XXXX年度证券投资策略牛市启航,蓝筹起舞(1)通用课件

1、牛市启航，蓝筹起舞2015年度证券投资策略黄 津 策略分析师2015年4月18日汇聚成长力量共享财富人生Page32好消息！汇聚成长力量共享财富人生Page32敢问路在何方？汇聚成长力量共享财富人生Page32速度与激情汇聚成长力量共享财富人生Page2核心观点 宏观经济：经济增速放缓压力未消，政策有望加码。经济增速放缓压力未消，今年继续放缓至7%。需求整体乏力，企业去库存、去产能拖累投资增速；地产下行导致经济下行压力加大，中长期要靠改革重塑要素活力，短期则必须靠基建对冲。预计2015年地产投资进一步低于去年，基建对冲仍然是一个现实的逻辑。消费转型升级，有助于提振消费，但耐用品消费受地产下行拖

2、累；外贸小幅回升，海外经济转好拉动出口，但拉动效果可能有限。 预计2015年CPI同比上涨1.7%，PPI为-1.7%。通缩压力加大，政策有望加码。 流动性：无风险利率下行，资金面保持宽松。经济下行压力加大，投资收益率与资金利率失衡，中央着力于降低社会融资成本，从定向宽松走向全面宽松，政策有望加码，货币政策保持宽松对冲通缩压力。我们预计2015年货币政策将有2次以上降息和3次以上降准。利率传导有一个过程，由货币利率传致长期利率，最终信贷利率将下降。政策修改预算法，清理地方债，去投资化等多项措施，有利于利率下行。市场资金面保持宽松，社会财富配置正在调整资产结构，降低房地产配置，增加股票配置。存量

3、加杠杆，增量资金涌跃入市，资产大搬家增加上涨动力。 盈利与估值：企业盈利触底，估值修复延续。1季度收入和利润增速双双回落，主要受经济下行拖累，2季度经济放缓压力未消，预计未来收入和利润增速继续放缓；企业毛利率略下滑，但是净利率回升，三费率的回落是净利率回升的主要原因，近期大宗商品大幅回落，未来毛利率有望回升将改善企业的盈利能力。预计2015年全部A股盈利增长10.0%，其中金融为10.4%，非金融增长增至9.3%。估值方面，上证综指动态PE和市净率分别为30倍和 3倍，有可能超过10年均值的20倍和2.6倍，未来估值修复空间较大。 投资策略：牛市启航，蓝筹起舞经济增速放缓压力未消，政策保持宽松

4、，今年无风险利率下行，流动性偏松提升估值水平，根据估值模型给予15年PE30左右倍，明年企业盈利增速为10%，行业配置建议：低估蓝筹的券商、银行和保险；先进制造业的智能制造/机器人、高铁和核电；现代服务业的大健康和消费升级；新兴产业的互联网技术、新能源汽车和环保；还有主题投资的国企改革、土地改革和迪斯尼。汇聚成长力量共享财富人生Page3目录宏观经济流动性盈利与估值投资策略05-0305-0705-1106-0306-0706-1107-0307-0707-1108-0308-0708-1109-0309-0709-1110-0310-0710-1111-0311-0711-1112-0312

5、-0712-1113-0313-0713-1114-0314-0714-11汇聚成长力量共享财富人生Page4海外经济：全球经济温和复苏，GDP增速反弹至3.8%。美国继续领跑，已恢复至危机前增长水平；欧元区整体疲弱，维持在0增长阶近徘徊；新兴国家分化，印度增长较好，中国、巴西和俄罗斯等经济持续放缓。GDP增速美国欧洲日本中国香港印度全球20111.801.60-2.409.304.805.853.8520122.80-0.700.507.701.505.323.2020131.9-0.51.57.72.904.62.82014E 2015E2.23.10.81.30.90.87.37.03.

6、03.35.66.43.33.8数据来源：IMF，国家统计局20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00全球GDP:实际同比增长欧元区:GDP:不变价:季调:当季同比美国:GDP:2005价:折年数:同比中国:当季同比04-1206-0807-0108-0408-0910-0512-0112-0613-0914-0205-0706-0708-0109-0110-0111-0712-0713-0705-0505-1006-0307-0607-1109-0209-0709-1210-1011-0311-0812-1113-0414-0705-0106-0107-0107-0

7、708-0709-0710-0711-0112-0113-0114-0114-0705-1006-0304-1205-1006-0314-0707-0608-0909-0210-0510-1012-0113-0413-0904-1205-0506-0807-0107-1108-0409-0709-1211-0311-0812-0612-1114-0214-0707-0107-0608-0909-1211-0312-0612-1113-0914-0205-0506-0807-1108-0409-0209-0710-0510-1011-0812-0113-04Page5海外经济：美国经济继续领跑，

8、率先退出QE 美国经济正温和扩张，就业稳固增长而失业率下降； 美联储今年率先退出QE，加息预期在明年年中。最新联储会议声明显示，在加息问题上可能略微超前，同时又指出将保持耐心。4.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.005.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.006.00GDP环比折年率GDP折年数:同比数据来源：WIND-200.00-400.00-600.00400.00200.000.00600.004.002.000.00共享财富人生10.008.006.0012.00新增非农就业人数(千人)失业率:

9、季调0.00-2.00-4.00-6.00-8.00汇聚成长力量2.008.006.004.0010.0012.001.000.00-1.00-2.00-3.004.003.002.005.006.00CPI:当月同比PPI:季调:当月同比5.004.003.002.001.000.005.004.003.002.001.000.006.00美国:联邦基金目标利率6.00美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年05-0305-0705-1106-0306-0706-1107-0307-0707-1108-0308-0708-1109-0309-0709-1110-0310-0710-11

10、11-0311-0711-1112-0312-0712-1113-0313-0713-1114-0314-0714-1104-1205-0505-1006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0104-1205-0505-1006-0306-08

11、07-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0714-07汇聚成长力量共享财富人生Page6海外经济：欧元区复苏疲软，宽松政策加码 一季度GDP增长为0.8，通缩问题和就业改善缓慢。 宽松政策有望加码，今年降息两次，进入负利率，明年初将推出欧洲版的QE。数据来源：WIND-6.00-8.00-10.000.00-2.004.002.006.008.00欧元区:GDP:不变价:季调:当季同比法国:GDP:不变价:同比德国:GDP:不变价:同比意大利:GDP

12、:不变价:同比0.00-5.0010.00欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区17国:PPI:当月同比5.00-10.009.007.0013.005.0011.0015.00德国:失业率:季调意大利:失业率:季调法国:失业率:季调欧元区:失业率:季调1.000.002.004.003.000.00-1.001.00-4.002.004.003.005.00欧元区:公债收益率:10年5.00欧元区:公债收益率:1年欧元区:基准利率04-1205-0505-1006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-

13、0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0714-1215-0504-1205-0505-1006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0714-1215-0515-1015-102010/12/316.00平2012/6/302013/6/302013/12/31 2012/3/312009/9/30汇聚成长力量共享财富人生Page7 经济增速放缓未消，今年继续放缓至7.0%左右，CPI上涨

14、1.7%，PPI为-1.7%。 通缩压力大，政策有望加码。国内经济：经济下行压力未消，政策保持宽松2011/6/302011/9/30 2013/3/312012/12/312012/9/302013/9/302011/12/311.000.00-1.002008/12/31-2.006.007.008.002011/3/319.002010/3/314.002009/12/313.0010.00 11.002.0012.00通胀水2010/9/305.00 2010/6/30GDP增速13.002009/6/30繁荣衰退2009/3/31复苏滞胀资料来源：WIND2.000.0010.008

15、.0012.0016.0014.00GDP:当季同比GDP:当季同比预测0.00-2.00-4.006.002.004.006.004.0010.008.00CPI:当月同比CPI:当月同比预测09-1210-0910-1211-0911-1212-0312-1213-0313-1214-0314-0610-0310-0611-0311-0612-0612-0913-0613-0914-0909-0510-0210-1111-0811-1112-0512-0813-0213-0513-1114-0214-1108-1109-0209-0809-1110-0510-0811-0211-0512-

16、0212-1113-0814-0514-08Page820.0015.0010.005.000.0025.0035.0030.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00共享财富人生40.0060.0050.00制造业投资:当月同比房地产投资增速:当月同比基建投资:当月同比投资完成额:当月同比国内经济：出口小幅回升，投资和消费低迷 投资整体乏力，企业去库存、去产能拖累投资增速； 地产下行导致经济下行压力加大，中长期要靠改革重塑要素活力，短期则必须靠基建对冲。2015年地产投资进一步低于去年，基建对冲仍然是一个现实的逻辑。 消费转型升级，有助于提振消费，但耐用品消费受地产下

17、行拖累； 外贸疲软，海外经济拉动出口，但拉动效果可能有限。15.0010.005.000.00汇聚成长力量25.0020.000.800.600.400.200.00资料来源：WIND1.001.401.20工业增加值:环比:季调工业增加值:当月同比04-0304-0805-0105-0605-1106-0406-0907-0207-0707-1208-0508-1009-0309-0810-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0304-0304-0805-0105-0605-1106-0406-0907-0207-0707-12

18、08-0508-1009-0309-0810-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0314-0814-0808-1209-0304-0304-0905-0305-0906-0306-0909-0609-0909-1210-0310-0610-0910-1207-0307-0908-0311-0311-0608-0911-0911-1209-0309-0912-0312-0612-0910-0310-0911-0312-1213-0311-0912-0313-0613-0912-0913-0313-1214-0314-0613-09

19、14-0314-0914-0914-12汇聚成长力量共享财富人生Page1010.005.000.0015.0030.0025.0020.0010.0011.0016.0015.0014.0013.0012.00GDP:当季同比克强指数:当月同比0.00-5.00-10.00-15.005.0030.0025.0020.0015.0010.0026.0051.0046.0041.0036.0031.00中长期贷款余额:同比全社会用电量:当月同比铁路货运量:当月同比9.008.007.006.00115.00110.00105.00100.0095.0090.00国房景气指数消费者信心指数:月3

20、0.0021.0016.0011.006.0060.0055.0050.0045.0040.0035.00官方PMI汇丰制造业PMI资料来源：WIND国内经济：先行指标偏弱，经济放缓压力大 “克强指数”继续回落，中长期贷款回落，货运指数和用电量偏弱； 汇丰PMI和官方PMI指数双双回落，经济放缓压力未消； 国房景气持续偏弱，消费信心高位回落。汇聚成长力量共享财富人生Page17目录宏观经济流动性盈利与估值投资策略07-1208-0409-0409-0810-0410-0811-0812-0812-1213-0813-1205-0105-0605-1106-0406-0907-0207-0707

21、-1208-0513-1014-0314-0808-1009-0309-0810-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0507-1108-0308-0708-1109-0309-0711-0711-1112-0312-0712-1113-0309-1110-0310-0710-1111-0313-0713-1114-0314-0714-1105-0105-0706-0107-0708-0109-0710-0110-0712-0112-0714-0114-0706-0707-0108-0709-0111-0111-0713-0113-0714-1208

22、-0808-1209-1210-1211-0411-1212-0413-0414-0414-08汇聚成长力量共享财富人生Page18流动性：信贷和社会融资 今年信贷规模预计10万亿，信贷增速12.8%； 4万亿投资消化期，高利率难去杠杆。40.0035.00流动性累计余额:同比信贷增速新增贷款:当月值信贷增速40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00200.00150.00100.0050.000.00(50.00)(100.00)社会融资总量:当月值（亿）20,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008

23、,000.006,000.004,000.002,000.000.00社会融资总量:累计同比30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.0030.0025.0020.0015.0010.005.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00新增外汇占款（人民币）35.0030.0025.0020.0015.0010.00外汇占款余额（人民币）:同比8,000.006,000.004,000.002,000.000.00-2,000.00-4,000.00资料来源：WIND08-0709-0709-111

24、0-0310-1111-0712-0312-0713-0713-1114-0308-1109-0310-0711-0311-1112-1113-0314-0705-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1014-11汇聚成长力量共享财富人生Page

25、19流动性：降低社会融资成本 修改预算法，清理地方债，去投资化，有利于利率下行； 利率传导由货币利率传致至长期利率，最终信贷利率将下降。资料来源：WIND十年均值, 3.69-std, 3.20+std, 4.175.000.0010.0015.0020.0025.002.001.501.003.004.003.505.004.505.506.00短期利率下行国债到期收益率:10年十年均值长期利率下行银行间7天回购利率-std定期存款利率:1年(整存整取)+std存款准备金率3.002.504.005.006.008.007.009.00信贷利率下行金融机构人民币贷款加权平均利率11-1212

26、-0212-0612-0812-1013-0213-0813-1014-0214-0814-1012-0412-1213-0413-0613-1214-0414-0612-0612-0813-0413-0613-1214-1014-1014-1211-1212-0212-0412-1012-1213-0213-0813-1014-0214-0414-0614-0813-0413-0613-0813-1013-1214-0211-1212-0212-0412-0612-0812-1012-1213-0214-0414-0605-1107-0208-1010-0110-0611-0411-0912

27、-0213-0514-0305-0105-0606-0406-0907-0707-1208-0509-0309-0810-1112-0712-1213-1014-0814-08Page21资金面：新增资金涌跃入市 新增帐户数、保证金余额和交易账户比持续回升。场外新增资金入市，改变存量资金博弈的格局。 融资余额超过万亿规模，存量加杠杆助涨行情。5,000.007,000.006,000.0010,000.009,000.008,000.0011,000.0013,000.0012,000.00-3,000.00-1,000.00-2,000.002,000.001,000.000.003,000

28、.005,000.004,000.00交易结算资金:期末余额:周环比（亿）交易结算资金:期末余额（亿）0.0020.0060.0040.00100.0080.00-30.00-20.00-10.0010.000.0020.0040.0030.00沪深合计:新增股票账户数:环比上周增长（万户）沪深合计:新增股票账户数（万户）6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00汇聚成长力量7,000.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：WIND25.00沪深合计:A股账户交易占比(%)上证综合指数:月80.0070.0060.00

29、50.0040.0030.0020.0010.000.0090.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00共享财富人生12,000.00融资余额融券余额05-0105-0606-0907-0207-1208-0509-0810-0111-0411-0912-0712-1214-0314-0805-1106-0407-0708-1009-0310-0610-1112-0213-0513-1012-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-

30、0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1109-1210-0910-1211-0611-0912-0312-0613-0313-1214-0314-0910-0310-0611-0311-1212-0912-1213-0613age22资金面：机构资金充裕，新股IPO压力不大 2015年全年IPO融资规模有望达到2000亿元以上，增发10000亿以上。 新发偏股基金和ETF基金同比回升。0.004000.002000.008000.006000.00(200.00)100.000.00(100.00)400.00300.00

31、200.00均值+2std产业资本净减持（亿）+std上证综指4,8837,0001,500349891,3422282,7541524,810 2,2721,0341062,7621,8314221,7972,8251211,9721,0346692,32701303,1744452005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0010,000.009,000.008,000.007,000.006,000.002005200620072008200920102011201220132014 2015E首发增发1,4382,550配股200.0010

32、0.000.00-100.00-200.00汇聚成长力量300.00500.00400.00300.00200.00100.000.00资料来源：WIND600.00800.00700.00新成立基金份额:偏股型:当月值(亿）偏股型:累计同比 500.00400.00250.00200.00150.00100.0050.000.00300.00350.00150.00100.0050.000.00共享财富人生200.00嘉实沪深300ETF华泰柏瑞沪深300ETF华夏沪深300ETF三大ETF份额2013-12-312014-01-302014-03-312014-06-302014-09-3

33、02014-12-182013-11-292014-02-282014-04-302014-05-302014-07-312014-08-292014-10-3114-112014-11-2814-1114-1214-12Page23资金面：海外资金重现流入 全球资金重现流向中概股，显示大类资产配置由债券转为股票； 沪港通每日资金配额将会放大，市场资金呈现净流入。678.26700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00汇聚成长力量120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00资料来源：WIND140.00沪股通:当日净买

34、入金额(人民币)沪股通:总投资余额 800.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00博时FA50(行情)南方A50(行情)90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00共享财富人生18.00港股通:当日净买入金额(人民币)港股通:总投资余额 100.00汇聚成长力量共享财富人生Page24目录宏观经济流动性盈利与估值投资策略03-0303-08

35、04-0104-0604-1105-0405-0906-0206-0706-1207-0507-1008-0308-0809-0109-0609-1110-0410-0911-0211-0711-1212-0512-1013-0313-0814-0114-0614-11汇聚成长力量共享财富人生Page251季度收入和利润增速双双回落，主要受经济下行拖累，2季度经济放缓压力未消，预计未来收入和利润增速继续放缓；企业毛利率略下滑，但是净利率回升，三费率的回落是净利率回升的主要原因，近期大宗商品大幅回落，未来毛利率有望回升将改善企业的盈利能力。盈利与估值 非金融企业盈利下滑，企业经济状况恶化120.

36、00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00非金融营收同比非金融净利润同比资料来源：WIND22.00%21.00%20.00%19.00%18.00%17.00%16.00%15.00%23.00%8.50%8.00%7.50%7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%9.00%非金融净利润率非金融毛利率03-0303-0804-0104-0604-1105-0405-0906-0206-0706-1207-0507-1008-0308-0809-0109-0609-1110-0410-0911-0211-0

37、711-1212-0512-1013-0313-0814-0114-0614-11汇聚成长力量共享财富人生Page26净利润累计增速全部A股金融非金融非金融及石油石化2011A11.6822.662.674.222012A013.6-13.2-13.42013A14.015.312.513.12014E8.111.96.08.02015E10.010.49.39.8银行面临利率市场化带来的息差缩窄以及不良率上升的风险，调降金融行全年业绩增长10.4%的预测。预计2015年全部A股盈利增长10.0%，其中金融降至10.4%，非金融增长增至9.3%。-60.00120.00100.0080.006

38、0.0040.0020.000.00-20.00-40.00全部A股:净利润同比金融行业净利润同比非金融净利润同比盈利与估值 预计2015年企业盈利增速10.0%资料来源：WIND06-0406-0908-0508-1010-0110-0610-1112-0212-0712-1205-0105-0605-1107-0207-0707-1209-0309-0811-0411-0913-0513-1014-0314-0710-0711-0111-1012-0713-0113-1014-0410-0110-0410-1011-0411-0712-0112-0412-1013-0413-0714-01

39、14-0714-1010-1011-0112-0112-1013-0114-0114-0410-0110-0410-0711-0411-0711-1012-0412-0713-0413-0713-1014-1014-0807-0207-0714-0305-0105-0605-1106-0406-0907-1208-0508-1009-0309-0810-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-08盈利与估值 上证综指动态PE和市净率低于10年均值。 无风险利率下行，流动性偏松，给予15年PE30倍左右40.0030.0020.0010

40、.000.0070.0080.00中小板综:PE(TTM)深证成指:PE(TTM)上证综合指数:月:PE(TTM)创业板指:PE(TTM)6.004.002.000.0060.008.0050.0010.0012.00中小板综:PB(MRQ)深证成指:PB(MRQ)上证综指:PB(MRQ)创业板指:PB(MRQ)7.405.202.008.006.004.00指数PE溢价率创业板/沪深300：PE均值,4.60创业板/沪深300：PE中小板/沪深300：PE资料来源：WIND中证500/沪深300：PE创业板/沪深300：PE均值汇聚成长力量5.154.001.000.000.002.003.

41、006.005.004.00指数PB溢价率创业板/沪深300：PB均值,2.99创业板/沪深300：PB中小板/沪深300：PB共享财富人生中证500/沪深300创业板/沪深300：PB均值Page27汇聚成长力量共享财富人生Page28目录宏观经济流动性盈利与估值投资策略汇聚成长力量共享财富人生Page32投资策略汇聚成长力量共享财富人生Page29投资策略 核心观点估值30倍左右盈利增速（10.0%） 行业配置： 低估蓝筹的券商、银行和保险；国家战略之走出去“一带一路”；引进来“自贸区”等相关受益板块个股；先进制造业的智能制造/机器人、高铁和核电；现代服务业的大健康和消费升级；新兴产业的互

42、联网技术、新能源汽车和环保；还有主题投资的国企改革、土地改革和迪斯尼；2015年利润增速估值（PE）1011.012131415.016-20%-15%-10%192720472168211922522384231224572601250526612818269728663035289030713251308332753468-5%0%5%10%15%20%25%30%228824082529264927702890301031312517264927822914304731793311344427462890303531793324346836133757297431313287344436

43、00375739144070320333723540370938774046421543833432361337933974415443354516469636613853404642394431462448175009SW银行SW建筑装饰SW食品饮料SW家用电器SW建筑材料SW房地产SW公用事业SW汽车SW采掘SW非银金融SW商业贸易SW化工SW传媒SW交通运输SW电气设备SW休闲服务SW农林牧渔SW医药生物SW纺织服装SW电子SW有色金属SW综合SW轻工制造SW通信SW机械设备SW计算机SW国防军工SW钢铁SW银行SW采掘SW食品饮料SW建筑装饰SW化工SW建筑材料SW电气设备SW有色金属

44、SW商业贸易SW交通运输SW房地产SW钢铁SW机械设备SW非银金融SW汽车SW公用事业SW农林牧渔SW国防军工SW家用电器SW电子SW休闲服务SW医药生物SW纺织服装SW轻工制造SW通信SW综合SW传媒SW计算机汇聚成长力量共享财富人生Page30资料来源：WIND14.0012.0010.008.006.004.002.00PB线图低估蓝筹：券商、银行和保险 券商：股市牛市的最大受益者，受益于持续加杠杆，直接融资占比提升会带动大投行业务发展，同时核心竞争力由渠道向人才转移。 银行：高股息、低估值；存量资产风险重估收益；机制改善、MSCI内外部增量资金催化预期的银行。 保险：保险交易所、个税递延养老保险的政策催化，使得作为唯一能加杠杆投