金融危机背景下汇率波动对中国股市的影响分析6000字

1、金融危机背景下汇率波动对中国股市的影响分析6000字 摘要:由于金融市场化改革的推进,我国外汇市场和股票市场的分割被逐渐打破,关联性日益增强。在全球金融危机的背景下,中国股市在2022年经历了由牛市转入熊市的大规模震荡调整。终究外汇市场和股票市场的价格波动存在怎样的因果关系?各行业的股票价格与人民币汇率的关联性又是如何?文章根据资产市场理论,采用向量自回归模型进展实证分析,得出的主要结论有:在总体上,汇率到股价的作用机制是主导,汇率波动对股价波动的影响比拟显著;人民币/美元汇率波动对股市有短期的、不规那么的影响;在短期内,汇率波动是原材料、工业、医药、金融、公用事业行业股票价格波动的Grang

2、er原因。 毕业关键词:人民币汇率;行业股票价格;向量自回归模型;Granger因果检验一、引言随着金融市场化进程的推进,人民币汇率制度改革和股权分置改革逐渐深化。中国外汇市场与股票市场的关联性日益加强,汇率与股价的波动能更准确地反映出市场风险的实际状况。而在2022年美国次贷危机及其后续2022年华尔街金融风暴涉及全球金融市场的情况下,通过研究人民币汇率与中国股票市场价格的互相关系,讨论外汇市场和中国股票市场的相关性,分析其风险溢出效应,对于中国应对国际金融危机冲击、深化汇率制度改革和健全金融市场机制具有重要意义。本文通过研究次贷危机爆发后人民币汇率与我国股票市场各行业股票价格的关联性,来讨

3、论中国外汇市场和股票市场的互相作用机制及风险传递效应。二、人民币汇率与中国各行业股票价格关联性研究(一)理论根底根据资产市场理论,假定本国居民持有3种资产:本国货币、本国证券和外币资产,这3种资产的价格分别是市场利率、本币证券价格和外币资产价格,它们都是由其资产的供求状况决定的。当本币证券需求增加时,就会引起本币证券市场价格上升。这时,本国居民会调整其资产组合,减少对本国货币的需求,从而促使市场利率下降;减少对外币资产的需求,从而使本币有升值趋势。但利率下降又会促使资金外流,增加对外币资产的需求,使本币趋于贬值。同理可分析本币证券需求减少时的情况。最终,平衡汇率取决于各资产市场的互相作用,资产

4、价格取决于相对真实利率、经济增长预期、资产供应与需求、政治稳定性、投机与流动性和政治风险与控制等因素的共同影响,这些因素的作用导致股票价格和汇率的波动。在理论上股票市场与外汇市场之间存在着亲密的相关性。Adler Dumas (1984)首次提出外汇风险暴露可以由股票收益率对汇率波动的敏感度来度量,并提出Adler-Dumas方法,通过建立股票和货币的混合套期保值组合对外汇风险暴露实现最优对冲。在Adler-Dumas原始模型的根底上,国内外学者在实证分析中多使用如下模型来考察汇率与股价之间的相关关系:Rjt=+mjRmt+jst+t其中,Rjt为j公司在t时刻的股票收益率;是截距项;st是相

5、关汇率(通常是贸易加权汇率,也称为有效汇率)在t时刻的变动;j度量特定国家j公司对k国的外汇风险敞口;Rmt为市值加权市场投资组合收益率;mj是公司j的市场风险;t是随机误差项。(二)实证分析1、模型建立以及样本数据的选取本文在Adler-Dumas模型的根底上,结合中国股票市场和外汇市场的实际情况,建立关于行业股票指数收益率、股票投资组合的市场收益率以及汇率的根本回归模型如下:其中,lnPjt为中国股票市场j行业在t期的股票收益率;是截距项;lnEt是人民币汇率在t期的对数收益率;lnPmt为市值加权市场投资组合对数收益率;jk为回归系数,度量j行业t期的股票收益率波动受滞后k期汇率波动的影

6、响程度;度量行业j的股票价格波动相对于市场投资组合的风险;t是残差项。本文选取2022年7月2日至2022年2月29日的沪深300行业指数和沪深300指数每日收盘价,以及人民币/美元汇率每日中间价作为样本数据进展实证研究,研究使用数据来自RESSET高标准金融研究数据库和国家外汇管理局官方网站( :/.safe.省略),数据分析所使用的软件为EVIEWS5.0。2、数据特征及平稳性检验人民币/美元汇率和沪深300指数日对数收益率的波动趋势均以0为均值,呈现均值回复特性。本文采用了Dickey-Fuller检验、Phillips-Perron检验和DF-GLS检验判断所各时间序列是否平稳,3种方

7、法均显示,在5%的显著程度上,各时间序列变量都是一阶单整I(1)的。但汇率波动包含时间趋势,这可能是因为市场不能在即期消化冲击的影响,因此需要考虑滞后变量的影响,确定模型的最正确滞后阶数。3、关于汇率风险对股票市场影响的初步估计分别选取滞后阶数为0阶、1阶、2阶、7阶和30阶,观测汇率波动在即期、一天、两天、一周、一月内对不同行业股票价格的影响,结果如表1所示。可以看出,300材料指数在5%显著程度下与即期汇率波动有正相关关系,而300可选指数在10显著程度下与其呈负相关关系。在5%的显著程度下,300金融和300公用指数与滞后一期的汇率波动有负相关关系,300能源指数与滞后一周的汇率波动呈负

8、相关关系,300工业指数与滞后一周的汇率波动显著正相关。在10%显著程度下,300消费指数分别受到即期汇率波动的负向影响和滞后一天、滞后一月汇率波动的正向影响。在5%显著程度下,300信息指数与即期汇率波动负相关,与滞后两天汇率波动正相关。这可能是因为,消费行业与信息行业在即期汇率变动时,其股票价格对汇率波动反映过于敏感,在后来的时间中进展调整。这种调整的原因比拟复杂,可能是市场自身对信息的消化,也可能是新的冲击反向影响股票价格。并且,不同滞后时期下等Beta测试的P值均远小于0.05。这说明各沪深300行业指数序列间不存在多重共线性,各行业板块之间是互相独立的,回归模型的估计有效。4、基于向

9、量自回归(VAR)模型的实证分析可以确定,汇率波动对行业股票价格波动影响的最正确滞后步长为14。一方面,这是众多国内外研究的普遍共识。在实际中,外汇市场与股票市场间的信息传递具有一定的时滞。根据外汇市场和股票市场的有效性研究,国内外学者多认为一周至一月为股票市场价格消化汇率波动冲击的一个合理时间。另一方面,分别选取小于30的不同滞后阶数对10个VAR方程进展平稳性检验,只有中选取lag=14时,所有伴随矩阵的特征根均在单位圆内,说明此时各VAR方程均是平稳的。5、基于Granger因果检验的实证分析基于以上分析得到的VAR(14)模型,对10个行业股票指数的日收益率和人民币/美元日收益率进展G

10、ranger因果检验,结果如表2所示。在5%的显著程度下,各沪深300行业指数波动均不是人民币/美元汇率波动的Granger原因。而人民币/美元汇率波动是沪深300材料、沪深300工业、沪深300医药、沪深300金融、沪深300公用指数波动的Granger原因。但是,它与其他沪深300行业指数波动的Granger 因果关系并不显著。可见,人民币汇率对各行业的股票指数存在一个单向的因果关系。反之那么不然,即外汇市场的风险可以在一定程度上影响中国股票市场,且各行业的股票受影响的程度不尽一样。而股票市场的风险却对人民币汇率的波动没有显著影响。 三、实证研究结论及原因探究通过研究2022年7月至202

11、2年2月的汇率和行业股指关系,我们可以看出:第一,在总体上,汇率到股价的作用机制是主导,汇率波动对股价波动的影响比拟显著,而股价变动对汇率变动根本没有影响。从理论上分析,这符合汇率决定的流量导向模型。汇率波动将对上市公司进出口价格产生影响,进而改变上市公司的盈利程度与预期,对股市产生影响。汇率浮动后,海外游资可能通过各种渠道流入或流出以进展汇率投机,从而加大股市的波动性。同时,汇率波动也使得整个宏观经济更易受到外部冲击,并对上市公司的经营环境造成影响,各行业开展也将更加受到国际经济形势的影响。从现实中探究,这也符合中国目前汇率和股票市场制度的现状以及面临的国际金融形势。从国内看,中国还未实现人

12、民币在资本工程下的可自由兑换,资本市场的开放性有限,尽管QFII的额度日益放大,但和迅速扩容的股市相比,还远远不成比例。股市风险还缺乏以通过国际资本流动的途径对汇市形成溢出效应,股价变动对汇率变动的传导性较差。从国外形势看,全球性金融危机使我国的宏观经济面临严峻的外部冲击。一方面,由于贸易依存度较高,中国经济在外需锐减的形势下增长驱动力大减;另一方面,在全球范围内进展的风险价值重估使得国际资本流向发生逆转,外资逃离,趋于流向兴旺国家以稳固其金融机构和经济形势的稳定。这两方面的冲击都主要通过汇率波动传导到反响国民经济运行状况的股票市场。第二,从汇率波动影响股市持续的时间上看,在2022年7月至2

13、022年2月受到国际金融危机冲击期间,人民币/美元汇率波动对股市有短期的、不规那么的影响,各行业股票价格在一定时期内对汇率波动作正向或反向的调整。大约两周内的汇率波动对按行业细分的中国股票市场影响较显著,一月内几乎所有行业股票价格都可将汇率波动的影响完全消化。第三,从Granger因果检验的结果看,在短期内,汇率波动是原材料、工业、医药、金融、公用事业行业股票价格波动的Granger原因,但同能源、可选消费、消费、信息、电信行业的股价波动没有显著的Granger因果关系。各行业股指波动均不是汇率波动的Granger原因。其原因可能在于:一是由于国际社会对人民币升值的预期一直较强,即使是在国际金融危机爆发的形势下,中国市场仍然被认为是受冲击相对较小市场。因此,国际资本较多地流入房地产、金融等行业,导致其对汇率波动较为敏感。二是对于原材料、工业、公用事业等行业,一方面是关系国民经济命脉的核心行业,对经济形势的变动比拟敏感,往往放大国民经济的变动。汇率是表达一国对内和对外平衡的主要国民经济指标,其波动对这些行业的影响比拟显著;另一方面,这些行业贸易依存度较高,相关企业对汇率风险的躲避措施不充分,导致其股价受汇率变动冲击。三是能源、耐用消费品、日用消费品、信息、电信等行业的企业,可能有完善的躲避汇率风险的套保策略,能源、电信行业的股价可能受国家宏观政策的影响甚于