股利理论与实践

1、一、股利政策理论一、股利政策理论二、我国股利政策影响因素分析二、我国股利政策影响因素分析向股东支付股利企业内部留存收益 分配选择 股利政策股利政策(dividend policy) 股利政策的概念:以股利政策是否影响公司价值来区分 股利无关论 股利相关论。 一、股利政策理论一、股利政策理论（一）（一）其所拥有的资产 及其盈利能力 取决于 公司的股票市价 反映 投资决策及盈利能力 是形成 资产获利能力 的基础，股利政策次要，服从投资政策的融资策略 仅服从于 股东 自制股利通过 获得 自己所期望的股利政策 公司价值公司的资产获利能力管理水平所决定公司的股利政策 无关 公司对股东的分红 盈利 投资

2、派现或股票 回购 在完美且完全的资本市场上 股利政策改变资本利得收益在现金股利意味着分配变化 完善市场 满足一些假设的市场 此时 公司价值股利政策无关公司资产的盈利能力投资政策决定投资者（股东）自身财富的最大化 追求财富以现金支付表现资本利得 不 重要 当公司再也找不到NPV0的投资项目, 又有多余的现金才会考虑发放现金股利。在股利剩余理论下，假设公司按下列方式处理资金盈余：1)只接受NPV0的投资项目；2)融资时，保持最佳的债务比例，先考虑公司内部资金，只有当内部资金充分利用后，才考虑外部融资；3)在满足所有NPV0的投资项目后，资金还有剩余，才考虑支付红利。对股东来说 如果存在NPV0 资

3、金留存企业再投资以收取更多收益 当再也没有NPV0 要求公司支付现金股利 股利政策股利政策 被当作一种仅仅决定于现有可接受投资 方案被动剩余,意味着股利政策是无关的。华南理工大学工商管理学院陈海声2009界会计研究生10（二）（二）股利相关论股利相关论1.一鸟在手论 (来源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手.) 假设假设 风险厌恶类型 股东潜在投资者规避风险和降低不确定性目的偏好于发放高现金股利的政策高股利政策的股票 受到 追捧 股票价值较高 华南理工大学工商管理学院陈海声2009界会计研究生112.赋税差异论 与“一鸟在手论”观点完全相反，股利支付率越低，股价上升越高. 投资者目标在特定风险下使税

4、后收益最大化投资者 基于股利收入和资本收益在税赋上的差异大多数消费者希望通过减少应税收入的实际税率以及推迟税收支付来达成公司留存利润选择分发股利舍弃股价会上升 除非卖出股票，否则股价的上升不用纳税 因此低股利的股票会比高股利的股票价格高。华南理工大学工商管理学院陈海声2009界会计研究生12（三）其他股利政策理论1.追随者效应投资者 买卖股票来满足自己的偏好 偏好现金股利税收的弹性各有所不同选择市场上的股票有的投资通过视偏好不同而定偏好于现金股利及对税收较缺乏弹性 希望通过持有股票来避免付税的投资者则会选择低股利 低资本收益的股票 高资本收益的股票 自发价格调节机制各种类型的股票均在供需平衡的

5、基础上取得其价格 华南理工大学工商管理学院陈海声2009界会计研究生132.预期理论 更取决于投资者对管理层决策的未来绩效的预期决策不仅仅取决于行为本身投资者偏好不同对未来股利的发放率的预期也不同临近宣布下期股利时估计一个自身认为恰当的股利水平当股利政策真正公布时高于或低于其预期进行比较重新估计公司及其股票价值总之。如果公司公布的实际股利水平与投资者预期的股利水平存在差异股票价格很可能会发生变化华南理工大学工商管理学院陈海声2009界会计研究生143.信息不对称下的股利政策理论(1).信号传递理论 当信息对称时，所有的市场参与者(包括公司自身在内)都具有相同的信息。然而，现实中常见的情况却是信

6、息不对称的。管理者认为公司股票目前的市场价值低于其内在价值时激励通过增加股利这个信号向公众投资者显示私人信息不想过度增加以后股利下降的发生概率没有好的内部信息的公司不能仿效增加股利 信号传递理论认为 在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。华南理工大学工商管理学院陈海声2009界会计研究生15高质量的公司 通过相对较高的股利支付率区别低质量的公司更多的投资者吸引投资者股利政策的差异通过公司质量差异获得信号公司以支付现金股利的方式向市场传递信息，通常也要付出较为高昂的代价。这些代价包括：(1)较高的所得税负担；(2)一旦公司因分派现金股利造成现金流量短缺，

7、就有可能被迫重返资本市场发行新股，而这一方面会随之产生必不可少的交易成本:另一方面又会扩大股本，摊薄每股的税后盈利，对公司的市场价值产生不利影响；(3)如果公司因分派现金股利造成投资不足，并丧失有利的投资机会，还会产生一定的机会成本。华南理工大学工商管理学院陈海声2009界会计研究生16(2)代理理论股利分配的代理理论研究的主要思路: 受公司股利政策影响最大的三类利益群体的动机为起点，分析他们之间的利益冲。 给定自利的经济人假设前提下信息不对称和现实中不完全合同的存在引发公司内部管理者与外部利益相关者(股东及债权人) 之间利益冲突该理论认为 股利政策实际上体现的是公司内部人与外部股东之间的代理

8、问题。在存在代理问题的前提下，适当的股利政策有助于保证经理们按照股东的利益行事 .较多地派发现金股利具有以下几点好处 盈利返还投资者，减少可供他支配的闲余现金流,抑制滥用公司资源，过度地扩大投资或进行特权消费，保护了外部股东的利益； 迫使公司进行新的融资，如再次发行股票,均有助于缓解代理问题，并降低代理成本 华南理工大学工商管理学院陈海声2009界会计研究生17西方股利政策的特点西方股利政策的特点1、世界各国股利支付率各异华南理工大学工商管理学院陈海声2009界会计研究生18 英 美日 德 % 80 60 40 20股利支付率年份1975 1994华南理工大学工商管理学院陈海声2009界会计研

9、究生192、各产业股利支付率高低各异美国部分产业（1994年1995年）平均股利支付率 电力公司 86% 电子设备 44% 软件设备 8% 化工工业 83% 食品加工 42% 半导体 7% 石 油 80% 银行业 38% 广播业 7% 蒸 馏 71% 造纸业 37% 计算机软件7% 天然气 61% 家用产品 37% 医疗服务 6% 电信业 57% 零售业 32% 健康保健 5% 制药业 47% 汽车制造 16% 航空业 4% 3、各产业内部股利支付率与公司规模和公司的资产强度下相关，与公司的增长率负相关。4、在长期范围内，几乎所有公司都保持稳定的股利支付政策华南理工大学工商管理学院陈海声200

10、9界会计研究生205、公司股票价格与股利的启动和增长正相关，与股利的停发和削减负相关6、股利变化明显地传递了公司管理者对于现在和未来盈利状况的预期信息7、所得税明显地影响了股利支付8、尽管研究深入，但股利支付如何影响普通股投资报酬率尚不清晰9、交易成本或市场效率的变化似乎对股利支付率的影响并不明显10、股权的分散程度与股利支付成正相关。华南理工大学工商管理学院陈海声2009界会计研究生21（五）我国上市公司股利政策的特点（五）我国上市公司股利政策的特点1、不分配政策上市公司不分配情况统计表 1995 1996 1997 1998 1999 上市公司总数 323 530 750 834 904不

11、分配上市公司数 65 170 377 498 523 比 重 20.12 32.08 50.07 59.71 57.852、高送配政策华南理工大学工商管理学院陈海声2009界会计研究生22上市公司送股、转增股情况统计表 1995 1996 1997 1998 1999 年报中推出分配方案公司 209 302 360 360 372方案中含派现公司数 114 102 185 235 287 比 例 54.5 33.8 51.4 65.3 77.2方案中含送股公司数 94 171 165 138 85 比 例 45 56.6 45.8 38.3 22.9方案中含转增股公司数 8 83 123 131 95 比 例 3.8 27.5 34.2 36.4 25.5方案中含配股公司数 76 82 45 比 例 21.1 22.8 12.1华南理工大学工商管理学院陈海声2