国际金融学-5.

1、1国际金融学国际金融学(第五讲）第五讲） International Finance 张文远张文远 副教授副教授()经济与管理学院经济与管理学院2教学要点教学要点n认识离岸金融市场认识离岸金融市场n掌握欧洲货币市场的产生、特点和掌握欧洲货币市场的产生、特点和影响影响n了解欧洲债券市场了解欧洲债券市场3希腊政府承认今年难以完成预定的削减赤字目标希腊政府承认今年难以完成预定的削减赤字目标，市场对希腊债务违约的担忧再次升温，纽约股，市场对希腊债务违约的担忧再次升温，纽约股市三大股指市三大股指3 3日均创一年多以来最低收盘点位。日均创一年多以来最低收盘点位。亚太股市也在亚太股市也在4 4日走低，其中香

2、港股市更是连续日走低，其中香港股市更是连续第四个交易日下跌。第四个交易日下跌。希腊财政部发表声明希腊财政部发表声明, ,预计预计20112011年财政赤字将占年财政赤字将占国内生产总值的国内生产总值的8.5%8.5%，高于欧盟和国际货币基金，高于欧盟和国际货币基金组织设定的组织设定的7.6%7.6%的目标。分析人士认为，希腊赤的目标。分析人士认为，希腊赤字超标意味着该国债务违约风险骤增，这令本已字超标意味着该国债务违约风险骤增，这令本已低迷的市场情绪雪上加霜。低迷的市场情绪雪上加霜。4离岸金融市场离岸金融市场7070年代以来获得迅猛发展，从伦敦、巴黎、年代以来获得迅猛发展，从伦敦、巴黎、法兰克

3、福、苏黎世、卢森堡等欧洲地区扩展到新加坡、法兰克福、苏黎世、卢森堡等欧洲地区扩展到新加坡、巴拿马、巴哈马、拿骚等地。巴拿马、巴哈马、拿骚等地。8080年代以来，又在纽约、年代以来，又在纽约、东京等地出现新的离岸金融中心，到东京等地出现新的离岸金融中心，到9090年代，离岸金融年代，离岸金融市场已遍布世界各地。市场已遍布世界各地。按性质划分，离岸金融市场大致有三种类型：按性质划分，离岸金融市场大致有三种类型： 伦敦型伦敦型 属于属于“自然形成自然形成”的市场。伦敦离岸市场始于的市场。伦敦离岸市场始于5050年代末，它既经营银行业务，也经营证券业务。年代末，它既经营银行业务，也经营证券业务。 纽约

4、型纽约型 最大特点在于最大特点在于“人为创设人为创设”和和“内外分离内外分离”，而且没有证券买卖。而且没有证券买卖。19811981年年1212月，美国联邦储备委员会月，美国联邦储备委员会同意设立国际银行业设施之后，业务迅速发展。同意设立国际银行业设施之后，业务迅速发展。 巴哈马型巴哈马型 只有记账而没有实质性业务的离岸金融中心，只有记账而没有实质性业务的离岸金融中心，又称又称“逃税型逃税型”离岸市场，这类市场实际上是离岸市场，这类市场实际上是“逃税逃税港港”。56第一篇第一篇 国际金融市场国际金融市场第四章第四章 离岸金融市场离岸金融市场5.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场5.2 5.2

5、 欧洲债券市场欧洲债券市场7离岸金融市场离岸金融市场n指在一国货币管辖权之外从事该国货币存指在一国货币管辖权之外从事该国货币存放等金融业务的市场放等金融业务的市场n离岸市场是国际金融市场的核心，是相对离岸市场是国际金融市场的核心，是相对于传统的在岸市场于传统的在岸市场(onshore market) (onshore market) 而言，而言，也称境外金融市场也称境外金融市场n通常，离岸业务与国内金融市场完全分开，通常，离岸业务与国内金融市场完全分开，不受所在国金融、外汇政策的限制不受所在国金融、外汇政策的限制8离岸金融市场离岸金融市场n之所以称为欧洲货币市场是因为它是由欧之所以称为欧洲货币

6、市场是因为它是由欧洲美元市场发展而来的。所谓的欧洲美元洲美元市场发展而来的。所谓的欧洲美元市场，即在美国境外（最初在欧洲）的银市场，即在美国境外（最初在欧洲）的银行所吸存和贷放的美元资金。行所吸存和贷放的美元资金。n它实际上包括三个方面的内容。首先是进它实际上包括三个方面的内容。首先是进行境外货币的借贷业务，其次是发行各种行境外货币的借贷业务，其次是发行各种以境外货币表示的债券，再次是各种境外以境外货币表示的债券，再次是各种境外货币之间的兑换市场，即外汇市场。货币之间的兑换市场，即外汇市场。 9离岸金融市场离岸金融市场n欧洲美元市场是离岸金融市场的前身，随欧洲美元市场是离岸金融市场的前身，随着

7、欧洲美元市场的不断发畏，其含义也相着欧洲美元市场的不断发畏，其含义也相应扩大，表现为两个方面：应扩大，表现为两个方面：q一是地域上扩大到欧洲以外的其他国家，一是地域上扩大到欧洲以外的其他国家，如亚洲的新加坡、拉美的巴哈马等；如亚洲的新加坡、拉美的巴哈马等；q二是币种也不仅仅限于欧洲美元。还包括二是币种也不仅仅限于欧洲美元。还包括欧洲马克、欧洲英镑、欧洲日元等。欧洲马克、欧洲英镑、欧洲日元等。 105.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n1.1.欧洲货币市场欧洲货币市场q欧洲货币（境外货币）欧洲货币（境外货币）n指存放在货币发行国境外的银行存款。指存放在货币发行国境外的银行存款。n“欧洲美元欧

8、洲美元”(eurodollar)(eurodollar)，最早的境外货，最早的境外货币是出现在欧洲地区的美元存款币是出现在欧洲地区的美元存款n欧洲美元并不是一种特殊的美元，它与美国欧洲美元并不是一种特殊的美元，它与美国本土美元是同质的，具有相同的流动性和购本土美元是同质的，具有相同的流动性和购买力买力n但欧洲美元不由美国境内金融机构经营，不但欧洲美元不由美国境内金融机构经营，不受美联储相关银行法规、利率结构的约束受美联储相关银行法规、利率结构的约束115.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场q欧洲银行欧洲银行(eurobanks)(eurobanks)n接受欧洲货币存款并发放贷款的银行称接受欧

9、洲货币存款并发放贷款的银行称为欧洲银行为欧洲银行(eurobanks)(eurobanks)，通常是一些，通常是一些大型跨国银行大型跨国银行q欧洲货币市场欧洲货币市场n由欧洲银行经营离岸金融业务的国际信由欧洲银行经营离岸金融业务的国际信贷市场，被称作欧洲货币市场贷市场，被称作欧洲货币市场125.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n2.2.欧洲货币市场的起源与发展欧洲货币市场的起源与发展q起源起源n2020世纪世纪5050年代末，产生了最早的境外货币市年代末，产生了最早的境外货币市场场欧洲美元市场欧洲美元市场q前苏东国家吸取中国美元资产被冻结的教前苏东国家吸取中国美元资产被冻结的教训训q因苏伊

10、士运河问题美国在外汇市场报复英因苏伊士运河问题美国在外汇市场报复英国国135.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n欧洲货币市场的迅速发展欧洲货币市场的迅速发展q内在原因内在原因n货币市场和资本市场的国际化货币市场和资本市场的国际化q外在原因外在原因n.美国巨额国际收支逆差导致美元大量外流美国巨额国际收支逆差导致美元大量外流n.美国政府金融政策美国政府金融政策q19631963年，利息平衡税年，利息平衡税qQ Q条例条例q19651965年，限制本国银行扩大对外信用额度年，限制本国银行扩大对外信用额度q19681968年，禁止美国企业汇出美元进行海外投资年，禁止美国企业汇出美元进行海外投资14

11、5.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n.西欧金融市场依靠宽松环境迅速壮大西欧金融市场依靠宽松环境迅速壮大q货币自由兑换，资本自由流动货币自由兑换，资本自由流动q欧洲美元存款无准备金要求，利率自由变动欧洲美元存款无准备金要求，利率自由变动q吸引大批新兴工业国和前苏东国家融资需求吸引大批新兴工业国和前苏东国家融资需求n.美元地位动摇美元地位动摇q国际金融市场追捧非美元硬货币国际金融市场追捧非美元硬货币q欧洲英镑、欧洲马克、欧洲法郎等应运而生欧洲英镑、欧洲马克、欧洲法郎等应运而生155.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n美国的离岸金融市场美国的离岸金融市场IBFIBFq国际银行业设施（国际银

12、行业设施（International Banking International Banking FacilityFacility）n允许国际银行吸收非居民或海外公司的存款允许国际银行吸收非居民或海外公司的存款n免除存款准备金、利率上限和存款保险等相关要免除存款准备金、利率上限和存款保险等相关要求求n允许向非居民或海外公司提供贷款允许向非居民或海外公司提供贷款( (限境外使用限境外使用) )q以欧美国际金融中心的激烈竞争为背景以欧美国际金融中心的激烈竞争为背景q由美国政府主动培育而建成由美国政府主动培育而建成165.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n美国的离岸金融市场美国的离岸金融市场IB

13、FIBF的的核心意义核心意义n美国政府不仅把境内的外国货币视为欧洲货美国政府不仅把境内的外国货币视为欧洲货币，也将这种在美国境内但不受金融当局管币，也将这种在美国境内但不受金融当局管理的美元存贷款定义为欧洲美元理的美元存贷款定义为欧洲美元n欧洲货币的概念从此突破了特定地理区域限欧洲货币的概念从此突破了特定地理区域限制，由制，由“境外货币境外货币”发展为发展为“治外货币治外货币”，表现出鲜明的国际借贷机制的特点表现出鲜明的国际借贷机制的特点175.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n3.欧洲货币市场结构欧洲货币市场结构q欧洲资金市场欧洲资金市场q欧洲中长期借贷市场欧洲中长期借贷市场q欧洲债券市

14、场欧洲债券市场185.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n欧洲资金市场欧洲资金市场q经营短期资金存放业务经营短期资金存放业务q存款存款n通知存款通知存款n定期存款定期存款q贷款贷款n同业信用拆放同业信用拆放nLIBORLIBOR加息率加息率3个月存款利率被视为个月存款利率被视为欧洲货币市场基准利率欧洲货币市场基准利率LIBOR是是6家主要伦敦商业家主要伦敦商业银行上午银行上午11点相互间存款点相互间存款利率的算术平均数利率的算术平均数19伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）n伦敦银行同业拆放利率（伦敦银行同业拆放利率（LIBORLIBOR，London London Interbank Off

15、ered Rate Interbank Offered Rate ）q我国对外筹资成本即是在我国对外筹资成本即是在LIBORLIBOR利率的基础上加利率的基础上加一定百分点。一定百分点。q从从LIBORLIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆放利率变化出来的，还有新加坡同业拆放利率（SIBORSIBOR）、纽约同业拆放利率（）、纽约同业拆放利率（NIBORNIBOR）、香）、香港同业拆放利率（港同业拆放利率（HIBORHIBOR）等）等 q美国市场，一般拆进利率在前，拆出利率在后，美国市场，一般拆进利率在前，拆出利率在后，如：如：3.25-3.503.25-3.50；英国市场，一般是拆出利率在；

16、英国市场，一般是拆出利率在前，拆进利率在后，如：前，拆进利率在后，如：3.50-3.253.50-3.25。 2021欧洲资金市场的特点欧洲资金市场的特点高高22欧洲美元利率结构欧洲美元利率结构利率利率美国贷款美国贷款欧洲贷款欧洲贷款欧洲美元利差美国美元利差欧洲美元利差美国美元利差 欧洲存款欧洲存款美国存款美国存款235.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n欧洲中长期借贷市场欧洲中长期借贷市场q用于政府或企业进口成套设备或大型工程项用于政府或企业进口成套设备或大型工程项目的投资，是欧洲货币市场主要放款形式目的投资，是欧洲货币市场主要放款形式q主要特点主要特点n期限多为期限多为5 57 7年年

17、n需签合同，有时还需担保需签合同，有时还需担保n浮动利率浮动利率n金额大、期限长的项目多使用银团贷款方式金额大、期限长的项目多使用银团贷款方式245.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n欧洲货币市场的资金来源欧洲货币市场的资金来源q商业银行商业银行q跨国公司等私人部门跨国公司等私人部门q政府和中央银行的外汇资金与外汇储备政府和中央银行的外汇资金与外汇储备q石油美元石油美元(petrodollars)(petrodollars)存款存款q银行发行的欧洲票据和欧洲货币存单银行发行的欧洲票据和欧洲货币存单255.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n欧洲货币市场的资金运用欧洲货币市场的资金运用q跨

18、国公司跨国公司q非产油国家非产油国家n石油美元环流石油美元环流(recycling of (recycling of petrodollars)petrodollars)q苏联、东欧集团苏联、东欧集团q外汇投机者外汇投机者265.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n欧洲货币市场发展与信用膨胀欧洲货币市场发展与信用膨胀q欧洲货币市场欧洲货币市场 n加速国际贸易的发展加速国际贸易的发展 n促进国际金融密切联系促进国际金融密切联系 n与外汇交易联系密切与外汇交易联系密切 27欧洲货币市场发展与信用膨胀欧洲货币市场发展与信用膨胀285.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n欧洲货币市场发展与国际金融

19、稳定欧洲货币市场发展与国际金融稳定q经营欧洲货币业务要承担更大风险经营欧洲货币业务要承担更大风险n市场参与者背景和关系复杂市场参与者背景和关系复杂n金额大，无抵押金额大，无抵押n难以把握资金最终去向难以把握资金最终去向n资产负债结构不匹配，容易导致流动性资产负债结构不匹配，容易导致流动性风险风险q证券市场动荡加剧证券市场动荡加剧295.1 5.1 欧洲货币市场欧洲货币市场n欧洲货币市场发展与国际金融稳定欧洲货币市场发展与国际金融稳定q影响各国金融政策的实施影响各国金融政策的实施n过度依赖欧洲货币资金会影响国内货币过度依赖欧洲货币资金会影响国内货币流通和外汇市场运行流通和外汇市场运行n欧洲货币市

20、场利率可能干扰国内金融政欧洲货币市场利率可能干扰国内金融政策的实施效果策的实施效果n监管问题始终难以有效解决监管问题始终难以有效解决305.2欧洲债券市场欧洲债券市场n1 1、国际债券可以分为外国债券和欧洲债券、国际债券可以分为外国债券和欧洲债券q外国债券：指借款人在外国资本市场发行外国债券：指借款人在外国资本市场发行的东道国货币标价债券的东道国货币标价债券n主要市场包括苏黎士、纽约、东京、法主要市场包括苏黎士、纽约、东京、法兰克福、伦敦、阿姆斯特丹等兰克福、伦敦、阿姆斯特丹等n主要外国债券包括扬基债券主要外国债券包括扬基债券Yankee Yankee bondsbonds、武士债券、武士债券

21、Samurai bondsSamurai bonds、猛犬、猛犬债券债券Bulldog bondsBulldog bonds5.2欧洲债券市场欧洲债券市场n扬基债券是在美国债券市场上发行的外国扬基债券是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元为计值货币的债券。、以美元为计值货币的债券。n扬基债券的期限通常为扬基债券的期限通常为5 57 7年，一些信誉年，一些信誉好的大机构发行的扬基债券期限甚至可达好的大机构发行的扬基债券期限甚至可达20202525年。扬基债

22、券发行额平均每次都在年。扬基债券发行额平均每次都在75007500万到万到1 15 5亿美元之间，有些大额发行亿美元之间，有些大额发行甚至高达几亿美元。甚至高达几亿美元。315.2欧洲债券市场欧洲债券市场n武士债券是日本政府发行的对外债券武士债券是日本政府发行的对外债券(Samuraibonds)(Samuraibonds)在日本债券市场上发行的外国债在日本债券市场上发行的外国债券，即日本以外的政府、金融机构、工商企业和券，即日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的、以日元为计值国际组织在日本国内市场发行的、以日元为计值货币的债券。武士债券均为无担保发行，典型期货币的债

23、券。武士债券均为无担保发行，典型期限为限为3 31010年，一般在东京证券交易所交易。年，一般在东京证券交易所交易。n中国金融机构进入国际债券市场发行外国债券就中国金融机构进入国际债券市场发行外国债券就是从发行武士债券开始的。是从发行武士债券开始的。19821982年年1 1月，中国国月，中国国际信托投资公司在日本东京发行了际信托投资公司在日本东京发行了100100亿日元的亿日元的武士债券。武士债券。19841984年年1111月，中国银行又在日本东京月，中国银行又在日本东京发行了发行了200200亿日元的武士债券。亿日元的武士债券。325.2欧洲债券市场欧洲债券市场n熊猫债券是中国政府发行的

24、对外债券熊猫债券是中国政府发行的对外债券“熊猫债券熊猫债券”是指国际多边金融机构在华发行的人民币债券是指国际多边金融机构在华发行的人民币债券。根据国际惯例，国外金融机构在一国发行债券。根据国际惯例，国外金融机构在一国发行债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名。时，一般以该国最具特征的吉祥物命名。 n20052005年年1010月，国际金融公司月，国际金融公司(IFC)(IFC)和亚洲开发银行和亚洲开发银行(ADB)(ADB)分别获准在中国银行间债券市场分别发行人分别获准在中国银行间债券市场分别发行人民币债券民币债券11.311.3亿元和亿元和1010亿元，这一新闻也引起了亿元，这一新闻也引起了

25、广泛的市场反响。按照央行的说法广泛的市场反响。按照央行的说法 发行熊猫债发行熊猫债券券, ,这是中国债券市场首次引入外资机构发行主体这是中国债券市场首次引入外资机构发行主体，也是中国债券市场对外开放的重要举措和有益，也是中国债券市场对外开放的重要举措和有益尝试。尝试。“熊猫债券熊猫债券”是一种外国债券。是一种外国债券。33345.25.2欧洲债券市场欧洲债券市场q2、欧洲债券：指借款人在外国资本市场、欧洲债券：指借款人在外国资本市场发行的非东道国货币标价债券发行的非东道国货币标价债券n通常由银行等金融机构建立的国际承销通常由银行等金融机构建立的国际承销辛迪加出售，并由相关国家政府提供担辛迪加出

26、售，并由相关国家政府提供担保保n欧洲债券市场是跨国公司筹集长期资金欧洲债券市场是跨国公司筹集长期资金的一个重要渠道，对于借贷双方都具有的一个重要渠道，对于借贷双方都具有国际性的特征国际性的特征5.25.2欧洲债券市场欧洲债券市场n瑞典获得来自三家世界主要评级机构的瑞典获得来自三家世界主要评级机构的AAA信用评级，其信用评级，其计划发行的计划发行的15亿美元两年半期债券最初设定的指导价低于亿美元两年半期债券最初设定的指导价低于互换利率中间价互换利率中间价6基点到基点到8基点。花旗集团、苏黎世信贷和基点。花旗集团、苏黎世信贷和北欧联合银行（为瑞典新债的牵头管理方。北欧联合银行（为瑞典新债的牵头管理

27、方。n同时，斯洛文尼亚为其同时，斯洛文尼亚为其2011年内第二次，也有可能是最后年内第二次，也有可能是最后一次联合发行的债券设定了最终条款。此次发行的债券为一次联合发行的债券设定了最终条款。此次发行的债券为15年期，规模达到年期，规模达到15亿欧元。该国在亿欧元。该国在1月份已经发行了月份已经发行了15亿欧元的亿欧元的10年期债券。最终指导价高于互换利率中间价年期债券。最终指导价高于互换利率中间价130基点。基点。n金融机构金融机构22日在市场中的表现也较为活跃，安盛集团欧洲日在市场中的表现也较为活跃，安盛集团欧洲公司为其公司为其5亿欧元五年期担保债券定价为亿欧元五年期担保债券定价为99.92

28、8基点，高基点，高于互换利率中间价于互换利率中间价63基点。基点。n-世华财讯资讯中心世华财讯资讯中心3月月22日日355.25.2欧洲债券市场欧洲债券市场n3 3、欧洲债券是在、欧洲债券是在2020世纪世纪6060年代初期随着欧洲货币年代初期随着欧洲货币市场的形成而出现和发展起来的。到市场的形成而出现和发展起来的。到2020世纪世纪7070年年代中期，欧洲债券已初具规模。代中期，欧洲债券已初具规模。8080年代以来，欧年代以来，欧洲债券的发展更快。洲债券的发展更快。n据统计，据统计，19761976年国际债券发行总额中，外国债券年国际债券发行总额中，外国债券占占5656，欧洲债券占，欧洲债券占4444；而在；而在19831983年，欧洲债年，欧洲债券升至券升至6464，外国债券则降为，外国债券则降为3636。19921992年债券年债券发行量为发行量为27612761亿美元，亿美元，1996 1996 年的发行量增至年的发行量增至59165916亿美元，在国际债券市场上，欧洲债券所占比重亿美元，在国际债券市场上，欧洲债券所占比重远远超过了外国债券。目前，欧洲债券已成为各远远超过了外国债券。目前，欧洲债券已成为各经济体在国际资本市场上筹措资金的重要手