贝因美财务分析

1、精选优质文档-倾情为你奉上贝因美财务分析一、贝因美公司简介贝因美股份有限公司（以下简称“贝因美公司”或“贝因美”）以“关爱生命，热爱生活”为宗旨，致力于提升婴幼儿食品品质及婴童产业的研究，开展国际性合作，全方位服务于中国婴童事业。该公司于1999年4月27日经浙江省人民政府证券委员会批准，由杭州贝因美食品有限公司及谢宏等43位自然人共同发起设立，在浙江省工商行政管理局注册登记。2012年，英文名称由“ Zhe jiang Beingmate Scie ntific- industria- Trade Share Co.JLtd.”更名为“ Zhejiang Beingmate Technolo

2、gy Industry Trade Co.Ltd.2014年2月8日，公司名称由“浙江贝因美科工贸股份有限公司”变更为“贝因美婴童食品股份有限公司”。英文名称由“ Zhejiang Beingmate Technology Industry Trade Co.，Itd.”变更为“9 Bemgmate Baby&Child Food Co, Ltd。贝因美公司主要开发和销售儿童食品、营养食品，批发和零售预包装食品、乳制品(含婴幼儿配方乳粉)，同时能够提供相关咨询等服务。贝因美具有较强的奶源优势，有其专属的黄金奶源地，黑龙江是生鲜乳的主要生产地，黑龙江、荷兰是其奶粉基粉的主要生产地，芬兰、

3、爱尔兰是乳清粉的主要生产地，新西兰为其全脂奶粉的主要生产地。该公司还拥有贝因美食品科学与营养研究院、贝因美生育养育教育研究院，同时还建立了与食品研发相关的各类研究中心，聚集了一大批的各类专业技术人才和与食品行业有关的专业的国内外专家和顾问，并且长期与国际和国内食品行业相关的科研院所和先进技术研究机构保持着合作关系此外，贝因美在全国拥有36家子公司，6个现代化产业基地及物流中心，2200多名正式员工，还有专业的母婴顾问服务团队。目前，全球仅有两家拥有年产10万吨专业生产婴幼儿配方奶粉的单体工厂，贝因美安达工厂名列其中。二、结构分析本节对贝因美公司进行结构分析，主要是通过资产负债表、利润表结构进行

4、重点分析。2.1资产负债表分析根据2019年贝因美、伊利年报以及行业中位数情况，得出两家公司及行业中位数的资产结构、资本结构如图1所示。贝因美流动资产占比52%，非流动资产占比48%，资产较为均衡；伊利流动资产占比43%，非流动资产占比57%，非流动资产占比较多，较为接近重资产公司；行业中位数流动资产占比32%，非流动资产占比58%。贝因美52%的流动资产对应51%的流动负债，流动性一般；伊利43%的流动资产对应51%的流动负债，可能存在流动性风险，存在流动性压力；行业中位数32%的流动资产对应42%的流动负债，可能行业存在流动性风险，存在流动性压力。贝因美流动负债占比51%，非流动负债占比9

5、%，所有者权益占比40%；伊利流动负债占比51%，非流动负债占比4%，所有者权益占比43%；伊行业中位数流动负债占比42%，非流动负债占比13%，所有者权益占比45%；两公司及行业中位数负债、所有者权益结构占比大致相同。通过分析，贝因美公司为平衡性资本结构，以流动负债来满足资产的金需要，以非流动负债及所有者权益来满足长期资产的资金需要。特点是财务风险均衡，资产结构和本来源的相互制约会降低企业经营灵活性。 图1 资本结构图 贝因美 伊利 行业中位数流动资产（52%）流动负债（51%）流动资产（43%）流动负债（51%）流动资产（32%）流动负债（42%）非流动资产（58%）非流动资产（57%）非

6、流动资产（48%）非流动负债（9%）非流动负债（4%）非流动负债（13%）所有者权益（43%）所有者权益（40%）所有者权益（45%）数据来源：根据贝因美公司 2019 年年报整理根据2013-2019年贝因美、伊利年报以及行业中位数情况，得出两家公司资产负债表共同百分比如表1所示。贝因美作为一家乳制品公司，其货币资金、存货质量是比较重要和值得关注的。结合该公司的发展特点以及以上的分析，对公司的货币资金、存货这两项会计项目进行分析。（1）货币资金分析表1 资产负债表共同百分比表专心-专注-专业2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/312

7、014/12/312013/12/31流动资产：货币资金 15.21 21.86 15.26 14.67 7.36 11.80 29.73 应收票据及应收账款 17.97 14.51 15.98 19.41 25.60 8.99 7.01 存货 12.32 9.84 13.70 10.72 11.15 19.35 16.99 流动资产合计 52.49 49.81 48.52 53.92 58.51 57.45 65.28 非流动资产：固定资产 32.88 25.03 30.46 27.43 30.26 33.94 27.61 非流动资产合计 47.51 50.19 51.48 46.08 41

8、.49 42.55 34.72 总资产 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 流动负债：短期借款 25.39 22.76 18.55 18.30 6.33 - - 应付票据及应付账款 11.50 11.67 9.68 7.47 10.03 15.65 14.50 其他应付款合计 9.50 8.04 10.03 8.68 5.61 4.08 2.73 流动负债合计 51.19 51.66 49.84 38.11 30.26 24.14 23.08 非流动负债：长期借款 7.78 10.16 10.29 12.60 - - - 非流动负债

9、合计 9.29 11.73 12.92 13.49 0.86 0.30 0.08 负债合计 60.49 63.39 62.76 51.61 31.12 24.46 23.15 所有者权益：实收资本（或股本） 23.38 20.28 20.23 17.03 19.21 21.65 12.55 资本公积 28.15 24.04 23.99 19.69 22.22 21.65 12.55 归属于母公司股东权益合计 38.57 36.00 36.83 47.99 68.90 75.45 76.85 股东权益合计 39.51 36.61 37.24 48.39 68.88 75.54 76.85 负债和

10、股东权益合计 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 数据来源：根据贝因美公司 2019 年年报整理从表1可以看出，2013-2015年贝因美公司货币资金呈下趋势，从2015开始贝因美公司的货币资金有明显增加，在2019年有所减少，同比下降约6%，从贝因美公司2019年年度报告中可知，2019年其货币资金的减少是主要由于本年度的支付银行借款、支付货款及缴纳税费。由此可见，贝因美公司货币资金占总资产的比重较大，且从2015年开始成逐年上升的趋势，但盈利能力较为不足，并且有保守趋向。（2）存货分析贝因美公司的存货主要有:消耗性生物资产、库存

11、商品、在产品和原材料等。贝因美公司采取的发出存货的计价方法为月末一次加权平均法，存货的盘存制度为永续盘存制，低值易耗品和包装物的摊销方法均按照一次转销法进行推销。存货可变现净值的确定依据:资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照单个存货成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备;直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值:需要经过加工的存货，以所生产的产成品估计售价减去完工时估计预计需要的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值:资产负债表日，相同的存货中部分存在价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别

12、确定其可变现净值，并与其相应的成本进行对比，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。表1为贝因美公司2013-2019年的存货占总资产的比重情况，存货占总资产的比重越低，其流动性就会越强，存货的可变现速度就会越快，这样会更有利于企业的发展。由表1可以看出，贝因美公司在2014年存货占总资产的比重较大，到2019年总体呈下降趋势。同时，虽然贝因美公司对于未来的原材料价格、产品价格仍持乐观的态度，但是还可能有其他因素同样会影响到存货的质量。根据表1也可以看出，贝因美公司存货占总资产的比重在2013-2019年都保持较为平稳的比重均在20以下，但根据公司2019年年报报表中存货的分类以及上表可知，原

13、材料和库存商品占存货的比重较大均在90以上，说明有较多的存货积压。此外由于乳制品的特殊性质，储存过多的原材料可能会导致原材料的变质，从而会给企业造成一定的损失，同时也会占用企业过多的资金，增加了定的风险性，也会增加较大的资金压力。2.2利润表分析（1）收入结构分析2019年公司实现营业总收入278,547.61万元，较上年同期减少上升11.83%；营业成本139,027.31万元, 较上年同期增加17.54%；综合毛利率为50.09%，较上年同期下降2.42个百分点，其中：价格因素影响：主要系本期销售折扣及买赠促销活动同比减少，相应毛利率同比上升2.41个百分点；成本因素影响：主要系乳铁蛋白原

14、料价格上涨，另外公司有效提高资产使用效率，部分抵销了乳铁蛋白涨价影响，致使毛利率下降3.26个百分点；产品结构因素影响：产品结构变化导致综合毛利率同比下降1.57个百分点，其中基础业务毛利率同比上升1.35个百分点。表2 收入构成表名称2018年 2019年同比增长（%）金额占营业收入比重（%）金额占营业收入比重（%）分行业婴童业2,490,824,755.71100.00%2,785,476,110.41100.00% 11.83% 分产品奶粉类2,325,841,764.85 93.38% 2,508,546,104.8190.05% 7.86% 米粉类55,923,712.05 2.25

15、% 44,394,584.75 1.59%-20.62% 其他类109,059,278.81 4.38% 232,535,420.85 8.35% 113.22% 合计2,490,824,755.71100.00%2,785,476,110.41100.00%11.83%数据来源：根据公司 2019 年年报整理如表2所示，2019年贝因美公司营业总收入 2,490,824,755.71元，较上年同期上升11.83%；奶粉类产品占总收入比重为90.05%；米粉类产品占营业收入比重为 1.59%，同比下降 20.62%；其他类产品占营业收入比重为 8.35%，同比增长 113.22%。可以看出贝因

16、美公司的主营业务收入来源于奶粉的销售，而其 2019年的营业收入金额同比2018年增加7.86%，是营业收入同比增加的主要原因。公司2019年营业收入的大幅增长主要得益于公司管理层持续推进公司的转型，积极拥抱新零售，为渠道赋能。2019年贝因美公司营业总收入构成和行业龙头伊利股份对比如图2所示，可以看到虽然同为乳品行业，贝因美和伊利股份的主营业务构成还是存在显著区别的。贝因美奶粉类产品占主营业收入90.05%，而伊利股份液体乳占主营业务收入的82.41%，奶粉及奶制品仅占11.23%。表2 收入构成对比图三、比率分析本节对贝因美公司进行偿债能力分析，主要是通过流动比率、速动比率、现金比率、资产

17、负债率以及股东权益比率这五项财务指标进行重点分析。3.1偿债能力分析 (1)流动比率分析流动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，合理的最低流动比率一般为2。通过表3可知，2013-2015年贝因美公司流动比率分别为282.92、237.84、193.31，而2016-2018年分别是141.44、97.35%、96.45整体呈下降趋势，在2019年有所提高但有限，2013-2019年贝因美公司整体偿债能力有所减弱。表3 贝因美2013-2019年偿债能力主要指标单位：%指标名称2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年流动比率

18、282.92237.84193.31141.4497.3596.45102.54速动比率209.31157.72156.47113.369.8677.478现金比率128.948.8724.338.4830.6242.3332.84资产负债率23.1524.4531.1251.662.7563.3860.48股东权益比率76.8475.5468.8748.3937.2436.6139.52数据来源：根据公司年报整理计算横向分析来看，贝因美公司流动比率高于伊利公司但低于行业中位数公司，其中行业中位数公司该项比率约为贝因美公司的1.02倍。因此，在变现能力以及短期偿债能力方面，贝因美公司距离合理水

19、平存在差距。(2)速动比率分析速动比率是对流动比率的补充，一般来说，速动比率的基准值为1。通过图3，可以看出贝因美公司从2013-2017年，速动比率总体呈下降趋势，2018、2019年略微上涨但涨幅很小，由2013年的2.09到2019年的0.78，这也说明贝因美公司的总体偿债能力逐步减弱。图3 贝因美2013-2019年偿债能力走势图数据来源：根据公司年报整理计算通过图3，从横向分析来看，虽然2019年贝因美公司的速动比率约为伊利公司的1.37倍，约为行业中位数公司的1.15倍，说明贝因美公司通过改进，速动比率有所改善。（3）现金比率分析现金比率也称为变现比率，它是考察企业的变现能力所运用

20、的指标，现金比率越高，说明变现能力越强，同样，该比率过高也会使得企业没有效益最大化，不利于公司盈利。由表4可以看出，2013年现金比率的为128.9%，而从2014年开始比率明显下降，2016年和2018年有所回升，2019年下降到32.84%，现金比率总体依然呈下降趋势，说明公司变现能力越来越弱。根据贝因美公司年报可知，2014年并没有交易性金融资产，而其货币资金由2013年的15.14亿元减少到5.58亿元，货币资金期末数较期初数减少63.14%，主要是由于本期销售回款减少所致。同时横向分析可以得出，贝因美公司的变现能力还不及伊利公司和行业中位数，经济压力逐步提升，资金断裂的可能性也在不断

21、攀升。表4 2019年贝因美、伊利偿债能力主要指标及行业中位数单位：%指标名称贝因美伊利行业中位数流动比率102.5482105速动比率785768现金比率32.8437.2736.74资产负债率60.4856.5450.6股东权益比率39.5243.4649.4数据来源：根据公司年报整理计算（4）资产负债率分析如表4所示，贝因美公司资产负债率在2013年为23.15%，而在2019年却达到了60.48%，资产负债率反映了在总资产中通过负债来筹资的比率，可以看出2013-2019年公司的资产负债率整体呈逐渐上升的趋势，说明贝因美的负债相对于其资产总额来看是过高的，资产负债比例不合理，反映出公司

22、负债风险不断提高，同时也说明其长期偿债能力比较弱。通过图4也可以看出，2018年贝因美公司的资产负债率均高于同行业伊利公司和行业中位数，这也能反映出该公司的资产负债比例较为不合理，负债相对较高，面临的风险较大，偿债能力较同行业其他公司较弱。图4 2019年贝因美、伊利偿债能力主要指标及行业中位数数据来源：根据公司年报整理计算（5）股东权益比率分析股东权益比率反映了企业中有多少资产是所有者投入的，既不能过小也不能过大，这个比率应当适中。通过表4可以看出，2013-2015年股东权益比率整体呈下降趋势，但是比率仍然较大，说明企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。2016年，贝因美的股东权益

23、比率在50%左右，说明该公司没有出现过度负债的情况，并且能够有效地利用财务杠杆来扩大经营。而在2018年，贝因美的股东权益比率达到37%左右，说明此时该公司出现了过度负债的情况，容易削弱公司抵御外部冲击的能力。根据图4横向分析来看，贝因美的股东权益相比于伊利公司和行业中位数，略低一些。说明贝因美公司通过几年的改进，资产投资杠杆作用有了明显变化。但总体上看，贝因美的总体偿债能力还是处于下滑趋势，公司面临的危机仍然没有消除。3.2盈利能力分析 盈利能力能够反映一个企业的获利能力，本节主要通过对净资产收益率、销售净利率两项财务指标，对贝因美公司进行盈利能力的分析。 （1）净资产收益率分析 净资产收益

24、率是可以反映股东权益的收益水平的一项比率，它也能够表现出股东权益取得报酬能力，可以用来衡量公司运用自有资本的效率。净资产收益率是投资者最关注的比率，因为该项比率可以反映出企业获利水平的盈利能力，此外还能够突出公司的管理水平。因此，一个企业的净资产收益率越高越好，能够说明企业的盈利能力很强，盈利状况很好，所以企业净资产收益率的高低可以直接影响投资者的偏好。 由表5可知，2013 年贝因美公司净资产收益率为-15.82%，2014-2015年有所上升回转，而 2016 年该指标又大幅下降，直到 2017 年达到五年内最低比率，2018 年回升至 2015 年水平，2019年又有所下降。因为市场竞争

25、的白热化导致行业普遍竞相降价甩货，使公司的整体利润不能达到预期，同时市场投入费用门槛提高，严重影响利润实现，经营业绩出现亏损。 由表6横向对比分析后可以看出，贝因美公司净资产收益为负值，说明公司债务以及其他开支都存在不能填补薪水漏洞，而伊利公司该项指标处于最高位置，因此伊利基本上不会出现这样的情况。表5 贝因美 2013-2019年盈利能力主要指标 单位：%指标名称2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年净资产收益率-15.821.932.83-27.08-56.772.26-5.88销售净利率11.791.251.97-27.93-39.842.03-3.42数

26、据来源：根据公司年报整理计算表6 同行业公司 2019年盈利能力主要指标 单位：%指标名称贝因美伊利行业净资产收益率-5.8825.6611.03销售净利率-3.427.725.37数据来源：根据公司年报整理计算图 5 贝因美 2013-2019年盈利能力走势图数据来源：根据公司年报整理计算（2）销售净利率分析 通过表5可以看出，2013 年公司销售净利率为 11.79%，而 2017 年时其比率达到-39.84%触底，2018 年回升至2%左右，2019年再次下降，总体呈现下降的趋势，销售净利率可以用来衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力，这说明贝因美的盈利能力整体呈现下降的趋势。同时根据

27、贝因美年报显示，该公司的销售毛利率从 2013-2019 年走向平缓，销售净利率比销售毛利率低很多，销售毛利率是通过扣除成本计算出来的，而销售净利率的计算则还需要扣除费用。根据贝因美公司 2013-2019年财务报表可知，造成销售净利率大幅下降的主要原因是费用较多所引起的。由表6横向对比分析来看，贝因美公司2019年的销售净利率为-3.42%，而伊利公司的销售净利率始终保持正值，盈利情况总体稳定且呈正趋势；通过图6横向对比图也可以看出，伊利公司的净利率高于行业中位值，盈利情况良好，贝因美公司处于低位，因此经营情况不容乐观。图6 同行业公司 2019 年盈利能力对比图数据来源：根据公司年报整理计

28、算3.3营运能力分析营运能力的判断是通过观察公司资金使用情况及资产运营情况，本次选择以下5项财务指标来对贝因美公司的营运能力进行重点分析，在分析公司营运能力时会更加具有说服力和代表性。从2013年至2019年，贝因美主要财务指标数据如表7。表7 主要财务指标表指标名称2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年存货周转率3.352.612.611.81.591.992.68应收账款周转率21.0912.995.072.192.73.243.67流动资产周转率1.911.671.560.870.9311.16固定资产周转率4.923.362.821.691.671.78

29、2.06总资产周转率1.271.030.90.490.480.490.59数据来源：根据公司年报整理计算通过对上述近7年的数据进行趋势分析，整理出财务指标趋势图如图7。图7 财务指标趋势表数据来源：根据公司年报整理计算上述反映企业运营能力的五项指标显示，整体趋势趋同，2013年到2016年出现急剧下降趋势，存货周转率在2017年达到最低谷1.59，2016年到2018年三年整体呈平稳趋势。在2018年到2019年逐步上升。（1）对标企业运营指标概况 我们选取伊利作为本次贝因美企业的对标企业，通过对伊利的年报整理，得出从2013年至2019年的图8运营能力指标走势图。图8 伊利运营能力指标走势图

30、数据来源：根据公司年报整理计算对标企业伊利的应收账款周转率虽然从2015年到2019年逐年呈现下降趋势，但是仍然保持在一个相对较高的水平，存货周转率保持在一个相对稳定的水平。（2）行业运营指标中位数概况 贝因美作为乳制品行业，通过同花顺数据库整理出该行业2013年至2019年的反映企业营运能力的五项指标数据，具体趋势如图8所示。图9 行业运营能力指标走势图数据来源：根据同花顺数据库整理计算 由图9可知，整个乳制品行业总资产周转率每年都保持在一个平稳的水平，应收账款周转率受经济环境影响，波动幅度较大。（3）具体营运能力指标分析存货周转率从图10可以看出，贝因美公司的存货周转率从2013年的3.3

31、5逐步下降到2018年的1.99次，到2019年又升高了，2017年达到低谷1.59次。2013年贝因美存货由5.45亿元剧增至8.64亿元，从表面来看，存货的增加应是市场前景较好，扩大生产规模，原材料储备增加所致，但2014年存货已高达9.14亿元。根据卫生部的规定，马口铁罐装奶粉的保质期仅为1年。可见存货的逐步攀升，除了说明企业处在高速发展阶段，更重要的一点则是产品滞销严重，存货大量积压。同时，进一步研究发现，应收账款和货币资金都是企业的流动资产，因此公司的存货周转率降低会对公司的额营运效果产生消极影响。图10 存货周转率数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算通过图10的横向比较同业

32、及行业中位数指标，该项指标走势如上图示。贝因美的存货周转率处在行业中位数水平以下，远低于伊利的存货周转率。因此，贝因美公司销售成本和存货余额几乎持平，营销状态极差，资金无法回流，造成经济困难。从这点看，该公司的营运能力有待加强。应收账款周转率应收账款周转率能够衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标，如果应收账款周转率较大，说明企业应收账款回收速度宽，也就意味着其花费在应收账款以及对应收账款收回的风险都随之而降低。通过图11可以得出，从2013-2016年，贝因美公司的应收账款周转率一直呈现下降趋势，在2016年达到最低2.19,2017年开始缓慢增加，至2019年的3.67，有所回升，说明贝

33、因美应收账款收回速度在总体上呈现减慢趋势，这就会增加坏账风险，不利于该公司资金蒸锅途径使用率的而提高。 图11 应收账款周转率数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算贝因美2014年-2019年应收账款周转率远远低于行业中位数。2015 年应收账款剧增至 13.63亿元，同比增长 220.66%，贝因美为抢占国内市场，改变发货政策，急于将商品“倾销”出去，依赖客户的信用度，的确实现了大量订单，但却付出了惨重的代价，2016年-2017年财务状况持续恶化，应收账款账龄不断增加，飙升的账面价值难以收回。2017年其应收账款计提坏账准备3.25亿元，当年收回坏账金额为 0，可见，高额的应收账款是

34、影响企业资金盘活、发展运营的重要因素，及时收回账款是当务之急。流动资产周转率流动资产周转率是评价企业资产利用率的一个重要指标，该速度比率又影响公司的盈利水平。一般情况下，流动资产周转率越高说明企业流动资产周转速度越快，利用越好。图12 流动资产周转率数据来源：根据公司年报整理计算通过图12贝因美、伊利与同行业中位数比较图看出，在2013年-2015年，贝因美公司的流动资产周转率的变化相对来说比较平稳，2016-2017年该比率有小幅下降。2018年开始小幅度上升到2019年，整体呈下降趋势，比率总体低于行业中位数，而对标企业伊利，明显都位于行业中位数以上，说明该公司近五年来流动资产周转率速度较

35、慢，变化不是特别明显，资金变现能力较差。财务营运能力严重不足。固定资产周转率分析固定资产周转率这项比率越高，说明企业对固定资产的利用率越高，管理水平越好。如果固定资产周转与与同行业平均水平相比偏低，则说明企业对固定资产的利用率较低，就会对企业的活力能力产生不利的影响。图13 固定资产周转率数据来源：数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算由图13可知，贝因美公司固定资产周转率从2013年的4.92次下降到2017年的1.67次，再到2018年开始到2019年小幅度回升。持续下降说明企业对固定资产的利用率越来越低，这可能与公司近年来变卖多地房产有一定的关系。 而且，横向比较分析也可以看出，贝

36、因美相比于伊利的该项指标，明显低于伊利，且远低于行业中位数。因此，在企业固定资产的利用上，贝因美公司处于极度劣势地位，并且较同行业对标企业伊利有一定差距。总资产周转率总资产周转率是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标，总资产周转率越高，说明企业销售能力越强，资产投资的效益越好。图14 总资产周转率数据来源：数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算 由图14可以看出，贝因美总资产周转率从2013-2017年总体呈现下降的趋势，但变化幅度不大，2018年开始有所回升，但是幅度缓慢。 通过横向对比分析也可以看出，从2016年开始，贝因美的总资产周转率均远远低于伊利，且处于行业中位数以下水

37、平。贝因美近几年的销售能力较弱，且其资产投资的效益不好，但预计在未来有所提升。3.4成长能力分析本节对贝因美公司成长能力的分析主要是通过对该公司的主营业务收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率及每股收益增长率这几项常用成长性财务指标的具体分析，通过与选取的可比公司以及行业的中位数进行对比，来对贝因美未来发展趋势与发展速度等成长能力作出评价。 表8 贝因美 2013-2019 年成长能力主要指标表 单位：%指标名称2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年主营业务收入增长率14.24-17.47-10.2-39.03-3.76-6.381

38、1.83营业利润增长率26.75-89.62-22.56-956.08-50.21107.77-220.43净利润增长率41.54-91.2441.61-962.8-37.28104.77-288.42净资产增长率15.22-8.772.72-20.73-35.23-1.91-6.39总资产增长率11.46-7.1912.6512.83-15.82-0.22-13.27每股收益增长率41.25-90.1442.86-860-36.03103.88-350数据来源：根据公司年报整理计算表9 伊利 2013-2019 年成长能力主要指标表 单位：%指标名称2013年2014年2015年2016年2

39、017年2018年2019年主营业务收入增长率13.7812.9410.940.751216.9213.97营业利润增长率64.5865.0911.512.7913.198.087.66净利润增长率84.430.1611.7121.85.897.487.73净资产增长率116.7815.387.0315.348.6211.08-6.29总资产增长率65.9220.130.35-0.9325.57-3.4427每股收益增长率54.2122.7311.7622.376.457.078.49数据来源：根据公司年报整理计算表10 2013-2019 年成长能力主要指标中位数表 单位：%指标名称2013

40、年2014年2015年2016年2017年2018年2019年主营业务收入增长率6.6112.941.446.4812.2912.5611.55营业利润增长率26.7559.9640.8814.2410.447.6510.61净利润增长率41.5430.1651.2314.914.458.594.85净资产增长率-42.0528.3862.172.0111.5710.938.55总资产增长率11.4513.2427.210.8114.689.945.78每股收益增长率17.8639.3927.319-7.889.68-0.45数据来源：根据公司年报整理计算（1）主营业务收入增长率与营业利润增长

41、率分析 主营业务收入增长率可以用来评价公司产品的生命周期，同时还可以判断公司当前所处的发展阶段。一般来说，如果该公司的主营业务收入增长率超过 10%，说明公司产品销路快，正处于成长期，暂时不存在产品更新的风险，相应的企业的发展也能够保持良好的增长势头，属于成长型公司。如果主营业务收入增长率在 5%-10%之间，说明公司产品已进入稳定期，在将来有进入衰退期的危险，需要更新换代，开发新产品。如果该比率低于5%，说明公司产品已经进入衰退期，产品销路不畅，保持市场份额已经很艰难，主营业务利润大幅下降，如果没有已开发好的前景好的新产品，企业将会衰落下去，被市场淘汰。 根据表8可知，贝因美在 2013 年

42、时主营业务收入增长率为 14.24%，大于10%说明公司发展较好，此时处于稳定期，其原因是该公司期间费用率的大幅下降，销售费用、管理费用、财务费用三费在营业收入中的占比下降。但从 2014 年到 2016 年，贝因美主营业务收入增长率大幅下降，2017 年有所增长但仍为负数，2018 年又下降 2.62 个百分点，2019年有所好转，增长率转为正数。连续五年增长率为负值，说明该公司主营业务利润大幅下降，整个行业的不景气对其有所影响，加之它本身对渠道的压货，2014 年后开始消化库存，进货意愿下降。 因此，其主营业务收入的大幅减少也就无法避免，此时若不及时加大研发力度，结果将会近一步衰落。同样，

43、横向对比分析可以发现，贝因美的主营业务收入增长率与营业利润增长率均为负数，但其可比公司伊利及整个行业的中位数都处于正数，甚至在贝因美下降最多的2016年，整个行业的营业收入是处于上升趋势的，而营业利润是保持着一个稳定的状态，相比较而言，贝因美的财务状况反应的更为剧烈。所以说贝因美的业务量下降，亏损严重，与同行业公司存在较大差距。因此，当前贝因美正处在转折期，公司经济还在不断地往正轨上靠近。图15 主营业务收入增长率数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算图16 营业利润增长率数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算（2）净利润增长率与每股收益增长率分析 净利润增长率代表企业当期净利润比

44、上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强；每股收益增长率反映了每一份公司股权可以分得的利润的增长程度，该指标通常越高越好，这两个指标都是衡量一个企业经营效益的重要指标。由下图数据可以看出，贝因美公司在2013-2017年间，净利润增长率变化幅度较大，在2014年、2016年和2017年出现严重的负增长，除了营业收入下跌造成的影响，更主要的是净利率的大幅度下滑以及其费用的失控。而在 2018 年，贝因美公司通过调整发展策略，优化整体营收结构，使得该公司在 2018年净利润增长率提升且变为正值。在解决了会被退市的风险之后，2019年，贝因美的增长率又有了大幅度的下滑。 图17 净利润增

45、长率数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算在每股收益增长率方面，贝因美的总体趋势和净利润增长率差不多，在2013-2017年间有着较大的变化幅度，同时在2014 年、2016 年和 2017年出现严重的负增长，在2018年转为正值，2019年又恢复下降趋势。通过图17对比分析可以看出，贝因美公司净利润增长率虽然在2016年和2017年出现了较大的负增长，但在2018年又上升至104.77%，同比去年增长幅度较大，相较于可比公司伊利和行业中位数，贝因美不论是在净利润增长率上还是每股收益增长率上均有较大的差异，与整个行业趋势相左，甚至在整个行业处于下滑趋势时，贝因美反而有着大幅度的上升，其成

46、长性有待确定。图18 每股收益增长率数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算（3）净资产增长率分析 净资产增长率反映了企业资本规模的扩张速度，是衡量企业总量规模变动和成长状况的重要指标。企业可以根据净资产增长率的变化趋势，对规模变动和成长情况作出合理预测，有利于实行规模化生产的战略。 根据图19可以看出，2014 年比 2013 年下降呈负增长，而 2015 年有所缓和变为正增长，但从 2016 年开始又大幅度下降且呈出较大负增长趋势，2018 略有回升，到2019年下降速度被控制，但总体仍是负增长。从整体上来看，该公司的净资产增长率呈下降趋势且为较低数值，这说明近几年来贝因美的资本规模扩

47、张速度和成长规模增长明显较小。 同时，通过对比也可以看出，与伊利及整个行业相对比，贝因美的净资产增长率趋势总体与行业增长率相符合，但远低于伊利及中位数，说明贝因美未来的发展能力较弱，只有净资产增长率较高才能表明企业有较强的生命力且未来的发展更加强劲。图19 净资产增长率数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算（4）总资产增长率分析 总资产增长率是分析企业当年资本积累能力和发展能力的主要指标。通过图20可知，贝因美的总资产增长率除了在2014年、2017年、2018年、2019年时变为负增长，同比呈下降趋势，其余年份皆有所增长且增长率保持比较平稳。但从 2017、2019 年的负增长率来看，

48、出现的严重亏损还在继续，资产的流失没有得到有效的控制，总资产规模仍旧不容乐观。 图20 总资产增长率数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算通过图20可以看出，贝因美公司的总资产增长率虽然已从 2017 年的-15.82%上升至-0.22%，但与同行业的伊利公司和整个行业的平均水平相比仍有差距，其中伊利公司的总资产增长率比贝因美高出 76.86个百分点，这说明贝因美的总资产增长率虽然在 2018 年有所提升，但其资本积累能力以及后续发展能力仍然较差，并且与同行业其他公司相比，其资产经营规模扩张速度较慢。除2016年以外，当整个行业总资产增长率下降时，贝因美下降的更快；当行业发展不错，有所上

49、升时，贝因美的增长则相对比较缓慢，远低于整个行业的水平。由此可见，从总资产增长率方面来说，贝因美的成长能力比较弱，未来发展的趋势不是很好。四、杜邦分析杜邦分析以为核心的财务指标，通过财务指标的内在联系，系统、综合的分析企业的盈利水平，具有很鲜明的层次结构，是典型的利用财务指标之间的关系对企业财务进行综合分析的方法。杜邦分析就是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司盈利能力和回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企

50、业经营业绩。杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便，有助于企业管理层更加清晰地看到权益的决定因素，以及销售净利润率与、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。下面我们具体分析杜邦模型中的各种指标。表11 贝因美2013-2019杜邦分析 单位：%指标名称2013201420152016201720182019权益净利率（ROE）19.731.842.87-23.83-44.562.24-5.88因素分解： 销售净利率11.791.251.97-27.92-39.832.03-3.42 销售费用率40.3243.7242.8562.1356.5639.9539.6 管理费用率5.177.249.5614.8715.5813.0911.93 财务费用率-0.86-0.56-0.01