企业价值评估收益法应用实务

1、中国资产评估协会中国资产评估协会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会Chi

2、na Appraisal Society非经营非经营资产资产非经非经营负营负债债非经营资产净额非经营资产净额营营运运资资产产营运营运负债负债营运所需资金营运所需资金企业企业总资总资产价产价值值总资总资产产非经营非经营资产资产非经营非经营负债负债负债负债营运负营运负债债企业价值衡等企业价值衡等式式营运资营运资产产企业企业整体整体价值价值付息付息负债负债价值价值总投总投入资入资金：金：资金资金运用运用总投总投入资入资金：金：资金资金来源来源付息负付息负债债投入投入资本资本经营性经营性有形资有形资产产股东股东部分部分权益权益价值价值股东股东全部全部权益权益价值价值权益资权益资本本所有所有者权者权益益

3、经营性经营性无形资无形资产产投入资金衡等式投入资金衡等式企业价值范畴企业价值范畴会计衡等式会计衡等式中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society主营业主营业务成本、务成本、营业税营业税金及附金及附加加主主营营业业务务收收入入主营业主营业务成本、务成本、营业税营业税金及附金及附加加营业费营业费用、管用、管理费用理费用 营业费营业费用、管用、管理费用理费用 折旧折旧 折旧折旧 利利息息支支出出溢余资产利息收入溢余资产利息收入所得税所得税息税前息税前利润利润EBITEBIT 财务费财务费用用 NOPLATNOPLAT 主营收入对应主营收入对应的所得税的所得税利息支出对

4、应的税盾利息支出对应的税盾 企业所企业所得税得税 非经营资产对应的所得税非经营资产对应的所得税非经营资产非经营资产对应的收入对应的收入 NOPLATNOPLAT：扣除调整税后的净营业利润：扣除调整税后的净营业利润 净利润净利润 投入资本回报率（投入资本回报率（ROICROIC）中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society股股权权自自由由现现金金流流FCFFCFE E现现金金及及现现金金等等价价物物净净增增加加额额经经营营活活动动产产生生的的现现金金流流量量净净额额经经营营活活动动产产生生的的现现金金流流量量净净额额FCFFFCFF企业自企业自由现金由现金流（不流

5、（不含非经含非经营）营）FCFFFCFFNOPLATNOPLAT筹筹资资活活动动0 0资本性资本性支出支出债权自债权自由现金由现金流流FCFDFCFD投入资投入资本本折旧折旧汇汇0 0投投资资活活动动假设：忽略非经营假设：忽略非经营性资产所产生的经性资产所产生的经营活动现金流量营活动现金流量假设：投资活动均为资本性支出假设：投资活动均为资本性支出 营运资本营运资本增加增加资本性支资本性支出出中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Apprai

6、sal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietyIIIIII中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society1)1 (ttetKDPSV中 国

7、 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietyeKDPSV gKDPSVe1中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietynexenstennttexetKgKDPSKDPSV)1)()1 (,11,nexenstenexenexenKgKDPSgKKggDPSV)1)(1111,1,0中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietynexenstennnnttexetnttexetKgKgDPSKDPSKgDPSV)1)(1)1 ()1 (1,11,11,0nexenstennnnttexetnttexeatK

8、gKgEKDPSKgEV)1)(1)1 ()1 (1,11,11,0nexenstennnnttexetexenexenKgKgDPSKDPSgKKggDPSV)1)(1)1 (1111,11,1,10中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietyinnCDWACCDOV)1 (FCFF EVinnCWACCOV)1 (FCFFinnCWACCFCFFWACCFCFFWACCFCFFOV)1 (.)1 ()1 (2211中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Soci

9、etygWACCOV1FCFF中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietyinnnnCWACCgWACCFCFFWACC)1 ()()1 (FCFF OV1innnnCWACCgWACCgFCFFWACC)1 ()(1)1 (FCFF OVinnnnCWACCgWACCNOPLATWACC)1 ()(RONICg1)1 (FCFF OV1中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietyinnCWACCFCFFWACCFCFFWACCFCFFOV5 . 05 . 125 . 01)1 (.)1 ()1 (gWACCWACCOV5 . 0

10、11FCFFinnnnCWACCgWACCgFCFFWACCFCFFWACCFCFFWACCFCFFOV5 . 05 . 05 . 125 . 01)1 ()(1)1 (.)1 ()1 (中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietynnKe)1 (FCFE EVnnKeFCFEKeFCFEKeFCFEEV)1 (.)1 ()1 (2211中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Societyg-KeFCFE1EV中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietynnnnKegKeFCFEKe)1 ()()1 (FC

11、FE EV1nnnnKegKegFCFEKe)1 ()(1)1 (FCFE EV中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society5 . 05 . 125 . 01)1 (.)1 ()1 (nnKeFCFEKeFCFEKeFCFEEVgKeKeEV5 . 011FCFE5 . 05 . 05 . 125 . 01)1 ()(1)1 (.)1 ()1 (nnnnKegKegFCFEKeFCFEKeFCFEKeFCFEEV中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society

12、中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society1324中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisa

13、l Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society非经非经营资营资产产企业企业整体整体价值价值付息付息负债负债价值价值经营经营价值价值股东股东全部全部权益权益价值价值股东股东部分部分权益权益价值价值nnWACCOV)1 (FCFFgWACCROICgICROICOV1nnTKdD11净偿还税后利息费用nnKe)1 (FCFE EV中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Socie

14、tyDWACCnn)1 (FCFFnnnnKdWACC)1 ()1 (FCFF净偿还税后利息费用nnnnKWACC)d1 ()1 (FCFF债权自由现金流nnKe)1 (FCFE中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietynnKe)1 (FCFEnnWACC)1 (FCFFnnK )d1 (债权自由现金流KdTEDDKeEDE1 WACC中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society

15、中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietyetettKKE11FCFEE1tt1etettKKE1FCFE1E1t1t中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietynnnnKeDWACC)1 (FCFE)1 (FCFF中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietynnKe)1 (FCFEnnWACC)1 (FCFFnnK )d1 (债权自由现金流中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国

16、 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Societ

17、y中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001

18、000150020002500概率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-5000500100015002000概率中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-50005001000150020002500概率概率中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society0%20%40%60%01000200030000%20%40%60%01000200030000%20%40%60%-10000100020003000中 国 资 产 评 估 协 会China App

19、raisal Society0%20%40%60%-10000100020000%20%40%60%-100001000200030000%20%40%60%-10000100020003000中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 95.65 395.11 634.11 778.67 866.12 904.35 604.89 36

20、5.89 221.33 133.88 - 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 第1年第5年第10年第15年第20年风险现金流调整值无风险现金流 45.87 209.26 374.73 505.57 609.04 954.13 790.74 625.27 494.43 390.96 - 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 第1年第5年第10年第15年第20年风险现金流调整值无风险现金流中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society)(1 gWACCgFCFFnt永续价值gWACCRONICgNOPLATtt11永续价值中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国