第六章金融期货交易

1、2022-6-261第六章 金融期货交易主主 讲讲 人：人： 孙智勇孙智勇通信地址：通信地址：山东理工大学经济学院山东理工大学经济学院Tel: 2782117 Tel: 2782117 （OO） E-mail : E-mail : 期权期货期权期货2022-6-262第一节第一节 金融期货交易的产生和发展金融期货交易的产生和发展n一、金融期货交易的产生一、金融期货交易的产生n金融期货交易是指在交易所内买卖金融期金融期货交易是指在交易所内买卖金融期货合约的一种交易，是期货交易的重要组货合约的一种交易，是期货交易的重要组成部分。成部分。n金融期货合约是买卖双方在交易所内以公金融期货合约是买卖双方在

2、交易所内以公开竞价方式，就将来某一特定时间按约定开竞价方式，就将来某一特定时间按约定价格价格( (或指数或指数) )交收标准数量的特定金融工交收标准数量的特定金融工具具( (或其相应指数价值或其相应指数价值) )而达成的契约。而达成的契约。2022-6-263n当今世界金融期货交易主要包括当今世界金融期货交易主要包括外汇期货外汇期货、利率期货利率期货和和股票价格指数期货股票价格指数期货的交易。的交易。n金融期货交易产生于金融期货交易产生于2020世纪世纪7070年代，是当年代，是当时世界经济发展的结果。时世界经济发展的结果。n1.1.金融期货是一种派生（衍生）的金融工金融期货是一种派生（衍生）

3、的金融工具。具。n它的产生和发展是建立在整个金融市场发它的产生和发展是建立在整个金融市场发展的基础之上的。展的基础之上的。2022-6-264n二战以后，至二战以后，至2020世纪世纪7070年代以前，西方各年代以前，西方各国经济持续平稳增长，金融市场得到了前国经济持续平稳增长，金融市场得到了前所未有的巨大发展。政府部门、金融机构、所未有的巨大发展。政府部门、金融机构、工商企业以及居民个人积累了巨额的金融工商企业以及居民个人积累了巨额的金融资产和金融债务。同时，各国之间的经济资产和金融债务。同时，各国之间的经济联系日益广泛和密切，国际贸易和国际投联系日益广泛和密切，国际贸易和国际投资的发展使外

4、汇市场急剧膨胀。这种形势资的发展使外汇市场急剧膨胀。这种形势使经济各部门和个人对利率和汇率的变动使经济各部门和个人对利率和汇率的变动十分敏感。恰恰在这个时候，世界金融体十分敏感。恰恰在这个时候，世界金融体制发生了重大变化。制发生了重大变化。 2022-6-265n2.2.在国际货币体系中，固定汇率制度被浮动在国际货币体系中，固定汇率制度被浮动汇率制度所取代。汇率制度所取代。n19441944年，西方主要工业国家为解决大萧条和年，西方主要工业国家为解决大萧条和第二次世界大战引起的其他经济和金融问题，第二次世界大战引起的其他经济和金融问题，签订了布雷顿森林协议，由此形成了国际货签订了布雷顿森林协议

5、，由此形成了国际货币的布雷顿森林体系。要点就是币的布雷顿森林体系。要点就是“双挂钩双挂钩”，美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩，汇率的波动幅度不得超过钩，汇率的波动幅度不得超过1 1。1 1盎司盎司黄金兑换黄金兑换3535美元，美国承担各国随时用美元美元，美国承担各国随时用美元按官价向美国兑换黄金的义务。按官价向美国兑换黄金的义务。2022-6-266n布雷顿森林体系对于布雷顿森林体系对于“二战二战”后稳定汇率，后稳定汇率，促进国际贸易和国际投资发挥了重大件用。促进国际贸易和国际投资发挥了重大件用。 n2020世纪世纪6060年代以后，随着美国经济实

6、力的年代以后，随着美国经济实力的相对下降和国际收支逆差日益增大，以及相对下降和国际收支逆差日益增大，以及欧洲经济得到恢复和实力相对增强，固定欧洲经济得到恢复和实力相对增强，固定汇率制度开始发生动摇，联邦德国等欧洲汇率制度开始发生动摇，联邦德国等欧洲先进工业国家积累了大量的美元外汇。由先进工业国家积累了大量的美元外汇。由于害怕美国无法实现自由兑换的承诺，纷于害怕美国无法实现自由兑换的承诺，纷纷向美国挤兑黄金，造成美国黄金储备大纷向美国挤兑黄金，造成美国黄金储备大量外流。量外流。2022-6-267n19711971年年3 3月，美国与西方主要工业国家签订月，美国与西方主要工业国家签订史密森学会协

7、议，试图重新确定汇率，并史密森学会协议，试图重新确定汇率，并扩大允许汇率波动的幅度。但这一行动并扩大允许汇率波动的幅度。但这一行动并没有奏效，黄金价格仍不断攀升，而美元没有奏效，黄金价格仍不断攀升，而美元价格持续下跌。价格持续下跌。7171年年8 8月，尼克松总统暂停月，尼克松总统暂停美元与黄金的兑换，使得布雷顿森林体系美元与黄金的兑换，使得布雷顿森林体系开始崩溃。开始崩溃。n19731973年年3 3月，西方主要工业国家放弃可调整月，西方主要工业国家放弃可调整的固定汇率制度，采用浮动汇率制度，布的固定汇率制度，采用浮动汇率制度，布雷顿森林体系最终解体。雷顿森林体系最终解体。 2022-6-2

8、68n在浮动汇率制度下，各国根据外汇市场的在浮动汇率制度下，各国根据外汇市场的供求关系自行调整本国货币汇率及波动的供求关系自行调整本国货币汇率及波动的幅度，中央银行不承担维持汇率的义务。幅度，中央银行不承担维持汇率的义务。瞬息万变的汇率波动使国际贸易和国际投瞬息万变的汇率波动使国际贸易和国际投资的风险大大增加了。资的风险大大增加了。n3.3.从从7070年代开始，西方国家的货币政策发年代开始，西方国家的货币政策发生了重大变化。生了重大变化。n在五六十年代，西方国家经济政策是以凯在五六十年代，西方国家经济政策是以凯恩斯宏观经济学为指导的，强调通过政府恩斯宏观经济学为指导的，强调通过政府的引导刺激

9、消费需求和投资需求的增加。的引导刺激消费需求和投资需求的增加。2022-6-269n为达到这一目的，各国政府设法将利率维为达到这一目的，各国政府设法将利率维持在一个较低的水平。如果利率偏高，就持在一个较低的水平。如果利率偏高，就采取扩大货币供应量的方法，人为降低利采取扩大货币供应量的方法，人为降低利率。同时，政府支出的增加累积了巨额的率。同时，政府支出的增加累积了巨额的财政赤字，到财政赤字，到7070年代，这种政策的负效应年代，这种政策的负效应开始出现，西方国家的经济陷入了滞胀的开始出现，西方国家的经济陷入了滞胀的泥潭。泥潭。2022-6-2610n在这种情况下，货币主义经济学逐渐被各在这种情

10、况下，货币主义经济学逐渐被各国政府采用，各国货币当局的金融政策重国政府采用，各国货币当局的金融政策重心从控制利率水平转向更加侧重控制货币心从控制利率水平转向更加侧重控制货币供应量，利率成为政府调控经济、稳定汇供应量，利率成为政府调控经济、稳定汇率的工具。利率控制的放松，加之世界性率的工具。利率控制的放松，加之世界性的通货膨胀，使利率更加难以预测，汇率的通货膨胀，使利率更加难以预测，汇率风险大大增加了。风险大大增加了。2022-6-2611n随着汇率和利率的剧烈波动，市场对风险随着汇率和利率的剧烈波动，市场对风险管理工具的需要变得越来越迫切。而商品管理工具的需要变得越来越迫切。而商品期货交易的发

11、展充分实现了规避风险和发期货交易的发展充分实现了规避风险和发现价格的功能，为金融期货交易的产生发现价格的功能，为金融期货交易的产生发挥了示范效应。人们将商品期货交易的原挥了示范效应。人们将商品期货交易的原理应用于金融市场，金融期货交易便应运理应用于金融市场，金融期货交易便应运而生。而生。2022-6-2612n二、金融期货交易的发展二、金融期货交易的发展n金融期货交易是按照商品期货交易的原理金融期货交易是按照商品期货交易的原理创造出来的。创造出来的。n19721972年年5 5月月，芝加哥商业交易所开辟了国际，芝加哥商业交易所开辟了国际货币市场分部，首次推出包括英镑、加元、货币市场分部，首次推

12、出包括英镑、加元、德国马克、意大利里拉、日元和瑞士法郎德国马克、意大利里拉、日元和瑞士法郎在内的在内的外汇期货合约外汇期货合约。2022-6-2613n19751975年年1010月月，芝加哥期货交易所经过数年，芝加哥期货交易所经过数年的周密调查研究后，推出第一张的周密调查研究后，推出第一张利率期货利率期货合约合约政府国民抵押协会的抵押证券期政府国民抵押协会的抵押证券期货合约。此后，美国财政部发行的各种期货合约。此后，美国财政部发行的各种期限的国库券，企业发行的商业票据以及欧限的国库券，企业发行的商业票据以及欧洲货币等先后进入了期货交易的范围。洲货币等先后进入了期货交易的范围。n1982198

13、2年年堪萨斯期货交易所开发出了价值线堪萨斯期货交易所开发出了价值线综合综合指数期货合约指数期货合约，使股票价格指数也成，使股票价格指数也成为期货交易的对象。为期货交易的对象。2022-6-2614n19821982年年1010月月，芝加哥期货交易所推出了美国，芝加哥期货交易所推出了美国长期国库券的长期国库券的期权合约期权合约，金融期货交易又实，金融期货交易又实现了一个新的突破。现了一个新的突破。n金融期货交易的历史只有金融期货交易的历史只有3030多年，但其发展多年，但其发展极为迅猛。新合约种类、参与者的数目和类极为迅猛。新合约种类、参与者的数目和类型以及交易量等方面的快速增加，主要原因型以及

14、交易量等方面的快速增加，主要原因在于现货市场上金融风险的增大，而传统的在于现货市场上金融风险的增大，而传统的金融风险管理工具已不能满足现代金融市场金融风险管理工具已不能满足现代金融市场参与者的需要。因此，金融期货作为风险管参与者的需要。因此，金融期货作为风险管理的有效工具日益被人们所认识和运用。理的有效工具日益被人们所认识和运用。 2022-6-2615n在芝加哥期货交易所，在芝加哥期货交易所，19761976年绝大部分成交年绝大部分成交的合约均属农产品期货和金属期货，金融期的合约均属农产品期货和金属期货，金融期货在总交易量中所占比重不到货在总交易量中所占比重不到1 1。然而四。然而四年之后，

15、金融期货的交易量已占总交易量的年之后，金融期货的交易量已占总交易量的3333；19871987年，进一步增加到年，进一步增加到7777。金融期。金融期货首先在美国得到普遍运用，并迅速扩大到货首先在美国得到普遍运用，并迅速扩大到其他国家和地区。悉尼、伦敦、新加坡、东其他国家和地区。悉尼、伦敦、新加坡、东京、香港等金融中心先后于京、香港等金融中心先后于19791979年、年、19821982年、年、19841984年、年、19851985年和年和19861986年开始了金融期货交年开始了金融期货交易。易。2022-6-2616n目前，全球有目前，全球有2020多家主要的经营金融期货多家主要的经营金

16、融期货的交易所。北美分布在芝加哥、纽约、堪的交易所。北美分布在芝加哥、纽约、堪萨斯、多伦多和蒙特利尔等地，欧洲分布萨斯、多伦多和蒙特利尔等地，欧洲分布在伦敦、巴黎、哥本哈根和斯德哥尔摩等在伦敦、巴黎、哥本哈根和斯德哥尔摩等地，太平洋地区分布在东京、悉尼、新加地，太平洋地区分布在东京、悉尼、新加坡和新西兰等地。坡和新西兰等地。2022-6-2617次序次序商品类别商品类别合约交易量合约交易量比重（）比重（）1利利 率率9750600742.62农农 产产 品品4336645418.953股价指数股价指数2554581911.164能源产品能源产品209523589.155外外 汇汇2053703

17、48.976贵贵 金金 属属178173807.787非贵金属非贵金属25777091.138其其 他他5739230.25总总 计计228876684100表表1 19871 1987年美国期货市场各类期货合约交易量年美国期货市场各类期货合约交易量2022-6-2618次序次序商品类别商品类别合约交易量合约交易量比重（）比重（）1利利 率率2584247755.952外外 汇汇704757515.263农农 产产 品品43092809.334石油产品石油产品32606427.065贵贵 金金 属属30082146.516股价指数股价指数20984644.547非贵金属非贵金属6128501.

18、338其其 他他64830.01总总 计计228876684100表表2 19872 1987年美国期货市场各类期权合约交易量年美国期货市场各类期权合约交易量2022-6-2619 2022-6-2620n从表从表1 1、2 2和图和图1 1中可以看出，金融期货在期中可以看出，金融期货在期货市场中已占据了主导地位。在美国，金融货市场中已占据了主导地位。在美国，金融期货的交易量在期货市场总交易量中的比重期货的交易量在期货市场总交易量中的比重已由已由19831983年的年的37.7037.70上升到上升到19871987年的年的67.7067.70。19871987年，美国期货市场上的金融期权交年

19、，美国期货市场上的金融期权交易量在期权交易总量中占到易量在期权交易总量中占到7575以上。以上。n金融期货交易在短短的时间中能够后来居上，金融期货交易在短短的时间中能够后来居上，实现如此快速的发展，既与国际环境的巨大实现如此快速的发展，既与国际环境的巨大变化分不开，又是期货行业不断追求创新的变化分不开，又是期货行业不断追求创新的结果。结果。2022-6-2621n1.1.金融期货交易的自动化金融期货交易的自动化。目前，世界上。目前，世界上几乎所有的期货交易所都采用了电子交易几乎所有的期货交易所都采用了电子交易系统，大大降低了交易成本。系统，大大降低了交易成本。 n2.2.期货交易所之间的竞争加

20、剧期货交易所之间的竞争加剧。目前，全。目前，全世界金融期货交易所已超过世界金融期货交易所已超过5050家。这些交家。这些交易所为在全球交易中占据主要地位，竞争易所为在全球交易中占据主要地位，竞争十分激烈，这种状况也成为各交易所不断十分激烈，这种状况也成为各交易所不断创新的压力和动力。创新的压力和动力。 2022-6-2622n3.3.期货交易所间的合作加强期货交易所间的合作加强。在竞争的压力。在竞争的压力下，不少期货交易所寻求在竞争中合作，以下，不少期货交易所寻求在竞争中合作，以战胜共同的竞争对手。战胜共同的竞争对手。 n4.4.金融期货市场的国际化金融期货市场的国际化。金融期货市场的。金融期

21、货市场的国际化，是金融市场国际化的重要组成部分，国际化，是金融市场国际化的重要组成部分，它是以交易制度的改进和通讯体系现代化为它是以交易制度的改进和通讯体系现代化为前提条件。前提条件。n现在以美国为中心，国际性的金融期货市场现在以美国为中心，国际性的金融期货市场已经成型。已经成型。2022-6-2623n美国的主要期货交易所通过争取与国外交美国的主要期货交易所通过争取与国外交易所联网、延长交易时间、在境外开设办易所联网、延长交易时间、在境外开设办事处，以及根据国际市场反应，适时增加事处，以及根据国际市场反应，适时增加新品种等措施，吸引了越来越多的境外人新品种等措施，吸引了越来越多的境外人士的金

22、融期货业务，同时弥补交易所关门士的金融期货业务，同时弥补交易所关门时所损失的交易量。时所损失的交易量。2022-6-2624n19841984年年，芝加哥商业交易所实现了与新加，芝加哥商业交易所实现了与新加坡国际金融交易所的联网，交易者可以利坡国际金融交易所的联网，交易者可以利用两个交易所之间的联网系统，在一个交用两个交易所之间的联网系统，在一个交易所买进易所买进( (或卖出或卖出) )合约，继而在另一个交合约，继而在另一个交易所卖出易所卖出( (或买进或买进) )同一张合约。悉尼期货同一张合约。悉尼期货交易所和其它一些交易所也仿效这种联网交易所和其它一些交易所也仿效这种联网方式，从而方式，从

23、而实现了全天实现了全天2424小时不间断的全小时不间断的全球性金融期货市场球性金融期货市场。 2022-6-2625n三、金融期货交易的功能三、金融期货交易的功能n1.1.稳定了现货市场。稳定了现货市场。n金融期货和期权对资本形成没有明显的正金融期货和期权对资本形成没有明显的正面和负面的影响，但加强了一些基本现货面和负面的影响，但加强了一些基本现货市场的流动性，表面上似乎扰乱了现货市市场的流动性，表面上似乎扰乱了现货市场，面实际上却起了稳定作用。场，面实际上却起了稳定作用。n使用期货保值和交易的大多数机构和个人，使用期货保值和交易的大多数机构和个人，信息都非常灵通，并对期货和期权交易的信息都非

24、常灵通，并对期货和期权交易的固有风险很小心。固有风险很小心。2022-6-2626n2.2.转移了现货市场风险。转移了现货市场风险。n交易量和参与者数目的飞速增长和新合约交易量和参与者数目的飞速增长和新合约的不断出现，显示了期货市场用于风险的的不断出现，显示了期货市场用于风险的套期保值功能作用。金融期货市场可以把套期保值功能作用。金融期货市场可以把与价格波动相关的风险同其它类型的商业与价格波动相关的风险同其它类型的商业风险分离，并可使套期保值者向投机者转风险分离，并可使套期保值者向投机者转移风险，把风险调节到可以接受的水平。移风险，把风险调节到可以接受的水平。2022-6-2627n期货市场的

25、存在，使得金融风险能够被转移，期货市场的存在，使得金融风险能够被转移，因而提高了资本运用速度和效率。新的资本因而提高了资本运用速度和效率。新的资本并不直接从期货市场筹集，但期货市场的风并不直接从期货市场筹集，但期货市场的风险转移机制增强了资本的流动性。其作用还险转移机制增强了资本的流动性。其作用还表现在期货交易机制导致了金融中介的产品表现在期货交易机制导致了金融中介的产品创新，进一步提高了资金转移的效率。创新，进一步提高了资金转移的效率。2022-6-2628n3.3.发现价格。发现价格。n由于该市场可自由进入，所有可获得的信由于该市场可自由进入，所有可获得的信息和不同买主与卖主意见的汇集，使

26、价格息和不同买主与卖主意见的汇集，使价格形成相对容易。由于所有市场信息和参与形成相对容易。由于所有市场信息和参与者都集中于此，形成价格和寻找交易对象者都集中于此，形成价格和寻找交易对象的成本减少了。的成本减少了。n由于期货合约也提供各种现货工具和派生由于期货合约也提供各种现货工具和派生产品的套利机会，这样所有相关金融市场产品的套利机会，这样所有相关金融市场的活跃性和流动性都得到刺激，市场买卖的活跃性和流动性都得到刺激，市场买卖价格差幅缩小。价格差幅缩小。 2022-6-2629n4.4.为金融机构提供了利益机遇。为金融机构提供了利益机遇。n正确运用金融期货还能给金融机构带来几正确运用金融期货还

27、能给金融机构带来几个方面的好处：期货市场不但提供了参与个方面的好处：期货市场不但提供了参与利率、汇率转换和股份转换的有效和易于利率、汇率转换和股份转换的有效和易于利用的工具，还提供了实行风险管理的工利用的工具，还提供了实行风险管理的工具而不需资产水平的较大变化，也不影响具而不需资产水平的较大变化，也不影响资本搭配比率。此外，期货的应用还能导资本搭配比率。此外，期货的应用还能导致金融产品的改进和创新，加强与客户的致金融产品的改进和创新，加强与客户的关系。关系。2022-6-2630第二节第二节 世界主要金融期货交易世界主要金融期货交易n当今世界期货交易之发展已由物质商品期当今世界期货交易之发展已

28、由物质商品期货为主转向金融期货为主。下面主要介绍货为主转向金融期货为主。下面主要介绍美国的金融期货交易。美国的金融期货交易。n金融期货首先在美国产生并得到普遍推广金融期货首先在美国产生并得到普遍推广和应用，同时，美国也是目前世界上交易和应用，同时，美国也是目前世界上交易品种最多、市场规模最大的金融期货市场。品种最多、市场规模最大的金融期货市场。2022-6-2631n美国期货市场日平均交易额高居各国之首，美国期货市场日平均交易额高居各国之首，占世界日交易额的比重，占世界日交易额的比重，19841984年为年为82.482.4，19911991年仍为年仍为58.458.4，其中金融期货又居各，其

29、中金融期货又居各种期货交易额之首，种期货交易额之首，19881988年金融期货合约年金融期货合约成交总数占全部期货合约成交总数的成交总数占全部期货合约成交总数的5858。2022-6-2632n目前，在美国开展金融期货交易的交易所目前，在美国开展金融期货交易的交易所主要有芝加哥期货交易所、芝加哥商品交主要有芝加哥期货交易所、芝加哥商品交易所、纽约证券交易所、中美洲商品交易易所、纽约证券交易所、中美洲商品交易所、纽约棉花交易所、费城股票交易所等所、纽约棉花交易所、费城股票交易所等1313家交易所。家交易所。n其中最重要的是芝加哥期货交易所和芝加其中最重要的是芝加哥期货交易所和芝加哥商品交易所，这

30、两个交易所的期货和期哥商品交易所，这两个交易所的期货和期权交易量占世界总交易量的权交易量占世界总交易量的4040。n上述上述1313家交易所开展金融期货交易虽没有家交易所开展金融期货交易虽没有明确的分工，但各有侧重：明确的分工，但各有侧重：2022-6-2633n芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所在最近的在最近的3030年中成为世界年中成为世界上交易量最大和最重要的金融期货市场之一。上交易量最大和最重要的金融期货市场之一。19871987年，金融期货在其总交易量中可占的比年，金融期货在其总交易量中可占的比重已达重已达7777。目前，主要交易品种包括美国。目前，主要交易品种包括美国政府政府2 2年

31、期、年期、1 1年期、年期、1010年期和长期国库券的年期和长期国库券的期货和期权，期货和期权，3030天期利率期货，市政债券指天期利率期货，市政债券指数期货，日本政府债券的期货和期权，抵押数期货，日本政府债券的期货和期权，抵押证券期货和期权。其中，长期利率的期货和证券期货和期权。其中，长期利率的期货和期权居主导地位。期权居主导地位。2022-6-2634n芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所是世界上最早开展金融是世界上最早开展金融期货交易的交易所，其所属的国际货币市期货交易的交易所，其所属的国际货币市场于场于19721972年成立，年成立，7676年成为其一个分部，年成为其一个分部，198219

32、82年成立指数和期权市场。年成立指数和期权市场。n19841984年，芝加哥商品交易所与新加坡国际年，芝加哥商品交易所与新加坡国际金融交易所建立了世界上第一个跨交易所金融交易所建立了世界上第一个跨交易所的期货交易联络网，交易者可在两地之间的期货交易联络网，交易者可在两地之间进行欧洲美元、日元、英镑和德国马克的进行欧洲美元、日元、英镑和德国马克的跨市场期货交易。跨市场期货交易。2022-6-2635n19871987年，金融期货在芝加哥商品交易所总年，金融期货在芝加哥商品交易所总交易量中所占比重达交易量中所占比重达8888。主要交易品种。主要交易品种包括澳大利亚元、英镑、加元、德国马克、包括澳大

33、利亚元、英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎的期货和期权，日元、瑞士法郎的期货和期权，3 3个月期欧个月期欧洲美元、洲美元、3 3个星期短期国库券、个星期短期国库券、1 1个月期伦个月期伦敦同业拆借利率的期货和期权，标准普尔敦同业拆借利率的期货和期权，标准普尔500500股票价格指数期货和期权，日经股票价格指数期货和期权，日经225225种种股票价格指数期货和期权。其中，外汇和股票价格指数期货和期权。其中，外汇和短期利率的期货和期权居主导地位。短期利率的期货和期权居主导地位。 2022-6-2636n纽约证券交易所纽约证券交易所经过深入细致的对金融期经过深入细致的对金融期货市场机会和发展潜力的

34、研究，同时也是货市场机会和发展潜力的研究，同时也是为了适应国际金融界所提出的服务与设施为了适应国际金融界所提出的服务与设施相配套的要求，于相配套的要求，于19791979年年4 4月月1515日以收编纽日以收编纽约期货交易所为其附属公司的方式进入金约期货交易所为其附属公司的方式进入金融期货行业，并控制了纽约期货交易所的融期货行业，并控制了纽约期货交易所的股权，选择期权结算公司的附属公司股权，选择期权结算公司的附属公司跨市场结算公司为其结算代理机构。交易跨市场结算公司为其结算代理机构。交易品种：品种：9090天期国库券、天期国库券、 2020年期国债、瑞士年期国债、瑞士法郎、马克、英镑、加元、日

35、元等。法郎、马克、英镑、加元、日元等。2022-6-2637n19821982年年5 5月月6 6日开始进行纽约综合股票价格日开始进行纽约综合股票价格指数期货的交易。指数期货的交易。 n中美洲商品交易所中美洲商品交易所作为芝加哥期货交易所作为芝加哥期货交易所的一个附属机构，以提供小规格、多样化的一个附属机构，以提供小规格、多样化的金融期货合约而闻名，其合约面值仅为的金融期货合约而闻名，其合约面值仅为芝加哥期货交易所的芝加哥期货交易所的1/5-1/21/5-1/2。如：芝加哥。如：芝加哥期货交易所的长期债券期货合约面值为期货交易所的长期债券期货合约面值为1010万，而中美洲商品交易所为万，而中美

36、洲商品交易所为5 5万。万。2022-6-2638n纽约棉花交易所纽约棉花交易所于于19851985年年6 6月成立了金融交月成立了金融交易所分部以引进金融期货和期权交易。上市易所分部以引进金融期货和期权交易。上市的合约有美元指数期货和期权、欧洲货币单的合约有美元指数期货和期权、欧洲货币单位期货以及美国中期国库券的期货和期权。位期货以及美国中期国库券的期货和期权。n费城股票交易所费城股票交易所以费城期货交易所作为附属以费城期货交易所作为附属公司，于公司，于19851985年年5 5月月1010日，经美国商品期货日，经美国商品期货交易委员会指定为金融期货合约交易场所，交易委员会指定为金融期货合约

37、交易场所，其上市品种包括其上市品种包括NOCNOC指数、英镑、法国法郎、指数、英镑、法国法郎、瑞士法郎、德国马克、澳大利亚元、日元和瑞士法郎、德国马克、澳大利亚元、日元和加元。加元。2022-6-2639第三节第三节 外汇期货交易外汇期货交易n一、外汇和汇率一、外汇和汇率n外汇的概念外汇的概念n外汇是国际汇兑的简称，有外汇是国际汇兑的简称，有动态和静态动态和静态之之分。分。n动态外汇，是指人们将一种货币兑换成另动态外汇，是指人们将一种货币兑换成另一种货币，清偿国际间债权债务关系的行一种货币，清偿国际间债权债务关系的行为，是国际间的一种汇兑活动。为，是国际间的一种汇兑活动。2022-6-2640

38、n静态外汇，是指以外币表示的用于进行国静态外汇，是指以外币表示的用于进行国际结算的支付手段。际结算的支付手段。n一般是从静态意义上理解外汇，即包括外一般是从静态意义上理解外汇，即包括外国货币、外币有价证券、外币支付凭证和国货币、外币有价证券、外币支付凭证和其他外汇资金在内的一切以外币表示的资其他外汇资金在内的一切以外币表示的资产。产。n外汇的特点：外汇的特点：n国际性国际性，外汇必须是以外币表示的国外，外汇必须是以外币表示的国外资产。资产。2022-6-2641n可偿性可偿性，外汇必须是在国外能得到补偿，外汇必须是在国外能得到补偿的债权。的债权。n可兑换性可兑换性，外汇必须是可以兑换成其他，外

39、汇必须是可以兑换成其他支付手段的外币资产。支付手段的外币资产。n外汇汇率：外汇汇率：n以一国货币表示的另一国货币的价格，即以一国货币表示的另一国货币的价格，即两种不同货币的比价，表明一个国家货币两种不同货币的比价，表明一个国家货币折算成另一个国家货币的比率。折算成另一个国家货币的比率。2022-6-2642n由于折算的标准不同，外汇有两种不同的由于折算的标准不同，外汇有两种不同的标价方法，即直接标价法和间接标价法。标价方法，即直接标价法和间接标价法。n直接标价法直接标价法，是指以一定单位的外国货币，是指以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额本国货币的标作为标准，折算为一定数额本国货币的标

40、价方法。价方法。n间接标价法间接标价法，是指以一定单位的本国货币，是指以一定单位的本国货币作为标准，折算为一定数额外国货币的标作为标准，折算为一定数额外国货币的标价方法。价方法。2022-6-2643n二、外汇风险（汇率风险）二、外汇风险（汇率风险）n经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。n从事海外贸易、投资、借贷活动的主体，从事海外贸易、投资、借贷活动的主体，不可避免地会在国际范围内收付大量外汇不可避免地会在国际范围内收付大量外汇或拥有以外币表示的债权债务。汇率的变或拥有以外币表示的债权

41、债务。汇率的变化，将会给外汇持有者或运用者带来不确化，将会给外汇持有者或运用者带来不确定性，有可能蒙受巨大损失。同时，汇率定性，有可能蒙受巨大损失。同时，汇率的变化也为外汇持有者或运用者提供了获的变化也为外汇持有者或运用者提供了获利的机会。利的机会。2022-6-2644n自自19731973年年2 2月主要西方国家实行浮动汇率制月主要西方国家实行浮动汇率制以后，各主要货币的汇率不仅大幅度、频以后，各主要货币的汇率不仅大幅度、频繁地波动，而且它们之间经常出现难以预繁地波动，而且它们之间经常出现难以预料的强弱势的变化。这大大加深了涉外经料的强弱势的变化。这大大加深了涉外经济主体的外汇风险。济主体

42、的外汇风险。n( (一一) )交易风险交易风险n是指在运用外币计价的交易中由于外币与是指在运用外币计价的交易中由于外币与本币之间以及外币与外币之间汇率变动，本币之间以及外币与外币之间汇率变动，使交易者蒙受损失的可能性。使交易者蒙受损失的可能性。n可分为买卖风险和交易结算风险可分为买卖风险和交易结算风险。2022-6-2645n买卖风险又称金融性风险，以买卖外汇为基买卖风险又称金融性风险，以买卖外汇为基本业务的外汇银行及以外币进行借贷的企业本业务的外汇银行及以外币进行借贷的企业承担的主要是这种风险。承担的主要是这种风险。n例：某金融机构在日本筹集一笔总额例：某金融机构在日本筹集一笔总额10010

43、0亿亿日元的资金，以此向国内某企业发放日元的资金，以此向国内某企业发放1010年期年期美元固定利率贷款。当时汇率美元固定利率贷款。当时汇率1 1合合200200日元，日元，该机构将该机构将100100亿日元折成亿日元折成50005000万万，对国内，对国内企业贷款，年利率为企业贷款，年利率为5 5。1010年后日元对美年后日元对美元汇率变成元汇率变成1 1合合100100日元。该金融机构因所日元。该金融机构因所借外币的汇率上浮而承担很大的风险。借外币的汇率上浮而承担很大的风险。2022-6-2646n交易结算风险，又称商业性风险，主要由交易结算风险，又称商业性风险，主要由进出口商负担。进出口商

44、负担。n例如，我国某公司向国外出口一批设备，例如，我国某公司向国外出口一批设备，以德国马克结算，货价以德国马克结算，货价100100万马克。签订合万马克。签订合同时同时1 1马克合人民币马克合人民币5.005.00元。但元。但3 3月后月后1 1马克马克仅合人民币仅合人民币4.004.00元，该公司少收入元，该公司少收入100100万元万元人民币。人民币。2022-6-2647n( (二二) )会计风险会计风险n会计风险，又称折算风险或转换风险，是指会计风险，又称折算风险或转换风险，是指经济主体对资产负债表进行会计处理中，在经济主体对资产负债表进行会计处理中，在将功能货币将功能货币( (在具体

45、经济业务中使用的货币在具体经济业务中使用的货币) )转换成记帐货币转换成记帐货币( (编制会计报表所使用的货编制会计报表所使用的货币币) )时，因汇率变动而呈现帐面损失的可能。时，因汇率变动而呈现帐面损失的可能。2022-6-2648n例如，我国一合资企业以美元为计帐本位例如，我国一合资企业以美元为计帐本位币。年初在其英镑银行存款户头上有存款币。年初在其英镑银行存款户头上有存款2000020000英镑，年初英镑对美元的汇率为英镑，年初英镑对美元的汇率为1 1英英镑镑1.831.83，在该公司财务报表中这笔英，在该公司财务报表中这笔英镑存款可折算为镑存款可折算为3660036600。年底该公司编

46、制。年底该公司编制资产负债表时，汇率为资产负债表时，汇率为1 1英镑英镑1.501.50，这，这笔英镑存款经过重新折算，仅为笔英镑存款经过重新折算，仅为3000030000。同样数额的英镑存款经过不同汇率的折算，同样数额的英镑存款经过不同汇率的折算，最终帐面价值减少了最终帐面价值减少了66006600，这就是会计，这就是会计风险。风险。2022-6-2649n( (三三) )经济风险经济风险n经济风险，又称经营风险，是指意料之外经济风险，又称经营风险，是指意料之外的汇率变动引起企业未来一定期间收益或的汇率变动引起企业未来一定期间收益或现金流量变化的一种潜在风险现金流量变化的一种潜在风险。其中收

47、益。其中收益指税后利润，现金流量指税后利润加折旧。指税后利润，现金流量指税后利润加折旧。n汇率的变动通过对生产成本、销售价格以汇率的变动通过对生产成本、销售价格以及产销数量的影响，使企业最终收益发生及产销数量的影响，使企业最终收益发生变化。变化。2022-6-2650n经济风险是一种汇率分析，是企业从整体经济风险是一种汇率分析，是企业从整体上进行预测、规划和进行经济分析的具体上进行预测、规划和进行经济分析的具体过程。过程。n经济风险的分析很大程度上取决于公司的经济风险的分析很大程度上取决于公司的预测能力预测能力。经济风险定义中的汇率变化仅。经济风险定义中的汇率变化仅指意料外的汇率变动，而不包括

48、意料内的指意料外的汇率变动，而不包括意料内的汇率变动。这是因为企业在经营决策时，汇率变动。这是因为企业在经营决策时，已经把意料到的汇率变动对未来收益的影已经把意料到的汇率变动对未来收益的影响考虑进去，这种意料到的影响并不一定响考虑进去，这种意料到的影响并不一定构成风险。构成风险。2022-6-2651n当一国货币贬值时，一方面，出口商因出当一国货币贬值时，一方面，出口商因出口品外币价格下降，有可能刺激出口，使口品外币价格下降，有可能刺激出口，使其出口额增加而获益；另一方面，如果出其出口额增加而获益；另一方面，如果出口商进行生产所使用原材料为进口品，因口商进行生产所使用原材料为进口品，因本币贬值

49、，会提高以本币表示的进口原料本币贬值，会提高以本币表示的进口原料的价格，企业生产成本会增加。结果，该的价格，企业生产成本会增加。结果，该出口商将来的纯收入可能增加也可能减少，出口商将来的纯收入可能增加也可能减少，此种风险即经济风险。此种风险即经济风险。2022-6-2652n交易风险和会计风险是汇率变动对过去的，交易风险和会计风险是汇率变动对过去的，已发生了的以外币计价交易的影响，经济风已发生了的以外币计价交易的影响，经济风险则是汇率变动对未来纯收益的影响。险则是汇率变动对未来纯收益的影响。n交易风险关系到现金流动，对企业造成真实交易风险关系到现金流动，对企业造成真实损益，即汇率的波动给交易风

50、险的承担者带损益，即汇率的波动给交易风险的承担者带来的实实在在的损失，或者带来意外的好处。来的实实在在的损失，或者带来意外的好处。n会计风险则主要影响企业资产负债表和利润会计风险则主要影响企业资产负债表和利润表。与现金流动无关，只造成帐面上的损益。表。与现金流动无关，只造成帐面上的损益。2022-6-2653n三、外汇期货交易原理三、外汇期货交易原理n外汇期货交易的产生和发展外汇期货交易的产生和发展n19721972年年5 5月月1616日，芝加哥商品交易所成立了日，芝加哥商品交易所成立了国际货币市场分部，推出七种外汇期货合国际货币市场分部，推出七种外汇期货合约，从而产生了外汇期货交易。进入约

51、，从而产生了外汇期货交易。进入8080年年代后，国际间的经济往来十分活跃，国际代后，国际间的经济往来十分活跃，国际贸易和国际金融发展迅猛，各国政府、银贸易和国际金融发展迅猛，各国政府、银行、企业和居民个人都累积了巨额的外币行、企业和居民个人都累积了巨额的外币资产和负债。资产和负债。2022-6-2654n但是，但是，8080年代也是西方各国货币汇率变动年代也是西方各国货币汇率变动最剧烈的时期，美元对其他国家货币的汇最剧烈的时期，美元对其他国家货币的汇率大起大落，对持有外币债权或债务者形率大起大落，对持有外币债权或债务者形成了巨大的风险，他们迫切需要理想的回成了巨大的风险，他们迫切需要理想的回避

52、汇率风险的金融工具。因此，外汇期货避汇率风险的金融工具。因此，外汇期货交易迅速发展。交易迅速发展。n外汇期货在美国的成功为其他国家发挥了外汇期货在美国的成功为其他国家发挥了示范效应。示范效应。2022-6-2655n19821982年年9 9月，伦敦国际金融期货交易所在芝月，伦敦国际金融期货交易所在芝加哥的国际货币市场的帮助下开始外汇期加哥的国际货币市场的帮助下开始外汇期货交易。货交易。n19841984年，新加坡国际货币交易所开始经营年，新加坡国际货币交易所开始经营外汇期货，并与芝加哥国际货币市场联网。外汇期货，并与芝加哥国际货币市场联网。澳大利亚悉尼期货交易所也开始上市外汇澳大利亚悉尼期货

53、交易所也开始上市外汇期货合约。期货合约。2022-6-2656n外汇期货在地理范围上扩展的同时，在品外汇期货在地理范围上扩展的同时，在品种范围上也日益增多。在欧洲，由于欧洲种范围上也日益增多。在欧洲，由于欧洲美元市场的迅速崛起，欧洲美元期货于美元市场的迅速崛起，欧洲美元期货于19811981年问世并迅速发展。年问世并迅速发展。19881988年，在世界年，在世界交易额最大的十大期货商品中，欧洲美元交易额最大的十大期货商品中，欧洲美元期货名列第二。期货名列第二。8080年代初期，外汇期权在年代初期，外汇期权在借鉴股票期权、商品期权的基础上被引进借鉴股票期权、商品期权的基础上被引进到外汇期货交易。

54、纽约棉花交易所还推出到外汇期货交易。纽约棉花交易所还推出了美元指数期货合约和欧洲货币单位期货了美元指数期货合约和欧洲货币单位期货合约。合约。2022-6-2657国家国家交易所交易所交易内容交易内容美美 国国国际货币市国际货币市场分部场分部德国马克、英镑、瑞士法郎、加拿大元、日德国马克、英镑、瑞士法郎、加拿大元、日元、法国法郎期货，德国马克、日元、英镑、元、法国法郎期货，德国马克、日元、英镑、瑞士法郎期货期权瑞士法郎期货期权中美洲商品中美洲商品交易所交易所德国马克、英镑、瑞士法郎、加拿大元、德国马克、英镑、瑞士法郎、加拿大元、日元期货日元期货费城证券费城证券交易所交易所德国马克、英镑、瑞士法郎

55、、加元、日元、法德国马克、英镑、瑞士法郎、加元、日元、法国法郎、欧洲货币单位、澳元期权国法郎、欧洲货币单位、澳元期权纽约棉花交纽约棉花交易所易所欧洲货币单位期货、美元指数期货、美欧洲货币单位期货、美元指数期货、美元指数期货期权元指数期货期权英英 伦敦国际金融期伦敦国际金融期货交易所货交易所德国马克、英镑、瑞士法郎、日元、美德国马克、英镑、瑞士法郎、日元、美元期货，英镑、美元期货期权元期货，英镑、美元期货期权国国伦敦证券交易所伦敦证券交易所英镑、美元期货期权英镑、美元期货期权2022-6-2658荷荷兰兰欧洲期权交易所欧洲期权交易所( (阿姆斯特丹阿姆斯特丹) )荷兰盾、美元、德国马克、荷兰盾荷

56、兰盾、美元、德国马克、荷兰盾、英镑期货期权、英镑期货期权加加拿拿大大多伦多期交所多伦多期交所加拿大元、瑞士法郎、德国马克加拿大元、瑞士法郎、德国马克温哥华证交所温哥华证交所英镑期货期权英镑期货期权新新西西兰兰奥克兰期货交易所奥克兰期货交易所新西兰元期货新西兰元期货新西兰期货期权交易所新西兰期货期权交易所美元、新西兰元期货美元、新西兰元期货澳大利亚澳大利亚悉尼期货交易所悉尼期货交易所澳元期货、澳元期货期权澳元期货、澳元期货期权新加坡新加坡国际金融交易所国际金融交易所英镑、德马克、日元期货英镑、德马克、日元期货瑞典瑞典斯德哥尔摩期权市场斯德哥尔摩期权市场瑞典克郎期货瑞典克郎期货2022-6-265

57、9n外汇期货交易与外汇远期交易外汇期货交易与外汇远期交易n远期外汇交易的发展已有百年的历史。但远期外汇交易的发展已有百年的历史。但由于这种交易是一种分散的市场机制，只由于这种交易是一种分散的市场机制，只有经营外汇业务的大银行才能进行。一般有经营外汇业务的大银行才能进行。一般客户要想到外汇市场进行远期外汇买卖，客户要想到外汇市场进行远期外汇买卖，就必须与大银行建立良好的信用关系，否就必须与大银行建立良好的信用关系，否则，根本不能进入外汇市场。因而远期外则，根本不能进入外汇市场。因而远期外汇买卖的扩大和发展受到了一定的限制。汇买卖的扩大和发展受到了一定的限制。2022-6-2660n到到2020世

58、纪世纪7070年代，汇率的剧烈变动严重影响年代，汇率的剧烈变动严重影响了西方各国的经济活动，银行与其他各类投了西方各国的经济活动，银行与其他各类投资者都面临着汇率变动的风险。传统的远期资者都面临着汇率变动的风险。传统的远期外汇交易已经不能满足这些机构和个人避免外汇交易已经不能满足这些机构和个人避免或减少风险的要求，因此，在传统的远期外或减少风险的要求，因此，在传统的远期外汇交易的基础上，发展出了新的外汇交易汇交易的基础上，发展出了新的外汇交易外汇期货交易。外汇期货交易的产生并外汇期货交易。外汇期货交易的产生并不意味着它能在国际金融市场上取代传统的不意味着它能在国际金融市场上取代传统的银行间的远

59、期外汇交易，相反，它们两者各银行间的远期外汇交易，相反，它们两者各有特点，能够在国际金融市场上并存。有特点，能够在国际金融市场上并存。2022-6-2661n1.1.外汇期货交易与远期外汇交易的区别外汇期货交易与远期外汇交易的区别n外汇期货交易是在一定的交易场所中，外汇期货交易是在一定的交易场所中，在交易所规定的交易时间里，采取公开喊在交易所规定的交易时间里，采取公开喊价的交易方式进行的，这种交易竞争很强。价的交易方式进行的，这种交易竞争很强。远期外汇交易则是直接通过电话、电传等远期外汇交易则是直接通过电话、电传等通讯手段，在银行同业间，银行与经纪人通讯手段，在银行同业间，银行与经纪人间以及银

60、行与客户之间单独进行，没有固间以及银行与客户之间单独进行，没有固定的交易场所和交易时间的限制。定的交易场所和交易时间的限制。2022-6-2662n由于外汇期货交易是在一定的交易场所由于外汇期货交易是在一定的交易场所中进行，因此只有交易所会员与会员之间中进行，因此只有交易所会员与会员之间才可以进行交易，非交易所会员如要买卖才可以进行交易，非交易所会员如要买卖外汇期货合约，必须委托会员进行。外汇期货合约，必须委托会员进行。n远期外汇交易无上述限制，交易双方可以远期外汇交易无上述限制，交易双方可以直接进行买卖，也可以委托经纪人进行。直接进行买卖，也可以委托经纪人进行。2022-6-2663n银行、