行为公司金融论文管理层过度自信论文：基于行为公司金融的企业并购研究综述

1、论文发表专家一中国学木论文网行为公司金融论文管理层过度自信论文：基于行为公司金融的企业并购研究综述【摘要】企业的并购行为是被广泛关注的一个现象，早期对企业并购决策问题的研究主要是基于传统公司财务理论在“理性经济人假设”的前提下诠释和推演的。近年来，国内外学者从行为公司金融的角度进行了大量的理论和实证研究，文章对这些研究成果加以梳理和评价，并对今后的研究方向提出了展望。【关键词】行为公司金融；企业并购；管理层过度自信；股票市场估值一、引言传统公司金融理论是以“理性经济人假设”为前提的，借助的基本观点有：市场是有效的，公司管理者和市场投资者是理性、信息充分、追求效用函数最大化和风险回避的，能获得决

2、策所需的全部信息并作出无偏估计，实现最优化决策。然而，这些基本假设在现实世界中是无法满足的。行为金融的研究者认为心理因素会对传统公司金融理论的假设造成影响，具体表现在：心理偏差使管理者很难完全理性地作出决策，证券的风险溢价并不完全取决于B系数，并且股票的市场价格通常会偏离它的内在价值。在公司资本配置的过程中，市场投资者和公司管理者是影响公司决策的两大行为主体，他们的理性与非理性对公司论文发表专家中国学木论文网68,net的资本配置有不同影响。行为公司金融理论框架下的公司投资决策行为研究主要关注的正是这两种非理性对公司资本配置行为的影响：一是强调投资者非理性，将投资决策看作是公司管理者对于资本市

3、场错误定价的理性反应；二是强调管理者非理性，研究管理决策偏差对公司行为的影响。这样就形成了两条不同的研究主线，从行为公司金融的角度研究公司的并购问题也沿着这两个方向展开。二、过度自信与公司并购（一）过度自信的特征心理学家通过大量的实验和实证研究发现，人们普遍存在着过度自信的心理特征，往往倾向于过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概率，把成功归于自己的能力，而低估机遇和外部力量的作用。在管理学领域，先前的多项研究证实了管理者过度自信现象的存在，且其过度自信的程度普遍高于一般大众。cooper等（1988）和landier等（2009）分别通过对美国企业家和法国企业家进行调查，发现企业家存在过度

4、自信的心理特征。gervaisetal（2003）认为由于选择性偏差的存在，管理者可能比普通员工更容易过度自信，因为过度自信的员工更可能成为未来的管理者。这些研究发现为本文所要回顾的研究主题奠定了理论基础。（二）管理层过度自信与企业并购：理论研究基于管理者过度自信对企业并购的影响是从理论研究论文发表专家gggH中国学木论文网Wr59168,net开始的，roll（1986）在他开创性的研究中首次提出了管理者“自以为是”（hubris）假说，以管理者过度自信的心理特征为依据，提出了管理者过度自信的兼并报价理论。该理论认为由于过度自信的存在，管理者会过于重视自己的主观判断而轻视已披露信息揭示的客观

5、情况，对凭借个人努力取得成功过度乐观。这也在一定程度上表明低效率并购与管理层过度自信有关。ulrikemalmendier和geoffreytate（2004）认为在公司并购活动中，公司管理者也经常存在过度自信倾向，从而提出了公司高管过度自信推动公司并购的理论模型和检验方法。通过该模型可以推断：一是过度自信的管理者更有可能实施价值毁损的并购决策；二是当管理者拥有丰富的可动用内部资源时，过度自信的管理者更可能实施外部并购行为；三是资本市场对过度自信的管理者实施的并购行为会作出消极反应。xia等（2006）基于实物期权理论，建立了一个管理者过度自信的动态并购模型。通过该模型证明：一是管理者适度自信对并购绩效有正向的影响，过度自信对并购绩效有负向的影响