大连海事财务考研第二章

1、第二章第二章 资本市场资本市场学习目标学习目标 掌握资本市场的定义及构成要素、金融危机的定义及分类。 了解资本市场的不同分类和相关概念、金融危机产生的原因。 熟悉资本市场的交易形式。导读案例导读案例 努里尔鲁比尼(Nouriel Roubini)，纽约大学教授，鲁比尼全球经济公司创始人兼董事长，经济学网站RGE主席。他认为危机不仅是可以预测的，而且是完全可以扼杀在摇篮里的。美国金融危机很可能还没有结束，进入第二阶段的风险很高。鲁比尼是世界上第一个准确预测到次贷危机和经济危机的经济学家。索罗斯说，他是所有经济学家中最正确的一个。他在2006年全球经济看似仍在增长之时，就开始预言一场危机正在酝酿，

2、因此被美国纽约时报2008年冠以Dr Doom（末日博士）的称号。2005年，努里尔鲁比尼警告美国房市投机风潮即将泡沫化，进而对整体经济带来严重冲击。2006年他又向国际货币基金组织提出警告，预言一场全球经济危机正在酝酿当中。2009年8月23日，作为少数准确预言本轮金融危机(20082009年)严重程度的经济学家之一，全球经济有面临二次衰退的极高风险。2010年5月18日，鲁比尼警告，希腊债务危机最终会迫使该国重组债务，长远而言将增加希腊、西班牙及葡萄牙等国家退出欧元区的可能性，势必重挫欧元作为主要储备货币的地位。 美国金融危机所发生的所有现象，几乎被鲁比尼在金融危机之前撰写的金融灾难的十二

3、个步骤（Twelve steps of financial disaster）全部言中。他认为：（1）美国陷入有史以来最严重的楼市衰退，楼价将从高位下滑二至三成，蒸发掉美国家庭4000亿至6000亿美元财富；（2）金融机构的损失远远超过次贷危机相关的2500亿至3000亿美元，因为在2005年后通过的按揭贷款，约60%以包装转售的形式不断散播病毒，形成亏损的黑洞；（3）无担保消费贷款将出现巨额亏损；（4）债券保险商信贷评级遭下调；（5）商业房地产市场崩盘；（6）大型地区或全国银行破产；（7）滥用财务杠杆进行收购的私募基金集团面对巨额亏损；（8）企业掀起债务违约浪潮；（9）影子金融体系分崩离析；

4、（10）股市进一步下泻；（11）金融市场流动资金枯竭，银行同业及货币市场无一幸免；（12）投资亏损、资本萎缩、信贷收缩、非自愿性清盘及以割肉沽清资产的恶性循环势难避免。导读案例导读案例 美国大型投资银行出现挤提，最先倒下的是五大投行中规模最小的贝尔斯登，美联储继而向投行提供紧急流动性资金援助，但难以缓解大型投行资不抵债的忧虑。雷曼兄弟在6个月后步贝尔斯登后尘，美联储见死不救，继而爆发了美林崩盘、高盛变身、摩根斯坦利转型的大迁徙。高杠杆金融机构走向崩溃，两房和保险集团AIG亦难幸免，另外300多家按揭贷款商也危在旦夕；货币市场基金投资者陷入恐慌。货币基金为争夺客户，积极投资于结构复杂流动性低的金

5、融工具，藉此提高回报率吸引投资者。货币市场基金所持资产，不少价值已大跌，华尔街生态环境彻底改变。资本在资本市场中，静态时就像一座冰山，当被加速和杠杆化时就变成了沙尘暴。全球性的金融危机难以让中国独善其身。鲁比尼认为：很可能会在2013年后，中国将会遭遇一场硬着陆。中国巨额外汇顺差形成的3万亿外汇储备加大了中国外汇的风险，同时给世界金融造成了巨大的平衡。鲁比尼提出的许多观点曾经被人们视作胡言乱语，如今它们都已成为了事实。目 录010102020303资本市场概述资本市场概述典型的资本市场典型的资本市场文本目录文本目录0 04 40 05 5美国次贷危机美国次贷危机小结小结 金融危机理论金融危机理

6、论2.1 2.1 资本市场概述资本市场概述 1 1、资本就是财富，通常形式是资本就是财富，通常形式是金钱或者实物财产。金钱或者实物财产。 2 2、资本市场是资本融通的场所。、资本市场是资本融通的场所。资本市场上主要有两类人：寻找资资本市场上主要有两类人：寻找资本的人和提供资本的人。本的人和提供资本的人。 3 3、资本市场不仅为企业筹资和、资本市场不仅为企业筹资和投资提供了场所，而且促进了资本投资提供了场所，而且促进了资本的合理流动和优化配置。的合理流动和优化配置。2.1 2.1 资本市场概述资本市场概述2.1.1 资本市场及其构成要素2.1.2 资本市场的种类2.1.3 资本市场的交易形式2.

7、1.4 资本市场的特征2.1.1 2.1.1 资本市场及其构成要素资本市场及其构成要素 广义的资本市场指一切资本流动的场所，广义的资本市场指一切资本流动的场所，包括实物资本和货币资本的流动，以货币借贷、包括实物资本和货币资本的流动，以货币借贷、票据承兑和贴现、有价证券的买卖、生产资料票据承兑和贴现、有价证券的买卖、生产资料的产权交换为交易对象。的产权交换为交易对象。 一般意义上的资本市场指的是狭义的资本一般意义上的资本市场指的是狭义的资本市场，即股票和债券的发行和买卖市场。市场，即股票和债券的发行和买卖市场。 资本市场的定义资本市场是指期限在资本市场是指期限在1年以上的中长期资金借贷市年以上的

8、中长期资金借贷市场。它是实现货币借贷和资本融通、办理各种票场。它是实现货币借贷和资本融通、办理各种票据和有价证券交易活动的场所总称。据和有价证券交易活动的场所总称。资本市场的四个要素1. 1. 主体主体 资本市场的主体指的是金融机构，它们是金资本市场的主体指的是金融机构，它们是金融市场的中介结构，是连接筹资者和投资者的桥梁。融市场的中介结构，是连接筹资者和投资者的桥梁。2. 2. 客体客体 资本市场的客体指的是资本市场的交易对象，资本市场的客体指的是资本市场的交易对象，如商业票据、政府债券、公司股票等各种金融工具。如商业票据、政府债券、公司股票等各种金融工具。3. 3. 参与者参与者 资本市场

9、的参与者是指资本市场客体的供资本市场的参与者是指资本市场客体的供给者和需求者，主要指参与资本交易活动的各个经济单给者和需求者，主要指参与资本交易活动的各个经济单位。位。4. 4. 内在机制内在机制 这种机制主要是指具有一个能够更能够这种机制主要是指具有一个能够更能够按照市场资本供应情况灵活调节的利率体系。按照市场资本供应情况灵活调节的利率体系。2.1.1 2.1.1 资本市场及其构成要素资本市场及其构成要素发行市场和流通市场。发行市场和流通市场。银行中长期信贷市场和证券市场。银行中长期信贷市场和证券市场。股权市场及债券市场。股权市场及债券市场。2.1.2 2.1.2 资本市场的种类资本市场的种

10、类资本市场是由许多功能不同的具体市场构成的，其交易规则资本市场是由许多功能不同的具体市场构成的，其交易规则各异，交易产品不同，交易的期限也不相同。因此，对资本各异，交易产品不同，交易的期限也不相同。因此，对资本市场可以按不同标准进行分类。市场可以按不同标准进行分类。分类分类2.1.3 2.1.3 资本市场的交易形式资本市场的交易形式 资本市场上的交易形式主要有资本市场上的交易形式主要有证券交易所和柜台交证券交易所和柜台交易易两种。两种。证券交易所是专门的、有组证券交易所是专门的、有组织的证券集中交易的场所，织的证券集中交易的场所，证券交易所本身不买卖证券，证券交易所本身不买卖证券，只是为买卖双

11、方提供交易的只是为买卖双方提供交易的场所和各种服务场所和各种服务。柜台交易是通过证券商所柜台交易是通过证券商所设立的专门柜台进行证券设立的专门柜台进行证券买卖。买卖。2.1.4 2.1.4 资本市场的特征资本市场的特征 资本市场相对于其他市场来说，其竞争更激烈，价资本市场相对于其他市场来说，其竞争更激烈，价格波动更无常，波动性更大，风险更突出，输赢对抗更格波动更无常，波动性更大，风险更突出，输赢对抗更加残酷无情。实际上，这些正是资本市场的本质特征。加残酷无情。实际上，这些正是资本市场的本质特征。1. 1. 波动性波动性2. 2. 周期性周期性3. 3. 不可知性不可知性2.2 2.2 典型的资

12、本市场典型的资本市场2.2.1 纽约证券交易所（NYSE）2.2.2 伦敦证交所（LSE）2.2.3 上海证券交易所（SSE）2.2.4 道琼斯指数（Dow Jones Indexes）2.2.5 伦敦金融时报指数2.2.6 上海证券综合指数纽约证券交易所市值第一、IPO数量第一、交易量第二的证券交易所。营利性机构。上市要求: 美国国内：公司最近1年的税前盈利不少于250万美元；社会公众拥有该公司的股票不少于110万股；公司至少有2000名投资者，每个投资者拥有100股以上的股票；普通股的发行额按市场价格算不少于4000万美元；公司的有形资产净值不少于4000万美元。纽约证券交易所上市要求 国

13、外公司： 社会公众持有的股票数目不少于250万股； 有100股以上的股东人数不少于5000名； 公司的股票市值不少于1亿美元； 公司必须在最近3个财政年度里连续盈利，且在最后1年不少于250万美元，前2年每年不少于200万美元或在最后1年不少于450万美元，3年累计不少于650万美元；公司的有形资产净值不少于1亿美元； 对公司的管理和操作方面的多项要求。道琼斯指数 道琼斯指数（Dow Jones Indexes）是一种算术平均股价指数。 道琼斯指数是世界上历史最为悠久的股票指数，它的全称为股票价格平均指数。 道琼斯指数：指道琼斯指数4组中的第1组道琼斯工业平均（Dow Jones Indust

14、rial Average）指数。最早是在1884年由道琼斯公司的创始人查理斯道开始编制的。 每日通讯上。其计算公式为：股票价格平均数=入选股票的价格之和/入选股票的数量 （式21） 目前由华尔街日报编辑部维护，30种成分股是美国蓝筹股的代表。伦敦证券交易所 伦敦证券交易所（London Stock Exchange，LSE） 世界上历史最悠久的证券交易所， 世界四大证券交易所之一。 上市证券种类最多、 流动性最强、 外国股票远远超出英国本土的股票，外国证券占50以上。 伦敦证券交易所上市要求 1）公司一般须有3年的经营记录，并须呈报最近3年的总审计账目。 （2）公司的经营管理层应能显示出其为公

15、司经营记录所承担的责任。 （3）公司呈报的财务报告一般须按国际或英美现行的会计及审计标准编制，并按上述标准独立审计。 （4）公司在本国交易所的注册资本应超过70万英镑，已至少有25%的股份为社会公众持有。总股本一般要求不少于2500万英镑。 （5）公司须按伦敦证券交易所规范要求（包括欧共体法令和1986年版金融服务法）编制上市说明书.伦敦金融时报指数 金融时报30工业指数 金融时报30工业指数（FT-30 Index）又称金融时报股票指数， 30种最优良的工业股票价格， 1935年7月1日为基期， 后来调整为以1962年4月10日为基期， 基期指数为100。上海证券交易所 上海证券交易所简称上

16、证所（Shanghai Stock Exchange）， 上海证券交易所创立于1990年11月26日，同年12月19日开始正式营业。 2010年年底，894家上市公司，上市股票数938个，股票市价总值179007.24亿元。 2010年股票筹资总额5532.14亿元， 不以营利为目的的法人，归属中国证监会直接管理。上海证券交易所上市要求经国务院批准，有限责任公司在变更为股份有限公司时，公开发行股票。发行前3年的累计净利润超过3000万元；发行前3年累计净经营性现金流超过5000万元或累计营业收入超过3亿元；无形资产与净资产比例不超过20%；过去3年的财务报告中无虚假记载。发行前不少于3000万

17、股；上市股份公司股本总额不低于5000万元；公众持股至少为25%；如果发行时股份总数超过4亿股，发行比例可以降低，但不得低于10%；上海证券综合指数 简称上证综指，是上海证券交易所编制的， 1990年12月19日为基准日，基日指数定为100点， 1991年7月15日开始发布。 1992年2月21日，增设上证A股指数与上证B股指数， 1993年6月1日，又增设了上证分类指数，即工业类指数、商业类指数、地产业类指数、公用事业类指数、综合业类指数，以反映不同行业股票的各自走势。 2006年第一个交易日发布新上证综指，延用了15年的上海综合指数退出历史舞台。方法以样本股的发行股本数为权数进行加权计算，

18、计算公式为： 报告期指数=（报告期成分股的总市值/基期）基期指数 其中，总市值 = （市价发行股数）。上证综指为实时计算。在每一交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的股票开盘价（无成交者取昨收盘价）计算开盘指数，以后每大约2秒重新计算一次指数，直至收盘，每大约6秒实时向外发布。其中各成分股的计算价位（X）根据以下原则确定：（1）若当日没有成交，则X前日收盘价；（2）若当日有成交，则X最新成交价。 修正公式为：修正前的市值/原除数=修正后的市值/新除数 其中，修正后的市值=修正前的市值+新增（减）市值。由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算以后的指数。如何交易竞价： auc

19、tion 电子竞价交易方式，auction撮合：matching 所有上市交易证券的买卖均须通过电脑主机进行公 开申报竞价，价格优先、时间优先：pricing and timing 的原则交易员： specialist会员：seat 做市商：market maker 佣金商：commettion broker交易主机日处理能力为委托5千万笔，成交6万万笔，每秒可完成1千万笔交易。2.3 2.3 金融危机理论金融危机理论2.3.1 金融危机概述2.3.2 金融危机理论模型2.3.3 金融不稳定理论与明斯基模型 金融危机可以分为货币危机、债务危机、金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机、次贷

20、危机等类型。近年来的金融银行危机、次贷危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式。危机越来越呈现出某种混合形式。2.3.1 金融危机概述金融危机又称金融风暴，总的来说，金融危机指的是一金融危机又称金融风暴，总的来说，金融危机指的是一国持续性的货币贬值、金融机构倒闭、金融市场动荡、国持续性的货币贬值、金融机构倒闭、金融市场动荡、借贷资金枯竭而引起的经济衰退并通过多种渠道传导到借贷资金枯竭而引起的经济衰退并通过多种渠道传导到周边和与之经济联系紧密的国家，造成区域性和全局性周边和与之经济联系紧密的国家，造成区域性和全局性的经济和金融指标（短期利率、货币资产、证券、房地的经济和金融指标（短期

21、利率、货币资产、证券、房地产、土地价格、商业破产数和金融机构倒闭数）恶化。产、土地价格、商业破产数和金融机构倒闭数）恶化。2.3.2 2.3.2 金融危机理论模型金融危机理论模型 金融危机频频爆发，其最初表现为固定金融危机频频爆发，其最初表现为固定汇率的瓦解，随后则演化成外汇市场、银汇率的瓦解，随后则演化成外汇市场、银行、房地产及股票市场同时出现崩溃。行、房地产及股票市场同时出现崩溃。 基于每次危机的特征各有所异，大致可基于每次危机的特征各有所异，大致可将金融危机理论模型分为以下三个阶段。将金融危机理论模型分为以下三个阶段。1. 1. 第一代金融危机理论模型第一代金融危机理论模型2. 2. 第

22、二代金融危机理论模型第二代金融危机理论模型3. 3. 第三代金融危机理论模型第三代金融危机理论模型2.3.3 2.3.3 金融不稳定理论与明斯基模型金融不稳定理论与明斯基模型1. 1. 金融不稳定理论金融不稳定理论美国经济学家明斯基提出的美国经济学家明斯基提出的“金金融不稳定假说融不稳定假说”开创了金融脆弱开创了金融脆弱性理论研究的先河。该假说认为，性理论研究的先河。该假说认为，以商业银行为代表的信用创造机以商业银行为代表的信用创造机构和借款人相关的特征使金融体构和借款人相关的特征使金融体系具有天然的内在不稳定性，即系具有天然的内在不稳定性，即不稳定性是现代金融制度的基本不稳定性是现代金融制度

23、的基本特征。特征。2. 2. 明斯基模型明斯基模型明斯基在明斯基在19861986年出版稳定不稳定的经济年出版稳定不稳定的经济（Stabilizing and Unstable EconomyStabilizing and Unstable Economy）一）一书中，深入分析了经济泡沫发生的一般模型。书中，深入分析了经济泡沫发生的一般模型。经济泡沫由开始到最后，由泡沫成因到爆破，经济泡沫由开始到最后，由泡沫成因到爆破，大致可分为五个时期：改变大致可分为五个时期：改变（displacementdisplacement）、繁荣（）、繁荣（boomboom）、莫）、莫名其妙亢奋（名其妙亢奋（eup

24、horiaeuphoria）、获利回吐）、获利回吐（profit-takingprofit-taking）及恶性抛售（）及恶性抛售（panicpanic）。）。这个模型即被称作明斯基模型。这个模型即被称作明斯基模型。年份次级抵押贷款数量次级抵押贷款支持证券证券化比率（%）20011 90087.14620022 310122.75320033 3501955820045 400362.636720056 2504657420066 000448.675表22 美国次级抵押贷款及次级债规模 金额单位：十亿美元2.4 2.4 美国次贷危机美国次贷危机1 次贷危机、次贷危机的爆发示意图2 运用明斯基

25、模型分析次贷危机 20072007年年1212月月1212日，美国联邦储备委员会日，美国联邦储备委员会前主席格林斯潘在当日出版的华尔街日前主席格林斯潘在当日出版的华尔街日报中撰文表示，美国次级抵押贷款危机报中撰文表示，美国次级抵押贷款危机是是“迟早要发生的事迟早要发生的事”“”“在半个多世纪来在半个多世纪来目睹无数价格泡沫的形成和破灭之后，我目睹无数价格泡沫的形成和破灭之后，我很不情愿地得出这样的结论：在投机热潮很不情愿地得出这样的结论：在投机热潮自行消退之前，无法通过货币政策或是其自行消退之前，无法通过货币政策或是其他政策措施来安全地消除泡沫。他政策措施来安全地消除泡沫。”1.次贷危机次贷危

26、机的爆发示意图次贷危机的爆发示意图房价升值增加投资热情，房贷机构生意兴隆房价上涨赚取巨额利润得到丰厚回报房地产市场放贷机构投资银行保险公司、对冲基金等金融机构房地产市场不景气低信用居民违约增加，放贷机构陷入危机投资亏损投资亏损提供融资出售MBS出售CDO提供资金美联储加息美联储降息2.2.运用明斯基模型分析次贷危运用明斯基模型分析次贷危机机正向冲击经济上升周期经济下降周期负向冲击信贷扩张投资上升经济繁荣过度投机经济泡沫内部人撤离财务困境预期转变市场恐慌危机爆发2.5 2.5 小结小结本章讲授了资本市场的含义、构成要素、种类、特征和金融危机等基本理论问题。（1）资本市场是指期限在1年以上的中长期

27、资金借贷市场。由于中长期的资金融通大多被企业用于扩大再生产而非短期的资金周转，因而该类金融市场就被称为资本市场。资本市场主要包括主体、客体、参与者和内在机制四个要素。（2）资本市场是由许多功能不同的具体市场构成的，其交易规则各异，交易产品不同，交易的期限也不相同。因此，对资本市场可以按不同标准进行分类。按照交易的性质不同，资本市场分为发行市场和流通市场。按照融通资金方式的不同，又可分为银行中长期信贷市场和证券市场。按照金融工具的基本性质不同，资本市场可区分为股权市场及债券市场。（3）资本市场上的交易组织形式主要有证券交易所和柜台交易两种。证券交易所是专门的、有组织的证券集中交易的场所，其本身不

28、买卖证券，只是为买卖双方提供交易场所和各种服务。柜台交易是通过证券商所设立的专门柜台进行证券买卖，故又称店头市场。（4）资本市场相对于其他市场来说，其竞争更激烈，价格波动更无常，波动性更大，风险更突出，输赢对抗更加残酷无情。实际上，波动性、周期性和不可知性正是资本市场的本质特征。（5）金融危机指的是一国持续性的货币贬值、金融机构倒闭、金融市场动荡、借贷资金枯竭而引起的经济衰退，并通过多种渠道传导到周边和与之经济联系紧密的国家，造成区域性和全局性的经济和金融指标恶化。（6）金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机、次贷危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式。（7）美国经济学家明

29、斯基提出的“金融不稳定假说”认为，以商业银行为代表的信用创造机构和借款人相关的特征使金融体系具有天然的内在不稳定性。在明斯基模型中，经济泡沫由开始到最后，由泡沫成因到爆破，大致可分为五个时期：改变（displacement）、繁荣（boom）、莫名其妙亢奋（euphoria）、获利回吐（profit-taking）及恶性抛售（panic）。基本训练基本训练简答题1.资本市场的定义是什么？2.举例说明资本市场的构成要素。3.资本有哪些分类？4.怎样理解资本市场的特征？5.什么是金融危机？6.金融危机理论模型有哪些？7.运用明斯基模型解释次贷危机。 8.结合中国实际阐述如何防范金融危机。基本训练基

30、本训练 难忘难忘20092009 20世纪的19291932年的大萧条令人难忘。进入21世纪，如果有什么事件令人难忘，当属2009年。美国经济发展进入了金融经济的高级时代，2009年见证了美国金融危机。由2008年10月爆发的次贷危机以排山倒海、雷霆万钧之势摧毁了固若金汤的美国金融体系，几乎令华尔街荡然无存。银行系统近于瘫痪，金融机构倒闭，房价暴跌，股票和债券大幅缩水，一瞬间将美国消费者信心由景气的繁荣抛掷到萧条的衰退。房地产3.2万亿美元的市值眨眼之间灰飞烟灭，道琼斯指数由14800点跌至8500点，GDP由2008年3%的高速增长嘎然硬着陆至2009年2.6%的负增长，失业率由3.5%剧升

31、为9.5%，新增720万人的失业大军，进口大量萎缩，财政赤字呈天文数字增加。金融危机的重灾区欧盟27国，失业率攀升至9.7%，失业人数高达1570万人。日元升值严重地阻碍了日本的国际贸易，导致政权的更迭，执政60年的日本自民党被迫下台。 难忘雷曼兄弟的倒掉。雷曼兄弟在美国的商学院里是一面旗帜，在美国的资本市场里是奇迹，在华尔街上是圣经。雷曼兄弟曾经历过无数的危机，可谓出生入死、身经百战且屡创佳绩。雷曼兄弟宣布破产，不仅让雷曼兄弟的雇员及资本市场目瞪口呆，也令股东和美国人民欲哭无泪。百年的荣耀与梦想就这样消失了。本章思考本章思考基本训练基本训练 难忘难忘20092009 难忘美国资产负债表上的财产蒸发了2