高收益债券持续扩容海航系集中破产重整

1、高收益债券持续扩容，“海航系”集中破产重整摘要高收益债券持续扩容，市场交投活跃度小幅下降。一季度，高收益债券共计 426只，涉及债券主体 147 家，债券余额 2932.38 亿元，分别较去年同期增长 35.24%、23.53%和 10.61%，高收益债券市场不断扩容；二级市场方面，有报价或成交行情的高收益债券占全部高收益债券数量的 42.72%，环比下降 3.05%，交投活跃度有所下降。其中，交易所高收益债券成交收益率主要集中在 10%-20%，银行间主要集中在 50%-100%。信用风险事件持续增多，超低等级债券风险暴露显著。一季度，信用风险事件共计750 起，环比增长 10.62%，其中

2、信用评级类事件占比最高，达 26.64%。信用风险事件涉及估值调整的发行主体共计 89 家，债券数量 356 只，累计调整 908 次；涉及隐含评级调整的发行主体共计 49 家，债券数量 190 只，累计调整 396 次。从风险债券隐含评级迁移情况看，BB 等级向 C 等级迁移的比例高达 60%，表明超低等级债券风险暴露显著。“海航系”集中破产重整，违约债券转让价格小幅上涨。一季度，新增违约债券主体 16 家，其中“海航系”主体集中破产重整，占新增违约债券主体的 81.25%。截至一季度末，历史累计违约债券主体 152 家，民营企业占比 67.97%。有成交行情的违约债券主体占比 18.42%

3、，转让价格集中在 40 元以内，均值为 23.45 元，环比上涨 1.02%。一、高收益债券市场分析（一）样本定义高收益债券是以 2021 年 3 月 31 日存量信用类债券为基础，选取当日中证隐含评级在 A-等级及以下且当日推荐估值收益率（中证债券估值）在 10%以上的债券（不含违约债券）。（二）高收益债券市场分析高收益债券概况一季度，高收益债券共计 426 只，涉及债券主体 147 家，债券余额 2932.38 亿元。从交易场所上看，交易所高收益债券数量远高于银行间，占比为 75.12%；从债券类型上看，公司债品种数量占比最高，达到 50.70%，其次是资产支持证券和中期票据品种，可转债和

4、短期融资券品种数量占比较低。从债券发行方式上看，公募债券数量占比 50.70%，略高于私募债券。7.75%24.88%75.12%20.19%14.32%50.70%0.23%2.58%1.41%0.70%2.11定向工具短期融资券公司债金融债可交换债可转债交易所银行间企业债中期票据资产支持证券数据来源：中证指数图 1 一季度高收益债券市场占比数据来源：中证指数图 2 一季度高收益债券类型分布从中证隐含评级上看，高收益债券主体隐含评级在 A-等级的数量占比最高，为 37.41%，其次为 CCC 等级，占比 27.89%，BBB、BB 和 B 等级占比均低于 10%，“两头高，中间低”的现象较为

5、显著。从行业分类上看，高收益债券行业分布较广，覆盖了 11 个 wind 一级行业。工业类高收益债券数量占比最高，为 22.45%，其次是金融类，占比为 21.09%；电信服务和日常消费类高收益债券数量占比最低。40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%A-BBBBBBBBB+CCC25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%数据来源：中证指数图 3 一季度高收益债券中证隐含评级分布数据来源：中证指数图 4 一季度高收益债券行业分布高收益债券交易活跃度1分析一季度高收益债券交投活跃度小幅下降。426 只高收益

6、率债券中，有报价或成交的债券数量占比 42.72%，环比下降 3.05%。按一季度 58 个交易日统计，成交或报价天数超过 50 天的高收益率债券 41 只，占比 9.62%；成交或报价天数在 30-50（含）天的债券 23 只，占比 5.40%；成交或报价天数在 10-30（含）天的债券 38 只，占比 8.92%；有报价或成交，且天数不超过 10 天的债券 80 只，占比 18.78%；一季度内无报价无成交的债券 244 只，占比 57.28%。从交易场所上看，银行间高收益债券交投活跃度略高于交易所市场，其中极为活跃的高收益债券数量比例远高于交易所债券市场。1 交易活跃度是以一段时间内高收

7、益债券成交或报价天数统计。70.00%9.62%5.87%8.92%57.28%18.31%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%为活跃 较为活跃 一般活跃 不活跃 极不活跃2数据来源：中证指数图 5 一季度高收益债券成交活跃度交易所银行间数据来源：中证指数图 6 一季度高收益债券成交活跃度（分交易场所）极极为活跃 较为活跃 一般活跃 不活跃 极不活跃高收益债券成交收益率分析一季度，二级市场有成交的高收益债券数量占比为 37.32%，有效成交 1784 笔3，其中成交收益率在 10%以下共计 253 笔，占比 14.18%；成交收益率在10%,20%

8、）共计 728 笔，占比 40.81%；成交收益率在20%,50%）共计 300 笔，占比 16.82%；成交收益率在50%,100%）共计 237 笔，占比 13.28%；成交收益率在 100%以上共计 266 笔，占比 14.91%。从交易场所上看， 交易所高收益债券成交收益率主要集中在10%,20%）， 其次在 20%,50%)，成交收益率在50%,100%）的交易所高收益债券数量占比较少；银行间高收益债券成交收益率主要集中在50%,100%），成交收益率超过 100%的占比 25.46%。2 极为活跃-成交或报价天数超过 50 天；较为活跃-成交或报价天数在 30-50（含）天；一般活

9、跃-成交或报价天数在 10-30（含）天；不活跃-有报价或成交，且天数不超过 10 天；极不活跃-一季度内无成交或报价。3 若同一债券当日有多笔成交，取当日成交均值。50.00%14.91%14.18%13.28%16.82%40.81%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%100%交易所银行间数据来源：中证指数图 7 一季度高收益债券成交收益率分布数据来源：中证指数图 8 一季度高收益债券成交收益率分布（分交易场所）从行业分类上看，高收益债券成交数量占比中金融类最高，为 22.09%；其次是房地产和工业类，分别为

10、19.56%和 19.51%；电信服务类占比较低，不足 1%。从成交收益率分布上看，材料和金融类高收益债券成交收益率多数在10%,50%），房地产和信息技术类高收益债券成交收益率均在10%,20%），日常消费类高收益债券成交收益率基本不超过 10%。表 1 一季度高收益债券成交收益率行业分布行业成交收益率(%)总计(%)(0,10)10,20)20,50)50,100(100, 材料3.2418.4573.142.592.5917.32电信服务50.0050.000.11房地产20.3469.055.442.013.1519.56工业14.3737.935.4624.1418.1019.51金

11、融9.3934.773.5525.8926.4022.09可选消费28.4737.234.3816.7913.147.68能源10.2020.4169.392.75日常消费40.8644.0910.754.305.21信息技术75.321.3023.384.32医疗保健11.5423.0842.3123.081.46数据来源：中证指数从主体成交活跃度上看，南山集团有限公司、广州富力地产股份有限公司、同方国信投资控股有限公司、国美电器有限公司和清华控股有限公司等债券主体成交较为活跃。其中，南山集团有限公司相关债券成交收益率多集中在20%,50%），广州富力地产股份有限公司、同方国信投资控股有限公

12、司和国美电器有限公司相关债券成交收益率多集中在10%,20%），清华控股有限公司相关债券成交收益率多集中在50%,100%）。表 2 一季度高收益债券主体成交活跃度4成交收益率成交活跃度排名前五的债券主体(0,10%）华夏幸福基业控股股份公司，同方国信投资控股有限公司，国美电器有限公司，广州富力地产股份有限公司，万达集团股份有限公司10%,20%）广州富力地产股份有限公司，同方国信投资控股有限公司，浙江亚太药业股份有限公司，天瑞集团股份有限公司，南山集团有限公司20%,50%）南山集团有限公司，宁夏晟晏实业集团有限公司，万达集团股份有限公司，广州富力地产股份有限公司，吉林市铁路投资开发有限公司

13、50%,100%中国泛海控股集团有限公司，清华控股有限公司，湘潭县建设投资有限公司，文投控股股份有限公司，启迪环境科技发展股份有限公司(100%, ）九通基业投资有限公司，河南能源化工集团有限公司，渤海租赁股份有限公司，清华控股有限公司，青海省国有资产投资管理有限公司数据来源：中证指数二、信用风险事件监测（一）信用风险事件分类方法信用风险债券样本定义信用风险债券是指一季度披露了信用风险事件公告的债券。信用风险事件分类方法根据事件严重程度将信用风险事件由轻微到严重排序分为四类（分类见表 3）。4 以高收益债券主体涉及债券在一段时间内的成交笔数为统计口径。表 3 信用风险事件分类风险类别风险状况情

14、形I 类轻微经营负面；流动性紧张（比如年度新增借款显著上涨）或未有其他负面公告的评级负面等事件类经营亏损；流动性紧张进一步加剧；出现债务逾期、资产冻结等风险情形，但规模不大类经营显著亏损，甚至大面积停摆，现金流极度紧张；债务逾期和资产冻结规模不断增加，且未见改善迹象类违约数据来源：中证指数截至一季度末，各类别信用风险事件涉及存量债券数量、债券余额以及债券余额占存量信用债的比例如表 4 所示。从债券数量上看，I 至类债券数量逐级减少。从债券余额上看， II 类债券余额最低，I 类和 III 类债券余额较为接近。表 4 一季度信用风险事件存量券统计风险类别债券数量（只）债券余额（亿元）债券余额占比

15、（%）I 类5222831.580.71类4272631.290.66类3672827.220.71数据来源：中证指数信用风险迁移分析根据一季度各类别信用风险债券估值调整路径及信用风险动态变化，信用风险迁移矩阵如表 5 所示。表 5 一季度信用风险债券风险类别迁移矩阵5（%）2021 年3 月末2020 年末I 类类类类5 以信用风险债券主体在 2020 年末和 2021 年 3 月末所处的风险类别为统计口径，计算信用风险债券主体在一季度内向各类风险迁移的比例。I 类34.6238.4623.083.85类56.6733.3310.00类72.9227.08数据来源：中证指数从各类信用风险迁移

16、情况上看，I 至类风险类别的稳定性6逐级上升，分别为 34.62%、 56.67%和 72.92%；I 至类风险的违约率逐级增加，从 3.85%提升至 27.08%。从中证隐含评级迁移情况上看，BB 和 CCC 等级向 C 等级迁移的比例分别为 60.00%和 33.98%，表明超低等级债券风险暴露显著。表 6 一季度信用风险债券中证隐含评级迁移矩阵7（%）2021 年 3 月末2020 年末AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBBCCCCAAA28.5771.43AAA-AA+25.005.0025.00AA28.2512.835.132.567.6943.59AA-35

17、.591.691.693.585.8523.731.69A+38.4653.857.69A75.0025.00A-64.526.4512.9316.13BBB+11.1133.3333.3311.1111.11BBB17.6582.35BB2.002.006.00B83.335.5611.11CCC66.1933.996 指各风险类别在一季度内未发生风险类别迁移的比例。7 以信用风险债券在 2020 年末和 2021 年 3 月末所处的中证隐含评级为统计口径，计算信用风险债券在一季度内向中证隐含评级各级别迁移的比例。数据来源：中证指数（二）一季度信用风险事件分析一季度信用风险事件概况一季度，中

18、证债券估值记录信用风险事件共计 750 起，环比增长 10.62%。发生信用风险事件的债券主体 345 家，占存量信用债发行主体数量的 11.58%。一季度信用风险事件性质分析从信用风险事件性质上看，一季度信用风险事件可分为 13 大类。其中信用评级类事件数量占比最高，达 26.64%；ABS 信用风险类事件数量占比次之，为 18.51%；债券兑付不确定性和债券违约类事件数量占比合计 9.03%。其中债券违约类事件涉及的 16 家债券主体在违约前均有其他信用风险事件暴露。表 7 一季度信用风险事件性质风险事件性质事件数量（件）债券主体 数量（家）事件数量占比（%）债券主体数量占比（%）暂停交易

19、/停牌15153.394.14信用评级类1186926.6419.06财务指标类40389.0310.50重大诉讼/仲裁/行政处罚605013.5413.81公司经营方面27276.097.46债务违约/失信被执行人/被申请破产重整清算15103.392.76触发投资者保护条款等220.450.55高管变动26265.877.18风险缓解14143.163.87ABS 信用风险事件827018.5119.34违约后续事件（破产重整/违约兑付/偿债方案）440.901.10债券兑付不确定性21204.745.52债券违约19174.294.70数据来源：中证指数一季度信用风险事件调整分析各类信用

20、风险事件涉及估值调整的发行主体共计 89 家，累计调整 908 次，债券数量 356只，债券余额 2769.73 亿元，占存量信用债数量和债券余额的比例分别为 0.99%和 0.70%。表 8 一季度信用风险事件调整风险类别债券主体（家）债券数量（只）债券余额（亿元）债券主体占比(%)债券余额占比(%)I 类26126990.170.870.25类321751435.831.070.36类491821461.541.640.37类1670863.430.540.22数据来源：中证指数各类信用风险事件涉及隐含评级调整的发行主体共计 49 家，债券数量 190 只，债券余额 1557.94 亿元，

21、占存量信用债数量和债券余额的比例分别为 0.14%和 0.39%。各类信用风险事件引起信用风险债券隐含评级调整情况如表 9 所示。表 9 一季度信用风险债券隐含评级调整风险类别债券主体（家）债券数量（只）债券余额（亿元）债券主体占比(%)债券余额占比(%)I 类850467.640.270.12类20112951.030.670.24类1868541.610.600.14类1670863.430.540.22数据来源：中证指数三、违约债券分析（一）一季度违约债券增量分析一季度新增违约债券主体 16 家，违约债券 70 只，涉及债券余额 863.43 亿元。其中“海航系”主体集中破产重整，占新增

22、违约债券主体的 81.25%。新增违约债券主体涉及地方国有企业（12 家）、中外合资企业（1 家）、其他企业（1 家）和民营企业（2 家）。表 10 一季度新增违约债券主体违约时间违约债券主体企业性质行业债券余额(亿元)2021/1/07延安必康制药股份有限公司民营企业医疗保健7.002021/2/10海南航空控股股份有限公司地方国有企业工业121.902021/2/10云南祥鹏航空有限责任公司地方国有企业工业17.602021/2/10海口美兰国际机场有限责任公司地方国有企业工业38.002021/2/10三亚凤凰国际机场有限责任公司地方国有企业工业30.002021/2/19海航集团有限公

23、司地方国有企业工业143.992021/2/19海航资本集团有限公司地方国有企业工业15.282021/2/19海航基础产业集团有限公司地方国有企业工业14.502021/2/19海航机场集团有限公司地方国有企业工业8.002021/2/22海航旅游集团有限公司其他企业可选消费15.702021/2/22海航航空集团有限公司地方国有企业工业58.502021/3/9重庆协信远创实业有限公司中外合资企业房地产24.212021/3/13天津航空有限责任公司地方国有企业工业33.002021/3/18西部航空有限责任公司地方国有企业工业5.442021/3/18海航酒店控股集团有限公司地方国有企业

24、可选消费6.002021/3/23华夏幸福基业股份有限公司民营企业房地产324.30数据来源：中证指数（二）违约债券存量分析违约债券概况截至一季度末，历史累计违约债券主体 152 家，涉及债券 658 只，债券余额 5607.04 亿元，违约债券估值全价均值 29.67 元；其中交易所违约债券数量占比 66.57%，债券余额占比 63.09%，违约估值全价均值 30.06 元。表 11 存量违约债券概况债券市场债券余额违约估值全价均值（元）数量（只）占比(%)金额(亿元)占比(%)交易所沪市30946.962712.5548.3831.43深市12919.60824.9914.7126.78银

25、行间22033.432069.5036.9128.91总计658100.005607.04100.0029.67数据来源：中证指数从企业性质上看，违约债券主体中，民营企业数量占比最高，为 67.97%，其次是地方国有企业，数量占比为 16.41%，公众企业和中央国有企业数量占比均为 3.13%，其他类型数量占比较低，不足 3%。80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%数据来源：中证指数图 9 违约债券主体企业性质分布从行业分类上看，工业类违约债券主体数量占比最高，达 32.81%，其次是可选消费类和材料类，数量占比分别为 14.

26、06%和 13.28%，医疗保健类和公用事业类违约债券主体数量占比最低，均为 3.13%；工业类中资本货物类违约债券主体数量占比最高，可选消费类中零售业和耐用消费品与服装类占比较高，材料类中材料 II 类占比最高。35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%数据来源：中证指数图 10 违约债券主体一级行业分布一季度违约债券成交分析一季度，违约债券在上交所固收平台、深交所大宗平台、外汇交易中心合计有效成交（剔除全价为 0 元和 100 元的成交）548 笔，涉及违约债券主体 28 家，违约债券 79 只，分别占违约债券主体数量的 18.42%和违约

27、债券数量的 12.06%。从违约债券成交价格上看，违约债券成交均价为 23.45 元，环比小幅上涨 1.02%。成交价格集中在（10,30）元，债券数量占比 64.60%，成交价格在0,10）元的债券数量占比 10.22%，成交价格在30,40）元的债券数量占比 14.23%，成交价格在 70 元以上的债券数量占比 2.19%，剩余违约债券成交价格零星分布在40,70）元。从违约债券估值全价上看，有成交的违约债券估值全价均值为 31.88 元。违约估值全价主要集中在20,30）元和40,50）元，数量占比均为 25%，其余（0,10）元数量占比 3.57%， 10,20)元数量占比 17.86%，30,40）元数量占比 14.29%， 50,70）元数量占比 14.29%。0.00%3.57%14.29%17.86%25.00%25.00%14.29%4.20%4.56%2.19% 10.22%14.23%35.40%29.20%（0,10） 10,20)20,30)30,40)40,50)50,70)70,+)（0,10） 10,20)20,30)30,40)40,50)50,70)70,+)数据来源：中证指数图 11 一季度有成交的违约债券估值全价分布数据来源：中证指数图