04 风险的市场价格ppt课件

1、第四章 风险的市场价钱内容问题：风险厌恶者承当风险要求获得报答，风险和收益之间是怎样的数量关系？第一节 无风险资产的含义及特点两大阵营第二节 包含无风险资产的资产组合第三节 资本资产定价模型第四节 组合和单个证券的风险掌握无风险资产的数学含义及特点有效边境在引入无风险资产的借入和贷出后的变化分别定理及市场组合的概念资本市场线与证券市场线的含义、联络与区别风险的划分及投资组合分散风险的本质第一节 无风险资产的含义及特点一、无风险资产的含义二、无风险资产的特点无风险资产的含义无风险资产是指在投资者持有期限内收益确定的资产。规范差=协方差=0本质是d=0无风险资产的特点1.固定收益相对概念，指的是在

2、投资者持有的期限之内收益是确定的。2.没有违约风险：固定收益并不可以保证投资者一定可以获得这样的收益。3.没有利率风险利率变动风险利率风险又被称为价钱风险。分为债券的市场价钱动摇及相对利率变动买了债券，投资者希望利率上升还是下降？4.没有再投资风险 再投资风险是指投资者卖出资产之后以原有收益率再投资到资产当中的不确定性。无风险资产的实例：企业债券？国库券？货币市场基金？第二节 包含无风险资产的资产组合一、包含无风险资产的两种资产组合二、无风险贷出 三、无风险借入 四、最正确组合的选择五、分别定理与市场组合 包含无风险资产的两种资产组合假设我们用一个无风险资产和一个风险资产构成投资组合，那么组合

3、的期望收益率和规范差可以表示为：假设资产1是风险资产，资产2是无风险资产 包含无风险资产的两种资产组合假设我们用一个无风险资产和一个风险资产构成投资组合，那么组合的期望收益率和规范差可以表示为：假设资产1是风险资产，资产2是无风险资产 包含无风险资产的两种资产组合o点表示收益为的无风险资产，A点风险资产。这两个资产构成的组合分布在OA直线上，比如B点，它的期望收益是两资产期望收益的加权平均，但是规范差却只是风险资产规范差乘以其对应的权重。 OA 风险资产B无风险贷出-有效集发生变化对无风险资产的投资我们又可以称为无风险贷出，相当于投资者对他人以无风险利率提供的贷款 。-本质是对无风险资产的投资

4、任何一个风险资产或者风险资产的组合与无风险资产再进展组合的时候，新组合都位于风险资产组合与纵轴上无风险资产的连线上资本分配线,CAL，根据风险资产和无风险资产的比重分别位于不同位置。 无风险贷出-有效集发生变化引入无风险贷出后的可行集B O T A无风险贷出-有效集发生变化图4.3 引入无风险贷出后的有效边境OTA由于无风险资产的引入，原来在风险资产有效边境上的有效投资组合都可以与无风险资产重新构建组，因此，使得投资组合的选择区域也发生了相应变化。CAL线段的斜率？ 夏普指数无风险借入-例子名称T企业股票无风险资产E(R)14%10%0.2001.共1000元投资额，投资于T企业股票350元，

5、投资于无风险资产650元，投资组合的期望收益和规范差为多少？2.假设以无风险利率借入200元，投资T企业股票，投资总额为1200元，投资组合的期望收益和规范差为多少？无风险借入-有效集发生变化无风险借入，以无风险利率从市场上借入资金的行为-本质获得无风险利率的贷款。本人已有的资产全部投资到风险资产上了，还想持有更多的风险资产。例子：贷款买房，添加杠杆 无风险借入-有效集发生变化线段OT无风险贷出，射线TE,无风险借入为什么E点在延伸线上？-数学证明借入X单位的资金， X=E/T-1TE表示无风险借入时，投资者的可行集扩展了 O 风险资产TA 图4.4无风险借贷E 无风险贷出无风险借入无风险借入

6、-有效集发生变化图4.5 引入无风险借贷后的可行集BOTA图4.6 引入无风险借贷后的有效边境OTA最正确组合的选择可以看出，O-T直线边境上的投资组合都是由无风险资产和风险资产共同构长的，而T-M射线以外的组合都是投资者利用原有资金加上部分无风险借入资金全部投资于风险资产而构成的组合。N点、M点代表的风险厌恶度？图4.7引入无风险借贷后的最正确组合OTMN分别定理1.最优风险组合T点是一个纯粹由风险资产构成的投资组合，既没有无风险资产也没有运用无风险借贷的资金，也就是说引入无风险借贷前后没有发生任何变化的一个组合，由此可见该组合与有效边境上的其他组合相比具有一定的特殊性，表达在两个方面：第一

7、是不变性。引入无风险借贷前后没有发生任何变化的一个组合。第二是独一性。由切点的独一性决议 。分别定理2.分别定理separation theorem-资产分割(separation property)托宾提出，1983年获得诺奖即对任何一个投资者而言，最优风险资产组合的选择是不随个人对风险和收益的偏好所决议的。71页分别定理或资产分割阐明投资的选择可分为两项义务：第一项，确定最优风险组合，第二项，构建最优风险组合与无风险资产的投资组合。投资者的风险厌恶程度只需在第二项义务中起作用。市场组合切点T表示的组合究竟包括哪些风险资产？用风险资产投资中的无套利平衡No Arbitrage Equilib

8、rium原理来提示切点组合T是一个包含市场上一切风险资产的市场组合Market Portfolio。71页现实中，我们调查市场组合的时候无法把一切的风险资产都包括进来，所以在证券市场上，我们普通以市场指数作为市场组合的替代。启示 消极的投资者可以简单的投资于市场组合。投资于资本分配线上的积极型投资者，其夏普指数都不如“免费搭车者高。最优风险组合是一样的投资管理的职业化可大大节约本钱，也是基金行业存在的实际根底，只需把最优风险组合找出，与无风险收益率连线即为有效的投资组合，关键是证券分析才干的大小，总结出的数据能否有效。第三节 资本资产定价模型一、资本资产定价模型的实际假设二、资本市场线三、证券

9、市场线四、资本市场线和证券市场线的区别CAPM的根本思想是到达平衡时人们承当风险的市场报酬资本资产定价模型的实际假设投资者仅从期望收益和风险两方面对资产做出评价。投资者是非厌足的。投资者是风险厌恶的。投资者可以以无风险实际进展无限制的借贷，无风险利率对一切投资者都是一样的。资本资产定价模型的实际假设投资者对资产的持有坚持相应的一段时期，并且一切投资者的时期视野是一样的。投资者评价信息的方法是一致的。忽略市场买卖本钱，如税收、手续费等。一切证券无限可分，投资者可以根据需求买卖任何数量的证券。信息是免费的并且即时可得。一切投资者的预期是一致的，即投资者基于现有资产的预期收益率、规范差、协方差等参数

10、对未来进展预测的时候，得到的结果是一样的。资本市场线CML1.资本市场线的涵义无风险借贷环境下，有效边境是一条从纵轴上截距为的无风险资产O点出发，经过市场组合以下用M点表示的射线，我们将这条射线称作资本市场线Capital Market Line，因此，资本市场线是一切有效组合的集合。 资本市场线 O MCML资本市场线CML2.资本市场线方程 市场平均的风险价钱Price of Risk风险溢价借助资本市场线方程，我们可以对一切有效组合的期望收益率进展计算，即，在无风险利率根底上加上组合的风险乘以市场平均风险价钱得到的组合风险溢价。 资本市场线存在的意义资本市场线CML推导的过程在于，在引入

11、一项可以无限制买卖的无风险资产的条件下，一切的投资者都必将选择一个风险资产组合M，而与投资者的风险态度无关。CML代表了有效率的资产组合集合，在市场平衡的条件下，M包括市场上一切的风险资产。包含无效率的单个资产或资产组合，其风险和收益的关系在平衡的形状下该怎样衡量呢？-普通意义上的CAPM该是怎样的呢？市场风险的另一种表达方式假设我们只投资市场组合中的一项或几项风险资产现实里不能够投资一切的风险资产，其风险在平衡形状时怎样定价？证券市场线SML1.证券市场线的含义证券市场线Security Market Line是描画任何一个投资组合风险与期望收益率之间关系的射线。一条证券市场线上的每一点都是

12、投资者在某个投资组合或者单个证券和无风险资产上进展资产配置得到的结果。图4.9 证券市场线 ISML问题：我们为什么需求这个工具？O证券市场线SML风险可分为系统风险和非系统风险。风险的逃避者都尽量经过资产的多元化来降低风险，当市场到达平衡时，最终使得非系统风险等于0，这样，单个资产或组合的风险报答就应该与它对系统风险的奉献而不是与总风险成比例。 -横轴为im市场到达平衡时，必然要求组合中风险奉献度较高的资产按比例提供较高的预期收益率。否那么不平衡。 -横轴为第二章 第三节 线性回归模型二、回归系数的估计 的期望值： 与 的协方差：证券市场线SML-CAPM2.证券市场线方程 将市场的平均收益

13、率与无风险收益率之差看作市场平均的超额收益的话，单个证券i可以获得多少超额收益取决与它的收益率与市场收益率之间的关系，而并不是它本身收益率的绝对风险。 证券市场线SML证券市场线方程又可以写成： 也就是我们通常意义上所称的单要素的资本资产定价模型CAPM，决议证券期望收益的独一要素是该证券相对市场组合的贝塔值。证券市场线SML由于 并且市场组合M的相关系数为1 。 所以市场组合的 阐明这类证券比市场指数的变化更敏感，相对风险程度较大，被称为激进型证券。 阐明这类证券变化的敏感性将比市场指数低，相对风险程度较小，被称为防御型证券。资产可以用值排序。 图4.10证券市场线上的市场组合 O MSML

14、1关于的启示1.=i/m,投资者不应集中关注资产本身的风险总量，而应关注资产与市场组合比较的风险。2.由于系数不完全取决于资产本身的风险，因此，能够找到预期收益高，动摇也高，但与市场没有亲密相关的资产。投资组合非平衡中，纳入这些资产，会添加预期收益率，同时还会降低组合的风险。3L上任一投资组合的值等于该组合投资于市场组合的比例。见68页公式 证券市场线与资本市场线的联络与区别两者之间的联络：-外形类似1、两者都是平衡形状下的资本资产定价模型，都是衡量证券或组合风险与期望收益相互关系的模型或方程；2、两者都有一个一样的无风险利率Rf；3、两者都是一条由无风险利率Rf出发衔接市场组合点的直线；4、

15、两者都有一个斜率和市场超额风险 证券市场线与资本市场线的联络与区别两者之间的区别：-特例与普通资本市场线表示的是全部有效证券组合的收益与规范差之间关系的值，而证券市场线那么是表示一切证券包括有效组合与非有效组合的收益与证券对市场组合协方差之间关系的值；资本市场线模型的横轴是以有效组合的规范差表示的风险，证券市场线的横轴那么是以证券与市场组合的协方差或贝塔值表示的风险；全部有效组合都落在资本市场线上，非有效组合和个别证券那么落在资本市场线的下方；而全部证券和有效组合那么都落在证券市场线上。数学证明：把证券市场线放到CML的坐标系里。第四节 组合和单个证券的风险 1.贝塔值与单只证券的风险 2.风

16、险的划分与投资组合分散化的本质贝塔值与市场模型由SML知道，E(R)的独一影响要素是贝塔值，因此，CAPM是以为单要素的模型，可利用市场模型对丈量。【单独求协方差需求求出n2-n/2个】市场模型不是一个平衡模型，而是一个以市场指数为因子的利用实践的市场数据得到的回归模型。 75页特征线方程证券i基于市场模型得到的特征线方程。特征线是剔除了随机要素的描画证券收益率与市场指数收益率相关关系的直线。 证券的特征线I贝塔值与相对风险的度量当我们比较两个证券i和j的贝塔值时，我们比较的不是两者的绝对风险程度，而是它们相对市场组合的相对风险程度贝塔值不仅是资本资产定价模型中决议证券收益率的独一变量，也是度

17、量单只证券相对市场指数的相对风险的工具。 风险的划分对市场模型中的收益率求方差得：从上式中看出，证券的总风险 由两个单独的成分构成， 这部分风险我们称为市场风险。总风险的另外一个部分就是由随机扰动项带来的不确定性引起的个别风险 。这部分风险是与市场无关的，纯粹由单只证券本身的收益率动摇引起的风险。风险的划分在资本资产定价模型中，投资者获得期望收益的缘由是其承当了证券的市场风险，而不是其承当了个别风险，期望收益是对系统风险的补偿，个别风险没有收益对其进展补偿。 77-78页，看书投资组合分散化的本质证明：采用投资组合战略对个别风险有降低作用 先由投资组合的收益率公式 得到投资组合的市场模型 投资组合分散化的本质对于组合的市场风险 部分，我们可以知道，一个组合包含的证券数越多，每一证券所占的比例就越小。这就不会引起值 的显著减小或增大。其结论为：分散化导致市场风险的平均化。组合的个别风险 与其市场风险是不同，在总体上，预期有好音讯和坏音讯的公司会差不多，这会使组合中个别证券价钱上涨和下跌的动摇抵消，使对组合的净影响变小。因此，组合内证券越分散，其整个组合的个别风险越小，进而总风险将变得更小。投资组合分散化的本质投资组合分散化的本质采用投资组合实际进展分散化投资降低风险的本质缘由：经过分散化投资，有效降低了不能给组合带来期望收益的个别风险，而能带来收益的市场风险只是在一定程度上