第3章外汇、汇率与汇率制度3-4

1、上节课内容回顾上节课内容回顾o（1）浮动汇率制度）浮动汇率制度o（2）固定汇率制度）固定汇率制度o（3）浮动汇率制度和固定汇率制度）浮动汇率制度和固定汇率制度的比较的比较第第3章章 外汇、汇率与汇率制度外汇、汇率与汇率制度Foreign Exchange & Exchange Rateo第一节 外汇o第二节 汇率o第三节 汇率制度o第四节 汇率的经济分析本节课的主要问题本节课的主要问题o1.影响汇率变动的因素有哪些？影响汇率变动的因素有哪些？o2.汇率升值、贬值幅度如何计算？汇率升值、贬值幅度如何计算？o相关概念相关概念:一价定律、购买力平价、一价定律、购买力平价、利率平价利率平价第四

2、节第四节 汇率的经济分析汇率的经济分析o一、影响汇率变动的因素一、影响汇率变动的因素o二、汇率变动对经济的影响二、汇率变动对经济的影响一、影响汇率变动的主要因素一、影响汇率变动的主要因素o国际收支差额国际收支差额o通货膨胀差异通货膨胀差异o经济增长差异经济增长差异o利率差异利率差异o中央银行的干预中央银行的干预o投机活动投机活动o心理预期心理预期长期因素长期因素短期因素短期因素（一）国际收支差额（一）国际收支差额o国际收支国际收支逆差逆差外汇收入小于外汇外汇收入小于外汇支出支出外汇市场外汇供不应求外汇市场外汇供不应求外汇升值外汇升值（本币贬值本币贬值）（二）通货膨胀差异（二）通货膨胀差异o通货

3、膨胀率越高通货膨胀率越高，货币的单位价值越，货币的单位价值越少。通常认为当一国通货膨胀率超过少。通常认为当一国通货膨胀率超过了外国通货膨胀率时，了外国通货膨胀率时，本币贬值本币贬值。通货膨胀差异通过通货膨胀差异通过经常项目经常项目影响汇率变影响汇率变化：化：o 一国高通胀率会加大商品（劳务）一国高通胀率会加大商品（劳务）生产的成本，提高售价生产的成本，提高售价o 出口减少，同时刺激进口。经常出口减少，同时刺激进口。经常项目逆差导致本币贬值。项目逆差导致本币贬值。通货膨胀差异通过通货膨胀差异通过资本和金融项目资本和金融项目影响汇影响汇率变化：率变化：o 由于通货膨胀，导致人们愿意抛售由于通货膨胀

4、，导致人们愿意抛售本国货币持有外国货币，造成本币贬值。本国货币持有外国货币，造成本币贬值。o 导致实际利率的降低，刺激资本流导致实际利率的降低，刺激资本流出，导致国际收支逆差，造成本币贬值。出，导致国际收支逆差，造成本币贬值。引申：购买力平价（引申：购买力平价（PPP）理论）理论oPurchasing Power ParityoP69一价定律一价定律o由于同质等量的商品和劳务所带由于同质等量的商品和劳务所带来的享受和心里满足程度无论在哪个来的享受和心里满足程度无论在哪个国家都是一样的，各国消费者对这些国家都是一样的，各国消费者对这些商品和劳务的主观评价也不应该出现商品和劳务的主观评价也不应该出

5、现差异，因此同质商品在各国的价格应差异，因此同质商品在各国的价格应该是一样的。该是一样的。 绝对购买力平价绝对购买力平价o将汇率定义为两个国家价格水平将汇率定义为两个国家价格水平的比率。的比率。不考虑交易成本不考虑交易成本，由，由一价定一价定律律得：得： iihifihifiPEPPP本国第 种商品或劳务的价格外国第 种商品或劳务的价格E即期汇率，即1单位外币表示的本币数量例例o19寸东芝彩电在国内售价寸东芝彩电在国内售价2000元，元，在日本标价在日本标价100，000日元。日元。o日元对人民币的汇率为日元对人民币的汇率为:oJPY100CNY2 一般物价水平下的一般物价水平下的绝对购买力平

6、价绝对购买力平价o如果两国在编制物价指数时采用的如果两国在编制物价指数时采用的各种商品及其权数相同，那么不同各种商品及其权数相同，那么不同国家的物价水平以同一种货币计价国家的物价水平以同一种货币计价时应该是相等的。时应该是相等的。 hfhifiPEPPP本国的物价指数外国的物价指数S即期汇率，即1单位外币表示的本币数量hfo我们将公式进行变化，得到：我们将公式进行变化，得到： hfhiPEPPP本国的物价指数外国的物价指数E即期汇率，即1单位外币表示的本币数量任何两种货币之间的汇率等于它们的任何两种货币之间的汇率等于它们的价格指数之比。价格指数之比。 一般物价水平下的一般物价水平下的相对购买力

7、平价相对购买力平价o汇率的变动汇率的变动是由两国在某一是由两国在某一时期内物价水平时期内物价水平的相对变化，即的相对变化，即通货膨胀率通货膨胀率决定决定的。的。lnlnlnhfhffhhfhfPEPEPPdPdPdEEPPdEE两边取对数：求全微分:（三）经济增长差异（三）经济增长差异o从从经常项目经常项目看：看：o 经济增长快的国家，相对于经济经济增长快的国家，相对于经济增长慢的国家而言，国民收入增加，增长慢的国家而言，国民收入增加，因而进口增加，进而增加外汇需求，因而进口增加，进而增加外汇需求，导致导致外币升值外币升值（本币贬值本币贬值）。）。o 经济增长率的提高伴随着劳动生经济增长率的提

8、高伴随着劳动生产率的提高，促使本国生产成本下产率的提高，促使本国生产成本下降，增加本国产品竞争力，从而促降，增加本国产品竞争力，从而促进出口，促使进出口，促使本币升值本币升值。o从从资本和金融项目资本和金融项目看：看：o 一国经济增长率高，则商业一国经济增长率高，则商业利润率也高，促进国外资本流入，利润率也高，促进国外资本流入，促进促进本币升值本币升值。（四）利率差异（四）利率差异o一国一国利率利率水平相对于外国利率水平水平相对于外国利率水平高高，因而吸引投资者，使得资金流入，对因而吸引投资者，使得资金流入，对本币的需求增加，导致本币的需求增加，导致本币升值本币升值，外，外币贬值。币贬值。朱文

9、晖：美国推朱文晖：美国推QE3 热钱涌入使热钱涌入使人民币升值人民币升值201210ohttp:/ 长期难持续长期难持续 ohttp:/ o如果一年后的汇率不变，在中国的如果一年后的汇率不变，在中国的投资收益可兑换美元：投资收益可兑换美元：o2100/700100USD300o将资本投向中国，美国的投资者将将资本投向中国，美国的投资者将可获得（可获得（300-50）/100002.5%的利差。的利差。o受利益最大化目标的驱使，美元将源受利益最大化目标的驱使，美元将源源不断的流向中国，一年后中国的外源不断的流向中国，一年后中国的外汇市场上将出现比目前美元流入规模汇市场上将出现比目前美元流入规模更

10、大的美元需求，促使美元升值，人更大的美元需求，促使美元升值，人民币贬值。民币贬值。o只有当美元对人民币升值只有当美元对人民币升值2.5时，在时，在美国投资和在中国投资的收益相等，美国投资和在中国投资的收益相等，美元到中国的套利活动才会停止。美元到中国的套利活动才会停止。o因此利率差异和汇率变动存在一定的因此利率差异和汇率变动存在一定的关系。关系。 引申：利率平价（引申：利率平价（IRP）理论）理论oP73o从投资的角度考虑资本市场利差对汇从投资的角度考虑资本市场利差对汇率的影响。率的影响。o资本市场的一价定律：两国货币（资资本市场的一价定律：两国货币（资产）的未来收益率折合成同一货币进产）的未

11、来收益率折合成同一货币进行比较时应完全相等。行比较时应完全相等。抵补利率平价抵补利率平价o远期汇率远期汇率相对于相对于即期汇率的升贴即期汇率的升贴水率是本国利率水率是本国利率和外国利率之差。和外国利率之差。*1ffEEiiiiEiEEii 远期汇率即期汇率本国利率水平外国利率水平非抵补利率平价非抵补利率平价o未来即期汇率未来即期汇率的预期的预期相对于相对于目前即期汇率目前即期汇率的变动率是本的变动率是本国利率和外国国利率和外国利率之差。利率之差。*1eeEEi ii iEiEEii 对未来即期汇率的预期即期汇率本国利率水平外国利率水平（五）中央银行的干预（五）中央银行的干预直接干预直接干预间接

12、干预间接干预冲销式干预冲销式干预非冲销式干预非冲销式干预货币供应量货币供应量是否变化是否变化货币供应量货币供应量利率利率汇率汇率（六）投机活动（六）投机活动o投机基金、跨国公司等利用汇率、利投机基金、跨国公司等利用汇率、利率差异进行套利率差异进行套利（七）心理预期（七）心理预期o 受一国经济发展状况的影响，对受一国经济发展状况的影响，对汇市产生预期；汇市产生预期；o 受信息、新闻和传闻的影响，对受信息、新闻和传闻的影响，对汇市产生预期。汇市产生预期。小小 结结o国际收支差额国际收支差额o通货膨胀差异通货膨胀差异o经济增长差异经济增长差异o利率差异利率差异o中央银行的干预中央银行的干预o投机活动

13、投机活动o心理预期心理预期外汇市场外汇市场货货币币供供求求汇率汇率汇率变动的计算汇率变动的计算汇率汇率变动变动上升上升下降下降法定升值法定升值revaluation法定贬值法定贬值devaluation升值升值/上浮上浮appreciation贬值贬值/下调下调depreciationo法定升值法定升值（Revaluation）是指是指政府政府通过提高货币含金量或明通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。对外的汇价。o升值升值（Appreciation）是指由是指由于外汇于外汇市场市场上供求关系的变化上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。造成的

14、货币对外汇价的上升。 法定升值法定升值VSVS升值升值o标准货币对标价货币的变动率（新标准货币对标价货币的变动率（新汇率汇率/旧汇率旧汇率1）100%o标价货币对标准货币的变动率（旧标价货币对标准货币的变动率（旧汇率汇率/新汇率新汇率1）100%o计算结果是计算结果是正数正数表示表示升值升值，负数负数表示表示贬值贬值。 升贬值幅度的计算升贬值幅度的计算本节课的主要结论本节课的主要结论o1.影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素o2.货币升贬值幅度的计算货币升贬值幅度的计算上节课的主要结论上节课的主要结论o1.影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素o2.货币升贬值幅度的计算货币升贬值

15、幅度的计算o1994-01-01:oUSD100CNY827o2012-10-31:oUSD100CNY630 100827人民币汇率的变化（-1）31.27630100630美元汇率的变化（-1）-23.82827思考题思考题第第3章章 外汇、汇率与汇率制度外汇、汇率与汇率制度Foreign Exchange & Exchange Rateo第一节 外汇o第二节 汇率o第三节 汇率制度o第四节 汇率的经济分析本节课的主要问题本节课的主要问题o1. 汇率变动对经济会产生什么样的汇率变动对经济会产生什么样的影响？影响？o相关概念相关概念:马歇尔勒纳条件、马歇尔勒纳条件、J曲曲线效应线效应

16、第四节第四节 汇率的经济分析汇率的经济分析o一、影响汇率变动的因素一、影响汇率变动的因素o二、二、汇率变动对经济的影响汇率变动对经济的影响二、汇率变动对经济的影响二、汇率变动对经济的影响汇汇率率变变动动国际收支国际收支国内宏观经济国内宏观经济国内微观经济国内微观经济国际经济关系国际经济关系（一）（一）对国际收支的影响对国际收支的影响o1. 贸易收支贸易收支o2. 资本与金融项目资本与金融项目o3. 外汇储备外汇储备o1. 贸易收支贸易收支本币本币贬值贬值扩大出口扩大出口抑制进口抑制进口改善改善贸易贸易收支收支需要注意需要注意5 5个问题个问题o（1 1）弹性弹性问题问题o马歇尔勒纳条件马歇尔勒

17、纳条件：假定其他条假定其他条件不变，件不变， 进口商品的外币价格以进口商品的外币价格以及出口商品的本币价格不变，及出口商品的本币价格不变，汇汇率变动前贸易收支平衡。那么率变动前贸易收支平衡。那么本币本币贬值会促进出口，减少进口，形成贬值会促进出口，减少进口，形成贸易顺差，其条件是：贸易顺差，其条件是：进出口需求进出口需求弹性之和必须大于弹性之和必须大于1 1。 o由进口商品和出口商品价格的百由进口商品和出口商品价格的百分比变动引起的对进口商品和出口商分比变动引起的对进口商品和出口商品需求的百分比变动。品需求的百分比变动。 xxxxxdddQQdPP ()mmmfmfmdQQd ePeP 进出口

18、需求弹性进出口需求弹性马歇尔勒纳条件马歇尔勒纳条件o若本币贬值即若本币贬值即e增加，增加，B增加；那么增加；那么0 xmmdffxmmdQdQdBPP QePdededexmdfxmBP QeP Qo根据根据假假设，可得：设，可得：(1)0101mfmxmxmxmdBP Qde o（2 2）时滞时滞问题问题: :J-curve effecto 贸易收支先恶化后改善贸易收支先恶化后改善oa）货币的贬值对贬值前签订的合同）货币的贬值对贬值前签订的合同起负作用，逆差反而会暂时扩大起负作用，逆差反而会暂时扩大ob）人们认识、信息传递、决策、生）人们认识、信息传递、决策、生产的改变都需要一定的时间产的改

19、变都需要一定的时间oc）如果进口商预期本币会进一步贬如果进口商预期本币会进一步贬值，就会加速签订进口合同，缩短值，就会加速签订进口合同，缩短订货期限，短期内进口需求反而扩订货期限，短期内进口需求反而扩大大 o（3）外国）外国“报复报复”问题问题o若相应国家的货币同步贬值，则本若相应国家的货币同步贬值，则本币贬值对改善贸易收支逆差的作用币贬值对改善贸易收支逆差的作用有限。有限。o（4）通胀通胀问题问题o短期本币贬值可能扩大出口，但从短期本币贬值可能扩大出口，但从长期来看，贬值会使得国内物价上长期来看，贬值会使得国内物价上涨，出口商品成本上升，从而抑制涨，出口商品成本上升，从而抑制出口。出口。o汇

20、率变化对价格水平的影响汇率变化对价格水平的影响o（a）贸易品）贸易品进口商品和出口商品。进口商品和出口商品。 o（b）非贸易品）非贸易品o（a）对贸易品价格的影响）对贸易品价格的影响o本币贬值后，进口商品的国内价格本币贬值后，进口商品的国内价格会有所提高（包括进口制成品和进会有所提高（包括进口制成品和进口中间产品），如果进口品在商品口中间产品），如果进口品在商品总额中占有较大的比重，那么就会总额中占有较大的比重，那么就会对国内的物价上涨产生很大的压力。对国内的物价上涨产生很大的压力。o（b）对非贸易品价格的影响）对非贸易品价格的影响oI类商品类商品随着价格变化随时转为随着价格变化随时转为出口的

21、商品。出口的商品。o本币贬值使得该类商品转为出口，本币贬值使得该类商品转为出口，从而国内供应减少，需求相应增加，从而国内供应减少，需求相应增加，价格上升。价格上升。oII类商品类商品随着价格变化，随时随着价格变化，随时可以替代进口品的国内商品。可以替代进口品的国内商品。o随着进口品价格上涨，随着进口品价格上涨，II类商品会类商品会增加，抵消一部分进口价格上涨的增加，抵消一部分进口价格上涨的压力。但不可完全抵消，并且随着压力。但不可完全抵消，并且随着II类商品需求增加，其本身价格也类商品需求增加，其本身价格也会上升。会上升。 oIII类商品类商品完全不能进入国际市完全不能进入国际市场或进行替代的

22、国内商品场或进行替代的国内商品oIII类生产商也会转移生产，或者提类生产商也会转移生产，或者提价要求相同的利润水平，最终会使得价要求相同的利润水平，最终会使得价格水平上升。价格水平上升。 o结论结论o本币贬值会产生物价上涨的压力；本币贬值会产生物价上涨的压力；o一国若发生通货膨胀又会使得本币购一国若发生通货膨胀又会使得本币购买力下降，从而汇率下跌，本币贬值；买力下降，从而汇率下跌，本币贬值；o而本币贬值又会产生物价上涨的压力。而本币贬值又会产生物价上涨的压力。o政府必须在本币贬值的同时采取政府必须在本币贬值的同时采取紧缩的货币政策紧缩的货币政策，维持国内物价稳定，维持国内物价稳定o（5）外汇倾

23、销问题外汇倾销问题oForeign Exchange Dumpingo在存在通货膨胀的国家，货币在存在通货膨胀的国家，货币当局通过促使本币对外贬值，且货当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值的币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场程度，借以用低于原来在国际市场的价格倾销商品，从而达到提高商的价格倾销商品，从而达到提高商品的海外竞争力、扩大出口、增加品的海外竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最终改善贸易差额的目外汇收入和最终改善贸易差额的目的。的。 o货币对外贬值的幅度大于对内贬货币对外贬值的幅度大于对内贬值的幅度。值的幅度。 外汇倾销的条件外汇倾销的条件

24、o货币对外贬值的幅度可以通过两种货货币对外贬值的幅度可以通过两种货币新旧汇率的比较计算出来。币新旧汇率的比较计算出来。o货币对内贬值的幅度可以用物价指数货币对内贬值的幅度可以用物价指数来衡量。来衡量。 100%货币对内贬值幅度=1-物价指数101100%niiiniiPqPq物价指数o假定假定A A国和国和B B国汇价为：国汇价为：B100B100A400A400，某某商品在商品在A A国售价国售价400400，在，在B B国售价国售价100100。oA A国由于通货膨胀，该商品价格上涨至国由于通货膨胀，该商品价格上涨至600600，物价指数为，物价指数为600/400600/40015015

25、0，货货币对内贬值币对内贬值1-100/150=33.331-100/150=33.33。o此时，此时，A A国货币当局宣布本币对国货币当局宣布本币对B B国汇价国汇价调整至调整至B100B100A800A800，本币对外贬值本币对外贬值（400-800400-800）/800/8005050，形成了外汇，形成了外汇倾销的条件。倾销的条件。 外汇倾销实例外汇倾销实例o1 1）商品外币销售价格）商品外币销售价格B100B100不变，出口不变，出口商外汇收入换成本币为商外汇收入换成本币为800800，高于国内，高于国内600600的售价，出口商出口积极性增加，的售价，出口商出口积极性增加，出口规模

26、扩大。出口规模扩大。o 2 2）外币售价降低至）外币售价降低至B75B75，与国内售价与国内售价600600相同，价格下降会使得国际市场对相同，价格下降会使得国际市场对该商品需求增加，出口规模也会扩大。该商品需求增加，出口规模也会扩大。 o3 3）如果外币售价在）如果外币售价在7575至至100100之间，既会之间，既会使得出口商利润增加，又会使得国际市使得出口商利润增加，又会使得国际市场需求增加，出口规模扩大。场需求增加，出口规模扩大。 o如果本币贬值满足马勒条件，那么贸如果本币贬值满足马勒条件，那么贸易状况将得到改善。易状况将得到改善。 练习题练习题o假设某一段时期内，人民币汇率由假设某一

27、段时期内，人民币汇率由USD1CNY5.8变为变为USD1CNY8.7，同一时期国内的物价指数，同一时期国内的物价指数上升为上升为130。试计算分析能否构成。试计算分析能否构成外汇倾销？外汇倾销？小结小结oJ曲线效应曲线效应的时间大约的时间大约为为6-126-12个月个月，如果此后如果此后马勒条件马勒条件满足，并且满足，并且货币货币对外贬值程度高于对内贬值程度对外贬值程度高于对内贬值程度，那，那么国际收支逆差会得到改善。么国际收支逆差会得到改善。 o2. 2. 汇率变化对资本流动的影响汇率变化对资本流动的影响o本币贬值，会促使外国资本流入本币贬值，会促使外国资本流入（通过投资、旅游、商品采购等

28、方（通过投资、旅游、商品采购等方式）增加，国内资本流出减少。式）增加，国内资本流出减少。o但是本币出现贬值预期时，将会导但是本币出现贬值预期时，将会导致本国资本外逃。致本国资本外逃。o本币升值和预期本币升值则相反。本币升值和预期本币升值则相反。 案例：东南亚金融危机案例：东南亚金融危机o第一财经日报第一财经日报：东南亚金融危机：东南亚金融危机至今已经十年，或许这十年中大家最至今已经十年，或许这十年中大家最热心讨论的问题就在于，到底是哪些热心讨论的问题就在于，到底是哪些原因导致了十年前危机的发生。十年原因导致了十年前危机的发生。十年之后，你如何看待这个问题？之后，你如何看待这个问题？ o郝福满：

29、金融危机发生前，好几个国郝福满：金融危机发生前，好几个国家存在巨额经常账赤字，实际外汇汇家存在巨额经常账赤字，实际外汇汇率也在缓慢升值，并且这些国家的宏率也在缓慢升值，并且这些国家的宏观经济是在鼓励企业和金融机构举借观经济是在鼓励企业和金融机构举借海外债务的基础上发展起来的，这从海外债务的基础上发展起来的，这从上升的外债和外汇储备比例可以看出上升的外债和外汇储备比例可以看出来。并且许多企业有很高的财务杠杆来。并且许多企业有很高的财务杠杆率，比如说，债务率，比如说，债务/股本比例很高。这股本比例很高。这就导致这些国家在汇率波动中极易受就导致这些国家在汇率波动中极易受损。在损。在1996年，泰铢早已存在压力，年，泰铢早已存在压力，表明政府应当调整国内表明政府应当调整国内“吸收吸收”以保以保持宏观经济平衡。持宏观经