证券投资学--第16章证券投资组合管理ppt课件

1、第十六章 证券投资组合管理.第九章 证券投资组合选择第一节 现代证券组合实际构成与开展第二节 证券投资的预期收益与风险第三节 证券投资组合实际第四节 证券投资组合成效分析.第一节、现代组合实际构成与开展最早是由美国经济学家HarryMarkowitz于1952年系统提出的，他在1952年3月发表的题为的论文中论述了证券收益和风险程度确定的主要原理和方法，建立了均值-方差证券组合模型根本框架，奠定了现代投资实际开展的基石。1963年，马柯威茨的学生威廉夏普根据马柯威茨的模型，建立了一个计算相对简化的模型单一指数模型。这一模型假设资产收益只与市场总体收益有关，使计算量大大降低，翻开了当代投资实际运

2、用于实际的大门。单指数模型后被推行到多因数模型。夏普、林特、摩森三人分别于1964、1965、1966年研讨马柯威茨的模型是如何影响证券的估值的，导致了资本资产定价模型CAPM的产生。 1976年，理查德罗尔对CAPM有效性提出质疑。由于，这一模型永远无法用阅历现实来检验。1976年史蒂夫罗斯突破性地开展了资产定价模型，提出了套利定价实际APT，开展至今，其位置已不低于CAPM。. 第二节 证券的预期收益与风险一、证券投资收益 二、证券投资风险 三、证券投资收益与风险的权衡 .一、证券投资预期收益1证券投资收益2衡量收益的目的 3预期收益率 .1证券投资收益概念： 指初始投资的价值增值量来源：

3、 利息或股息收益 资本损益 利息或股息的再投资收益 .2衡量收益的目的期间收益率投资期为一期：r=(期末价-期初价+利息)/期初价没有思索利息的再投资 平均法收益率投资期为多期： 算术平均法 几何平均 法几何平均法较适宜作收益衡量的目的，由于算术平均收益率有偏向，容易得出错误的结论。.例：某投资者三年投资的年投资收益率如下： 年份 R 1+R 1 8.0% 2 -5.0% 3 20.0%其平均收益率=？算术平均收益率=(0.08-0.05+0.2)/3=7.667%几何平均收益率结论：几何平均收益率总是小于或等于算术平均收益率，尤其是对于一种动摇性证券更为明显。1+0.08=1.081+(-.

4、05)=0.951+0.20=1.20.3预期收益率E(r)收益率的预期普通说来，由于投资的未来收益的不确定性，人们在衡量收益时，只能是对收益进展估算，所以得到的收益率是一个预期收益率。期望收益率：或预期收益率E(r)就是各种情况下收益率的加权平均，权数即各种情况出现的概率历史数据或预测数据。即首先估计其概率分布，然后计算期望收益率。计算公式 .二、证券投资风险1风险的定义风险的性质由于未来的不确定性，引起未来实践收益的不确定性；或者将证券投资风险描画为未来的不确定性使投资者蒙受损失的能够性。 2风险的构成 3风险的度量 4. 变异系数.2风险的构成总风险系统性风险市场风险利率风险购买力风险其

5、他：如政策风险非系统性风险运营风险财务风险违约风险其他：如流动性风险由共同要素引起，影响一切证券的收益，不可分散的风险。由特殊要素引起，影响某种股票收益，可以经过证券组合来分散或逃避风险。.3证券风险的度量差价率法： 单一证券范围法，最高收益率与最低收益率之间差价率=H-L/(H+L)/2规范差法：或方差单一证券.3风险的度量续值： 系统风险系数，某一证券的收益率对市场收益率的敏感性和反映程度.变异系数 Coeffient of Variance一种风险的相对计量目的。是用来计量每单位期望收益率的风险。公式:例：假设有两个投资方案A 和B, A的期望收益率为10%,规范差为2%, B的期望收益

6、率为11%,规范差为3%,哪个方案风险小? A 的每单位收益承当的风险为0.2要小于B(B为0.2727),因此,投资者能够更倾向于选择方案A。. 三、单一证券收益与风险的权衡1投资准那么 2无差别曲线 .1投资准那么收益偏好：最大收益率准那么最大期望收益率准那么风险厌恶：普通假设投资者是风险厌恶的最小风险准那么收益偏好与风险厌恶在收益率一定的条件下风险最小，或在风险一定条件下收益率最大通常用均值方差表示，也称均值方差.2无差别曲线用无差别曲线来表达如何选择最符合需求的证券，这些无差别曲线代表着投资者对证券收益和风险的偏好，或者说代表着投资者为承当风险而要求的收益补偿。无差别曲线：画在一个二维

7、坐标图上以风险为横轴、收益为纵轴无差别曲线特点及投资者的选择.不同的投资者有不同类型的无差别曲线。 风险厌恶型无差别曲线：由于普通投资者都属于尽量逃避风险者，因此我们主要讨论风险厌恶型无差别曲线。. 无差别曲线的估计无差别曲线的方式根据风险厌恶型无差别曲线的特性，可以以为它的外形是抛物线。假设将其近似看成是线性的，即有如下方式：风险容忍度：对于额外添加的预期收益，投资者情愿接受的最大风险。换句话说，为获得1%的额外预期收益，该投资者最多情愿接受倍的风险。如，截距为5%时，投资者情愿接受期望收益率为10%、方差为10%的证券，那么该投资者的风险容忍度为2。假设有另一证券的投资收益率为11%，那么

8、该证券的方差为? 时，投资者可以接受。答： 12%，假设超越12%那么不能接受。. 估计无差别曲线的参数估计风险容忍度，通常采用测试法，即向投资者提供一个无风险收益 率 ，以及一个收益率为 、规范差为 的风险证券，让投资者选择其一，或两者的组合C。于是，我们可以得到：如，提供一个无风险收益率为5%，一个期望收益率为10%、方差为10%的风险证券，如投资者只选择风险证券那么该投资者的风险容忍度为4，如投资者选择组合，比例为一半对一半，那么该投资者的风险容忍度为2。.第三节 证券投资组合实际一、证券组合选择问题二、假设条件三、投资组合期望收益率和风险的计算 .一、证券组合选择问题1952年美国经济

9、学家Harry Markowitz，论文“证券组合选择如何构建证券组合，使得投资收益最大化的同时尽能够逃避风险均值方差模型：偏好收益、厌恶风险假设不同的证券组合具有不同的均值方差.二、假设条件：1证券市场是完善的，无买卖本钱，而且证券可以无限细分即证券可以 按任一单位进展买卖；2投资者是风险逃避者，即在收益相等的条件下，投资者选择风险最低的投资组合；3投资者追求成效最大化原那么即投资者都是非满足的；4投资者将根据均值、方差以及协方差来选择最正确投资组合；5投资期为一期；6资金全部用于投资，但不允许卖空；7证券间的相关系数都不是-1，不存在无风险证券，而且至少有两个证券的预期收益是不同的。.三、

10、证券组合收益与风险的计算两个证券的组合：实例：北大p83期望收益率：方差：协方差 是统计学上表示两个随机变量之间关系的变量相关系数 .三、组合收益率与风险的计算三个及三个以上证券的组合期望收益率：方差从风险公式可以看出证券组合的风险取决于三个要素：1各种证券所占的比例，2各种证券的风险，3各种证券收益之间的关系n投资者无法改动某种证券的风险，所以，投资者可以自动降低风险的途径为第一项和第三项。. 相关系数投资组合风险分散效应的大小，与组合中资产收益的相关程度亲密相关。三种情况：正相关 负相关 不相关.资产数量与资产组合风险的关系在组合中并非证券种类越多越好.1015n.第四节 证券投资组合成效

11、分析一、可行集或可行区域 二、马氏有效集或有效边境 三、最优证券组合选择 四、证券组合选择步骤 .一、可行集或可行区域定义：由一切可行证券组合的期望收益率与规范差构成的集合，或在坐标平面中构成的区域。可行区域的外形： 两个证券：普通情况下，两个证券构成的可行集是平面区域中的一条曲线 假设是两个均是风险证券那么是曲线，其曲线的弯曲程度由它们的相关系数决议，随着两风险证券间的相关系数由1变为-1，曲线向左变得愈来愈弯曲 假设其中有一个是无风险证券无风险贷出，那么曲线变为直线。该内容下一节引见. 可行区域的外形三个及三个以上证券：普通情况下，多个证券构成的可行集是规范差-期望收益率坐标系中的一个平面

12、区域 在不允许卖空的情况下，组合中每一证券的投资比例系数均为正的，因此所构成的可行域是闭合区域假设是两个证券那么为曲线段在允许卖空的情况下，组合中每一证券的投资比例系数可以为负数，因此所构成的可行域就是由左上曲线构成的无限区域假设是两个证券那么为一条有延伸的曲线在允许无风险借贷的情况下，可行域就是由左上直线构成的无限区域下一节思索普通性质：可行域的左边境是向左上方凸的；不会出现凹陷 . 二、马氏有效集或有效边境可行区域的减少：根据偏好收益、厌恶风险假设，我们可将可行域的范围减少，实践上，根据偏好收益投资者将范围减少到上边境，根据厌恶风险投资者将范围减少到左边境，因此投资者将只需关注可行域的左上边境即可有效边境：可行域的左上边境，只需这一边境上的点代表一个证券组合是有效的偏好收益、厌恶风险原那么确定有效组合：有效边境上的点所代表的投资组合称之为有效组合.三、最优证券组合选择选择根据：由于每个投资者的偏好不同，因此需求根据投资者的无差别曲线进展选择最优证券组合：即投资者将选择位于有效边境上的、与无差别曲线相切的点对应的证券投资组合。由于有效边境的特性与无差别曲线的特性决议了它们