第三章 汇率决定理论

1、第三章 汇率决定理论第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 一、开放经济下的一价定律一、开放经济下的一价定律（一）国内的一价定律（一）国内的一价定律两个前提：两个前提：位于不同地区的商品具有位于不同地区的商品具有同质性；同质性；商品价格能够商品价格能够灵活调整灵活调整，不存在价格粘性，不存在价格粘性第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 考虑以下三种商品的价格在一国国内不考虑以下三种商品的价格在一国国内不同地区存在差异时的情形有何不同：同地区存在差异时的情形有何不同：电视机电视机 房屋房屋理发理发第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 一国内部商品可分成一国内部商品可分成两类两类：

2、区域间价格差异可以通过套购活动消除，区域间价格差异可以通过套购活动消除，为为可贸易商品可贸易商品；由于商品本身性质不可移动或套购活动交由于商品本身性质不可移动或套购活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套易成本太高，区域间价格差异不能通过套购活动消除，为购活动消除，为不可贸易商品不可贸易商品。 第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 结论：结论：某商品在不同地区的价格存在差异时，会引某商品在不同地区的价格存在差异时，会引起套购活动，套购是否发生取决于商品性起套购活动，套购是否发生取决于商品性质及套购成本的高低。质及套购成本的高低。不可贸易商品的价格差不可能通过套购活动不可贸易商品的价格差

3、不可能通过套购活动消除。消除。对于可贸易商品，套购活动将其地区间的价对于可贸易商品，套购活动将其地区间的价格差保持在较小范围内。格差保持在较小范围内。第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 如果不考虑交易成本等因素，则同一种可如果不考虑交易成本等因素，则同一种可贸易商品在各地的价格都是一致的贸易商品在各地的价格都是一致的可贸易可贸易商品在不同地区之间的价格之间的关系称为商品在不同地区之间的价格之间的关系称为“一价定律一价定律”。第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 （二）开放经济下的一价定律（二）开放经济下的一价定律国与国之间的套购活动比国内的套购活动困难国与国之间的套购活动比国内的

4、套购活动困难开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较必须比较必须折算成统一的货币折算成统一的货币；进行套购活动时，除商品买卖外，还同时产进行套购活动时，除商品买卖外，还同时产生了生了外汇市场上相应的交易活动外汇市场上相应的交易活动；跨国套购活动存在许多跨国套购活动存在许多障碍障碍，如关税和非关，如关税和非关税壁垒。税壁垒。第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 如果不考虑交易成本等因素，如果不考虑交易成本等因素，开放经济下的一开放经济下的一价定律价定律是指：是指：以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格

5、应该是一致的，品的价格应该是一致的，即：即：公式中公式中e e代表直接标价法下的汇率代表直接标价法下的汇率 *pepii第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 例如：例如： 在英国某件商品售价在英国某件商品售价5050英镑，而同样的英镑，而同样的一件商品在美国售价为一件商品在美国售价为100100美元，根据一价定美元，根据一价定律，律，5050英镑英镑=100=100美元，因此英镑对美元的汇美元，因此英镑对美元的汇率为英镑率为英镑=2=2美元。美元。第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 假设市场汇率为英镑假设市场汇率为英镑=1.6=1.6美元，那么在英国美元，那么在英国花花5050英

6、镑购买商品只需英镑购买商品只需8080美元（美元（50501.61.6），比），比在美国买要便宜在美国买要便宜2020美元（美元（忽略运输等成本忽略运输等成本）。）。这样，大量的套购者将从英国购买此商品以获这样，大量的套购者将从英国购买此商品以获得差价上的好处。得差价上的好处。11第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 与此同时，外汇市场上英与此同时，外汇市场上英镑的汇率将因为需求上升而镑的汇率将因为需求上升而上升，一直上升到英镑上升，一直上升到英镑=2=2美元，差价消失为止。美元，差价消失为止。第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 二、购买力平价理论的基本思想二、购买力平价理论的基

7、本思想（一）理论的产生的背景（一）理论的产生的背景1616世纪中叶，研究货币供给与价格的关系，世纪中叶，研究货币供给与价格的关系，并提出货币贬值是由国内物价上涨导致的；并提出货币贬值是由国内物价上涨导致的；18021802年，英国经济学家桑顿最早提出了购年，英国经济学家桑顿最早提出了购买力平价的思想；买力平价的思想；第一次世界大战爆发后，金本位制崩溃、第一次世界大战爆发后，金本位制崩溃、世界范围内通货膨胀严重。世界范围内通货膨胀严重。13第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 19221922年，瑞典经济学年，瑞典经济学家卡塞尔发表了家卡塞尔发表了19141914年年以后的货币与外汇理论以

8、后的货币与外汇理论一书，系统地提出了购买一书，系统地提出了购买力平价理论。力平价理论。Gustav Cassel，1866-1945 第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 （二）购买力平价理论的（二）购买力平价理论的主要内容主要内容： 货币的价值在于其具有对商品的购买力，货币的价值在于其具有对商品的购买力，不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的对商品的购买力的对比。有的对商品的购买力的对比。 也就是汇率与各国的物价水平之间存在也就是汇率与各国的物价水平之间存在直接的联系。直接的联系。第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 三、购买力平价的两种

9、形式三、购买力平价的两种形式绝对购买力平价：解释绝对购买力平价：解释某一时点某一时点上汇率决定上汇率决定的基础；的基础；相对购买力平价：解释相对购买力平价：解释某一时段某一时段上汇率变动上汇率变动的原因。的原因。第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 （一）绝对购买力平价（一）绝对购买力平价1.1.前提前提 （1 1）市场完全竞争，商品具有同质性）市场完全竞争，商品具有同质性商品价格具有完全弹性，市场要素的变商品价格具有完全弹性，市场要素的变化均能及时反映到商品价格的变化上；化均能及时反映到商品价格的变化上；不考虑运输成本、保险及关税等交易成不考虑运输成本、保险及关税等交易成本。本。（2

10、2）在两国物价指数的编制中，各种可贸）在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的易商品所占的权重相等权重相等。第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 在这些前提假定下，由于国际商品套购行在这些前提假定下，由于国际商品套购行为的存在，对于任何一种可贸易商品，为的存在，对于任何一种可贸易商品，“一价一价定律定律”成立成立。2.2.内容：内容：两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系： P Pe e?P P* * 变形后：变形后：*iiiiPeP*ppe 汇率取决于不同货币汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的衡量的可贸易商品的价格水平之比价格水平之比第一节

11、第一节 购买力平价理论购买力平价理论 3.3.含义含义 意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的贸易商品的购买力之比购买力之比。第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 4.4.绝对购买力平价的绝对购买力平价的缺陷缺陷不同国家居民在商品消费偏好上的差异导致不同国家居民在商品消费偏好上的差异导致了产品的巨大差异性。了产品的巨大差异性。不同的国家在设立物价指数时，各种商品的不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相等的，甚至一国在不同时期权权重不可能是相等的，甚至一

12、国在不同时期权重也是不同的；重也是不同的；市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏离。以及交易成本也加大了这种偏离。第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 （二）相对购买力平价理论（二）相对购买力平价理论 在纸币流通的条件下，随着时间推移，各在纸币流通的条件下，随着时间推移，各国经济状况会发生变动，由此导致各国货币购国经济状况会发生变动，由此导致各国货币购买力的变化，而汇率正是反映两国购买力在某买力的变化，而汇率正是反映两国购买力在某一时段出现或即将出现的一时段出现或即将出现的变动情况变动情况。第一节第一节 购买力平价理论购买力

13、平价理论 1.1.假定的放松假定的放松交易成本存在；交易成本存在；各国一般价格水平的计算中商品及其相应的各国一般价格水平的计算中商品及其相应的权重存在差异。权重存在差异。 各国一般价格水平以同一种货币计算时并各国一般价格水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差：不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差：为常数,*PPe第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 2.2.相对购买力平价的一般形式相对购买力平价的一般形式对上式求导，推出变动率的关系：对上式求导，推出变动率的关系： 第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 3.3.含义含义相对购买力平价意味着相对购买力平价

14、意味着汇率的升值与贬值汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的是由两国的通货膨胀率的差异差异决定的决定的；如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值（值（e0e0）。）。第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 4.4.注意：注意：购买力平价的理论基础是购买力平价的理论基础是货币数量论货币数量论 货币的购买力货币的购买力= 1/= 1/物价水平物价水平货币供给量越多，物价水平越高，货币货币供给量越多，物价水平越高，货币的购买力越低。的购买力越低。在购买力平价理论看来，汇率完全是一在购买力平价理论看来，汇率完全是一种货币现象。种货币现象。第一节第一节 购买力平价理

15、论购买力平价理论 四、对购买力平价理论的评价四、对购买力平价理论的评价（一）理论贡献（一）理论贡献购买力平价是最有影响力的汇率理论：购买力平价是最有影响力的汇率理论：（1 1）它是从货币的）它是从货币的基本功能基本功能（具有购买力）（具有购买力）角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最为简单，对汇率决定这样一个解，表达形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述；复杂问题给出了最简洁的描述；第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 （2 2）购买力平价所涉及的一系列问题都是汇）购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率决定中非常率

16、决定中非常基本基本的问题，处于汇率理论的核的问题，处于汇率理论的核心位置；心位置；（3 3）购买力平价被普遍作为汇率的）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡长期均衡标准标准而被应用于其他汇率理论的分析中。而被应用于其他汇率理论的分析中。第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 （二）理论的局限性（二）理论的局限性 1.1.购买力平价的理论基础是购买力平价的理论基础是货币数量论货币数量论，它认，它认为，货币数量决定货币的购买力和物价水平，为，货币数量决定货币的购买力和物价水平，进而决定汇率。进而决定汇率。 这也就意味着该理论把物价作为影响汇率这也就意味着该理论把物价作为影响汇率的唯一因素，而没有

17、把生产率的变动、消费偏的唯一因素，而没有把生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管制等因素好的变动、自然资源的发现、贸易管制等因素考虑在内。考虑在内。 第一节第一节 购买力平价理论购买力平价理论 2.2.购买力平价理论的假设条件过于严格购买力平价理论的假设条件过于严格 如物价可以灵活调整、不存在贸易成本和如物价可以灵活调整、不存在贸易成本和贸易壁垒、各国商品具有同质性等等，而且要贸易壁垒、各国商品具有同质性等等，而且要求两国的经济形态相似、生产结构和消费结构求两国的经济形态相似、生产结构和消费结构大致相当。大致相当。3.3.忽略了忽略了国际资本流动国际资本流动对汇率的影响对汇率的影

18、响 尽管购买力平价理论在揭示汇率长期变动尽管购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和趋势上有其不可替代的优势，但的根本原因和趋势上有其不可替代的优势，但在中短期内，国际资本流动对汇率的影响越来在中短期内，国际资本流动对汇率的影响越来越大；越大；第二节第二节 利率平价理论利率平价理论 第二节第二节 利率平价理论利率平价理论 随着生产和资本国际化的发展，资本在国随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的移动越来越大，并日益成为影响汇率决际间的移动越来越大，并日益成为影响汇率决定的一个重要因素，定的一个重要因素，利率平价理论利率平价理论应运而生。应运而生。通过比较不同国家金融资产的通过比较不同国

19、家金融资产的回报水平可以将不同国家间跨回报水平可以将不同国家间跨时期的汇率变动联系在一起，时期的汇率变动联系在一起，由此形成的汇率决定理论。由此形成的汇率决定理论。第二节第二节 利率平价理论利率平价理论 第二节第二节 利率平价理论利率平价理论 一、抛补的利率平价理论一、抛补的利率平价理论（一）分析（一）分析 假定资本可以在国际间完全自由流动，而且资本流假定资本可以在国际间完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本。动不存在任何交易成本。 本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为i i和和i i* *，即期汇率为以直接标价法表示为，即期汇率为以直

20、接标价法表示为e e两种投资方式：两种投资方式：投资于本国金融市场投资于本国金融市场；投资于外国金融市场投资于外国金融市场；第二节第二节 利率平价理论利率平价理论 投资于本国金融市场，每单位本国货币到期投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：本利和为： ii111）（第二节第二节 利率平价理论利率平价理论 第二节第二节 利率平价理论利率平价理论 投资于外国金融市场，每单位本国货币到期投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（时的本利和为（以外币表示以外币表示）：）： f f )1 (111*ieiee36第二节第二节 利率平价理论利率平价理论 由于由于一年后的即期汇率一年后的

21、即期汇率e ef f 是不确定的，这是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。汇率风险。 为为消除不确定性，可以购买一年期消除不确定性，可以购买一年期远期合远期合约约，假设一年期远期假设一年期远期汇率为汇率为f f，则一年后投资，则一年后投资于国外的本利和为：于国外的本利和为：第二节第二节 利率平价理论利率平价理论 (1+i) (1+i(1+i) ff，投资者将购买远期外汇，投机者，投资者将购买远期外汇，投机者在远期市场的交易将会使在远期市场的交易将会使 f f 值增大，直到与值增大，直到与预期的未来汇率相等时为止：预期的未来汇率相

22、等时为止：可见，投机者的活动将使远期汇率完全由预可见，投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率所确定，此时，抛补和非抛补期的未来汇率所确定，此时，抛补和非抛补利率平价同时成立：利率平价同时成立： 第二节第二节 利率平价理论利率平价理论 四、对利率平价理论的简单评价四、对利率平价理论的简单评价（一）特点（一）特点研究角度从商品流动转移到研究角度从商品流动转移到资本流动资本流动，因而在，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价始终能够较好地成立；率平价始终能够较好地成立；利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，利率平价说并不是一个独立的汇率决定理

23、论，只是描述出了只是描述出了汇率和利率的关系汇率和利率的关系；利率平价说具有一定的利率平价说具有一定的实践价值。实践价值。如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节；汇率进行调节；第二节第二节 利率平价理论利率平价理论 （二）理论的缺陷（二）理论的缺陷 没有考虑资本流动的交易成本；没有考虑资本流动的交易成本；理论假设不存在资本流动障碍；理论假设不存在资本流动障碍；假设套利资金是无限的；假设套利资金是无限的；利率平价理论仅分析了在货币供求等基本因利率平价理论仅分析了在货币供求等基本因素既定的条件下汇率与利率的关系，只是一素既定的条件下汇率与利

24、率的关系，只是一种短期的市场汇率分析。种短期的市场汇率分析。第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 利率平价说利用资金市场上汇率与利率之利率平价说利用资金市场上汇率与利率之间的关系讨论了汇率的决定，但在分析时忽略间的关系讨论了汇率的决定，但在分析时忽略了国际贸易在汇率决定中的作用。了国际贸易在汇率决定中的作用。 国际收支说则考虑了国际收支对汇率的影国际收支说则考虑了国际收支对汇率的影响，认为响，认为国际收支状况决定着外汇供求国际收支状况决定着外汇供求，进而，进而决定汇率。决定汇率。第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 葛逊的国际借贷说上实际就是汇率的供

25、求葛逊的国际借贷说上实际就是汇率的供求决定论，但他没有说清楚哪些因素具体影响到决定论，但他没有说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求，从而大大限制了这一理论的应用外汇的供求，从而大大限制了这一理论的应用价值。价值。 国际借贷说的这一缺陷在国际借贷说的这一缺陷在现代国际收支说现代国际收支说中得到了弥补。中得到了弥补。第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 二、国际收支说的基本原理二、国际收支说的基本原理假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何预。进行任何预。汇率是外汇市场上的价格，通过自身变动实汇率是外汇市场上的价格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从而

26、使国际收支始终现外汇市场供求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态。处于平衡状态。凡是会影响国际收支的因素都会影响汇率。凡是会影响国际收支的因素都会影响汇率。第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 （一）理论的主要内容（一）理论的主要内容经常账户主要由商品与劳务进出口决定的：经常账户主要由商品与劳务进出口决定的：进口主要是由本国国民收入（进口主要是由本国国民收入（Y Y）、汇率）、汇率（e e）、相对价格（）、相对价格（P P、P P* *）决定的；）决定的；出口主要是由外国国民收入（出口主要是由外国国民收入（Y Y* *）、汇率）、汇率（e e）、相对价格（）、相对价格（P P、P P* *）

27、决定的。）决定的。从而影响经常账户收支的主要因素为：从而影响经常账户收支的主要因素为：CACAf f（Y Y，Y Y* *，P P，P P* *，e e） 第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 假定资本与金融账户的收支取决于本国利率假定资本与金融账户的收支取决于本国利率（i i）、外国利率（）、外国利率（i i* *）、对未来汇率水平变）、对未来汇率水平变化的预期（化的预期（EeEef f）。）。即：即：KAKAg g（i i，i i* *，EeEef f）第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 综合起来，影响国际收支的主要因素及国际综合起来，影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为：收支

28、均衡条件为：BPBPh h（Y Y，Y Y* *，P P，P P* *，i i，i i* *，e e，EeEef f）0 0从而均衡汇率为：从而均衡汇率为：e ek k（ Y Y，Y Y* *，P P，P P* *，i i，i i* *，EeEef f ） 第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 （二）各变量变动对汇率的影响（二）各变量变动对汇率的影响1 1、国民收入的变动、国民收入的变动其他条件不变时：其他条件不变时：YMYM外汇需求外汇需求ee（本币贬值）（本币贬值）Y Y* *XX外汇供给外汇供给ee（本币升值）（本币升值）第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 2 2、价格水平的变动、

29、价格水平的变动PP本国产品竞争力本国产品竞争力CACA恶化恶化ee（本（本币贬值）；币贬值）； P P* *本国产品竞争力本国产品竞争力CACA改善改善ee（本（本币升值）。币升值）。 第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 3 3、利率水平的变动、利率水平的变动其他条件不变时：其他条件不变时：ii资本内流资本内流外汇供给外汇供给ee（本币升值（本币升值）；）；i i* *资本外流资本外流外汇需求外汇需求e e （本币贬（本币贬值）。值）。第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 4 4、市场预期外汇汇率上升时，、市场预期外汇汇率上升时， Ee Eef f 资金外流资金外流外汇需求外汇需求 e

30、e （本币贬值）（本币贬值） 因此，国际收支说基本原理可以概括为：因此，国际收支说基本原理可以概括为：),(* fEeiiPPYYke第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 （三）注意（三）注意各变量变动对汇率影响的分析是在其他条件各变量变动对汇率影响的分析是在其他条件不变下得出的。不变下得出的。而实际上，这些变量之间本身存在着复杂的而实际上，这些变量之间本身存在着复杂的关系。关系。第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 三、对国际收支说的简单评价三、对国际收支说的简单评价（一）国际收支是重要的宏观经济变量，国际（一）国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支说从宏观经济角度而不是货币数量角收支说

31、从宏观经济角度而不是货币数量角度研究汇率；度研究汇率；是现代汇率理论的一个重要分支；是现代汇率理论的一个重要分支；（二）国际收支说不能被视为完整的汇率决定（二）国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，而只是汇率与其他宏观经济变量存理论，而只是汇率与其他宏观经济变量存在着的联系。在着的联系。影响国际收支的众多变量之间及其与汇率之间影响国际收支的众多变量之间及其与汇率之间的关系是错综复杂的；的关系是错综复杂的；第三节第三节 国际收支理论国际收支理论 （三）国际收支说是关于汇率决定的流量理论（三）国际收支说是关于汇率决定的流量理论认为国际收支引起的外汇供求流量决定汇率水认为国际收支引起的外汇供求流量

32、决定汇率水平及其变动，但并没有进一步分析哪些因素决定平及其变动，但并没有进一步分析哪些因素决定了这一流量。了这一流量。第四节第四节 汇率决定理论的最新发展汇率决定理论的最新发展汇率理论是国际金融学的核心内容之一。在汇率理论是国际金融学的核心内容之一。在开放经济中，汇率作为核心经济变量调整和开放经济中，汇率作为核心经济变量调整和联系着各种微观经济因素，影响国民经济的联系着各种微观经济因素，影响国民经济的对内对外均衡。对内对外均衡。研究汇率理论的演变轨迹和发展规律，探讨研究汇率理论的演变轨迹和发展规律，探讨汇率决定和它对宏观经济变量的影响，以及汇率决定和它对宏观经济变量的影响，以及汇率制度选择、汇

33、率政策手段使用和国际汇汇率制度选择、汇率政策手段使用和国际汇率政策协调是国际金融的一项重要任务。率政策协调是国际金融的一项重要任务。第四节第四节 汇率决定理论的最新发展汇率决定理论的最新发展一、有效市场假说一、有效市场假说 是指对一个有效的外汇市场来说，汇率（即是指对一个有效的外汇市场来说，汇率（即期汇率和远期汇率）必须充分反映所有相关和可期汇率和远期汇率）必须充分反映所有相关和可能得到的信息，投资者不可能赚得超额利润，均能得到的信息，投资者不可能赚得超额利润，均衡价格是在完全信息条件下形成的价格，市场是衡价格是在完全信息条件下形成的价格，市场是所有信息的敏感器，调节着价格变动。所有信息的敏感器，调节着价格变动。第四节第四节 汇率决定理论的最新发展汇率决定理论的最新发展有效市场假说实际上包含两个核心的假设条件：有效市场假说实际上包含两个核心的假设条件：一是投机者是风险中性的一是投机者是风险中性的二是市场参与者是理性预期的二是市场参与者是理性预期的因此实际上是一个联合的条件因此实际上是一个联合的条件 第四节第四节 汇率决定理论的最新发展汇率决定理论的最新发展根据市场参与者能够掌握的信息：根据市场参与者能够掌握的信息：弱式有效市场：市场价格仅仅反映过去的价格弱式有效市场