万元， 6 6年后开发的净现值为年后开发的净现值为197.79197.79万元，万元，因此应立即开发。因此应立即开发。 例：某公司进行一项投资，正常投资期为例：某公司进行一项投资，正常投资期为3 3年，每年投资年，每年投资200200万元，万元，3 3年共

60、投资年共投资600600万元。万元。第第4 41313年每年现金净流量为年每年现金净流量为210210万元。如果万元。如果把投资期缩短为把投资期缩短为2 2年，每年需投资年，每年需投资320320万元，万元，2 2年共投资年共投资640640万元，竣工投产后项目寿命和万元，竣工投产后项目寿命和每年现金净流量不变，资本成本为每年现金净流量不变，资本成本为20%20%，假，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析应否缩短投资期。试分析应否缩短投资期。差量分析法差量分析法 时间项目0123412 13缩短投资期的CF正常投资期的CF缩短投资期的CF1 1、