净现值和投资评价的其他方法ppt课件

1、 第第6 6章章 净现值和投资决策的其它方净现值和投资决策的其它方法法 目录目录6.1 为什么要运用净现值？ 6.2 回收期法 6.3 折现回收期法 6.4 平均会计收益率法 6.5 内部收益率法 6.6 内部收益率法存在的问题 6.7 盈利指数 6.8 资本预算实务 本章小结 6.1 为什么要运用净现值？为什么要运用净现值？我们从上一章所学可知，净现值法NPV是资本预算和评价工程投资的最根本的方法接受净现值为正的投资工程符合股东利益。净现值净现值 NPV法那么法那么净现值法那么：接受净现值大于0的工程，回绝净现值为负的工程。NPV =未来全部现金流的现值 初始投资计算NPV:1. 估计未来的

2、现金流量: 多少? 什么时候?2. 估计折现率假设工程存在风险，可以找一个存在类似风险的股票，把该股票的期望收益率作为工程的贴现率。3. 估计初始本钱净现值净现值 NPV法那么法那么净现值法的三个特点:1.净现值法运用了现金流量2.净现值法包含了工程的全部现金流量 3.净现值对现金流量进展了合理的折现 6.2 回收期法回收期法 定义：工程要花多少时间才干收回其原始投资?回收期 = 收回原始投资需求的年数计算：普通可以根据累计净现金流量计算而得。PTttCOCI10)(6.2 回收期法回收期法举例回收期法存在的问题回收期法存在的问题问题1：回收期内现金流量的时间序列问题2：关于回收期以后的现金流

3、量问题3：回收期法决策根据的客观臆断6.2 回收期法的管理者视角回收期法的管理者视角那些有丰富市场阅历的大公司在处置规模相对比较小的投资决策时，通常运用回收期法。便于管理控制和业绩考核现金缺乏的公司，假设有很好的投资时机，利用回收期法还是比较适宜的对那些具有良好的开展前景却难以进入资本市场的私人小企业，可以采用回收期法一旦决策的重要性加强，比如说公司遇到大型工程，净现值法就会成为首选的资本预算方法6.3 折现回收期法折现回收期法思索时间价值要素的前提下，计算投资工程收回初始投资额的时间定义：思索资金的时间价值,工程收回原始投资需求多长时间 ?对现金流进展折现后,也可以计算出净现值 .6.3 折

4、现回收期法折现回收期法计算公式：特征：在回收期法的根底上思索了时间要素计算复杂，不适用虽然是动态目的，但依然没有思索工程整个寿命期的现金流量是介于回收期法与净现值法二者之间的一种折衷方法CrCTttt01)1(6.4 平均会计收益率法平均会计收益率法另一个优缺陷并存的方法 平均账面投资额平均净收益平均会计收益率n经过会计收益而不是现金流量来衡量工程的投资价值经过会计收益而不是现金流量来衡量工程的投资价值n平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的工程平均收平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的工程平均收益除以整个工程期限内的平均账面投资额益除以整个工程期限内的平均账面投资额6.4 平均会计收益率法

5、平均会计收益率法实例某公司如今思索能否要在一个新建的商业区内购置一个商店，购置价钱为50000美圆。该店的运营期限为五年，期末必需完全撤除或是重建。估计每年的营业收入与费用如表6-2.6.4 平均会计收益率法平均会计收益率法 缺陷:忽略了资金的时间价值运用客观的基准临界收益率 基于帐面价值,而不是现金流和市场价值 优点:会计信息容易获得容易计算 6.5 内部收益率法内部收益率法概念：IRR: 使NPV值为零的折现率 使投资工程的净现值为0 贴现率特征：反映一个工程的实践报酬率程度，也即一个工程的真实内在价值内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于工程的现金流量，是每个工程的完全内生变

6、量，这也就是其称为“内部收益率的缘由所在理财实务中经常被用来替代净现值，具有净现值的部分特征000)1 ()(NPVCIRRCOCITttt6.5 内部收益率法内部收益率法内部收益率的根本法那么：假设内部收益率大于贴现率，工程可以接受；假设内部收益率小于贴现率，工程不能接受6.5 内部收益率法内部收益率法内部收益率IRR与净现值NPV的比较在某些情况下，两种方法是等价的贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收益率时，净现值为负。假设我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个工程，我们也就接受了一个净现值为正值的工程。在这一点上，内部收益率与净现值是一致的假设工程的现金流量复杂些，内部收

7、益率法存在的问题就会凸现出来，就会与净现值的判别不一致内部收益率IRR的计算一元N次方程的求解一种简单适用的方法：插值法或称试错法内部报酬率内部报酬率: 举例举例思索以下工程:0123$50$100$150-$200工程的内部报酬率 19.44%200)1 (150$)1 (100$)1 (50$032IRRIRRIRRNPV本例的NPV 图 Discount RateNPV0%$100.004%$71.048%$47.3212%$27.7916%$11.6520%($1.74)24%($12.88)28%($22.17)32%($29.93)36%($36.43)40%($41.86)假设画

8、出NPV和折现率之间的关系图,可以看到IRR就是X轴的截距 .IRR = 19.44%6.5 内部收益率法内部收益率法缺陷:不能区分投资和融资.能够没有一个内部报酬率也能够有多个内部报酬率. 互斥投资问题优点:易于了解和计算6.6 内部收益率法存在的问题内部收益率法存在的问题存在多个 IRRs.投资还是融资?规模问题时间序列问题互斥工程与独立工程互斥工程与独立工程的定义互斥工程: 在几个备选工程中只需一个可以选择 将全部备选工程排序,选出最好的一个 .独立工程: 接受或放弃一个工程不会影响到其他工程的决策. 必需超越一个最低值的接受准那么.影响独立工程和互斥工程的两个普通问题实例：教材P113

9、投资还是融资投资还是融资?工程A第0期流呈现金，以后期流入现金，称为投资型工程工程B第0期流入现金，以后期流呈现金，称为融资型工程工程C第0期流呈现金，以后期既有流入现金也有流呈现金，称为混合型工程投资还是融资投资还是融资?对于投资型工程，内部收益率法与净现值法的判别法那么是一致的假设IRR大于贴现率，那么NPV为正，工程可以接受假设IRR小于贴现率，那么NPV为负，工程不能接受对于融资型工程，内部收益率法与净现值法的判别法那么那么刚好相反假设IRR大于贴现率，那么NPV为负，工程不能接受假设IRR小于贴现率，那么NPV为正，工程可以接受对于混合型工程，内部收益率法与净现值法的判别法那么能够不

10、一致会呈现多重收益率的问题此时应采用净现值法多个多个 IRRs该工程有两个 IRRs 0 1 2 3$200 $800-$200- $800($150.00)($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00-50%0%50%100%150%200%Discount rateNPV100% = IRR20% = IRR1 我们将运用哪个报酬率? 多个多个 IRRs假设工程未来的净现金流方向变号两次以上，我们称之为“非常规现金流量实践中的投资工程在未来产生的现金流更多的是“非常规现金流量概括地说，“非常规现金流量的屡次改号构成了多重收益率。根据代数实际，假设现金流改号M次，那

11、么就能够会有最多达M个内部收益率的解小结小结互斥工程所特有的问题互斥工程所特有的问题当内部收益率法 用于互斥工程的决策判别时能够呈现两方面的问题：规模问题 时间序列问题 规模问题规模问题他情愿接受100%的投资报酬率还是50%的投资报酬率?假设 $1投资的报酬率是 100%,而 $1,000的 报酬率是50%,他又会做哪种思索呢? 规模问题的例子规模问题的例子一位教授在课堂讨论时提出这样一个问题：如今有两个相互排斥的投资时机供大家选择投资时机1：如今他给我1美圆，下课时我还给他1.50美圆投资时机2：如今他给我10美圆，下课时我还给他11美圆只能选择其中的一个投资时机，如何选择？投资时机1：N

12、PV=0.5, IRR=50%投资时机2：NPV=1, IRR=10%净现值NPV与内部收益率法IRR的判别不一致工程规模的问题规模问题：实例规模问题：实例斯坦利杰佛Stanley Jaffe和雪莉兰星Sherry Lansing刚购置了教学电影片?公司理财?的版权。他们不清楚制造这部影片应该用多大的预算比较适宜。估计现金流量为：规模问题：实例规模问题：实例采用增量内部收益率法IRR计算增量现金流量计算增量现金流量净现值NPV=-15+25/1.25=5 0计算增量内部收益率IRR=25/15-1=66.67% 25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25规模问题规模问题概括起来，

13、遇到互斥工程，可以有三种决策方法：比较净现值计算增量净现值比较增量内部收益率与贴现率三种方法得出的结论都是一致的留意点：我们决不能比较二者的内部收益率。那样，我们就会产生决策失误。如何计算增量现金流量问题。请留意：我们是把大预算的现金流量减小预算，使得现金流量在第0期表现为“现金流出，这样我们便可以运用内部收益率的根本法那么时间序列问题时间序列问题考弗尔德 Kaufold 公司有一个闲置的仓库，可以存放有毒废物容器工程A，也可以存放电子设备工程B。现金流量如下：时间序列问题时间序列问题0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000工程 A0 1 2 3$1,000 $1

14、,000 $12,000-$10,000工程 B在本例中,优先选择的工程取决于折现率而不是内部报酬率. 时间序列问题时间序列问题初始投资未来现金流量的现值PI10.55%16.04% = IRRA12.94% = IRRB时间序列问题时间序列问题当两个互斥工程初始投资不相等时，运用内部收益率进展评价将会呈现问题。当内部收益率法运用于互斥工程的决策遭到时间序列问题的影响时，通常可以用三种方法来选择最优工程：比较两个工程的净现值对比增量内部收益率与贴现率计算增量现金流量的净现值当内部收益率法运用于互斥工程的决策时，规模问题还是时间序列问题，实务中两者往往同时存在。普通来说，实务操作人员要么是运用增

15、量内部收益率，要么运用净现值6.7 盈利指数The Profitability Index Rulen 另一种工程评价方法n 概念：初始投资以后一切预期未来现金流量的现值和初始投资的比值盈利指数 PI 赫尔姆芬尼根Hiram Finnegan公司有以下两个投资时机，贴现率设定为12，计算两个工程的盈利指数PI。盈利指数PI我们分三种情况对盈利指数进展分析：独立工程假设两个都是独立工程，根据净现值法的根本投资法那么，只需净现值为正就可以采用。净现值为正，也就是盈利指数PI大于1。因此，对于独立工程，PI的投资法那么为：假设PI1，工程可以接受假设PI1，工程不可接受盈利指数PI互斥工程假假设两个

16、工程中只能选择一个，根据净现值法，应该选择净现值比较大的那个工程。但是根据盈利指数判别，由于会遭到规模问题的影响，那么很能够对决策产生误导此时应计算工程的增量盈利指数盈利指数PI资本配置以上两种情况实践上都假设公司有充足的资金用于投资当资金缺乏以支付一切可盈利工程时的情况。在这种情况下就需求进展“资本配置capital rationing有限资金条件下的投资决策称为“资本配置对于独立工程，采用盈利指数法那么可以很益处置资本配置问题对于多期资本配置问题就会变得更费事盈利指数PI缺陷:互斥工程运用优点:适用于投资资金有限的公司易于了解和计算适用于独立工程决策6.8 资本预算实务资本预算实务The

17、Practice of Capital BudgetingNoImage6.9 本章小结本章小结Summary and Conclusions本章引见了几种常见的投资决策方法:回收期法平均会计收益率法内部收益率法盈利指数法虽然每种方法独有其优缺陷，但从理财学的角度，都不如净现值法.6.9 本章小结本章小结在众多投资决策方法中，内部收益率法要优于回收期法、平均会计收益率法和盈利指数法等。当独立工程首期为现金流出、首期之后均为现金流入时，内部收益率可以得到与净现值完全一样的结论内部收益率法运用于独立工程和互斥工程中都能够遇到问题对于融资型工程，当内部收益率低于贴现率时，工程可行多重内部收益率问题6.9 本章小结本章小结互斥工程所独有的问题规模问题和时间序列