超日债-财务报表课程案例作业

1、黄海伦2014210131 14级金融计量阎婧予2014210150 14级金融计量陈俊良2014210119 14级金融计量陶雪颖2014210145 14级金融计量*ST超日上海超日太阳能科技股份有限公司情况分析目录第一部分 超日公司及事件情况简介第二部分 超日公司近五年财务状况分析第三部分 和管理相关的失败原因分析第四部分 结论1of31第二部分 超日公司近五年财务状况分析2of31上海超日太阳能科技股份有限公司上海超日太阳能科技股份有限公司2010年9月上市，是光伏行业的一家新能源企业，生产的硅太阳能组件95%以上出口。3of第一部分 超日公司及事件情况简介312007年下半年开始，由

2、于多晶硅价格暴涨，加之2008年的金融危机，对于严重依赖海外市场的光伏产业来说,形势急转直下。雪上加霜的是美国和欧盟都在2012年进行了双反调查，加之光伏行业前期过度扩张带来的负债高企和产能过剩，行业死伤一片。超日也因光伏行业遭遇“寒冬”，出现严重产能过剩现象，经营状况严重下滑。截至2013年，公司已连续两年严重亏损。4of上海超日太阳能科技股份有限公司31深交所通报批评事件：2012年11月2日,深交所对公司及相关当事人(包括董事长倪开禄、财务总监朱栋等)给予了通报批评处分。主要违规行为为公司在业绩预告、业绩快报中预计的2011年度净利润与经审计的净利润之间存在重大差异。另一个违规事项是信息

3、披露存在问题。公司对外投资的公告并没有披露公司管理协议中约的公司本身并不参与上述境外子公司的日常经营和财务运作等重要事实5of上海超日太阳能科技股份有限公司31 11超日债违约事件：2011年，上海超日发行10亿元公司债券“11超日债”，债券为固定利率债券，每年的3月7日为该计息年度起息日。第二期利息原定付息日就是2014年3月7日，利息金额共计人民币8980万元。上海超日2014年3月5日公告称：公司流动性危机尚未化解，通过公司自身生产经营未能获得足够的付息资金；同时 公司亦通过各种外部渠道筹集付息资金，但由于各种不可控的因素，截至目前公司付息资金仅落实人民币400万元。6of上海超日太阳能

4、科技股份有限公司31 11超日债违约事件（续）：上海超日付息资金仅落实人民币400万元，以此计算，债权人只能拿到原定利息的大约4.45%。这对部分普通投资者来说，意味着损失惨重。3月7日当天，上述公告中所述事实兑现。至此，“11 超日债”正式违约，成为国内首例债券违约事件。7of上海超日太阳能科技股份有限公司318 of公司主体和债券评级变化公司主体和债券评级变化第二部分 超日公司近五年财务状况分析319of公司股权结构及营业收入结构公司股权结构及营业收入结构公司主营业务构成公司主营业务构成主营业务构成主营业务构成3110of公司主营业务构成公司主营业务构成(原始报表原始报表)3111 of主

5、营业务构成主营业务构成(比例比例)从公司产品来看，营业收入主要来源于单晶太阳能组件和多晶太阳能组件，并且多晶太阳能组件所占比例逐年提高，现在二者份额相当。从地区来看，在2011年公司90%的收入都是来自于国外，主要是欧盟国家，国内的份额平均在5%左右。在2012年，公司的营业收入减半，从2011年的30个亿降到了2012年的15个亿，并且国外的收入只占了营业收入的20%。316公司财务分析公司财务分析偿债能力分析偿债能力分析营运能力分析营运能力分析盈利能力分析盈利能力分析投资报酬能力分析投资报酬能力分析现金流量分析现金流量分析12 of317偿债能力分析偿债能力分析 资产负债率可以反映长期偿债

6、能力，流动比率和速动比率反映短期偿债能力。 三个指标的行业平均水平分别在0.5、1.31.8、11.5。 从数据上看，资产负债率主要呈现上升趋势，说明负债水平越来越高，且高于行业平均水平，长期偿债能力较低；而流动比率和速动比率在2011年以后都呈现下降趋势，说明短期偿债能力也越来越低。 2014年3月4日，超日太阳公告无法按期全额支付“11超日债”利息 而成为中国资本市场首例违约事件。 13 of318营运能力分析营运能力分析经营能力是指企业基于外部市场环境的约束，通过对资源的有效配置而产生的资源使用效益的大小。两个指标的行业平均水平分别在36.4、3.34.8之间。 14 of31盈利能力分

7、析盈利能力分析 ROE的行业平均水平从2010年到2013年分别为15.88、8.69、-2.63、4.84； 而行业的营业利润率分别为829.9、-67.17、-299.98、101.14。15 of31流动比率大幅下降，2012年起低于1。现金比率11年起大幅下滑，接近0。.短期偿债能力短期偿债能力速动比率走势与流动比率一致。营运资金波动幅度较大，12年起变为负值，主要是流动资产的下降和流动负债维持在高水平。.16 of31资产负债率大幅攀升，13年超过100%。有形净值债务率12年大幅攀升，13年由于有形净值为负而变为负值。.长期偿债能力长期偿债能力负债/EBITDA比率在11年大幅增长

8、，主要是负债增加所致。12年由于EBITDA变为负值，导致这一比率为负。负债总额大幅攀升。.17 of31存货周转率不断下降。总资产周转率大幅下降。.营运能力营运能力应收账款周转率大幅下降，主要是应收账款增加所致。营业周期快速攀升，甚至超过三年。.18 of31应收账款11年激增，随后的下降主要是营业收入下降，而非营运状况好转。应收账款相关情况应收账款相关情况坏账准备和计提比例大幅增加。19 of31毛利率在12年变为负值。期间费用率大幅攀升，远远超过可比公司。.盈利能力盈利能力净利率下降速度更快，主要是公司的期间费用率上升所致。净利润大幅下降，变为负值。.20 of31ROA大幅下降。EPS

9、大幅下降。.投资报酬能力能力投资报酬能力能力ROE快速下降，远远低于可比公司。归母净利润为负值。.21 of31现金债务总额比率一度大幅下降，后来比率的回升不排除财务造假的可能。EPS大幅下降。.现金流量分析现金流量分析销售质量比率一度大幅下降，后来回升不排除造假可能。净利润大幅下降，变为负值。.22 of31第三部分 和管理相关的失败原因分析23 of31一、公司急速扩张，海外电站项目扩张带来流动性风险定性研究：从经营管理方面分析公司失败的原因： 2011年2月份起，超日太阳陆续出资高达4.95亿元在境外收购并设立了五家全资或控股子公司，并通过旗下香港超日在一年多的时间里在海外设立了55家电

10、站项目公司。其实超日太阳海外投资电站是具有前瞻性的,一方面是在产能过剩,价格下跌的大环境下寻求发展的新思路;另一方面是电站项目的毛利率高于组件产品，通过扩展下游电站的建设可以带动其上游组件产品的销售,消化库存。超日太阳拓展海外太阳能电站市场主要是通过旗下香港超日太阳能科技股份有限公司来运作。但是公司的运行不够稳健。虽然公司2010年末IPO募得资金净额22. 87亿元，但急速扩张导致资金使用迅速。海外电站的投资绝大部分来自公司的自有资金,而其收益的回收较慢,目前仍有大部分还处于在建或为动工的阶段。2011年成立超日香港,到2012年6月,仅仅一年多时间,就在海外设立了55家电站项目公司。24

11、of31一、公司急速扩张，海外电站项目扩张带来流动性风险定性研究：从经营管理方面分析公司失败的原因： 无论公司想要长期持有或是出售电站都存在着较大的流动性风险。若是持有这样密集且高投资，回收周期较长的电站无疑存在较大流动性风险。若公司想要出售光伏电站,又面临海外政策和寻找下家的风险。 首先,随着海外生存环境的恶化,可能遭遇当地政府习难:例如，超日在保加利亚的项目,当地政府突然提出,电站要征收39%的上网附加费,这意味着电费收入的近四成被当地政府拿走,对客户在当地的贷款交易造成很大影响。另一方面,欧债危机以及欧洲经济衰退导致当地银行对电站建设贷款收紧,贷款比例缩减,放款速度拖延。再者,能否在电站

12、建设完工时就寻找到买家,或者在商务谈判时,销售价格能否达到预期也存在一定风险。25 of31二、应收账款周期增长，坏账准备增多定性研究：从经营管理方面分析公司失败的原因： 半导体和半生产设备行业2011年的平均应收账款周转率为5. 49,超日太阳仅为2. 33，说明超日太阳的收账速度缓慢，账龄较长。到了2012年第三季度,在行业整体应收账款周转率下降的大趋势下,超日太阳的应收账款周转率下降到0. 76,仅为行业均值的三分之一左右。而公司自身应收账款率下行主要源于两个方面:一方面是公司境外销售模式的转变,二是欧债危机损害了境外客户的支付能力。在2010上半年以前,公司的境外销售主要采取经销商为主

13、要销售模式。2010年下半年开始,公司的销售模式开始主动由经销商摸式转为电站投资商模式。电站投资商模式的优点在于支付的价格相对较高,一旦建立起成熟的系统集成商渠道,公司的品牌影响力和市场地位都会大幅提高。但是有一个很大的缺点:回款的周期大大增长。与此同时,欧债危机使得公司海外电站合作方客户的应收账款能否收回以及何时收回存在较大的不确定性。超日太阳2011年坏账准为2. 11亿元,较2010年的0.34亿元增长了将近2个亿。2631三、短期债务和长期投资回报之间的期限错配定性研究：从经营管理方面分析公司失败的原因： 公司从2010年下半年起,开始转型投资建设海外电站。没有考虑光伏上网电价下调和发

14、电量被限,预计光伏电站投资普遍需要10年左右的回收周期。而公司的负债主要为短期负债。2011年年报显示,公司的流动性负债占负债的比例更是高达94. 61%。由于2011年公司亏损,加上光伏产业进入寒冬,银行开始信贷收紧。截止至2012年11月,超日共计被银行收回贷款达8. 8亿元,尤其是10月、11月,公司一下被收掉贷款3. 8亿元。短期贷款没能获得展期。贷款被抽掉,而建设海外电站又需要持续长期的资金投入,建设成后才能出售或发电上网获得回报。短期负债和长期投资的错配,导致公司资金链断裂。27 of31四、原材料价格和出货量下降，使得存货跌价准备上升定性研究：从经营管理方面分析公司失败的原因：

15、截止2012年6月30日,在建工程项目多达14个。2012年上半年投入资金2. 44亿元。其中,上海三期产房工程刚刚开始建设,工程进度仅为0.04%;年产2000吨多晶桂项目完成进度66%。这两项在建工程尚需投入4. 7亿元。而其他重大在建项目，虽然就快完工,但尚未投产,还有零星工程在建。新的项目不能投产赚钱,未完工的在建工程又需要更多的后续资金投入,更加导致了超日太阳的资金链断裂。28 of五、在建工程项目多，后期待投资金额巨大 光伏行业整体进入寒冬,行业存货周转率下降,但超日太阳的存货周转率下降幅度远远高于行业均值。公司的经营模式为根据订单采购相应的原材料,然后进行生产出货。然而2012年

16、全年,虽然公司重大合同签署的出货量很高，但截止2012年6月30日,公司己发货量占合同中约定的供货量很小。这造成了前期釆购的原材料积压,加之晶桂产品的价格一直处于下行状态,公司计提大量存货跌价准备。31小结:定性研究：从经营管理方面分析公司失败的原因：29 of 从公司角度而言对，超日太阳外依存度过高，并且无视资金链断裂的盲目扩张是导致超日太阳资金断裂并违约的主要原因。从行业角度而言，光伏行业进入寒冬，欧美双反调查挤压光伏产业生存空间，以及欧债危机导致的客户违约使得超日太阳的经营以及财务状况更加恶化。最终导致了超日债的违约，以及公司的连年亏损。31该案例告诉我们：当判断一个公司的财务状况时，应关注：负债结构，公司业务模式的转变，应收账款坏账准备和存货计提跌价准备从财务和管理方面：光伏产业主要依赖欧