第十章__外汇期权交易

1、第十章 外汇期权交易【本章要求】 了解期权交易的特点、类型 掌握期权交易与远期交易、期货交易各自的优缺点 掌握如何运用买入期权与卖出期权保值和盈利 掌握外汇期权的投资策略 第一节 外汇期权交易概述一、外汇期权的含义一、外汇期权的含义 期权，又称选择权（option），它是指买卖双方签订合约，合约的买方在向卖方支付一定的期权费（premium）后，具有在到期日（expiration date）或其以前，按合约的约定价格（exercise price 或 strike price）买进或卖出约定数量的某种商品，如股票、外汇或其他金融资产的权力。 外汇期权也称为货币期权。 最早的外汇期权交易产生在美

2、国。1982年12月费城股票交易所（Philadelphia Stock Exchange）首次开始了英镑期权和西德马克期权交易，并获得了美国证券交易委员会的批准。这标志着外汇期权交易成为一种正式的金融保值与投资工具。 1984年芝加哥商品交易所推出了外汇期货合约的期权交易。 1985年5月伦敦股票交易所、6月伦敦国际金融期货交易所开始买卖美式期权。9月芝加哥商品交易所所属的期权交易所开始买卖欧式期权。 80年代后半期，银行开始向顾客出售外币现汇期权。二、外汇期权的标准术语 期权的买方与卖方 是期权交易的主体。 期权的买方（期权的持有者，buyer，holder）：支付期权费以获得期权合约所赋

3、予的权利的一方。 期权的卖方（期权的签发者，seller，writer）：收取期权费而履行期权合约所规定的义务的一方。 行使期权（exercise option） 利用期权，而不是让该期权到期时作废。 协定价格（履约价格，敲定价格，执行价格exercise price 或 strike price ） 期权合约所规定的、期权买者在执行期权时买进或卖出标的物的价格。这一价格一经确定，则在期权合约的有效期内，无论期权合约的标的物价格涨到或跌到什么水平，只要期权购买者要求执行期权，期权出售者都必须以此价格履行其必须履行的义务。 期权费（公平价格，期权价格，保险费，权利金 premium ） 外汇期权

4、的买方获得选择权而支付给卖方的费用。这一费用一经支付，则不管期权购买者是否执行该期权，费用均不予退还。 期权的交易实际上是一种权利的交易，期权费就是这一权利的价格。 金融期权首先作为一种套期保值的工具而产生，期权的买方买进期权后，将自己面临的价格风险转移给交易的对方，期权的卖方则承担了市场价格不确定的风险，期权买方支付的期权费是为回避风险必须付出的代价，因此称为“保险费”。三、期权交易的特点1、双方权利与义务不相等 买方只有权利，而没有义务；卖方只有义务，而无权利。2、双方收益和损失额度不相等 买方损失一定，收益无限；卖方损失无限，收益一定。3、期权费不能收回 期权费在期权合约成立的第一个营业

5、日一次付清，而且不可追回。它取决于汇率的波动性和期权合约期限的长短等因素。四、期权交易的类型1、按期权所赋予的权力划分s 买入期权（call option）看涨期权 期权的买方可依据合约所约定的汇率从期权的卖方要求购买某种特定数量的货币，即买入某种外汇资产的权利。 期权的买方买进看涨期权后，可在市场价格上涨，且涨至协定价格以上时，以较低的协定价格买进标的物，从而避免市场价格上涨所造成的损失。s 卖出期权（put option）看跌期权 期权的买方可依据合约所约定的汇率从期权的卖方要求卖出某种特定数量的货币，即卖出某种外汇资产的权利。 期权的买方卖出看跌期权后，可在市场价格下跌，且跌至协定价格以

6、下时，以较高的协定价格卖出标的物，从而避免市场价格下跌所造成的损失。例： 一项期权为USD Call / JPY Put，称为美元买权、日元卖权，表明期权的买方有权从卖方买入美元，同时卖出日元。 一项期权为USD Put / CHF Call，称为美元卖权、瑞士法郎买权，表明期权的买方有权向卖方卖出美元，同时买入瑞士法郎。 由此可见，由于外汇买卖意味着买入一种货币的同时也卖出另一种货币，因此对一项外汇期权来说，它是一种货币的买权，同时也是另一种货币的卖权。为了避免混淆，在描述外汇期权时，必须明确它是哪一种货币的买权和哪一种货币的卖权。 2、按期权的执行时间划分 美式期权：买方可在合约到期或到期

7、日之前任何一天均可要求卖方执行期权合约。 欧式期权：在合约到期日方可办理交割，不能提前交割3、按约定价格与市场价格的关系划分s 溢价期权（in the money option, ITM）又称实值期权s 平价期权（at the money option, ATM）又称平值期权s 损价期权（out of the money option, OTM）又称虚值期权类型买权卖权ITM市场价格协定价格市场价格协定价格ATM市场价格协定价格市场价格协定价格OTM市场价格协定价格4、按交易地点划分s 场内期权（in the counter market） 在集中性的金融期权市场所交易的标准化的金融期权合约。

8、s 店头期权、场外期权（over the counter market） 在非集中性的交易场所交易的非标准化的金融期权合约。 场内期权的优点是交易便利、流动性高，可随时通过反向交易实现平仓，但其标准化限制了人们选择的余地。场外期权可根据人们的不同需要，提供量身定做的特殊服务。 5、按合约交易性质划分 现货期权（option on spot） 期货期权（option on future contracts） 期权的期权（option on option） 现货期权是以现货为标的资产的期权，期货期权是以期货为标的资产的期权，期权的期权是以期期权为标的资产的期权。五、外汇期权、期货与远期外汇之间的比

9、较 外汇期权、期货与远期外汇交易的共同点是：都可以作为避险和投机的工具。 三者的明显区别表现在：项目远期外汇外汇期货外汇期权外币种类无限制少数几个国际货币少数几个国际货币参与者银行及避险者投机者避险者与投机者合约单位无限制，由双方商定标准化固定交易单位有固定的交易单位合约定价方式无限制，由双方商定公开竞价决定公开竞价决定到期日无限制，由双方商定有规定的交割月份有规定的交割月份项目远期外汇外汇期货外汇期权履约义务有义务履约有义务履约买方无义务履约，卖方有义务履约价格波动无限制每日有最高波动幅度每日无最高波动幅度保证金无保证金，但银行对客户通常会限制承做金额买卖双方皆缴保证金，且每日计算盈亏买方不

10、缴保证金，卖方须缴保证金，不必每日计算盈亏交易方式无形的，以电话及电子资讯系统交易在交易所集中交易以交易所集中交易为主，以及银行间交易项目远期外汇外汇期货外汇期权二级市场须同银行对冲通过交易所对冲通过交易所对冲担保者无交易所的清算所期权清算公司交易成本很少，佣金隐含在买卖差价上很大，包括保证金与佣金很大，买方：佣金+期权费；卖方：（佣金+保证金）期权费交易时间24小时有固定时间有固定时间交割与清算基本上进行实际交割很少实际交割买方无义务交割第二节 外汇期权交易制度 一、期权合约的标准化 场内交易期权合约都是标准化的合约，交易单位、最小变动价位、每日价格波动限制、协定价格、合约月份、交易时间、最

11、后交易日、履约日等都由交易所作统一的规定。 这些规定，有些是与期货相同或相似，有些是期权合约特有的。芝加哥期权交易所货币期权交易种类及内容EURCHFCADGBPJPY交易单位交易单位12.5万EUR12.5万CHF10万CAD6.25万GBP1250万JPY期权费用最期权费用最小单位小单位0.0010.010.010.010.0001最小价格变最小价格变动单位动单位0.000112.50USD0.000112.50USD0.000110.00USD0.00016.25USD0.00000112.50USD交易月份交易月份3、6、9、12月以及紧接着上述4个月份中任何一个月份的下个月和下下个月

12、。但最大限度只能在五个限月中上市（例如现在是3月份，则可上市的月份是4月、5月、6月、9月和12月5个月份）协议期限协议期限3个月、6个月、9个月、12个月期权到期日期权到期日3、6、9、12月中的第三个星期三之前的星期六交易限额交易限额25000个合约期权费报价 双向报价 左边为报价方买入期权的价格，右边为报价方卖出期权的价格 点数报价 期权费以报价货币表示，另一种货币是基础货币，则以点数报价 百分数报价 期权费的计价货币与基础货币相同，采用百分数报价外汇期权期权费的报价方式主要有两种： （1）用报价币的点数报价：以报价币表示被报价币的单位价。例：USD Call / JPY Put： 交易

13、金额：USD1000万 Premium：300500 300：报价方买入1美元的美元买权所愿意支付的日元期权费。报价方买入1000万美元的美元买权愿意支付的期权费为：USD1000万 0.0300=JPY30万。500：报价方卖出1美元的美元买权所要获得的日元期权费收入。报价方卖出1000万美元的美元买权的期权费收入为：USD1000万 0.0500=JPY50万。 （2）用被报价币的百分比报价：表示交易1单位被报价币期权所需交纳的以被报价币计价的期权费（使用较为广泛）。例：USD Put / CHF Call交易金额：USD100万。 Premium：2.50%2.80% 2.5%：报价方买

14、入1美元的美元卖权所愿意支付的美元期权费。 报价方买入100万美元的美元卖权愿意支付的期权费为： USD100万 2.50%=USD2.5万。 2.80%：报价方卖出1美元的美元卖权所获得的美元期权费。 报价方卖出100万美元的美元卖权的期权费收入为： USD100万 2.80%=USD2.8万。保证金制度 只有期权卖方才必须缴纳保证金，期权买方无需缴纳。因为只有卖方才有履约的义务。二、期权价格解析 期权价格有两个部分组成：内在价值、时间价格 期权价格=内在价值+时间价值 内在价值：期权合约本身所具有的价值，即期权多方行使期权是可以获得的收益的现值。 一个期权有无内在价值以及内在价值的大小，取

15、决于该期权的执行价格与其标的资产市场价格之间的关系，即与期权是实值、虚值还是平价有很大的关系。 期权的内在价值应大于等于零。 从理论上说，实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零，但从实际来看，期权多方不会执行虚值期权。协定汇率实值虚值o看涨期权内在价值曲线s内在价值曲线内在价值曲线看跌期权价格虚值协定汇率实值os看涨期权价格看跌期权内在价值曲线 时间价值（外在期权） 指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值，即期权在其到期之前获利潜力的价值。 外在价值是期权买方实际支付的期权费超过该期权之内在价值的那一部分价值。因此时间价值产生于

16、期权风险分担的不对称性，表现为市场价格与内在价值之差。期权买者之所以愿意支付那部分额外的期权费，是因为他希望随着时间的推移和市场价格的变动，该期权的内在价值得以加强，从而使本来没有内在价值的平价期权和虚值期权变成具有内在价值的实值期权，或者使本来就有内在价值的实值期权的内在价值进一步增加。 时间价值是很难估算的，一般是运用期权的总价值减去内在价值求得的。当期权为价外或平价期权时，因其内在价值为零，期权费等于时间价值。即期汇率o看涨期权的期权费、内在价值与时间价值的关系协定汇率内在价值内在价值o期权费看跌期权的期权费、内在价值与时间价值的关系时间价值期权费即期汇率协定汇率时间价值期权价格期权价格

17、期权价格、内在价值与时间价值的关系 在协定价格一定的条件下，标的物的市场价格决定了内在价值。对看涨期权而言，市场价格高于协定价格越多，内在价值越大；市场价格高于协定价格越少，内在价值越小；当市场价格等于或低于协定价格时，内在价值就为零。对看跌期权而言，市场价格低于协定价格越多，内在价值越大；市场价格低于协定价格越少，内在价值越小；当市场价格等于或高于协定价格时，内在价值就为零。即期汇率o看涨期权的期权费、内在价值与时间价值的关系协定汇率内在价值内在价值o期权费看跌期权的期权费、内在价值与时间价值的关系期权费即期汇率协定汇率 在市场价格一定时，协定价格决定了内在价值。对看涨期权而言，若协定价格提

18、高，表示在同一市场价格水平上，内在价值减少；若协定价格降低，表示在同一市场价格水平上，内在价值增加 。对看跌期权而言，若协定价格提高，表示在同一市场价格水平上，内在价值增加；若协定价格降低，表示在同一市场价格水平上，内在价值减少。即期汇率o看涨期权的期权费、内在价值与时间价值的关系协定汇率内在价值内在价值o期权费看跌期权的期权费、内在价值与时间价值的关系时间价值期权费即期汇率协定汇率时间价值期权价格期权价格 协定价格与市场价格的差距越大，时间价值就越小；反之，协定价格与市场价格的差距越小，时间价值就越大。 当一种期权处于深度实值或深度虚值时，其时间价值将趋于零；当一种期权正好处于平价时，其时间

19、价值最大。三、外汇期权交易的流程 合约的内容 价格委托的方式 行使期权 清算与交割第三节 外汇期权定价机制 在金融期权交易中，期权价格的决定与变动是一个十分重要，又十分复杂的问题。一、影响期权价格的因素（一）市场即期汇率 看涨期权，期权价格随着市场即期汇率的上升而提高；反之，随着市场即期汇率的下降而减少。 看跌期权，期权价格随着市场即期汇率的上升而减少；反之，随着市场即期汇率的下降而提高。（二）协定汇率 协定价格与市场即期汇率之差决定了期权的内在价值。 看涨期权，协定价格越高，期权价格越低。因为协定价格越高，买方履约的可能性越低，卖方承担的风险就越低，所以买卖双方愿意接受的期权费也就越低。 看

20、跌期权，协定价格越高，期权价格越高。（三）权利期间 无论买权或卖权，期权距离到期日的时间越长，期权价格越高；反之越低。 原因是市场汇率的波动是时间价值的源泉，距离到期日的时间越长市场汇率变动性越大，买方愿意履约的可能性就越大，所以愿意支付较高的期权费。（四）无风险利率 看涨期权，两种货币的利差越大，期权费越高；反之越低。 看跌期权，两种货币的利差越大，期权费越低；反之越高。（五）市场汇率的波动率 无论买权或卖权，市场汇率波动率越大，期权价格越高；波动率越小，期权价格越低。 市场汇率波动率对期权价格的影响，主要是通过对时间价值的影响而实现的。波动率越大，则在期权到期之前，市场汇率涨至协定价格之上

21、或跌至协定价格之下的可能性就越大，时间价值越大。市场汇率波动率的类型 历史波动率 对市场汇率过去实际波动程度的描述。市场汇率历史波动率；Si为i时点的的即期汇率； 为抽样期限内的平均汇率；n为抽样期限内的天数。ninss12i1)(s 隐含波动率 利用期权定价模型，通过将已知的各数代入模型而推算出的波动率。二、期权定价模型（一）布莱克-肖尔斯期权定价模型（Black-Scholes Option Pricing Model）， 1997年10月10日，第二十九届诺贝尔经济学奖授予了两位美国学者，哈佛商学院教授罗伯特默顿和斯坦福大学教授迈伦斯克尔斯。他们创立和发展的布莱克斯克尔斯期权定价模型为包

22、括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础。B-S模型的基本假设 未来的相对价格变动独立于过去与现在的价格变动。 资产价格的变动率和利率在合约有效期限内保持稳定 相对价格变动的概率呈正态分布。 不存在交易成本B-S定价公式 C=SN(D1) XN(D2) e-rt P= SN(D1) + XN(D2) e-rt 其中其中: C看涨期权的价格，看涨期权的价格， P看跌期权的价格看跌期权的价格 S资产的即期价格资产的即期价格 ，X期权协定价格期权协定价格 r连续复利计无风险利率连续复利计无风险利率 ， N(D)正态分布变量的累积概率分布

23、函数正态分布变量的累积概率分布函数 ttrxsd)2()ln(21tdd12价格变动率价格变动率 ， t 距离到期时间距离到期时间结论 期权价格由协定价格、即期价格、利率、到期日以及价格的波动率共同决定的。（二）加曼科尔哈根外汇期权定价模型 （Garman-Kolhagen modle） 在Black-Scholes基础上修正得出的第四节 外汇期权的类型 标准外汇期权 特异外汇期权 衍生品种一、标准外汇期权（一）现汇期权 期权的买方有权在期权到期日之前或到期日，以协定汇率买入或卖出一定数量的某种外汇现货。 例一美国制造商从德国进口价值1000万欧元的商品，三个月后用欧元支付货款。若三个月后的即

24、期汇率为EUR1=USD1.55；若三个月后的即期汇率不变；若三个月后的即期汇率为EUR1=USD1.49。如何进行套期保值。 方案：由于存在远期外汇支付，购买买入期权（看涨期权）。假设协定汇率为EUR1=USD1.52，期权费为每欧元0.005美元，则执行/不执行期权临界点为EUR1=USD1.52，当市场价格协定汇率时，执行期权；当市场价格盈亏平衡点时，期权购买者赢利。 若欧元升值到EUR1=USD1.55，执行期权可节约（1.55-1.525）1000=25（美元）； 若欧元汇率为EUR1=USD1.52，执行期权与不执行相同，损失期权费0.0051000=5（美元）； 若欧元贬值到EU

25、R1=USD1.49，不执行期权，按市场价格买入欧元，相比执行期权，放弃期权可节约：1520-1490-5=25（万美元）。（二）外汇期货期权 期权的买方有权在期权到期日之前或到期日，以协定汇率买入或卖出一定数量的某种外汇期货合约。现货期权与期货期权的履约期权类型 履约前 履约后 期权类型 履约前 履约后现货看涨期权期权购买者现货多头期货看涨期权期权购买者期货多头期权出售者现货空头期权出售者期货空头现货看跌期权期权购买者现货空头期货看涨期权期权购买者期货空头期权出售者现货多头期权出售者期货多头（三）期货式期权 是交易双方对期权价格变化方向的赌博，买卖双方都要缴纳保证金，保证金实现逐日清算制度。

26、期权价格本身并不付给任何人，它只是双方买卖的变量。 也分为欧式期权和美式期权。二、特异外汇期权 标准期权基本上都是场内期权，其标准化的特征使其具有交易便利、流动性高等优点，但也在一定程度上限制了人们选择的余地。为解决这一问题，一些金融机构开发出大量的新型期权。 新型期权有特殊的交易规则，也有特殊的合约条款基本上都在场外交易，称为“奇异期权”。（一）平均汇率期权 又称“亚式期权”，指收益取决于期权有效期内至少某一段时期之平均汇率的期权。 平均汇率Save，协定汇率X，则 看涨期权的收益为 max(0， Save X) 看跌期权的收益为 max(0， X Save) 相对于常规期权，平均价格期权比

27、较便宜。这种期权还能满足某些财务主管的特殊需要，如当他预期在下半年将平稳地从国外子公司受到一定外汇时。 （二）平均协定汇率期权 指收益取决于期权有效期内预先确定的平均事情计算的平均协定汇率的期权。 平均协定汇率Xave，最终即期汇率ST，则 看涨期权的收益为 max(0， ST Xave) 看跌期权的收益为 max(0， Xave ST) 可保证在一定时期内频繁交易的标的资产的购入价格不高于最终价格，可保证在一定时期内频繁交易的标的资产的出售价格不低于最终价格。 （三）期权的期权 又称“复合期权”，指一种期权合约以另一种期权合约作为标的物的期权，即如果期权的买方支付了期权费后，就获得一项按预定

28、确定的期权费买入或卖出标准期权的权利。 四种类型： 看涨期权的看涨期权(a call on a call) 看涨期权的看跌期权(a put on a call) 看跌期权的看涨期权(a call on a put) 看跌期权的看跌期权(a put on a put) 复合期权有两个协定价格和两个到期日 以“看涨期权的看涨期权”为例， X1为复合看涨期权的协定价格 X2为标的物的看涨期权的协定价格 T1为复合看涨期权的到期日 T2为标的物的看涨期权的到期日 假设在这两个看涨期权的到期日，市场价格都高于其协定价格，两个期权都将被执行，交易和履约过程如下：复合期权的成交日复合期权的到期日T1标的期权

29、的到期日T2支付期权费，买进看涨期权的看涨期权以协定价格X1买进看涨期权合约以协定价格X2买进看涨期权的标的资产 目标买权的价值C，买权的买入期权的协定汇率X，则收益为 max(0， C X) 目标卖权的价值P，卖权的买入期权的协定汇率X，则收益为 max(0， P X) 通常用于规避汇率剧烈波动所带来的风险。 （四）障碍期权 指在期权的期限内当即期汇率达到某一水平时，既可以被启动，也可以被取消的期权。 障碍价格的设定：无论协定价格如何，如果即期汇率达到预设的障碍价格时自动生效的期权称为“击开型期权”（敲入期权）；如果即期汇率超过预设的障碍价格时自动终止的期权称为“击闭型期权”（敲出期权）。

30、又分为下跌式与上升式下跌式（向下）敲出看涨期权 如英镑买权的协定汇率为USD1.5630/GBP，其跌闭障碍汇率为USD1.5610/GBP。只要英镑即期汇率在USD1.5610/GBP以上，则此期权的作用于普通期权一样。一旦英镑即期汇率触及到USD1.5610/GBP时，则该期权自动终止，价值丧失。上升式（向上）敲出看跌期权如英镑卖权的协定汇率为USD1.5630/GBP，其升闭障碍汇率为USD1.5640/GBP。只要英镑即期汇率在USD1.5640/GBP以下，则此期权的作用于普通期权一样。一旦英镑即期汇率触及到USD1.5640/GBP时，则该期权自动终止，价值丧失。上升式（向上）敲入

31、看涨期权如英镑卖权的协定汇率为USD1.5630/GBP，其升开障碍汇率为USD1.5640/GBP。只要英镑即期汇率在USD1.5640/GBP以下，则此期权的作用于普通期权一样。一旦英镑即期汇率触及到USD1.5640/GBP时，则该期权自动生效。下跌式（向下）敲入看跌期权如英镑卖权的协定汇率为USD1.5630/GBP，其升开障碍汇率为USD1.5610/GBP。只要英镑即期汇率在USD1.5610/GBP以上，则此期权的作用于普通期权一样。一旦英镑即期汇率触及到USD1.5610/GBP时，则该期权自动生效。障碍期权的类型障碍期权的类型条件结果敲出期权向上敲出看涨期权S = H（HX）

32、期权取消向下敲出看涨期权S = H（HX）向上敲出看跌期权S = H（HX）向下敲出看跌期权S = H（HX）敲入期权向上敲入看涨期权S = H（HX）期权生效向下敲入看涨期权S = H（HX）向上敲入看跌期权S = H（HX）向下敲入看跌期权S = H（HX）S 标的资产的市场价格，X 期权合约的协定价格，H 预先确定的障碍价位（五）回头期权 又称“回顾期权”，是一种特殊的欧式期权，一般的欧式期权的受益取决于到期日标的资产的最终价格与协定价格之差，它的收益取决于期权的有效期内标的资产曾经达到过的最高价格或最低价格。 分为回头买入期权和回头卖出期权 回头买入期权 允许某人在到期日以一个汇率买入

33、目标货币，这个汇率代表目标货币在期权有效期内实现了的最低汇率，以此最低汇率成为买入期权的协定汇率。 回头卖出期权 允许某人在到期日以一个汇率卖出目标货币，这个汇率代表目标货币在期权有效期内实现了的最高汇率，以此最高汇率成为卖出期权的协定汇率。 设S1为期权有效期内曾经达到过的最低价格，S2为期权有效期内曾经达到过的最高价格，ST为期权到期日的最终价格，则 回头看涨期权的收益为max(0， ST S1) 回头看跌期权的收益为max(0， S2 ST)（六）或有期权 指只有当期权到期为价内期权时，买方才支付期权费。（七）被担保的汇率期权 指基础期权以一种货币计值，而支付时按固定汇率以另一种货币进行

34、的期权。（八）任选期权 指持有者可在期权有效期内的某一时点选择该期权为看涨期权或者看跌期权。（九）互换期权 指相互交换的期权。在行使了期权之后，交易双方就交割商定的、并即时开始的互换交易。三、外汇期权的衍生产品（一）范围远期合约 允许客户在某一汇率水平以内才能按照最好的市场汇率进行交易的期权。当市场汇率超过该汇率时，客户必须按照另一个固定的最好汇率进行交易。（二）可变式远期交易 又称选择退出的远期交易，指客户按照一个固定汇率进行的远期交易，并且也可以选择按照另一个“破约”汇率进行远期交易的反向操作。（三）参与远期 参与远期交易往往提供一个最不利的汇率，如果客户发现市场汇率更有利而不愿意按原来的

35、汇率进行交易，则他可以与银行分享利润。（四）合成远期交易 指按照相同的协定汇率同时买入或卖出一个看涨期权和卖出或买入一个看跌期权所形成的远期交易。第五节 外汇期权的交易策略 C:看涨期权的期权费 P:看跌期权的期权费 X:期权的协定协定汇率 S:市场即期汇率 BEP:损益平衡点 MP:最大收益 ML:最大损失一、看涨期权和看跌期权（一）买入期权保值期权交易中，合约上赋予买方执行或不执行期权的权利。投资者只要支付一定的期权费，在市场价格变化对其不利时，可以将未来的汇率风险限定在期权费水平上，从而达到保值的目的，而当市场价格变化对其有利时，投资者可以随市场价格变化获得较大的利益。因此，买入期权主要

36、运用于套期保值，也可以用于单独投资。1、买入看涨期权 预期汇率上涨时，可买入看涨期权，若有空头的现货或期货头寸，可以达到避险保值的目的；若没有，可达到投资牟利的目的，称为买方牛市投资技巧。 在汇率上涨时，买方盈利无限；汇率不变或下跌时，买方的最大损失为已支付的期权费。盈亏平衡点为协定价格加上期权费。 C=max(0,SX), BEP=C+X案例一个美国进口商要在90天后向英国出口商支付货款100万英镑，市场上的即期汇率GBP1=USD1.5200，为了避免英镑汇率上涨的风险，该进口商可以利用远期或期货保值，但英镑贬值时，他却无法从中得益。因此该进口商选择利用买入英镑的看涨期权。假设购买英镑的期

37、权费为每英镑0.0200美元，协定汇率GBP1=USD1.5200。 0-0.02 1.4200 1.5200 1.5400 盈利损失协定汇率英镑价格放弃买权执行买权 买方的损益（盈亏）情况：分三种情况 （1） 时，Loss （2） 时，Loss （3） 时，Profit XST0C0CXSXTTSCX00CXST0CXST2、买入看跌期权 预期市场汇率将下跌时，可买入卖权期权（看跌期权），若有对等现货或期货多头头寸，可以达到避险保值的目的；若没有，可达到投资牟利的目的，称为买方熊市投资技巧。 在市场汇率下跌时，买方盈利无限；汇率不变或上涨时，买方损失以已支付期权费为限。盈亏平衡点为协定价格减

38、期权费。 P=max(0,XS), BEP=XP案例某美国出口商向英国出口，半年后将有一笔100万英镑的外汇收入，市场上即期汇率为GBP1=USD1.5300，该出口商担心半年后收到英镑时，英镑面临下跌的风险，于是买入一个英镑看跌期权。协定汇率GBP1=USD1.5300，期权费每英镑0.0300美元。 0-0.03 1.4300 1.5000 1.5300 1.6300盈利损失协定汇率英镑价格执行买权放弃买权买方损益情况：分三种情况 （1） 时，profit（2） 时，Loss（3） 时，Loss 0PXST0PSXTXSPXT00PXSTXST0P二、卖出期权牟利 对于期权卖方而言，他收取

39、一定的期权费后，就要承担按协定汇率卖出或买入一定数量外汇的风险，并且在市场汇率出现不利变化时（大起大落），期权卖方的风险是无限的。交易者卖出期权的目的是赚取期权费，而为此承担的风险很大。因此，只有在预测市场汇率比较平稳的情况下，交易者才会卖出期权，才有利可图。1、卖出看涨期权 交易者预期汇率平稳或下跌时，投资者可卖出买权（买方不会执行期权），卖方可以赚取期权费，此为卖方熊市投资技巧。 汇率不变或下跌时，卖方利润以收取的期权费为限。汇率上升时，卖方损失无限，盈亏平衡点为协定汇率加上期权费。 C=max(0,SX), BEP=C+X案例假设某投资者预期USD/JPY在未来5个月内USD将贬值，投资

40、者以协定汇率为USD/JPY=115卖出期限为6个月100万美元的美式USD Call/JPY Put，期权费为1%。损益平衡点为： USD/JPY=115+（ 1% 115）=116.15盈亏0期权费协定价格即期汇率损益平衡点 卖方的损益（盈亏）情况：分三种情况 （1） 时， Profit （2） 时， Profit（3） 时， Loss XST0C0CXSXTTSCX00CXST0CXST2、卖出看跌期权 交易者预期汇率平稳或上升时，投资者可卖出卖权（买方不会执行期权），卖方可以赚取期权费，此为卖方牛市投资技巧。 汇率不变或上升时，卖方利润以收取的期权费为限。汇率下跌时，卖方损失无限，盈亏

41、平衡点为协定汇率减去期权费。 P=max(0,XS), BEP=XP案例假设某投资者预期英镑在未来3个月内将升值，投资者以协定汇率为GBP1=USD1.6500卖出期限为3个月100万英镑的欧式GBP Put / USD Call，期权费为USD0.02/GBP。损益平衡点为： GBP/USD=1.6500-0.02=1.6300盈亏0期权费协定价格即期汇率损益平衡点卖方方损益情况：分三种情况 （1） 时， Loss（2） 时， profit（3） 时， profit 0PXSTTSPX0XSPXT00PXSTXST0P（1）买入被报价币买权（报价币卖权）策略：例：投资者预期将来美元升值，日元

42、贬值，故买入一份交易金额为2000万美元的USD Call / JPY Put。执行价格为USD1=JPY90 ，期权价格为1.50%， 合约期限为1个月 。试计算：（1）期权费（2）损益两平点（3）若到期时，即期汇率为USD/JPY=120，计算投资者的盈亏情况（4）求MP、ML，并请画出图形分析。 （1）期权费：USD2000万 1.50%=USD30万 （2）被报价币买权的损益两平点为：B-E Point = = 每单位被报价币应支付的期权费（报价币计价） = 每单位美元应支付的日元期权费 =0.015 执行价格 =0.015 90 = 1.35 所以，两平点 B-E Point = =

43、 90 +1.35 = 91.35 0CX 0C0CX （3）到期时，若 ，则投资者将会要求履行买权合约，获利情况为： Profit 90120XST0CXST000,700, 4000,300120000,000,2090120USD（4）MP ML = USD300, 000000,700,19000,300000,000,2090limUSDSSTTSTTS90X35.910CXBEP35. 10C到期损益2.买入被报价币卖权（报价币买权）策略： 例1：美国进口商3个月后将有一笔外汇支出（瑞士法郎），但又担心瑞士法郎3个月后升值导致汇兑损失。于是该进口商购买了一份USD Put/CHF

44、Call，其合约情况如下：执行价格：USD1=CHF1.4200；有效期：3个月；交易金额：USD10,000,000；期权费：3.5% 。 试求：（1）期权费（2）损益两平点（3）MP、ML （4）试根据3个月后合约到期时市场即期汇率可能出现的三种情况，对进口商的损益情况进行分析：USD1=CHF1.4300USD1=CHF1.4000USD1=CHF1.3600。（1）期权费：USD10,000,000 3.5%=USD350,000（2）被报价币卖权损益两平点为：B-E Point= = 每单位被报价币应支付的期权费（报价币计价） =每单位美元应支付的瑞士法郎期权费 0PX 0P = 0

45、.035 1.4200 =0.0497 所以，B-E Point = =1.4200 - 0.0497 = 1.3703（3）ML=USD350,000 MP 0PX 000,350000,000,104200. 1lim0TTSSST（美元计价） （4）当到期日的即期汇率为USD1=CHF1.4300，进口商不会执行期权，其亏损为USD350,000。当即期汇率为USD1=CHF1.4000，低于执行价格，因此进口商将执行期权：Profit 143,207000,3504000. 1000,000,104000. 14200. 1USD即：Loss=USD207,143 当即期汇率为USD1

46、=CHF1.3600低于执行价格，因此进口商将执行期权：Profit 176,91000,3503600. 1000,000,103600. 14200. 1USD二、差价交易(Spreads ) 若投资者同时买入和卖出两个不同的看涨期权或两个不同的看跌期权，称为差价交易。两个期权有相同的标的物和相同的到期日，但有不同的协定价格。 分为：牛市看涨期权价差； 牛市看跌期权价差； 熊市看涨期权价差； 熊市看跌期权价差 （一）牛市看涨期权价差 Bull Call Spread 指按一个协定汇率X1买入一个看涨期权的同时，按另一个协定汇率X2(X2X1)卖出一个看涨期权用来抵消买入看涨期权的头寸。 期

47、权买方预期某一货币汇率上升的机会大于其下跌的机会，且上升的幅度有限时。 期初净支出 C1C2， 损益平衡点 X1 +(C1C2)， 最大收益 (X2X1) (C1C2)案例 假设某投资者买入协定汇率为EUR1=USD1.1300的3个月EUR Call/USD Put，期权费为USD0.05/EUR，同时卖出协定汇率为EUR1=USD1.1800的3个月EUR Call/USD Put ，期权费为USD0.02/EUR, 买卖金额各为100万欧元。实际支付的期权费为：100万（C1C2） =100万（0.050.02）=3万美元损益平衡点为： GBP/USD=1.1300+ （0.050.02

48、）=1.1600最大收益为：100 万（1.18001.1300） 3万=2万美元损益图盈亏0卖出买权即期汇率买入买权X1X2BP当 时，Loss = （该种期权策略的成本）；当 时，Profit = ， B-E Point = 当 时，Profit 1XST21CC 21XSXT211CCXST211CCX2XST 21122121CCXXCCXSXSTT 牛市买权差价期权策略可使投资者承担较小的风险，但也只带来较小的利润，一般情况下，投资者在对市场行情的预测只是温和的看涨时采用此策略。（二）熊市看跌期权价差 Bear Put Spread 指按一个协定汇率X1买入一个看跌期权的同时，按另一

49、个协定汇率X2(X1X2)卖出一个看跌期权用来抵消买入看涨期权的头寸。 期权买方预期某一货币汇率下跌的机会大于其上升的机会，且下跌的幅度有限时。 期初净支出 P1P2， 损益平衡点 X1 (P1P2)， 最大收益 (X1X2) (P1P2)案例 假设某投资者买入协定汇率为EUR1=USD1.1800的3个月EUR Put /USD Call，期权费为USD0.05/EUR，同时卖出协定汇率为EUR1=USD1.1300的3个月EUR Put /USD Call ，期权费为USD0.02/EUR, 买卖金额各为100万欧元。实际支付的期权费为：100万（0.050.02）=3万美元损益平衡点为：

50、 GBP/USD=1.1800 （0.050.02）=1.1500最大收益为：100 万（1.18001.1300） 3万=2万美元损益图盈亏0卖出卖权即期汇率买入卖权X1X2BP当 时，Profit ； 当 时，Profit = ， B-E Point = ；当 时，Loss = （该种期权策略的成本）。2XST2121)(PPXX12XSXT211PPSXT211PPX1XST21PP （三）Bull Put Spread：牛市卖权差价期权策略 卖权看多差价期权策略操作前提：投资者预期被报价币升值。 操作策略： Buy Low Put, Exercise Price , PremiumSe

51、ll High Put, Exercise Price , Premium1X 1P2X2PHighXLowX2121PP 到期损益曲线： TS1X122PPX2X2121PPXX12PP 到期损益 为期初净收入）(121221212PPMPPPXBEPPPXXML买入卖权卖出卖权当 时，Profit Loss = ；当 时，Profit = B-E Point = ；当 时，Profit = 。 1XST 021211221PPXXPPSXSXTT 1212PPXX21XSXT122212PPXSSXPPTT122PPX2XST12PP （四）Bear Call Spread：熊市买权差价期

52、权策略 买权看空差价期权策略 操作前提：投资者预期被报价币贬值。 操作策略：Sell Low Call, Exercise Price , PremiumBuy High Call, Exercise Price , Premium 1X1C2X2CHighXLowX2121CC 到期损益曲线： 为期初净收入）(212112112CCMPCCXBEPCCXXML买入买权卖出买权当 时，Profit ；当 时，Profit = ， B-E Point = ；当 时，ProfitLoss = 。1XST21CC 21XSXT211121CCSXXSCCTT211CCX2XST 021212121X

53、XCCXSXSCCTT2112CCXX三、同价对敲交易 指按照相同的协定汇率买入或卖出一个看涨期权和一个看跌期权。 分为：买入同价对敲交易； 卖出同价对敲交易（一）买入同价对敲交易（等量） 指按照相同的协定汇率、货币数量与到期日买入一个看涨期权和一个看跌期权。 买方预期未来的市场汇率将发生剧烈的变动，或无法确定市场汇率未来变动的方向。 期初净支出 C+P， 损益平衡点 左边为 X (C+P)， 右边为X +(C+P)，获利无限案例 假设某投资者以协定汇率为GBP1=USD1.6500分别买入一个英镑看涨期权和一个看跌期权，期权费分别为USD0.04/GBP和USD0.03/GBP ，金额都为1

54、00万英镑。实际支付的期权费为：100万（0.04+0.03）=7万美元左边损益点为： GBP/USD=1.6500 （0.04+0.03） =1.5800右边损益点为：GBP/USD=1.6500 + （0.04+0.03） =1.7200损益图盈亏0买入卖权即期汇率买入买权（二）卖出同价对敲交易（等量） 指按照相同的协定汇率、货币数量与到期日卖出一个看涨期权和一个看跌期权。 卖方预期未来的市场汇率较为稳定或变动幅度较小。 最大收益 C+P， 损益平衡点 左边为 X (C+P)， 右边为X +(C+P)，损失无限案例 假设某投资者以协定汇率为GBP1=USD1.6500分别卖出一个英镑看涨期

55、权和一个看跌期权，期权费分别为USD0.04/GBP和USD0.03/GBP ，金额都为100万英镑。最大收益为：100万（0.04+0.03）=7万美元左边损益点为： GBP/USD=1.6500 （0.04+0.03） =1.5800右边损益点为：GBP/USD=1.6500 + （0.04+0.03） =1.7200损益图盈亏0卖出卖权即期汇率卖出买权四、异价对敲交易 指按照不同的协定汇率买入或卖出一个看涨期权和一个看跌期权。 分为：买入异价对敲交易； 卖出异价对敲交易（一）买入异价对敲交易（等量） 指按照不同的协定汇率同时买入货币数量与到期日相同的看涨期权和看跌期权的期权组合。 买方预

56、期未来的市场汇率将有大幅度上升或下跌的趋势。 期初净支出 C+P， 损益平衡点 左边为 X2 (C+P)， 右边为X1 +(C+P)，获利无限案例 假设某投资者以协定汇率为GBP1=USD1.6500买入一个英镑看涨期权和以协定汇率为GBP1=USD1.6200买入一个英镑看跌期权，期权费分别为USD0.04/GBP和USD0.03/GBP ，金额都为100万英镑。实际支付的期权费为：100万（0.04+0.03）=7万美元左边损益点为： GBP/USD=1.6200 （0.04+0.03） =1.5500右边损益点为：GBP/USD=1.6500 + （0.04+0.03） =1.7200损益图盈亏0买入卖权即期汇率买入买权（二）卖出异价对敲交易（等量） 指按照不同的协定汇率同时卖出货