第8章基金管理

1、第八章第八章 基金管理基金管理第八章第八章 基金管理基金管理 学习本章的目的及要求学习本章的目的及要求: 证券投资基金是专门为中小投资者设计的一种集合理财工具，也是投资银行的重要业务领域。在投资基金业务中，投资银行可以担任基金发起人、基金管理人、基金销售机构和基金注册登记机构等。本章主要讲述投资基金定义、特征、分类，介绍基金的当事人，投资基金设立、发行与交易以及投资组合有关知识。一、证券投资基金的概念 证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以组合投资的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。与直接投资于股票

2、债券不同，证券投资基金是一种间接投资工具。第一节第一节 证券投资基金概述证券投资基金概述二、二、证券投资基金的特征证券投资基金的特征集合理财，专业管理集合理财，专业管理组合投资，分散风险组合投资，分散风险收益共享，风险共担收益共享，风险共担监管严格，信息透明监管严格，信息透明独立托管，保障安全独立托管，保障安全三、证券投资基金的类型三、证券投资基金的类型 按照运作方式运作方式不同，划分为封闭式基金和开放式基金基金份额在基金基金份额在基金合同期限（法定合同期限（法定情形除外），基情形除外），基金份额可以在依金份额可以在依法设立的证券交法设立的证券交易所交易，基金易所交易，基金份额持有人不得份额持

3、有人不得申请赎回的一种申请赎回的一种基金。基金。基金份额不固定，基基金份额不固定，基金份额可以在基金合金份额可以在基金合同约定的时间和场所同约定的时间和场所进行申购和赎回的一进行申购和赎回的一种基金。这里所指的种基金。这里所指的是传统的开放式基金，是传统的开放式基金，不包括交易型开放式不包括交易型开放式指数基金（指数基金（ETF）和）和上市开放式基金上市开放式基金（LOF）等新型开放）等新型开放式基金。式基金。封闭式基金与开放式基金的主要区别封闭式基金与开放式基金的主要区别 封闭式基金封闭式基金开放式基金开放式基金期限不同期限不同有固定的存续期无期限份额限制不同份额限制不同份额是固定的，在封闭

4、期限内未经法定程序不能增减份额不固定，投资者可在基金合同规定的时间内随时提出申购或者赎回申请，基金份额会相应地增加或者减少交易场所不同交易场所不同募集完成后可以再证券交易所上市交易投资者可以按照基金管理人确定的时间和地点向基金管理人或其销售代理机构申购或者赎回，交易在投资者与基金管理人之间完成价格形成机制不同价格形成机制不同交易价格主要受二级市场供求关系的影响申购或者赎回价格在基金净值的基础上加一定比例的费用后确定，不受市场供求关系的影响激励约束机制与运激励约束机制与运作管理方式不同作管理方式不同受到较大限制激励约束机制更为健全基金的分类基金的分类 按照组织形式组织形式不同，划分为契约型基金和

5、公司型基金投资策略的多元化 依据一定的信依据一定的信托契约原则，托契约原则，由委托人、受由委托人、受托人、和受益托人、和受益人三方订立信人三方订立信托投资契约而托投资契约而组建的基金。组建的基金。依据基金公司章程依据基金公司章程设立，基金投资者设立，基金投资者是基金公司的股东，是基金公司的股东，享有股东权，按照享有股东权，按照持有的股份承担有持有的股份承担有限责任，分享投资限责任，分享投资收益。公司型基金收益。公司型基金在法律上是具有独在法律上是具有独立法人地位的股份立法人地位的股份投资公司。投资公司。契约型基金与公司型基金的主要区别契约型基金与公司型基金的主要区别 契约型基金契约型基金公司型

6、基金公司型基金立法基础不同立法基础不同依据信托法组织和运作依据公司法组建法律形式不同法律形式不同不具有法人资格具有法人资格投资者的地位不同投资者的地位不同依据基金合同设立，基金投资者尽管可以通过基金持有人大会表达意见，但与公司型基金的股东大会相比，契约型基金持有人大会赋予投资者的权利相对较小基金投资者是基金公司的股东，享有股东权，按照持有的股份承担有限责任，分享投资收益运营依据不同运营依据不同依据基金合同运营基金依据基金公司章程运营基金融资渠道不同融资渠道不同一般不向银行借款，不作负债经营在运作情况良好，业务进展顺利时可以向银行借款，以便增加扩大组合的规模银行主要风险银行主要风险股票基金股票基

7、金债券基金债券基金货币市场基金货币市场基金以股票为主要投资对象的基金。它的发展历史最为悠久，也是目前以股票为主要投资对象的基金。它的发展历史最为悠久，也是目前各国的主流基金类型。依据中国证监会的分类标准，基金资产各国的主流基金类型。依据中国证监会的分类标准，基金资产60%以上投资于股票的为股票基金。以上投资于股票的为股票基金。以货币市场工具为投资对象。依据中国证监会的分类标准，仅投以货币市场工具为投资对象。依据中国证监会的分类标准，仅投资于货币市场工具的基金为货币市场基金。资于货币市场工具的基金为货币市场基金。以各种债券为投资对象。依据中国证监会的分类标准，基金资产以各种债券为投资对象。依据中

8、国证监会的分类标准，基金资产80%以上投资于债券的基金为债券基金。以上投资于债券的基金为债券基金。基金的分类基金的分类按照投资对象投资对象不同，划分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金 混合基金混合基金以股票、债券等位投资对象，以期通过在不同资产类别上的投以股票、债券等位投资对象，以期通过在不同资产类别上的投资，实现投资收益与风险之间的平衡。资，实现投资收益与风险之间的平衡。基金的分类基金的分类按照投资目标投资目标不同，划分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金 是指以追求资是指以追求资本增值为基本本增值为基本目标，较少考目标，较少考虑当期收入的虑当期收入的基金，主要以基金，主要以具有良

9、好增长具有良好增长潜力的股票为潜力的股票为投资对象。投资对象。是指以追求稳是指以追求稳定的经常性收定的经常性收入为基本目标入为基本目标的基金，主要的基金，主要以大盘蓝筹股、以大盘蓝筹股、公司债、政府公司债、政府债券等稳定收债券等稳定收益证券为投资益证券为投资对象。对象。是既注重资是既注重资本增值又注本增值又注重当期收入重当期收入的一类基金的一类基金基金的分类基金的分类5.按照投资理念投资理念的不同，划分为主动型基金与被动型基金（指数型基金）主动型基金是一类力图取得超越基准组合表现的基金。被动型基金并不主动寻求取得超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪的对象

10、，因此又被称为“指数型基金”。 6.按照募集方式募集方式，划分为公募基金和私募基金基金的分类基金的分类公募基金是指面向社会公众公开发售的一类基金。主要特征是：可以面向社会大众公开发售基金份额和宣传推广，基金募集的对象即投资者不确定；投资金额较低，适合中小投资者参与；要严格遵守相关法律法规的约束，并接受监管部门的监管。私募基金是指以非公开方式向特定投资者募集资金并投资于证券等资产的基金。私募基金不能进行公开的发售和宣传推广，投资金额较高，投资者的资格和人数受到严格的限制。 7.按照基金资金的来源和用途基金资金的来源和用途不同，划分为在岸基金和离岸基金基金的分类基金的分类是指在本国募集资金是指在本

11、国募集资金并投资于本国证券市并投资于本国证券市场的基金。由于在岸场的基金。由于在岸基金的投资者、基金基金的投资者、基金组织、基金管理人、组织、基金管理人、基金托管人以及其他基金托管人以及其他当事人和投资市场均当事人和投资市场均在本国境内，所以监在本国境内，所以监管部门对基金的监管管部门对基金的监管更为容易一些。更为容易一些。是指一国的证券是指一国的证券投资基金组织在投资基金组织在他国发售基金份他国发售基金份额，并将募集的额，并将募集的资金投资于本国资金投资于本国或第三国证券市或第三国证券市场的基金。场的基金。 8.特殊类型基金基金的分类基金的分类(1)系列基金。系列基金又称“伞形基金”，是指多

12、个基金共用一个基金合同，子基金独立运作，子基金之间可以相互转换的一种基金结构形式。我国目前共有9只系列基；(2)基金中的基金。基金中的基金是指以其他证券投资基金委为投资对象的基金，其投资组合由其他基金组成。我国目前尚无此类基金；(3)保本基金。保本基金是指通过采用投资组合保险技术，保证投资者在投资到期时至少能够获得投资本金或一定投资回报的基金。保本基金的投资目标是在锁定下跌风险的同时力争有机会获得潜在的高回报。我国目前有多只保本基金；(4)交易型开放式指数基金（ETF）和上市开放式基金（LOF）。基金份额持有人基金份额持有人基金托管人基金托管人基金管理人基金管理人是基金产品的募集者和管理者，其

13、最主要的职责是按照基金合同的约定，负责基金资产的投资运作，在有效控制风险的基础上位基金持有人争取最大的投资收益。基金管理人在基金运作中处于核心地位，基金产品的设计、基金份额的销售与注册登记、基金资产的管理等重要职能大多由基金管理人承担。在我国，基金管理人只能由依法设立的基金管理公司担任。即基金投资者，是基金的出资人、基金资产的所有者和基金投资收益的受益人是根据法律法规的要求，在证券投资基金运作过程中承担资产保管、交易监督、信息披露、资金清算与会计复核等职责的当事人。在我国，基金托管人由符合条件的商业银行担任。四、证券投资基金市场的当事人四、证券投资基金市场的当事人我国的证券投资基金依据基金合同

14、设立，基金份额持有人、基金管理人与基金托管人是基金的当事人。（1）基金募集与销售（2）投资管理（3）基金运营基金管理公司的主要业务活动基金管理公司的主要业务活动第二，对基金管理人的投资运作进行监督，可以促使基金第二，对基金管理人的投资运作进行监督，可以促使基金管理人按照有关法律法规和基金合同的要求运作基金资产，管理人按照有关法律法规和基金合同的要求运作基金资产，有利于保护基金份额持有人的利益有利于保护基金份额持有人的利益第三，对基金资产进行会计复核和净值计算，有利于防范、第三，对基金资产进行会计复核和净值计算，有利于防范、减少基金会计核算中的差错，保证基金份额净值和会计复减少基金会计核算中的差

15、错，保证基金份额净值和会计复核的真实性和准确性。核的真实性和准确性。第一，基金资产由独立于基金管理人的基金托管人保管，第一，基金资产由独立于基金管理人的基金托管人保管，可以防止基金财产挪作他用，有利于保障基金资产的安全；可以防止基金财产挪作他用，有利于保障基金资产的安全；基金托管人的作用基金托管人的作用第二节第二节 投资基金的设立、发行与交易投资基金的设立、发行与交易一、投资基金的设立 投资基金的设立是指按照法律的规定组建投资基金的行为和过程。投资基金的设立一般要经历三个过程：二是向证券监督管二是向证券监督管理机构提交基金募理机构提交基金募集申请文件，并取集申请文件，并取得监管机构的核准得监管

16、机构的核准三是公告招募三是公告招募说明书和发行说明书和发行公告公告二、投资基金的发行和认购二、投资基金的发行和认购 （一） 基金发行 又称基金募集，是指基金发起人向投资者销售基金份额的过程。基金份额的发行不得超过监管机构核准的期限。目前我国规定的期限一般为3个月。 证券的发行价格一般由基金份额面值加上一定的发行费用来确定。是指通过与证是指通过与证券交易所的交券交易所的交易系统联网的易系统联网的证券营业部，证券营业部，向社会公众投向社会公众投资者发行基金资者发行基金份额方式。份额方式。是指通过基金管是指通过基金管理人指定的营业理人指定的营业网点和其代理承网点和其代理承销商的指定账户，销商的指定账

17、户，向投资者发行基向投资者发行基金份额的方式金份额的方式 。（二）基金的认购 u 基金的认购是指投资者在基金的发行期内申请购买基金份额的行为。u 契约型基金的认购通过购买基金份额实现，而公司型基金则通过购买基金公司的股票实现。投资者认购基金份额应该首先开立基金账户，办理认购手续。u 封闭式基金的认购程序、交易程序、交易规则、交易费用等与股票类似。 三、投资基金的交易和赎回三、投资基金的交易和赎回 基金的交易方式封闭式基金的交易方式封闭式基金的交易方式开放式基金的交易方式开放式基金的交易方式封闭式基金的交易规则封闭式基金的交易规则基金单位的买卖遵循“公开、公平、公正”的“三公”原则和“价格优先、

18、时间优先”的原则；以标准手数为单位进行集中无纸化交易，电脑自动撮合，跟踪过户；基金单位的价格以基金单位资产净值为基础，受市场供求关系的影响而波动，行情即时揭示；基金单位的交易成本相对低廉影响封闭式基金价格变动的因素影响封闭式基金价格变动的因素基金单位净资产值基金单位净资产值。基金单位净资产值是指某一时点上某一基金每份基金单位实际代表的价值，是基金单位的内在价值。 市场供求关系市场供求关系 市场预期市场预期 市场操纵市场操纵 开放式基金的出现及基金清算开放式基金的出现及基金清算 开放式基金的交易及交易价格开放式基金的交易及交易价格开放式基金的认购、申购、赎回开放式基金的认购、申购、赎回 投资者在

19、开放式基金募集期间，基金尚未成立时购买基金单位的过程称为认购。通常认购价为基金单位面值（1元）加上一定的销售费用。 在基金成立后，投资者通过基金管理公司或其销售代理机构申请购买基金单位的过程称为申购。 投资者为变现其基金资产，将手持基金单位按一定价格卖给基金管理人，并收回现金的过程称为赎回。赎回金额是以当日的单位基金资产净值为基础计算的。开放式基金申购、赎回的限制开放式基金申购、赎回的限制基金申购限制 。依据国家基金管理公司已披露的开放式基金方案来说看，首期募集规模一般都有一个上限。在首次募集期内，若最后一天的认购份额加上在此前的认购份额超过规定的 上限时，则投资者只能按比例进行公平分摊，无法

20、足额认购。开放式基金规定有最低认购额。另外，根据有关法律和基金契约的规定，对单一投资者持有基金的总份额还有一定的限制，如不得超过本基金总份额的10%等。基金赎回限制。开放式基金赎回方面的限制，主要是对巨额赎回的限制。根据开放式证券投资基金试点办法的规定，开放式基金单个开放日中，基金净赎回申请超过基金总份额的10时，将被视为巨额赎回。 开放式基金的申购、赎回价格开放式基金的申购、赎回价格开放式基金的交易价格即为申购、赎回价格。开放式基金申购和赎回的价格是建立在每份基金净值基础上的，以基金净值再加上或减去必要的费用，就构成了开放式基金的申购和赎回价格。基金的申购价格，是指基金申购申请日当天每份基金

21、单位净资产值再加上一定比例的申购费所形成的价格，它是投资者申购每份基金时所要付出的实际金额。基金的赎回价格，是指基金赎回申请日当天每份基金单位净资产值再减去一定比例的赎回费所形成的价格，它是投资者赎回每份基金时可实际得到的金额。基金申购与赎回份额、费用的计算基金申购与赎回份额、费用的计算申购费用与申购份额的计算公式是：净申购金额=申购金额（1+申购费率）申购费用=净申购金额申购费率申购份额=净申购金额申购当日基金单位净值赎回金额的确定赎回金额=赎回总额-赎回费用赎回总额=赎回数量赎回日基金份额净值赎回费用=赎回总额赎回费率对实行后端收费模式的基金而言：赎回金额=赎回总额-赎回费用-后端收费金额

22、第三节第三节 投资组合管理投资组合管理 一、基金的投资组合管理 投资组合管理是基金管理中最核心的内容。所谓投资组合是指为了分散投资的非系统性风险，将资金分散投资于多种有价证券或者资产，这种由多种有价证券和资产构成的集合称之为投资组合。构建投资组合的目的构建投资组合的目的 基金投资过程中的风险可以分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险，又称不可分散风险，它对整个市场的所有资产都有影响，无法通过多样化的资产组合加以消除；非系统性风险，仅对市场中的某种或者某一类证券或资产有影响，可以通过多样化的投资组合加以消除，因此又称为可分散风险。实行投资组合管理的目的正是为了通过分散化的投资组合消除非系统性风

23、险，实现投资者的收益最大化。投资组合类型投资组合类型 投资组合按照不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。收入型投资组合收入型投资组合追求低风险和基本收益的稳定。能够带来基追求低风险和基本收益的稳定。能够带来基本收益的证券有付息债券、优先股等。年龄较大的投资者、本收益的证券有付息债券、优先股等。年龄较大的投资者、需要负担家庭生活及教育费用的投资者和有定期支出的机构需要负担家庭生活及教育费用的投资者和有定期支出的机构投资者偏好这种组合。投资者偏好这种组合。增长型投资组合增长型投资组合以实现资本增值为投资目标。投资者愿意通以实现资本增值为投资

24、目标。投资者愿意通过延迟获得基本收益来追求未来收益的增长。过延迟获得基本收益来追求未来收益的增长。收入和增长混合型投资组合收入和增长混合型投资组合试图在基本收入和资本增值之间、试图在基本收入和资本增值之间、风险与收益之间达到某种均衡，又称均衡组合。风险与收益之间达到某种均衡，又称均衡组合。避税型投资组合避税型投资组合以避税为首要目的，主要服务于处于高税率以避税为首要目的，主要服务于处于高税率档次档次的富人的富人。通常。通常投资于市政债券投资于市政债券，这种债券在美国可以免，这种债券在美国可以免交联邦税，也经常免交州税和地方税交联邦税，也经常免交州税和地方税投资组合类型投资组合类型货币市场型投资

25、组合货币市场型投资组合由各种货币市场工具组成，如国库券、由各种货币市场工具组成，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性较高。高信用等级的商业票据等，安全性较高。国际型投资组合国际型投资组合投资于国际市场，是时代发展的潮流。实证投资于国际市场，是时代发展的潮流。实证研究表明，国际型投资组合总体上强于只投资国内市场的投研究表明，国际型投资组合总体上强于只投资国内市场的投资组合。资组合。指数化型投资组合指数化型投资组合模拟某种市场指数以追求获得市场平均水模拟某种市场指数以追求获得市场平均水平的收益率为目标平的收益率为目标。根据。根据模拟的指数不同，指数化型投资组模拟的指数不同，指数化型投资组合可以

26、分为两类：一类是模拟内涵广大的市场指数；另一类合可以分为两类：一类是模拟内涵广大的市场指数；另一类是模拟某种专业化的指数如道是模拟某种专业化的指数如道-琼斯公用事业指数。琼斯公用事业指数。投资组合的限制性规定投资组合的限制性规定对投资对象的限制对投资对象的限制对投资数量的限制对投资数量的限制投资组合管理的意义和特点投资组合管理的意义和特点投资组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，在保证预定收益的前提下使投资风险最小或者在控制组合风险的前提下争取获得最大收益。 投资的分散性投资的分散性风险与收益相匹配风险与收益相匹配投资组合理论认为，随着投资组合中证券数量的增加，组合的风险投

27、资组合理论认为，随着投资组合中证券数量的增加，组合的风险随之降低，尤其是在证券之间的相关系数较低的情况下，充分分散随之降低，尤其是在证券之间的相关系数较低的情况下，充分分散化的投资组合可以有效降低非系统性风险，投资组合的风险趋向于化的投资组合可以有效降低非系统性风险，投资组合的风险趋向于市场的平均风险水平，因此投资组合的管理强调组合中证券的多元市场的平均风险水平，因此投资组合的管理强调组合中证券的多元化即分散化。化即分散化。投资组合理论认为，投资收益是对承担投资风险的补偿。承担的风投资组合理论认为，投资收益是对承担投资风险的补偿。承担的风险越大，要求的投资收益越高；承担的风险越小，要求的收益越低险越大，要求的投资收益越高；承担的风险越小，要求的收益越低。因此，投资组合管理强调投资的收益应与所承担的风险相匹配。因此，投资组合管理强调投资的收益应与所承担的风险相匹配。投