第6章股利理论与股利政策剖析

1、 第第6 6章章 股利理论与股利政策股利理论与股利政策 第第1 1节节 股利及其分配股利及其分配 第第3 3节节 股利政策及其选择股利政策及其选择 第第4 4节节 股票股利与股票分割股票股利与股票分割 第第5 5节节 股票回购股票回购 第第2 2节节 股利理论股利理论 （教材第5章）一、利润分配程序二、股利支付形式三、股利支付程序四、我国股利分配形式 一、利润分配程序 1、弥补以前年度亏损、弥补以前年度亏损 2、提取法定公积金、提取法定公积金 3、提取任意公积金、提取任意公积金 4、向股东分配利润、向股东分配利润 二、股利支付形式 1 1、现金股利（、现金股利（cash dividendcas

2、h dividend） 现金股利是以现金的形式发给股东的股利。美国通常一年发放四次常规现金股利（regular cash dividend），有时发放特殊现金股利。 2 2、股票股利（、股票股利（stock dividendstock dividend） （1 1）含义）含义 股票股利是企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放。股票股利实际上是将公司的税后利润或部分留存收益转化为资本金。 （2 2） 特点特点 股票股利并未导致公司的现金流出； 股东权益账面价值总额未发生变化，但会引起股东权益内部项目的结构发生变化； 股东的股权比例未发生变化； 增加了流通在外的普通股股票数量； 每股股票所代表的

3、股东权益账面价值下降； 股票市场价格下跌。 （3 3）股票股利对公司和公司股东的影响）股票股利对公司和公司股东的影响 对公司的影响：对公司的影响： 【例例1 1】B公司当时股票的公平市价为每股公司当时股票的公平市价为每股1010元，发元，发放放10%10%的股票股利前的资产负债表如表的股票股利前的资产负债表如表1313所示所示, ,试编制发试编制发放股票股利后的资产负债表。放股票股利后的资产负债表。 表表1 发放股票股利前资产负债表发放股票股利前资产负债表 （单位：万元）（单位：万元） 资产资产 1000 1000 负负 债债 300300 普通股普通股 100100 （10000001000

4、000股，每股股，每股1 1元）元） 资本公积资本公积 100100 留存收益留存收益 500500 股东权益合计股东权益合计 700700 资产合计资产合计 1000 1000 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 10001000 表表2 2 发放股票股利前资产负债表发放股票股利前资产负债表 （单位：万元）（单位：万元） 资产资产 1000 1000 负负 债债 300300 普通股普通股 110110 （11000001100000股，每股股，每股1 1元）元） 资本公积资本公积 190190 留存收益留存收益 400400 股东权益合计股东权益合计 700700 资产合计资产合计 10

5、00 1000 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 10001000 股票股利的价格：股票股利的价格：10100000010%发放股票股利，不会对公司股发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会引东权益总额产生影响，但会引起权益内部结构的变化。起权益内部结构的变化。 对公司股东的影响：对公司股东的影响： 【例例2 2】假设某位股东持有假设某位股东持有B B公司的股票公司的股票100000100000股，公司股，公司最近的盈利为最近的盈利为20000002000000元，且在近期内不会发生变动，则元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对他的影响如表股票股利支付后对他的影响如表3

6、3所示所示。 表表3 3 发放股票股利对股东的影响发放股票股利对股东的影响 项项 目目 发放前发放前 发放后发放后 每股收益（每股收益（EPSEPS，元），元） 2000000/1000000=2 2000000/1000000=2 2000000/1100000 =1.8182000000/1100000 =1.818 持股比例持股比例 100000/1000000=10% 110000/1100000=10%100000/1000000=10% 110000/1100000=10% 持股收益（元）持股收益（元） 1000001000002=200000 1100002=200000 110

7、0001.818=200000 1.818=200000 发放股票股利后，股东的持股比例不发放股票股利后，股东的持股比例不变，持股收益及所持股票的市价总额变，持股收益及所持股票的市价总额不变。但持股数量变化。不变。但持股数量变化。 股票股利对每股收益和每股市价的影响：股票股利对每股收益和每股市价的影响： 发放股票股利后的发放股票股利后的 其中：其中：E E0 0为发放股票股利前的每股收益；为发放股票股利前的每股收益； D DS S为股票股利发放率。为股票股利发放率。 发放股票股利后的每股市价发放股票股利后的每股市价 = = 其中：其中：M M为股票股利发放日的每股市价。为股票股利发放日的每股市

8、价。SDEEPS10SDM1 （4 4）股票股利的意义）股票股利的意义 对股东的意义：对股东的意义：v 可以使股东获得股票价值相对上升的好处。因为公司可以使股东获得股票价值相对上升的好处。因为公司发放股票股利后其股价并不成比例下降。发放股票股利后其股价并不成比例下降。v 发放股票股利通常是成长中的公司所为，因此投资者发放股票股利通常是成长中的公司所为，因此投资者认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，利润将大认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，利润将大幅增长，足以抵消增发股票带来的不利影响。幅增长，足以抵消增发股票带来的不利影响。v 可以使股东获得纳税上的好处。可以使股东获得纳税上的好

9、处。 对公司的意义：对公司的意义：v 发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无需支付现发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无需支付现金，为公司节省大量的现金，有利于公司的长期发展。金，为公司节省大量的现金，有利于公司的长期发展。v 在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。降低每股价值，从而吸引更多的投资者。v 发放股票股利向社会传递公司将继续发展的信息，提发放股票股利向社会传递公司将继续发展的信息，提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股价。高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股价。v 发放股票股利的费用

10、较大，会增加公司的负担。发放股票股利的费用较大，会增加公司的负担。 3、财产股利、财产股利 财产股利是以现金以外的资产支付的股利。主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。 4、负债股利、负债股利 负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。 三、股利支付程序v股份有限公司向股东支付股利经历的过程如下：股利股份有限公司向股东支付股利经历的过程如下：股利宣告日、除息日、股权登记日和股利支付日。宣告日、除息日、股权登记日和股利支付日。 1 1、股利宣告日、股利宣告日：董事会宣布发放股利的日期。：董事会宣

11、布发放股利的日期。 2 2、股权登记日、股权登记日：宣布的股利只分配给在这一天拥有：宣布的股利只分配给在这一天拥有公司股票的股东。公司股票的股东。 3 3、除权除息日、除权除息日：在除息除权日这一天，股票将不在含有股利，卖者仍可享受股利。按以往证券业惯例，一般把股权登记日的前4个（或2个）交易日作为除息日。现在是指股权登记日后的第一个交易日，即从该日起购买公司普通股票的投资者将不能取得公司上一个宣告日公布的股利。 除息日对股价有影响 。投资者在除息日前买入的股票可以获得当期的股利，而在除息日或其之后买入的股票将不再获得当期的股利。实证研究表明，股价在除息日会下跌（一般股价在除息日最初的几分钟会

12、下跌）。 4 4、股利支付日、股利支付日：股利支付给登记在册股东的日期。v例：假设某公司2006年1月15日发布公告：“本公司董事会在2006年1月15日的会议上决定，本年度发放每股5元的股利；本公司将于2006年2月16日将上述股利支付给已在2006年1月30日登记为本公司股东的人士。” 1月15日 1月28日 1 1月月3030日日 1月31日 2月16日 宣布日 除权除息日 登记日登记日 除权除息日 支付日 四、我国股利支付形式 我国的股利分配形式包括现金股利、股票股利、转增股本、不分配四种单一形式，同时还包括现金股利加股票股利、现金股利加转增股本、现金股利加股票股利加转增股本等三种混合

13、分配形式。 （参见教材第278页至280页） 一、经典股利理论 二、现代股利理论一、经典股利理论 1、MM股利无关论股利无关论 （1 1）基本观点）基本观点 股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。因为： 投资者并不关心公司股利的分配； 股利的支付比率不影响公司的价值。 （2 2）假设条件）假设条件 1961年Miller和modigliani在他们的论文“股利政策增长和股票价值”中指出：在满足一定的假设条件下，公司的股利分配政策对公司价值不产生任何影响。其假设条件有：没有公司所得税和个人所得税，不存在股票发行成本和交易成本，公司的投资决策与股利政策无关，公司所有股东和管理人员对未

14、来的投资机会具有相同的信息，等等。 （参见教材第281页至282页） MM理论的关键点：股利支付对股东财富的影响恰好被其他融资方式所抵消。若以出售额外股票的方式来增加股东权益而不是靠留存盈余（盈余用于发放现金股利），外部融资引起的股权稀释所造成的股价下跌，恰好被股利支付额所补偿。即股利政策可以改变股利支付的时间与数额，但未来股利的现值保持不变。企业无法通过改变股利与留存收益的组合来创造价值，与资本结构中的MM理论相同，企业不能通过把饼切成不同的块就能改变饼的整体大小。 2、股利相关论、股利相关论 股利相关论认为：公司的股利分配对公司的市场价值并非无关而是相关的。 主要代表人物是M.Gordon

15、 和 D.Durand等。 股票投资收益率 = 股利收益率 + 资本利得 （风险小） （风险大） “一鸟在手一鸟在手“理论理论认为：在股利与资本利得两种形式的收入中，股东更偏好股利（特别是常规股利），股利是相对稳定的收入，好比“一鸟在手”；而资本利得具有较大的不确定性，好比“林中之鸟”，看起来多，未必抓得住，也就是说资本利得的风险大于股利的风险。因此，随着股利支付率的降低，股票投资成本将上升，股票投资风险加大，股价将下跌，公司价值将下降；反之，随着股利支付率的上升，股票投资成本将下降，股票投资风险将减小，股价将上升，公司价值将上升。 差别税收理论差别税收理论 差别税收理论是由Litzenber

16、ger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。差别税收理论认为： 资本利得个人所得税率低于股利收入的税率； 资本利得税可以递延到股票出售时才发生。 因此，从所得税效应来看，充分利用留存收益进行投资，不发或少发现金股利对股东更有利，更有利于提高股票价格，从而提高公司价值。1、信号传递理论、信号传递理论 （参见教材第134页至135页)2、代理成本理论、代理成本理论(参见教材第135页) 3、客户效应理论、客户效应理论 4、行为学派理论、行为学派理论 二、现代股利理论一、股利政策的内容和评价指标二、影响股利政策的因素三、股利政策的基本类型四、股利政策的选择和制定1、股利政策的内容、股利政策的

17、内容 （1）选择具体股利政策类型 （2）确定股利支付水平的高低 （3）确定股利支付形式 （4）确定股利分配的时间 2、股利政策的评价指标、股利政策的评价指标 （1）股利支付率 （2）股利收益率（每股股利与每股市价之比） 一、股利政策的内容及评价指标 1、法律因素 2、股东因素 3、企业因素 4、行业因素 5、其他因素 （参见教材第137页至138页）二、影响股利分配的因素 三、股利政策 1、剩余股利政策、剩余股利政策 （1 1）股利分配方案的确定）股利分配方案的确定 剩余股利政策是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为

18、股利予以分配。v【例4】某公司某年提取了盈余公积后的税后净利为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元，公司的目标资本结构为权益资本占60、债务资本占40。试确定公司投资当年发放的股利额。 （2 2）采用本政策的理由）采用本政策的理由 采用剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的根本原因是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 2、固定或持续增长的股利政策、固定或持续增长的股利政策 （1 1）分配方案的确定分配方案的确定这一政策是将每年发放的股利固定在一固定的水平并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额

19、。 （2 2）采用本政策的理由）采用本政策的理由 采用本政策主要是为了避免出理由于经营不善而削减股利的情况。 （1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者信心，稳定股价。 （2）稳定的股利有利于投资者安排收入和支出，这对那些对股利有着极高依赖性的股东具有较高的吸引力。 （3）稳定的股利政策考虑了影响股票的多种因素，包括股东的心理状态和其他要求。 本政策的缺点：股利的支付与盈余脱节。 3、固定股利支付率政策、固定股利支付率政策 （1 1）分配方案的确定）分配方案的确定 这一政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一政策下，各年股

20、利额随着公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额较高，获得盈余较少的年份股利额较低。 （2 2）采用本政策的理由）采用本政策的理由 采用本政策可以使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则，这才算真正公平地对待了每一位股东。但是，这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。 4、低正常股利加额外股利政策、低正常股利加额外股利政策 （1 1）分配方案的确定）分配方案的确定 这一政策是公司一般情况下每年只支付一固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了

21、规定的股利。 （2 2）采用本政策的理由）采用本政策的理由 这种股利政策使公司具有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资需用资金较多时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感；当盈余有较大幅度增加时，可适度增发股利，增强股东对公司的信心，这有利于稳定股票价格。 这种股利政策可以使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。 四、股利政策的选择与制定 1、测算公司未来剩余的现金流量 2、确定目标股利支付率 3、确定年度股利额 4、确定股利分派日期 一、股票股利二、股票分割 三、股票股利和股票分割的影响1、股票股利的概念与特点、股票股利的概念与

22、特点 股票股利是用股票支付股东股利的一种方式，即公司以普通股或优先股作为股票标的发放给普通股东的股利。股票股利有以下特点：（1）股票股利不只涉及股东权益内部结构的调整。 （2）从理论上讲，当企业的盈余总额以及股东的持股比例不变时，每位股东所持有股票的市场总值保持不变。 2、股票股利的优缺点、股票股利的优缺点 一、股票股利1、股票分割与股票股利的区别、股票分割与股票股利的区别 股票分割又称拆股，是指股份公司将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股票分割时，公司发行在外的流通股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降。但是，股票分割对公司的资本结构、股东权益总额、股东权益各项目的金额及其比例、

23、公司的总价值、公司总资产等都不产生影响。 二、股票分割 股票分割与发放股票股利非常相似，都是在不增加股东权益的情况下增加股票的数量。不同的是，股票分割不会改变所有者权益各项目的结构比例关系，股票分割导致的股票数量的增加量可以远大于发放股票股利，而且在会计处理上也不同。2、股票分割的动机、股票分割的动机 (1)降低股票价格。 (2)向股票市场和广大投资者传递“公司正处于发展之中”的信息。1、对股票价格的影响、对股票价格的影响 2、对投资者的影响、对投资者的影响、对公司价值的影响、对公司价值的影响 三、股票股利股票分割的影响一、股票回购含义与动机二、股票回购的方式三、影响股票回购的现实因素四、股票

24、回购的财务效应股票回购是指上市公司通过一定的法律程序和有效途径，从股票市场上购回本公司一定数额发行在外股票的行为。股票回购的动机主要有： 1.传递股价被低估的信号； 2防止敌意收购； 3. 维持或提高每股收益水平和公司股票价格； 4改善资本结构，强化财务杠杆的作用； 5视为一种投资机会；6为股东避税；7.现金股利的替代方案 一、股票回购的意义与动机1、公开市场回购 2、协议回购 3、要约回购 4、转换回购 二、股票回购的方式1、股票价格 2、资本结构 3、现金流量 4、公司治理结构 5、公司规模 三、影响股票回购的现实因素1、股票回购与现金股利 2、股票回购对资本结构的影响 3、股票回购对公司

25、利润的影响 4、股票回购的负面效应 四、股票回购的财务效应 佛山照明的股利分配案例佛山照明的股利分配案例 （案例资料另附） 案例分析与讨论Click to edit title styleThemeGallery is a Design Digital Content & Contents mall developed by Guild Design Inc.ThemeGallery is a Design Digital Content & Contents mall developed by Guild Design Inc.ThemeGallery is a Design

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