第三章常规分析——比率分析法的运用

1、流动比率较为合理。但如果存货和应收账款所占比重大，且流动比率较为合理。但如果存货和应收账款所占比重大，且应收账款的回收存在一定风险，需测算更安全的短期偿债能应收账款的回收存在一定风险，需测算更安全的短期偿债能力比率进行分析。力比率进行分析。房地产行业房地产行业公司名称公司名称G万科万科G 新黄浦新黄浦世茂股份世茂股份陆家嘴陆家嘴金融街金融街平均平均资产负债率资产负债率62.22%12.53%69.53%42.39%69.16%55.83%商业商业公司名称公司名称ST昆百大昆百大西单商场西单商场G汉商汉商南宁百货南宁百货G食品食品平均平均资产负债率资产负债率101.88%34.8569.8583

2、%75.17%72.95%银行业银行业公司名称公司名称深发展深发展G民生民生G招行招行G浦发浦发G华夏华夏平均平均资产负债率资产负债率97.8%97.23%96.6797.2997.06%97.21%彩电制造业彩电制造业公司名称公司名称G长虹长虹GTCL集团集团G康佳康佳G海信海信G上广电上广电平均平均资产负债率资产负债率38.13%83.6564.79%54.8349.0258.08电解铝行业电解铝行业公司名称公司名称G云铝云铝山东铝业山东铝业焦作万方焦作万方G包铝包铝兰州铝业兰州铝业平均平均资产负债率资产负债率64.3022.17%69.72%63.62%35.13%50.99汽车行业汽车

3、行业公司名称公司名称一汽夏利一汽夏利G福田福田G江铃江铃G长安长安G上汽上汽平均平均资产负债率资产负债率59.12%73.2638.39%63.81%20.14%50.95%企业对其有限资源的配置和利用能力，也即对企业对其有限资源的配置和利用能力，也即对资金的配置和利用能力。资金的配置和利用能力。 8应应 收收 账账 款款 昆药和白药应收账款周转率均有所上升，说明二者在扩张销售的昆药和白药应收账款周转率均有所上升，说明二者在扩张销售的同时也加强了资产管理水平，但是可以看出，云南白药的明显高于行同时也加强了资产管理水平，但是可以看出，云南白药的明显高于行业平均水平的，其平均收现期短，不仅可以避免

4、发生过多坏账损失，业平均水平的，其平均收现期短，不仅可以避免发生过多坏账损失，而且还能增强企业的偿债能力。而且还能增强企业的偿债能力。特殊行业的存货可能需要从特别的视角加以关注。特殊行业的存货可能需要从特别的视角加以关注。例如，像房地产行业中普遍存在的项目型公司，存货中包例如，像房地产行业中普遍存在的项目型公司，存货中包含土地的储备和正在开发的项目。如果存货太少，这说明公含土地的储备和正在开发的项目。如果存货太少，这说明公司的经营萎缩了；反之，这说明公司的经营扩张了。司的经营萎缩了；反之，这说明公司的经营扩张了。项项 目目期末数期末数期初数期初数金额金额 跌价准备跌价准备 金额金额 跌价准备跌

5、价准备 原材料原材料 2,292,040.722,529,092.37库存商品库存商品 33,877,846.336,025,720.9727,647,493.376,502,862.42开发产品及成本开发产品及成本 433,001,520.50166,858.9459,931,260.50811,365.73燃料、物料用品燃料、物料用品 528在产品在产品 307,654.14129,347.98产成品产成品 2,581,691.181,733,858.79自制半成品自制半成品 5,430,521.906,952,947.21合计合计477,491,802.776,192,579.9198,

6、924,000.227,314,228.1510营业周期营业周期=存货周转天数存货周转天数+应收账款周转天数应收账款周转天数昆明制药昆明制药云南白药云南白药050607050607存货周转天数存货周转天数71719999939388889191106106应收账款周转天数应收账款周转天数17017073736262171716161515营业周期营业周期241241172172154154105105107107120120 整体来看，昆药的营业周期比白药的长，但是昆药的整体来看，昆药的营业周期比白药的长，但是昆药的呈现的是一种持续缩短的趋势，而白药则相反。呈现的是一种持续缩短的趋势，而白药则

7、相反。 2/期末流动资产期末流动资产期初流动资产期初流动资产主营业务收入主营业务收入流动资产周转率流动资产周转率 2/期末总资产期末总资产期初总资产期初总资产主营业务收入主营业务收入总资产周转率总资产周转率 2/期末固定交资产期初固定交资产主营业务收入固定资产周转率12固定资产周转率分析固定资产周转率分析趋势对比固定资产周转率固定资产周转率0505年年0606年年0707年年云南白药云南白药10.1810.1812.6112.6117.417.4昆明制药昆明制药4.754.754.114.114.184.18趋势：趋势： 云南白药0507年固定资产周转率逐年上升。昆明制药0506年有所下降，0

8、7年又有所回升云南白药云南白药Vs昆明制药昆明制药 13总资产周转率分析总资产周转率分析对比趋势：趋势： 云南白药总体呈略微下降趋势，说明资产的运营效率也处于瓶颈，昆明制药总体呈略上升趋势，资产使用效率在提高中。 云南白药云南白药Vs昆明制药昆明制药 代表了投资者对证券市场代表了投资者对证券市场( (或某只股票或某只股票) )的预期的预期. .反映了股票预期收益与风险的大小反映了股票预期收益与风险的大小。 关于市盈率的两种观点关于市盈率的两种观点: : (1)(1)市盈率越高市盈率越高, , 股票越有价值股票越有价值 (2)(2)市盈率较低市盈率较低, , 股票越有投资价值股票越有投资价值例：

9、例：云南白药的市盈率分析云南白药的市盈率分析 20042004年年5 5月，沪深两市大盘市盈率在月，沪深两市大盘市盈率在4545倍左右倍左右, ,云南白药等几个医药公司的市云南白药等几个医药公司的市盈率均低于盈率均低于4040倍倍, ,说明此板块的股票没有说明此板块的股票没有得到市场充分的重视和良好的预期得到市场充分的重视和良好的预期. .云南云南白药的市盈率又低于其他同行业公司白药的市盈率又低于其他同行业公司, , 股股价相对其业绩来讲被低估价相对其业绩来讲被低估. . 从业绩上来讲从业绩上来讲, ,公司近年来增长迅速公司近年来增长迅速, , 具有较好的成长性具有较好的成长性. . 股价具有

10、上升潜力股价具有上升潜力, ,直至趋于市场及直至趋于市场及行业平均的市盈率水平行业平均的市盈率水平. . 20102010年年4 4月月1 1日日, ,云南白药动态市盈率云南白药动态市盈率54.954.9倍左右倍左右, ,所在中药板块所在中药板块(40(40只股票只股票) )平均市盈率平均市盈率48.948.9倍倍, ,最最高市盈率高市盈率251251倍倍( (华神集团华神集团),),最低正市盈率最低正市盈率20.620.6倍倍( (吉林敖东）吉林敖东）, ,云南白药市盈率处行业第十七位。云南白药市盈率处行业第十七位。 沪深沪深300300平均市盈率平均市盈率32.632.6倍倍, , 深市深

11、市A A股平均市盈股平均市盈率率46.8746.87倍倍. . 如果根据市盈率指标，你对云南白药未如果根据市盈率指标，你对云南白药未来来( (中短期中短期) )投资的风险与收益持何观点？投资的风险与收益持何观点？ 21 目前（目前（20132013年年3 3月月1313日）日）, ,云南白药云南白药75.575.5元，动态市盈率元，动态市盈率3535倍倍, ,所在中药板块所在中药板块(50(50只股票只股票) )平均市盈率平均市盈率3737倍倍, ,最高市最高市盈率盈率269269倍倍( (上海辅仁上海辅仁),),最低正市盈率最低正市盈率1515倍倍( (众生药业）众生药业）, ,云南白药市盈

12、率处行业第云南白药市盈率处行业第3030位。位。 沪深沪深300300平均市盈率平均市盈率1111倍倍. . 对此时投资云南白药对此时投资云南白药A A股的预期风险与收益你有何看法股的预期风险与收益你有何看法? ?云南白药云南白药0909年每股收益年每股收益1.131.13元，元，20102010年年1.331.33元元.2011.2011，1.741.74元元, 2012,2.28, 2012,2.28元。元。 公司的成长性体现在资产及资本持续不断公司的成长性体现在资产及资本持续不断的增长上的增长上. . 销售收入年增长率销售收入年增长率= = 本期销售收入本期销售收入/ /上期销售收入上期

13、销售收入- 1 ;- 1 ; 净利润增长率净利润增长率= = 本期净利润本期净利润/ /上期净利润上期净利润- 1 ;- 1 ; 总资产增长率总资产增长率= = 期末总资产期末总资产/ /期初总资产期初总资产- 1 ;- 1 ; 资本保值增值率资本保值增值率= = 期末股东权益期末股东权益/ /期初股东权益。期初股东权益。可进行可进行3至至5年增长率的趋势分析，以了解公司是加速增年增长率的趋势分析，以了解公司是加速增长，缓慢增长、停滞不前还是负增长，判断公司所处的阶长，缓慢增长、停滞不前还是负增长，判断公司所处的阶段及增长潜力。段及增长潜力。也要注意与同行业平均指标及领先企业的指标相对比，看也

14、要注意与同行业平均指标及领先企业的指标相对比，看公司的相对地位。公司的相对地位。231nnss%5 .21156.220445441596.39536401383r24考察总量指标的增长趋势考察总量指标的增长趋势以云南白药为例以云南白药为例 公司经营战略与管理水平分析公司经营战略与管理水平分析 经营环境分析经营环境分析2627 昆明制药与云南白药可持续增长能昆明制药与云南白药可持续增长能力的对比分析力的对比分析29指标指标评分值评分值标准比率标准比率行业最高行业最高上限上限最高评分最高评分最低评分最低评分每分比率每分比率的差的差资产净利率资产净利率2010203010销售净利率销售净利率204

15、2030101.6净值报酬率净值报酬率1016201550.8自有资本比率自有资本比率84010012415流动比率流动比率815045012475应收账款周转率应收账款周转率860120124150存货存周率存货存周率880120124100销售增长率销售增长率61530935净利润增长率净利润增长率61020933.3增长率增长率61020933.3合计合计10015050每分比率的差（行业最高上限标准比率每分比率的差（行业最高上限标准比率) )（最高评分标（最高评分标准分）准分）1nnss指标指标实际比实际比率率%标准比标准比率率%差异差异3=1-2每分比率每分比率的差的差调整分调整分5

16、=3/4标准评分标准评分值值得分得分7=5+6资产净利率资产净利率7.410-2.6-2.62017.4销售净利率销售净利率4.540.51.60.312020.31净值报酬率净值报酬率1216-40.8-5105盈利能力得分：盈利能力得分：5042.71自有资本比率自有资本比率49409150.6088.60流动比率流动比率23315083751.1189.11偿债能力得分：偿债能力得分：1617.71应收账款周转率应收账款周转率10006004001502.67810.67存货存周率存货存周率12008004001004.00812.00营运能力得分：营运能力得分：1622.67销售增长率

17、销售增长率515-105-2.0064.00净利润增长率净利润增长率-1510-253.3-7.5763增长率增长率-1810-283.3-8.4863成长能力得分：成长能力得分：1810综合财务评分：综合财务评分：10093.0933 将企业主要财务指标进行汇总，绘成一张将企业主要财务指标进行汇总，绘成一张直观的财务分析雷达图形，借以综合反映直观的财务分析雷达图形，借以综合反映企业总体财务状况，探测企业经营症状，企业总体财务状况，探测企业经营症状，并指导企业经营的方法。并指导企业经营的方法。34举例分析指标名称（A）企业的实际值（B）行业平均值（C）对比值流动比率1.0512.6840.39

18、1579732速动比率0.752.0970.357653791应收帐款周转率9.266.7011.381883301存货周转率1022.8180.438250504资产负债率37.2835.7450.958825107利息保障系数19.7140.22587.61777778固定长期资产适合率1.11.3820.795947902总资产利润率18.686.9822.67545116主营业务现金比率35.5329.911.187897024成本费用利润率23.9532.0640.746943613主营业务收入增长率3.0973.0371.019756338每股收益增长率3.0672.7321.12

19、2620791经营活动产生的现金净流量增长率88.3372.1611.224068403流动性安全性收益性成长性3536 确定评价企业的几个方面；例如：确定评价企业的几个方面；例如： 流动性、安全性、收益性、成长性流动性、安全性、收益性、成长性 确定评价每一方面的指标体系；确定评价每一方面的指标体系； 按照前面介绍的方法作出雷达图；按照前面介绍的方法作出雷达图； 将企业归纳成不同的类型；将企业归纳成不同的类型； 根据不同的类型选择相应的措施。根据不同的类型选择相应的措施。 步骤：步骤：37当四性指标都处于标准线（或同行业平均值）外侧，并接近最大圆圈时。当收益性、流动性、安全性指标处于标准线外侧

20、，而成长性指标处于标准线内侧时。当安全性指标处于标准线内侧，而其它指标处于标准线外侧时。 38当收益性、流动性指标处于标准线内侧，而其它指标处于标准线外侧时。当安全性指标处于标准线外侧，而其它指标处于标准线内侧时。当安全性、成长性指标处于标准线以内，而其它指标处于标准线外侧时。 39当成长性指标处于标准线外侧，而其它指标处于标准线内侧时。 当所有指标处于标准线内侧时。 41)(股股东东权权益益总总额额净净利利润润权权益益净净利利率率 股东权益总额股东权益总额总资产总资产总资产总资产净利润净利润 总总资资产产主主营营业业务务收收入入主主营营业业务务收收入入净净利利润润 资产净利率权益乘数销售净利

21、率总资产周转率资资产产负负债债率率 1142 STST昆百大昆百大20022002年亏损年亏损2.12.1亿亿, 2003, 2003年成功扭亏实现盈利年成功扭亏实现盈利3757.63757.6万元万元, , 避免了退市。避免了退市。请用杜邦分析体系分析昆百大请用杜邦分析体系分析昆百大20032003年实现盈年实现盈利的主要原因。利的主要原因。 ：一年中一年中STST昆百大经营管理上发生了哪些变化？昆百大经营管理上发生了哪些变化？ 仍存在哪些问题？仍存在哪些问题？ 2003 2003数据为黑色数据为黑色, , 数据为数据为。 计算指标时，分母都用期末数据。单位计算指标时，分母都用期末数据。单位

22、: :万元万元431/(1-资产负债率资产负债率)1/(1-112%)1/(1-123%)净资产收益率净资产收益率-37.6%资产净利率资产净利率5.7%(-26%)权益乘数权益乘数(-)(-)销售净利率销售净利率5.5%(-37.1%)总资产周转率总资产周转率1.030.7净利润净利润3757.6(-21049.6)主营业务收入主营业务收入67886.456788.3总资产总资产65971.480590.6营业利润营业利润305.7(-12001.1)投资收益投资收益845.1(-1219.2)营业外收支营业外收支381(-7587.9)补贴收入补贴收入2400044营业利润营业利润305.

23、7(-12001.1)主营业务利润主营业务利润9779.2(7578.8)-三项费用三项费用20633.1+其他业务利润其他业务利润12061053主营业务收入主营业务收入67886.4(56788.3)主营业务税金及附加主营业务税金及附加619(312)主营业务成本主营业务成本57488.1(48897.6)营业费用营业费用1838.3管理费用管理费用14353财务费用财务费用4441.8总资产总资产65971.480590.6流动资产流动资产27322.4非流动资产非流动资产53268.2在建工程在建工程0长期投资长期投资6029固定资产固定资产2828345434.6应收款项应收款项10

24、685.7货币资金货币资金4080.9存存 货货11980.4其它其它47.7评评 析析: : 5 491、从昆明制药可持续增长率与实际增长率的关系分析，你认、从昆明制药可持续增长率与实际增长率的关系分析，你认为当时公司处于一个什么样的状况中（或发展阶段）？为当时公司处于一个什么样的状况中（或发展阶段）？2、你认为昆明制药的销售增长受何种因素的制约最大？（主、你认为昆明制药的销售增长受何种因素的制约最大？（主要从财务角度分析）要从财务角度分析）3、昆明制药的销售增长状况反映了其在经营效率及财务政策、昆明制药的销售增长状况反映了其在经营效率及财务政策上有何特点？反映出什么问题？上有何特点？反映出

25、什么问题？501、昆明制药处于一个什么样的发展阶段？、昆明制药处于一个什么样的发展阶段？2、如果想要获得持续的高速增长，对昆明制药而言需要哪、如果想要获得持续的高速增长，对昆明制药而言需要哪些条件？些条件？3、你认为一个公司是否可以永远保持高速增长？为什么？、你认为一个公司是否可以永远保持高速增长？为什么？4、公司要想获得一个可持续的增长，需要什么条件？（仅、公司要想获得一个可持续的增长，需要什么条件？（仅从财务角度分析）从财务角度分析）51 根据案例中的数据资料进行分析，思考以下问题：根据案例中的数据资料进行分析，思考以下问题：1 1、云南白药的成长呈现出什么特点？、云南白药的成长呈现出什么特点？2 2、云南白药的成长性与昆明制药相较如何？分析引、云南白药的成长性与昆明制药相较如何？分析引起差距的主要因素。起差距的主要因素。2 2、从数据出发，分析两个公司主要的优劣势。并回、从数据出发，分析两个公司主要的优劣势。并回答如果要保持良好增长势头，各自应如何着手。答如果要保持良好增长势头，各自应如何着手。 案例：案例：昆明制药：引入战略投资者昆明制药：引入战略投资者 股权重组之辩股权重组之辩 本案例介绍了云南省医药行业的一家上市公司本案例介绍了云南省医药行业的一家上市公司昆昆明制药集团股份有限公司（简称：