6资本预算原理

1、6资本预算原理6资本预算原理、简答题1 .如何理解增量现金流量？附加效应、 沉没成本和机 会成本对投资项目现金流量有何影响？2 .在资本预算中，对筹资的利息费用应如何处理？为 什么？3 .投资项目的折现评价标准包括哪些？试比较它们 的异同点？4 .在什么情况下净现值与内部收益率评价标准可能 得到不同的结论？为什么？5 .互斥项目投资决策分析的基本方法有哪些？二、单项选择题1 .某公司拟建一条新的生产线，以生产一种新型的网 球拍，据预测投产后每年可创造160万元的收入。同 时新网球拍的上市会增加该公司网球的销量，使得每 年网球的销售收入由原来的60万元上升到80万元， 则与新建生产线相关的现金流

2、量为（）。A.20万元 B.140 万元 C.160 万 元 D.180 万元2 .甲公司2年前以800万元购入一块土地，当前市价 为920万元，如果公司计划在这块土地上兴建厂房， 投资分析时应（）。A.以120万元作为投资的机会成本B.以800万元作为投资的机会成本C.以920万元作为投资的机会成本D.以920万元作为投资的沉没成本3 .下列各项中，不属于投资项目现金流出量的是()。A.经营付现成本B.固定资产折旧费用C.固定资产投资支出D.垫支的营运资本4 .某投资项目的年营业收入为 600 000元，年经营付 现成本为400 000元，年折旧额100 000元，所得税 税率为25%该项目

3、的每年经营现金净流量为()。A.75 000 元 B.100 000 元 C.175 000元D.250 000元5 .在计算项目的现金流量时，若某年取得的净残值收 入为20 000元，按税法规定预计的净残值为 15 000 元，所得税税率为25%则下列处理方法正确的是( )。A.按企业取得的实际净残值收入20 000元作为现金 流量B.按税法预计的净残值15 000元作为现金流量C.按实际净残值减去两者差额部分所补交的所得税的差额18 750元作为现金流量D.按实际净残值加上两者差额部分所补交的所得税 的差额21 250元作为现金流量6 .折旧具有抵减税负的作用，由于计提折旧而减少的 所得税

4、额的计算公式为（）。A.折旧额X所得税税率B.折旧额X （1 所得税税率）C.（经营付现成本+折旧额）X所得税税率 D.（净 收益十折旧额）X所得税税率7 .某项目的经营期为10年，预计投产第一年和第二 年流动资产需用额分别为60万元和80万元，两年相 应的流动负债筹资额分别为 25万元和40万元，则第 二年需要垫支的营运资本为（）。A.5万元 B.15 万元 C.35万元 D.40 万元8 .W公司正在考虑处置一台旧设备。该设备于 3年前 以610 000元购入，税法规定的折旧年限为 6年，按 直线法计提折旧，预计净残值为 10 000元。目前可 按250 000元价格售出，假设所得税税率为

5、 25%则 处置该设备对本期现金流量的影响是（）。A.增加250 000元 B.增加265 000元 C.减少 15 000元 D.减少60 000元9 .按名义现金流量计算净现值时，若真实利率为9%预期通货膨胀率为2%则名义的折现率（）。A.6.82%B.7%C.11%D.11.18%10 .当折现率为10%寸，某项目白净现值为80元，则 该项目的内部收益率（）。A. 一定等于10% B. 一定低于10% C. 一定 高于10% D.无法确定11 .计算投资项目内部收益率不需要考虑的因素是（ ）。A.投资项目的现金净流量B.投资项目的初始投资C.投资项目的有效年限D.投资项目的必要收益率12

6、 .某公司计划投资一项目，初始投资额为60万元，税法规定的折旧年限为12年，按直线法计提折旧， 期满无残值。该项目投产后预计每年能够为公司创造 净收益15万元，则该项目的投资回收期为（）。A.3年B.4年C.5年D.6年13 .下列各项中，计算时不考虑现金流量的指标是( )。A.获利指数B. 会计收益率 C. 净现值 D.内部收益率14 .某投资项目的原始投资额为200万元，当年建设 当年投产，投产后15年每年净收益为20万元，6 10年每年净收益为32万元，则该项目的会计收益率 为()。A.10%B.13%C.20%D.26%15 .如果考虑货币时间价值，固定资产的年平均成本 是未来使用年限

7、内现金流出量总现值除以()。A.复利现值系数B.年金现值系数C.年资本回收系数 D. 偿债基金系数16 .在资本限额决策下，应在资本限额允许的范围内 寻找“令人满意的”或“足够好”的投资组合项目是( )。A.IRR最大的投资组合B.PI 最大的投资组合C.NPV最大的投资组合D. 投资回收期最短的投资组合三、多项选择题1 .预测投资项目现金流量要遵循增量现金流量原则， 此时一般需要考虑项目的（）。A.附加效应B.历史成本C.机会成本D.经营付现成本E.沉没成本2 .某公司拟于2008投资生产一种新型产品，则与该投资项目有关的现金流量有（）。A.需购置价值为280万元的生产流水线，同时垫支25万

8、元的营运资本B.2006年公司曾支付8万元的咨询费，聘请相关 专家对该项目进行可行性论证C.利用公司现有的库存材料，目前市价为15万元D.利用公司现有的闲置厂房，如将其出租可获租 金收入50万元，但公司规定不得出租E.公司拟采用借款方式对本项目筹集资金，每年 借款的利息支出为20万元3 .下列项目中，属于现金流入项目的有（A.收现销售收入B.成本费用节约额C.回收垫支的营运资本D.固定资产残值变价收入E.固定资产折旧额形成的税赋节余4 .影响投资项目净现值大小的因素有()。A.投资项目各年的现金净流量 B.投资项目 的有效年限C.投资者要求的最低收益率D.投资项目本身的收益率E.现行的银行贷款

9、利率5 .如果一个投资方案的净现值大于零，则说明( )。A.该方案未来现金流入量的现值之和大于未来现金 流出量的现值之和B.该方案的内部收益率大于投资者要求的必要收益 率C.该方案的投资回收期一定小于投资者预期的回收期D.该方案可以接受，应该投资E.该项目的获利指数一定大于16 .影响项目投资回收期长短的因素有（ ）。A.投资项目的使用期限B.投资项目的初始投资额C.投资项目产生的年平均收益D. 投资项目投产后前若干年每年的现金净流量E.初始投资回收后投资项目各年产生的现金净流量7 .在投资项目决策的评价标准中，需要以预先设定的 折现率为计算依据的有（）。A.净现值 B.投资回收期C.会计收益

10、率D.内部收益率E.获利指数8 .某公司拟投资一个100 000元的项目，无建设期， 投产后预计每年现金流入80 000元，每年付现成本 50 000元，预计有效期5年，按直线法计提折旧， 期满无残值，所得税税率30%则该项（）。A.年经营现金净流量为41 000元 B.年经营现金净流量为27 000元C.投资回收期为2.44年 D.投资回收期为3.70年E.会计收益率为14%9 .在互斥项目的决策分析中，采用净现值或内部收益 率标准有时会得出相反的结论，产生这种现象的基本 条件有（）。A.项目的投资期限不同B. 项目的年均成本不同C.项目本身的获利能力不同D. 项目的现金流量模式不同E.项目

11、的投资规模不同10 .采用年均费用法进行设备更新决策的适用条件包括（）。A.使用新旧设备给企业带来年收入不同B.使用新旧设备给企业带来年收入相同C.新旧设备使用年限不同D.新旧设备使用年限相同E.使用新旧设备给企业带来年付现成本相同四、判断题1 .在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本，在计 算现金流量时不予考虑。（）2 .在项目投资方案评价中，折旧既不是现金流入量也 不是现金流出量，因而不必考虑。（）3 .考虑所得税影响时，项目采用加速折旧法计提折旧 计算出来的净现值比采用直线折旧法计提折旧计算 出来的净现值大。（）4 .若某投资项目的净现值等于零，则意味着该项目所 产生的现金流量正好收回了

12、初始投资， 因而该项目无 利可图，不应对其进行投资。（ ）5 .内部收益率评价标准可以从动态的角度直接反映 投资项目的实际收益率水平，因此比较任何投资方案 时，内部收益率最大的方案为最优的投资方案。（ ）6 .一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现 率，一定大于该投资方案的内部收益率。（）7 .投资回收期指标虽然没有考虑货币的时间价值，但 考虑了回收期满后的现金流量状况。（）8 .在互斥项目的选择排序中，NP© IRR标准产生矛 盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同。（ ）9 .对于同一独立项目进行评价时， 净现值、内部收益 率和获利指数可能会得出不同的结论。（）10

13、.总费用现值法适用于收入相同、计算期不同的方案比选。（）11 .年均费用法是把继续使用旧设备和购置新设备看 成是两个互斥的方案，在决策时应将旧设备的变现价 值作为购置新设备的一项现金流入。( )12 .在资本限额条件下对项目进行排序时，可以将所 有待选项目形成各种互斥项目组合， 按照互斥项目决 策标准进行优选。( )五、计算分析题1.某公司计划设立一个新的生产销售中心，一年前， 该公司曾委托一家咨询公司对该项目进行可行性研 究，支付咨询费用6万元。该项目现在投资，厂房、 设备共需投资额800万元，预计可使用4年，税法规 定期满有净残值50万元，按年数总和法计提折旧。 此外，需垫支营运资本200

14、万元，并于项目终结时一 次性收回。该项目投资便可投产使用，即无建设期， 预计投产后每年可为公司带来收现销售收入680万元，付现成本360万元，公司的所得税税率为 25% 要求：(1)计算该投资项目的各年的折旧额；(2)计算该投资项目各年的现金净流量。2 .WW淤司拟购买的一台磨碎机，这台机器的价格是 160 000元，为专门需要，公司需要对这台机器进行 改进，相关费用为40 000元，这台机器使用年限为3年，每年的折旧率分别为固定资产总值的 40% 32% 和28%预计3年后可按20 000元的价格出售。使 用该机器需要垫支6 500元的净营运资本，并且这台 机器的使用不会增加公司目前的收入，

15、但每年可以节 约税前经营付现成本81 000元，该公司的所得税税 率为25%要求：(1)计算该机器第1年初的现金净流量；(2)计算第1年至第3年每年增加的经营现金净流里；(3)计算第3年的非经营现金净流量；(4)作出是否应该购买该设备的决策(假设该项目 的资本成本为10%。3 .嘉诚公司现进行X、Y两个独立项目的投资决策， 这两个项目的经营期均为4年，预计未来产生的现金流量如表6-1所示。表6- 1投资项目现金流量预测表单位：元01234变价格，不考虑通货膨胀因素）表示，而项目 Y的现 金流量以名义现金流量（即以时价，包括通货膨胀因 素）表示。要求：（1）如果实际折现率为10%通货膨胀率为1%

16、分 别对两个项目作出投资评价；（2）如果名义折现率为11%通货膨胀率为2%分 别对两个项目作出投资评价。（上述计算结果均保留 两位小数）4 .ABC公司拟在计划年度更新某设备。该设备于 3年 前以34 000元购入，可使用8年，期满按税法规定 有净残值2000元，目前该设备账面价值为22 000元。 使用该设备每年实现的销售额为 31 500元，发生的 付现成本为22 000元。拟购置的新设备价款为 51 000元，预计使用年限为5年，5年后按税法规定的 净残值为1 000元。新设备启用后，销售额每年将上 升到36 000元，并且由于生产效率提高使每年付现 成本降低至18 000元，期满出售该

17、设备估计可获得 3 000元。假设年初更新设备即可投入使用，原有设 备即可变现，变现价值为20 000元，新、旧设备均 采用直线法计提折旧，所得税税率为 30% 要求：(1)计算更新设备项目的各年增量现金净流量；(2)假设折现率为10%计算增量净现值，并以此 为决策依据评价公司以新设备替换旧设备的方案是 否可行。(上述计算结果保留整数)5 .假设你是公司财务经理，现有甲、乙两个投资项目， 它们的初始投资额均为100万元，资本成本均为12% 各项目预计现金净流量如表 6-2所示。表6- 2 投资项目现金净流量表单位：万元乙可 -100 6035202010目| | | | | |要求：(1)分别

18、计算两个项目的投资回收期、净现值、获 利指数以及内部收益率；(2)如果这两个项目是互相独立的，哪些项 目会被接受，请说明理由；(3)如果这两个项目是互相排斥的， 按NPV 和IRR分别评价两个项目会出现什么现象， 此时应如 何决策，请说明理由；(4)分别计算甲、乙项目的修正内部收益率(MIRR),据此作出决策；(5)如果资本成本为10%是否还会出现上述 的排序矛盾，说明理由，并分析出现这种现象的基本 原因。(上述计算结果均保留两位小数)6 .甲公司计划购置一台新机床以扩充生产能力，现有 A、B两种类型的机床可供选择。购置 A型机床需一 次性投资60 000元，使用寿命为5年，5年后设备 无残值

19、，5年中每年实现收现销售收入为 68 000元， 付现成本为50 000元。B型机床需一次性投资81 000 元，使用寿命也为5年，预计第5年年末净残值为1 000元，5年中每年实现的收现销售收入为 80 000元， 付现成本第一年为54 000元，以后随着设备陈旧， 逐年将增加设备的维修费用1 000元，另需垫支营运 资本5 000元。假设两种类型的机床均按直线法计提 折旧，公司的所得税税率为 25%投资要求的必要收 益率为8%要求：(1)分别计算A B两种类型机床的现金净流量；(2)计算A、B两种类型机床的增量现金净流量和增 量净现值，并作出投资决策。(计算结果保留整数) 7.诚誉公司拟投

20、资生产一种新产品，总投资额为 150 000元，使用期限为5年，期满法定净残值为零。经 测算，该产品单位售价80元，边际贡献率为30% 各年的销售量分别为：2 000件、2 500件、3 000 件、1 200件和900件，其他相关资料如下：该项目 投资额的40%!过发行债券筹集(不考虑相关的手续 费用)，债券的利率为5%其余部分由股权资本满足； 预计未来5年股票指数的收益率分别为 9% 12% 18% -3麻口 4%无风险收益率为4%该公司的所得税税率 为30%要求：(1)计算该投资项目的3系数以及股权资本的3系 数；(2)计算该项目的加权平均资本成本(中间计 算保留两位小数，最终结果保留整

21、数)；(3)计算该项目的净现值，并评价该项目的财务可 行性。8.ACC公司正考虑引进一台先进的电脑生产系统来取 代繁杂的人工程序，减少人工成本，提高产品质量。 现有人工生产系统原值500万元，已使用4年，预计 还可使用6年，目前账面价值为310万元，若现在变 卖可获得收入280万元，使用该系统每年付现成本为 70万元。购入新的电脑生产系统需花费 420万元， 预计可使用6年。新生产系统的使用不会增加现有的 销售收入，但会使人工成本大大降低，导致每年的经 营付现成本降低到32万元。按税法规定无论是现有 人工生产系统还是新的电脑生产系统均采用直线法 计提折旧，并且残值率均为 5%假设ACS司的所

22、得税税率为30%要求的投资必'要收益率为10% 要求：(1)作出AC隹司是否应该引进电脑生产系统以更 换现有人工生产系统的投资决策；(2)如果ACS司的投资必要收益率在现有的基础 上提高四个百分点，公司应如何作出投资决策？(上 述计算结果均保留两位小数)9.某公司由于生产需要，拟租赁或购买一台 P型设 备，目前，P型设备市场价格为64 000元(包括买 价、运费及安装调试等)，预计可使用7年，按直线 法计提折旧，期满税法规定的残值与预计残值出售价 均为1 000元；如果采用经营租赁，每年需支付的租 赁费用13 000元。假设企业的所得税税率为 25% 投资要求的必要收益率为8% 要求：

23、(1)如果租赁P型设备的租赁费用在每年的年初支 付，应该购买还是租赁该设备；(2)如果租赁P型设备的租赁费用在每年的年末支 付，应该购买还是租赁该设备。(上述计算结果均保 留整数)参考答案：一、简答题1 .资本成本是由于资本所有权和资本使用权相分 离而形成的一种财务概念，它是筹资者筹集和使用资 本而付出的代价，即获得资本所必须支付的最低价格，同时也是资本提供者让渡资本使用权所要求的最 低收益率。假设公司正在考虑一个一年期的投资项 目，该项目需要投资1 000万元，其中股权资本700 万元，债务资本300万元，如果这个项目的风险与公 司的风险相同，则股东要求最低获得与该公司股权资 本成本相等的收

24、益率，债权人要求获得与该公司负债 成本相同的收益率。如果该公司的股权资本成本为 12%债务资本成本为6%那么，一年后归属于债权 人的现金流量为318万元（300+300X 6%,而归属于 股东的现金流量为784万元（700+700X 12%。也就 是说这个项目至少创造102万元（18+84）的现金流 量才能满足债权人和股东投资的要求。此时这个项目 的收益率应为10.2%,称为项目的资本成本，它也是 项目为了满足资本提供者的要求而必须产生的最低 收益率。2.资本成本是公司接受不同来源资本净额的现 值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或 收益率。（1）债券的资本成本（rb）是发行债券时收到的

25、 现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相 等时的折现率。如果债券每年付息一次，到期还本，其计算公式为:mf）：段自（2）优先股资本成本（rp）也是发行优先股时收 到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现 值相等时的折现率。由于优先股定期支付股息，没有 到期日，在每年支付股息相等的情况下，可视为永续 年金形式，其计算公式为：上 p Po（1 f）（3）普通股资本成本（入）的确定方法有现金流 量折现法、资本资产定价模型和债券收益加风险溢价 三种。其中：现金流量折现法下，普通股的资本成本 是发行普通股时收到的现金净流量的现值与预期未 来现金流出量的现值相等时的折现率。当每年支付的股利按固定

26、的比率（g）增长时，其计算公式为： rs -D-g；资本资产定价模型（CAPM下，在不考虑 Po（1 f）筹资费用的情况下，根据 CAPM1定的投资者要求的 必要收益率即为rs,当考虑筹资费用时，根据普通股 的发行价格和筹资费率将根据 CAPM1定的投资者要 求的必要收益率进行调整计算得出；债券收益加风险 溢价法下，普通股的资本成本是在债券投资收益的基 础上加上一定的风险溢价（ RP）,其计算公式为：rs b RP o三者之间的相同之处：（1）它们都是筹资者筹集 和使用资本所付出的代价；（2）它们均表示投资者提 供资本所要求的最低收益率；（3）它们都表现为筹资 时实际收到的现金净流量的现值与预

27、期未来现金流 出量的现值相等时的折现率。 三者之间的不同之处主 要是风险程度不同，资本成本的大小不同。对投资者 而言，投资于有价证券的风险由大到小依次为：普通 股、优先股、债券。投资风险越大，投资者要求的收 益率就越高，筹资者所付出的代价就越大，相应的资 本成本越高，因此对筹资公司而言，资本成本由高到 低依次为：普通股、优先股、债券。3.留存收益是公司内部经营产生的，是股东权益的 一部分，属于股东对公司的追加投资。公司发放给股 东的股利越少，留存收益就越多，股东追加的投资就 越多。股东放弃一定的股利是期望公司将来能够给他 带来更多的股利及剩余收益， 会要求与直接购买普通 股的投资者一样的收益。

28、因此，公司使用留存收益的 资本成本不能为零，与普通股的资本成本相比，留存 收益的资本成本略低，因为一方面它不考虑发行费 用；另一方面当公司的税后收益作为股利分配时，股 东需缴纳一定的股利所得税，而后将税后收益进行再 投资，并需支付一定的再投资经纪费。这样股东实际 再投资的数额比用留存收益直接投资的数额要小，因此股东对留存收益要求的收益率比较低。4.计算加权平均资本成本时可采用账面价值和市 场价值两种权数，其中市场价值权数较合理，因为账 面价值反映公司发行证券时的原始出售价格，与公司 已存在的资本相关，或与历史筹资成本相关。以账面 价值为权数，虽然容易从资产负债表中取得这些资 料，计算结果相对稳

29、定，但若债券和股票的市场价值 已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不 能正确地反映实际的资本成本水平。与账面价值不 同，市场价值反映了证券当前的市场价格，与资本市 场的当前情况相关，以市场价值为权数，代表了公司 目前实际的资本成本水平，有利于财务决策。5.通常公司可以被看作许多投资项目的集合，每一个项目都有它自己的成本，即项目资本成本，公司 的资本成本正是这些项目资本成本的加权平均数。项目资本成本通常不等于实施该项目公司的资本成本， 两者之间的差异在于风险不等价。（1）如果项目风险 与其实施该项目的公司风险相等，那么，公司加权平 均资本成本就是项目的资本成本。（2）如果项目的风 险与该

30、公司的风险不等价，那么就不能以该公司的资 本成本作为项目的资本成本。此时，可以找出与该项 目风险等价的重置公司，用重置公司的资本成本评估 项目，或者直接根据特定项目的资本来源、 筹资比例、筹资成本进行估算。就方法而言，项目资本成本与公 司资本成本估算基本相同。二、单项选择题1.D2.B3c4.D5.B6.D7c8c 9.B10.B部分解析：O 1 000 12% (1 25%)2 . rb 7.89%1200 (1 5%)3 .借款实际利率 一100 8% 10%1000 (1 20%)5.0.818 (1 3%)6% 10.58%6. 2.5 (P 10%) 10% 18%,解得 Pc= 3

31、4.38 (元)9 .税后债务成本=12%< (1-25%) =9%WACC 9% 62.5% 20% (1 62.5%) 13.13%10 .筹资总额分界点=60+ (3/5) =100 (万元)三、多项选择题1.AD2.ABCDE 3.ABE4.ABCD5.ABE 6.BDE 7.AC 8.BE 9.ABC10.CD部分解析:6.该股票投资的必要收益率：rs=4%+6喔0.8=8.8%该股票发行的资本成本:5 8.8%rs 8.98%5 (1 2%)留存收益的资本成本按普通股的资本成本计算, 但不同在于计算留存收益的资本成本不考虑筹资费,因此，该公司留存收益的资本成本为8.8%。10.筹资总额分界点：(1) 60 000 + 20%=300 000 元),(2) 80 000 +20%=400 000 (元)。四、判断题1. V 2. V 3. V 4. X 5. X6. x 7. x 8. x 9. V 10. x五、计算分析题1