上证所：个股期权基础知识-20130920

1、个股期权的基础知识 1.期权的历史与现状 2.期权的基本概念 3.认购期权的基本概念 4.认沽期权的基本概念 5.个股期权的实值、平值和虚值 6.个股期权内在价值与时间价值 7.个股期权的基本特征及重要术语 8.个股期权与权证、期货的主要区别 9.个股期权的功能10.个股期权合约的基本要素11.个股期权价值变动的影响因素12.个股期权的风险1.期权的历史与现状3-20（一）古代期权历史 期权是一个古老的概念。 尽管至今我们都不知道第一个期权合约是什么时候开始交易的，但是，传说罗马人和腓尼基人在船运活动中便采用了类似的合约。 而载入文字记载的l一是圣经故事l二是橄榄压榨机的故事4-20（一）古代

2、期权历史圣经故事 期权交易的第一项记录是在圣经创世纪中的一个合同制的协议。l 大约在公元前1700年，雅克布为同拉班的小女儿瑞切尔结婚而签订的一个类似期权的契约，即雅克布在同意为拉班工作七年的条件下，得到同瑞切尔结婚的许可。l 从期权的定义来看，雅克布以七年劳工为“权利金”，获得了同瑞切尔结婚的“权利而非义务”。5-20（一）古代期权历史橄榄压榨机的故事 在亚里士多德的政治学一书中， 也记载了古希腊哲学家数学家泰利斯利用天文知识，预测来年春季的橄榄收成，然后再以极低的价格取得西奥斯和米拉特斯地区橄榄压榨机使用权的情形。 这种“使用权”即已隐含了期权的概念， 可以看作是期权的萌芽阶段。6-20（

3、二）近代期权历史 近代发生的期权交易，主要是为了管理价格波动的风险。有记载的最早利用期权进行风险管理的事件，发生在17世纪30年代末期的荷兰。l 在17世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，这使得批发商普遍出售远期交割的郁金香以获取利润。l 为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个预定的价格，有权从种植者那里购买郁金香。7-20（二）近代期权历史 购买了郁金香期权的批发商，可以根据到期郁金香市场价格，做出是否进货的选择：l 如果郁金香的市场价格高于期权合约的约定价格，则以合约约定价格从种植者处购入郁金香；l 如果郁金香的市场价格低于期权

4、合约的约定价格，则批发商让期权合约过期作废，並且以更加低廉的市场价格购入郁金香。 从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法，实际上是利用郁金香期权合约，去对冲郁金香远期合约头寸的风险。8-20（三）现代期权发展 17世纪到20世纪30年代期权场外交易开始发展并活跃起来 1973年l 芝加哥期权交易所（CBOE）的成立标志着真正有组织的期权交易时代的开始l 期权定价与公司负债的论文发表，使期权定价难题迎刃而解。 随后，期权市场进入了快速发展的通道，不同标的，不同类型的期权在世界各地相继推出，极大繁荣了期权市场。9-20（四）股票期权的发展 股票期权是最早出现的场内期权合约，1973年在芝加哥期

5、权交易所推出第一批以16只个股为标的期权合约。 场内股票期权的发展历程：年份年份交易所交易所1973年芝加哥期权交易所（CBOE）1974年美国证券交易所（AMEX）1975年费城证券交易所（PHEX）1976年太平洋证券交易所（PASE）和中西部证券交易所（MWSE）1982年纽约证券交易所（NYSE）10-20（四）股票期权的发展 1995年以来，除了2003年和2010年等少数年份，股票期权的成交量均稳步上涨，2012年共成交38.5亿份，占权益类期权成交量的43%，年均增长率达到16.89%。 第一只ETF期权于1998年在原美国股票交易所出现，虽然诞生时间不长，但却是近几年发展最快的

6、期权，自2004年以来交易量的年均增长速度高达43.4%，2012年成交13.2亿张。11-20（五）个股期权交易地区分布 2002-2004年间，美国和欧洲几乎平分秋色，亚太地区个股期权交易较为冷清，但是随后几年一直到现在个股期权分布的格局出现了较大的变化。 下图列出了2000年-2012年个股期权成交量地区分布12-20（五）个股期权交易地区分布 美国市场个股期权成交量逐年提升，2012年共成交31.8亿张，较2002年的6.3亿翻了5倍，近几年全球占比基本稳定在80%。 欧洲、非洲及中东市场自2002年起成交量无明显增长，2012年出现较大幅度的萎缩，仅成交4.12亿，导致在全球的占比逐

7、年萎缩。 亚太地区个股期权虽然在全球市场份额较小，但是发展势头迅猛，交易量从2002年2287.9万张增长近10倍到2012年的2.5亿张。13-20（六）美国市场股票期权的现状 美国是全球最大的股票期权交易中心l交易量居全球之首，占比高达80%左右l其期权市场产品规模领先于全球市场股票类个股期权超过3000只以上指数类期权超过50只以上ETF类期权超过250只以上合约周期跨度包含了周、月、季以及长期（3年）14-20（六）美国市场股票期权的现状 美国成为全球最大的股票期权交易中心的原因：l 出现最早：1973年芝加哥期权交易所（CBOE）第一个推出标准化的期权合约；l 覆盖面广：个股期权的交

8、易品种已经从1973年CBOE成立之初的16只最热门股票发展到1400多种；l 交易多样：电子化交易和多家交易所多重上市，有利于降低成本、方便套利，吸引机构投资者进入；l 监管完备：美国衍生品市场的风险和监管制度完善，由政府、行业协会和交易所实施多重监管。15-20（七）韩国市场期权的现状 韩国市场：最活跃的股指期权市场l1997年6月，推出KOSPI200股指期权，发展速度惊人。l2000-2003年间，日交易量最大值曾超过2800万张，而当时香港交易所全年的衍生品交易量仅为1455万张。l该期权合约多年蝉联全球交易量总量第一，2011年成交量高达31亿张，占全球股指期权交易量的70%左右。

9、KOSPI 200指数期权和期货的年成交量（百万张）16-20（七）韩国市场期权的现状 韩国KOSPI200指数期权推出初期，个人投资者超过70%。随着市场不断完善，机构投资者不断参与进来。现在主要是期货自营商和个人投资者。韩国KOSPI200指数期权的投资者结构17-20（八）香港市场股票期权的现状 香港衍生品市场品种期权，发展较为成熟，香港交易所：l1993年推出恒生指数期权l1995年推出首只股票期权l2000年推出盈富基金ETF期权 截止2013年9月，香港交易所共有5只指数期权产品，65只股票期权和5只ETF期权 香港已经超越澳大利亚成为亚洲最活跃的股票期权市场18-20（八）香港市

10、场股票期权的现状 香港市场股票期权的交易状况：l 在2005年，个股期权（含ETF）成交量只有不到900万份l 而在2006年，个股期权成交量超过了1,800万份l 2007年个股期权成交量爆发式增长至接近4,600万份l 随后个股期权的成交量稳定在一个较高的水平并呈现平稳增长的趋势 下图列出了2002年至2012年香港期权成交量19-20（九）境外个股期权市场对我国投资者的启示 个股期权是海外市场成熟的产品：l有利于丰富投资者的风险管理工具；l活跃市场交易；l扩展市场的广度和深度；l提高市场效率和价格发现能力。 从目前情况看，在我国开展个股期权的条件已基本成熟。20-202.期权的基本概念2

11、1-2021-17（一）金大妈买房子 金大妈的烦心事不断。金大妈的儿子一年后结婚，金大妈儿子的丈母娘要求：女儿有房才肯嫁。为了准备儿子的婚房，金大妈相中一套当前标价100万元的房子，大妈很犯愁？ 22-2022-17（一）金大妈买房子 金大妈左右为难：l现在买吧，担心一年后房价下跌；l想再等等看，担心房价又涨上去。这该如何是好？23-2023-17（一）金大妈买房子此时，房产商推出了这样的合约：如果金大妈现在支付2万元合约费，那么在1年后：l金大妈有权按100万元购买这套房，2万元不予退还；l如果房价低于100万，金大妈可以不买， 2万元不予退还。这能不能解决了金大妈的担忧？这是个好东西吗？这

12、是个好东西吗？24-2024-17（一）金大妈买房子如果签了合约，购房总成本正常情况约定的1年后购买价1年后房子的市价是否执行房价支出合约费支出购房总成本购房总成本100万120万是1002万102万120100万80万否802万82万8025-2025-17（一）金大妈买房子对金大妈而言对金大妈而言花花2万块钱买权利万块钱买权利买了一个在未来以约定的价格买房的权利，只有买房的买了一个在未来以约定的价格买房的权利，只有买房的 权利，没有买房义务权利，没有买房义务到期之后，房价真的涨了，就按约定价买（赚了！）到期之后，房价真的涨了，就按约定价买（赚了！）到期之后，万一房价跌了，最多损失合约费到期

13、之后，万一房价跌了，最多损失合约费损失有限，收益可能无限损失有限，收益可能无限26-2026-17（一）金大妈买房子对房产商而言对房产商而言收了收了2万块钱卖了一个权利万块钱卖了一个权利由于收了金大妈由于收了金大妈2万元合约费，只有卖房义务，没有权利万元合约费，只有卖房义务，没有权利到期之后，房价真的涨了，就必须按约定价卖（亏了！）到期之后，房价真的涨了，就必须按约定价卖（亏了！）到期之后，房价跌了，由于金大妈不会按照合约规定以到期之后，房价跌了，由于金大妈不会按照合约规定以 更贵的价格来买房子，所以赚了更贵的价格来买房子，所以赚了2万元合约费万元合约费 而房产商为什么会也愿意这么做呢？而房产

14、商为什么会也愿意这么做呢？ 如果房价没涨，可以赚取合约费如果房价没涨，可以赚取合约费27-2027-17（一）金大妈买房子金大妈心想，这个权利还真不错，不但金大妈心想，这个权利还真不错，不但可以让我买到房，还不用担心未来房价可以让我买到房，还不用担心未来房价持续上涨，我所需要承担的最大费用就持续上涨，我所需要承担的最大费用就是是2万元的支出，这真是太好了！万元的支出，这真是太好了！28-2028-17（二）期权合约 金大妈花2万元向房产商购买的这个未来以约定的价格买房的权利，其本质就是一份期权合约：l金大妈作为支付合约费的一方，称为期权的买方l房产商作为收取合约费的一方，称为期权的卖方l为了获

15、得在未来以约定价格买房的权利，期权的买方必须支出合约费，在期权合约中，我们把它叫做权利金，是相同的概念l在买房合约中约定的100万元，我们称为执行价格，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格29-2029-17（二）期权合约 对于期权的买方，也就是金大妈而言：l有权利根据合约内容l在规定时间（到期日）l以协议价格（执行价格）向期权合约的卖方 （房产商）l买入指定数量的标的资产（房产、股票等） 金大妈作为期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买，但是为了获得这个权利，必须支付权利金30-2030-17（二）期权合约 对于期权的卖方，也就是房产商而言：l有义务根据合约内容l在规

16、定时间（到期日）l以协议价格（执行价格）向期权合约的买方l卖出指定数量的标的证券（房产、股票等） 房产商作为期权的卖方，只有卖的义务，没有权利 但是，期权的卖方可以获得权利金收入31-2031-17（三）欧式期权 假设半年后，金大妈发现自己心意的房价已经涨到了120万元。于是，金大妈想现在就执行期权合约的权利，买入房产 但是，金大妈被告知，她所买的这份期权合约，叫做，按照合约规定，期权合约期限为1年，只能在到期日这天才能执行，没办法提前执行 金大妈没有办法，只能等到到期日再执行32-2032-17（三）欧式期权投资经理告诉金大妈：欧式期权就像买的电影票，票面上写的2013年8月8日18:08分

17、，那你只能在2013年8月8日18:08分这个时间点看电影，其他时间都不行；提前看不允许，推迟看，则已经失效。33-2033-17（三）欧式期权 欧式期权：是指期权权利只能在合约到期日行权的期权合约。 美式期权：在国外，还有一种美式期权，是指期权权利可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。34-2034-17（四）期权基本概念总结 期权：在金大妈买房的这个例子中，期权是指期权合约的买方有权利根据合约内容，在规定时间（到期日）以执行价格向期权合约的卖方买入指定数量的标的资产（房产、股票等） 期权的买方：拥有买的权利，可以买也可以不买，但是为了获得这个权利，必须支出权利金 期权的卖方：

18、只有卖的义务，没有权利。但是，期权的卖方可以获得权利金收入 欧式期权：是指期权权利只能在合约到期日行权的期权合约35-203.认购期权的基本概念36-2036-17（一）金大妈买房子 我们首先来回顾一下，在上一个例子中，金大妈通过和房产商签订了一份期权合约（购房合约），有效得解决了她的后顾之忧，那么在股票市场中有没有类似功能的产品呢？ 37-2037-17（二）程大叔买股票其实在进行股票投资时，也可以采取类似的方法来解决问题：例如：股民程大叔认为X公司股票会上涨，想买入X股份，是不是也面临同样的担忧？ 买了担心股价下跌，造成亏损！不买担心股价上涨，错过机会！38-2038-17（三）股票认购期

19、权如果现在市场上也推出了一份和房产商类似的期权合约，是不是能帮到程大叔呢？如果程大叔现在愿意支付1元权利金，3个月之后有权按10元/股买入X股份，那么在3个月后：l如果股价高于10元，程大叔会执行买的权利，以10元购买1股X股份，1元权利金不予退还l如果股价低于10元，程大叔则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，1元权利金不予退还39-2039-17（三）股票认购期权 和房地产合约一样，这份在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进一只股票的合约，也是一份期权合约，这份合约约定了在未来程大叔可以以约定的价格购买一只股票。这种产品有个专门的名字，叫做股票认购期权。英文称：Call 同

20、金大妈一样，程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为股票认购期权的买方 而对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，所以称为股票认购期权的卖方40-2040-17（三）股票认购期权 对于股票认购期权的买方l有权利根据合约内容l在规定时间（到期日），l以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方，l买入指定数量的标的证券（股票或ETF） 认购期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买41-2041-17（三）股票认购期权未来三个月后股票的市场价格对程大叔收益的影响（忽略交易成本） 正常情况约定3个月后的买价执行价格3个月后股票的市价是否执行权利金支出实际购价

21、购买总成本购买总成本10元16元是1元10元11元16元10元7元否1元7元8元7元当可行权的最后一天股价为16元，如果程大叔在当天有效交易时间内不行权，则放弃了这个权利。42-2042-17（三）股票认购期权 如果三个月之后股票价格真的上涨了，涨到16元，程大叔有权利以10元的执行价格买股票，那么投资者应该在什么时候选择购买股票认购期权？l看好一只股票，认为其未来价格会上涨，除了直接买股票之外，还可以买入此股票的认购期权 买入股票认购期权的理由：l股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨可以带来收益，股票涨得越多，则赚得越多l股票认购期权的买方承担有限损失，如果股价下跌了，低于执行价

22、格，最大损失为全部的期权权利金43-2043-17（三）股票认购期权 如果三个月之后股票价格真的上涨了，涨到了16元，股票认购期权的卖方仍必须以10元的约定价格将股票卖给程大叔，其权利、义务与股票期权的买方正好相反：l股票认购期权的买方有买股票的权利，没有买股票义务l股票认购期权的卖方只有（应买方要求）卖股票的义务，没有权利 卖出股票认购期权的理由：l认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以卖出股票认购期权，获得权利金收入44-2044-17（三）股票认购期权 对于股票认购期权的卖方l有义务根据合约内容l在规定时间（到期日）l以协议价格（行权价格）向期权合约的买方l卖出指定数量的标的

23、证券（股票或ETF） 认购期权的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有权利 股票认购期权的卖方可以获得权利金收入45-2045-17（四）股票认购期权总结 股票认购期权的买方：l买入了一个买股票的权利，认为股价未来会上涨l只有买股票的权利，没有义务l为了获得这个权利，必须支出权利金 股票认购期权的卖方：l卖出了一个买股票的权利，认为股价未来不会上涨l只有卖股票的义务，没有权利l通过卖出股票认购期权，可以获得权利金收入，增加收入46-204.认沽期权的基本概念47-2047-17（一）程大叔卖股票 从之前课程的例子中可以知道，当程大叔想买股票时，会面临进退两难的困境：l买了，担心股价下跌，造

24、成亏损；l不买，担心股价上涨，错过机会！ 这时，程大叔可以通过签订一份股票认购期权很好的解决了他的后顾之忧。但是有没有相似的产品可以规避股价下跌的风险呢？48-2048-17（一）程大叔卖股票 例如，程大叔目前持有Y公司的股票，虽然现在情况还不错，但是担心Y的股价会下跌，程大叔也面临同样的担忧？l卖了-担心股价会上涨，损失收益！l不卖-担心股价会下跌，造成亏损！ 程大叔找到了他的投资顾问，询问现在是否有这样的产品可以解决他的顾虑。程大叔的投资顾问给程大叔介绍了股票认沽期权（英文称：Put）。49-2049-17（二）股票认沽期权 如果程大叔现在愿意支付1元权利金：3个月之后他有权按20元/股卖

25、出Y股票，那么在3个月后：l如果Y公司股价低于20元，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票，1元权利金不予退还；l如果Y公司股价高于20元，程大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利，当然，1元权利金不予退还。50-2050-17（二）股票认沽期权 这份合约约定在未来程大叔可以以约定的价格卖出一只股票，它也有个专门的名字，叫做股票认沽期权。英文称：Put 和之前的例子一样，程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖一只股票的权利，所以是股票认沽期权的买方 而对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，所以是股票认沽期权的卖方51-2051-17（二）股票认

26、沽期权 股票认沽期权的买方l有权根据合约内容l在规定时间（如到期日）l以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方l卖出指定数量的标的证券（股票或ETF） 认沽期权的买方，拥有的是卖的权利，可以执行也可以不执行，相当于保险（理解的角度）52-2052-17（二）股票认沽期权未来三个月后股票的市场价格对程大叔收益的影响（忽略交易成本）正常情况正常情况约定约定3个月个月后的卖价后的卖价行权价格行权价格3个月后股个月后股票的市价票的市价是否是否执行执行权利金权利金支出支出实际实际卖价卖价卖出总卖出总收入收入卖出总卖出总收入收入20元元25元元否否1元元25元元24元元25元元20元元16元元是是1元元20

27、元元19元元16元元如果可行权的最后一天股价为如果可行权的最后一天股价为16元，如果程大叔在当天有效交易时间内元，如果程大叔在当天有效交易时间内不行权，则放弃了这个权利。不行权，则放弃了这个权利。53-2053-17（二）股票认沽期权 如果三个月之后股票价格真的下跌了，跌到了16元，程大叔有权利以20元的行权价格卖股票，所以投资者应该在什么时候选择购买股票认沽期权？l看跌一只股票，认为其未来价格会下跌，除了直接卖出股票之外，还可以买入此股票的认沽期权 买入股票认沽期权的理由：l股票认沽期权的买方有机会获得高收益，如果股票下跌可以带来收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到0元时收益最大l股票

28、认沽期权的买方承担有限损失，如果股价上涨了，高于行权价格，最大损失为全部的期权权利金54-2054-17（二）股票认沽期权 如果三个月之后股票价格真的下跌了，跌到了16元，股票认沽期权的卖方仍必须按程大叔的要求以20元的约定价格从程大叔那买入股票，所以其权利、义务与股票认沽期权的买方正好相反：l股票认沽期权的买方有卖股票权利，没有卖股票义务l股票认沽期权的卖方只有（应对方要求）买股票的义务，没有权利 卖出股票认沽期权的理由：l认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以卖出股票认沽期权，获得权利金收入55-2055-17（二）股票认沽期权 股票认沽期权的卖方l有义务据合约内容l在规定时间

29、（如到期日）l以协议价格（行权价格）向期权合约的买方l买入指定数量的标的证券（股票或ETF） 认沽期权的卖方，只有买的义务，没有权利 股票认沽期权的卖方可以获得权利金收入56-2056-17（三）股票认沽期权总结 股票认沽期权的买方：l买入了一个卖股票的权利，认为股价未来会下跌l只有卖股票的权利，没有义务l为了获得这个权利，必须支出权利金 股票认沽期权的卖方：l卖出了一个卖股票的权利，认为股价未来不会下跌l只有买股票的义务，没有权利。l通过卖出股票认沽期权，可以获得权利金收入，增加收入57-205.个股期权的实值、平值和虚值58-2058-17（一）程大叔买认购期权 还是先来回顾一下之前课程中

30、的例子：l股民程大叔认为X股票会上涨，但是又面临着进退两难的担忧l多亏有股票认购期权合约，解决了程大叔的烦恼。l股票认购期权中规定：如果程大叔现在愿意支付1元权利金， 3个月之后有权按10元/股的价格买入X股份59-2059-17（二）认购期权的实值、平值和虚值 那么当程大叔购买的这份股票认购期权到期时，X股票的价格可能有三种情况：l股票市价10元（行权价格），程大叔执行期权，获利。行权价格是合约中约定的执行价。l股票市价=10元（行权价格），程大叔执行不执行期权没有区别。l股票市价10元（行权价格），程大叔执行期权会有损失，所以不执行期权。60-2060-17（二）认购期权的实值、平值和虚值

31、 程大叔的思考股价行权价格解释价值状态12元10元如果我现在可以立即执行权利，我就赚了实值10元10元我现在执不执行都一样，不赚不亏平值8元10元执行权利对我不利，我不会执行虚值购买认购期权，是认为股价会涨的，越涨越有价值！61-2061-17（二）认购期权的实值、平值和虚值 对于认购期权（认为将来股票会上涨）来说：l实值：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态。（行权价格 市价）62-2062-17（三）程大叔买认沽期权 对于程大叔所持有的Y公司的股票也有类似情况，程大叔担心他所持有的Y股票会下跌，但是又有担把股票卖了，股价上涨，丧失赚钱机会。 于是，程大叔在市场上买了一份以Y股份

32、为标的的股票认沽期权合约 股票认购期权中规定：如果程大叔现在愿意支付1元权利金， 3个月之后有权按20元/股的价格卖出Y股份63-2063-17（三）程大叔买认沽期权 投资顾问提醒程大叔：程大叔购买的这份认沽期权是欧式期权，按照合约规定，期权合约期限为3个月，只能在到期日执行：不可以提前执行，如果执行日不执行，则失效。64-2064-17（四）认沽期权的实值、平值和虚值 到期时，Y公司的股票价格可能会有三种情况：l市场股价20元（行权价格），程大叔执行期权会有损失，程大叔不执行期权65-2065-17（四）认沽期权的实值、平值和虚值 程大叔的思考股价行权价格解释价值状态18元20元如果我现在可

33、以立即执行权利，我就赚了实值20元20元我现在执不执行都一样，不赚不亏平值22元20元执行权利对我不利，我不会执行虚值买入认沽期权，是认为股价会跌的，越跌越有价值！66-2066-17（四）认沽期权的实值、平值和虚值 对于认沽期权（认为未来股价会下跌）来说：l实值：是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。（行权价格 市价）l平值：是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。（行权价格 =市价）l虚值：是指认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态。（行权价格 行权价格l对于股票认沽期权，市价行权价格 平值：股票价格与期权合约行权价格相等，即市价=行权价格 虚值：期权合约的买方

34、当前没有盈利，执行期权会造成损失，期权的买方不会行权l对于股票认购期权，市价行权价格68-206.69-2069-17（一）程大叔买认购期权 先来回顾一下之前课程中的例子：l股民程大叔认为X公司股票会上涨，但是又面临着进退两难的担忧:买了担心股价下跌，造成亏损！不买担心股价上涨，错过机会！l有了股票认购期权合约，解决了程大叔的烦恼：股价上涨，行使购买权，获得上涨收益；股价下跌，不行权，最多损失权利金。70-2070-17 股票认购期权：3个月后有权以10元/股买入X股票 到期日的情况：l如果市场价格高于10元（执行价），则行权，可获得收益；l如果市场价格低于10元（执行价），则不行权，没有收益

35、，当然已经支付的权利金是不退还的。（二）程大叔关于认购期权价值的思考71-2071-17 在没有到期之前，程大叔的思考（二）程大叔关于认购期权价值的思考现在股价行权价格解释（如果现在可以执行）价值状态12元10元如果现在立即执行权利，我就赚了实值10元10元现在执不执行都一样，不赚不亏平值8元10元执行权利对我不利，我不会执行虚值72-2072-17（二）程大叔关于认购期权价值的思考 股票认购期权内在价值 内在价值：对于期权持有者，如果立即行权，所能获得的收益。（注意：仅是思考的结果）。现在股价行权价格价值状态内在价值12元10元实值2（正）10元10元平值08元10元虚值073-2073-1

36、7 对于股票认购期权（认为将来股票会上涨）来说：l实值：是指股票认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态。（市价 行权价格)l平值：是指股票认购期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。（市价 = 行权价格）l虚值：是指股票认购期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。（市价 行权价格） 思考：是不是虚值期权就没有价值呢？（二）程大叔关于认购期权价值的思考74-2074-17（二）程大叔关于认购期权价值的思考 时间价值l一份3个月后到期的X股票认购期权，执行价为10元。如果X股票现在的价格为8元，这个股票认购期权属于虚值期权；如果到了3个月以后，如果X股价变为15元。那么X股票认购期权就从

37、虚值转变成了实值；对于认购期权来讲（看涨），随着时间的推移，股价可能上涨，这就是期权的时间价值。l在到期日之前，期权同时具有内在价值和时间价值；在到期日当天，期权只有内在价值，没有时间价值了。75-2075-17（三）程大叔买认沽期权 程大叔目前持有Y公司的股票，虽然现在情况还不错，但是担心Y的股价会下跌，程大叔也面临同样的担忧：l卖了-担心股价会上涨，损失收益！l不卖-担心股价会下跌，造成亏损！ 于是，程大叔在市场上买了一份以Y股票为标的的股票认沽期权合约。l股价下跌，获得行权价格与股价的差价，最多获得行权价格。l股价上涨，最多损失权利金。76-2076-17 股票认沽期权：3个月后可以20

38、元/股卖出Y股票 到期日的情况：l如果市场价格低于20元（执行价），则行权，可获得收益；l如果市场价格高于20元（执行价），则不行权，没有收益，当然已经支付的权利金是不退还的。（四）程大叔关于认沽期权价值的思考77-2077-17 在没有到期之前，程大叔的思考（四）程大叔关于认沽期权价值的思考现在股价行权价格解释（如果现在可以执行）价值状态18元20元如果现在立即执行权利，我就赚了实值20元20元现在执不执行都一样，不赚不亏平值22元20元执行权利对我不利，我不会执行虚值78-2078-17（四）程大叔关于认沽期权价值的思考 股票认沽期权内在价值 内在价值：对于期权持有者，如果立即行权，所能获

39、得的收益。（注意：仅是思考的结果）。现在股价行权价格价值状态内在价值18元20元实值2（正）20元20元平值022元20元虚值079-2079-17 对于股票认沽期权（认为将来股票会下跌）来说：l实值：是指股票认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。（ 市价 行权价格） 思考：是不是虚值期权就没有价值呢？（四）程大叔关于认沽期权价值的思考80-2080-17（四）程大叔关于认沽期权价值的思考 时间价值l一份3个月后到期的Y股票认沽期权，执行价为20元。l此时，如果Y股票现在的价格为25元，期权是虚值的。l到了3个月以后，如果Y股票的价格变为了15元，那么Y股票认沽期权就从虚值转变成了实值

40、；l对于认沽期权来讲（看跌），随着时间的推移，股价有可能下降，这就是期权的时间价值。l在到期日之前，期权同时具有内在价值和时间价值；在到期日当天，期权只有内在价值，没有时间价值了。81-2081-17（五）期权的内在价值与时间价值 期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成l期权的价值内在价值时间价值l内在价值：对于期权持有者，如果立即行权，所能获得的收益（仅是判断当时的情况）。l时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值。82-2082-17（五）期权的内在价值与时间价值 股票认购期权内在价值现在股价行权价格价值状态内在价值12元10元实值2（正）10元10元平值08元10元虚值083-2083

41、-17（五）期权的内在价值与时间价值 股票认沽期权内在价值现在股价行权价格价值状态内在价值18元20元实值2（正）20元20元平值022元20元虚值084-2084-17（五）期权的内在价值与时间价值 时间价值l在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来的收益的预期价值。l在到期日之前，随着时间的推移，标的的价格向期权价值有利方向变化，虚值期权可能会转变成实值期权，实值期权的实值幅度可能进一步上升：股票认购期权：股价未来进一步上涨；股票认沽期权：股份未来进一步下跌。l一般来讲，期权的到期日越长，那么期权的时间价值也就越大。85-2085-17（六）总结 期权的价值=内在价值 +

42、时间价值l内在价值：对于期权持有者，如果立即行权，所能获得的收益。l时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值。86-207.个股期权的基本特征及重要术语87-2087-17（一）程大叔买股票期权合约 程大叔是一位资深股民，炒股已有十几年。但是股票市场变幻莫测，总是担心买了会跌，卖了会涨。 最近听说推出了股票期权，可以锁定风险，程大叔对此非常感兴趣。 程大叔已经详细了解了认购期权和认沽期权的含义和特征。但程大叔看着股票期权合约的样本仍有很多疑问：l什么是权利金？行权价格？买权？卖权？多头？空头？88-2088-17（二）权利金和行权价格期权期权就是赋予你在未来以约定的价格买入或者是卖出某种资产的

43、权利权利。你要获得这个权利就要付出一定的代价，付出一些合约费，这个合约费我们就称为权利金权利金。合约中约定的价格，我们称为行权价格行权价格。89-2089-17（二）权利金和行权价格比如说你想买入一份股票认购期权合约，在3个月之后有权按10元/股的价格买入X股份，那么你就需要付出1元钱的合约费，这1元钱的合约费就是权利金权利金。合约中规定的10元/股的这个价格就是行权价格行权价格。90-2090-17（二）权利金和行权价格 权利金：是指期权合约的市场价格，期权权利方（买方）将权利金支付给期权义务方（卖方），以此获得期权合约所赋予的权利。 行权价格：是指期权合约规定的、在期权权利方（买方）行权时

44、合约标的的交易价格。91-2091-17（三）股票认购期权的相关术语什么是股票认购期权什么是股票认购期权的多头、空头和买权的多头、空头和买权呢？呢？92-2092-17（三）股票认购期权的相关术语买权就是：你预期未来X公司的股票会上涨，但又不是很确定，你就支付了1元权利金买入了一份股票认购期权合约，那你在3个月之后就有权按10元/股的行权价格买入X股票，这种买入的权利我们就称为买权买权。93-2093-17（三）股票认购期权的相关术语 程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，程大叔被称为股票认购期权的买方，也称为认购期权多头。 而对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未

45、来买股票权利，对手方被称为股票认购期权的卖方，也称为认购期权空头。94-2094-17（四）股票认沽期权的相关术语什么是股票认沽期权什么是股票认沽期权的多头、空头和卖权的多头、空头和卖权呢？呢？95-2095-17（四）股票认沽期权的相关术语卖权就是，你现在持有Y公司的股票，虽然现在情况不错，但你又担心它未来会跌，你就支付了1元权利金买入了一份股票认沽期权合约，那你在3个月之后就有权按20元/股的行权价格卖出Y公司股票，这种卖出的权利我们就称为卖卖权权。96-2096-17（四）股票认沽期权的相关术语程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖一只股票的权利，程大叔被称为股票认沽期权的买方

46、，也称为认沽期权的多头。而对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，对手方被称为股票认沽期权的卖方，也称为认沽期权的空头。97-2097-17（五）不同角度看期权 买房（期房）合同相当于认购期权合约l金大妈看中了一套在建中的房子，想为小儿子买下来。开发商让金大妈签订一份购房（期房）合同，合同上约定明年6月30日房子建好交付，房价100万。l为了获得这个权利，开发商让金大妈先支付10万元作为会员费。98-2098-17（五）不同角度看期权 买房（期房）合同与认购期权合约类比来看l会员费相当于权利金l金大妈（买房者）相当于认购期权的多头（买方）l开发商（卖房者）相当于认购期权的空头（卖

47、方）l合同约定的100万购房价就是行权价格l明年6月30日交房就相当于认购期权合约的到期日，在这之前买方不能行权 买房合同就相当于一份欧式认购期权合同。99-2099-17（五）不同角度看期权 买认沽期权相当于买保险l程大叔目前持有Y公司的股票，虽然现在情况还不错，但是担心Y公司的股价会下跌，于是就买入了一份Y公司的股票认沽期权。l按照合约规定，程大叔3个月后有权按20元/股卖出Y股票。100-20100-17（五）不同角度看期权 那么在3个月后：l如果Y公司股价低于20元，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票；l如果Y公司股价高于20元，程大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以

48、卖的更有利。 也就是说，无论3个月后Y公司的股价如何，程大叔都会锁定最低20元的收益就相当于给他持有的Y公司的股票买了份保险。真不错！可以锁定最低收益！101-20101-17（六）重要术语总结股票期权股票期权认购期权认购期权多头（买方）多头（买方）（拥有买权，支付权利金）（拥有买权，支付权利金）空头（卖方）空头（卖方）（履行义务，获得权利金）（履行义务，获得权利金）认沽期权认沽期权多头（买方）多头（买方）（拥有卖权，支付权利金）（拥有卖权，支付权利金）空头（卖方）空头（卖方）（履行义务，获得权利金履行义务，获得权利金）102-208.个股期权与权证、期货的主要区别103-20103-17（一

49、）中国权证的发展 中国市场上虽然个股期权还没有推出，但是曾有过与之特别类似的一种产品存在权证。时间权证名称1992年6月中国大陆第一只权证大飞乐的配股权证推出1996年6月底证监会终止了权证交易2005年8月22日第一只股改权证、第一只备兑权证宝钢认购权证挂牌上市2005年11月23日第一只认沽权证武钢认沽权证挂牌上市2008年6月13日南航权证正式终结交易，认沽权证暂时从股市消失2011年8月12日最后一只认股权证长虹认股权证停止交易104-20104-17（二）期权与权证的区别 权证l对于买方而言，在支付权利金购买后： 有权利（而非义务）根据合约内容 在某一特定期间（或特定时点） 按约定价

50、格向权证的发行人买入或卖出指定数量的标的股票 期权l对于买方，在支付权利金购买后： 有权利根据合约内容 在规定时间（到期日） 按协议价格（行权价格）向期权合约的卖方买入或卖出指定数量的标的股票105-20105-17（二）期权与权证的区别 股民程大叔迷惑了，单看这两个产品的定义的话，怎么是一样的呢？l都是需要支付一定的权利金，就可以有权在规定时间按约定价格买入或者卖出股票。期权和权证这两个东西不是一样的吗？106-20106-17（二）期权与权证的区别其实，期权和权证是有很多区别的，首先一点就是买卖双方是不一样的。l期权交易是不同投资者之间的交易，比如程大叔买入了X公司的认购期权，那卖出这份期

51、权的是普通投资者l对于权证来说的话，如果程大叔买入了X公司的权证，那卖出这个权证的是X公司自己或者是它委托的证券公司107-20107-17（二）期权与权证的区别 第二个不同点：期权交易比权证有更灵活的交易方式l我们可以买入认购期权也可以卖出认购期权，可以买入认沽期权也可以卖出认沽期权，多头空头随你选。l但权证就不行，普通投资者只能买入权证，不能卖出权证。108-20108-17（二）期权与权证的区别 第三个不同点：期权合约是标准化合约l对于程大叔买入的X公司股票的期权合约来说，合约中的行权价格、标的物、到期时间等都是市场统一规定好的l而权证则不一样，它是一个非标准化的合约，合约中的行权价格、

52、标的物、到期时间等都是发行者决定的109-20109-17（三）期权与权证的区别总结期权权证合约标准化合约非标准化合约交易主体 买卖双方都是普通投资者买方是普通投资者，发行者是上市公司或者他们委托的证券公司交易种类投资者能进行四种类型的基本交易：买入认购期权；卖出认购期权买入认沽期权；卖出认沽期权投资者只能进行两种交易：买入认购权证；买入认沽权证只有发行人才可以卖出权证收取权利金，投资者只能付出权利金买入认购权证或认沽权证，但是买入权证之后就可以在二级市场进行买卖交易了110-20110-17（四）期权与期货的区别现在，市场上已经有各种各样的期货产品，像：大豆期货、黄金期货、股指期货等等，期权

53、和期货一样吗？111-20111-17（四）期权与期货的区别 期货：是指买卖双方约定在未来某一特定时间按照约定的价格在交易所进行交收标的物的合约。 期货与期权都是标准化合约，从合约的内容来看，它们还是有很多区别的。112-20112-17（四）期权与期货的区别 权利和义务不同l期权是单向合约，程大叔买了X公司的股票期权，就取得了在到期日有权买入或者卖出X公司股票的权利，而不必承担义务。l期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。比如说，程大叔买入了一份3个月大豆期货，约定价格为3800元/吨 如果3个月后的价格为4000元/吨，则以3800元买入，赚了； 如果3个月后的价格

54、为3500元/吨，则以3800元买入，亏了。113-20113-17（四）期权与期货的区别 履约保证不同l在期权交易中，买方最大的风险只限于已经支付的权利金，所以不需要支付履约保证金。而卖方面临较大风险，因而必须缴纳保证金作为履约担保。l而在期货交易中，期货合约的买卖双方都要交纳一定比例的保证金。114-20114-17（四）期权与期货的区别 盈亏的特点不同l期权交易中，买方的收益随市场价格的波动而波动，其最大亏损只限于购买期权的权利金；卖方的亏损随着市场价格的波动而波动，最大收益（即买方的最大损失）是权利金。l期货交易中，交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。115-20115-17（

55、五）期权和期货的区别总结区别点期权期货权利和义务买卖双方的权利与义务分开，买方有权利，没有义务买卖双方权利与义务对等保证金买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金双方都要交纳履约保证金盈亏特点期权买方亏损则只限于购买期权的权利金；卖方的最大收益只是出售期权的权利金空方亏损可能是无限的116-209.个股期权的功能117-20117-17（一）个股期权的功能 股民程大叔已经了解了一些个股期权的基本知识和术语，以及与其他相似产品的区别。但是，程大叔对于个股期权的好处和功能还是不是很清楚。个股期权都有什么价值呢？它能给我带来什么好处呢？118-20118-17（二）杠杆功能 程大叔支付了1元

56、权利金买入了X公司的股票认购期权，那3个月之后程大叔有权按10元/股买入X股份 3个月后X公司的股票价格会有多种可能，那程大叔买入股票期权和只买股票两种投资方式获得的收益也会有所不同到期日，股票在不同价格下两种投资的收益率到期日，股票在不同价格下两种投资的收益率到期日股票价格（元）910111215买入1份股票收益率-10%010%20%50%买入1份期权收益率-100%-100%0100%400%119-20119-17（二）杠杆功能 杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益。120-20120-17（三）有限损失性 程大叔支付1

57、元权利金买入X公司的股票认购期权，3个月之后他有权按10元/股买入X股份，那么在3个月后：l如果股价高于10元，程大叔会执行买的权利，以10元购买1股X股份，1元权利金不予退还l如果股价低于10元，程大叔则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，1元权利金不予退还 对于程大叔来说：l有机会获得高收益，如果股票上涨可以带来收益，股票涨得越多，则赚得越多l承担有限损失，如果股价下跌了，低于执行价格，最大损失为全部的期权权利金121-20121-17（三）有限损失性 程大叔支付1元权利金买入了Y公司的股票认沽期权，3个月之后他有权按20元/股卖出Y股票，那么在3个月后：l如果Y公司股价低于20元

58、，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票，1元权利金不予退还；l如果Y公司股价高于20元，程大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利，当然，1元权利金不予退还。 对于程大叔来说：l有机会获得高收益，如果股票下跌可以带来收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到0元时收益最大l承担有限损失，如果股价上涨了，高于行权价格，最大损失为全部的期权权利金122-20122-17（三）有限损失性 有限损失性l虽然期权的多头方需要付权利金，但最大损失也就是权利金，获利空间却很大。l标的资产价格上涨越大，认购期权多头方获利越大。l标的资产价格下跌越大，认沽期权多头方获利越大。123-201

59、23-17（四）风险转移 对于程大叔买入的Y公司的股票认沽期权来说，相当于给他持有的Y公司的股票买了份保险 3个月后：l如果Y公司股价低于20元，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y公司股票；l如果Y公司股价高于20元，程大叔则不执行卖的权利。 也就是说，无论3个月后Y公司的股价如何，程大叔都会锁定最低20元的收益就相当于给他持有的Y公司的股票买了份保险。124-20124-17（四）风险转移 风险转移l期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险。125-20125-17（五）个股期权功能总结 杠杆功能l投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益 有限

60、损失性l买入股票认购期权：收益无限，损失有限，最大损失为全部的期权权利金l买入股票认沽期权：收益有限，股价跌到0元时收益最大；损失有限，最大损失为全部的期权权利金 风险转移l期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险。126-2010.127-20127-17（一）程大叔买个股期权合约 先来回顾一下之前课程中的例子：l对于看涨X股票的预期，程大叔决定购买X股票认购期权合约。l对于看跌Y股票的预期，程大叔决定购买Y股票认沽期权合约。 程大叔与投资顾问商谈购买个股期权合约的事宜。投资顾问给程大叔拿来一份个股期权标准化合约。128-20128-17（一）程大叔买个股期权合约标的证券：