证券投资学：第四章 证券衍生工具与期货期权

1、第四章证券衍生工具第一节 金融衍生工具概述一、基本概念： 金融衍生工具又称“金融衍生产品”，是与基础金融产品相对应的一个概念，指一种建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数）变动的派生金融产品。 这里所说的基础产品是一个相对的概念不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等）也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、各类价格指数甚至天气（温度）指数。 二、金融衍生工具的基本特征 1、 跨期性：金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。无论是哪一种金融衍生工具，都会影响交

2、易者在未来一段时间内或未来某时点上的现金流，跨期交易的特点十分突出。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势作出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易盈亏。 2、杠杆性：金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。 3、联动性：指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系规则变动。4、 不确定性或高风险性：金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，这是金融衍生工具高风险性的重要诱因.二、金融衍生工具的基本特征三

3、、金融衍生工具的种类(一)根据产品形态分类 远期 期货 期权 掉期三、金融衍生工具的种类（二）根据原生资产分类 股票类 利率类 汇率类（三）根据交易方法分类 场内交易 场外交易四、金融衍生工具市场参与者对冲者或保值者（hedgers）:避免或降低风险；投机者（speculators）:获得资产未来真实价格和现在远期价格之间的差额；套利者（arbitrageurs）:在两个不同的市场同时买卖某一种资产或商品，以获得无风险的利润。一、期货的基本概念示例：从现货交易、远期交易到期货交易第二节 期货交易我饲养肉牛你种植玉米玉米按照交割当天郑州商品交易所玉米的现货价格来进行支付。现货交易我希望来年跌价你

4、希望来年涨价春季：你我约定玉米秋季按每公斤2元交易。远期合约与远期交易价格下跌我会产生毁约的动机价格上涨你会寻找机会不遵守协议还有一些因素可能使我们的远期合约难于实现，如冰雹 砸坏你的庄稼、我出售我的养牛场，等等。 标准化期货合约与期货交易示例：从现货交易、远期交易到期货交易期货合约在保持远期合约大部分优点的同时，解决了远期合约的这些问题。期货合约实际上是经过标准化的远期合约。一、期货的基本概念期货，又称期货合约或期货合同。是两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，通常在交易所内交易。在期货合约中，商品的数量、质量、交割

5、时间及交割地点都是固定的，价格是唯一的变量。交易品种小麦交易代码WT交易单位手（10吨/手）报价单位人民币元/吨交割月份1、3、5、7、9、11最小变动价位1元/吨（10元手）每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价3%最后交易日合约交割月份的倒数第七个交易日交易时间每周一至五上午9:00-11:30、下午1:30-3:00交易手续费2元/手（含风险准备金）交易保证金合约价值的5交割日期合约交割月份的第一交易日至最后交易日交割品级标准品：二等硬冬白小麦 符合GB 1351-1999替代品：一、三等硬冬白小麦 符合GB 1351-1999交割地点交易所指定交割仓库交割方式实物交割上市交易所郑州

6、商品交易所郑州商品交易所小麦期货合约世界上最著名的期货交易所芝加哥商品交易所（CBOT）The Chicago Board of Trade (CBOT), established in 1848, is the worlds oldest futures and options exchange. More than 50 different options and futures contracts are traded by over 3,600 CBOT members through open outcry and eTrading. 二、期货与远期的区别交易地点：期货在交易所交易，

7、远期是场外柜台交易。标 准 化：期货是高度标准化的合约，各项条款由交易所规定；远期合约的各项条款由交易双方在订立合约之前协商解决，所有条款均需双方认可。 清 算：期货交易的交割是由专门的清算机构完成，交易商无须认定自己的交易对手；远期合约中，一方直接对另一方负责。 监 管：商品期货市场受商品期货交易委员会（CFTC）监管，远期市场通常不受监管。 保 证 金：期货交易的双方均须交纳保证金，称之为“垫头（margin）”，保证金的结算通常采用盯市（mark-to-market）的方式，从而保证各方履约；远期市场不采用保证金制度，因此，市场参与者倾向于与熟悉的对手做远期交易。 合约终止：期货合约可以

8、通过简单的平仓来终止；远期合约的终止要困难得多，事实上，通常是不能终止的。 二、期货与远期的区别三、期货合约的种类在期货市场交易的商品具有以下特点：易于储存和运输。质量等级易于划分。价格波动频繁、波动幅度较大。交易规模较大且有众多交易者。根据所代表的商品种类不同，期货合约可划分为两类：商品期货和金融期货。我国目前的三大期货交易所四、期货交易的业务类型（一）套期保值交易（二）投机交易（三）套利交易（一）期货套期保值交易套期保值，就是买进（或卖出）与现货市场数量相同、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买进）这些期货合约来补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险的交易行为。套

9、期保值是期货市场产生的原动力。期货市场都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。企业通过期货市场为生产经营买了保险，保证了生产经营活动的可持续发展。没有套期保值，期货市场也就不是期货市场了。套期保值的做法套期保值业务须分两步完成：第一步，交易者根据自己在现货市场中的交易情况，通过买进或卖出期货合约建立第一个交易部位；第二步，在期货合约到期前通过卖出或买进与第一步中种类、数量和到期月份相同的期货合约。套期保值有四个基本特征：交易方向相反；商品种类相同；商品数量相等；月份相同或相近。1、卖出（空头）套期保值卖出（空头）套期保值，是指商品需求者在现货市场

10、买进现货后，在期货市场上卖出期货合约的交易行为。完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进对冲原先持有的部位。例1：棉花卖出套期保值某纺织厂在4月1日接到7月1日交货的棉布订单。为生产这个订单的棉布，需用40万磅棉花。当天现货市场上价格是每磅65美分。在这种情况下，该厂可以通过卖出套期保值来规避3个月后棉花价格下跌可能带来的损失。 棉花现货价格下跌的情况交易时间现货市场期货市场4月1日买进40万磅棉花，每磅0.65美元卖出7月份棉花期货合约8张（每张5万磅），每磅0.63美元6月31日棉花价格降至0.58美元买进7月份棉花期

11、货合约8张，每磅0.565美元交易结果每磅损失0.07美元每磅收益0.065美元通过卖出套期保值，该厂净损失2000美元；如果没有做卖出套期保值，其损失就是40万磅0.07美元磅2.8万美元。棉花现货价格上涨的情况交易时间现货市场期货市场4月1日买进40万磅棉花，每磅0.65美元卖出7月份棉花期货合约8张（每张5万磅），每磅0.63美元6月31日棉花价格涨至0.70美元买进7月份棉花合约8张，每磅0.69美元交易结果每磅盈利0.05美元每磅损失0.06美元鱼翅熊掌不可兼得。进行套期保值的机会成本，是交易者放弃了在现货市场价格上升获利的可能。如果将来现货价格上升了，交易者也不能从中获利。2、买进

12、（多头）套期保值买进（多头）套期保值，是指商品供应者在现货市场卖出商品的同时，在期货市场上买进相同数量的期货合约的交易行为。具体的条件是：商品供应商接到一份交货期在若干时间以后的订单，或者供应商在发货后若干时间才收回货款。在这种情况下，商品供应商可以采用买进套期保值来减少价格波动风险。例1：豆油外销商的买进套期保值某豆油外销商接到一份订单，以既定价格在4个月后发运60万磅豆油。签约当天定的价格是购货方将要支付的，而该外销商可迟至4个月后再购进这批豆油，但购进价格又是无法确定的，可能高于、也有可能低于签约当天的价格。因此该商人只能通过在期货市场上买进豆油期货合约来规避风险。期货价格和现货价格同时

13、上涨的情况交易时间现货市场期货市场2月1日卖出60万磅豆油，每磅0.28美元买进6月份期货合约10张（每张6万磅），每磅0.285美元5月1日买进60万磅豆油，每磅0.33美元卖出6月份期货合约10张，每磅0.335美元交易结果每磅损失0.05美元每磅盈利0.05美元在这种情况下，如果该商人没有套期保值，将损失3万美元。假设现货市场和期货市场价格均上涨0.05美元/磅 期货价格和现货价格同时下跌的情况交易时间现货市场期货市场2月1日卖出60万磅豆油，每磅0.28美元买进6月份期货合约10张（每张6万磅），每磅0.285美元5月1日买进60万磅豆油，每磅0.26美元卖出6月份期货合约10张，每磅

14、0.255美元交易结果每磅盈利0.02美元每磅损失0.03美元假设现货市场下跌0.02美元，期货市场下跌0.03美元在这种情况下，现货市场虽然可以盈利1.2万美元，但却为期货市场亏损1.8万美元所抵销。这与人的牟利动机相悖，但这种情况的确也减少了价格波动的幅度。现货价格下跌、期货价格上涨的情况交易时间现货市场期货市场2月1日卖出60万磅豆油，每磅0.28美元买进6月份期货合约10张（每张6万磅），每磅0.285美元5月1日买进60万磅豆油，每磅0.26美元卖出6月份期货合约10张，每磅0.315美元交易结果每磅盈利0.02美元每磅盈利0.03美元假设现货市场下跌0.02美元，期货市场上涨0.0

15、3美元在这种情况下，现货市场与期货市场同时盈利，总盈利达3万美元。现货价格上涨、期货价格下跌的情况交易时间现货市场期货市场2月1日卖出60万磅豆油，每磅0.28美元买进6月份期货合约10张（每张6万磅），每磅0.285美元5月1日买进60万磅豆油，每磅0.30美元卖出6月份期货合约10张，每磅0.255美元交易结果每磅亏损0.02美元每磅亏损0.03美元假设现货市场上涨0.02美元，期货市场下跌0.03美元在这种情况下，现货市场与期货市场均发生亏损，总亏损高达3万美元。实际上该商人5月1日不一定卖出6月份期货合约，他还有近1个月的时间找到一个有利的价格将合约卖出。（二）期货市场上的投机交易投机

16、，是指冒着遭受经济损失的风险，进行证券的买卖，企图借助市场价格的变动来赚取利润的交易行为。期货市场上的投机对于期货市场，投机是必不可少的组成部分。承担期货市场的价格风险。投机商通过自己的活动，吸收了存在于商品生产者或金融工具使用者中的风险。创造市场的流动性。投机者频繁地进出市场，在给套期保值者提供交易对手的同时，也创造了市场的流动性。提供交易资金。只有具备相当的财务实力，才能进行投资交易。投机者的资金是期货交易资金的主要来源。确保市场的稳定性。投机者在市场上的频繁交易，有利于减小价格的波动幅度。投机者的分类之一场内交易者。拥有期货交易所会员资格，为自己或者自己的公司进行期货交易。交易特点是交易

17、价差小，交易量大，交易频率高、持有头寸时间短，有时仅几分钟甚至几秒钟。被称为期货市场上的“抢帽客”或“市场制造者”。场外交易者。不具有交易所会员资格，通过交易中介进行期货交易。特点是人数多，持有头寸的时间长，参与人员的结构不稳定，专业人员少，业余投机者比重大。日交易者。持有的交易头寸的时间不超过一个交易日的投机者。头寸交易者。持有头寸时间超过两天甚至一、二个月。认为市场的价格趋势具有一定的惯性，因此持有交易头寸超过两天以上获利可能较大。投机者的分类之二空头交易者对市场价格预期趋弱，他们卖出期货合约，如果期货市场的价格趋弱，他们就可能盈利，如果相反，就可能亏损。多头交易者对市场价格预期趋强，他们

18、买进期货合约，如果期货市场的价格趋强，他们就可能盈利，如果相反，就可能亏损。盈利亏损OXF盈利亏损OXF1、空头部位交易空头部位交易就是先卖出期货合约，当价格下跌后再对冲合约，最终获利的投机活动。空头部位交易在看跌市场中才能使用。交易时间期货交易动作6月17日按每蒲式耳2.64美元卖出10张12月份玉米期货合约（每张5000蒲式耳）8月3日在2.40美元价格水平上平仓交易结果每蒲式耳盈利0.24美元，共盈利12000美元2、多头部位交易多头部位交易就是先买进期货合约，当价格上涨后再平仓，最终获利的投机活动。多头部位交易在看涨市场中才能使用。交易时间期货交易动作3月6日按每蒲式耳5.35美元买进

19、2张11月份大豆期货合约（每张5000蒲式耳）5月11日在5.49美元价格水平上执行卖出指令，对冲平仓交易结果每蒲式耳盈利0.14美元，共盈利1400美元（三）期货的套利交易套利：指瞬态进入两个或多个市场交易，以锁定一个无风险的收益。从本质上看，期货套利是交易者在买进一种或多种期货合约的同时，卖出一种或多种期货合约的组合交易。因此比单边头寸交易面临的风险小，交易成本低。套利交易的策略可分为跨月套利、跨市场套利和跨产品套利。期市五、金融期货交易1、金融期货的定义 所谓金融期货，是指以各种金融商品如外汇、债券、股价指数等作为标的物的期货交易方式。 、金融期货交易的产生（1）布雷顿森林体系崩溃-汇率

20、风险（2）西方国家陷入滞帐局面-利率风险 19世纪中叶，期货合约和期货交易所就出现了，当时是在芝加哥期货所开始交易有关农产品的合约。 20世纪70年代初，金融期货产生.1972年芝加哥商品交易所推出了第一张外币期货合约，1975年芝加哥期货交易所设计了世界上第一张利率期货合约。目前金融期货已经成为金融市场的重要主体。3、金融期货的主要种类 金融期货发展历史较短，但世界各国纷纷引进建立，它包括利率期货、外汇期货和股指期货三大类。外汇期货又称货币期货，是为适应人们管理外汇汇率风险的需要而产生的一种金融期货。利率期货是为适应人们管理利率风险的需要而产生的一种金融期货，其标的物是一定数量的某种与利率相

21、关的商品即各种固定利率的有价证券。股票价格指数期货是为适应人们管理股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的一种金融期货，其标的物是股票价格指数。股票价格指数期货采用现金结算的方式，其合约的价值通常是以股票价格指数乘以一个固定的金额来计算的。中国国债期货（Treasury future） 1992年12月28日上交所推出，首批19家国债期货经纪商。1993年10月25日向社会投资者开放。上交所总经理：尉文渊1995年2月23日， 327国债期货事件 1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。2013年9月6日，国债期货重启上市

22、股指期货股指期货，全称为股票指数期货，是以股价指数为标的的金融期货交易，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某个特定的时间按照双方事先约定的价格进行股票指数交易的一种标准化协议。交易标的: 以股票价格指数为标的物的期货合约。 产生原因： 回避股票市场风险。 保值原理： 大多数股票价格与股票价格指数同方向变化。 1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出世界上第一份股票指数期货合约-价值线综合指数期货合约 目前是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品 大阪证券交易所(OSE) 2、国外常见指数期货合约介绍全球主要股指期货合约国家指数期货合约开设时间开设交易所美国价值线指数期货(VLF)198

23、2.2堪萨斯期货交易所(KCBT)加拿大多伦多50指数期货(Toronto50)1987.5伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)英国金融时报100指数期货(FTSE100)1984.5伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)法国法国证券商协会40股指期货(CAC40)1988.6法国期货交易所(MATIF)德国德国股指期货(DAX30)1990.9德国期货交易所(DTB)荷兰阿姆斯特丹股指期货EOE指数1988.10阿姆斯特丹金融交易所(FTA)泛欧100指数期货(Eurotop100)1991.6荷兰期权交易所(EOE)西班牙西班牙股指期货(IBEX35)1992.1西班牙衍生品交易所(MEFF

24、RV)日本日经225指数期货(Nikkei 225)1988.9东证综合指数期货(TOPIX)1988.9东京证券交易所(TSE)新加坡摩根世界指数期货(NISCI)1993.3新加坡金融期货交易所(SIMEX)香港恒生指数期货(HIS)1986.5香港期货交易所韩国韩国200指数期货(KOPSI200)1996.6韩国期货交易所(KFE)台湾台湾综合指数期货(TX)1998.7 台湾期货交易所(TAIMEX)澳大利亚普通股指数期货(All Ordinaries)1983.2悉尼期货交易所(SFE)股指期货的功能价格发现功能 指数期货市场的价格能够对股票市场未来走势作出预期反应，同现货市场上的

25、股票指数一起，共同对国家的宏观经济及具体上市公司的经营状况作出预期。 套期保值功能 投资者买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，从而补偿因现货市场价格变动所带来的实际损失。股指期货的特点1、提供较方便的卖空交易 2、交易成本较低 3、较高的杠杆比率 4、市场的流动性较高 股指期货的运作标的物 ：相应的股票指数 报价单位：指数点 合约价值=每点价格 * 市场指数 交割方式：现金交割最小变动价位 ：一定的指数点 每日价格波动限制 国外常见指数期货合约介绍标的名称SP500DowJonesIndustrialAverageNASDAQ 100 F

26、TSE -100 标准普尔500指数期货道琼斯平均工业指数期货纳斯达克100指数期货英国金融时报指数期货交易所CMECBOTCMELIFFE 商品代码SPDJNDFTSE- 100最小变动价位0.1点($25)1点($10)0.5点($50)0.5 (5英镑)契约价值$250*SP$10*DJ $100*ND10 英镑* FTSE- 100交易月份三，六，九，十二三，六，九，十二三，六，九，十二三，六，九，十二最后交易日合约月份第三个星期四合约月份第三个星期四合约月份第三个星期四合约月份第三个星期四国外常见指数期货合约 我国的股指期货标的: 沪深300指数合约乘数 : 300元/点合约价值:

27、300元/点*CN交易月份: 当月下月下两个季月交易时间 : 上午9：15-11： 30， 下午13：00-15：15 交易保证金比例： 10 每日价格波动限制 : 结合熔断机制(6%)的涨跌 停板(10%)制度 最后交易日: 到期月份的第三个周五 2010年4月16日，沪深300股指期货首批合约正式挂牌交易案例：运用股指期货套期保值某投资者拥有一股票在2010年10月29日的市值为1000万元。当天，2011年3月到期的IF1103合约报价为3500点，每一指数点的价值为300元。经分析，他预计未来几个月内股票行市将下跌，为保障其持有的股票价值，决定做沪深300股票指数期货进行保值。请问：（

28、1）该投资者应该采用哪种套期保值策略？（2）该投资者应该如何进行具体操作？（3）到2010年11月16日，他持有的股票市值为860万元，当天该投资者在3000点时对冲平仓其持有的全部IF1103合约。该投资者的盈亏?。操作步骤：（1）基本策略： 需要预防的风险：股价下跌的风险 需要建立空头仓位 ；（2）确定合约数量 ： 一手期指合约价值:300*3500=105万元 要保值的对象为：1000万元 因此，合约数量：用10手期指进行保值。（3）计算盈亏 。现货市场 期货市场 2010年10月29日：需保值对象成本：1000万元 卖出10手沪深300期指，当时沪深300指数为3500点，因此10手沪

29、深300期指价格为： 3500 * 300*10 = 1050万元 （实付：1050 *10%=105万元） 2010年11月16日：股票市值：860万元 买入10手沪深300期指对冲平仓，当时沪深300指数为3000点，因此，10手沪深300期指价格：3000*300*10 =900万元 现货亏损：1000-860=140万元 期货盈利：1050-900=150万元 盈亏合计： 盈利10万元基本操作方法：在进行期货的套期保值操作时，交易者一般遵循下列三步：1、确定买卖方向，即做期货多头还是空头；2、确定买卖合约份数；3、分别对现货和期货的盈亏进行计算，得出保值结果。值在股指期货交易策略中的应

30、用 股指期货的套期保值效果取决于股指期货头寸能否有效对冲现货头寸的风险，因此最优套期保值比率被用于计算期货合约套保数量。就是用现货总价值除以一张股指期货合约价值再乘以最优套期保值比率。由于值可替代最优套期保值比率，所以现货总价值与一张股指期货合约价值乘以值就可求出股指期货合约数量。第四节 期权交易一、期权交易概述（一）定义 期权又称选择权，指它的持有者（购买者）在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。 期权交易（Options Contract）是以期权为交易对象的交易方式。期权的购买者支付一定的期权费，就可获得在规定时间内以约定价格向期权出售者买入或卖出一定数

31、量商品、证券或者期货的权利，同时却又不承担进行这种交易的义务。（二）期权交易的特征： 期权的买方只有权利而没有义务。期权买方：有权力行使期权的合同方期权卖方：有义务履行责任的合同方期权费：买方为了获得期权支付给卖方的费用.(三)期权合约（1）期权的标的物 股票，外汇，政府债券，利率，贵金属， 股价指数，期货合约等。（2）标的物数量 标准化，具体规定各国不同（3）期权合约的期限 一般为个月，个月为间隔（4）协议价格 期权合约中标的物的约定买卖价格。 协议价由交易所按规定程序决定，在期权有效期内不变。期权合约期权的到期日规定了期权有效性的时间界限，超过到期日的期权对期权卖者没有任何约束期权合约(四

32、)期权交易的基本类型按期权交易标的商品区分，可分为现货期权和期货期权。按期权规定执行的时间区分，或分为美式期权和欧式期权。欧式期权只能在到期日执行。美式期权可在期权有效期内任何时候执行。在交易所中交易的大多数期权为美式期权。按期权赋予期权购买者的权利区分，可分为看涨期权（买权期权）和看跌期权（卖权期权）。看涨期权CALLS看跌期权 PUTS买方Buyer(付出期权费一方)看涨后市，愿以协定价格买入一定数量的股票看跌后市，愿以协定价格卖出一定数量的股票卖方Seller(收取期权费一方)看跌后市，愿以协定价格卖出一定数量的股票看涨后市，愿以协定价格买入一定数量的股票看涨期权（call option

33、s）的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产。看跌期权（put options）的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产。案例分析：期权交易例2： 投资者A和B 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为50元/股。期权费3元/股。 试分析未来3个月中该期权的执行情况及双方的盈亏情况。期权执行及盈亏情况分析股价波动情况A（买方）B（卖方）Pt50元 放弃执行盈亏：300元收取期权费盈亏： +300元Pt =53元选择执行盈亏：0元被迫执行盈亏：0元Pt 53元选择执行盈利：（ Pt 50）-C被迫执行亏损： C -（ Pt 50）三、期

34、权交易的作用期权功能如同期货，有：(1)套期保值功能; (2)投机功能；(3)价格发现功能。1、投机功能/杠杆作用 例：某投资者有本金5000元，对X公司股票看涨，X股票的市价为50元/股，保证金交易的法定保证金比率为50%，看涨期权的期权费为5元/股。若股价最终涨至60元/股， 现货交易 :买入100股 盈利（60-50）100=1000元 获利率（1000/5000） 100%=20% 信用交易:买入200股 盈利（60-50）200=2000元 获利率（2000/5000） 100%=40% 期权交易: 买入1000股合约 盈利（60-50）1000-5000=5000元 获利率（500

35、0/5000） =100%2、套期保值转移风险功能（1）保证金买空看跌期权 保证金买空X公司股票200股，价格50元/股，同时买看跌期权，协议价50元/股，期权费5元/股，若股价跌至30元/股，则： 保证金买空交易亏损：（30-50）200=-4000元 期权交易盈利：（50-30）200=4000元 净亏：期权费5元200=1000元（2）保证金卖空看涨期权 保证金卖空X公司股票200股，价格50元/股，同时买入看涨期权，协议价50元/股，期权费5元/股，若股价涨至70元/股，则： 保证金卖空亏损：（50-70）200=-4000元 期权交易盈利：（70-50）200=4000元 净亏：期权

36、费5元200=1000元总结价格波动情况买方卖方Pt X弃权，-C收取期权费，+CPt X行权， Pt-（X+C）被迫行权，（X+C）- Pt 看涨期权的执行与盈亏情况 盈亏平衡点：X+C总结价格波动情况买方卖方Pt X弃权，-C收取期权费，+CPt X行权， （X-C）- Pt被迫行权， Pt-（X-C） 看跌期权的执行与盈亏情况 盈亏平衡点：X-CXX+C看涨期权盈亏图看跌期权盈亏图PtNPNPX-CX买方卖方买方卖方总结期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务。其风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而

37、无权利，在理论上其风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为权利金）。 课堂作业1、A和B分别为看跌期权的买方和卖方，就X股票达成看跌期权，协议价100元/股，期权费4元/股，问今后三个月中合约的执行情况。若在此期间期权费上涨至10元/股， 试讨论A、B双方的执行与盈亏情况。2、某人买入同品种一份看涨期权合约和一份看跌期权合约。看涨期权合约期权费3元，协定价20元，看跌期权合约期权费2元，协定价28元。如假定行情现为24元，请分别计算两个合约执行的情况与盈亏结果。3、某人买入一份看跌期权合约，协定价15元，期权费3元。同时，又卖出一份同品种看涨期权，协定价20元，期权费2元。试讨论其盈亏情况。

38、练习解答第一题：1、若期权费不变： 盈亏平衡点为：X-C1=96元/股（1）当Pt 100元，A弃权，-400元；B获取期权费400元；（2） Pt =96元， A行权，不盈不亏； B被迫行权，不盈不亏 （3） 96 Pt 100元， A行权，亏损：（100-4）- Pt； B被迫行权，盈利：Pt-（100-4）（4） 当Pt 96元，A行权，盈利：（100-4）- Pt； B被迫行权，亏损： Pt-（100-4）2、若期权费涨至10元/股： 盈亏平衡点为：X-C2=90元/股（1）当Pt 90元，A弃权，选择转让期权，盈利（10-4）*100元=600元；B获取期权费400元；（2）当Pt

39、90元，A行权，盈利：（100-4）- Pt； B被迫行权，亏损：Pt-（100-4）练习解答第二题：1、看涨期权：X1=20元/股，C1=3元/股， 盈亏平衡点为：X1+C1=23元/股 股价买方卖方Pt=24行权被迫行权盈亏：=+100元Pt-（X1+C1） =24-23=1盈亏：=-100元（X1+C1）-Pt练习解答第二题：1、看跌期权：X2=28元/股，C2=2元/股， 盈亏平衡点为：X2-C2=26元/股 股价买方卖方Pt=24行权被迫行权盈亏：=+200元（X2-C2）- Pt =26-24=2盈亏：=-200元Pt-（X2-C2）=24-26=-2练习解答第三题：1、买入看跌期

40、权：X1=15元/股，C1=3元/股， 盈亏平衡点为：X1-C1=12元/股当Pt 15，弃权，亏损：-300元；当Pt=12，行权，不盈不亏；当12 Pt 20，被迫行权，亏损：(X2+C2)- Pt =22- Pt ；当Pt =22，被迫行权，不盈不亏；当Pt 20元， 不需执行，获取期权费C2，+200元因此，有：（1）当未来Pt 15元，该投资者获利最多，为（X1-C1）-Pt+ C2；（2）当未来Pt 20元，该投资者亏损最大，为（X2+C2）-Pt- C1；（3）当15 Pt 20元，全不执行，最大亏损为： C2- C1=-100元 2004年11月底，中航油新加坡公司爆出炒油巨亏

41、554亿美元的丑闻，一个被誉为走出棋盘上“过河尖兵”的明星国企瞬间濒临破产的边缘，其根本原因在于总经理陈久霖擅自突破国家确定的公司业务范围，违规从事石油期权投机亏损所致。中航油是中国航油集团在新加坡的控股子公司。陈久霖，1961年10月出生于湖北浠水。1997年，奉命接手曾两年亏损和两年休眠的中国航油。2002年，新加坡挂牌的中资企业当中，陈久霖以年薪大约折合人民币2350万元的薪酬高居榜首，被誉为“打工皇帝”。2003年，中国航油净资产逾1亿美元，总资产近30亿元。同年，陈久霖被世界经济论坛评选为“亚洲经济新领袖”。期权交易风险经典案例：中航油事件一、事件概要：（1） 2003年下半年，公司

42、开始交易石油期权(option)，最初涉及200万桶石油，初期获利。获利后中航油总裁陈久霖违规在场外进行石油期权投机交易，看跌国际油价。2004年一季度国际油价飙升，中航油持淡仓，账面亏损580万美元，为求收复失地，加大投资增持淡仓。2004年二季度油价续升，中航油账面亏损增至3000万美元。为避免在账目上出现实际亏损，公司决定将交割日期延后至2005及2006年，再加大投资，希望油价回落时可翻身。中航油新加坡公司的破产2004年10月中航油的原油期货合约已增至5200万桶，油价到达历史高位，中航油面临巨额亏损。 2004年10月10日，中航油面临严重资金周转问题，首次向母公司呈报交易和账面亏

43、损。当时公司账面亏损已高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金； 2004年10月10日中航油首次向中航油集团呈交报告，说明交易情况及面对1.8亿美元的账面损失，并已缴付了期货交易的8000万美元补仓资金，公司同时面对严重的现金流问题，已接近用罄2600万美元的营运资金、1.2亿美元的银团贷款及6800万美元的应收贸易款，上述数据从未向其它股东及公众披露。2004年10月20日中航油集团为了筹集资金支付补仓资金，透过德意志银行新加坡分行配售15%的中航油股份，令集团持股比例由75%减至60%，集资1.08亿美元。2004年10月26日28中航油未能补仓，多张合约被逼平仓，实际损失

44、增至1.32亿美元。2004年10月26日29巴克莱资本开始追债行动，要求中航油偿还2646万美元。2004年11月8日中航油再有合约被逼平仓，亏损增加1亿美元。2004年11月25日最后一批合约被平仓，总亏损合计达3.81亿美元，债权银行陆续追债，合计追讨2.48亿美元，宣布破产* 2005年6月，新加坡警方逮捕陈久霖等五位中航油高管，起诉其违反新加坡刑罚法典公司法和证券期货法（一）事件概要：（2）美原油期货连续图03下半年开始期权交易，200万桶04年3月亏580万，后移仓，期价38美元，13年最高8月48美元/桶6月亏3000万美元，油价21年最高。加仓10月亏1亿，不得不向集团求援10

45、月20日，集团减持15股份补保证金10月26日三井发出违约函，开始斩仓200万桶 5200万桶过度投机看涨期权买卖双方损益图卖出看涨期权是对未来价格不看涨。中航油对未来价格不看涨，因为价格已超过历年记录。中航油的生产经营需要大量的原油，其套期保值方向应该是买入保值，大量的空头期权，目的显然是投机。 买入看涨期权是对未来价格看涨。如图中所示，在价格上涨过程中，中航油的对手收益不断增加。案例分析: 中航油事件说明了什么？美原油期货走势图衍生品工具有问题吗？安眠药有利于入睡，但过量了会怎么样？中航油巨亏原因法庭的指控：陈久霖涉嫌违反了新加坡的刑法、公司法和证券期货法。对他的指控，包括向股东发布虚假消

46、息、伪造文书、涉嫌内线交易、未能及时向集团报告中航油（新加坡）的损失、未向新加坡股市汇报损失、隐瞒亏损将公司股份通过德意志银行向股东兜售等，计15项。其中，三项指控与陈久霖曾在一次网络论坛上发表误导投资者的言论有关。据财经了解，这也是第一起公司高层因在互联网上发表虚假言论而被起诉。特别审计师普华永道的调查报告认为，以下因素单独或共同的造成了公司在期权投机交易上受到损失：a) 从2003年3季度开始的对油价走势错误的判断；b)不想在2004年披露损失： c)没有按照行业标准对期权仓位进行估值；d)没有正确的在公司的财务报表上记录期权组合的价值；e)缺乏针对期权交易的适当的及严格的风险管理规定；f

47、)公司管理层有意违反本应该遵守的风险管理规定；g)整个董事会，尤其是审计委员会，就公司投机衍生品交易的风险管理和控制未能完全履行各自的职责。内控不力是导致中航油事件的关键因素中航油事件最初只是简单技术层面的问题，初步损失只有580万美元；决策层妄自尊大，多次追加资金，多次失去及时止损机会。缺乏针对期权的风险管理制度与意识，在管理层坚持下，中航油贸然进行仓位挪盘操作，进一步扩大风险管理层忽略风险的行为未能得到有效监督与纠正，内部控制不力最终导致了巨额亏损发生风险管理的基本知识都不具备，却能操作如此庞大的资金进行高风险的期货，而且是做空。根本原因是体制性腐败，输了国家买单，赢了个人得利。 案例总结期权是一种有效的风险管理工具，既能避免价格不利变动的风险，又能保留价格有利变动的好处。通过买入期权，为现货或期货进行保值.中航油事件不能说明期货期权市场是一个可怕的恶魔，这种衍生工具有问题。期货期权作为一种金融工具本身是无辜的。一、可转换债券二、认股权证第四节 其他衍生工具一、可转换债券（一）定义： 根据我国国务院证券