投资银行价值评估.

1、1投资银行（三） 价 值 评 估2目录 从财务报表的角度判断公司现有资产的价值 从战略的角度判断公司的价值 案例中国中药行业上市公司价值分析3财务分析概述一、什么是财务分析：定义及其解释1、财务分析的起点是财务报表。2、财务分析的结果是对企业的偿债能力、盈利 能力和抵抗风险能力作出评价，或找出存在的问题。3、财务分析是个过程。4、财务分析是认识过程，通常只能发现问题而 不能提供解决问题的现成答案，只能作出评价而不能改善企业的状况。4二、财务分析的目的 一般目的：一般目的：评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势。 具体目的具体目的可以分为：流动性分析；盈利性分析（资产盈利率和

2、权益盈利率）； 财务风险分析；专题分析：如破产预测、审计师的分析性检查程序等。三、财务分析的方法1、比较分析2、因素分析法财务分析概述5四、财务报表分析的局限性1、财务报表本身的局限性。 以历史成本报告资产，不代表其现行成本 或变现价值。 假设币值不变，不按通货膨胀率或物价水平调整。 稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产。 按年度分期报告，是短期的陈报，不能提供反映长期潜力的消息。财务分析概述62、报表的真实性问题 要注意财务报告是否规范。 要注意财务报告是否有遗漏。 要注意分析数据的反常现象。 要注意审计报告的意见及审计师的信誉。3、企业会计政策的不同选择影响可比

3、性财务分析概述74、比较基础问题 横向比较时使用同业标准。 趋势分析以本企业历史数据作比较基础。 实际与计划的差异分析，以计划预算作比较基础。 总之，对比较基础本身要准确理解，并且要在限定意义上使用分析结论，避免简单化和绝对化。财务分析概述8 一一 、资产负债表、损益表、利润分配表、资产负债表、损益表、利润分配表基本的财务比率资产负债表资产负债表 资产类资产类： 流动资产：流动资产： 货币资金货币资金 短期投资短期投资 应收票据应收票据 应收帐款应收帐款 减：坏帐准备减：坏帐准备 应收帐款净额应收帐款净额 预付帐款预付帐款年初数年初数 期末数期末数 25 50 12 6 11 8200400

4、1 2199398 4 229其它应收款其它应收款存货存货待摊费用待摊费用待处理流动资产损失待处理流动资产损失一年内到期的长期债券投资一年内到期的长期债券投资流动资产合计流动资产合计年初数年初数 期末数期末数 22 12326119 7 32 4 8 0 45610700基本的财务比率10 固定资产固定资产 固定资产原价固定资产原价 减：累计折旧减：累计折旧 固定资产净值固定资产净值 固定资产清理固定资产清理 在建工程在建工程 待处理固定资产损失待处理固定资产损失 固定资产合计固定资产合计年初数年初数 期末数期末数453016172000 662 762 9551238 12 0 25 10

5、10 810021256长期投资长期投资基本的财务比率11无形及递延资产无形及递延资产无形资产无形资产递延资产递延资产其它长期资产其它长期资产资产总计资产总计年初数年初数 期末数期末数 8 6 15 5 0 316802000基本的财务比率12 负债及所有者权益类负债及所有者权益类 流动负债：流动负债： 短期借款短期借款 应付票据应付票据 应付帐款应付帐款 预收帐款预收帐款 其它应付款其它应付款 应付工资应付工资 应付福利费应付福利费年初数年初数 期末数期末数 45 60 4 5109100 4 10 12 7 1 2 16 12基本的财务比率13未交税金未交税金未付利润未付利润其它未交款其它

6、未交款预提费用预提费用待扣税金待扣税金一年内到期的长期负债一年内到期的长期负债其它流动负债其它流动负债流动负债合计流动负债合计年初数年初数 期末数期末数 4 5 10 28 1 7 5 9 4 2 0 50 5 3220300基本的财务比率14 长期负债长期负债 长期借款长期借款 应付债券应付债券 长期应付长期应付款款 其它长期其它长期负债负债 长期负债长期负债合计合计年初数年初数 期末数期末数245450260240 60 50 15 20580760基本的财务比率15所有者权益所有者权益实收资本实收资本资本公积资本公积盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润所有者权益合计所有者权益合计负债及所

7、有者权益总计负债及所有者权益总计年初数年初数 期末数期末数 100 100 10 16 40 74 730 750 880 94016802000基本的财务比率16损益表损益表一、产品销售收入减：产品销售成本 产品销售费用 产品销售税金及附加二、产品销售利润加：其它业务利润减：管理费用 财务费用 上年实际本年累计2850300025032644 20 22 28 28 299 306 36 20 40 46 96 110基本的财务比率17三、营业利润加：投资收益 营业外收入减：营业外支出四、利润总额减：所得税五、净利润上年实际本年累计199170 24 40 17 10 5 20235200

8、75 64160136基本的财务比率18利润分配表利润分配表 上年实际 本年累计 一、净利润160136减：应交特种基金 40 34加：年初未分配利润700730 上年利润调整 0 -20 二、可供分配的利润 820812加：盈余公积补亏 0 0减：提取盈余公积 40 34 应付利润 50 28 三、未分配利润 730 750基本的财务比率19 二、变现能力比率 流动比率=流动资产流动负债； 速动比率=（流动资产-存货）流动负债； 影响变现能力的其他因素： 增加变现能力的因素： 可动用的银行贷款指标 准备很快变现的长期资产 偿债能力的声誉 减少变现能力的因素： 未作记录的或有负债 担保责任引起

9、的负债基本的财务比率20三、资产管理比率： 存货周转率=销售成本平均存货； 应收帐款周转率=销售收入平均应收账款；四、负债比率： 资产负债率=负债总额资产总额； 已获利息倍数=税息前利润利息费用；基本的财务比率21影响长期偿债能力的其他因素： 长期租赁（融资租赁和经营租赁） 担保责任 或有项目五、盈利能力比率： 资产净利率=净利润平均资产总额； 销售毛利率=（销售收入销售成本）销售收入 净资产收益率=净利润平均净资产；基本的财务比率22一、杜邦财务分析体系 （ 分析图见下页）二、上市公司财务报告分析 主要内容：净收益、净资产与股数、 市价的关系财务分析的应用23权益净利率资产净利率 X 权益乘

10、数售销净利率 X 资产周转率销售收入-全部成本+其它利润-所得税 长期资产+流动资产制造成本管理费用销售费用财务费用其它流动资产现金有价证券应收帐款存货净利 / 销售销售 / 资产总额财务分析的应用杜邦财务分析体系241净收益分析：净收益与股数比：每股净收益=净利润/年度末普通股份总数净收益与市价比：市盈率=市价/每股净收益净收益分配：每股股利=股利总额/年末普通股数 股利支付率=每股股利/每股收益 留存盈余比率=（净利润-股利）/净利率 股利保障倍数=每股净收益/每股股利 再与市价比：股利获利率=每股股利/股票市价财务分析的应用252净资产与股数比较：每股净资产=年末股东权益/年末普通股数与

11、市价比较：市净率=每股市价/每股净资产财务分析的应用26一、现金流量分析一、现金流量分析1.现金流量表的主要作用提供本期现金流量的实际数据提供评价本期收益质量的信息有助于评价企业的财务弹性有助于评价企业的流动性用于预测企业的未来现金流量2、某公司现金流量表的结构分析财务分析的应用27现金流量表的结构分析现金流量表的结构分析一、经营活动流入流出净流量内部结构流入结构流出结构流入流出比销售产品劳务11 81088%收到增值税1 61512%收入小计13 425100%64%购买商品劳务3 49836%支付给职工3 00031%财务分析的应用28一、经营活动流入流出净流量内部结构流入结构流出结构流入

12、流出比支付增值税11 42515%支付所得税97110%其它税费200%其它现金支出7008%流出小计9 614100%36%1.4经营流量净额3 811财务分析的应用29二、投资活动流入流出净流量内部结构流入结构流出结构流入流出比投资收回1655%分得股利3009%处置固定资产3 00386%现金流入小计3 468100%17%购置固定资产4 510现金流出小计451017%0.77净额1 042财务分析的应用30三、筹资活动流入流出净流量内部结构流入结构流出结构流入流出比借款4 000流入小计4 00019%偿还债务12 50099%支付利息1251%流出小计12 6251 00547%0

13、.32净额8 625合计20 893 26 749 5 856100% 100%财务分析的应用313.结构分析：流入结构；流出结构； 流入流出比4.流动性：（经营净流入/某种债务）现金到期债务比=经营现金净流入/本期到期债务 现金流动负债比=经营现金净流入/流动负债现金债务总额比=经营现金净流入/债务总额财务分析的应用325.获取现金能力：（产出/投入） 销售现金比=经营现金净流入/销售量 每股营业现金流量=经营现金净流入/普通股数 全部资产现金回收率=经营现金净流入/全部资产财务分析的应用336.财务弹性：（现金供应与现金需求）现金满足投资比率 = 5年经营现金净流入/（5年资本支出、存货增

14、加、现金股利）现金股利保障倍数=每股经营现金流量/每股现金股利7.收益质量：（实得/应得）营运指数=经营现金净流入/（经营净收益+非付现费用）财务分析的应用34目录 从财务报表的角度判断公司现有资产的价值 从战略的角度判断公司的价值 案例中国中药行业上市公司价值分析35从1996年至1998年500强排名中有102家企业（即20%）被排除。 1998年除制药业仍居第一外，其他行业变化比较大： 林产品、纸制品等被挤出前8名； 新增商业银行、航空公司、娱乐业。 此外，电信业营业收益率从过去的第8名升至第2，为10.2%。 经营状况最好的前8名行业中1995年有3个是服务业，现在有5个是服务业。跨国

15、公司战略调整跨国公司战略调整36若干国家跨国公司营业收入收益率比较若干国家跨国公司营业收入收益率比较进入全球进入全球 500 家企业数量家企业数量平均营业收入收益率平均营业收入收益率1996 年年1997 年年1998 年年 1996 年年 1997 年年 1998 年年美国美国1621751856.10% 6.19% 6.04%英国英国3439387.22% 7.12% 6.80%德国德国4142422.36% 2.72% 2.83%法国法国42391.07%3.22%37若干国家跨国公司若干国家跨国公司营业收入收益率比较（续表）营业收入收益率比较（续表）进入全球进入全球 500 家企业数量

16、家企业数量平均营业收入收益率平均营业收入收益率1996 年年1997 年年 1998 年年 1996 年年 1997 年年1998 年年日本日本1261121001.23% 0.52% -0.36%韩国韩国131290.77% 0.33%0.79%中国中国3352.44% 2.69%1.41%全球全球5005005003.53% 3.95%3.84%资料来源：美国财富杂志38战略调整与业务重组战略调整与业务重组90年代初期美国企业的调整与改革 通用电气GE 国际商用机器公司IBM 联合技术公司UTC 杜邦DU PONT39战略调整与业务重组战略调整与业务重组美国跨国公司的战略调整、业务重组和机

17、构改革的原则是： 企业经营目标：首先为股东赢利，不断提高资产收益率 企业战略调整：从制造业向服务业转变，从硬件产品向软件产品和解决方案转变。 企业业务重组：突出核心业务，发展相关多元化业务 企业机构改革：减少层级，精简人员，贴近客户，增加灵活性和适应性40战略调整与业务重组战略调整与业务重组 90年代中期西欧企业的改革 主动改革的德国企业 戴姆勒奔驰公司DBAG 大众汽车VW 赫司特HOECHST 西门子SIEMENS41战略调整与业务重组战略调整与业务重组亚洲金融危机中被迫改革的韩国企业亚洲金融危机中被迫改革的韩国企业 三星、现代、大宇、LG和鲜京5大集团整改分为3个阶段第一阶段，压缩经营领

18、域，突出主营业务第二阶段，分解集团，主营业务公司独立经营第三阶段，为增强主营业务竞争力，要求企业与外企合资合作、清理无竞争力企业42战略调整与业务重组战略调整与业务重组90年代末开始调整和改革的日本企业日本企业改革内容包括： 调整企业经营目的。目前多数公司认为，企业必须重视为股东赢利。索尼公司现在吧股东、员工和客户三者利益摆在同等重要的地位。 调整企业发展战略，突出企业经营重点 从以日本为中心的国际化转变为以世界市场为目标的全球化 进行企业管理结构的改革 进行财务制度改革 进行人事制度改革43跨国公司的全球购并与战略重组跨国公司的全球购并与战略重组战略调整和业务重组是跨国公司之间收购兼并的基本

19、原因，收购兼并则进一步推动了跨国公司的战略调整和业务重组以GE为例，通过业务重组，从80年代初的45个业务部门减少到12个，出售企业回收资金占80年代销售额30%（每年约100亿美元）收购资金高达700亿美元。44跨国公司的全球购并与战略重组跨国公司的全球购并与战略重组推动跨国公司间购并风起云涌的客观原因是： 随着经济全球化和全球市场逐步形成，企业竞争范围从一个国家或地区扩大到全球市场 新技术革命导致产品和技术更新不断加快，任何一个企业都不可能单独长期垄断某种技术，必须寻找“可控制”的技术共享者 东亚金融危机迫使跨国公司加快战略调整以便增强自己的核心竞争力在世纪之交跨国公司的战略调整与购并必将

20、极大地改变全球竞争格局和竞争规则45跨国公司把中国跨国公司把中国纳入全球战略安排之中纳入全球战略安排之中目前，美国最大20家工业公司中的19家，日本最大20家工业公司中的19家，德国最大10家工业公司中的9家均已在华投资。在如此之短是时间中，如此之多的世界级著名跨国公司进入一个国家投资，在世界经济史上是史无前例的。这种状况必然导致极其激烈的竞争。跨国公司在中国展开了一场名副其实的国际竞争。竞争有利地推动了“国际竞争国内化”和“国内竞争国际化”，即推动中国经济进入全球化进程46跨国公司把中国跨国公司把中国纳入全球战略安排之中纳入全球战略安排之中经过90年代以来的战略性投资，中国已经成为跨国公司全

21、球战略安排中的一部分。在跨国公司全球网络中，生产制造中心、研发中心和管理营运中心是3种重要的节点。中国作为跨国公司的制造中心已经初具规模。一些跨国公司也在中国建立技术开发中心，但是这些开发中心多数还处于初级阶段，往往只进行针对中国市场的适应性开发。47跨国公司把中国跨国公司把中国纳入全球战略安排之中纳入全球战略安排之中在这些经营网络的节点中，增加值最大是营运中心。由于交通、通讯等基础设施的不足，特别是知识密集型服务业落后，中国还难以作为跨国公司的营运中心。在跨国公司的全球战略安排中，中国还处于比较低的层面上，在全球化中分享的利益有限。48跨国公司把中国跨国公司把中国纳入全球战略安排之中纳入全球

22、战略安排之中中国面临着以下的严峻考验： 宏观经济发展战略的调整 对外经济发展战略的调整 产业经济发展战略的调整 地区经济发展战略的调整 企业经济发展战略的调整49美国投资银行如何在亚洲和中国直接投资美国投资银行如何在亚洲和中国直接投资高盛的例子高盛的例子 高盛在亚洲的直接投资始于1992年。其时，建立了一支由11人组成的班子。只有科纳尔和另一位成员是西方人，其余均是在美国受过教育的亚洲人。迄至97年底，这支“绿色贝雷帽”已在亚洲投资了20个项目，价值7亿美元。50美国投资银行如何在亚洲和中国直接投资美国投资银行如何在亚洲和中国直接投资高盛的例子高盛的例子当亚洲风暴横扫东亚时，高盛与其他纷纷撤离

23、的西方投资者们反其道而行。他们仍在寻求那些能有效生产人们所需要的东西的公司。高盛选择投资者特别重视目标公司管理层的能力与敬业精神。它所投资的大部分公司仍由第一代创业者掌握。在高盛看来，投资并不是一场被动的游戏。“问题不在于资金，而在于管理和变革”。51美国投资银行如何在亚洲和中国直接投资美国投资银行如何在亚洲和中国直接投资高盛的例子高盛的例子高盛选择的公司通常具有杰出的生产效率，但只是有效的生产是不够的，他们的管理者还应该掌握现代营销，财务和重组其组织的全面技能，而这恰恰是高盛所乐于并擅于提供的东西。高盛与其他西方机构的区别在于，他特别注重一些小型的，在一般行业（而非热门行业）中朴实无华的公司

24、。这种做法的一个结果是高盛往往避免那些有数十家机构共同参与的对大型公司的“俱乐部式的投资”，并使自己能够对投资对象具有较大的影响力。52美国投资银行如何在亚洲和中国直接投资美国投资银行如何在亚洲和中国直接投资高盛的例子高盛的例子高盛的上述投资风格： 以深圳为基地的平安保险公司的例子 对“宝成”（Pon chen）的投资53高盛在亚洲的投资高盛在亚洲的投资（两岸三地部分）（两岸三地部分） 中中 国国 上海冰激凌（已售出）（1993） 玉柴动力（1993） 平安保险 （1994） 上海中心广场（1997） 中国里尔（lear corp，China 1997） 54高盛在亚洲的投资高盛在亚洲的投资（

25、两岸三地部分）（两岸三地部分） 香香 港港 FourtainSet Holdings（1996） Yue Yuen （1996） 华润北京置地（1996） Hung Hing Printing（1997）55高盛在亚洲的投资高盛在亚洲的投资（两岸三地部分）（两岸三地部分） 台台 湾湾 总督（7-eleven）连锁店（1994） 巨人制造（1995） Pou Chen（1996）56摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法1 1、摩根士丹利评价方法评价侧重点：、摩根士丹利评价方法评价侧重点：摩根士丹利在全球竞争优势与亚洲竞争优势这两本书中都采用“竞争优势持续期”这一指标对公司是否具有持续竞争优势进行

26、评估。他们认为在经营活动中具有持续竞争优势的公司比弱小的对手更具价值，这样的公司有望在其投入的每一分钱上得到更高的回报，所承担的风险却更少。57摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法持续竞争优势期（Competitive Advantage Period 简称CAP）是指公司维持资产预期未来收益的净现值为正的时间，及投资收益率超过投资者要求的收益率（及资本成本）的可持续时间。竞争优势越强，持续期越长，产生超额收益的时间以及公司股票价值也随之增加。58摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法2 2、评价方法概述：、评价方法概述： 摩根士丹利对公司进行评价时采用了自下而上的方法（即常用的基本分析方法）。

27、59宏观经济状况分析：宏观经济状况分析：对国家的经济竞争实力进行了评估，因为这对于国家资产分配有重要意义，而如何分配资产又是决定全球投资组合表现的关键性因素。摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法60摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法摩根士丹利在对国家经济竞争力进行评价时，采用了哈佛大学教授Michael Porter在竞争战略一书中提出的构成国家竞争优势的四个广泛的属性作为指标： 要素条件 需求条件 支持性行业 公司战略、结构和竞争61摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法各个国家不同的政治、经济、人口、地理状况等情况都会影响公司的竞争机会。 政治上的宏观政策影响会影响投资者的决策和竞争者的竞

28、争优势。 国家的地理状况同样影响着公司的资源状况。 国际经济状况对公司的影响。62摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法行业状况分析行业状况分析： 虽然各个国家的地位分析引起进行跨国投资的投资者的很大关注，但对行业分析也能解释出企业取得优秀经营业绩的机遇。公司所在的行业对于公司经营业绩的取得也有十分重要的影响。63摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法 在进行行业分析时，摩根士丹利公司重点注重行业的全球化问题，因为随着各国经济壁垒的解除，贸易自由化的进一步发展，各个行业都趋于全球化，只有具备了全球化的竞争优势，才有可能拥有竞争力的持续。64摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法公司状况分析：公司状况

29、分析： 这一部分是评价的重点与核心。首先制定了公司所在的行业决定的其竞争优势因素的一系列指标，并设定评价标准参数。65摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法然后对全球或亚洲的公司进行挑选，并对所选公司进行分类，分为“股票价格反映竞争优势”与“股票价格未反映竞争优势”两类。第三步对公司针对各指标进行评分，并对重点公司进行优劣势分析。66摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法摩根士丹利针对不同行业确定了不同的竞争优势评价指标。航空、汽车、银行、消费品、能源、造纸、地产、零售、技术、电信、公用事业财务实力、管理层、规模、低成本、质量、产品差异化、技术工人/创业、激励、监管/竞争环境、业务、技术、发展重点

30、、营销、联盟、市场敏感度、基础设施、经济/政治、原材料、选址67摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法 对公司财务进行评价时，采用了一整套支持性评对公司财务进行评价时，采用了一整套支持性评价指标如价指标如下： 账面值（每股） 现金收益（每股） 股票收益率 EBITDA（每股） 企业价值 企业价值/EBITDA 企业价值/营业额 增长率 营业收入(每股)68摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法 营业毛利率 价格/账面收益 价格/现金收益 市盈率 营业额 已用资本回报 股本回报 可持续性提出了三个对于公司或国家的竞争力都是起着决定性作用的因素：货币价值、劳动力成本相对差异与技术实力。69摩根士丹利评

31、价方法摩根士丹利评价方法3、小结：、小结： 摩根士丹利在对国家经济竞争力进行评价时，采用了竞争战略中的四个广泛的属性作为指标：要素条件需求条件支持性条件公司战略、机构和竞争70摩根士丹利评价方法摩根士丹利评价方法 在进行行业分析时，摩根士丹利重点注重全球化问题。 在对公司进行分析时，提出了对竞争力起决定作用三个因素： 货币价格 劳动力成本相对差异 技术实力71亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告一、亚洲及太平洋地图一、亚洲及太平洋地图（在世界版图上不同国家所在位置上绘有不同大小的汽车）二、 报告内容梗概报告内容梗概: :l汽车工业的高壁垒使政府的监管成为关键。 l印度和中国的汽车市场相对来

32、说还没有被外国厂家入侵,仍属于被保护市场,他们免受了亚洲金融危机绝大部分的影响.l在亚洲,竞争优势的关键是地方主导地位、领先的科技、品牌声誉、当地基础及政府监管政策。l基于上述观点，我们重点关注印度的 Mahindra & Mahindra 公司和中国的庆铃公司。72亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告三、综述： 观点一、非日本的亚洲国家和地区的现状是否导致对贸易壁垒的放宽是决定亚洲汽车行业优势的关键。观点二、从投资的角度考虑，我们特别关注中国和印度。73观点三、观点三、在亚洲选取了几家具有竞争实力的公司进行分析（附表）。谁拥有竞争优势亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告类别本土市场竞

33、争优势类型 可持续性(年)股票价格为反映竞争优势的公司庆铃汽车中国本地性5Mahindra&Mahindra中国本地性374亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告类别本土市场竞争优势类型可持续性(年)值得关注的股票本田日本全球性15丰田日本全球性5铃木日本区域性10Hero 铃木印度本地性5现代韩国区域性3续：75亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告四、竞争格局四、竞争格局: :汽车产量过多，增长后劲太少汽车产量过多，增长后劲太少亚洲亚洲/ /太平洋地区汽车行业格局（以中国为例）太平洋地区汽车行业格局（以中国为例）亚洲合资企业概况（以中国为例）国家/公司外方伙伴外方伙伴持股中国上海大众大

34、众50%上海汽车通用50%76亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告观点一、非亚洲市场是一个特殊的市场。观点一、非亚洲市场是一个特殊的市场。 在很大程度上，这仍然是一个封闭的国内市场。 政府监管是取得优势的关键。亚洲汽车市场进口关税（以中国为例） 完全成品进口 旅行车 卡车 中国 100-150% 30-50%77亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告 世界一流的汽车技术。 充足的营销和维修能力。 可根据国内用户的要求开发迎合不同需求的各种车型。 非日本亚洲汽车公司试图统治世界市场时，则会由于不具备世界竞争优势而出现问题。案例分析：案例分析：日本公司如何维持其国内的统治地位？78观点二、亚

35、洲金融危机的影响。观点二、亚洲金融危机的影响。 危机将严重打击当地的供应商和经销商 亚洲国内市场的衰退并不能由外国市场来弥补，出口几乎无济于事。(附表)亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告79附表附表竞争因素：国际与国内竞争因素：国际与国内有利于跨国公司有利于跨国公司 有利于国内公司有利于国内公司 品牌声誉 品牌声誉 产品特色 产品特色 全球平台 当地基础 规模经济 政府监管 全球融资 技术亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告80 国际货币基金组织的经济调整计划将加速全球化的进程，并加剧亚洲的竞争。 国内的疲软需求和信贷紧缩将阻碍竞争。亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告81观点三

36、、印度和中国不属于亚洲经济危机的受害者观点三、印度和中国不属于亚洲经济危机的受害者。观点四、合并并不一定能够解决汽车工业的各种问观点四、合并并不一定能够解决汽车工业的各种问题。题。亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告82五、确定竞争优势五、确定竞争优势 决定竞争优势的因素（附表）决定竞争优势的因素（附表） 当地的主导地位 政府保护 技术 品牌声誉 当地基础亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告83亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告国家当地主导地位区域性业务政府保护技术品牌声誉当地基础总分日本丰田25355424非日本的亚洲公司庆铃51344522M&M41424419附表：亚洲汽车

37、公司在全球汽车市场的竞争优势84如何取得竞争优势如何取得竞争优势 当地的主导地位 政府保护 技术 品牌声誉 当地基础亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告85明显的竞争劣势（附表）明显的竞争劣势（附表） 竞争经验竞争经验 对股东利益的关注程度对股东利益的关注程度亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告86亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告公司竞争优势关注股东利益总体优势评分丰田535庆铃444M&M344附表：亚洲汽车公司竞争经验和对股东利益的关注程度87六、评估六、评估 亚洲个股简评亚洲个股简评 主要公司详细评述主要公司详细评述亚洲汽车行业分析报告亚洲汽车行业分析报告88亚洲汽车行业

38、分析报告亚洲汽车行业分析报告公司市场基础市值(10亿美元)市场份额收入来自亚洲的市场份额丰田日本103.418%55%庆铃中国0.91%100%附表：亚洲/太平洋地区汽车业主要生产商89目录目录 从财务报表的角度判断公司现有资产的价值 从战略的角度判断公司的价值 案例中国中药行业上市公司价值分析90中国某集团似乎在创造价值中国某集团似乎在创造价值销售收入人民币亿元净利润人民币亿元年递增率=35%年递增率=26%185138101199819992000271817199819992000916.6510199819992000该集团的投资资本回报较低该集团的投资资本回报较低投资资本回报百分比2

39、32335税后营业净利润人发币亿元230461530投资资本人发币亿元252943税、税前利润人发币亿元268税项人发币亿元2-216运营资本人发币亿元228463514固定资产和其它营业资产人发币亿元101138185销售收入人发币亿元14210976经营成本人发币亿元-+-929.9-12-5.3该集团实际上在破坏价值该集团实际上在破坏价值经济利润人发币亿元4.3-2.6-1差幅百分比230461530投资资本人发币亿元投资资本回报百分比资本成本百分比-债务成本百分比股权成本百分比6.65105.77.68444151515权重= 85% 67% 67%权重= 15% 33% 33%93关

40、键业绩指标对驱动股东价值创造观念非常重要关键业绩指标对驱动股东价值创造观念非常重要关键业绩指标（KPIs）生产周期时间销售收入单位成本废品率劳动生产率经济利润（EP）折现现金流量值业 绩 指 标驱动因素驱动因素驱动因素股票价格应 用公司各级用来制订目标和衡量业绩用于衡量各业务单元的短期总体效益评估、比较战略：用于衡量/权衡长期性项目对管理层质量的评估94中药制药产业驱动因素中药制药产业驱动因素医药分业, O T C 市 场 建 立 有利于规范药业市场竞争自1 991年 , 我国 中药及中药材价格年均增长1 3 . 4 8 %数量 预测我国人口到2 0 0 5 年将增加 到 近 13 . 5 亿

41、结构 老年人口的比重从1 9 9 6 年6 . 9 %增 加 到 2 0 05年 的 7 . 6 %人均城镇 城镇人口年均收入每年以1 1 . 8 % 的速度增长收入农村 农村人口年均收入每年以1 8 . 8 7 % 的速度增长世界范围回归自然热潮兴起生物, 网络 , 自动化等 技术不断被应用于中药产业技术政策价格人口观念95产业价值链竞争力产业价值链竞争力新产品开发新剂型开发专利保护力度研发资金投入中药材基地化生产中药材炮制水平工业化自动化程度产业规模国内市场开发国外市场开发产品研发能力原材料生产过程销售网络建设强：l 中： 弱：产业内竞争近期将主要集中于建设系统、广泛、畅通的销售渠道，产业

42、内利润向有着广泛销售网络的企业转移产业内竞争加剧，大企业在竞争中相对占有优势，小企业的竞争优势主要来自于拥有某一类特色产品的专利技术96行业成长性分析行业成长性分析美国财富杂志每年都对各行业进行分析和预测，评出看涨行业和看跌行业。在1992-1999年的评选中，制药业仅两次未能入选看涨行业，而看跌行业一次都为列入过，如表-1所示。看涨行业看跌行业1992 制药、食品、零售、电信运输、贸易、银行、汽车1993 制药、食品、电信,银行汽车、石油、运输、钢铁1994 制药、石油、银行、零售运输、天然气、电报电话1995 石油、汽车、计算机、OA银行、零售、证券、运输1996 制药、航空、证券、造纸工

43、程、建筑、通讯、保险1997 电信、电子、计算机、OA1998 金融、制药、石油、电子钢铁、造纸、化工、贸易1999 制药、电信钢铁、汽车、贸易97行业成长性分析行业成长性分析 世界医药市场的增长情况和我国制药业的增长情况也恰恰证实了这一预测，1990年全球医药市场规模只有1821亿美元，到1998年已增长到3301亿美元，（见图-1）年均增长7.8%，远远高于世界经济增长水平。我国医药产业起步较晚，基数较低，因此我国医药产业总统发展速度要高于世界平均水平，1991-1998年年均增长达11.25%，中药制药业发展速度则更快，1991-1998年年均增长速度高达20%。98行业成长性分析行业成

44、长性分析20582266238125622858296430853301050010001500200025003000350019911992199319941995199619971998世界医药市场规模 单位：亿美元99行业成长性分析行业成长性分析医药、中药工业产值和GDP增长率对比 单位：亿美元-15-10-505101520253019911992199319941995199619971998中药医药产业GDP资料来源：中国统计年鉴1999，中国医药统计年鉴92-98 100产业增长驱动因素分析产业增长驱动因素分析我们将驱动我国中药业增长的因素归纳为6点:政策因素：我国政府一直对医

45、药产业给予政策倾斜与保护价格因素：近年来中药价格增长明显快于其他商品价格增长人口因素：我国人口总量仍处于增长状态，且人口结构趋于老龄化收入因素：随着国民经济的增长，我国人均收入呈现不断增长趋势观念因素：人们对自然越来越崇尚技术因素：技术是驱动一切产业发展的动力101产业增长驱动因素分析产业增长驱动因素分析政策因素政策因素 94年因国务院颁布国务院关于进一步加强药品管理工作的紧急通知致使医药业大幅滑坡就可以看出这一点。由于我国中药相对于化学药品发展较为落后，而且中药是我国自主的知识产权，因此我国政府对中药一直采取了保护和扶持的态度，这很大程度上促进了我国中药制药业的发展。 我国开始实施医药分业管

46、理和建立OTC市场，这必将使我国医药产业的竞争逐渐走向规范化，促进产业不断升级。102产业增长驱动因素分析产业增长驱动因素分析价格因素价格因素中药业与医药及全国商品零售物价指数对比中药业与医药及全国商品零售物价指数对比809010011012013019911992199319941995199619971998全国零售物价指数中药及中药材药业103产业增长驱动因素分析产业增长驱动因素分析人口驱动因素人口驱动因素人口结构组成及变化趋势人口结构组成及变化趋势年份人口比例 人口总数 人口比例 人口总数 人口比例 人口总数（%）（万人）（%）（万人）（%）（万人）1995199625.9322336

47、7.2837476.986443199725310406884491787476199825.83220067.4840236.88587200025.33221467.78620378913200124.83186568.1875027.19123200224.43163768.4886887.29335200323.93126868.8900127.39550200423.53102069910807.59900200523.13076069.3922807.6101200-14岁15-65岁66岁以上104产业增长驱动因素分析产业增长驱动因素分析人口驱动因素人口驱动因素 从目前情况看，约

48、7%的老年人口却消费了50%以上的药品。由于老年人和儿童自身身体的脆弱性以及化学药品不可避免的毒副作用，决定了老年人和儿童更是中药的主要消费群体。105产业增长驱动因素分析产业增长驱动因素分析人均收入增长因素人均收入增长因素 农村居民各年人均收入情况农村居民各年人均收入情况050010001500200025001988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998资料来源：中国统计年鉴单位：元单位：元106产业增长驱动因素分析产业增长驱动因素分析人均收入增长因素人均收入增长因素城镇居民各年人均收入情况城镇居民各年人均收入情况0100020

49、0030004000500060001988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998资料来源：中国统计年鉴单位：元单位：元107产业增长驱动因素分析产业增长驱动因素分析人均收入增长因素人均收入增长因素19951995年世界各国药品消费情况年世界各国药品消费情况总人口（百万） （1）消费支出总额（百万美元） （2）人均消费支出（美元）（3）人均药品消费额 （美元）（4）（4）/（3）（%）中国1221.5326594267.42.91.1日本125.26232844978.3488.29.8韩国44.940534902.893.310.

50、3新加坡3.06030212052.52.5法国58.23912636722.7310.24.6英国58.33202905493.8131.92.4美国263.217082806490.4334.15.1意大利57.32762614821.3156.93.3资料来源：中国统计年鉴108产业增长驱动因素分析产业增长驱动因素分析人均收入增长因素人均收入增长因素 农村人口医疗保健支出农村人口医疗保健支出人均医疗保人均收入 医疗保健支出占 人均消费支出 医疗保健占消费健支出（元） （元）人均收入比重%（元）支出比重（%）199224.14783.993.08659.013.66199327.17921

51、.622.95769.653.53199432.0712212.631016.813.15199542.481577.72.691310.363.24199658.261926.13.021572.083.71199762.452090.12.991617.153.86199868.1321623.151590.334.28资料来源：中国统计年鉴109产业增长驱动因素分析产业增长驱动因素分析人均收入增长因素人均收入增长因素城镇人均医疗保健消费支出城镇人均医疗保健消费支出人均医疗保人均收入 医疗保健支出占 人均消费支出 医疗保健占消费健支出（元） （元）人均收入比重%支出比重（% ）199482

52、.893496.22.372851.342.911995110.1142832.573537.573.111996143.284838.92.963919.473.661997179.685160.33.484185.644.291998205.165425.13.784331.614.74资料来源：中国统计年鉴110产业增长驱动因素分析产业增长驱动因素分析人均收入增长因素人均收入增长因素农村人均收入和人均医疗保健支出增长率比较农村人均收入和人均医疗保健支出增长率比较资料来源：中国统计年鉴05101520253035401995199619971998农村人均医疗保健支出增长率农村人均收入增长

53、率111产业增长驱动因素分析产业增长驱动因素分析人均收入增长因素人均收入增长因素城镇人均收入和人均医疗保健支出增长率比较城镇人均收入和人均医疗保健支出增长率比较 资料来源：中国统计年鉴051015202530351995199619971998城镇人均医疗保健支出增长率城镇人均收入增长率112产业价值链分析产业价值链分析113新药的研究与开发新药的研究与开发公司R&D 投入（亿美元）R&D 占销售额的比重(%)葛兰素18.8214.4Novantis18.1318.6Roche17.621.1Pfizer17.116.0默克16.8411.9Lilly13.8217.3Hoechst13.75

54、17.0强生12.8216.7史克12.7217.5法玛西亚普强12.1718.5114新药的研究与开发新药的研究与开发 与之相比我国医药研发投入严重不足，具体到中药产业就更少了，据统计目前我国中药业研发投入平均只占药品销售收入的2%，由此，我国开发的中药新药中创新药极少，多数仅限于剂型的改换，在众多的药品发明申请专利中，提取有效成分的发明专利只占中药发明申请数的3%，而这类发明恰恰是代表我国中药研究的较高水平。115新药的研究与开发新药的研究与开发医药产业经济运行国内外比较医药产业经济运行国内外比较经济运行指标国内企业国际跨国公司制造成本70-7525-30销售利润率8-1225-30利润率

55、5-615-25研发费用率 110-15其它成本12-17116中药原材料分析中药原材料分析 实际上，药材生产的不标准也恰恰是造成我国中成药出口的一个障碍，国外对药品的有效成分的最低标准和有害成分的最高标准有严格的规定，而我国中药材质量的不稳定，直接造成了中药各种成分含量的不稳定，从而阻碍了高附加值的中成药出口。117中药生产工艺分析中药生产工艺分析 世界公认的衡量医药产业生产工艺过程优劣的标准是药品生产管理规范（GMP），我国真正实施GMP始于1988年，但是直至1997年才有中药制药企业通过GMP认证，到目前为止通过生产标准的中药企业尚不足10%，而且没有一家是企业整体通过GMP验证，不过

56、是某一药品或某一生产线通过GMP验证。而日本中药生产企业已全面实施GMP，其生产规模、技术水平、工艺装备均已达到世界先进水平，显然落后的生产工艺过程是阻碍我国中药产业的发展的重要障碍。118产业集中度分析产业集中度分析 英国两大医药企业-葛兰素-威康和史克必宣布合并,二者成为世界上规模最大的医药集团,占世界药品市场7%以上的市场份额。相比之下,我国医药产业的规模实在小的可怜。1999年我国医药行业一年的药品销售额1244.2亿元,才与美国默克制药公司年的销售额125.5亿美元相当。119产业集中度分析产业集中度分析中药企业单位及产值在医药工业中所占比重对比中药企业单位及产值在医药工业中所占比重

57、对比化学制药工业医疗器械工业卫生材料工业制 药 机械工业中 药工业药 用包 装工业占医药企业数比重（%）45.4911.933.971.5733.67 4.48占医药工业总产值比重（%）69.116.261.60.417.65 1.7 中药工业企业占医药工业总数的33.6%，但其产值却只占医药工业总产值的17.65%，显然，总体来讲，中药业产业集中度偏低，企业生产能力低下，大部分中药企业规模小。从图8和图9我们可以看得更加明显。120产业集中度分析产业集中度分析按工业产值分组各组所占总企业数比重及占总利润比重按工业产值分组各组所占总企业数比重及占总利润比重-20%0%20%40%60%80%1

58、00%1亿以上3千万 5 千 万3千万以下占总企业数比重占总利润比重121产业集中度分析产业集中度分析按固定资产原值分组各组占总企业数比重及占总利润比重按固定资产原值分组各组占总企业数比重及占总利润比重0%20%40%60%80%100%1亿以上3千万 1 亿3千万以下占总企业数比重占总利润比重资料来源：中国医药年鉴1997122产业集中度分析产业集中度分析 固定资产在1亿元以上的企业10家，占中药企业总数的1%，其创造的利润只占中药产业的28%，而在日本10家主要中药厂的产值占全日本中药产值97.8% ，其中津村株式会社最大，年产值约占日本总产值70%，在我国，年产值最大的同仁堂,99年销售

59、收入也不过才8.4亿,占中药年销售收入不足3%,这足已说明我国中药产业集中度偏低，规模效益难以发挥。随着，医药产业内竞争的加剧，必然出现我国中药制药业从分散走向集中的局面。123销售网络分析销售网络分析19971997年中成药工业、医药工业与化学药品工业销售率比较年中成药工业、医药工业与化学药品工业销售率比较84868890929496981993199419951996199719981999中成药工业化学药工业医药工业124销售网络分析销售网络分析 在世界160亿美元的草药市场（不含中国大陆市场）中，我国中药仅占3.6%左右，这与我国中药大国的地位级不相称。而且在我国中药的出口比例中，以药

60、材为主的局面日益严重，中成药出口比例过低。当然这其中有西方国家对中药不理解，歧视中药的原因，但我国中药产业自身开拓国际市场意识薄弱及产品质量低下，不能不说也是一个重要的原因。125销售网络分析销售网络分析中药各年出口情况中药各年出口情况年 度中 药 材 数 量中 药 材 金 额中 成 药 金 额合 计 金 额1988106363.3260719977360481989102137.72970510814405191990110203.330414.9711287.0541702.021991111562.724125.5312668.2336793.761992123375.124134.16