ch05利率史与风险溢价ppt课件

1、第 5 章 利率史与风险溢价History of Interest Rates and Risk Premiums5.1 利率程度确实定方式5.2 风险和风险溢价5.3 历史记录5.4 真实风险与名义风险5.5 收益分布和风险价值5.6 关于历史记录的全球观念5.7 长期预测小结5.1 利率程度确实定方式预测利率是运用宏观经济学里最难的部分之一，不论怎样，预测利率首先基于以下一些根本要素：存款人特别是居民的资金供应。企业由于购置厂房设备及存货而进展工程融资所引发的资金需求。政府经过联邦贮藏银行运作产生的资金净供应或净需求。真实利率与名义利率名义利率R(货币增长率)与真实利率r(购买力增长率)的

2、关系(通货膨胀率为i)： 其中1+r为购买力增长值，1+R为货币增长值，1+i为新的价钱程度。真实利率平衡供应、需求和政府行为三个根本要素决议了真实利率，通胀率也影响真实利率。政府和中央银行可以经过财政政策或货币政策向左或向右挪动供应曲线或需求曲线。虽然真实利率的最根本的决议要素是居民财富储蓄和投资工程的预期消费率(或利润率)，真实利率同样遭到政府财政政策或货币政策的影响。方差或期望收益偏向的计算5.2 风险和风险溢价名义利率平衡投资者只关怀其真实收益率，并要求当通胀率添加时，真实利率坚持不变。欧文费雪(1930)以为名义利率该当伴随预期通胀率的添加而添加。费雪公式为：R=r+E(i) 该式阐

3、明假设真实利率是稳定的，名义利率的上涨意味着更高的通胀率。虽然支持这一关系的阅历数据并不是强有力的，人们依然以为名义利率是预测通胀率的一个可供选择的方法。实证研讨很难证明费雪关于名义利率的上涨意味着将有更高通胀率的假设，由于真实收益率的变化往往无法预测。长期利率同长期通胀率的预测并不一致，因此不同到期期限债券的利率也有所不同。此外，长期债券价钱动摇远比短期债券动摇猛烈，这意味着长期债券的期望收益该当包括风险溢价，从而不同期限债券的真实收益率是不同的。 国债的利率期限构造时间价值与内部收益率根据能否承当风险将报答分为两种，一种是投资于指数基金的期望总收益，一种是投资于国库券、货币市场工具或银行存

4、款等的无风险利率，二者之差成为普通股风险溢价。任何特定时期风险资产同无风险资产收益之差称为超额收益，所以，风险溢价也是期望的超额收益。投资者投资于股票指数基金的程度取决于风险厌恶程度。概念区分：无风险收益率、必要收益率(市场基准收益率、贴现率)、内部收益率 必要收益率=无风险收益率+通货膨胀率+风险溢价 内部收益率(IRR)为当净现值(NPV)为0时的收益率，即一切投入的现值等于一切产出的现值时的收益率，留意它与必要收益率的区分。工程内部收益率越高，经济效益越好。内部收益率常用插值法计算，Excel中可直接计算。例(设定必要收益率为10%)：现金流量表用插值法计算内部收益率5.3 历史记录平均

5、收益率和规范差(风险)依次减小小公司股票的年度HPR动摇最大，其次是大公司，再次是长期债券，再次是中期债券，动摇最小的是国库券。而收益也是同样的顺序。因此可以得出，平均收益率和规范差(风险)的大小依次是：小公司股票大公司股票长期国债中期国债国库券收益动摇依次减小5.4 真实风险与名义风险5.5 收益分布与风险价值人们通常希望众多的潜在收益预测失误的最终结果和受之影响的股票收益接近正态分布。正态分布有两个抽样特征：首先，它是对称的，并且只由两个参数，即均值和方差来完好的描画它。其次，服从正态分布的变量的加权平均值也服从正态分布。我们需求测度负的极值能否太大、频率能否太高，以致于用正态分布不能充分

6、描画其特征。一种测度方法是为这些负偏向独立计算规范差，这个统计量称为低偏规范差(LPSD)。假设低偏规范差和整体规范差强相关的话，它可以替代整体规范差来测度风险。另一种描画负的极值的方法是确定分布的不对称程度，并用平均值的平均立方差(偏度)来表示这种不对称程度。专业投资者广泛运用一种突出由于收益过小而呵斥的潜在损失的风险丈量工具，称为风险价值(VaR)。风险价值是分布的分位数的另一种，称号。分布的分位数(q)是一个值，有q%的值小于它。从业者普通将5%的分位数作为分布的风险价值，即有5%的概率会有等于或大于风险价值的损失。图5-7 1926-2002年间股票年度收益的实践累积与正态频率分布的累

7、积概率分布的比较a)大公司股票b)小公司股票注：收益折合成年度收益，并被表示为延续的混合百分比。5.6 关于历史记录的全球观念5.7 长期预测用算术平均值预测未来收益率是由于它具有无偏的统计学性质。算术平均值满足的这个性质曾经使它成为估计持有期间的期望收益率的规范统计量。而对于预测长期的累计收益率，算术平均值是不够的。长期整体收益的正确预测需求用算术历史平均值和几何历史平均值的一个综合加权平均值。几何平均值所占的适当权重应等于预测期间长度和估计期间长度的比。例如，我们希望从77年的历史资料出发，预测未来25年的累计收益率，一个无偏估计应该是：经济的真实利率的平衡程度由居民储蓄志愿影响资金供应曲线和企业投资 固定资产、厂房设备的期望利润率程度影响需求曲线决议。此外也受政府财政政策和货币政策的影响。名义利率等于真实平衡利率加上通胀率。通常，我们只能直接得到名义利率， 我们必需经过通胀预期来推断真实利率。任何证券的平衡期望收益率