从研究员进阶路径谈研究的框架体系

1、股票研究框架体系-及研究员成长路径总纲：研究员成长路线图总纲：研究员成长路线图所有研究员的目标都应该是成为顶级的研究员所有研究员的目标都应该是成为顶级的研究员 修炼研究员的基本素质修炼研究员的基本素质 熟悉平台熟悉平台 建立数据库建立数据库 了解研究行业的整体架构了解研究行业的整体架构修炼之于个人修炼之于个人三岁看老：三年不出成绩，机会就不大改变旧习惯：谨防成为半吊子练好基本功：扎马步，鱼鳃理论初级修炼初级修炼越多资源的累积越多资源的累积 - - 撰写越专业的报告撰写越专业的报告个人之于团队（精兵个人之于团队（精兵+ +士气）士气）报告格式是军装估值模型是刀枪数据资料是功底研究框架是力气主题投

2、资是遍伍初级修炼初级修炼-研究员基本素质研究员基本素质素质点素质点 道德品质：做人的基本 热情投入：喜欢自己的工作 表达能力：口齿清晰，性格偏外向 IT运用能力：提高工作效率 知识能力：通用的财务知识，或相关专业知识 学习能力：要么学经济出身，要么专业出身，不学不能贯通 搜集资料能力：最大限度占有资料是成为卓越研究员的基本功 逻辑思维能力：理科出身为宜 保守秘密能力：知道什么该说，什么不该说，什么场合说什么话研究员的根骨研究员的根骨 - - 性格决定论性格决定论研究研究投资投资 策略策略 销售销售面窄 钻研面宽 平衡学生时代偏科学生时代不偏科交朋友少 深交朋友广交朋友 见人就熟 了解知识管理平

3、台和报告流程、激励考核值得和了解知识管理平台和报告流程、激励考核值得和KPIKPI的要求的要求 了解基础数据库、资料库的使用：研究报告库，如万得、巨灵、天相、了解基础数据库、资料库的使用：研究报告库，如万得、巨灵、天相、 国研网以及其他行业网站和报刊国研网以及其他行业网站和报刊 了解股票池、股票覆盖，重点及一般公司了解股票池、股票覆盖，重点及一般公司 了解对口券商研究员的通讯方式等了解对口券商研究员的通讯方式等 学习财务估值模型，学习财务估值模型，FTCFTC研究，研究，EXCELEXCEL高级运用（高级运用（VBAVBA）等）等 专业知识强化，阅读相关书籍，参加证券从业资格考试，专业知识强化

4、，阅读相关书籍，参加证券从业资格考试，CFACFA考试等考试等初级修炼初级修炼-熟悉平台熟悉平台艺艺多不压身多不压身 数据种类数据种类 产量、产区价格、收入利润、销量、销区价格 进出口 全球生产、消费、库存、进出口数据、国际期现货价格 上有原料产量、价格数据 数据来源数据来源 生产数据（国家统计局、行业协会） 销售数据（发改委价格中心，商务部等相关部委、市场调研机构 进出口数据（国家海关总署），国际供求平衡（相关国际机构） 收集数据收集数据 寻找数据源 制作数据库一览表制作数据库一览表 数据源、数据源下数据清单 数据更新频率和日期 数据属性（数据类型和数据单位） 注明哪些数据对预测相应上市公司

5、业绩有强针对性 制作数据库软件制作数据库软件 将预测上市公司业绩有用的数据制作成图或表初级修炼初级修炼-建立数据库建立数据库数据库是研究人员的核心竞争力之一数据库是研究人员的核心竞争力之一货币层面货币层面宏观宏观产业层面产业层面/ /产业配置产业配置投资主体投资主体/ /热门行业热门行业龙头公司研究龙头公司研究策略策略研究研究初级修炼初级修炼-了解研究行业的整体架构了解研究行业的整体架构框架决定内容框架决定内容 产品：产品定义、标准（国家标准（产品：产品定义、标准（国家标准（GBGB），地方标准，行业标准）、产品），地方标准，行业标准）、产品分类、产品加工方法、工艺过程分类、产品加工方法、工艺

6、过程 全球生产（历史与现状）全球生产（历史与现状） 全球消费全球消费 国际价格国际价格 国内生产国内生产 国内消费国内消费 进出口进出口 国内价格国内价格 生产环节要分析成本结构，消费环节要分析需求结构生产环节要分析成本结构，消费环节要分析需求结构 主要生产企业（国外、国内）主要生产企业（国外、国内） 法律法规、行业标准、产业政策等法律法规、行业标准、产业政策等 最后提炼出来的分析逻辑，注明相关文献资料来源，行业网站名最后提炼出来的分析逻辑，注明相关文献资料来源，行业网站名初级修炼初级修炼-大报告框架示例大报告框架示例 确定研究路线确定研究路线 了解行业性质了解行业性质 掌握行业盈利驱动因素及

7、估值方法掌握行业盈利驱动因素及估值方法 熟练使用工具熟练使用工具 过程模块化及专业化过程模块化及专业化中级修炼中级修炼 行业的性质（成长？防御？或其他）行业的性质（成长？防御？或其他） 行业的整体盈利模式行业的整体盈利模式 主要盈利驱动因素主要盈利驱动因素 如何预测盈利驱动因素如何预测盈利驱动因素 主要估值方法主要估值方法 目前行业的发展趋势目前行业的发展趋势 代表性上市公司分析代表性上市公司分析中级修炼中级修炼-确定研究路线确定研究路线 周期性与非周期性周期性与非周期性 周期性:大宗商品（金属类、粮食类等） 非周期性：品牌性消费品、公用事业等 估值估值 周期性行业的估值：景气时PE低，不景气

8、时PE高 非周期性行业的估值：景气时PE高，不景气时PE低 投资策略投资策略 周期性行业一旦形成价格上涨趋势时就立即推荐，不论其PE高低；价格形成下跌趋势时就调降评级，同样不论其PE高低 非周期性行业在景气时要持续推荐，设立多年多步目标价 垄断性和竞争性垄断性和竞争性 垄断性行业要关注形成垄断的要素，垄断力的持续性 竞争性行业要看管理团队的战略思路和团队稳定性，关注是否有股权激励，研究或金融行业需要人来带业务量的要关注人员流动率指标 垄断性分为：行政垄断性与市场垄断性 行政垄断性往往是公用事业，考虑社会成本，定价不自由 市场垄断性过头的话，政府受公众压力会肢解公司 竞争性行业要考虑能否走向垄断

9、性行业中级修炼中级修炼-了解行业性质了解行业性质 主要盈利驱动因素主要盈利驱动因素 销量增长，价格策略（提价与降价），产品结构变化 如何预测盈利驱动因素如何预测盈利驱动因素 供给：可供销量 需求：人均消费量国际比较 提价：按市场价格倒推提价空间 降价：按成本、合理毛利空间预测 结构变化：寻找不同价格层面的需求 盈利预测模型盈利预测模型根据对行业、公司的综合分析，调整基本假设，包括销量、均价、平均成本。主要估值方法主要估值方法 相对估值法：PE,PB,PS,PEG,EV/EBITA,市值比较等；绝对估值法：DCF法，经济增加值法。估值与时俱进，牛市情况下“以孰高为准则”，熊市选择安全边际。中级修

10、炼中级修炼-掌握行业盈利驱动因素及估值方法掌握行业盈利驱动因素及估值方法 SWOT SWOT分析：适用于公分析：适用于公司司的优势、不足，行业的机遇、危险的优势、不足，行业的机遇、危险中级修炼中级修炼-工具的使用工具的使用优势优势劣势劣势集中打造“双汇”品牌，知名度较高对商渠道的开发弱于雨润销售渠道能力强大机会机会威胁威胁猪肉加工屠宰行业的整合势在必行冷鲜肉的销售和配送模式尚未摸索成型肉类行业的地方壁垒 波特波特5种竞争力分析：适用于同业竞争，供应商，经销商，竞争者，替代品种竞争力分析：适用于同业竞争，供应商，经销商，竞争者，替代品中级修炼中级修炼-工具的使用（续）工具的使用（续） 矩阵分析工

11、具：一组是收入层面的；一组是净收益层面的；还可以将收入矩阵分析工具：一组是收入层面的；一组是净收益层面的；还可以将收入层面指标与利益层面指标交叉使用层面指标与利益层面指标交叉使用收入层面收入层面收益层面收益层面收入增长率收入增长率25%-30%为界为界高高低低幼童瘦狗明星金牛市场占有率市场占有率25%-30%为界为界收益增长率收益增长率15%-20%为界为界高高低低资本瘾君子发电厂资本杀手现金牛投资回报率投资回报率10%为界为界 财务分析工具：杜邦分析法财务分析工具：杜邦分析法 ROE=净利润/净资产 =净利润/销售收入*销售收入/总资产*总资产/净资产 =销售净利率*资产周转率*财务杠杆比率

12、 STPSTP的战略决策分析：即市场细分、目标市场选择找消费者、定位自己的的战略决策分析：即市场细分、目标市场选择找消费者、定位自己的产品产品 4P-4C-4R-4V 4P-4C-4R-4V理论发展史理论发展史中级修炼中级修炼-工具的使用（续）工具的使用（续）合适的工具将事半功倍合适的工具将事半功倍框架决定报告的内容框架决定报告的内容中级修炼中级修炼-过程模块化与专业化过程模块化与专业化研究报研究报告撰写告撰写资料资料收集整理收集整理报告解读营报告解读营销：电话、销：电话、邮件、路演、邮件、路演、联合调研等联合调研等掌握竞争对握竞争对手研究动态手研究动态调研：上市调研：上市公司、行业公司、行业

13、协会、供应协会、供应商、经销商商、经销商以食品饮料行业为例以食品饮料行业为例 行业的性质行业的性质 品牌性公司：防御性特征，兼具稳健成长特点，高端品周期性略强，单周期性基本上与大的宏观经济周期同步，至少10年 品牌化公司：防御性特征非常显著 工业中间品、大宗商品类公司：如大宗粮食、糖等公司，供求关系决定的周期性特征 行业的整体盈利模式 发展趋势：无品牌到品牌化，到名牌化 品牌型公司主要靠营销 大众品靠经销，高端品靠直销、团购 渠道有商超与餐饮，团购等中级修炼中级修炼-研究分析示例研究分析示例过过研究框架关，分析过程标准化研究框架关，分析过程标准化建立一套研究分析体系，分析过程标准化建立一套研究

14、分析体系，分析过程标准化 产品分类产品分类- -经营模式分类经营模式分类- -战略发展模式分类战略发展模式分类 产品：产品性质、生产、消费、价格 经营：商业模式、行业竞争度、企业竞争力、领导力、执行力 战略：内生增长，外延发展，产业链等示例：食品饮料按照销售半径划分，房地产和医药按大众高端划分 商业模式研究商业模式研究 分析产业链，各环节的组织全图，成本递推情况，利益分配模式 一场牌局中，首先要搞清楚规则，并知道谁是牌局中的傻瓜，如果你不知道谁是傻瓜，那傻瓜一定就是你了示例：制糖业，棉花，番茄酱，浓缩苹果汁，乳业等高高级修炼级修炼主体：市场规模，集中度，进入壁垒，退出壁垒等，公司的盈利模式主体

15、：市场规模，集中度，进入壁垒，退出壁垒等，公司的盈利模式 是否容易复制。是否容易复制。研究研究报告报告“六把刀六把刀” 第一把刀：第一把刀：“行业特征”（区分周期性和非周期性） 第二把刀：第二把刀：“业务模式”（干什么的？盈利模式？） 第三把刀：第三把刀：“市场边界”（供求关系、细分市场） 第四把刀：第四把刀：“企业特质”（核心竞争力、催化剂） 第五把刀：第五把刀：“管理团队”（人品如何、团队敬业否） 第六把刀：第六把刀：“财务指标”（估值、ROE、EPS、CASH)高级修炼高级修炼- -研究框架研究框架第一把刀“行业特征”方法理论调查法、行业数据挖掘、GB行业标准、生命周期理论、波特竞争分析

16、五要素等目的行业分类、行业地位、行业竞争格局、行业生命周期信息来源宏观、策略报告，行业周报、旬报、季报、中期策略，公司深度报告备注关注行业与3个宏观经济指标之间联系：（1）先行性指标（利率水平、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模）；（2）同步性指标（如个人收入、企业工资支出、GDP、社会商品销售额）；（3）滞后性指标（失业率、库存量、银行未收回贷款规模等）高级修炼高级修炼-第一把刀第一把刀第二把刀“业务模式”或“商业模式”方法理论调查法、公司数据挖掘、价值链理论、物流平衡、通货矩阵、波士顿矩阵等目的干啥（WHAT)、盈利模式（HOW)信息来源公司经营范围、工艺流程图、预算中的

17、物料平衡图、战略规划备注价值链分析公司核心盈利环节何在？高级修炼高级修炼-第二把刀第二把刀第三把刀“市场边界”方法理论调查法、5P理论、生命周期理论、线性规划、整数规划、波特竞争理论等目的供求关系、细分市场、公司成长性信息来源公司历史销售数据、下游行业及本行业发展规划备注明确公司业务组合、产品生命周期、市场前景、公司成长空间、市场竞争格局高级修炼高级修炼-第三把刀第三把刀第四把刀“企业特质”方法理论调查法、战略和营销策略理论、技术及管理创新理论、SWOT分析等目的核心竞争力、刺激股价的催化剂信息来源权威部门对公司综合竞争力排名资料、公司内部资料、竞争对手对其评价备注判断公司价值链中最赚钱且不易

18、被模仿的动因高级修炼高级修炼-第四把刀第四把刀第五把刀“管理团队”方法理论调查法、股权激励理论、组织理论、领导艺术、管理模式等目的人品是否正直、诚实，团队敬业奉献精神及受激励后努力程度信息来源公司按学历、分工的构成表及与行业最优公司对比情况备注适合行业特点的组织机构（如扁平化等）、有竞争力的薪酬及激励、管理模式（如集中一贯制、分权式等）高级修炼高级修炼-第五把刀第五把刀第六把刀“财务指标”方法理论相对估值（PE、PB、PS、PEG、EV/EBITDA、BV（ROE-g)/(COE-g）、市值比较法）绝对估值（DCF、EVA、重置成本法）、杜邦财务分析、我国国资委五要素评价体系目的公司估值与目前

19、价格差异，历史与未来财务状况、盈利能力、现金流信息来源行业和公司历史财务数据、战略预算和估值前提假设备注估值、ROE、EPS、CASH是核心指标，行业拐点重点关注现金流、资产负债率、成长性高级修炼高级修炼-第六把刀第六把刀一、商业模式比别人懂更多，反应更快一、商业模式比别人懂更多，反应更快二、盯更多市场因素二、盯更多市场因素 影响市场的四大因素：盈利增长，估值，流动性和情绪 在非周期、周期类增长基础上，增加资产类，防御类，困境返转类 掌握资本市场因素，资产重组、注入、并购等三、产品生命周期三、产品生命周期 产品生命周期中的两大投资机会产品生命周期中的两大投资机会 成长期：百花齐放，收入增长快，投资规模达，以PS来估值（网络股， 新能源） 成长末期：寡头垄断，业绩增长与估值起飞如果说高级修炼是“发现价值”，再次基础上需要“更快的发现价值”，最终“创造价值”，成为产业专家，对资本