第十章金融风险管理(金融工程-安徽财经大学,邓留保)

1、第十章第十章 金融风险管理金融风险管理一、金融工程与风险管理一、金融工程与风险管理1 1、金融工程的狭义定义、金融工程的狭义定义2 2、金融工程的广义定义、金融工程的广义定义3 3、现代金融理论的三大支柱、现代金融理论的三大支柱二、风险的分类二、风险的分类1 1、按性质来划分、按性质来划分（1 1）纯粹风险）纯粹风险（2 2）投机风险）投机风险2、按风险的对象划分、按风险的对象划分（1）财产风险）财产风险（2）人身风险）人身风险（3）责任风险）责任风险（4）信用风险）信用风险3、按损失的原因划分、按损失的原因划分（1）自然风险）自然风险（2）社会风险）社会风险（3）经济风险）经济风险（4 4）

2、政治风险）政治风险（5 5）技术风险）技术风险4 4、总体金融风险与个体金融风险、总体金融风险与个体金融风险（1 1）总体金融风险与个体金融风险的区别总体金融风险与个体金融风险的区别（2 2）产生总体金融风险的原因产生总体金融风险的原因 外因外因 (a)(a)国际经济角逐国际经济角逐 (b)(b)国际游资的冲击国际游资的冲击内因内因(a)(a)经济的结构性问题经济的结构性问题(b)(b)金融系统不发达金融系统不发达(c)(c)金融监管不健全金融监管不健全(d)(d)缺乏风险意识缺乏风险意识5 5、防范总体金融风险的一条最基本的原理、防范总体金融风险的一条最基本的原理 风险必须由愿意接受风险并有

3、能力承受风风险必须由愿意接受风险并有能力承受风险的市场参与者承担。险的市场参与者承担。6 6、防范总体金融风险的金融监管所要遵循防范总体金融风险的金融监管所要遵循的最基本原则的最基本原则 必须严格限制市场的参与者承担超出其必须严格限制市场的参与者承担超出其能力的风险。能力的风险。三、风险暴露和风险管理三、风险暴露和风险管理（一）风险暴露（一）风险暴露 1 1、含义、含义 由于某种特殊的原因而承受某类特殊的由于某种特殊的原因而承受某类特殊的风险，被称为风险，被称为“暴露暴露”于某类风险之下，于某类风险之下，或具有某种或具有某种“风险暴露风险暴露”。 2 2、如何看待风险暴露、如何看待风险暴露 进

4、行任何一笔市场交易，不能采取绝对进行任何一笔市场交易，不能采取绝对的或抽象的观点来看待有关的风险暴露。的或抽象的观点来看待有关的风险暴露。（二）风险管理（二）风险管理 1 1、风险厌恶（、风险厌恶（risk aversionrisk aversion） 所谓风险厌恶，是指人们对风险暴露的态所谓风险厌恶，是指人们对风险暴露的态度，用于度量人们为了降低风险愿意付出的度，用于度量人们为了降低风险愿意付出的代价，或者反过来，人们要求因为风险暴露代价，或者反过来，人们要求因为风险暴露而获得的补偿。而获得的补偿。 2 2、风险管理的定义、风险管理的定义 为减少风险暴露进行效益和成本权衡而采为减少风险暴露进

5、行效益和成本权衡而采取的行动（包括不采取行动在内）称为风险取的行动（包括不采取行动在内）称为风险管理。管理。 3 3、风险管理决策的时间性风险管理决策的时间性 不要不要“事后诸葛亮事后诸葛亮”！4 4、风险管理的范围、风险管理的范围5 5、政府在风险管理中所起的作用、政府在风险管理中所起的作用6 6、风险管理的步骤、风险管理的步骤 第一步：风险识别第一步：风险识别 第二步：风险评估第二步：风险评估 第三步：风险管理技术的选择第三步：风险管理技术的选择 第四步：实施第四步：实施 第五步：检查第五步：检查7 7、风险管理技术、风险管理技术 （1 1）规避风险）规避风险 （2 2）防范和控制风险）防

6、范和控制风险 （3 3）承受风险）承受风险 （4 4）转移风险）转移风险四、风险转移方法四、风险转移方法（一）风险转移方法（一）风险转移方法1 1：保险：保险 1 1、保险的定义保险的定义 保险是通过支付保险费（可看作是保险单保险是通过支付保险费（可看作是保险单的价格）来避免损失的转移风险的方法。的价格）来避免损失的转移风险的方法。 2 2、保单中的特殊条款、保单中的特殊条款 （1 1）责任免除条款）责任免除条款 （2 2）最高赔付额）最高赔付额 （3 3）免赔额）免赔额 （4 4）按比例赔付）按比例赔付 3 3、保险的其它形式、保险的其它形式 （1 1）金融担保）金融担保 （2 2）利率顶和

7、利率底）利率顶和利率底; ;（3 3）各种期权）各种期权（二）风险转移方法（二）风险转移方法2 2：风险分散化：风险分散化 1 1、马柯威茨的投资组合理论、马柯威茨的投资组合理论 2 2、直接投资与金融投资、直接投资与金融投资（三）（三）风险转移方法风险转移方法3 3：套期保值套期保值 1 1、自然对冲与人工对冲、自然对冲与人工对冲 2 2、套期保值与保险的区别、套期保值与保险的区别 3 3、套、套期保值的工具期保值的工具五、组合保险技术五、组合保险技术 如购买如购买1 1份股票的同时再购买份股票的同时再购买1 1份该股票的份该股票的卖权。卖权。 六、久期和凸性六、久期和凸性（一）久期（一）久

8、期 久期（久期（DurationDuration）（债券的利率风险）实（债券的利率风险）实际上就是价格的际上就是价格的利率弹性利率弹性，即债券市场价格，即债券市场价格变动对利率波动的变动对利率波动的敏感性敏感性。 例：例：设有一个设有一个1010年期债券，面值是年期债券，面值是100100，息，息票率为票率为8%8%，在不同的利率（或收益率）下债，在不同的利率（或收益率）下债券的价格如下表所示：券的价格如下表所示： 利率（利率（% %）4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.004.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.

9、00 11.00 12.00价格价格 132.70 123.38 114.87 107.11 100.00 93.49 87.54 82.57 77.06132.70 123.38 114.87 107.11 100.00 93.49 87.54 82.57 77.06很小时，有当 y,)(ydydPPyPdydPPP)/(于是有，化导致价格的变化率。它反映了利率的单位变定义久期为：)/(PdydPDyDPPyDPP或于是：用文字表述为：用文字表述为： 债券的价格变化债券的价格变化=-=-久期久期 价格价格 收益率收益率的变化的变化或或 债券的价格变化的百分比债券的价格变化的百分比=-=-久期

10、久期 收益收益率的变化率的变化ntttyCPVP10)1 (tPyCtyCyCDntttntnttttt1011)1 ()1 ()1 (002201)1/()1/(2)1/(1PyCnPyCPyCnn（年）49. 3100$1 . 1110$41 . 110$31 . 110$21 . 110$1432D 例：例：计算一个计算一个4 4年期的面值为年期的面值为100100美元，年美元，年息票率为息票率为10%10%，售价也为，售价也为100100美元的债券的久美元的债券的久期。期。（年）78. 225.950$1 . 11080$31 . 180$21 . 180$132D例：例：计算一个剩余

11、期限为计算一个剩余期限为3 3年，面值为年，面值为10001000美美元，年息票率为元，年息票率为8%8%，售价为，售价为950.25950.25美元的债美元的债券的久期。券的久期。 t的值 现金流 现金流的 权重 时间 乘积 折现值 w(t) (t/m) w(t)(t/m) 1 4.125 3.961 0.0396 0.5 0.0198 2 4.125 3.805 0.0381 1.0 0.0381 3 4.125 3.654 0.0365 1.5 0.0548 4 104.125 88.580 0.8858 2.0 1.7716 总计 100.00 1.00000 久期=1.8834更一般

12、的公式：更一般的公式：mTttmtD1mTttttmytCFmytCF1)/1)()/1)(), 3 , 2 , 1(mTt其中其中，例：例：计算面值为美元，票面利率为计算面值为美元，票面利率为8.2508.250，到期收益率为，到期收益率为 8.4508.450，半年付息一，半年付息一次的年期债券的久期次的年期债券的久期1、计算现金流的现值、计算现金流的现值（1）计算固定现金流的现值）计算固定现金流的现值 例例2.1：设某投资者在设某投资者在5年的投资期中每月年的投资期中每月月末收到月末收到$200的现金并存入年收益率为的现金并存入年收益率为6%的的银行账户。则通过执行银行账户。则通过执行p

13、vfix函数命令：函数命令： PresentVal = pvfix(Rate, NumPeriods, Payment, ExtraPayment, Due) 即可求出这些现金流的现值：即可求出这些现金流的现值：输入命令：输入命令： PresentVal = pvfix(0.06/12, 5*12, 200, 0, 0)输出结果：输出结果： PresentVal = 10345.11（2）计算可变现金流的现值）计算可变现金流的现值例例2.2：设某投资者期初投资为设某投资者期初投资为$10,000，在随，在随后的后的5年投资期中每年产生的收入流依次为年投资期中每年产生的收入流依次为$2000、$

14、1500、$3000、$3800、$5000，年，年利率为利率为8%。则通过执行。则通过执行pvvar函数命令：函数命令： PresentVal = pvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates)即可求出这些现金流的现值：即可求出这些现金流的现值：输入命令：输入命令： PresentVal = pvvar(-10000 2000 1500 3000 3800 5000, 0.08)输出结果：输出结果： PresentVal = 1715.39 如果期初投资的如果期初投资的$10,000产生的是一个不规则产生的是一个不规则的现金流（如下所示），则计算时要将期初的的现金流（如下

15、所示），则计算时要将期初的投资和各个现金流发生的日期也考虑进去。利投资和各个现金流发生的日期也考虑进去。利率为率为9%。 Cash flowDates ($10000)January 12, 1987 $2500February 14, 1988 $2000March 3, 1988 $3000June 14, 1988 $4000December 1, 1988 则同样通过执行则同样通过执行pvvar函数命令：函数命令： PresentVal = pvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates) 即可求出这些现金流的现值即可求出这些现金流的现值.输入命令： CashFlow

16、 = -10000, 2500, 2000, 3000, 4000; IrrCFDates = 01/12/1987 02/14/1988 03/03/1988 06/14/1988 12/01/1988; PresentVal = pvvar(CashFlow, 0.09, IrrCFDates)输出结果为： PresentVal = 142.16 2、计算现金流的终值、计算现金流的终值（1）计算贴现债券的终值）计算贴现债券的终值例例2.3：设某贴现债券具有以下数据：设某贴现债券具有以下数据： Settle = 02/15/2001; %交收日 Maturity = 05/15/2001;

17、%到期日 Price = 100; %价格 Discount = 0.0575; %贴现率 Basis = 2; %一年中的天数的规定对应值则通过执行则通过执行fvdisc函数命令：函数命令： FutureVal = fvdisc(Settle, Maturity, Price, Discount, Basis)即可计算出该贴现债券的终值即可计算出该贴现债券的终值. 输入命令：输入命令： Settle = 02/15/2001; Maturity = 05/15/2001; Price = 100; Discount = 0.0575; Basis = 2; FutureVal = fvdis

18、c(Settle, Maturity, Price, Discount, Basis)输出结果：输出结果： FutureVal = 101.44（2）计算固定收入现金流的终值）计算固定收入现金流的终值例例2.4：一投资者的储蓄账户初始余额为一投资者的储蓄账户初始余额为$1500，在随后的，在随后的10年中，每月末都会收到年中，每月末都会收到$200并存入该账户并存入该账户 ，银行的年利率为，银行的年利率为9%。则通过执行则通过执行fvfix函数命令：函数命令： FutureVal = fvfix(Rate, NumPeriods, Payment, PresentVal, Due)即可计算出该

19、固定收入现金流的的终值：即可计算出该固定收入现金流的的终值：输入命令：输入命令： FutureVal = fvfix(0.09/12, 12*10, 200, 1500, 0)输出结果为：输出结果为： FutureVal = 42379.89（3）计算可变现金流的终值）计算可变现金流的终值 例例2.5：设某投资者期初投资为设某投资者期初投资为$10,000，在，在随后的随后的5年投资期中每年产生的收入流依次年投资期中每年产生的收入流依次为为$2000、$1500、$3000、$3800、$5000，年利率为年利率为8%。则通过执行。则通过执行fvvar函数命令：函数命令： FutureVal

20、= fvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates) 即可求出这个规则（周期性的）现金流的终即可求出这个规则（周期性的）现金流的终值：值： FutureVal = fvvar(-10000 2000 1500 3000 3800 5000, 0.08)结果为：结果为： FutureVal = 2520.47 如果期初投资的如果期初投资的$10,000产生的是一个产生的是一个不规则的现金流（如下所示），则计算不规则的现金流（如下所示），则计算时要将期初的投资和各个现金流发生的时要将期初的投资和各个现金流发生的日期也考虑进去。利率为日期也考虑进去。利率为9%。 Cash flow

21、Dates ($10000)January 12, 2000 $2500February 14, 2001 $2000March 3, 2001 $3000June 14, 2001 $4000December 1, 2001 则同样通过执行则同样通过执行fvvar函数命令：函数命令： FutureVal = fvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates) 即可求出这个不规则的（非周期性的）即可求出这个不规则的（非周期性的）现金流的终值现金流的终值.输入命令：输入命令： CashFlow = -10000, 2500, 2000, 3000, 4000; IrrCFDate

22、s = 01/12/2000 02/14/2001 03/03/2001 06/14/2001 12/01/2001; FutureVal = fvvar(CashFlow, 0.09, IrrCFDates)输出结果：输出结果： FutureVal = 170.663、 计算现金流的久期和修正的久期计算现金流的久期和修正的久期利用利用cfdur 函数函数 可计算现金流的久期和修正的久期可计算现金流的久期和修正的久期命令为：命令为： Duration, ModDuration = cfdur(CashFlow, Yield) 举例：举例：设有一给定的现金流，分设有一给定的现金流，分10次进行偿

23、付，次进行偿付，前前9次每次数额为次每次数额为$2.50，最后一次为，最后一次为$102.50，周期，周期性的收益率为性的收益率为2.5%，试计算该现金流的久期和修正，试计算该现金流的久期和修正的久期。的久期。输入命令：输入命令： CashFlow=2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 102.5; Duration, ModDuration = cfdur(CashFlow, 0.025)输出结果：输出结果： Duration = 8.9709 (periods) ModDuration = 8.7521 (periods) 4 4、久期与债券价格变化之间的

24、关系、久期与债券价格变化之间的关系债券的价格变化债券的价格变化=-=-久期久期 价格价格 收益率的变化收益率的变化或或 债券的价格变化的百分比债券的价格变化的百分比=-=-久期久期 收益率的收益率的变化。变化。 公式说明：公式说明：对具有相同久期的两种债券，若对具有相同久期的两种债券，若收益率变化的百分比相同，则价格变化百分比收益率变化的百分比相同，则价格变化百分比也相同。也相同。yDPPyDPP或 例：例：一个一个10年期，面值为年期，面值为100，息票率为，息票率为6%，投资者要求的收益率也是，投资者要求的收益率也是6%，即它，即它是一个平价债券，其久期为是一个平价债券，其久期为7.44年

25、。假定由年。假定由于利率发生变化，投资者对这个债券要求于利率发生变化，投资者对这个债券要求的收益率增加的收益率增加0.5%，即，即005. 0y72. 3005. 010044. 7P则则28.9672. 3100PP 如按照债券的定价公式计算，则结果为：如按照债券的定价公式计算，则结果为：96.3796.37,两者相差两者相差0.090.09。5 5、久期的匹配、久期的匹配 例：例：某债券投资经理在两年后有一笔某债券投资经理在两年后有一笔万美元的现金流出，其平均期限显然就万美元的现金流出，其平均期限显然就是年他考虑两种不同的债券：是年他考虑两种不同的债券：（）（）息票率为，面值为美元的息票率

26、为，面值为美元的年期债券，现价为年期债券，现价为950.25950.25美元，到期收益美元，到期收益率为率为10%10%，平均期限为，平均期限为2.782.78年；年；（2 2）息票息票率为率为7 7，面值为美元的，面值为美元的1 1年期贴年期贴现债券，现价为现债券，现价为972.73972.73美元，到期收益率美元，到期收益率也为也为10%10%。464297362149826446,362149826446,82644610. 1/10000005618. 0,4382. 0278. 21, 112212121wwwwwww （1）资产负债管理理论）资产负债管理理论 所谓所谓资产负债管理资

27、产负债管理，是指通过对企业资产，是指通过对企业资产负债表上的资产与负债的恰当组合以在实现负债表上的资产与负债的恰当组合以在实现企业收益目标的同时减少企业的风险。企业收益目标的同时减少企业的风险。资产负债管理方法在资产负债管理方法在养老基金利率风险养老基金利率风险管理中的应用管理中的应用组合免疫组合免疫久期：久期：TmtmttD1)/()()/1*myDD修正的久期：修正的久期： 组合免疫组合免疫是指在资产负债管理方面，使资产是指在资产负债管理方面，使资产和负债的差的利率敏感性变得最小来进行资产和负债的差的利率敏感性变得最小来进行资产的选择。的选择。通俗地讲通俗地讲，就是根据负债组合的持续，就是根据负债组合的持续期（期（久期久期），确定资产组合中具有不同持续期），确定资产组合中具有不同持续期的资产各自所占的比重，使资产组合的持续期的资产各自所占的比重，使资产组合的持续期与负债组合的持续期相匹配，从而使资产组合与负债组合的持续期相匹配，从而使资产组合与负债组合对与负债组合对 利率具有相同的敏感性，免除了利率具有相同的敏感性，免除了基金的利率风险。基金的利率风险。久期的特