中国科学技术大学金融工程10期权基本应用ppt课件

1、 第十章 期权的根本运用.学习目的期权的保值运用期权的增值运用利用期权来改善市场情况合成期权价差组合.第一节 期权的保值运用看跌期权的保值运用 有维护的看跌期权 (Protective put):持有股票 买入以该股票为根底的看跌期权 这两种买卖战略组合起来, 就得到了类似买入一份看涨期权的效果. . 例如: 假定投资者持有波音公司的股票, 价钱$46, 同时买入波音公司股票的看跌期权, 期限为3个月, 协定价钱为45美圆, 期权费为 2 美圆. 画出该投资者的盈亏图. 0-3赢利亏损多头股票最大赢利(无限)时机损失最大亏损=3454648(盈亏平衡点)防止的亏损.2) 看涨期权的保值运用 运

2、用看涨期权来对股票价钱上涨而产生的风险进展保值. 空头股票出卖商的盈亏图与多头看跌期权的盈亏图相类似,但两者也存在着差别. 在可以购买看跌期权的条件下, 投资者不应该空头出卖股票.如何对空头出卖股票的风险进展保值呢? 我们就要运用看涨期权来对空头股票进展保值, 也就是将空头出卖股票与多头看涨期权组合起来 . 例如:市场价钱是$46, 看涨期权的协定价钱是$50, 期权费每股$ 1. 投资者空头出卖股票, 同时买入该股票的看涨期权. 这种战略的盈亏图由下面的图示来表示:. 看涨期权的保值效果空头股票$46(盈亏平衡点)0亏损最大赢利 $45时机损失$1最大亏损$54546赢利50(股票每股价钱$

3、46,期权协定价钱$50,期权费每股$1).空头股票与多头看涨期权组合的盈亏表 期权到期时的股票价钱 0 25 35 45 50 65空头出卖股票$46 +46 +21 +11 +1 -4 -19多头看涨期权$50期权费$1 -1 -1 -1 -1 -1 +14净值 +45 +20 +10 0 -5 -5. 第二节 期权的增值运用 7.2.1 出卖看涨期权来获得收益(1)出卖抵补看涨期权 ( Writing covered calls) 采取这种方式的情况是: 持有股票; 出卖以股票为根底资产的看涨期权. 例如: 持有价钱为46美圆的股票,出卖看涨期权,协定价钱是50美圆,期权费1.25美圆,

4、 期限为5个月. 该买卖战略为: 多头股票 + 空头看涨期权 = 空头看跌期权 . 出卖抵补看涨期权的盈亏表 期权到期时的股票价钱 0 25 44.75 50 55多头股票 $46 -46 -21 -1.25 +4 +9空头看涨期权$50 期权费 $ 1.25 +1.25 +1.25 +1.25 +1.25 3.75 净值 -44.75 -19.75 0 +5.25 +5.25 . 出卖抵补看涨期权的盈亏图最大赢利5.25盈亏平衡点盈亏平衡点44.7546500最大亏损44.75多头股票(股票每股价钱$46,期权协定价钱$50,期权费每股$1.25). 出卖抵补看涨期权但有的时候, 我们却不宜

5、采用出卖抵补看涨期权的战略, 主要是由于:a. 期权费较高的情况, 主要是在预期市场易变性很大时才会出现.b. 不宜出卖期限较长的抵补看涨期权, 它的易变性较高, 风险较大.(2) 出卖无维护的看涨期权 (Writing naked calls) 这种买卖战略是: 出卖看涨期权; 按市场价钱买入股票, 进展交割. 这是一种 “卖空的行为, 即出卖手中并没有的股票. 因此, 这是一种充溢风险的业务, 它存在着无限亏损的能够性. .7.2.2 出卖看跌期权获取收益(1) 无维护看跌期权与抵补看跌期权 无维护的看跌期权 (naked puts) 表示空头看跌期权本身; 抵补看跌期权 (covered

6、 puts) 表示空头看跌期权和空头股票头寸的组合构造, 即: 空头看跌期权 + 空头股票 = 空头看涨期权 (2) 过度出卖看跌期权 (Put overwriting) 这种战略是指投资者在持有股票的同时再出卖以这种股票为根底资产的看跌期权. 这种投资战略普通运用得不太广泛. 第三节 改善市场情况 7.3.1出卖看涨期权改善市场情况 投资者假设断定出卖手中所持有的股票, 又不焦急运用出卖股票所得现金, 他可以采用出卖以这种股票为根底的严重溢价期权来添加从出卖股票中所获得的现金收益.投资者到期的收益为: 期权费 按协定价钱出卖股票的收入 .7.3.1出卖看涨期权改善市场情况例7.3.1 假定在

7、9月25日某机构持有10000股波音公司的股票,该机构已决议出卖这批股票. 波音公司股票现价$46,在当日,期限为两个月,协定价钱为$40的波音股票看涨期权费为$6.25,那么公司可以:1.直接出卖股票10000股,得收入$460000.2.出卖波音公司股票的看涨期权,协定价$40,期权费收入$62500,总收入$462500.出卖严重溢价期权对于投资者的风险:1.假设根底资产的市场价钱变化超越了期权费所能接受的范围, 投资者将要面临风险.2.期权的实践成交价有能够要低于报价. .7.3.2 出卖看跌期权来改善市场情况 投资者或投资机构也可以在购买股票的同时, 出卖看跌期权来改善现状. 采用这

8、种买卖战略可以减少投资者的买卖本钱. 1. 当股票价钱下跌时, 投资者的现金流情况是: 期权费收入 + 按协定价钱买入股票的支出 2. 当股票价钱上涨时, 投资者的现金流情况是: 期权费收入 + 按市场价钱买入股票的支出.例7.3.2 某基金管理者决议要购买1000股IBM公司的股票, 每股价钱为71美圆; 同时, 他还可以出卖10份3月期的看跌期权, 协定价钱为80美圆, 期权费每股10.5美圆. 现比较两种投资战略: 1. 投资者购买股票的总支出为71000美圆; 2. 出卖看跌期权总支出是 69500 美圆(80000-10500). 第四节 合成期权 7.4.1 跨立式 (Stradd

9、les) 1)买入跨立式组合 投资者同时买入同一种股票的看涨期权和看跌期权. 期权购买者付给期权出卖方两个期权费用的和: C + P (最大损失) . 买入跨立式组合的盈亏图盈利XSTX-(C+P)X+(C+P). 跨立式期权的损益形状表跨立式期权的损益形状不思索期权费股票价钱 看涨期权损益 看跌期权损益 组合的损益ST X 0X ST X - STST X0ST - X. 买入跨立式组合的运用情况 当投资者预期股票价钱会有艰苦变动, 但却不知道变动方向时, 他可以运用跨立式期权战略. 最典型的情形就是在企业合并前夕或者企业面临艰苦事项, 如面临法律诉讼等事项时, 将要对该公司的股票价钱产生艰

10、苦影响, 这个时候, 投资者就可以采用买入跨立式期权组合的方式从股票价钱动摇中获取收益. 2) 出卖跨立式组合 与买入跨立式组合的情况相反, 跨立式组合的出卖方或空头那么希望股票价钱的动摇幅度越小越理想. 它的盈亏图如下: 0盈利XST.7.4.2 对轭式 Strangles 买入对轭式 买入对轭式期权组合是指投资者购买一样到期日但执行价钱不同的一个看跌期权X1和一个看涨期权X2 (X1 X2 )。 投资者买入对轭式的动机与买入跨立式的动机是一样的： 他预期构成期权的根底资产的价钱将出现大幅度的动摇上涨或下跌). 买入对轭式期权组合的盈亏图 0盈利X1X2STX-(C+P)X+(C+P). 买

11、入对轭式期权组合的损益情况表股票价钱 看涨期权损益 看跌期权损益 组合的损益ST X1 X1 ST X2 0X1 STX1 - ST000ST X20ST X2. 2) 出卖对轭式X1X2收益ST. 第五节 价差组合 7.5.1垂直价差组合 Vertical Spreads 它是经过不同的协定价钱构造的价差期权。这个术语来源于我们将协定价钱在期权报价表中垂直陈列的习惯。 在西方金融报刊上,习惯的做法是将期权的月份按程度陈列,而期权的协定价钱按垂直陈列。 . 看涨期权 看跌期权 2月 3月 5月 2月 3月 5月股票 协定价钱 0.2 0.3 0.5 46 1.25 2.5 3.5 0.3 0.

12、6 1.75 46 0.5 0.65 1.25 4.2 4.5 4.75404550垂直价差6.57.56程度价差.1)牛市价差 Bull Spreads 构成: 购买一个较低协定价钱(X1)的股票看涨期权和出卖一个一样股票的较高执行价钱(X2)的看涨期权; 两个期权的到期日一样; 本钱为(C2 C1). X1X20盈利ST. 牛市价差期权的损益情况表股票价钱 买入看涨期权 卖出看涨期权 总盈利 (X1) X2 X1 ST X2 ST X1STX2 X1STX2 ST X1 ST X2X1 ST-X2X1 0 X1 ST-STX10 00. 7.5.2 程度价差期权组合 (程度)牛市价差期权

13、牛市投资者买入期限较长的看涨期权, 同时出卖期限较短的看涨期权. 例如,我们买入2003年1月IBM的协定价钱为$105的看涨期权, 同时卖出2002年12月IBM的协定价钱同样为$105的看涨期权. 2)(程度)熊市价差期权 与牛市投资战略正好相反, 程度熊市价差期权是买入短期看涨期权, 同时出卖长期看涨期权. .看涨期权的正向差期组合表5.1看涨期权的正向差期组合的盈亏情况ST的范围 看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏 总盈亏 ST 趋近STXc1 XST+c2 趋近 c2c1ST=X c1Tc1 c2 c2c1+c1TST0 趋近-c1 c2 趋近 c2c1.图5.14 看涨期权的正向差期组合 .7.5.3 对角价差期权组合 是指买入一种期权的同时; 再卖出同类型的期权, 但期权的协定价钱和到期期限均不一样. 对角价差期权组合普通不太常用, 而且它的损益情况较为复杂. .图5.16看涨期权的牛市正向对角组合 .7.5.4 蝶式价差期权 1)多头蝶式价差组合 构造:购买一个较低执行价钱X1的看涨期权, 购买一个较高协定价钱X3的看涨期权, 出卖两个执行价钱X2的看涨期权, 其中X2为X1和X