中海油并购尼克森

1、并购双方的情况简介，并购形式，并购动因，并购价款的支付形式、与资金的取得，反并购 策略，并购整合，并购对双方利益相关人（股东、债权人、管理层、员工等）的影响，对此 次并购的总体评价及尚存在的问题。2012年7月23日，中国海洋石油有限公司（简称中海油）发布公告称，将以现金151 亿美元（约合人民币964.44亿元）收购加拿大尼克森能源公司。这是2005年中海油180 亿美元收购优尼科失败后，迄今为止中国实施的最大一桩海外能源收购交易。中海油收购尼克森，除了需要向原有股东一次性支付151亿美元现金兑价外，还需叠加承 接43亿美元的烂尾债务北匕外还包括无条件留用尼克森所有3000名管理层和普通员工

2、， 定期向加拿大政府报告生产数据，加大资源就地转化率，在卡尔加里创建中海油地区总部， 负责管理尼克森及中海油在加拿大、美国、和中美洲的资产等一系列苛刻条件。发布公告当日尼克森在纽约证券交易所股价收盘报收25.9美元/股上涨幅度达51.82%。 目前尼克森市值约137.1亿美元，市盈率约29倍。7月24日，中海油在香港交易所股价 收盘报收14.82港元，下跌4.02%，显示市场对于高溢价收购的担忧。并购双方：一、尼克森能源公司简介尼克森石油公司是一家全球性能源公司。加拿大排名第六上市于多伦多及纽约证券交易所。 其专注于三项发展战略：加拿大西部的油砂、页岩气及主要位于北海西非海上及墨西哥湾 深水海

3、域的常规油气勘探与开发。2011年，尼克森实现净利润6.36亿美元，期末股东权 益约为64.41亿美元。尼克森2012年第二季度的平均日产量为20.7万桶油当量。截至2011年12月31日，尼 克森拥有9亿桶油当量的证实储量及11.22亿桶油当量的概算储量。此外，根据加拿大国 家油气储量评估标准的规定，截至2011年12月31日，尼克森还拥有以加拿大油砂为主 的56亿桶油当量的潜在资源量。二、中海油公司简介中国海洋石油总公司（简称中国海油）是中国国务院国有资产监督管理委员会直属的特 大型国有企业（中央企业），也是中国最大的海上油气生产商。中海油成立于1982年，注 册资本949亿元人民币，总部

4、设在北京，现有98750名员工，有天津，湛江，上海，深圳 四个上游分公司。中国海洋石油总公司在美国财富杂志发布2013年度世界500强企 业排行榜中排名第93位。自1982年成立以来，中国海油通过成功实施改革重组、资本运 营、海外并购、上下游一体化等重大举措，企业实现了跨越式发展，综合竞争实力不断增强， 保持了良好的发展态势，由一家单纯从事油气开采的上游公司，发展成为主业突出、产业链 完整的国际能源公司，形成了油气勘探开发、专业技术服务、炼化销售及化肥、天然气及发 电、金融服务、新能源等六大业务板块。2012年1月，中海油再度向尼克森发出收购要约。彼时，尼克森状况甚佳，中海油规模尚 小；此时，

5、尼克森处境艰难，中海油则壮大近3倍（以销售额计）。2012年7月23日，中 海油宣布将以每股27.50美元的价格现金收购尼克森所有流通中的普通股，该收购价比尼 克森在纽约证券交易所7月20日交易的股票收盘价溢价61%。并购动因：作为加拿大的第十四大石油公司，截至去年年底，尼克森拥有9亿桶油当量的证实储 量及11 . 22亿桶油当量的概算储量，还拥有以加拿大油砂为主的56亿桶油当量的潜 在资源量。过去的几年里，尼克森在全球快速扩张，一些项目面临投资亏损，在也门的项目因为当 地爆发战争而不得不退出，这直接影响到公司的资金流，也是尼克森在过去几年内不得 不寻求外援的原因。与加拿大本国的一些石油巨头不

6、同，尼克森大部分油气资产在海外，因此面临的投资风 险也较大。从长期看，收购尼克森依然是中海油的合算买卖，尼克森的规模效益能帮助中海油实现 在海外的快速扩张。尼克森拥有完整的石油上、中、下游产业链，综合效益可观，其先 进的技术、管理经验和成熟的作业团队都将为中海油提供借鉴。并购价款的支付形式、与资金的取得关于收购所需资金，中海油方面表示，拟通过现有资金资源及外部融资等方式提供资 金支持。据中海油年报显示,截至2011年12月31日，中海油及其附属公司账面可动用资金（包括现金 及现金等价物、定期存款等）约为480.78亿元人民币，剔除其中子公司有120亿元人民币 作为贷款保证金不能动用后实际可动用

7、资金约为360.78亿元人民币。此外，中海油于2012 年4月26日宣布发售两笔担保票据，融资20亿美元（约合127亿元人民币）考虑上述 因素，大致估计中海油此次收购尚存在约470亿元人民币的资金缺口。（也是风险） 并购整合：:这次中海油收购尼克森是中国走出去战略的一大突破。如果中海油收购尼克森 该笔交易若最终完成;将成为中国最大金额的海外收购案。纵然中国国企资金充裕， 加快了收购欧美资源企业的步伐，不过天价收购案也可能引起相关国家议会反弹。 勿庸质疑，并购重组能使企业在短时间内迅速聚敛其规模优势和资源优势。然而， 并购方惟有把并购后拥有的相对分散的资源整合成一个协调效应强的有机统一体， 兼并

8、重组才能真正发挥1 + 12的效果。否则，并购企业将变成一个庞大的一盘散 沙式的内部市场，使其深陷重组和整合泥潭而不能自拔。如果把当前中海油海外并 购理解成为产业链整合提供原料的话，那么仅是万里长征的第一步。因而，更主要 的是整合挑战尚在后头。尼克森70%的资产在国外，包括在英国的北海、西非的海 面以及美国的墨西哥湾，因此，中海油收购尼克森的后期整合的难度和复杂性会更 大。:另外，在急速扩张中，中海油如何克服庞大并购资源的整合挑战，这可能会成为宏 观战略意义上可行，而微观管理意义上瓶颈的世界级难题。更重要的是，目前央企本身的公司治理结构尚不完善，现代企业制度还处于由形似 向神似的探索阶段，管理

9、框架的搭建和管理理念的转变还需要长时间的市场检验和 锤炼。特别是央企人事制度还存在着明显的双轨制接痕裂缝、央企探索的外部董事 制度仍然面临着激励共容软肋的情况下，并购资源的整合对中海油及其管理层的管 理能力和水平将是一次巨大的挑战和考验。因此，我们认为现阶段，中海油应把更 多的精力用于对现有并购资源的整合、重组和优化配置上，从而发挥协同效应，并 进一步聚敛和培育其核心竞争优势，奋力推动海洋石油工业二次跨越，迈出全面 建设成国际一流能源公司的关键一步。三、并购的风险与机遇（一）并购存在的风险1、股东大会批准的风险。中海油与尼克森签署收购协议，还需召开股东特别大会对该协议进行表决，这意味着该笔交

10、易仍需获得尼克森三分之二的股东的许可。2、政策审批风险。完成该交易面临非常多的监管障碍：由于尼克森作为全球性能源公司，在加拿大及海外多地 经营，并于加拿大和美国两地上市，因此该交易需要获得加拿大、美国、英国，甚至欧盟等 多个国家和部门的审批。3、资金风险。关于收购所需资金，中海油方面表示，拟通过现有资金资源及外部融资等方式提供资金支持。 据中海油年报显示,截至2011年12月31日,中海油及其附属公司账面可动用资金（包括现金 及现金等价物、定期存款等）约为480.78亿元人民币，剔除其中子公司有120亿元人民币 作为贷款保证金不能动用后实际可动用资金约为360.78亿元人民币。此外，中海油于2

11、012 年4月26日宣布发售两笔担保票据，融资20亿美元（约合127亿元人民币）考虑上述 因素，大致估计中海油此次收购尚存在约470亿元人民币的资金缺口。（二）并购带来的机遇1、丰富资源储备。截至2011年12月31日，中海油拥有约31 . 9亿桶油当量的净探明储量，全年平均日净 产量为90.9万桶油当量，据估算中海油当前储量仅够开采9年。尼克森拥有9亿桶油当 量的证实储量及11.22亿桶油当量的概算储量，此次收购如果完成，中海油将增加30%的 石油储量。2、北海布伦特原油定价权、石油溢价收益。布伦特原油价格作为全球交易的大多数品级原油的定价指标，对全球原油价格影响巨大。布 伦特基准原油是由四

12、种北海原油构成的一篮子基准：布伦特(Brent)、福尔蒂斯(Forties)、 奥塞贝格(Oseberg)和伊科菲斯克(Ekofisk)。这四种原油在实物市场上单独交易，其中价格 最低的品种决定一篮子的价格，从而决定布伦特基准原油的价格。按照惯例,Forties原油 价格一般都是最低的，因此其需求量左右着布伦特原油价格。而尼克森运营的Buzzard油 田恰恰是福尔蒂斯原油的最大供应方。总体评价：中海油的收购一旦完成，中海油将在全球石油定价体系中扮演重要角色。除了拥 有在Buzzard的权益外，考虑到北海石油供给的下滑和由于流动性下滑导致的供给端临时 性冲击对布伦特市场的影响力越来越大中海油通过此次收购获得的供给端的关键市场信息 才是更有价值；同时，在北海油田产量下滑的情况下，油价上涨带来的收益更大。风险 HYPERLINK /chanjing/sdbd/20121219/065914047307.shtml /chanjing/sdbd/20121219/065914047307