期权基础知识和交易案例

1、1期权基础知识与交易案例期权基础知识与交易案例目录目录2一、基础知识二、合约对比三、仿真体验四、案例分析期权市场的发展n 场内期权市场建立，拉开期权市场快速发展的序幕场内期权市场建立，拉开期权市场快速发展的序幕1973年以前期权交易都在场外市场进行1973年CBOE成立，上市股票看涨期权1974年美国全国性期权清算机构OCC成立1977年CBOE上市股票看跌期权1983年CBOE上市股指期权- 3 -n期权是全球金融衍生品市场的两大基石之一美国期货业协会（美国期货业协会（FIAFIA）： 全球已有全球已有5050余家交易所上市期权产品余家交易所上市期权产品 2012 2012年，期权成交量年，

2、期权成交量101101亿亿张张，期货，期货成交量成交量110110亿亿张张- 4 -场内期权产品股票期权ETF期权商品期权外汇期权利率期权股指期权期权市场的发展全球已经有20多个国家和地区的40家交易所上市股指期权产品-在全球场内市场，期权与期货各占半壁江山数据来源：FIA2012年成交量（亿）2012年成交量占比期权期货加总期权期货加总股指37.5722.9160.4817.73%10.81%28.54%股票(含ETF)53.5011.1864.6825.25%5.28%30.52%利率5.4423.8929.332.57%11.27%13.84%外汇2.7321.6124.341.29%1

3、0.20%11.49%农产品0.7511.7912.540.36%5.56%5.92%能源0.988.289.260.46%3.91%4.37%贵金属0.123.073.190.06%1.45%1.51%工业金属0.075.485.540.03%2.58%2.62%其他0.002.532.530.00%1.19%1.19%总计101.16110.74211.9047.74%52.26%100.00%- 5 -全球已经有20多个国家和地区的40家交易所上市股指期权产品- 6 -期权的定义n 什么是期权（什么是期权（OptionOption）期权（选择权）是一类衍生品合约,赋予买方在将来某一确定时

4、间以特定价格买入或者卖出标的资产的权利，卖方需履行义务。期权买方期权卖方签约买方支付权利金，卖方收取权利金买方获得权利，卖方承担履约义务期权是权利的买卖合约非对称性：非对称性：定金交付后，具有买与不买的权利。只要夫妻想买，即使房价上涨，房产商也必须按照协议价格卖出；如果房价下跌，这对夫妻可以不买，大不了定金不要。记住：权利而非义务！“保险保险”：发生最坏情况，可以获赔；规避风险的同时，又不失享受好处的机会。期权英文Options选择权将“选择权”视作商品为获得权利需支付金钱支付定金，按照约定价格购买夫妻计划买房约定价格- 7 -期权的要素 期权买方为了获得权利支付给卖方的资金，是期权的价格权利

5、金 合约规定的最后有效日期到期日 合约规定的，买方有权在合约有效期限买入或者卖出标的资产的特定价格行权价格 合约规定的在确定时间交易的资产标的资产- 8 -期权的类型n 根据期权合约中规定的交易方向，期权可以分为看涨期权（买权看涨期权（买权，Call OptionCall Option）和看跌期权（卖权，看跌期权（卖权，Put OptionPut Option）。看涨期权 买方拥有在将来某一时间以特定价格买入买入标的资产的权利看跌期权 买方拥有在将来某一时间以特定价格卖出卖出标的资产的权利- 9 -期权的类型行权时间美式期权美式期权：可以在到期日前的任何一天行权欧式期权欧式期权：只能在到期日行

6、权标的资产金融期权金融期权:股权类、外汇类和利率类期权商品期权商品期权：农产品类、能源类、金属和贵金属类期权标的资产形式现货期权现货期权：一般存在统一、透明、连续的现货市场（股权类期权）期货期权期货期权:没有统一、透明、连续的现货市场（商品、利率期权）- 10 - 11 -期权期货权利和义务买方享受权利无义务；卖方只买方享受权利无义务；卖方只承担履约的义务承担履约的义务买卖双方权利与义务对等买卖双方权利与义务对等权利金买方支付给卖方买方支付给卖方无无保证金制度卖方需要缴纳保证金，买方无卖方需要缴纳保证金，买方无需缴纳保证金需缴纳保证金买卖双方都需缴纳保证金买卖双方都需缴纳保证金风险特征买方与卖

7、方都有一定风险，而买方与卖方都有一定风险，而且双方风险不对等且双方风险不对等买卖双方风险是对等的买卖双方风险是对等的上市合约的数量 每个合约月份有多个合约每个合约月份有多个合约每个合约月份只有一个合约每个合约月份只有一个合约期权与期货的区别期权权证产品提供方由交易所设计标准化合约由交易所设计标准化合约由上市公司或投资银行设计由上市公司或投资银行设计发行的相对个性化证券产品发行的相对个性化证券产品交易机制双向交易机制双向交易机制没有卖空机制没有卖空机制产品供给机制标准化合约，供给机制顺畅标准化合约，供给机制顺畅供给数量通常由发行人决定，供给数量通常由发行人决定，同时容易受到标的资产规模、同时容易

8、受到标的资产规模、发行制度等多方面因素的制发行制度等多方面因素的制约约风控制度采用当日无负债结算、中央采用当日无负债结算、中央清算等期货市场风控制度清算等期货市场风控制度采用证券市场风控制度采用证券市场风控制度风险管理的功能与普及程度期权能够实现精细化风险管期权能够实现精细化风险管理，在全球市场的发展比权理，在全球市场的发展比权证更普遍和均衡证更普遍和均衡无法实现精细化风险策略，无法实现精细化风险策略，仅在个别亚洲和欧洲市场较仅在个别亚洲和欧洲市场较为活跃为活跃- 12 -期权与权证的区别期权四个部位买入看涨期权标的资产多头卖出看涨期权-标的资产空头买入看跌期权标的资产空头卖出看跌期权-标的资

9、产多头了结方式-平仓、行权与放弃指同一客户买入或卖出与持有期权方向相反、数量相等的相同期权，了结所指同一客户买入或卖出与持有期权方向相反、数量相等的相同期权，了结所持有期权合约的行为。持有期权合约的行为。相同期权是指品种、月份、期权类型和执行价格相同的期权合约。相同期权是指品种、月份、期权类型和执行价格相同的期权合约。一、平仓二、行权三、放弃指期权买方行使权利而使期权合约转换为期货合约的了结方式。当期权买方指期权买方行使权利而使期权合约转换为期货合约的了结方式。当期权买方提出执行期权时，期权卖方有义务按执行价格卖出或买入一定数量的相关期提出执行期权时，期权卖方有义务按执行价格卖出或买入一定数量

10、的相关期货合约。货合约。指期权有效期终结，买方放弃行使权利的期权了结方式。指期权有效期终结，买方放弃行使权利的期权了结方式。n 期权的三种价值状态期权的三种价值状态 实值：实值：行权价格小于标的资产当前价格的看涨期权，行权价格大于标的资产当前价格的看跌期权（假如立即行权可以获利，获利数额称为实值额） 平值：平值：行权价格等于标的资产当前价格的看涨期权和看跌期权（假如立即行权获利为零 ） 虚值：虚值：执行价格大于标的资产当前价格的看涨期权，行权价格小于标的资产当前价格的看跌期权（假如立即行权将会亏损，亏损数额称为虚值额）期权的价值状态实值看涨期权虚值看跌期权虚值看涨期权实值看跌期权平值期权标的价

11、格行权价格- 15 -目录目录16一、基础知识二、合约对比三、仿真体验四、案例分析各交易所期权合约要素对比（仿真用）期权种类期权种类股指期权股指期权白糖期权白糖期权豆粕期权豆粕期权个股期权个股期权合约标的合约标的沪深沪深300指数指数白糖期货合约白糖期货合约豆粕期货豆粕期货个股或个股或ETF合约乘数合约乘数100元元/点点10吨吨/手手10吨吨/手手1000、5000、10000股股/手手报价单位报价单位指数点指数点元元/吨吨元元/吨吨元元/股股最小变动价位最小变动价位0.1点点0.5元元/吨吨0.5元元/吨吨0.001元元/股股合约月份合约月份当月、下当月、下2个月及随后个月及随后2个季月个

12、季月1、3、5、7、9、111、3、5、7、8、9、11、12当月、下月及随后当月、下月及随后2个季月个季月行权方式行权方式欧式欧式美式美式美式美式欧式欧式行权价格间距行权价格间距当月、下当月、下2个月为个月为50点点，下，下2个季月为个季月为100点点行权价格在行权价格在3000元元/吨以下时为吨以下时为50元元/吨吨；在；在3000-700元元/吨时吨时100元元/吨；在吨；在7000元元/吨以上时为吨以上时为200元元/吨。吨。50元元/吨吨根据对应个股价格取值，股票期根据对应个股价格取值，股票期权行权价格间距为权行权价格间距为0.1-10元，元，ETF期权行权价格间距为期权行权价格间距

13、为0.05-5元。元。交易时间和最后交易日交易时间和最后交易日交易时间交易时间同沪深同沪深300股指期货股指期货同白糖期货同白糖期货同豆粕期货同豆粕期货同标的股票交易时间同标的股票交易时间每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一交易日标的指数收上一交易日标的指数收盘价的盘价的10% 10% ，最低为，最低为0.10.1点点与对应的白糖期货合约当日涨跌停板额与对应的白糖期货合约当日涨跌停板额度相同，最低为度相同，最低为0.5元元与对应的豆粕期货合约当与对应的豆粕期货合约当日涨跌停板额度相同，最日涨跌停板额度相同，最低为低为0.5元元与对应的个股当日涨跌停板额度与对应的个股当日涨跌停板额度相同

14、，最低为相同，最低为0.001元元到期月份到期月份白糖期货合约交割月份前两个月白糖期货合约交割月份前两个月豆粕期货合约交割月份前豆粕期货合约交割月份前一个月一个月最后交易日最后交易日合约到期月份的第三个合约到期月份的第三个周五周五期权到期月份的最后一个交易日期权到期月份的最后一个交易日期权到期月份的第十五个期权到期月份的第十五个交易日交易日合约到期月份的第四个周三（合约到期月份的第四个周三（T日日）交割日期交割日期同最后交易日同最后交易日T+2交割方式交割方式现金交割现金交割现券交割现券交割交易代码交易代码IO+期货合约月份期货合约月份+C/P+行权价格行权价格SR+期货合约月份期货合约月份+

15、C/P+行权价格行权价格M+期货合约月份期货合约月份+C/P+行行权价格权价格证券代码证券代码+到期年份到期年份+到期月份到期月份+C/P+行权价格行权价格上市交易所上市交易所中金所中金所郑商所郑商所大商所大商所上交所上交所交易所根据以下规则，确定下一交易日上市交易的期权合约：（一）以最接近标的资产当日收盘价收盘价的行权价格间距整数倍数值为各月份平值期权的行权价格。（二）按照行权价格间距，在各月份平值期权平值期权合约上下连续挂出若干个实值期权合约和虚值期权合约。期权新合约生成n期权合约的上市规则期权合约的上市规则- 18 -期权合约上市规则（以沪深300股指期权仿真为例）T 交易日当月、下2个

16、月合月行权价格序列平值期权的行权价格T 交易日季月合约行权价格序列T-1 交易日指数收盘价2320点上下各挂出上下各挂出间距为间距为50的的3个连续个连续行权价格行权价格上下各上下各挂出间挂出间距为距为100的的2个连续个连续行权价行权价格格27002650260025502500245024002350230022502200215021002050200019501900270026002500240023002200210020001900沪深300股指期权当月和下2个月合约行权价格间距：50点季月行权价格间距：100点- 19 -期权合约上市规则（以沪深300股指期权仿真为例）T+1

17、交易日当月、下2个月合月行权价格序列平值期权的行权价格T+1 交易日季月合约行权价格序列T 交易日指数收盘价2360点上下各至少上下各至少3个连续行个连续行权价格权价格上下各上下各至少至少2个连续个连续行权价行权价格格27002650260025502500245024002350230022502200215021002050200019501900270026002500240023002200210020001900- 20 -当日结算价n股指期权股指期权以股指期权合约以股指期权合约最后1小时成交价格按照交易量的加权平均价价为当日结算价，为当日结算价，同股指期货的结算方式同股指期货的结算

18、方式。n白糖期权以白糖期权白糖期权以白糖期权当日成交价按照成交量的加权平均价为为当日结算价，同白糖期货的计算方式。当日结算价，同白糖期货的计算方式。n豆粕期权与白糖期权的结算价计算方式一样。豆粕期权与白糖期权的结算价计算方式一样。- 21 -交割结算价n交割结算价：期权到期行权时用于交割结算的交割结算价：期权到期行权时用于交割结算的期权标的价期权标的价格。股指期权格。股指期权以最后交易日标的指数以最后交易日标的指数最后最后2 2小时的算术平小时的算术平均价均价为交割结算价为交割结算价，同股指期货，同股指期货。n从境外市场来看，同一市场上市的从境外市场来看，同一市场上市的相同标的的相同标的的股指

19、期权与股指期货无股指期权与股指期货无一例外采用同样的交割结算价。一例外采用同样的交割结算价。沪深沪深300300指数期货上市以来，已完成了指数期货上市以来，已完成了数十数十次交割，有效防范出次交割，有效防范出现操纵交割结算价的现象，经受住市场的考验，已获得市场认同现操纵交割结算价的现象，经受住市场的考验，已获得市场认同和理解。和理解。- 22 -n股指期权涨跌停板：上一个交易日结算价加上（或减去）上一交易日股指期权涨跌停板：上一个交易日结算价加上（或减去）上一交易日沪沪深深300300指数收盘价的指数收盘价的10%10%，跌停板最低值为，跌停板最低值为0.10.1点。看跌期权的价格不能高点。看

20、跌期权的价格不能高于行权价格。于行权价格。若权利金跌停板价格计算结果小于最小变动价位时，权利金跌停板价若权利金跌停板价格计算结果小于最小变动价位时，权利金跌停板价格为最小变动价位格为最小变动价位。n白糖期权涨跌停板：合约的每日涨（跌）停板价格为白糖期权涨跌停板：合约的每日涨（跌）停板价格为上一交易日结算价上一交易日结算价加上（减去）标的期货上一交易日结算价计算的期货涨跌停板幅度加上（减去）标的期货上一交易日结算价计算的期货涨跌停板幅度。若权利金跌停板价格计算结果小于最小变动价位时，权利金跌停板价若权利金跌停板价格计算结果小于最小变动价位时，权利金跌停板价格为最小变动价位格为最小变动价位。涨跌停

21、板制度- 23 -涨跌停板制度以股指期权为例以股指期权为例T日指数： 2190股指期货合约结算价： 2200股指期权合约结算价： 80- 24 -目录目录25一、基础知识二、合约对比三、仿真体验四、案例分析颜色与区域n以执行价和平值期权为坐标，可分为四个区域，分别为看涨实值区、以执行价和平值期权为坐标，可分为四个区域，分别为看涨实值区、看涨虚值区、看跌实值区、看跌虚值区。看涨虚值区、看跌实值区、看跌虚值区。看涨实值区看跌虚值区看涨虚值区看跌实值区普通下单和行权下单期权计算器目录目录29一、基础知识二、合约对比三、仿真体验四、案例分析保证金制度保证金制度股指期权保证金计算n 期权合约买方无需交纳

22、交易保证金。n 股指期权卖方交易保证金计算公式如下： 每手每手看涨期权看涨期权交易保证金交易保证金=（股指期权合约结算价合约乘数） +max（标的指数收盘价合约乘数股指期权合约保证金调整系数-虚值额，最低保障系数标的指数收盘价合约乘数股指期权合约保证金调整系数）其中，看涨期权虚值额为：max（股指期权合约行权价格-标的指数收盘价）合约乘数，0）；看跌期权虚值额为：max（标的指数收盘价-股指期权合约行权价格）合约乘数，0）。- 30 -保证金计算示例一保证金计算示例一股指期权保证金计算1 1手看涨期权交易保证金手看涨期权交易保证金= =（8787100)+max(2450100)+max(24

23、5010010015%-0 , 0.66715%-0 , 0.66715%15%24502450100100）= = 4545045450 n 卖空1手当日结算价为87点，行权价格为2400点，到期剩余时间为30天的看涨期权，沪深300指数的当日收盘价为2450点，股指期权合约保证金调整系数为15%，最低保障系数为0.667，则投资者需要交纳的保证金为：- 31 -保证金制度保证金制度股指期权保证金计算n 看跌期权卖方交易保证金计算公式如下： 每手每手看跌期权看跌期权交易保证金交易保证金=（股指期权合约结算价合约乘数） +MAXMAX（标的指数收盘价合约乘数股指期权合约保证金调整系数-虚值额，

24、最低保障系数股指期权行权价格合约乘数股指期权合约保证金调整系数 ）n 最低保障系数、股指期权合约保证金调整系数由交易所定期公布.n仿真交易中，最低保障系数为0.667；保证金调整系数为15%。n上市交易时，请关注交易所网站相关公告。 15%0.66715%- 32 -保证金计算示例二保证金计算示例二股指期权保证金计算1 1手看跌期权交易保证金手看跌期权交易保证金= =（3333100)+max(2450100)+max(245010010015%-5015%-50100 , 0.667100 , 0.66715%15%24002400100100）= = 3505035050 n 卖空1手当日

25、结算价为33点，行权价格为2400点，到期剩余时间为30天的看跌期权，沪深300指数的当日收盘价为2450点，股指期权合约保证金调整系数为15%，最低保障系数为0.667，则投资者需要交纳的保证金为：- 33 -白糖期权保证金计算n 期权合约买方无需交纳交易保证金。n 白糖期权卖方交易保证金计算公式如下： 每手白糖期权交易保证金每手白糖期权交易保证金=权利金+max（期货保证金-期权虚值额的一半，期货保证金的一半）看涨期权虚值额=Max（期权合约行权价格-标的期货合约结算价，0）；看跌期权虚值额=Max（标的期货合约结算价-期权合约行权价格，0） - 34 -白糖期权保证金计算n1手白糖看涨期权的保证金手白糖看涨期权的保证金=230*10+max（4600*10*6%-0 , 4600*10*6%*50%）=2600+4600=7200元元n 卖空1手当日结算价为230元，行权价格为4400元，到期剩余时间为5天的看涨期权，白糖期货的当日结算价为4600元，期货保证金比率为6%，则投资者需要交纳的保证金为：保证金计算示例三保证金计算示例三仿真交易案例分析n如果仅以盈亏平衡点的高低作为买入看涨或看跌期权的依据，则以上如果仅以盈亏平衡点的高低作为买入看涨或看跌期权的依据，则以上看涨期权和看跌期权中，买入哪一个看涨期权最合适？买入哪一个看看涨期权和看跌期权中