第九章普通股价值

1、第一节 股息贴现模型一、该理论的内容与原理 该理论认为，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期所接受的现金流决定的。所以一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。 对于股票来说，这种预期的现金流就是预期的将来股息收入。 于是就有下列公式构成该理论的原理 D1 D2 D3V = + + + (1+r) (1+r) (1+r) Dt = t=1 (1+r)t D为股息，每年的股息； r为必要收益率,指投资者要求得到的最低报酬率，或无风险利率一般存在银行是无风险的，故此大约可用银行存款利息率代之。该公式是基本公式，在特定条件下公式有简化。二、贴现模型的理论基础分析该模型假设：1.投资者

2、是为了长期投资获得现金股息收入而买股票。也就是说，忽略了公司送股以及股价价差变化的投资收益。2.在固定增长模型中必须假定公司的股息增长率小于市场必要收益率。否则公式没法使用。但是这种情况在高成长的公司中是不存在的。结论：在有限的假设前提下的估值参考三、不同类型股票的定价 (1) 零增长模型（假定公司分红额不变） V=D0/r， D0是公司目前的每股股息；r为必要收益率 (2) 不变增长模型（假定公司分红额保持一个固定比率增长） V=D1/(r-g) ，rg，D1D0（1+g），g为股息固定增长率 (3) 不同增长模型（假定公司分红额在不同阶段有不同增长率） T D(1+g1)t DT+1 V=

3、- + - t=1 (1+r)t (1+r)T(r-g2)例 (1)： 零增长模型 V=D0/r （很适用于优先股的估值） D0预期在未来支付的每股股息；r为必要收益率 某公司预计在未来无限时期支付的每股股息为0.30元，市场必要收益率为5。 那么该公司的股票的内在价值是 0.30/56（元） 设当时该股市场价格是10元，有所高估。高估的额度净现值净现值内在价值6市场价格10-4（元）又例：某公司前四年的每股分红是0.40、0.45、0.50、0.40元，该公司不是一个高成长性的公司，预计在未来无限时期支付的每股股息大致还是维持这个水平。同时预计银行的每年存款利息率会维持在5左右。那么，该公司

4、的D0是：0.40+0.45+0.50+0.400.44该公司的股票的内在价值是 0.44/58.8（元） 现实中一般是这样的情况。而且这种估计存在着极大的不确定性。如果该公司多少有一定的成长性，用这种方法，计算出来的就是该公司内在价值的保守估值了。例 (2)： 不变增长模型 V=D1/(r-g)， D1D0（1+g），g为股息固定增长率 某公司去年每股支付股息为0.50元，预计在未来日子里该公司的股息将按每年5的速度增长。（问：是环比还是定比？）假定必要收益率（市场无风险利率）是11。那么该公司股票的内在价值 0.5（1+5）/（115） 8.75（元） 上述公司“在未来日子里股息将按每年5

5、的速度增长”。这个数字是怎么得到的？一般我们是已知该公司历史上历年的分红数据。如何以此推断将来的增长比率？我们又如何推断将来无限期的市场无风险利率水平？ *每年增速的推断依据：（1）过去历年每股收益与每股现金分红的环比的平均值加修正；（2）将来该公司的业绩增长可能（新技术，新产品，市场需求等）。 *市场无风险收益率水平的推测则更加宏观，不确定因素更大。（经济增长率，通胀率、汇率、央行加息可能性与幅度） (3) 不同增长模型 T D(1+g1)t DT+1 V=- + - t=1 (1+r)t (1+r)T(r-g2) 例:某公司下一年度预期支付股利为1元/股, 再下一年度每股股息为2元，以后股

6、息将以每年8%的速度增长。假设必要收益率为10%, 那么, 公司股票的内在价值是多少？假设目前市场上该股价格是87.41元。试计算该股的净现值。解：内在价值V 1/（1+10）+2/（1+10）2+ +2（1+8）/（10-8）（1+10）2 91.82（元）净现值91.8287.414.41，市场稍微低估了。 三、市盈率模型 市盈率（P/E） 每股市场价格P/每股税后净利E含义：同样市场价格的股票，如果股A的每股收益是0.20元，股B的每股收益是0.40元，那么买股A的人收回投资年限是股B的2倍。股A的投资价值较低。股B高些。（B的P/E是A的2倍）看待方法：P/E低，一方面说明投资价值高，

7、另一方面说明市场比较冷落该股；反之反是。四. 决定股票价格的因素股票预期收益率(EPS)市场利率 理论公式: 股票价格=预期收益率/利率行业特点和公司知名度(决定对该股的预期);公司盈利水平;宏观经济景气度国际经济政治供求关系股市态势;五、股票的价格及其收益率（一）股票价值的基本概念 票面价值 注册资本数量=股票面值=公司资本总量 票面价值=上市资本总额/上市股数 2. 账面价值 也称股票净值。 （股东净值-优先股总面额）/流通在外的普通股 =每股账面价值1. 股东净值=总资产-总负债3. 清算价值清算价值/账面价值/资产出售损益/清算费用4. 内在价值财务状况/盈利前景/其他因素 未来收益预

8、期（二）股票价格指数 是指用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标。 股价平均数 是绝对数指标,包括:算术平均数;修正(调整)平均数。 例：股市抽样股票A、B、C、D，在某交易日的收盘价为10元、15元、25元和30元。 计算该市场股价平均数？1. 股价平均数=（10+15+25+30）/4=20元假定D股1股折为3股后，折股后的股价由30元下调为10元。方法一：调整除数 新除数=折股后的总价格/折股前的平均数 =（10+15+25+10）/20=3 股价平均数=折股后的总价值/新除数 = （10+15+25+10）/3=20元方法二：调整股价调整股价平均数=P1+P2+P3+

9、（1+R）Pn-1/nP：股票价格；R：折股后的新增股数；Pn-1：折股后的股价变动数；调整股价平均数=10+15+25+(1+2)(30-10)/4 =20元2. 股价指数 是报告期的股价与某一基期相比较的相对变化指数, 是相对数。包括：简单算术平均法；综合平均法；几何平均法；加权综合法；例：简单算术平均法：简单算术平均法： 1 n P1iPI = 100 n i=1 P0iPI：股价指数；P1i：报告期第i种股票价格；P0i：基期第i种股票价格；n：股票样本数；100：基期指数值；PI=1/4（8/5+12/8+14/10+18/15） 100 =142.5说明:报告期的股价比基期上升了4

10、2.5个百分点。综合平均法：综合平均法： n P1i i=1PI = 100 n P0i i=1PI：股价指数；P1i：报告期第i种股票价格；P0i：基期第i种股票价格；几何平均法：几何平均法：加权综合法：加权综合法：考虑了各采样股票权数对股票总额的影响。（1）以基期交易量（Q0i）为权数 n P1iQ0i i=1PI = 100 n P0iQ0i i=1（2）以报告期交易量（Q1i）为权数 n P1iQ1i i=1PI = 100 n P0iQ1i i=1（3）以报告基期发行量（W1i）为权数 n P1iW1i i=1PI = 100 n P0iW1i i=1世界上大多国家的股票交易所的股价指数都是采用加权平均法计算出来的。（三）股票收益率 一个例子 假设某种股票年初价格是$25, 而年末价格$35, 在年度内公司付￥$2/股的股利。该种股票的股利收益率?资本利得收益率?总收益率? 0 1 -$25(P0) $35(P1) $2(D1) 股利收益率=2/25=8% 资本利得收益率=(35-25)/25=40%