专题六 货币政策国际协调

1、专题六专题六 货币政策的国际协调货币政策的国际协调货币政策国际协调的基本分析货币政策国际协调的基本分析货币政策的独立性与国际协调货币政策的独立性与国际协调货币政策溢出效应与国际协调货币政策溢出效应与国际协调货币政策国际协调的前沿分析货币政策国际协调的前沿分析货币政策国际协调的新动因货币政策国际协调的新动因l 1.1.两国蒙代尔一弗菜明模型简介两国蒙代尔一弗菜明模型简介 l 规模相同的两国，资金完全流动时的规模相同的两国，资金完全流动时的IS-LM-BP模型模型l 冲击的三种国际传导机制：冲击的三种国际传导机制：l 收入机制：收入机制：一国国民收入变动，导致该国进口变动，他国出口变动，他国国民一

2、国国民收入变动，导致该国进口变动，他国出口变动，他国国民收入变动。效果与该国边际进口倾向成正比。例如，收入变动。效果与该国边际进口倾向成正比。例如，A国国民收入增加，从国国民收入增加，从B国国进口增加，进口增加，B国出口增加，国出口增加，B国国民收入也增加。国国民收入也增加。l 利率机制：利率机制：一国利率变动，导致资金流动，他国利率也随之变动，最终两国利一国利率变动，导致资金流动，他国利率也随之变动，最终两国利率水平相同。例如，率水平相同。例如，A国提高利率，资金流入国提高利率，资金流入A国，国，B国资金供给减少，国资金供给减少，B国利率国利率水平提高。水平提高。l 相对价格机制：相对价格机

3、制：实际汇率等于名义汇率扣除通货膨胀率，所以当汇率不变但实际汇率等于名义汇率扣除通货膨胀率，所以当汇率不变但一国国内价格变动或者名义汇率变动时，都会导致实际汇率的变动，随之而来的一国国内价格变动或者名义汇率变动时，都会导致实际汇率的变动，随之而来的是进出口也会发生变动。是进出口也会发生变动。开放经济的相互依存性促使各国货币政策进行国际协调开放经济的相互依存性促使各国货币政策进行国际协调一、货币政策国际协调的基本分析一、货币政策国际协调的基本分析（一）货币政策进行国际协调的理由（一）货币政策进行国际协调的理由两国的两国的IS-LM-BP模型模型l 资金完全流动下，两国利率相等是国际收支平衡的资金

4、完全流动下，两国利率相等是国际收支平衡的充分必要条件，因此充分必要条件，因此BP线就是两国相等的利率水平线就是两国相等的利率水平线。线。ii0ISLMLMIS YY 2.2.固定汇率制度下货币政策的国际传导固定汇率制度下货币政策的国际传导l 以本国扩张性货币政策的传导为例以本国扩张性货币政策的传导为例l （1）收入机制：）收入机制：l 货币扩张，本国产出增加，本国进口增加，外国出货币扩张，本国产出增加，本国进口增加，外国出口增加，外国口增加，外国IS右移，外国产出增加，利率上升右移，外国产出增加，利率上升YISLMLM固定汇率制下，货币扩张的收入机制固定汇率制下，货币扩张的收入机制*1i*ii

5、1i*0i0iY*IS *LM *IS * l （2 2）利率机制）利率机制：l 货币扩张，本国利率低于外国利率，资金流出本国。本货币扩张，本国利率低于外国利率，资金流出本国。本币贬值压力，抛外汇收本币，币贬值压力，抛外汇收本币，LM左移；外币升值压力，左移；外币升值压力，外国货币供给增加，外国外国货币供给增加，外国LM右移；同时，由于本国右移；同时，由于本国LM左移，本国收入下降，进口减少，外国左移，本国收入下降，进口减少，外国IS左移。左移。l （3）总的效应：）总的效应：l 世界利率水平下降；本国产出增加，外国产出被动增加世界利率水平下降；本国产出增加，外国产出被动增加（正的溢出效应）（

6、正的溢出效应）i0i2i1*1i*0i*2il 货币政策的国际传导货币政策的国际传导 l 扩张货币政策，扩张货币政策，LM右移，国民收入增加；外国右移，国民收入增加；外国IS右移，右移，外国国民收入增加。外国国民收入增加。l 本国利率下降，资金外流，本币贬值，外币升值。本国本国利率下降，资金外流，本币贬值，外币升值。本国IS右移，本币利率上升；外国右移，本币利率上升；外国IS左移，外国利率下降。左移，外国利率下降。直到两国利率相等。直到两国利率相等。l 最终结果：最终结果：l 世界利率水平下降；本国产出增加，外国产出下降。世界利率水平下降；本国产出增加，外国产出下降。（“以邻为壑以邻为壑”政策

7、）政策）3.3.浮动汇率制度下货币政策的国际传导浮动汇率制度下货币政策的国际传导浮动汇率下，货币扩张的收入、利率和相对价格传导浮动汇率下，货币扩张的收入、利率和相对价格传导机制机制IS0IS1LM0LM1Y0Y1Y2IS0IS1IS2LM0Y2Y0Y10i1i2i*1i不同条件下扩张性货币政策效果的比较汇率汇率制度制度政策政策封闭条件封闭条件开放的小国开放的小国模型模型两国模型两国模型（本国）（本国）两国模型两国模型（外国）（外国）固定固定货币货币有效有效无效无效效果较低效果较低扩张扩张浮动浮动货币货币有效有效效果很强效果很强效果较强效果较强紧缩紧缩（二）货币政策国际协调的益处（二）货币政策国

8、际协调的益处l 分析工具分析工具1：博弈论：博弈论l 甲乙两国经济规模相当，都实行浮动汇率制，都面临甲乙两国经济规模相当，都实行浮动汇率制，都面临着高通货膨胀，主要政策工具都是货币政策。着高通货膨胀，主要政策工具都是货币政策。不同政策组合下的两国损失函数不同政策组合下的两国损失函数外国外国松货币松货币紧货币紧货币本国本国松货币松货币8，8（）10，7（）紧货币紧货币7，10（）9，9（）l分析工具分析工具2：滨田图像（滨田图像（Hamada diagramHamada diagram） 滨田图像模型说明了滨田图像模型说明了在各国间经济政策存在相在各国间经济政策存在相互影响的溢出效应时，各互影响

9、的溢出效应时，各国间经济政策的不合作均国间经济政策的不合作均衡是无效率的，而通过国衡是无效率的，而通过国际间经济政策的协调可以际间经济政策的协调可以达到帕累托效率，从而提达到帕累托效率，从而提高各国的福利水平。虽然高各国的福利水平。虽然上述分析由于假定每个国上述分析由于假定每个国家都了解其他国家可能采家都了解其他国家可能采取的政策类型、并且能够取的政策类型、并且能够计算出不同政策组合对其计算出不同政策组合对其自身福利的影响效果而过自身福利的影响效果而过于简单，但还是对国际经于简单，但还是对国际经济政策协调所能产生的潜济政策协调所能产生的潜在收益进行了很好的说明。在收益进行了很好的说明。 CDl

10、 国际间政策协调国际间政策协调l 狭义狭义：各国在制定国内政策的过程中，通过各国间的：各国在制定国内政策的过程中，通过各国间的磋商等方式来对某些宏观政策进行共同的设置。磋商等方式来对某些宏观政策进行共同的设置。l 广义广义：凡是在国际范围内能够对各国国内宏观政策产：凡是在国际范围内能够对各国国内宏观政策产生一定程度制约的行为均可视为国际间政策协调。生一定程度制约的行为均可视为国际间政策协调。l 进行国际间政策协调的方式：进行国际间政策协调的方式：l 相机性协调相机性协调指根据经济面临的具体条件，在不存在规定指根据经济面临的具体条件，在不存在规定各国应采取何种协调措施的规则的情况下，通过各国的各

11、国应采取何种协调措施的规则的情况下，通过各国的协商确定针对某特定情况各国应采取的政策组合。协商确定针对某特定情况各国应采取的政策组合。l 规则性协调规则性协调则是指通过制定出明确规则来指导各国采取则是指通过制定出明确规则来指导各国采取政策措施进行协调的协调方式。规则性协调的优点在于政策措施进行协调的协调方式。规则性协调的优点在于决策过程清晰、政策协调可以在较长时期稳定进行，可决策过程清晰、政策协调可以在较长时期稳定进行，可信性高，因此受到了更多的重视。信性高，因此受到了更多的重视。（三）国际间政策协调的方式（三）国际间政策协调的方式 依据进行政策协调的程度，政策国际协调可由低到高依据进行政策协

12、调的程度，政策国际协调可由低到高分为以下层次：分为以下层次：l 信息交换信息交换：各国政府相互交流本国为实现经济内外均：各国政府相互交流本国为实现经济内外均衡而采取的宏观调控的政策目标范围、政策目标侧重衡而采取的宏观调控的政策目标范围、政策目标侧重点、政策工具种类、政策搭配原则等信息，但仍在独点、政策工具种类、政策搭配原则等信息，但仍在独立、分散基础上进行本国的决策。立、分散基础上进行本国的决策。l 危机管理危机管理：针对世界经济中出现的突发性、后果特别：针对世界经济中出现的突发性、后果特别严重的事件各国实施共同的政策调整以缓解，渡过危严重的事件各国实施共同的政策调整以缓解，渡过危机。机。l

13、避免共享目标变量的冲突避免共享目标变量的冲突。l 合作确定中介目标合作确定中介目标：两国国内的变量的变动会通过国：两国国内的变量的变动会通过国家间的经济联系而形成一国对另一国的溢出效应家间的经济联系而形成一国对另一国的溢出效应,因此因此各国有必要对这些中介目标进行合作协调，各以避免各国有必要对这些中介目标进行合作协调，各以避免它对外产生不良的溢出效应。它对外产生不良的溢出效应。l 部分协调部分协调：不同国家就国内经济的某一部分目标或工：不同国家就国内经济的某一部分目标或工具进行协调。具进行协调。l 全面协调全面协调：将不同国家的所有主要政策目标、工具都：将不同国家的所有主要政策目标、工具都纳入

14、协调范围，以最大限度地获取政策协调的收益。纳入协调范围，以最大限度地获取政策协调的收益。l 1.1.对全球外汇交易进行征税的托宾税方案对全球外汇交易进行征税的托宾税方案 托宾税有两个特征：单一税率和全球性。托宾税有两个特征：单一税率和全球性。托宾税的功能有两方面：托宾税的功能有两方面： 一是抑制投机，稳定汇率一是抑制投机，稳定汇率 二是可以为全球性收入再分配提供资金来源二是可以为全球性收入再分配提供资金来源 （四）国际间政策协调的几种方案简介（四）国际间政策协调的几种方案简介一般认为托宾税方案有三个问题无法解决而难以实施：一般认为托宾税方案有三个问题无法解决而难以实施： 第一，如何评价投机在外

15、汇市场中的作用。（造成第一，如何评价投机在外汇市场中的作用。（造成了波动但是又承担了风险）了波动但是又承担了风险） 第二，托宾税面临着许多技术上的难题第二，托宾税面临着许多技术上的难题 （税基确定、应税交易的识别、税率确定）（税基确定、应税交易的识别、税率确定） 第三，托宾税存在着政策协调方面的阻碍。第三，托宾税存在着政策协调方面的阻碍。l 2. 恢复固定汇率制的麦金农方案恢复固定汇率制的麦金农方案l 于于1974年提出，年提出，80年代经过多次修正。年代经过多次修正。l 提出理由：以浮动汇率制为特征的国际货币制度缺乏提出理由：以浮动汇率制为特征的国际货币制度缺乏效率。原因有二：第一，从国际角

16、度看，汇率波动增效率。原因有二：第一，从国际角度看，汇率波动增加的各国外部环境的不稳定性，不能自动实现调节经加的各国外部环境的不稳定性，不能自动实现调节经常项目平衡；第二，从国内角度看，汇率波动导致各常项目平衡；第二，从国内角度看，汇率波动导致各国币值不稳定，引起货币替代和资产转换，货币需求国币值不稳定，引起货币替代和资产转换，货币需求不能确定，货币政策难以有效。不能确定，货币政策难以有效。l 具体方案：具体方案：l （1）以购买力评价确定各国汇率水平，实行固定汇率）以购买力评价确定各国汇率水平，实行固定汇率制（批发物价指数，可贸易商品）制（批发物价指数，可贸易商品）l （2）各国协调货币供给

17、以维持固定汇率。（货币供给）各国协调货币供给以维持固定汇率。（货币供给数量的确定以经济增长为基础）数量的确定以经济增长为基础）l 优点：优点：l 提出了从全球角度而不能局限于某一国家来讨论物提出了从全球角度而不能局限于某一国家来讨论物价问题，有助于各国更好地实现内外均衡目标。价问题，有助于各国更好地实现内外均衡目标。l 批评：批评：l 第一，在实现汇率稳定的同时牺牲了汇率的灵活性。第一，在实现汇率稳定的同时牺牲了汇率的灵活性。l 第二，以购买力平价作为均衡汇率确定的标准有争第二，以购买力平价作为均衡汇率确定的标准有争议。（理论假设、计量困难、结构性偏离）议。（理论假设、计量困难、结构性偏离）l

18、 第三，各国协调货币供给维持固定汇率难以实现。第三，各国协调货币供给维持固定汇率难以实现。l 3.3.汇率目标区方案汇率目标区方案l 1987年由威廉姆森和米勒将汇率目标区制从政策协调角度进行扩年由威廉姆森和米勒将汇率目标区制从政策协调角度进行扩展而形成的，展而形成的，“扩展的汇率目标区方案扩展的汇率目标区方案”或或“蓝图方案蓝图方案”l 主张实行更有弹性的汇率制度，汇率变动范围在中心汇率上下主张实行更有弹性的汇率制度，汇率变动范围在中心汇率上下10%。l 具体方案：具体方案：l （1）中心汇率应依据威廉姆森提出的）中心汇率应依据威廉姆森提出的“基本均衡汇率基本均衡汇率”（FEER）来确定。来

19、确定。FEER：在中期内（：在中期内（5年）实现经济内外均衡的汇率。年）实现经济内外均衡的汇率。IBEBqyYFq0q为实际汇率为实际汇率,名义汇率将根据名义汇率将根据各国通胀率调整以保持实际汇率不变各国通胀率调整以保持实际汇率不变IB为内部均衡曲线为内部均衡曲线EB为外部均衡曲线为外部均衡曲线YF为自然失业率下的产出为自然失业率下的产出l （2）汇率目标区的维持，提出各国以货币政策实现）汇率目标区的维持，提出各国以货币政策实现外部均衡，以财政政策实现内部均衡的搭配方式，外部均衡，以财政政策实现内部均衡的搭配方式，进行政策协调。进行政策协调。l 具体政策协调：具体政策协调：l 第一，各国以利率

20、政策来维持相互之间的汇率。（第一，各国以利率政策来维持相互之间的汇率。（n个国家，确定个国家，确定n-1个利率差价）个利率差价）l 第二，第二，n个国家的利率差价确定后，只要一国确定具个国家的利率差价确定后，只要一国确定具体利率水平，其余各国利率水平就可以确定。体利率水平，其余各国利率水平就可以确定。l 该国利率水平确定的原则：使在此基础上推算出的该国利率水平确定的原则：使在此基础上推算出的全球平均利率水平刚好在足以控制的全球通胀的前全球平均利率水平刚好在足以控制的全球通胀的前提下达到最大的全球产出水平。提下达到最大的全球产出水平。l 第三，该国应独立运用财政政策控制国内的产出，第三，该国应独

21、立运用财政政策控制国内的产出，以使各国的经济运行保持在均衡状态。以使各国的经济运行保持在均衡状态。l 贡献：贡献：l 方案涉及了国际金融领域内的所有重大问题，详细规方案涉及了国际金融领域内的所有重大问题，详细规定了政策协调的具体方法。定了政策协调的具体方法。l 在在卢浮宫协议卢浮宫协议中得到了体现。中得到了体现。l 处于不断发展完善中，理论上的贡献远大于其实践价处于不断发展完善中，理论上的贡献远大于其实践价值。基本均衡汇率正在发展为一个独立的汇率决定理值。基本均衡汇率正在发展为一个独立的汇率决定理论；汇率目标区制也引起关注。论；汇率目标区制也引起关注。l 缺陷：缺陷：l 这一制度的优劣难以判断

22、。（蜜月效应、离婚效应）这一制度的优劣难以判断。（蜜月效应、离婚效应）l 基本均衡汇率本身也存在问题。（价值判断色彩，内基本均衡汇率本身也存在问题。（价值判断色彩，内部均衡和外部均衡因个人判断不同而计算结果不同。部均衡和外部均衡因个人判断不同而计算结果不同。l 政策协调原则存在着问题。（财政政策和货币政策到政策协调原则存在着问题。（财政政策和货币政策到底哪个对外部均衡更有效，存在争议。）底哪个对外部均衡更有效，存在争议。）二、货币政策国际协调的前沿分析二、货币政策国际协调的前沿分析（一）货币政策的独立性与国际协调（一）货币政策的独立性与国际协调货币政策货币政策独立性独立性国内层面国内层面国际层面国际层面绝缘性绝缘性主权性主