投资学+第12章

1、第12章 期货投资1 、期货交易的定义 期货交易期货交易是一种集中交易标准化远期合约的交易形式。即交易双方在期货交易所通过买卖期货合约并根据合约规定的条款约定在未来某约定在未来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的商品的交易行为特定数量和质量的商品的交易行为。 大多数情况下，期货交易的最终目的并不是商品所有权的转移，而是通过买卖期货合约进行“投机”或“回避现货价格风险”。国际期货市场发展历程国际期货市场发展历程1848年，CBOT成立（芝加哥期货交易所）1865年，CBOT推出标准化合约，引入保证金制度1972年，CME（芝加哥商业交

2、易所 ）设立的IMM分部推出外汇期货合约1973年，CBOE成立（芝加哥期权交易所）1982年，KCBT（堪萨斯城期货交易所）推出股票价格指数期货合约1982年，CBOT推出美国长期国债期货期权合约国内期货市场国内期货市场 1990年10月，郑州粮食批发市场成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，是我国第一个商品期货市场。 1991年6月，深圳有色金属交易所成立1992年1月，上海金属交易所成立1992年9月，广东万通期货经纪公司成立1993年底，全国期货交易所达50家，期货经纪公司近千家 ，期货市场出现盲目发展的局面 19941999，国家对期货市场进行大规模的规范整顿 1995年，中国证

3、监会批准设立了15家试点交易所1998年，合并成立了上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所于2006年9月8日在上海成立 ，中国金融期货交易所 。3 、国内期货品种国内期货品种上海期货交易所上海期货交易所 铜、铝、锌、铅、黄金、白银、螺纹钢、线材、铜、铝、锌、铅、黄金、白银、螺纹钢、线材、 燃料油、燃料油、 天然橡胶天然橡胶 大连商品交易所大连商品交易所 玉米、黄大豆玉米、黄大豆1 1号、黄大豆号、黄大豆2 2号、豆粕、豆油、棕榈油、号、豆粕、豆油、棕榈油、 线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和焦炭线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和焦炭郑州商品交易所郑州商品交易所 小麦（强筋麦、普通麦）、棉花、白糖

4、、精对苯二甲酸、小麦（强筋麦、普通麦）、棉花、白糖、精对苯二甲酸、菜籽油、早籼稻、甲醇、玻璃、油菜籽和菜籽粕菜籽油、早籼稻、甲醇、玻璃、油菜籽和菜籽粕中国金融交易所中国金融交易所 股指期货股指期货 伦敦金属交易所铜的期货合约上海期货交易所铜的期货合约大连商品交易所1号黄大豆期货合约郑州商品交易所棉花期货合约* 期货市场交易制度期货市场交易制度 保证金制度 每日结算制度 强制平仓制度 实物交割制度 限仓制度 大户报告制度 涨跌停板制度 信息披露制度 保证金存管制度 期货市场基本制度期货市场基本制度 一、保证金制度 保证金制度，就是指在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例缴

5、纳资金，作为其履行期货合约的财力保证，然后才能参与期货合约的买卖，所交的资金就是保证金，这个比例通常是5%10%，（如我国铜、铝、小麦保证金为5%），合约规定的保证金是最低的保证金。 7%9%12%18%7%10%15%20%25%30%50%0%10%20%30%40%50%60%16以下16以下16-2016-2020-3020-3030以上30以上上中旬上中旬下旬下旬上旬上旬中旬中旬下旬下旬第1交易日第1交易日第5交易日第5交易日双边持仓（万手）双边持仓（万手）一般月份一般月份交割月前两月交割月前两月交割月前一月交割月前一月交割月交割月棉花保证金 例1： 某客户某日买入上海期货交易所8月

6、份铜期货合约1张。当日买入价格50,000元/吨，保证金为10%，计算交易保证金。 交易保证金：1550,00010%=25,000元。n我国保证金制度与国际上通行的保证金制度的区别国际上各期货交易所保证金为初始保证金（国际上各期货交易所保证金为初始保证金（initial initial marginmargin）和维持保证金（）和维持保证金（maintenance marginmaintenance margin）。）。 初始保证金是初次合约成交时应交纳的保证金，相当我国的交易保证金或保证金； 维持保证金是在期货价格朝购买合约不利方向变化时，初始保证金一部分用于弥补亏损，剩下的保证金所达到的

7、某一最低水平的保证金，即维持保证金。 交易所通知经纪公司或经纪公司通知客户追加保证金，追加后的保证金水平应达到初始保证金标准。 我国的保证金是按合约面值的比例来收取，而国际上通常我国的保证金是按合约面值的比例来收取，而国际上通常是每张合约收取一定的金额。是每张合约收取一定的金额。 例如：芝加哥期货交易所小麦的初始保证金为每张合约540美元，维持保证金为每张合约400美元，如果客户买进1张小麦期货合约，应交纳初始保证金540美元，当价格下跌时，客户发生亏损，假如亏损了140美元，此时，客户的保证金只剩下400美元，经纪公司就会通知客户追加保证金。400美元是经纪公司能接受的最低保证金水平，即维持

8、保证金。 国际上对净头寸（国际上对净头寸（net positionsnet positions）收取保证金，而我国对双边头）收取保证金，而我国对双边头寸同时收取保证金。寸同时收取保证金。 例如：某人买进9月份铜的期货合约100张，同时在另一价位卖出9月份铜期货合约50张，国际上按50（10050）张收取保证金，而我国按150（100+50）张收取保证金。 对于投机头寸和套期保值头寸，美国的保证金收取比例不同，如芝加哥期货交易所的小麦，套期保值头寸每张初始保证金和维持保证金均是400美元。英国没有投机者与套期保值者之分，自然在保证金收取上一视同仁。 对于套利者，国际上收取的保证金一般是投机头寸保

9、证金的对于套利者，国际上收取的保证金一般是投机头寸保证金的1/21/21/4 1/4 倍，我国目前交易所对套利保证金的收取与投机保证金相同，倍，我国目前交易所对套利保证金的收取与投机保证金相同，期货经纪公司对套利保证金的收取比投机保证金稍低，各期货经纪期货经纪公司对套利保证金的收取比投机保证金稍低，各期货经纪公司对套利保证金的收取没有统一标准。公司对套利保证金的收取没有统一标准。 二、每日结算制度 又称逐日盯市，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。 结算由交易所统一进行。当保

10、证金不足时，应及时追加或自行平仓。为在规定的时间内追加或平仓的，交易所将强行平仓，由此发生的费用和损失由会员或客户自行承担。 三、涨跌停板制度 指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度。涨跌停板一般以合约上一交易日的结算价格为基准确定，有百分比和固定数量两种形式。 如果连续出现涨跌停板，交易所可以扩大涨跌停板幅度。如果连续三天出现单边市，交易所可以实行强制平仓。 涨跌停板的确定，主要取决于该种商品现货价格波动的频繁程度和波幅大小。一般说来，商品价格波动越频繁、越剧烈，停板额设置越大。 四、平仓制度 平仓指在交割期之前，卖出（或买进）与先前已买进（卖出）相同交割月份、

11、相同数量、同种商品的期货合约的交易行为。 例如： 某投资者2006年3月2日买入上海期货交易所9月份的铜10张，在2006年6月7日卖出9月份铜10张，且在卖出时注明是平仓，就实现了全部平仓，如果只卖出9月份铜5张，则是部分平仓。n 期货合约的平仓的原则： 对原持有的期货合约允许被平仓的时间是该合约的交割月份的对原持有的期货合约允许被平仓的时间是该合约的交割月份的最后交易日以前任何一个交易日；最后交易日以前任何一个交易日； 拟被平仓的原持仓合约与申报的平仓合约的品名和交割月份，拟被平仓的原持仓合约与申报的平仓合约的品名和交割月份，应该相同；应该相同； 两者的买卖方向应该相反。两者的数量允许不一

12、定相等，亦即两者的买卖方向应该相反。两者的数量允许不一定相等，亦即允许部分平仓；允许部分平仓； 平仓合约申报单应注明是平仓，有的交易所的电子交易系统要平仓合约申报单应注明是平仓，有的交易所的电子交易系统要求输入拟被平仓合约的原成交单号码，有的则由交易系统自动求输入拟被平仓合约的原成交单号码，有的则由交易系统自动在你的持仓合约中查找相应的合约，予以平仓或部分平仓。在你的持仓合约中查找相应的合约，予以平仓或部分平仓。 n 申报交易单上注明平仓或开仓的必要性：若是平仓，则在成交中要找到拟被平仓合约，予以平若是平仓，则在成交中要找到拟被平仓合约，予以平仓，了结这份持仓合约，计算机交易系统应该将这份仓，

13、了结这份持仓合约，计算机交易系统应该将这份刚被平仓的持仓合约所占有的保证金退还，这样就增刚被平仓的持仓合约所占有的保证金退还，这样就增加了客户可用于交易的资金。而且刚成交的这份平仓加了客户可用于交易的资金。而且刚成交的这份平仓合约也不用交纳保证金，但手续费仍要收取；合约也不用交纳保证金，但手续费仍要收取；若是平仓，则可优先成交，因为平仓的目的一般是想若是平仓，则可优先成交，因为平仓的目的一般是想了结原有的某份持仓合约，或是出于防止其亏损，或了结原有的某份持仓合约，或是出于防止其亏损，或是出于它获利的关键时机出现了，一般应比新买或新是出于它获利的关键时机出现了，一般应比新买或新卖一份合约更紧迫，

14、因此，交易所的计算机交易系统卖一份合约更紧迫，因此，交易所的计算机交易系统考虑了这种优先原则。考虑了这种优先原则。 五、持仓限额制度 持仓限额制度，是指期货交易所为了防范操纵市场价格的行为和防止期货市场风险过度集中于少数投资者，对会员及客户的持仓数量进行限制的制度。超过限额，交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例。 持仓限额制度的规定：交易所根据不同的期货合约、不同的交易阶段制定持仓交易所根据不同的期货合约、不同的交易阶段制定持仓限额，从而减少市场风险产生的可能性。限额，从而减少市场风险产生的可能性。交易所可以按照交易所可以按照“一般月份一般月份”、“交割月前一个月份交割月前一个月份”、“交割

15、月份交割月份”三个阶段依次对持仓数额进行限制。三个阶段依次对持仓数额进行限制。 六、大户报告制度 大户报告制度，是指当会员或客户某品种持仓合约的投机和套利头寸达到交易所对其规定的头寸持仓限量80%以上（含本数）时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告。是与持仓限额制度紧密相关的又一个防范大户操纵市场价格、控制市场风险的制度。 通过实施大户报告制度，可以使交易所对持仓量较大的会员或客户进行重点监控，了解其持仓动向、意图，对于有效防范市场风险有积极作用。 大户报告制度的规定： 达到交易所大户报告界限的会员和客户应主动在规定时间内向交达到交易所大户报告界限的会员和客

16、户应主动在规定时间内向交易所提供相关资料，主要包括持仓情况、持仓保证金、可动用资易所提供相关资料，主要包括持仓情况、持仓保证金、可动用资金、持仓意向、资金来源、预报和申请的交割数量等。达到交易金、持仓意向、资金来源、预报和申请的交割数量等。达到交易所大户标准的客户所提供的资料须由其经纪会员进行初审，转交所大户标准的客户所提供的资料须由其经纪会员进行初审，转交期货交易所。经纪会员应保证客户所提供资料的真实性。期货交易所。经纪会员应保证客户所提供资料的真实性。 进行套期保值交易的会员或客户也应执行大户报告制度。进行套期保值交易的会员或客户也应执行大户报告制度。 交易所可以根据市场风险状况改变要求报

17、告的持仓水平。交易所可以根据市场风险状况改变要求报告的持仓水平。 七、实物交割制度 交易所制定的、期货合约到期时，交易双方将期货合约所载商品的所有权按规定进行转移，了结未平仓合约的制度。 期货交易的对象是标准化的期货和约，期货合约规定在将来特定时间，以特定价格交割一定数量和质量等级的实物商品。因此实物交割是联系期货交易与现货交易的纽带。 实物交割制度的规定 1.标准仓单 由交易所统一制定的，交易所指定交割仓库在完成入库商品验收、确认合格后签发给货主的实物提货凭证。标准仓单经交易所注册后有效。 2.定点交割 货物交割者必须按规定将交割商品运送到指定交割仓库。一般情况下，实物交割发生在交易所指定的

18、交割仓库。 3.仓单交付 卖方交付有效仓单，买方支付货款。卖方只有先交付有效标准仓单，然后才能获得货款；买方只有先支付货款，然后才能拥有仓单，到指定交割仓库提取货物。期货合约交割时，是以标准仓单的交付实现商品所有权的转移。 4.仓单转让 标准仓单可以按交易所规定进行转让。 实物交割的一般程序实物交割的一般程序 （1）配对日：凡持有标准仓单的卖方会员均可在交割月第一个交易日至最后交易日的交易期间，通过席位提出交割申请。交割月买方会员无权提出交割申请，交易所为卖方会员找出交割月多头合约最长的买方会员。 （2）通知日：买卖双方在配对日的下一个交易日收市前到交易所签领交割 通知单。 （3）交割日：买卖

19、双方签领交割通知的下一个交易日为交割日。买方会员必须在交割日上午9时之前将尚欠货款划入交易所账户。卖方会员必须在交割日上午9时之前将标准仓单持有凭证交到交易所。 3、方式： 集中交割：所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。 滚动交割：除了在交割月份的最后交易日过后对所有到期合约全部配对交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之间的规定时间也可以进行交割的交割方式。 以上海期货交易所集中交割程序为例介绍集中交割程以上海期货交易所集中交割程序为例介绍集中交割程序：序：l买方申报意向。l卖方交付标准仓单和增值税专用发票。l交易所分配标准仓单。l买方交款、取单。l卖方收款。 八、

20、强行平仓制度 强行平仓制度，是指当会员或客户的保证金不足并未在规定时间内补足，或者当会员或客户的持仓量超出规定的限额时，或者当会员或客户违规时，交易所为了防止风险进一步扩大，实行强行平仓的制度。是交易所对违规者的有关持仓实行平仓的一种强制措施。 当会员、客户出现下列情况之一时，交易所对其持仓实行强行平仓：会员交易保证金不足并未能在规定时限内补足；会员交易保证金不足并未能在规定时限内补足；持仓量超出其限仓规定标准；持仓量超出其限仓规定标准；因违规受到交易所强行平仓处罚的；因违规受到交易所强行平仓处罚的；根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；其他需要强行平仓的。其

21、他需要强行平仓的。 九、风险准备金制度 为了维护期货市场正常运转提供财务担保和弥补因不可预见风险带来的亏损而提取的专项资金的制度。 风险准备金的来源有两个方面，一方面按向会员收取的交易手续费收入的20%从交易所管理费用中收取，另一方面来自符合国家财政政策规定的其他收入。当风险准备金达到交易所注册资本的10倍时不再提取。 风险准备金必须单独核算，以货币形态专户存储，专门用于弥补风险损失，不得挪做他用。风险准备金的动用必须经过交易所理事会批准 报中国证监会备案，按规定用途和程序进行。 十、 信息披露制度 信息披露制度是指期货交易所按有关规定定期公布期货交易有关信息的制度。它包括即时、每日、每周、每

22、月的交易信息。n即时交易信息 是指交易者在交易屏幕上看到的即时行情信息。是指交易者在交易屏幕上看到的即时行情信息。 包括：包括：(1)(1)商品的名称。（商品的名称。（2 2）最新价。（）最新价。（3 3）即）即时成交量（现手）。（时成交量（现手）。（4 4）最高买价（买价）。（）最高买价（买价）。（5 5）最低卖价（卖价）。（最低卖价（卖价）。（6 6）买量。（）买量。（7 7）卖量。（）卖量。（8 8）成）成交量。（交量。（9 9）涨跌。（）涨跌。（1010）持仓量（仓）持仓量（仓/ /额）。（额）。（1111）仓差。（仓差。（1212）结算价。（）结算价。（1313）开盘价。（）开盘价。

23、（1414）最高价。）最高价。（1515）最低价。）最低价。即时交易行情信息表即时交易行情信息表* * * * 期货市场的组织结构期货市场的组织结构期货交易所结算机构期货经纪公司n 期货交易所的部门设置 部门名称部门名称部部 门门 职职 能能研究部研究部负责研究新的期货合约，以及现行合约的变化，并提供研究报告。交易部交易部负责监督和管理交易厅交易系统，确保交易安全运行。结算部结算部负责审查交易所会员的资信、收取交易保证金，对每一笔交易收取手续费，协调交易双方的结算。交割部交割部负责交割的具体事宜。负责签发运输单据，监督实物交割和单据转让，协助处理在实际货物交割中出现的问题。市场部市场部负责交易

24、所的宣传、对外教育和培训工作。审查部审查部负责审查和监督会员的金融实力、商业信誉，并对有可能成为会员的个人或企业的各种资料进行搜集调查。信息部信息部负责向经纪商、投资者以及社会公众提供期货信息和资料，以使他们了解期货交易的情况。 期货经纪公司n期货经纪公司的定义 所谓期货经纪公司，是以期货经纪代所谓期货经纪公司，是以期货经纪代理业务为主业的公司，即依法成立，代理理业务为主业的公司，即依法成立，代理客户，用自己的名义进行期货买卖，以收客户，用自己的名义进行期货买卖，以收取客户佣金为主业的独立核算经济实体。取客户佣金为主业的独立核算经济实体。期货经纪公司的设立 我国期货交易管理暂行条例规定：设立期货我国期货交易管理暂行条例规定：设立期货经纪公司，必须经中国证监会批准。未经批准，任何经纪公司，必须经中国证监会批准。未经批准，任何单位和个人不得从事期货经纪业务