4金融市场与金融创新

1、第四章 金融市场与金融创新1章节安排及学习目标第一节 金融市场概述（理解）第二节 货币市场（掌握）第三节 资本市场（了解）第四节 金融创新（了解） 课时安排：4-6课时 学习目标：通过本章学习，了解金融市场及构成要素，资本市场中发行及流通市场，进一步了解金融创新的动机及形式；掌握金融市场的分类，重点掌握货币市场各子市场的功能及特点。 教学重点：1、金融市场的分类 2、货币市场中的同业拆借、大额可转让存单及回购协议等教学难点：1、货币市场中各子市场的运行机制 2、股票价格指数2022/7/103 导 言王先生创造了一种新型空气净化器，但他却缺乏足够的资金去生产出来；李先生恰恰有丰厚的积蓄，但他不

2、会直接供给他。金融市场以及后面的金融机构体系就可以提供这样一种精巧的安排，使那些拥有多余资金的人的资金能够转移给那些缺乏它的人。再比方某人买了10年期的国债，刚过2年他又急需用钱，这时在金融市场上通过金融工具的买卖转让，资金就得以融通。因此，金融市场是资金融通机制的主要载体之一，金融市场的良好运转对于提高经济的效率是十分必要的。 4第一节 金融市场概述一、金融市场涵义及功能二、金融市场构成要素三、金融市场的分类（一）含义是表达货币和资本的交易产品、交易活动、交易制度、交易技术和交易场所的集合。是关于金融商品或金融资产买卖关系的总和。资金盈余者资金短缺者金融市场2、直接融资与间接融资的区别直接融

3、资：是指资金供求双方通过一定的金融工具形成债权债务关系的融资形式。优点与缺点间接融资：是指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融资的活动。如银行存贷款业务。优点与缺点区别：债权债务关系形成的方式不同。联系：并行开展，相互促进。8直接融资与间接融资优缺点比较9（直接融资）筹资者金融市场佣金手续费投资者发行证券购置证券资金资金财产权所有权（间接融资）借款人存款人商业银行存贷利差无直接财产联系资金资金债权债权课堂思考直接金融与间接金融在现代经济社会中的地位演变？直接 间接 直接直接融资占比情况图-以企业债券为代表13（二）金融市场的构成要素交易主体交易客体交易价格组织形式（二）金融市场的构成要素

4、1、交易主体（参与者）政府：通过发行债券筹集资金企业：即是筹资者，也可能是资金供给者金融机构（中央银行）：是金融市场最重要的参与者家庭与个人：资金供给为主交易主体资金供应者资金需求者管理者中介者个人家庭企业单位金融机构政府部门海外投资者个人家庭企业单位金融机构政府部门海外投资者金融机构政府部门中央银行16（二）金融市场的构成要素2、 交易客体（金融工具） 交易的最终标的物货币资金 金融交易：货币资金使用权的转移 商品交易：所有权和使用权的同时转移3、交易价格在借贷市场上，借贷资金的价格就是借贷利率。在证券市场上，资金的价格较为隐蔽，直接表现出的是有价证券的价格，从这种价格反映出货币资金的价格。

5、至于外汇市场，汇率反映了货币的价格。直接标价法反映了外币的价格，而间接标价法反映了本币的价格。在黄金市场上，一般所表现的是黄金的货币价格，如每盎司多少美元，每克多少元等。4、组织方式是指金融市场的交易采用的方式交易所交易柜台交易场外交易按交易对象按交割期限按进入市场程序货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场、保险市场现货市场、衍生市场发行市场、流通市场（三）种类（掌握） 按交易对象划分保险市场交易对象为保单黄金市场双重市场属性外汇市场币种集中化程度较高资本市场交易期限较长，一年以上货币市场交易期限较短，一年以内（1）现货市场是最为一般的、根本的金融工具交易市场，现货市场是当交易双方成交后，立即

6、或在很短的时间内进行钱货交割的交易形式。这是金融市场上最根本的一种交易形式，它的风险及投机性都比较小。 T+0 T+1 T+2（2）衍生市场是某些金融衍生工具的交易市场。只有在较成熟和开放的金融市场才有存在和开展的可能。其具有高风险的特征，需要在严格的金融监管之下进行，才不致造成消极的影响。发行市场指的是证券、票据、存款凭证的发行市场。通过银行、企业等发行主体，将这些金融工具投向社会，同时使资金出现第一次再分配，是储蓄向投资转换的关键所在。流通市场则是金融工具流通转让的市场。任何一笔交易，仅引起证券的易手，并不创造新的资产，因此二级市场的交易并不影响筹资者已筹集的资金。判断以下金融交易类型期限

7、、市场程序、交割期限（1）你今天拜访了当地一家银行，并寻求到一笔三年期10万元贷款，为你购置的汽车融资。（2）你今天购置了50手A公司股票，价格是9800元，并且当日办理了交割。(3）考虑到加元最近的变化趋势，你联系了一家当地的货币中心银行并按今天汇率购置了10 000加元，交割期为6个月。（1）资本市场，一级市场，现货市场（2）资本市场，二级市场，现货市场（3）货币市场，二级市场，衍生市场 第二节 货币市场同业拆借市场（ ）票据市场大额可转让定期存单市场国库券市场回购市场（ ）26(一)含义 专门用于交易期限在一年以内的债务工具的市场。又称短期金融市场。是最早和最根本的金融市场分市场。货币市

8、场属于债务市场。（二）货币市场特点及功能期限短、风险小、流动性高、收益较低但较稳定交易的金融商品具有较强的货币性资金周转量较大，以批发交易为主除国库券以外，大都没有固定的交易场所（三）货币市场功能为解决短期流转资金的急需 （流动性需要）中央银行实施公开市场操作的场所货币市场利率在整个利率体系中占重要地位 同业拆借市场是指金融机构之间为调剂短期资金余缺而相互融通的市场。 视频链接：探访全国银行间同业拆借中心同业拆借市场金融机构金融机构二、同业拆借市场（一）同业拆借市场概念和特点：(1) 期限短； 拆借期限：半天、1天、7天、1个月等，其中7天以内占大多数。（2）金额大，机构投资者参与，为批发市场

9、； （3）信用交易，不需担保，利率由双方协商决定随行就市。国际货币市场上，比较典型的、有代表性的同业拆借利率伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）大量使用新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）香港银行同业拆借利率（HIBOR） 伦敦银行同业拆借利率，是国际金融市场上的一种关键利率。相比之下，新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率的生成和作用范围是两地的亚洲货币市场，其报价方法与拆借期限与伦敦银行同业拆借利率并无差异，但它们在国际金融市场上的地位和作用，则要差的多。32（二）市场运作原理中央银行制度下，规定所有接受存款的机构（商业银行、储蓄机构等），都必须按所收存款提出一定的百分比，存在中央银行

10、，作为存款准备金。这局部存款没有利息，但数额不小。法定存款准备金率是相对不变的，但是存款准备金每天随着银行的业务活动量的变化而变化。结果，有银行超额准备金，有银行准备金缺乏。缺乏时当天必须补足，但一定要用“立即可用的资金补足。 “立即可用：一是现金，二是向中央银行借款，三是向同业拆借超额准备金。 同业拆借救急而不救穷，一般是隔夜拆借。（三）交易目的潜在收益损失超额准备金头寸存款准备金不足拆放中介征收罚金 经纪人 电话协商 中央银行A银行B银行A银行B银行交易前交易后准备金 15其它资产 95总资产 110存款 100股本 10总负债与权益110 5 100 105 10110 110准备金 1

11、0 存款 100借出联邦基金5其它资产 95总资产 110股本 10 110准备金 10 存款 100其它资产 105 借入联邦基金5股本 10总资产 115总负债与权益115A银行B银行同业拆借（10的准备金率）36三、票据市场(自学)四、大额可转让定期存单市场（一）概念1、概念：银行签发的不记名、可转让的金额固定且较大的存单。2、产生背景：花旗银行首创，躲避Q条例管制 。（二）特点： CDs是一种特殊的银行定期存单，克服银行定期存款有利率上限和不能自由转让的缺陷，区别于银行的普通定期存单（见教材101页）金额固定且较大；期限短；不记名，可流通；利率灵活。补充：批发为主；无需支付准备金（资金

12、利用率较高）；发行主体，较大规模的货币中心银行。五、短期债券市场 （一）国库券市场： 具有市场风险小、流动性强和税收优惠的特征，是各国最重要的货币市场。 （二）市场功能：政府：弥补国库临时资金短缺的需要（弥补赤字）商业银行：商业银行的第二准备（灵活变现的资金转换）中央银行：有利于中央银行的宏观调控实施社会：增加社会融资渠道、投资渠道六、回购协议市场(Repos)（一）回购协议市场：具体是指有价证券的持有方按照交易协议在卖出证券的同时，承诺于日后再按约定的价格将该种有价证券如数买回的交易所形成的市场。（见教材P102）实质是一种有抵押品的短期借贷。 因为有抵押，时间短，风险低，利率略低于同业拆借

13、利率。举例：某基金管理公司刚刚动用手头全部资金购置了5000万元的国债，却面临一家前景十分看好的公司次日上市，公司两天后有一大笔现款收入，但若想进行该笔股票投资，并无现钱。怎么办？回购操作：售出5000万元国债，承诺第三天如数收回，利率4。若可以找到买家（如一家商业银行愿意买入）则该公司两天后赎回的价格为多少？5000（1+42/365 ） 5001.0958万元（三）意义回购协议的参与者主要是银行、非银行金融机构、企业和政府。银行参与回购协议主要是为了扩大资金来源。回购市场对借贷双方有利:（1）对资金借入方(先卖后买正回购)来说，约定回购价格可以免受回购时因市场价格上升造成的损失，降低了市场

14、风险;（2）对于资金借出方(先买后卖逆回购)来说，回购业务使其掌握了抵押品，可减少债务人无法按期还款的风险，同时也可免除卖出时由于市场价格下降所导致的损失。 可见，回购协议是一种合理的融资工具，它的市场流动性便之可随时变现，也为其发行提供了更大的可能性。第三节 资本市场一、资本市场的含义与特点二、证券发行市场三、证券流通市场四、股票价格指数一、资本市场的含义与特点（一）概念及功能：资本市场又称证券市场，是归还期限在一年以上的金融商品或金融资产发行、买卖转让的市场。期限长，风险大，具有长期稳定收入，类似资本投入。（二）特征：投资性资金周转需要期限长流动性小，风险大，收益高但不确定债务工具+股权工

15、具上海证券交易所 深圳证券交易所48二、发行市场（一）发行方式按发行对象按有无中介按筹资原因公募发行（public placement）：是向广泛的而非特定投资者发行证券的一种方式。公募发行涉及到众多的投资者，其社会责任和影响很大，政府对证券的公募发行控制很严，要求发行人具备较高的条件，发行本钱较高。公募证券可以上市流通，具有较高的流动性，易被广阔投资者接受，能提高发行者的知名度。私募发行（private placement）：仅向少数特定投资者发行证券的一种方式，也称内部发行。私募必须发行提供较优厚的报酬，并易受认购人的干预，且私募证券一般不允许上市流通。发行对象一般是与发行者有特定关系的投

16、资者，发行者的资信情况为投资者所了解，不必像公募发行那样向社会公开内部信息，也没有必要取得证券资信级别评定，可节省发行费用。直接发行（direct issue）：是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。如发起设立方式筹集股份，在公司内部以转化方式无偿发行新股等。直接发行简便易行，发行费用低廉，筹资速度快捷。在许多国家要受到法律法规的诸多限制。 按有无中介间接发行（indirect issue）：也称承销发行，是发行人不直接参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。承销机构一般为投资银行、证券公司、信托投资公司等。通常证券发行大都采用间接发行方式，有代销和

17、包销两种。虽然要支付一定的发行费用，但是有利于提高发行人的知名度，筹资时间也不长，风险也比较小 。 （二）信用等级评定 信用评级可以弥补信息不完全和不对称； 信用评级机构一般是独立第三方； 信用评级的对象可以是经济主体也可是金融工具； 国际公认的专业评级机构主要有三家穆迪（Moody）、标准普尔（S&P）、惠誉国际（Fitch）。信用评级的关联方投资者债务者独立的评级机构信息流127信用评级的意义信用评级市场经济中的“身份证揭示风险降低本钱实现价值监督监管构建体系引申阅读：欧债危机中的主权评级57三、流通市场（一）证券交易所的组织（二）证券上市制度（三）交易所市场层次主板市场二板市场创业板最本

18、质的特点是：高成长与高风险并存1.主板市场：主要为国内或全球有影响的大公司筹资效劳的市场。2.二板市场：效劳对象主要为新兴产业或新兴经济增长点企业。3.主板市场与二板市场的主要区别：（1）出现的时间顺序与历史背景不同；（2）角色定位与作用不同；（3）融资主体不同；（4）投资主体不同。02中小型、稳定发展型公司适合有一定规模的高科技、高成长型企业大型企业、大型蓝筹上市首选产权交易所区域性股权交易场所新 三 板创 业 板中 小 板 主板地方性股权交易场所，面向中小微企业广泛适用于各类企业进行包括股权在内的产权转让中小企业助推器，不分行业场内市场场外市场 我国多层次资本市场结构60行业分布 从Win

19、d资讯行业分布方面，各门类行业均已覆盖（截止到2014年8月15日）61四、股票价格指数 股价指数(stock price index)是表现股票市场价格水平变化的指标，是一个时点指标。与一般物价指数的编制原理根本相同，主要采用简单平均法和加权平均法。每个股票市场都有反映本市场价格水平的指数，通常以主要的证券交易所股票价格指数为代表。编制的根本原则市值加权平均法挑选局部公司样本，相对稳定，有可比性样本公司的产业结构接近国民经济产业结构 只计算流通股股票指数的计算简单算术平均法加权算术平均法修正股价平均法简单算术平均法股价平均数=报告期的股价之和/上市公司的个数= (P1 +P2 +Pn ) /

20、n简单，含义明确但缺点是真实性欠佳，未考虑权重以上缺点可用加权法计算或对简单算术平均法作必要的修正修正股价平均法调整股价法将拆股后的股价复原为拆股前的股价，是股价平均数不因拆股而变动。例：有A、B、C三只股票，某日收盘价分别为10元、8元、6元，则其算术平均价为： P1 =(10+8+6) 3=8元 次日，B股拆股，一股成4股，每股价格为2元，则平均股价为不修正修正后 P3 = 10+（1+3）*2+6 3=8元P2 =(10+2+6) 3=6元第四节 金融创新（一）刺激因素：利润最大化要求/致富(保持富裕)要求（二）背景： 1、经济环境的变化 * 利率波动与汇率波动的加剧，通货膨胀率的上升

21、* 顺应需求的创新：降低风险的的需求增加 2、金融竞争的加剧和追求利润最大化 3、严格的金融管制限制赚钱“开掘漏洞 法定准备金：存款征税 存款利率限制：利率上限/禁止对支票存款付息 4、科学技术的进步推动了金融创新的开展。金融创新的类型产品和效劳创新机构创新制度和市场创新金融创新的主要内容风险转移型躲避监管型科技进步型（1）可转让支付命令帐户（NOW帐户） 美国马萨诸塞州一家互助储蓄银行于1972年首先开办。 含义：是一种对个人和非营利机构开立的、可签发支付命令并计算利息的支票帐户（是一种有息的交易性帐户，在法律上则解释为储蓄存款）。 创新点：是对长期以来支票活期存款不付息的一次革命。 特点：以支付命令（签发资金转移书）代替传统的支票；按平均余额支付利息。 1982年在该业务基础上，一种与市场利率挂钩的“超级可转让支付命令帐户（Super NOW ）问世。 （2）货币市场存款账户（MMDA） 1978年由美国的商业银行创造。 含义：是一种按照货币市场利率给付利息的定期存单。 创新点：躲避利率管制，防止定期存款外流。 特点：不能提前支取，也不可转让。（具有定期存款的属性）；利率水平以债券贴现率为基准。（3）自