第一章：证券投资工具

1、单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版文本样式第二级第三级第四级第五级*第一章 证券投资工具一、证券的定义 证券的定义证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证。证券的票面要素:持有人证券的标的物标的物的价值权利证券的种类 凭证证券 本身不能使持券人取得收入的证券。 有价证券 标有票面金额，证明持券人有权按期取得收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。有价证券是虚拟资本的一种形式。有价证券的分类 广义的有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券。狭义的有价证券资本证券直接称为有价证券乃至证券。 二、金融资产的创造（一）金融资产的概念金融资产：它是对企业、居民或政府单位的收入或财富的索取权，通常

2、以凭证、收据、或其他法律文件表示，由货币的贷放而产生。大家较熟悉的例子包括股票、债券、保险单和在银行持有的存款。（二）金融资产的特征金融资产因为它们承诺给其所有者未来收益，因此作为价值（购买力）的贮存手段。金融资产的其他许多特征使其是独一无二的。它们不会被折旧，因为它们不像实物商品那样被磨损。而且，它们的物质条件或形式与其市场价值（价格）的决定无关。金融资产是可替代的它们能够轻易地改变形式，替代其他资产。（三）金融资产的创造过程金融资产是如何被创造的呢？我们可以用一个基本的金融体系来说明这个过程，在这个体系中仅有两个经济单位：居民和企业。假设这个金融体系是封闭的，因此可能没有与其他单位的外部交

3、易。每个单位持有一定的资产，这些资产累积多年，是源于当前收入储蓄的结果。例如，居民积累了家具、汽车、衣服和需要的以提供娱乐、食物、住所和交通的其他资产。企业拥有要销售的商品存货、原材料、机器设备和要求用于生产产品并销售给公众的其他资产。这两个经济单位的金融头寸以平衡表的形式给出，见表1。假设企业决定发行一笔负债（债务证券）借入10000美元来支付新的钻机。因为企业对新的IOU承诺了有吸引力的利率，所以居民愿意取得它作为一笔金融资产。这笔资产是无形的，它仅仅是到期偿还10000美元并按期支付利息的一个承诺。这笔金融资产的借入与创造将影响这两个经济单位的平衡表。如表2 所示，居民花费部分累积的现金

4、购买企业的IOU。它的总资产未变化。代替持有的13000美元无利息的现金，现在居民以10000美元证券的形式持有了有利息的金融资产。由于借款和获得生产性实际资产的联合作用，企业的总资产和总负债增加。结论借款行为同时引起了同量金融资产的创造。企业、政府或居民持有的，而在其他经济单位的平衡表中记录为负债或索取权的任何资产就是金融资产。就整个金融体系而言，持有的金融资产总额必须等于所有未付的金融负债（索取权）的总额。每一笔金融资产都表示从一个经济单位转移到另一个经济单位的资金的贷放或投资。重要公式为贷款人创造的金融资产量借款发行的负债量资金运用总额资金来源总额总资产总负债净值实物资产金融资产总负债净

5、值金融资产总额负债总额实物资产总额净值（即累积的储蓄）美国的金融资产创造当今美国，2007年GDP14万亿，资产却有200多万亿，其中有形资产仅70万亿，而金融资产多达135万亿；全球对冲基金2.1万亿，美国占1.5万亿；美元流通量在本土仅占1/3，而世界各地多达2/3。三、金融资产的种类（一）货币货币作为一种金融资产经济中最重要的金融资产是货币。所有的金融资产以货币标价，而且贷款人与借款人之间的资金流动通过货币媒介发生。货币本身是真正的金融资产，因为今天使用的所有形式的货币都是对某一机构的索取权。例如，支票帐户，这是商业银行的债务。货币供给的另一个组成部分是通货与铸币。表示储备银行的债务责任

6、。实际上，如果储备银行关门了，那么公众持有的储备券将对储备银行的资产具有第一索取权。货币的功能交易的所有商品与服务的价值标准（或记帐单位）货币也作为交换媒介。在商品和劳务的支付中它是企业、居民和政府单位都接受的惟一的金融资产。货币也作为价值贮藏手段贮存未来购买力。购买力可以以通货或支票帐户形式贮存，直到正好需要购买。当然，货币并不总是一个良好的价值贮藏手段。货币的价值，用它的购买力衡量，会有显著的波动。在金融体系中货币是惟一的完全流动性资产。美国使用的主要的货币定义M 1公众持有的全部美国通货与铸币（在美国财政部、联邦储备银行和存款机构库存现金以外）、非银行金融机构发行的旅行支票、支票帐户（活

7、期存款）、NOW帐户、以及所有商业银行、信用合作社、节俭机构（除银行同业、美国政府与外国银行存款和联邦储备浮动以外）的自动转帐服务之和。M 2M 1小额储蓄存款和定期存款（每笔在10万美元以下）、在多用途和经纪商交易商货币市场基金帐户的余额、存款机构发行的短期回购协议（隔夜回购协议， 2 4小时通知可取消合同）、世界范围内美国银行的外国分行向美国居民发行的隔夜外国美元存款（欧洲美元）之和。M 3M 2大额定期存款（每笔超过10 万美元）、所有的存款机构发行的长期回购协议、美国居民在世界范围内美国银行的外国分行和在英国和加拿大银行办事处持有的长期外国美元存款（欧洲美元）、以及机构货币市场基金的余

8、额之和。LM 3非银行公众持有的美国储蓄债券、短期美国财政证券、商业票据、银行承兑票据之和。说明M 1是货币供给或货币证券最狭窄的定义，主要集中于可立即支付的货币（如口袋中的零钱和支票帐户），因此， M 1主要是将货币视为交易的媒介。相反， M 2与M 3主要反映货币的价值贮藏作用，以储蓄帐户、货币市场基金股份和存款机构在货币市场的短期借款表现。货币证券的L（流动性）定义反映了价值贮藏观点与公众持有的能够迅速转变成可支付现金的准货币资产，如美国储蓄债券与其他短期的可转让证券。没有一个货币定义是“对”或是“错”。每个定义都反映了作为经济中一种重要的金融资产的货币功能的不同范围。中国使用的主要的货

9、币定义一是流通中现金0，即在银行体系外流通的现金；二是狭义货币供应量1，即0加上企事业单位活期存款；三是广义货币供应量2，即1加上企事业单位定期存款、居民储蓄存款和其他存款。 （二）股权股票代表一家企业所有权的份额，因此，是对企业利润和企业资产销售收入的索取权。股票是股份公司发给股东的证明其所拥有的股权的一种融资工具，是持有人取得股息和红利的凭证。特点股票一经购买，就不能退还，只能转让。股票是一种高收益、高风险的融资工具。股票分为普通股、优先股。背景资料：1986年11月14日，美国纽约证券交易所董事长约翰范尔霖向邓小平赠送纽约证券交易所证章。当天，邓小平会见了以纽约证券交易所董事长约翰范尔霖

10、为团长的美国纽约证券交易所代表团，将一张上海飞乐音响股份有限公司的股票回赠给客人。股票的分类按股东的权利义务的不同:普通股和优先股。按投资主体的性质不同:国有股、法人股、发起人股、社会公众股。按照发行对象和上市地区分：A股、B股、H股、N股、S股。按票面上是否记载股东的姓名或名称:记名股票和无记名股票。按票面有无金额分类：面值股票和无面值股票。按企业的经营等情况，将股票分为绩优股、垃圾股、蓝筹股等。（三）债务证券债务证券债券是债券发行人依照法定程序发行的约定在一定期限还本付息的有价证券。债券的分类可转让的债务证券，这种证券作为畅销证券，能够很容易地从一个持有者转移给另一个持有者；不可转让债务证

11、券，依据法律不能够转让给另一个持有者。可转换证券可转换证券，是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。四、金融衍生产品（一）期货1、期货市场的历史期货的发展最早的期货合约是农场主和商人为回避农产品价格波动风险而产生的。一般认为，期货交易最早产生于美国，1848年美国芝加哥期货交易所（CBOT）的成立，标志着期货交易的开始。金融期货的发展最早的金融期货是外汇期货，其产生根源在于布雷顿森林体系的崩溃及外汇风险的急剧增大。1972年5月 芝加哥商业交易所（CME）的国际市场部推出外汇期货交易，之后其他交易所逐步推出其他金融期货新品种1975年第一张利率期货合约

12、1982年推出的价值线指数期货合约2、期货交易基本概念（1）概念期货合约(Futures contracts) 交易双方达成的在未来某个时间已事先确定的价格买卖某种资产的标准化契约简称期货期货交易(Futures transaction) 交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式进行期货合约的交易金融期货(Financial futures) 以各种金融工具或金融商品作为标的物的期货合约 目前三大类金融期货 外汇期货 利率期货 股价指数期货（2）期货的交易交易方式期货合约的多头(Long futures position) 期货合约的空头(Short futures position) 平仓Cl

13、osing out futures positions指在期货合约到期之前进行与初始交易相反的交易绝大多数期货合约在到期之前都平仓了结，原因是实际交割不方便或很昂贵（3）保证金制度Margin 保证金 交易双方缴纳的、用以确保履约并承担价格变动风险的货币资金Marking to Market 盯市 在每个交易日结束，根据期货价格调整投资者保证金账户余额已反映投资者的收入或损失，这种行为称为盯市Initial Margin 初始保证金 交易者在下单交易时按规定比例存入其保证金账户的那部分资金Maintenance margin 维持保证金 又称最低保证金 是指交易所规定的交易者在其保证金账户中所

14、必须保有的最低余额的保证金保证金现金流量 1 2 3 4 5 6 7 8 天数初始保证金维持保证金 投资者要购买期货，首先必须向交易所交纳初始保证金，如果价格有利于投资者的方向变动，那么投资者就会收到利得，如果向反方向变动，使保证金低于维持保证金水平，这时投资者必须追加保证金，使其达到维持保证金水平。（4）期货价格(futures price)随着期货合约交割月份的接近，期货价格收敛于即期价格。当到了交割期时，期货价格等于（或非常接近于）即期价格。Time(a)FuturesPriceSpot PriceTime(b)FuturesPriceSpot Price（二）期权1、期权合约的概念期权

15、合约（ option contracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约。期权合约的产生1973年芝加哥期权交易所（CBOE）推出的股票看涨期权。2、期权合约的种类看涨期权与看跌期权看涨期权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产，但没有履约的义务；而卖方则是被动的。看跌期权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产，但没有履约的义务；而卖方则是被动的。欧式期权与美式期权欧式期权只有在到期日那天才可以实施的期权。美式期权在期权的有效期内的任一交易日都可以实施的期权。不是地理概念。例：看涨期权投资者购买一份标的资产为

16、100股IBM的欧式看涨期权，执行价格为100美元，股票现价98美元，期权价格5美元。分析投资者损益随着到期日股票价格变化的情况，如果到期日IBM股票价格为115美元，则期权持有人的净收益？例：看跌期权投资者购买一份标的资产为100股Exxon的欧式看跌期权，执行价格为70美元，股票现价65美元，期权价格7美元。分析投资者损益随着到期日股票价格变化的情况，如果到期日股票价格为55美元，则期权持有人的净收益？期权投资者的头寸状况描绘XST收益(a)看涨期权多头收益(b)看涨期权空头ST收益收益(d)看跌期权空头(c)看跌期权多头（三）互换1、概念金融互换是指两个或两个以上当事人按照商定的条件，在

17、约定的时间内，交换一系列支付款项的金融交易。互换是80年代初期在平行贷款的基础上发展而来的。金融互换主要包括货币互换和利率互换。货币互换（Currency Swap）货币互换是互换交易双方相互交换不同币种、期限相同、金额相等的货币及利息的一种互换交易业务。又称“货币掉期” 。货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。早期的“平行贷款”、“背对背贷款”就具有类似的功能。但是无论是“平行贷款”还是“背对背贷款”仍然属于贷款行为，在资产负债表上将产生新的资产和负债。而货币互换作为一项

18、资产负债表外业务，能够在不对资产负债表造成影响的情况下，达到同样的目的。利率互换（Interest Swap）利率互换是交易双方在币种相同的情况下，互换不同形式利率的一种交易业务。例如：A是一家跨国公司，信用等级为BBB。A公司需要借入5年期的5000万美元的款项。该财务部趋向于采用固定利率借款，以便预期未来的融资成本。由于其信用等级的缘故，A公司只能筹集到一笔浮动利率等于LIBOR+1%的借款。当然，该公司可以选择发行一笔10%的高息债务工具。 B公司是一家国际银行，信用等级为AAA，也需要筹集一笔5年期的5000万美元的资金。该银行愿意借用浮动利率的贷款，以保证它在任何利差状态下都能控制其

19、利润额。根据其信用等级，B可以得到8.25%的固定利率借款或浮动利率等于LIBOR的借款。伦敦同业拆放利率LIBOR London Inter Bank Offered Rate LIBOR指在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR通常是由几家指定的参考银行，在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。最常使用的是3个月和6个月的LIBOR。 我国对外筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。从LIBOR变化出来的，还有新

20、加坡同业拆放利率（Singapore Inter Bank Offered Rate SIBOR）、纽约同业拆放利率（New York Inter Bank Offered Rate NIBOR）、香港同业拆放利率（Hong Kong Inter Bank Offered Rate HIBOR）等等。 2、基本原理原理：A=+B+C含义：证券A可由证券B、证券C复制而成表示多头头寸表示空头头寸组合方式：ABCA C BABCACBAB C示例：保本基金零息债券买或卖权投资型定期存款存本取息定期存款定期定额投资共同基金3、货币互换设计实例例如，公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率

21、为固定利率3.25%，付息日为每年6月20日和12月20日。2008年12月20日提款，2015年12月20日到期归还。公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。从以上的情况可以看出，公司的日元贷款存在着汇率风险。具体来看，公司借的是日元，用的是美元，2015年12月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。那么到时如果日元升值，美元贬值(相对于期初汇率)，则公司要用更多的美元来买日元还款。这样，由于公司的日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在着汇率风险。 货币互换交易双方规定，交易于2008年12月20日生效，2015年12月20日到

22、期，使用汇率为USD1=JPY113。这一货币互换，表示为：1、在提款日(2008年12月20日)公司与中行互换本金：公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中行，中行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。2、在付息日(每年6月20日和12月20日)公司与中行互换利息： 中行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中行支付美元利息。3、在到期日(2015年12月20日)公司与中行再次互换本金：中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。 结果：从以上可以看出，由于在期初与期末，公司与中行均按预

23、先规定的同一汇率(USD1=JPY113)互换本金，且在贷款期间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，从而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。 说明货币互换的利率形式，可以是固定换浮动，也可以浮动换浮动，还可以是固定换固定。货币互换中所规定的汇率，可以用即期汇率(Spot Rate)，也可以用远期汇率(Forward Rate)，还可以由双方协定取其他任意水平，但对应于不同汇率水平的利率水平会有所不同。在货币互换中，期初的本金互换可以省略，但对应的美元利率水平可能会有所不同。这样，对于那些已经提款使用的贷款，仍然可以使用货币互换业务来管理汇率风险。4、利率互换设计惯例支付固定利率一方为“买方”，即持有“多头头寸”、记为“”号；支付浮动利率或收到固定利率一方为“卖方”，即持有“空头头寸”、记为“”号；基本形式 +利率互换+浮动利率债券固定利率债券（付固定，收浮动）（收浮动）和（付固定）衍生工具利率互换空头头寸利率互换浮动利率债券+ 固定利率债券浮动利率债券多头头寸+浮动利率债券+固定利率债券+利率互换浮动利率债券空头头寸浮动利率