的基本策略和基本机制ppt课件

1、第一节 根本战略第二节 根本机制第三节 一个战略和机制失败的案例：中航油巨亏第四节 保险公司风险管理特征比较分析一、风险躲避二、风险控制三、风险分散四、风险对冲 五、风险转嫁六、风险补偿七、风险预备金风险躲避战略是指金融机构经过回绝或退出某一业务或市场来消除本机构对该业务或市场的风险暴露。金融机构在微观上和面临详细业务风险时可以选择躲避风险，风险躲避是金融机构管理风险的根本战略之一。根据三项风险承当的规范，风险躲避战略的运用对象相应是金融机构不擅长承当和管理的非目的风险、超越金融机构资本金接受范围的过度风险和不具有适当风险溢价的不当风险。在现代金融机构风险管理实际中，风险躲避主要是经过经济资本

2、配置来实现。经济资本配置过程首先将金融机构全部业务面临的风险进展量化，然后根据董事会所确定的风险战略和风险胃口确定经济资本分配，最终表现为信誉限额和买卖限额等各种业务限额。对于不擅长因此不情愿承当的风险，金融机构设立非常有限的风险忍受度即风险胃口，从而决议了对该类风险非常有限的经济资本配置，迫使业务部门降低对该业务的风险暴露，甚至完全退出该业务领域。风险躲避战略的实施本钱主要在于风险分析和经济资本配置方面的本钱支出，此外，由于没有风险就没有收益，躲避风险的同时自然失去了在这一风险和业务方面获得收益的时机和能够。风险躲避战略的局限性在于它是一种消极战略，不能成为金融机构主导的风险管理战略。风险控

3、制战略是指金融机构采取内部控制手段降低风险事件发生的能够性和严重程度。金融机构在损失发生之前，对所面临的风险种类和性质、风险产生的缘由、损失发生的过程、风险事件对本机构能够产生的影响及其程度等各方面进展深化详细的分析，并在此根底上，预先采取防备性措施，以防止损失的实践发生，或降低发生损失的能够性和严重性，将损失和风险控制在可以接受的范围之内。风险控制战略最突出的特征是控制措施的目的是降低风险本身，即降低损失发生的能够性或者严重程度，而不是将风险转嫁给外部或从外部获得补偿。因此，风险控制战略对于整个金融体系甚至经济体系的稳定具有重要的意义。这一战略比较适用于具有非系统性特点的信誉风险和操作风险。

4、市场风险是由宏观经济动摇等系统性风险要素决议的，金融机构普通采取对冲、转嫁和定价补偿等战略来应对，控制战略往往只可以影响到金融机构对市场风险的暴露程度，而难以降低市场风险变量本身的动摇性。实施风险控制战略的本钱主要在于控制费用的支出。经过多样化的投资来分散和降低风险曾经是一个深化人心的投资和风险管理理念。不要将一切的鸡蛋放在一个篮子里的古老的投资历言充分的阐明了风险分散这一风险管理战略的悠久历史。1952年马柯威茨的资产组合管理模型又赋予了这一古老的投资和风险管理战略以现代金融的含义和科学的分析。风险分散的战略在银行信誉风险管理中也有重要的意义。根据多样化投资分散风险的原理，银行的信贷业务应是

5、全面的，不要集中于同一业务、同一性质甚至同一国家的借款者，银行可以经过贷款出卖或与其他银行组成银团贷款的方式，使本人的授信对象多样化，从而分散和降低风险。普通而言，银行多样化授信后所面临的借款者违约的信誉风险可以被视为是相互独立的除由于共同的宏观经济要素，如经济危机等引发的具有关联性的违约外，多样化授信可以使银行整面子临的风险大大降低。多样化投资分散风险的风险管理战略被长期的实际证明是行之有效的，但其前提条件是要有足够多的相互独立的投资工具。实业投资由于单笔投资大且不容易分割的特点，决议了除少数大投资公司外普通投资者难以运用这一战略。然而，现代证券市场的开展，使得宽广的投资者可以经过选择容易分

6、割的证券投资处理实业投资中的这一难题，进展投资的多样化，使风险大大降低。风险分散战略依然是有本钱的，其本钱主要是分散投资过程中的买卖费用。对于证券市场中众多的中小投资者，将有限的投资分散到许多的证券种类中去意味着相对高昂的买卖费用，这使得风险分散的战略对他们并不现实。现代基金管理公司的开展使这些中小投资者能将各自相对较小的投资额集中起来，进展大规模的证券投资，从而使得利用这一风险管理战略成为能够。对冲买卖是指购买两种收益率动摇的相关系数为负的资产的投资行为。尤其是当这两种资产的风险完全负相关，即相关系数为1时构成完全对冲，投资风险被完全抵消。风险对冲战略是指经过投资或购买与所管理目的资产收益动

7、摇负相关或完全负相关的某种资产或衍生金融产品来冲销风险的一种风险管理战略。风险对冲可以管理包括系统性风险在内的全部风险，而且风险对冲还可以根据投资者的风险接受才干和需求，经过对冲比率的调理和选择将风险降低到希望的恣意程度，因此，用风险对冲战略来管理风险的关键问题在于对冲比率确实定，这一比率直接关系到对冲风险管理的效果和本钱。金融机构的风险对冲可以分为自我对冲和市场对冲两种情况。所谓自我对冲是指金融机构利用资产负债表或某些具有收益负相关性质的业务组合本身所具有的对冲特性。市场对冲是指对于无法经过资产负债表和相关业务调整进展自我对冲的风险又称剩余风险，经过衍消费品市场进展对冲。从整体风险管理角度出

8、发，金融机构应该首先充分识别和利用机构内部的自我对冲时机，然后对剩余风险进展市场对冲，以降低对冲的本钱。对冲的本钱主要包括两种，一是买卖本钱，即进展内部自我对冲往往要调整买卖的时间和数量，市场对冲要支付直接的买卖费用；二是时机本钱，即在风险要素发生有利变化时也要丧失获利的时机。这种风险管理战略是指经过购买某种金融产品或采取其他合法的经济措施将风险转移给其他经济主体承当。多样化的风险分散战略只能降低非系统性风险，而对由于共同要素引起的系统性风险却无能为力。保险CDS期权合约信誉衍消费品风险补偿主要是指事前损失发生以前的价钱补偿，而将事后以抵押、担保或保险等方式获取的事物或资金补偿归于风险转嫁战略

9、一类。对于那些无法经过分散或转嫁等方法进展管理，而且又无法躲避、不得不承当的风险，投资者可以采取在买卖价钱上加进风险要素，即风险报答的方式，获得承当风险的价钱补偿。具有代表性的就是保险公司和期权签发行因承当风险而向投保人和期权购买者收取的保险费和期权费。对保险公司和运营期权业务的银行而言，风险管理的一个主要方面就是合理的风险定价。风险定价在证券市场上表现更为明显。市场的定价功能会使得股票、债券等各种有价证券的风险在一个成熟有效的市场中得到合理定价，从而使投资于高风险证券的投资者获得包含风险报答在内的较高的报答率。风险预备金战略是指金融机构针对风险事件发生的能够性提取足够的预备性资金，以保证损失

10、发生之后可以很快被吸收，从而保证金融机构依然可以正常运转。首先，在流动性风险管理中，为防备存款户不测的大量提款，银行通常持有流动性很强的资产，包括现金和中央银行贮藏金存款方式持有的一线预备金和以流动性较强的短期政府债券等方式持有的二、三线预备金。其次，在信贷风险管理中，根据贷款的预期损失提取呆账坏账预备金，并将其计入本钱，冲减金融机构的利润。最后，对一切业务的非预期损失提取资本金，为非预期损失的发生做好资金上的预备。为预期损失而预备的资金是为了保证金融机构运营管理利润的真实性，即预期损失发生后金融机构还可以真正盈利，而为非预期损失而预备的资金是为了保证金融机构运营的可继续性，即使是发生了规模很

11、大的非预期损失，金融机构还有足够的资金吸收损失，防止破产倒闭。该战略的本钱主要表如今利润的扣减和持有资本金而付出的资本投资时机本钱。该战略与风险补偿战略亲密联络，由于持有风险预备金的本钱是经过风险定价机制来获得合理补偿的，风险补偿的内容中既要包括预期损失也要包括资本本钱。一、内部控制机制二、对冲机制三、经济资本配置机制 四、三大机制之间的相互关系假设将控制了解为对目的实现过程的管理，而把风险了解为结果对目的的偏离，那么，内部控制显然是金融机构历史最久的风险管理机制。这些控制活动主要表现为与业务管理亲密交融的各项规章制度的制定和执行监视活动，因此，内部控制与业务管理活动实践上是融为一体的，业务管

12、理部门承当着内部控制的首要和直接责任，而审计部门那么担任内部控制的有效性评价和监视。内部控制覆盖金融机构一切的人员、部门、分支机构和一切的业务线路及其全部流程，甚至担任内部控制本身的管理人员和审计部门也应该遭到相应的监视和控制。目前国际上关于内部控制的经典文件是COSO委员会1992年发布的COSO,1992。该文件将内部控制正式定义为一个依托包括董事会、管理层和其它员工共同参与，保证公司运营活动的有效性和效率、财务报告的可靠性和对法律规章制度的遵照性三大目的实现的过程。同时，该文件还提出了与管理流程相交融的有效内部控制体系的五个根本要素：控制环境、风险评价、控制活动、信息与沟通和监视。有效的

13、内部控制必需以良好的公司治理为根底，而且内部控制本身，包括内部审计和外部审计在内，也是公司治理的重要内容。由于公司治理是关于金融机构利益相关者，尤其是股东、经理和债务人之间责权益根本关系的安排，其根本构造决议了金融机构对风险的承当和管理以及相应风险收益的分配和管理鼓励，从而对金融机构的内部控制和整个风险管理体系起到根底性的决议作用。巴塞尔银行监管委员会在最近公布的Basel，2005的征求意见稿中明确指出：“良好的公司治理应该给董事会和管理层提供恰当的鼓励去追求与公司利益和股东价值相符的目的，而且应该有利于有效的监视，“无论法律和监控制度的国别差别如何，也无论银行采用何种公司方式，只需确保以下

14、四个方面的监视机制发扬作用就可以构成良好的公司治理：董事会或监事会的监视、不参与日常业务运营的个人监视、独立的风险管理和各业务领域管理线路监视以及合规和审计部门的监视。与内部控制有亲密关系的另外一个重要概念是近几年在全球金融业兴起的操作风险管理。新巴塞尔资本协议Basel,2004初次正式将操作风险定义为“由缺乏够的或失败的内部流程、人员、系统或外部事件所导致损失的风险。内部控制和操作风险管理在内容、对象和范围上根本一样，不同之处主要在于管理手段和方法。内部控制活动主要表现为规章制度的制定和执行监视，尤其是审计手段的运用。操作风险管理除了注重内部控制手段外，还采用风险计量、定价、经济资本配置和

15、对冲等与市场和信誉风险管理类似的方法。在准确计量的根底上对操作风险进展合理的风险定价可以使金融机构所承当的操作风险在产品和效力价钱中获得补偿，对各业务部门实施针对操作风险的经济资本配置可以为业务部门加强内部控制降低操作风险提供合理的鼓励，也可以经过资本限额使得金融机构逃避或退出操作风险较大的业务领域，而所谓操作风险对冲主要是指经过购买保险和相关业务外包将操作风险转嫁给其它机构。在西方金融教科书如Stulz, 2003和 Hull, 2003中，对冲通常被定义为利用衍消费品等金融工具来降低金融机构对某一风险要素的风险暴露。从对冲风险的根本方式上看可以分为期货或者远期类对冲和期权类对冲，前者因对冲

16、损益与根底资产价钱呈线性关系而被称为线性对冲，后者那么被称为非线性对冲。利用衍消费品对冲风险本质上是以直接买卖风险的方式转嫁风险，这种风险转嫁是需求付出本钱的。这种本钱有两种根本方式，一种是以期权费和保险费为代表的直接的费用支出，另外一种是期货或远期买卖中以盈利时机的丧失为代价来换取损失能够性的消除。因此，对冲风险是降低和消除风险的有效手段，但是，金融机构在降低和消除风险的过程中也相应降低或失去了该风险要素带来盈利的时机。这也正是风险买卖中高风险高收益、低风险低收益这一市场规律的表现。相对于市场对冲而言，金融机构内部根底买卖之间自然对冲的本钱低，主要来自于对根底业务进展必要调整的代价。因此，金

17、融机构要尽能够发现和利用业务调整代价不高的内部对冲时机，在充分利用自然对冲之后的剩余风险才转向市场对冲。金融机构并不能也不应该对冲一切的风险。所谓“不能是指利用市场对冲风险是有条件的，这些条件包括风险要可以量化，进而可以定价，要有相应的对冲工具和买卖对手。所谓“不应该是指对冲风险是有选择的。金融机构与普通企业相比最大的不同之处在于承当和管理风险是其最根本的盈利来源。从事消费和贸易的普通工商企业最根本的盈利来源和中心竞争力主要来自于其优势资源、消费技术和客户体系等，虽然其中风险不可防止，包括原资料和产品价钱动摇风险、买卖对手信誉风险以及操作风险等，但是，这些企业由于并不试图从承当这些风险中获取盈

18、利，因此都可以选择对冲，尽能够将这些风险降低。金融机构却并不能这么做，由于其存在的理由和根本的经济职能就是承当和管理经济体系中的各种风险，并从中获取风险溢价。完全对冲风险假设能够的话将使得金融机构失去盈利时机和市场位置。因此，金融机构必需在其资本金承当才干的范围内选择承当本人擅长管理的风险，最终经过对产品的风险定价机制从客户获得价钱补偿和报答。Schrand和Unal1998的研讨阐明，从整个金融机构风险配置的角度看，对冲有时会成为金融机构添加，而并不是降低整体风险承当程度的手段。金融机构在业务运营中面临相互捆绑在一同的多种风险要素，即期市场往往难以独立将这些风险要素别分开以便金融机构选择承当

19、或躲避，从而影响到金融机构对该项业务的整体开展，而利用衍消费品对冲某些风险却可以将原来捆绑在某一业务中的多种风险要素分解开，进而更加有利于金融机构选择承当其所擅长管理的风险。因此，对某些详细风险要素进展对冲以减少对该风险要素的暴露，从金融机构整体看却更加有利于对目的风险要素的承当，进而从整体上会提升风险承当程度，相应添加盈利时机。长期以来人们熟习的资本概念来自“资本资产负债这一根本的会计方式，无论采用账面价值法还是市场价值法，会计方式下的资本概念本质上反映的是股东对公司价值的剩余求偿权Residual Claim。经济资本的概念是基于资本对风险的意义而提出的。市场经济的根本规那么是任何公司都必

20、需以其股东的资本来承当各项风险，任何损失都必需首先由股东的资本来吸收，而当损失超越资本时，公司应该破产清算。资本作为企业在事后吸收损失的资金来源构成了在事前承当风险的资源和底线，即所谓资本约束Capital Constraint。从资本对风险的经济意义上看，资本概念反映了公司整体上可承当的风险，或者说为防止这些风险汇总在一同能够导致公司破产所需求的股权资本，即“经济资本公司整体风险，经济资本也因此被称为风险资本，通常被定义为公司为了吸收一定置信程度下的非预期损失而应该具备的资本金，数量上等于公司整体损失分布中给定置信程度的在险价值Value at Risk, VaR经济资本问题将风险管理和资本

21、构造以及资本预算三大公司财务问题结合起来，使得风险管理成为金融机构管理和决策的中心，也使得金融机构更加明显地表达出其运营和管理风险的企业本质。风险管理与资本构造的结合反映在金融机构能否具有足够的经济资本以应对整体风险，即资本充足性问题上；而风险管理与资本预算的结合那么反映在将有限的经济资本在整个机构的范围内如何分配给各个部门、业务单位和产品工程，以实现最大效率利用稀缺和有本钱的资本资源，即经济资本配置问题。经济资本配置在技术上主要表现为经过经风险调整的资本报答率Risk Adjusted Return on Capital, RAROC来进展投资和风险决策。所谓RAROC是指某一项投资的预期报

22、答与其所占用金融机构的经济资本的比值。这里的预期报答是对投资的预期总收入进展一些必要的扣除包括融资本钱、管理本钱和预期损失后的余额，本质上反映投资的风险溢价。这里的经济资本是该工程对金融机构的风险奉献Risk Contribution，即金融机构因投资该工程整体风险VaR值添加的量。RAROC的根本思想是将投资的收益与风险结合起来调查，衡量的是投资给整个金融机构带来一个单位的风险或说耗费一个单位的经济资本所可以带来的预期收益，反映该投资的风险和资本利用效率。RAROC被用于资本预算时，将候选工程的RAROC与预算过关率Hurdle Rate相比较，超出的工程阐明风险收益匹配情况到达要求而获得预

23、算答应。利用经济资本进展投资决策的另一种方式是风险定价，即对于无法对冲的风险如贷款信誉风险，金融机构在最终产品销售如贷款时将承当风险的本钱以资本费用Capital Charge的方式反映在产品价钱如贷款利率之中，从而获得补偿，即：金融产品的风险定价融资本钱管理本钱预期损失资本费用，其中，资本费用机构平均股权本钱该工程经济资本。这样，对于风险较高的业务，由于经济资本占用较多，资本费用较大，其风险定价相应较高。经济资本配置另一个重要的作用就是将风险概念引入事后的业绩衡量和薪酬鼓励，即所谓的经风险调整的业绩衡量Risk Adjusted Performance Measurement, RAPM机制

24、，实现事前硬性的风险限额管理和事后柔性的薪酬鼓励管理相结合。RAROC将投资的风险和收益结合起来，对报答进展了风险调整，不仅反映了收益来自于风险承当的投资理念，而且更加合理地反映了投资的业绩和利用风险的效率，从而为风险承当和管理提供合理鼓励，促使投资者在进展业务决策和管理时更加关注风险和资本效率。另外一种利用经济资本衡量业绩的常见方式是衡量工程的“经济利润，即预期报答减去资本费用后的差额。由于资本费用等于该工程占用的经济资本乘以机构整体的平均股权资本本钱，经济利润反映了股东在要求补偿投资所占用资本的时机本钱根底之上的价值添加要求。以此为根底的业绩衡量和薪酬鼓励将股东和管理者的利益结合起来，有利

25、于降低金融机构的代理本钱。经济资本配置还推进了全面风险管理的开展、组合管理和内部资本市场实际在整个金融机构范围内的运用。金融机构的整体经济资本对风险的计量范围覆盖金融机构一切的产品、业务单位和地理区域以及一切风险因子，尤其是采用VaR这种具有一致风险单位的风险计量方法，使得不同的风险因子、不同的业务部门和分支机构的风险程度得以相互比较、汇总和交流，从而使得金融机构可以在各个管理层次上，从单个产品到产品组合，从业务部门到分支机构，从营业网点到地域总部直至整个机构，都可以进展经济资本的一致计量和配置管理。经济资本配置以计量产品或业务单位对整个机构的边沿风险奉献为根底，思索了风险要素之间的相关关系，

26、这与现代资产组合管理的根本理念是一致的。一三大机制的开展反映了金融机构风险管理现代机制开展的根本历程二三大机制在管理风险的方法和手段上相互支持和配合三三大机制在管理风险的内容上相互补充内部控制、对冲和经济资本配置作为金融机构风险管理的三大机制在开展上反映了金融机构风险管理由传统走向现代、由控制走向优化、由执行过程走向决策制定、由艺术走向科学、由分割管理走向整体和全面管理的历史进程。内部控制覆盖包括对冲和经济资本配置在内的金融机构一切业务和管理活动，并为这些活动的有效执行提供根底性的保证。利用衍消费品对冲风险的买卖需求严厉有效的内部控制的支持和保证，内部控制缺陷往往导致公司的衍消费品买卖具有由对

27、冲风险转化为投机和赌博的极大的操作风险，1995年英国巴林银行破产事件和2004年我国中航油新加坡公司巨亏事件就是典型的例证。内部控制远不是现代风险管理的全部，金融机构也不能仅仅依赖内部控制机制到达现代风险管理的最终目的，即实现金融机构的价值增长和中心竞争力的提高。COSO报告1992明确指出，内部控制的局限性主要在于以规章制度的制定和执行监视为主要内容的内部控制活动本身并不能将低程度的业务管理转变为高程度的业务管理。对冲机制是现代风险管理的重要机制，但对冲机制所处理的问题仅仅是提供降低风险的适宜手段和方法，主要是站在买卖员角度关注对冲的实现工具及其定价问题，因此往往被称为“买卖员风险管理Tr

28、ader Risk Management，而一个更加重要的问题是站在整个金融机构价值增长的角度看对冲对象确实定和对冲程度的大小的问题。这个在逻辑上理应先于对冲工具设计和定价的问题却是对冲机制本身不能处理的。这一类问题正好是经济资本配置所要回答的问题。因此，对冲为经济资本配置的实现提供操作手段，即剥离和转嫁风险的手段，而经济资本配置站在整个公司的角度为对冲提供了目的和根据，被称为“公司风险管理Corporate Risk Management。经济资本配置机制与内控机制显著不同的一点是对金融机构决策的影响和作用机制不同。以规章制度的制定和执行监视为主要内容的内部控制，对金融机构决策所产生的影响主

29、要在于决策的过程和内容能否合规以及决策制定后能否正常实施。显然，这种内控机制对决策本身包括资本预算、资本构造以及对冲风险决策等能否合理、能否准确、能否可行并不直接产生影响。对决策内容的正确性缺乏有效作用正是经过内部控制实现金融机构风险管理的重要局限性所在。经济资本配置却直接融入金融机构至上而下的各项投资和管理决策之中，将风险管理从内控的决策过程控制延伸到决策内容本身，从而弥补了内部控制的缺乏。正如普华永道和EIU2002年公布的一份名为PwC/EIU, 2002的结合调研报告阐明，“近些年来，经济资本系统曾经日益成为金融机构决策的中心。从管理的角度将金融机构的风险分为三类：一是可以经过简单的业

30、务管理就可以消除和防止的风险，二是可以转嫁给其他参与者的风险，三是在整个机构范围内积极管理的风险。从上述分析的风险管理三大机制看，内部控制机制主要用于管理第一类风险，对冲机制用于管理第二类风险，经济资本配置机制那么适用于管理第三类风险。有效的内部控制并非要消除一切能够的损失，而金融机构的风险也并非都需求用内部控制的手段来处理。从风险管理的效果和效率相一致和金融机构价值添加的角度思索，不计本钱地经过内部控制手段来降低风险并非明智之举。一方面，这与内部控制本身的局限性有关，另一方面，也与相对于行业平均程度的金融机构内部控制本钱有关。在保险业和业务外包市场兴隆的情况下，行业平均管理程度下的风险控制本

31、钱反映在保险和业务外包的定价之中。当金融机构经过内部控制手段降低某一风险的本钱高于经过购买保险或外包相关业务对冲该风险的本钱时，金融机构显然应该选择后者，而非不计本钱地采取内部控制手段。对于行业平均管理程度下管理本钱很高，甚至不能控制的风险，金融机构也不用不计本钱地采用内部控制手段，而是可以采用提取足够的资本金或限制相应业务开展的方式予以管理。风险管理主要战略的内容、特征、运用范围及其本钱是什么？内部控制的目的和要素及其与公司治理和操作风险管理的关系是什么？对冲风险的主要方式和本钱是什么？与风险承当有什么关系？经济资本的本质含义及其对管理的艰苦意义是什么？为什么说经济资本配置让风险管理进入金融

32、机构决策的中心？什么是RAROC和RAPM？三大机制是如何相互补充和配合的？一、中航油事件昭示风险管理四个根本问题二、关于内部控制和风险管理的有效性问题三、关于对冲、投机和赌博的区别与联络的问题四、关于衍消费品在风险管理中的作用五、关于风险的双侧性与管理“明星风险内部控制和风险管理的有效性问题。对冲、投机和赌博的区别和联络。衍消费品在风险管理中的作用。如何认识风险的双侧性和管理“明星风险。据有关媒体披露，中航油内部控制机制是存在的，既设有风险管理委员会，也配置了专职的风险经理和风险管理主管，而且对每个买卖员的亏损限额都有明确规定，即每个买卖员损失20万美圆以上的买卖，都要提交给公司的风险管理委

33、员会评价；而累计损失超越35万美圆的买卖，必需得到总裁的赞同才干继续；而任何将导致50万美圆以上损失的买卖，公司内部控制系统将自动平仓。据报道，中航油只需10位买卖员，即使按照10位买卖员同时亏损最大限额计算，整个公司的最大损失限额也应该只需500万美圆。然而，实践损失到达内部控制机制设定限额的100多倍，中航油的内部控制机制和风险管理显然早已沦为地地道道的“花瓶。问题的关键在于，一个外表看来规章明确、人员齐备、组织健全甚至技术先进的公司内部控制和风险管理体系，其在实践运转中能否有效管理风险和防止发生艰苦损失，关键在于高层指点在公司内部控制和风险管理体系中所发扬的作用。这不仅包括他们对公司风险

34、管理需求承当首要责任和提供最根底的推进力，更重要的是他们本身所拥有的决策权益和决策过程也必需纳入到以“相互检查和权益制衡为根本原那么的整个内控体系中，成为控制和约束的重要对象。否那么，假设公司的高层指点具有超越内控约束的特殊权益，整个内部控制和风险管理机制必然形同虚设，从根本上丧失有效性。在加强内部控制和风险管理有效性方面，现代风险管理有两条根本的原那么显得非常重要，也是我们应该从中航油事件中汲取的教训。一是风险管理至上而下的原那么；二是风险管理独立并建立在良好公司治理架构根底上的原那么。前者以为风险管理是一个至上而下的过程，强调的是公司高级管理层，包括董事会和最高经理层在风险管理方面的首要责

35、任，他们担任在整个公司范围内至上而下推进风险管理，职位越高，权益越大，风险管理的责任也越大，更重要的是，高级管理层本身更应该成为风险管理的对象和重点。后者以为在股东一切和经理运营的现代企业制度中，风险管理应该独立于详细承当风险的经理和业务部门，独立的风险管理部门要直接向代表股东利益的董事会汇报，由于，在市场中承当风险的经理能够由于赚钱拿红包和奖金，而赔钱那么由公司股东承当的不对称风险鼓励而使得经理们具有承当高风险的偏好，从而使得他们本身控制风险的动力减弱。当然，这还必需满足另外一个重要前提，那就是公司董事会也必需到达效力于股东和公司整体利益的良好公司治理的要求。至于中航油风险管理技术手段和系统

36、的失效，包括其所谓符合国际水准的VaR风险计量模型和相应的计算机软件管理系统，以及期权期货等现代风险管理产品和工具，最终都沦为“花瓶。其根本缘由一那么是在于上述中航油内控制度的失效使得任何技术方法的有效性失去了前提根底和根本保证，二是在于下文所述的衍消费品买卖由对冲风险的手段逆转为承当风险的投机甚至赌博的工具。中航油事件充分显示了内控制度有效性对现代风险管理技术和方法有效性的根底保证作用。正是认识到这个问题，基于国际风险管理最正确做法的新巴塞尔资本协议在倡导内部评级等高级风险量化方法和认可衍消费品等风险缓释技术的同时，提出了采用这些方法的制度条件，即要具有完善的内部控制制度和操作风险管理体系。

37、投机和对冲是市场经济中最根本的两种风险买卖行为，然而在概念上具有本质差别。前者的本质在于投机获利，是买卖者基于对某种产品价钱走势的预测，采取低价买进高价卖出的根本战略，以期在市场价钱发生与本人预测一样的变化后获取买卖差价的投机利润，其风险在于投机买卖执行后市场价钱走势与预测相反而蒙受损失。因此，本质上投机是以承当这种市场风险为代价的获利行为，或者说是以盈利为动机的风险承当行为。对冲买卖的本质不在于盈利，而是在于降低甚至消除风险，是买卖者针对某种风险曾经在其它资产或业务通常被称为根底资产和业务中曾经存在的情况，采取反向的操作方式将风险抵消，从而将被对冲的根底资产或业务的未来价值或本钱支出控制在所

38、希望的程度上，这就是通常所说的套期保值。对冲显然是两笔买卖的组合，是对冲买卖与根底买卖风险的冲抵，一笔衍消费品买卖之所以可以成为以降低风险为目的对冲买卖是由于该金融机构曾经存在根底买卖带来的风险暴露，假设该笔根底买卖不存在，该衍消费品买卖就实践上成为了以承当风险获取收益为目的的投机买卖甚至赌博买卖。因此，一笔买卖能否是对冲买卖并不能由其本身决议，而是要看其根底买卖能否有该笔买卖所带来的套期保值的需求。因此，真实的对冲买卖的规模应该取决于根底买卖的规模，任何超越根底买卖规模的名义对冲买卖实践上都是投机买卖。中航油的衍消费品买卖规模显然曾经大大超出了其为中国航空业进口航油的根底买卖规模。5.5亿美

39、圆亏损在5的保证金制度下意味着中航油的衍消费品买卖规模至少高达110亿美圆。据报道，以每桶50美圆强行平仓价钱计算，这相当于3000万吨燃油，而中航油旗下91家机场全年仅有500万吨航油需求。投机和赌博是市场经济中最容易让人们感到困惑概念和行为。两者的共同之处在于对风险的承当和对盈利的追求。然而，至少在概念和理念上，两者还是有本质区别的。前者在市场经济中通常被以为是一种正常的以承当风险换取收益的投资行为，作为投资者的投机者，其所追求的盈利在实际上表现为风险溢价，即所投资产品的预期收益率高于无风险收益率的那部分。这种超额的预期收益率虽然在某一次投资投机中并不一定得以实现，但建立在科学投资分析根底

40、上的预期收益率对概率进展了合理的思索，在多次类似的投资投机中可以被投资者稳定地获得大数定律的作用。风险溢价在投资者的实际中是经过严谨的风险收益分析和严厉的风险管理活动来保证的，而且风险承当被纳入所谓经济资本配置和风险预算体系，对投资的表现的衡量也要将报答与风险结合起来，进展所谓的经风险调整后的业绩衡量。赌博本质上偏离了投资的范畴，在日常生活中更多地表现为一种文娱和消费行为，而且，赌博者所追求的盈利往往只是不顾其能够性大小的某种极端盈利，这种盈利目的的实现通常只能凭仗运气，多次的赌博性买卖不仅不能保证明现盈利，而是相反的血本无归。我们可以假设中航油在建立空头仓位的初期还能够本着投机的心态，对世界

41、石油市场的供求根本面和油价历史数据进展了必要的分析，但随着油价的上涨，损失的构成，中航油试图加注扳本不服输的赌博心思替代了正常的投资性投机的心思，甚至在损失数亿美圆的情况下竟然冒着被指控内幕买卖的风险将公司15的股票出卖换来1亿多美圆来继续维持堕入巨额亏损形状的仓位，至此，中航油早已忘记了投资性投机所应该遵守的多样化分散风险、买卖止损限额等风险管理的规那么，中航油的石油衍消费品买卖现实上曾经演化成为一场空前的“石油豪赌，一场资金实力的对决，而参与对决的另一方被市场普遍以为是具有雄厚资金实力和丰富对决阅历的国际对冲基金。由于国际油价在中航油被新加坡买卖所强行平仓之后非常巧合地轰然下跌，有些人难免

42、为陈久霖惋惜，以为要是他再坚持一下，熬到油价暴跌的12月份就好了。据报道陈久霖本人也在最后还声称要是再给他5亿美圆就好了。然而，面对豪赌和对决，这种想法显然是幼稚的。市场经济本质上是一个风险经济，市场价钱，包括商品、汇率、利率和股票价钱都是动摇的。现代市场经济体系提供的管理市场风险的最有效的工具就是各种衍消费品，而衍消费品的根本功能就是为市场参与者以对冲风险的方式提供套期保值的工具。在国际上，衍消费品用于对冲风险和套期保值是遭到普遍认同和鼓励的，而用于投机获利那么普遍遭到严厉限制和监控制约。 随着我国经济的不断开放和市场化，衍消费品在我国经济体系中的作用应该遭到更多的注重。一方面，随着我国进出

43、口贸易规模不断添加，汇率动摇不断加大，国际投融资规模也不断扩展，我国面临的国际市场价钱风险、汇率风险和国际利率风险等也在不断加大，我们应该学会利用国际金融市场上各种衍消费品来管理这些风险，否那么在猛烈的国际竞争中我们必然处于不利的位置。另一方面，随着国内市场经济体系建立的不断深化，市场由于缺乏对冲机制给投资者管理风险带来的局限日益明显，近些年开展金融衍消费品的市场呼声不断。衍消费品市场的产生和开展成为市场经济深化的必然需求。前述对中航油从事对冲、投机和赌博的分析阐明，中航油的错误不在于监管机构授权中航油从事石油衍消费品对冲风险，而在于中航油内部控制和风险管理失效，滥用授权，违规买卖，利用衍消费

44、品进展了投机和赌博。因此，中航油事件不应该成为我国利用国际衍消费品和开展国内衍消费品市场来加强风险管理才干和市场竞争力的新的妨碍，而应该成为我们利用和开展衍消费品市场的警示。这种警示至少包含以下三个方面的内容：一是要仔细学习和掌握衍消费品知识和技艺，二是要建立严厉和有效的风险内部控制机制，三是要加强对衍消费品买卖的信息披露和风险监管。传统上，人们往往把风险了解甚至定义为损失的能够性，关注的只是损失的一侧，即所谓“下侧风险。这种了解的缺陷在于将盈利与风险概念分割开来，一方面呵斥衡量盈利时不能思索对风险的承当，另一方面也使得对风险的管理仅仅关注在对损失制造者或部门的管理，而忽视对盈利制造者或部门的

45、管理。现代的风险观念以为，风险既是损失的能够，也是盈利的能够，即包含“上侧风险，因此是双侧的。在这种观念下，盈利被以为来自于对风险的承当，就好像损失来自于风险承当一样，因此，对买卖员盈利业绩的衡量要充分思索其对风险的承当，即进展所谓的“经风险调整的业绩衡量，“明星们为公司带来丰厚利润的同时也相应为公司带来了很大的风险。因此，在双侧风险观念下，风险管理的焦点就不仅仅局限在对损失制造者或部门的管理，而是同样注重对盈利制造者或部门的管理，尤其是对“明星的管理。显然，双侧的风险观更加有利于我们进展全面风险管理。中航油巨亏事件再次教训我们，注重风险的双侧性，管理“明星风险。一、寿险公司和财险公司负债业务

46、风险特性比较二、保险公司投资业务与负债业务风险特性比较三、保险公司投资业务与非保险类金融企业投资业务的风险特性比较四、结论将保险公司与其他金融机构区分开来的业务不是保险公司的资产业务，而在于其独特的负债业务，即各项保险业务。保险公司之所以被称为保险公司是由于其销售各类保险单，以直接的风险承当而获取资金来源，进而构成具有独特特征的不确定性负债又称或有负债的负债业务。寿险公司负债业务的风险特性财险公司负债业务的风险特性 寿险公司的主营业务是针对人的死亡和疾病风险提供保险效力，同时也提供养老金和年金等具有储蓄和投资功能的效力。前者采取定期寿险和终生寿险的方式，以向投保人收取一定的保险费投保人可一次性

47、也可分多次支付为条件，向投保人提供在指定期限内定期寿险或整个生命期限内终身寿险投保人一旦死亡，投保人或其受害人将收到一笔事先商定的赔偿金额的保险效力。后者那么采取养老金或年金的方式，保险公司以向投保人收取一定的保险费投保人可一次性也可分多次支付为条件，向投保人提供在指定期限内或死亡前不断分期支付事先商定数额的现金即年金，或养老金，直至期满或投保人死亡。从寿险业务的性质看，寿险产品的风险具有两个根本特征：一是寿险产品以人的寿命为保险对象，人的寿命的不测变化即死亡率的变化或预测失误是寿险产品最根本的风险来源，这在业界被称为死差损，即由于实践死亡率与寿险产品定价中所假定的死亡率出现差别而导致的损失。

48、二是寿险产品的期限往往很长，长达30甚至50年，在这期间，无论是投保人分次支付给保险公司的保险费还是保险公司分期支付给投保人的年金，其价值都遭到利率变化的显著影响，因此，利率风险成为寿险公司重要的风险要素。而且由于寿险产品期限过长，现有的资本市场难以提供相应期限的收益率来计算寿险产品现值，加之寿险产品缺乏二级买卖市场和流动性，寿险产品的价值难以进展基于市场价值理念的衡量。值得留意的是，寿险产品和年金产品都是以人的寿命为保险对象，都面临人的寿命变化所引起的风险，但是，两者却由于寿命变化对保险公司负债程度的不同影响而具有对冲寿命风险的成效。例如，在人的死亡率提高寿命缩短时，寿险产品将因投保人死亡赔

49、付添加而给保险公司添加负债程度而带来损失，但对年金产品而言，由于人的寿命缩短，保险公司对投保人的年金和养老金的支付也会提早终止，进而会减少保险公司的实践负债程度，从而与寿险产品构成对冲。因此，在同时运营寿险业务和年金业务的保险公司，应该充分利用这两者产品天然的对冲成效，对冲死亡率异常变动带来的风险，降低保险公司风险管理的本钱。财险公司的主要产品和业务也可以分为两类：财富险业务和不测损伤险业务。相比于寿险公司的产品，财险公司的产品的风险特性显得简单一些。无论是财富险，如汽车保险，还是不测损伤险，如员工赔偿险，都是投保人以事先支付一定的保险费为条件，保险公司在投保人出险损失发生时承当合同中规定的赔

50、偿责任，以补偿投保人蒙受的损失。较寿险产品而言，财险产品的风险期限较短，受利率要素影响较少。然而，财险产品的风险复杂性主要来自于两个方面，一是赔偿责任和损失的详细范围和程度，二是保险合同的继续性。前者在员工赔偿险中表现明显。对于员工蒙受工伤之后，对工伤呵斥的损失以及保险公司应赔付的范围确实定和仲裁并非易事，因此，对该产品预期损失的衡量应该充分思索工伤所产生的业务收入减少、受伤者长期安康损失赔偿、法院判决的时间长短和律师费用支出等多方面要素。后者在汽车保险中具有典型性。对于汽车保险业务而言，预期损失相对容易衡量，但保险业务的盈利性不单取决于预期损失大小，还取决于未来预期损失现金流支出和未来新的预

51、期保费现金流收入，假设保单不能继续或出现大量保单终止或退保，保险公司依然面临丧失清偿力的危险。从资产负债表看，保险公司的风险主要来自于保险负债业务和运用保险资金的资产业务。普通以为，投资于银行存款、政府和公司债券、股票甚至房地产市场的保险公司投资业务与出卖保单获得资金来源的负债业务有着本质的区别，是完全不同的两类业务，但是，从风险买卖和管理的角度看，保险公司投资业务与负债业务既存在方式上的差别，又存在本质上的共同之处。保险公司负债业务和资产业务的产品风险性质差别较大，这主要表如今以下几个方面。首先，从业务虚质风险的种类及其性质看，投资业务风险要素包括买卖对手信誉程度、市场价钱动摇包括利率、汇率

52、、股票价钱、房地产价钱、通货膨胀程度变动等；而保险业务的风险要素主要是事故、疾病和灾祸等所谓的纯粹风险，即只需损失能够，而没有直接的盈利能够的风险，而投资业务所承当的是投机风险，即损失能够和盈利能够都有的风险，如市场风险和信誉风险。其次，从业务的风险期限长短的角度看，寿险公司和财险公司有很大的不同。财险公司普通风险期限较短，如汽车险大都安年度收取保费，而寿险公司风险期限却往往很长，可以长大30年甚至50年。最后，从产品的流动性角度看，保险业务的产品买卖二级市场不兴隆，保险产品流动性不好，而投资产品买卖二级市场比较兴隆，因此流动性也较好。虽然在业务和产品的风险表现及其性质上各有特征，但保险业务和

53、资产业务两者本质上都是风险买卖业务，是以承当风险换取收益的行为，目的都是为了获取与风险程度相平衡的市场报答，即所谓风险价值或风险溢价。从风险买卖的方式上看，保险业务直接承当风险，是纯粹的风险买卖，而投资业务，无论是股票买卖还是股票债券买卖，普通以即期确定的现金支出换取未来不确定的现金收入的方式来承当风险，即风险买卖与资金买卖融资行为结合。从风险报答方式和产品价值构角度看，保险负债业务由于是直接的风险买卖，风险报答也相应采用保险费这种直接的风险价钱方式，保险产品价值构成相对简单：保险产品价钱风险价值。而投资业务由于与资金买卖相交融，风险报答采用风险溢价这种预期收益率在无风险收益率根底上溢价的方式

54、，投资产品的价值构成因除包含风险价值外，还包含本金及其时间价值，即：投资业务产品价钱本金时间价值风险价值。保险公司不仅对其投资业务可以采用多样化、对冲和保险三种根本战略，对其保险负债业务，保险公司同样也可以采用这三种管理战略，例如，同类保单数目添加、不同险种数目添加、保单承保地域分散、投保人所属行业分散、销售渠道分散以及参与共保再保险都是有效的风险分散方法；保险公司也可以经过保险产品设计来对冲风险，例如寿险公司就可以利用寿险产品和无最低担保年金产品来对冲死亡率风险；保险公司本身也可以购买其他公司提供的保险产品来转嫁风险，尤其是向再保险公司转嫁风险。面对这两方面业务带来的风险，保险公司都必需提取相应的损失预备金和资本金。损失预备金和资本金是金融机构应对风险最终能够转化为损失而预备的经济资源，前者是针对发生能够性大但损失规模较小的所谓预期损失，后者是针对发生能够性较小但一旦发生却非常严重的所谓非预期损失。保险业务和投资业务都必需把为抵御预期损失的预备金本钱和为抵御非预期损失而持有资本金的资本本钱纳入产品定价中，从对客户的效力收费中获得补偿。对两方面业务进展的上述风险管理本质上都是对业务所承当的风险进展计量、定