新产品分析及市场影响简析

1、1.1 现有交易所场内期权期货相关产品发展历程沪深300股指期货上市2010年4月16日中金所推出沪深300股指期货上证50ETF期权上市2015年2月9日上证50ETF期权产品在上交所上市中证1000期货及期权即将上市2022年6月22日，中金所对外发布了关于中 证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向 社会征求意见的通知，上次沪深300股指期权 自中金所发布相关征求意见的通知起至正式上市时间间隔约为1个半月。2上证50、中证500股指期货上市2015年4月16日上证50、中证500股指期货在中金所成功上市沪深300ETF期权、沪深300股指期权同日上市2019年12月23日上交所、深交

2、所各推出一只沪深300ETF期权； 中金所推出境内首只沪深300股指期权品种四个征求意见稿分别为：中证1000股指期货合约（征 求意见稿）、中证1000股指期权合约（征求意见稿）、中国金融期货交易所中证1000股指期货合约交易细则（征求意见稿）和中国金融期货交易所股指期权合约交 易细则（修订征求意见稿）。1.2 两个新产品与中金所原有产品的合约基本一致3中证1000股指期货单张合约面值约140万元，略高于现有股指期货品种沪深300和上证50股指期货仅合约乘数（每点300元）与中证1000股指期货不同；中证1000股指期货交 易代码为IM，中证1000股指期权合约交易代码首两个字母为MO表1：中

3、证1000股指期货合约与现有中证500股指期货合约对比合约标的中证 500 股指期货合约标的中证 1000 股指期货合约乘数每点 200 元合约乘数每点 200 元报价单位指数点报价单位指数点最小变动价位0.2 指数点最小变动价位0.2 点最低交易保证金合约价值的 8%最低交易保证金合约价值的 8%涨跌停板限幅上一个交易日结算价的10%每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10%合约交割月份当月,下月及随后两个季月合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间9:30-11:30,13:00-15:00交易时间9:30-11:30, 13:00-15:00最后交易日合约到期月份的第三个周五,遇法定

4、节假日顺延最后交易日合约到期月份的第三个星期五，遇国家法定假日顺延交割日期合约到期月份的第三个周五,遇法定节 假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交割方式现金交割交易代码IC交易代码IM资料来源：中国金融期货交易所、申万宏源研究1.3 股指期权和股指期货对应指数的市值覆盖度已较高股指期货产品的市值覆盖度约为85.32%，股指期权覆盖度约为70.16%截至2022年6月30日，沪深300成分股总市值达到44.77万亿元，占全市场总市值超过55%。中证500和中证1000市值接近，个股数量合计占全市场总数的约30%，市值合计占比接近30%。股指期货对应指数总市值覆盖度（以2022年6月30

5、日，各指数总市值与中证全指总市值之比计算）约为 85.32%，股指期权覆盖度约为70.16%资料来源：中证指数公司、申万宏源研究55.22%15.16%14.94%图1：各指数市值及成分股总市值(亿元)(截至2022.6.30）图2：股指期权和股指期货对应指数覆盖度4资料来源：中国金融期货交易所、申万宏源研究1.4.1 聚焦中小市值，科技和先进制造占比相对高图3：各指数个股市值占比（截至2022.6.30）中证1000风格上相对更偏科技、先进制造中证1000成分股的总市值在200亿以下的个数占比达到88%，其中150-200亿元有138只，100-150亿 元有247只，100亿以下有495只

6、。个股总市值平均值为121亿。按申万行业分类进行风格汇总，上证50指数分布主要集中在消费和金融地产；沪深300分布较为均匀； 中证500在科技和医药上的占比较沪深300有所提升，而中证1000指数风格更偏向成长。科技（TMT） 和先进制造风格权重合计占比接近50%20%0%60%40%100%80%沪深300中证500150-200亿750-1000亿中证1000200-300亿1000-1500亿上证500-50亿300-400亿1500-2000亿50-100亿400-500亿2000-3000亿100-150亿500-750亿3000亿以上资料来源：申万宏源研究图4：各指数大类行业风格占

7、比(%)（截至2022.6.30）1009080706050403020100上证50沪深300中证500中证1000金融地产先进制造科技（TMT）5消费医药医疗周期资料来源：申万宏源研究1.4.2 高波动给衍生品更多施展的舞台图5：各指数60日滚动Sharpe表2-4-62017-01-032017-04-032017-07-032017-10-032018-01-032018-04-032018-07-032018-10-032019-01-032019-04-032019-07-032019-10-032020-01-032020-04-032020-07-03

8、2020-10-032021-01-032021-04-032021-07-032021-10-032022-01-032022-04-03上证50 000016.SH中证1000 000852.SH沪深300 000300.SH中证500 000905.sh0.60.50.40.30.20.102005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042

9、020-01-042021-01-042022-01-04上证50沪深300资料来源：申万宏源研究中证500中证1000表2：各指数历史波动率比较中证1000的当前年波动率超过25%，比 中证500高出4%以上以2022年6月30日的数据计算，中证1000的整 体市盈率约为23倍，股息率略低于1%。中证1000的波动率在大部分时间均相对较高；滚动Sharpe在部分时段能跑赢其他三个指数资料来源：申万宏源研究6资料来源：申万宏源研究图6：各指数年滚动历史波动率表现1.5.1 场内交易策略更加丰富中证1000产品家族将进入立体化交易时代中证1000股指期货和股指期权，自身可以有多样化的组合策略，与

10、现货、融资融券标的、其他标的的衍 生品亦能衍生出丰富的策略图7：衍生品投资策略类型图谱资料来源：申万宏源研究71.5.2 中证1000指数类基金发行已在加速基于中证1000的基金指数产品还有较大发展空间标的指数为中证1000的指数类基金（不含联接）规模略超100亿，今年上半年新成立5只，发行在加速。以中证500为标的的指数类基金中，ETF、LOF和指数增强基金的规模约为653、118和354亿元。上证 50和沪深300在境内上市的指数产品规模分别超过800亿和2000亿元。绝对收益类的公募基金新增了可对冲的工具表3：以中证1000为跟踪标的基金（截至2022.6.30）资料来源：中证指数，申万

11、宏源研究81.5.3 场外衍生品亦有更多发挥空间场内股指期权和股指期货产品体系的完善，将有助于券商将提供更多类型的场外衍 生品证券公司场外期权总名义本金规模在2022年1月底时约为10917亿元，其中股指类产品名义本金规模约 为6149亿，占比约57%。收益互换总名义本金规模为9840亿元，其中股指类产品名义本金规模约为 2354亿元，占比约24%。2022年1月末，收益凭证在报价系统和柜台市场的存续规模为4454亿元，其中的非保本产品类包含了雪球类和指数增强类的品种。57%8%25%10% 图8：证券公司场外期权存续产品名义本金分布场外期权股指类商品类个股类其他类3%17%56%股指类商品类

12、个股类其他类9图9：证券公司收益互换存续产品名义本金分布收益互换24%资料来源：证券业协会，申万宏源研究 注：数据截至2022年1月31日资料来源：证券业协会，申万宏源研究注：数据截至2022年1月31日1.6 波指家族将添新丁图10：上证50ETF期权波指走势1000波指的加入，增加了我们观察市场情绪的角度50波指和300波指与股指或ETF的相关性并不稳定，不过在今年上半年的行情中，在3月中和4月底时， 波指均有大幅上升资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究图11：沪深300股指期权波指走势22.533.544.5101520253035402019/12/232020/2/23202

13、0/4/232020/6/232020/8/232020/10/232020/12/232021/2/232021/4/232021/6/232021/8/232021/10/232021/12/232022/2/232022/4/232022/6/2350波指上证50ETF价格（元，右轴）64005900540049004400390034002900504540353025201510502019/12/232020/2/232020/4/232020/6/232020/8/232020/10/232020/12/232021/2/232021/4/232021/6/232021/8/23

14、2021/10/232021/12/232022/2/232022/4/232022/6/23300波指沪深300（右轴）101.7 中证1000股指期货远期流动性无忧图12：中金所现有股指期货和股指期权成交与持仓预计中证1000股指期货上市初期成交额远不及IC，后续有较大潜力2021年，IF、IC、IH和IO的年成交量分别约为2968万手、2272万手、1433万手和3024万手；IC的年成交 量在2020年超过IF，在2019和2021年均低于IF，但也显著高于IH，而IO成交增长较为迅猛（2021年同比增 长82.07%）5、6月份以来，IC的成交已超过IF，IC、IF和IH的成交占三者总和的比例(两月合计)分别为38%、42%和 20%。短期看，中证1000的股指期货上市，有可能分流部分原IC的需求，中长期应形成共赢格局图13：中证500期货基差（当月连续、3日平均）资料来源：申万宏源研究1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%112017-01-032017-05-032017-09-032018-01-032018-05-032018-09-032019-01-032019-05-032019-09-032020-01-032020-05-032020-09-032021-01-032021-0