公司财务管理 华东理工大学 黄虹 公司筹资管理课件

1、第六章 长期筹资() 1第六章 长期筹资（）()()()()第六章 长期筹资（）第一节 租赁筹资第二节 认股权证筹资第三节 可转换债券筹资2第六章 长期筹资（）()()()()一、租赁种类二、租金的确定三、融资租赁与借款购买的决策四、融资租赁筹资评价第一节 租赁筹资3第六章 长期筹资（）()()()()一、租赁种类按租赁资产风险与收益是否完全转移划分经营性租赁和融资性租赁按出租人资产的来源不同划分直接租赁、转租赁、售后回租 按设备购置的资本来源不同可将租赁分为单一投资租赁和杠杆租赁 4第六章 长期筹资（）()()()()一、租赁种类融资租赁与经营租赁的区别 涉及的当事人不同租赁的期限不同负担的

2、费用不同解约条款不同对税收的影响不同对资产负债表的影响不同5第六章 长期筹资（）()()()()一、租赁种类承租人出租人出售资产租赁售后回租承租人供应商出租人租赁资产租赁合同租赁资产接受证直接租赁供货合同资金6第六章 长期筹资（）()()()()一、租赁种类供应商制造商 租赁公司或信托公司制造商制造商销售资产资产留置权 贷款 股权租赁杠杆租赁7第六章 长期筹资（）()()()()二、租金的确定 影响租金的因素：租赁设备的购置成本预计租赁设备的残值利息租赁手续费租赁期限租金的支付方式8第六章 长期筹资（）()()()()二、租金的确定租金通常采用年金法计算支付发生每期期末支付发生在每期期初 请看

3、例题6-19第六章 长期筹资（）()()()()三、融资租赁与借款购买的决策 计算租赁税后现金流量及现值计算举债购买现金流量的现值比较并决策10第六章 长期筹资（）()()()()三、融资租赁与借款购买的决策假设某公司需要一套办公设备，有两种方式可以取得：举债购置和融资租赁采用举债购置方式：设备的购买价为50000元，使用年限5年，使用期满无残值，设备采用直线法计提折旧，每年折旧为10000元。公司每年需支付750元的维修费进行设备维修。采用融资租赁方式：租赁费率为8%，每年租赁费11595元，连续支付5期，每次支付在期初。此外每年支付维修费750元。假设税前债务成本为10%，公司所得税率为4

4、0%。问该公司是举债购置还是融资租赁？ 11第六章 长期筹资（）()()()() 融资租赁现金流出量现值 年末(t)租赁费每年应付利息每年应付本金尚未支付本金每 年折旧额税后节约额税后现金流出量税后现金流出量现值(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)0123451159511595115951159511595 - - 3072 2391 1654 859 -11595 8523 9204 994110737 -38405298822067810737 0 - - 1000010000100001000010000 - 5229 4956 4662 4344 400011595 63

5、66 6639 6933 7251 (4000) 11595 5980 5909 5821 5744 (2989) 32060 三、融资租赁与借款购买的决策12第六章 长期筹资（）()()()()银行借款偿还计算 年末年偿还额年初本金 利息支付额本期偿还额年末本金(1)(2)(3)=(2)10%(4)(5)12345 13189 13189 13189 13189 13189 50000 41811 32803 22894 11994 5000 4181 3280 2289 1195* 8189 9008 9909 10900 11994 41811 32803 22894 11994 0三、

6、融资租赁与借款购买的决策13第六章 长期筹资（）()()()()举债购置税后现金流出量现值 年末偿还额 利息费折旧费税后节 约额税后现金流出量税后现金流出量现值 (t)(1)(2)(3)(4)(5)=(1)-(4)(6)=(5)(P/F,6%,t)12345131891318913189131891318950004181328022891195100001000010000100001000060005672531249164478718975177877827387116782669066146553650933148三、融资租赁与借款购买的决策14第六章 长期筹资（）()()()()四、

7、融资租赁筹资评价融资租赁的优点能够迅速获得所需资产增加了筹资的灵活性 可以减少设备引进费 有利于减轻所得税负担 融资租赁筹资的缺点融资成本高 当事人违约风险 利率和税率变动风险 15第六章 长期筹资（）()()()()第二节 认股权证筹资一、认股权证的概念二、认股权证合约内容三、认股权证价值评估四、认股权证筹资评价 16第六章 长期筹资（）()()()() 一、认股权证概念 认股权证(Warrants)是持有者购买公司股票的一种凭证，它允许持有人按某一特定价格在规定的期限内购买即定数量的公司股票。 认股权证与股票买权区别 期限不同 对公司现金流量影响不同 对流通在外的股票数量影响不同17第六章

8、 长期筹资（）()()()()二、认股权证合约内容 认股权证合约的要素： 相关股票：即认股权证可转换的对象 有效期限：即认股权证的权利期限 转换比率：指每一份认股权证可转换的相关股票数量 认购价格：又称换股价，指认股权证持有者行使转换权时的结算价格 18第六章 长期筹资（）()()()()二、认股权证合约内容附认股权证债券 认股权证通常伴随公司长期债券一起发行，这种债券可以称为附 认股权证债券。 附认股权证债券是一种混合证券，它由纯债券（不附认股权证债 券）和认股权证组成。 目前几乎所有的认股权证都属于可分割认股权证， 投资者购买了 附认股权证债券后，即可将认股权证与债券单独进行交易。19第六

9、章 长期筹资（）()()()()三、认股权证价值评估附认股证债券价值的构成 附认股证债券价值=纯债券价值+认股证价纯债券价值：是指按不附认股权证债券的现行市场利率折现的债券价值。通常附认股权证债券票面利率低于同等水平债券的市场利率认股证价值：是投资者享有股票买权的愿付价格，或发行公司卖出买权的收入。作为股票期权的一个变种，其价值是相关股票价值的函数。20第六章 长期筹资（）()()()()三、认股权证价值评估 假设ADD公司计划发行面值为1000元，期限20年，总额为1500万元的长期债券。投资银行建议：如果发行纯债券，票面利率定为8%，方能吸引投资者；目前公司普通股市场价格为每股42元如果每

10、份债券附3份认股权证，在未来的5年内，每份认股权证可按每股价格50元认购该公司股票，则债券的票面利率可定为7.5%；并规定如果公司未来进行股票分割，认购价格也将随之调整；认股权证持有者不享有股利分配；认股权证可单独进行交易。21第六章 长期筹资（）()()()()纯债券价值10007.5%(P/A，8%,20) +1000(P/F，8%，20) 736.36+214.5=950.86（元）认股证价值=1000-950.86=49.14（元）每份认股证价值=49.143=16.38（元）三、认股权证价值评估22第六章 长期筹资（）()()()()认股权证最低理论价值 认股权证价值=理论价值+溢价

11、 认股权证的理论价值是指它在证券市场上出售的最低极限价格 V = max N ( Ps K ) , 0 V表示认股权证的理论价值N表示转换比率，即每份认股权证能购买的普通股股数PS表示普通股每股市价K表示认购价格四、融资租赁与借款购买的决策23第六章 长期筹资（）()()()()认股权证溢价 认股权证溢价认股权证溢价=市场价值-理论价值认股权证溢价大小与相关股票市场价值的变动有密切关系。ADD公司预计未来股票市价、认购价格、认股权证理论价值和市场价值以及认股权证溢价如表所示:四、融资租赁与借款购买的决策24第六章 长期筹资（）()()()()认股权证价值表 单位：元股票市价 认购价格 转换比率

12、 认股权证理论价值 认股权证市场价值 认股权证溢价 (1)(2)(3)(份)(4)=(1)-(2)(3)(5)(6)=(5)-(4)2030404250607080905050505050505050503333333330000030609012013571542699612313571512963四、融资租赁与借款购买的决策25第六章 长期筹资（）()()()()认股权证价格之间的关系66-8.rmvb四、融资租赁与借款购买的决策26第六章 长期筹资（）()()()() 影响认股权证价值的因素与影响股票买权价值的因素基本相同，此外，在确定认股权证价值时，还应考虑如下因素： 股利因素 认股权

13、证有效期限 股权稀释四、融资租赁与借款购买的决策27第六章 长期筹资（）()()()() 五、认股权证筹资利弊认股权证筹资的优点吸引投资者 筹资成本较低 套期保值 兼并目标公司的融资工具 解决代理问题 认股权证筹资的缺点认股权证行使转换权的时间不确定性 稀释每股普通股收益 28第六章 长期筹资（）()()()()第三节 可转换债券筹资一、可转换债券的性质二、可转换债券合约的内容三、认股权证与可转换债券的区别四、可转换债券价值评估五、可转换债券筹资评价29第六章 长期筹资（）()()()()一、可转换债券性质 可转换债券是一种以公司债券为载体，允许持有人在规定的时间内按规定的价格转换为发行公司或

14、其他公司普通股的金融工具。其性质主要有： 期权性 债券性 回购性 股权性30第六章 长期筹资（）()()()() 二、可转换债券合约内容 相关股票：可转换债券的标的物转换比率：转换比率=债券面值/转换价格转换价格：转换价格=债券面值/转换比率转换时间：债券持有人行使转换权利的有效 时间 一种是发行公司制定一个特定的转换期限 一种方式是不限制转换的具体期限，投资者都可以任意选择转换时间。 可转换债券利息：即票面所附的利息率31第六章 长期筹资（）()()()()三、认股权证与可转换债券的区别认股权证可转换债券1. 定向募集形式发行2.可与债券相脱离而独立流通3.行使转换权时，持有者付出的是现 金

15、，增加公司现金流量4.行使转换权后增加了公司股权资本 而不改变负债5.行使转换权后使公司资产总额发生 变化6.行使转换权后，低票面利率的债券 仍会继续流通在外7.认股权证一般是不可赎回的1. 公开发行2.不能脱离债券独立存在 3.行使转换权时，持有者付出的是 债券，不增加公司现金流量4.行使将公司的负债转变为股权资本5.行使转换权后保持公司资产总额不 变6.可转换债券行使后，债券被公司收 回7.可转换债券一般是可赎回的 32第六章 长期筹资（）()()()() 假设BBC公司正在考虑筹措长期资本50万元，投资银行为该公司提供了以下两种方案，为简化，不考虑筹资费用。 发行利率为8%的可转换债券，

16、每1000元债券转换成100股该公司普通股，即转换价格为每股10元 发行利率为8%的债券，每1000元债券附100份认股权证，每股认购价格为10元。该公司筹资前、筹资后、债券转换后和行使认股权证后的资产负债表（假设不考虑短期负债）如表6-5所示。 三、认股权证与可转换债券的区别33第六章 长期筹资（）()()()()BBC公司筹资前后资产负债表 单位：元 资产负债表筹资前 可转换债券筹资 认股权证筹资发行可转换债券行使转换权 发行认股权证 行使认股权 长期负债普通股(面值1元)资本公积留存收益股东权益总额负债和股东权益 0 100000 0 50000150000150000 500000 1

17、00000 0 50000 150000 650000 0 150000 450000 50000 650000 650000 500000 100000 0 50000 150000 650000 500000 150000 450000 50000 650000 1100000 三、认股权证与可转换债券的区别34第六章 长期筹资（）()()()() 四、可转换债券价值评估可转换债券价值具有双重性作为债券的价值指纯债券（非转换债券）所具有的价值，它是可转换债券的最低极限价值作为普通股的潜在价值指转换价值(conversion value)，这种价值是由可转换债券转换为相关股票时的股票价格所决

18、定的 可转换债券市场价值 35第六章 长期筹资（）()()()()四、可转换债券价值评估假设ACC公司发行年利率为9.5%，20年期，面值为1000元一张的可转换债券，可转换相关股票50股，股票现行市价为每股15元该债券在发行后的5年内不得赎回，但5年后，公司有权在任何时间以每张1050元的价格赎回可转换债券。当前市场利率12%(即相同条件的纯债券利率)假设债券每年付息一次，到期归还本金。36第六章 长期筹资（）()()()()作为债券的价值债券价值10009.5%(P/A，12%， 20)+1000(P/F，12%，20) 813(元)可转换债券的最低价值为813元，因为在这个价格水平上，该

19、债券所支付的利率已同一般债券的利率保持一致了四、可转换债券价值评估37第六章 长期筹资（）()()()()四、可转换债券价值评估作为普通股的潜在价值假设ACC公司股票收益率为15.5%，其中5.5%为股利率，10%为股价固定增长率，转换比率为50股，则：38第六章 长期筹资（）()()()()四、可转换债券价值评估 由于套利行为，可转换债券的市场价值至少等于或大于纯债券价值或转换价值的最高者 如果可转换债券的市场价值低于纯债券价值，投资者将在市场上以市场价格买进可转换债券，但并不将其转换为普通股票，以赚取高额利息收入所带来的超额利润。 如果可转换债券的市场价值低于其转换价值，投资者将在市场上以

20、市场价格购买可转换债券，并按其转换价值换取普通股票，然后卖出普通股票，从中获取利润 。 39第六章 长期筹资（）()()()() 可转换债券价值之间的关系66-9.rmvb 四、可转换债券价值评估40第六章 长期筹资（）()()()()强制转换 (Forcing Conversion) 公司发行可转换债券时，通常附加可赎回条款（redemption），即公司有权在某一预定的期限内按规定的赎回价格（通常比债券面值略高），从债券持有人手中购回债券。 对投资者来说，可赎回条款相当于一种卖出买权，买权的买方是发行公司。 对公司而言，当可转换债券的市场价格等于或大于赎回价格时通常行使赎回权利。四、可转换债券价值评估41第六章 长期筹资（）()()()()强制转换 (Forcing Conversion) 如果公司打算赎回债券，要给债券持有人一个宽限期(brief period)，宽限期一般为一个月，在宽限期内债券持有人有三种选择： 按转换比率将债券转换为普通股 在市场上将可转换债券出售给那些愿意转换